MBA-财务管理学讲义第7章.ppt

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1、MBA财务管理学第七章第七章 收益分配管理收益分配管理1MBA 财务管理学学习目标：学习目标：l 熟悉收益分配的基本原则熟悉收益分配的基本原则l 掌握各种股利分配政策的基本原理、优掌握各种股利分配政策的基本原理、优缺点及适用范围缺点及适用范围l 熟悉股份公司的股利分配形式熟悉股份公司的股利分配形式l 了解股票分割和股票回购的意义了解股票分割和股票回购的意义2MBA 财务管理学主要内容：主要内容：l 收益分配概述收益分配概述l 收益分配程序收益分配程序l 股利政策与股票回购股利政策与股票回购 3MBA 财务管理学第一节第一节 收益分配概述收益分配概述一、收益分配实质一、收益分配实质 就是在股票吸

2、引力与公司财务负担之间就是在股票吸引力与公司财务负担之间寻求一种合理的均衡，即探寻股利与留存收寻求一种合理的均衡，即探寻股利与留存收益之间的比例关系。益之间的比例关系。基本关系如下：基本关系如下：税后利润税后利润-留存收益留存收益=股利股利 从上式中可以看出，当税后利润一定时，从上式中可以看出，当税后利润一定时，问题的焦点就在于留存收益与股利之间比例问题的焦点就在于留存收益与股利之间比例的确定上。的确定上。4MBA 财务管理学第一节第一节 收益分配概述收益分配概述二、收益分配原则二、收益分配原则 1 1依法分配原则依法分配原则 2 2兼顾各方面利益原则兼顾各方面利益原则 3 3资本保全原则资本

3、保全原则 4 4分配与积累并重原则分配与积累并重原则 5 5投资与收益对等原则投资与收益对等原则5MBA 财务管理学三、影响收益分配政策的因素三、影响收益分配政策的因素 企业制定收益分配政策会受到各方面因素的影响，企业制定收益分配政策会受到各方面因素的影响，一般来说，应考虑以下几个方面。一般来说，应考虑以下几个方面。1.1.法律方面法律方面 为了保护债权人和股东的利益，国家有关法规如为了保护债权人和股东的利益，国家有关法规如公司法公司法对企业收益分配予以一定的硬性限制。对企业收益分配予以一定的硬性限制。这些限制主要体现为以下几个方面：这些限制主要体现为以下几个方面：（1 1）资本保全约束）资本

4、保全约束 （2 2）资本积累约束）资本积累约束 （3 3）偿债能力约束）偿债能力约束 （4 4）超额累积利润约束）超额累积利润约束第一节第一节 收益分配概述收益分配概述6MBA 财务管理学三、影响收益分配政策的因素三、影响收益分配政策的因素 2.2.股东方面股东方面 股东出于对自身利益的考虑，一般会对公司的收益股东出于对自身利益的考虑，一般会对公司的收益分配提出不同意见。分配提出不同意见。3.3.企业方面企业方面 企业出于长期发展与短期经营考虑，往往需要综合企业出于长期发展与短期经营考虑，往往需要综合考虑以下因素，并最终制订出切实可行的分配政策。考虑以下因素，并最终制订出切实可行的分配政策。（

5、1 1）举债能力）举债能力 （2 2）投资机会）投资机会 （3 3）盈余状况）盈余状况 （4 4）资产流动性）资产流动性 （5 5）筹资成本）筹资成本 （6 6）其他因素）其他因素第一节第一节 收益分配概述收益分配概述7MBA 财务管理学四、股利理论四、股利理论 股利理论是研究股利分配政策对公司股价或公司价股利理论是研究股利分配政策对公司股价或公司价值有无影响问题的有关理论。值有无影响问题的有关理论。股利理论是指导决策人员选择股利政策的基础。股利理论是指导决策人员选择股利政策的基础。迄今为止，有关股利政策的理论还不是很成熟，存迄今为止，有关股利政策的理论还不是很成熟，存在不同观点，主要有：在不

