中债资信中国煤炭企业主体信用评级方法.pdf

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1、评级技术主体规范 编码： P-J-Z-0019-F 中国煤炭企业主体信用评级方法 （2013 年 1 月版） 中债资信评估有限责任公司 主体评级技术体系煤炭企业主体评级方法 1 中国中国煤炭煤炭企业企业主体主体信用评级方法信用评级方法摘要摘要 煤炭是中国重要的基础能源和工业原料， 在中国一次能源生产、 消费结构中处于主导地位，而且这种地位在长期内不会改变。为帮助受评对象、投资者及其他相关机构理解中债资信评估有限责任公司（以下称“中债资信” ）对煤炭企业进行信用评价的基本思路，提高信用评级的透明度，中债资信制定了本信用评级方法。 需要说明的是，由于中国煤炭企业在经营环境、供需结构等方面，与其他国

2、家同类型企业存在较为明显的差异，因此本信用评级方法仅适用于中国煤炭企业。同时，中债资信的分行业主体评级方法是以公司 工商企业评级方法总论 为指导， 旨在说明对特定行业评级时，级别确定和报告撰写需要重点考察和说明的评级要素， 对于适用于所有行业的一些公共评级因素采取了简化处理， 甚至没有提及， 但并不影响中债资信在该行业评级时对这些因素的应用。另外，对于一些特殊的煤炭开采企业，可能需要依据受评对象的特性采取有针对性的分析，本方法所提及的评级要素可能并非完全适用。 本评级方法主要包括以下内容： 一、行业划分及界定 二、行业特征及发展趋势 三、评级思路 四、评级要素 五、主要衡量指标 中债资信评估有

3、限责任公司 主体评级技术体系煤炭企业主体评级方法 2 一一、行业划分及界定行业划分及界定 煤炭是古代植物埋藏在地下经历复杂的生物化学和物理化学变化后逐渐形成的固体可燃性矿物，其用途比较广泛，根据使用目的可分为动力煤和炼焦煤两大类。现阶段煤炭是世界上的主要能源之一，在中国一次能源生产、消费结构中处于主导地位，而且这种地位在长期内不会改变。 根据国民经济行业分类（GB/T 47542002） ，煤炭开采和洗选业（B06）属于采矿业范畴，指对各种煤炭的开采、洗选、分级等生产活动，不包括煤制品的生产和煤炭勘探活动。根据煤种不同，煤炭开采和洗选业包括烟煤和无烟煤的开采洗选（B0610） 、褐煤的开采洗选

4、（B0620）和其他煤炭采选（B0690）三个子行业。烟煤和无烟煤的开采洗选：对地下或露天烟煤、无烟煤的开采，以及对采出的烟煤、无烟煤及其他硬煤进行洗选、分级等提高质量的活动。褐煤的开采洗选：对褐煤-煤化程度较低的一种燃料的地下或露天开采，以及对采出的褐煤进行洗选、分级等提高质量的活动。其他煤炭采选：对生长在古生代地层中的含碳量低、灰分高的煤炭资源（如石煤、泥炭）的开采。 虽