6、同观点，主要有：l股利无关理论l股利相关理论第一节第一节 收益分配概述收益分配概述公司的股利政策不会对公司价值产生任何影响。公司的股利政策不会对公司价值产生任何影响。股股利无关论的观点包括：利无关论的观点包括：MMMM理论理论 股利剩余理论股利剩余理论 股利的顾客效应理论股利的顾客效应理论股利相关论认为公司的股利分配对公司市场价值有影响。股利相关论认为公司的股利分配对公司市场价值有影响。股利相关论的主要观点有：股利相关论的主要观点有：“在手之鸟在手之鸟”理论理论 股股利分配的信号传递理论利分配的信号传递理论 交易成本理论交易成本理论 制度约束理制度约束理论论 股利分配的代理理论股利分配的代理理

7、论 股利分配的税收效应理论股利分配的税收效应理论8MBA 财务管理学第二节第二节 收益分配程序和方案收益分配程序和方案一、利润相关概念及分配程序一、利润相关概念及分配程序（一）利润相关概念（一）利润相关概念1.1.利润：利润利润：利润=收入收入费用费用2.2.利润总额（总利润）利润总额（总利润）利润总额利润总额=营业利润营业利润营业外收支净额营业外收支净额3.3.毛利润：毛利润毛利润：毛利润=销售收入销售收入-销售成本销售成本(销售收入）销售收入）4.4.息税前盈余（息税前利润）：息税前盈余（息税前利润）：息税前盈余息税前盈余=税后利润税后利润+所得税所得税+利息利息5.5.税后利润税后利润（

8、净利润）：税后利润税后利润=利润总额利润总额-所得税所得税6.6.可供分配利润：即可供投资者分配的利润可供分配利润：即可供投资者分配的利润7.7.未分配利润：累计尚未分配的利润未分配利润：累计尚未分配的利润9MBA 财务管理学第二节第二节 收益分配程序和方案收益分配程序和方案（二）利润分配程序（二）利润分配程序l1.1.弥补以前年度亏损弥补以前年度亏损5年内税前利润弥补，5年后税后利润弥补l2.2.提取法定公积金提取法定公积金税后利润的10%，达到注册资本50%可不提取。l3.3.提取任意公积金提取任意公积金转增股本后留存公积金不得低于转增前注册资本的25%。l4.4.向股东分配股利向股东分配

9、股利回购后暂未转让或注销的股份不参与利润分配10MBA 财务管理学第二节第二节 收益分配程序和方案收益分配程序和方案二、股利及股利发放程序二、股利及股利发放程序（一）股利支付形式（一）股利支付形式 股利支付的基本形式有多种，常见的有以下几种：股利支付的基本形式有多种，常见的有以下几种：1.1.现金股利形式现金股利形式 2.2.财产股利形式财产股利形式 3.3.负债股利负债股利 4.4.股票股利股票股利11MBA 财务管理学第二节第二节 收益分配程序收益分配程序二、股利及股利发放程序二、股利及股利发放程序（二）股利发放程序（二）股利发放程序一般情况下，股利的支付需要按照下列日程来进行：一般情况下

10、，股利的支付需要按照下列日程来进行：l宣布日是股东大会决议通过并由董事会宣布发放股利的日期l股权登记日是有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。l除息日也称除权日，是指从股价中除去股利的日期，即领取股利的权利与股票分开的日期。l股利发放日也称股利支付日，是公司将股利正式支付给股东的日期。12MBA 财务管理学中信国安分中信国安分红红派息情况派息情况 公司前三年度现金分红情况公司前三年度现金分红情况 单位：万元单位：万元分红分红年度年度现金分红金额现金分红金额(含税含税)分红年度合并报表中归属分红年度合并报表中归属于上市公司股东的净利润于上市公司股东的净利润占合并报表中归属于上市占合并报表中归属

11、于上市公司股东的净利润比率公司股东的净利润比率（%）年度可分配年度可分配利润利润2009200915,689.0015,689.0061,175.2061,175.2025.6525.6561,012.1561,012.152008200815,600.0015,600.0035,587.1035,587.1043.8443.8461,748.9261,748.92200720077,800.007,800.0032,525.4932,525.4923.9823.9850,198.4450,198.44最近三年累计现金分红金额占最近年均净利润的比例（最近三年累计现金分红金额占最近年均净利润的比

12、例（%）90.7090.702010年年6月月9日股东大会决议公告。日股东大会决议公告。2010年年6月月22日公司发布公告，每日公司发布公告，每10股派息股派息1.00元（税前）；元（税前）；股权登记日股权登记日:2010年年6月月28日日除权除息日：除权除息日：2010年年6月月29日日股利发放日：股利发放日：2010年年6月月29日日13MBA 财务管理学第三节第三节 股利政策和股票回购股利政策和股票回购一、股利政策一、股利政策l股利政策是确定公司的净利润如何分配的方针和策略。股利政策是确定公司的净利润如何分配的方针和策略。l股利政策的主要内容股利政策的主要内容股利分配的形式股利分配的形

13、式股利支付率的确定股利支付率的确定每股股利额的确定每股股利额的确定股利分配的时间股利分配的时间14MBA 财务管理学（一）常见的股利政策（一）常见的股利政策 1.1.剩余股利政策剩余股利政策 （1 1）股利分配方案的确定）股利分配方案的确定 采用剩余股利政策时，其操作流程如下：采用剩余股利政策时，其操作流程如下：根据投资机会确定目标资本结构；根据投资机会确定目标资本结构；利用最优资本结构比例，预计确定企业投资利用最优资本结构比例，预计确定企业投资项目的权益资金需要额；项目的权益资金需要额；尽可能地使用留存收益来满足投资所需的权尽可能地使用留存收益来满足投资所需的权益资本数额；益资本数额；留存收

14、益在满足投资需要后尚有剩余时，再留存收益在满足投资需要后尚有剩余时，再向股东派发现金股利。向股东派发现金股利。15MBA 财务管理学（2 2）剩余股利政策的优缺点）剩余股利政策的优缺点优点：优点：采用剩余股利政策，意味着公司只将剩余的盈余用于采用剩余股利政策，意味着公司只将剩余的盈余用于发放股利。这样做的结果：发放股利。这样做的结果：能够保持理想的资本结构；能够保持理想的资本结构；使加权平均资本成本最低；使加权平均资本成本最低；实现企业价值的长期最大化。实现企业价值的长期最大化。缺点：缺点：股利发放额的波动性，不利于投资者安排收支；股利发放额的波动性，不利于投资者安排收支；不利于公司树立良好的

15、形象。不利于公司树立良好的形象。一般来说，剩余股利政策适用于公司初创阶段一般来说，剩余股利政策适用于公司初创阶段16MBA 财务管理学【案例案例】l 海虹股份有限公司是一家生产家用电器的公司，海虹股份有限公司是一家生产家用电器的公司，近年来一直处于快速成长时期。近年来一直处于快速成长时期。20082008年该公司普年该公司普通股股数为通股股数为1000010000万股，实现税后净利润为万股，实现税后净利润为68006800万万元，目前的资本结构为：负债资本元，目前的资本结构为：负债资本40%40%，股东权益，股东权益资本资本60%60%。该资本结构也是其下一年度的目标资本。该资本结构也是其下一

16、年度的目标资本结构（即最佳资本结构）。结构（即最佳资本结构）。20092009年该公司有一个年该公司有一个很好的投资项目，需要投资总额为很好的投资项目，需要投资总额为95009500万元。该万元。该公司采用剩余股利政策，首先用留用利润来满足公司采用剩余股利政策，首先用留用利润来满足投资所需股权资本额，留用利润不能满足的由外投资所需股权资本额，留用利润不能满足的由外部筹资来解决。部筹资来解决。l试计算海虹公司应该如何融资？试计算海虹公司应该如何融资？l如何分配的股利？如何分配的股利？17MBA 财务管理学 海虹公司股利分配方案18MBA 财务管理学（一）常见的股利政策（一）常见的股利政策 2.2

17、.固定股利政策固定股利政策 （1 1）股利分配方案的确定）股利分配方案的确定 固定股利政策是公司将每年派发的股利额固定在固定股利政策是公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上。然后在一段时间内不论公司的盈某一特定水平上。然后在一段时间内不论公司的盈利情况和财务状况如何，派发的股利额均保持不变。利情况和财务状况如何，派发的股利额均保持不变。采用该政策的依据是股利相关理论。采用该政策的依据是股利相关理论。（2 2）固定股利政策的优缺点）固定股利政策的优缺点 优点：优点：有利于稳定股票价格；有利于投资者安排收支有利于稳定股票价格；有利于投资者安排收支 缺点：投资风险与收益不对称；易出现财务状况恶化

18、缺点：投资风险与收益不对称；易出现财务状况恶化适用于经营稳定信誉一般公司，但不适于长期使用适用于经营稳定信誉一般公司，但不适于长期使用19MBA 财务管理学（一）常见的股利政策（一）常见的股利政策3.3.稳定增长的股利政策稳定增长的股利政策 稳定增长股利政策是指在一定的时期内保持稳定增长股利政策是指在一定的时期内保持公司的每股股利额稳定地增长的股利政策。公司的每股股利额稳定地增长的股利政策。l稳定增长股利政策适合于处于成长或成熟发展阶稳定增长股利政策适合于处于成长或成熟发展阶段的公司。段的公司。20MBA 财务管理学（一）常见的股利政策（一）常见的股利政策4.4.固定股利支付率股利政策固定股利

19、支付率股利政策 固定股利支付率股利政策是一种变动的股利固定股利支付率股利政策是一种变动的股利政策，公司每年都从净利润中按固定的股利支付政策，公司每年都从净利润中按固定的股利支付率发放现金股利。率发放现金股利。l优点：优点：股利支付与盈利状况密切相关，不会给公司股利支付与盈利状况密切相关，不会给公司造成较大财务负担造成较大财务负担l缺点：缺点：股利水平可能变动较大，忽高忽低，这样可股利水平可能变动较大，忽高忽低，这样可能传递给投资者该公司经营不稳定的信息，容易能传递给投资者该公司经营不稳定的信息，容易使股票价格产生较大波动，不利于树立良好的公使股票价格产生较大波动，不利于树立良好的公司形象。司形

20、象。21MBA 财务管理学（一）常见的股利政策（一）常见的股利政策5.5.低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策 低正常股利加额外股利政策是一种介于固定股利政低正常股利加额外股利政策是一种介于固定股利政策与变动股利政策之间的折中的股利政策。策与变动股利政策之间的折中的股利政策。l 优点：低正常股利加额外股利政策，既可以维持股利优点：低正常股利加额外股利政策，既可以维持股利的一定稳定性，又有利于使公司的资本结构达到目标资的一定稳定性，又有利于使公司的资本结构达到目标资本结构，使灵活性与稳定性较好地相结合。本结构，使灵活性与稳定性较好地相结合。l缺点：股利动态；正常与额外不易区分产生负面

21、缺点：股利动态；正常与额外不易区分产生负面 22MBA 财务管理学（二）股利政策的选择（二）股利政策的选择 公司股利分配政策的公司股利分配政策的选择选择公司公司发发展展阶阶段段特点特点适适应应的股利政策的股利政策公司初公司初创阶创阶段段公司公司经营风险经营风险高，融高，融资资能力差。能力差。剩余股利政策剩余股利政策公司高速公司高速发发展展阶阶段段产产品品销销售急售急剧剧上升，需要大上升，需要大规规模的模的投投资资。低正常股利加低正常股利加额额外股利政策外股利政策公司公司稳稳定增定增长阶长阶段段销销售收入售收入稳稳定增定增长长，公司的市，公司的市场竞场竞争力增争力增强强，行，行业业地位已地位已经

22、经巩固，公巩固，公司司扩张扩张的投的投资资需求减少，广告开支需求减少，广告开支比例下降，比例下降，净现净现金流入量金流入量稳稳步增步增长长，每股每股净净利呈上升利呈上升态势态势。稳稳定增定增长长型股利政策型股利政策公司成熟公司成熟阶阶段段盈利水平盈利水平稳稳定，公司通常已定，公司通常已积积累了累了相当的盈余和相当的盈余和资资金。金。固定股利政策固定股利政策公司衰退公司衰退阶阶段段产产品品销销售收入售收入锐锐减，利减，利润严润严重下降，重下降，股利支付能力日股利支付能力日绌绌。剩余股利政策剩余股利政策23MBA 财务管理学（三）股利政策的评价指标（三）股利政策的评价指标l1.股利支付率l2.股利

23、收益率24MBA 财务管理学二、股票分割与回购二、股票分割与回购（一）股票分割（一）股票分割 股票分割又称拆股，是公司管理当局将其股票分割股票分割又称拆股，是公司管理当局将其股票分割或拆细的行为，即将面额较高的股票分割成面额较低的或拆细的行为，即将面额较高的股票分割成面额较低的股票的行为。股票的行为。1.1.股票分割对公司的意义股票分割对公司的意义l 实行股票分割，实行股票分割，虽然不能增加公司的价值虽然不能增加公司的价值，但采用股，但采用股票分割对公司有着重要的作用：票分割对公司有着重要的作用：（1 1）股票分可使股票市价降低）股票分可使股票市价降低 （2 2）股票分割一般被视为利好消息）股

24、票分割一般被视为利好消息 （3 3）股票分割能有助于公司并购政策的实施，增加）股票分割能有助于公司并购政策的实施，增加对被并购方的吸引力对被并购方的吸引力l 实行股票分割，实行股票分割，虽然不能增加股东财富虽然不能增加股东财富，因为股票分，因为股票分割后各股东持有的股数增加，但持股比例不变，持有股割后各股东持有的股数增加，但持股比例不变，持有股票的总价值不变，但是，只要股票分割后每股现金股利票的总价值不变，但是，只要股票分割后每股现金股利的下降幅度小于股票分割幅度，股东仍能多获现金股利。的下降幅度小于股票分割幅度，股东仍能多获现金股利。25MBA 财务管理学l【案案例例】A A公司是一家小型的

25、信息技术公司，目前公司普公司是一家小型的信息技术公司，目前公司普通股股数为通股股数为50005000万股，每股面值为万股，每股面值为1010元。由于公司元。由于公司正处于快速成长时期，每年盈利的增长都高于行业正处于快速成长时期，每年盈利的增长都高于行业平均水平，股票上市平均水平，股票上市3 3年来股价不断上涨，已由年来股价不断上涨，已由3 3年年前上市时的前上市时的1212元元/股股，上涨到目前的上涨到目前的5858元元/股。由于股。由于股价较高且股票数量较少，已经影响到股票在市场股价较高且股票数量较少，已经影响到股票在市场上的流动性，因此公司董事会决定进行股票分割，上的流动性，因此公司董事会

26、决定进行股票分割，按照按照1 12 2的比例将的比例将1 1股分割为股分割为2 2股，每股面值降至股，每股面值降至5 5元，普通股股数增加到元，普通股股数增加到1000010000万股，这样就可吸引万股，这样就可吸引更多的投资者购买公司股票。通过这样的股票分割，更多的投资者购买公司股票。通过这样的股票分割，股价会相应地降低到股价会相应地降低到2929元元/股，而股东所持有的股股，而股东所持有的股票数量会增加票数量会增加1 1倍。倍。26MBA 财务管理学2.2.股票分割与股票股利的比较股票分割与股票股利的比较l 股票分割降低了股票面值，而发放股票股利股票分割降低了股票面值，而发放股票股利不会改

27、变股票面值。不会改变股票面值。l会计处理上不同：会计处理上不同：股票分割不会影响到资产负债表中股东权益股票分割不会影响到资产负债表中股东权益各项金额的变化；各项金额的变化；发放股票股利，公司应将股东权益中的留用发放股票股利，公司应将股东权益中的留用利润的金额按照发放股票股利面值总数转为股利润的金额按照发放股票股利面值总数转为股本，因而股本的金额相应增加，而留用利润相本，因而股本的金额相应增加，而留用利润相应减少。应减少。27MBA 财务管理学二、股票分割与回购二、股票分割与回购 （二）股票回购（二）股票回购 股票回购是指公司出资购回其发行的流通在外的股股票回购是指公司出资购回其发行的流通在外的

28、股票票予以注销或作为库存股的一种资本运作方式。予以注销或作为库存股的一种资本运作方式。我国我国公司法公司法规定，公司不得收购本公司股份。规定，公司不得收购本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：但是，有下列情形之一的除外：（1 1）减少公司注册资本；）减少公司注册资本；（2 2）与持有本公司股份的其他公司合并；）与持有本公司股份的其他公司合并；（3 3）将股份奖励给本公司职工；）将股份奖励给本公司职工；（4 4）股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持）股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。异议，要求公司收购其股份的。28MBA 财务管理学 1.1.股票回购的

29、动机股票回购的动机 （1 1）现金股利的替代）现金股利的替代 （2 2）改变公司的资本结构）改变公司的资本结构 （3 3）提高每股收益）提高每股收益 （4 4）传递公司的信息以稳定或提高公司的股价）传递公司的信息以稳定或提高公司的股价 （5 5）巩固既定控制权或转移公司控制权）巩固既定控制权或转移公司控制权 （6 6）满足企业兼并与收购的需要）满足企业兼并与收购的需要 （7 7）防止敌意收购）防止敌意收购 （8 8）可减少股东税金支出）可减少股东税金支出29MBA 财务管理学2.2.股票回购的方式：股票回购的方式：主要有三种：主要有三种：（1 1）公开市场回购（市场价）公开市场回购（市场价）（

30、2 2）要约回购（要约价高于市场价）要约回购（要约价高于市场价）（3 3）协议回购（协议价，主要股东）协议回购（协议价，主要股东）30MBA 财务管理学 3.3.股票回购的影响股票回购的影响 （1 1）股票回购对上市公司的影响）股票回购对上市公司的影响 股票回购容易造成资金紧张，资产流动性降低，影响公司的股票回购容易造成资金紧张，资产流动性降低，影响公司的后续发展。后续发展。公司进行股票回购在一定程度上削弱了对债权人利益的保障。公司进行股票回购在一定程度上削弱了对债权人利益的保障。股票回购可能使公司的发起人股东更注重创业利润的兑现，股票回购可能使公司的发起人股东更注重创业利润的兑现，而忽视公司

31、长远的发展，损害公司的根本利益。而忽视公司长远的发展，损害公司的根本利益。股票回购容易导致公司操纵股价。股票回购容易导致公司操纵股价。（2 2）股票回购对股东的影响）股票回购对股东的影响 对于投资者来说，与现金股利相比，股票回购不仅可以对于投资者来说，与现金股利相比，股票回购不仅可以节约个人税收，而且具有更大的灵活性。节约个人税收，而且具有更大的灵活性。如果公司急于回购相当数量的股票且出价太高，以至于如果公司急于回购相当数量的股票且出价太高，以至于偏离均衡价格，会不利于选择继续持有股票的股东，股票价偏离均衡价格，会不利于选择继续持有股票的股东，股票价格会出现回归性下跌。格会出现回归性下跌。31MBA 财务管理学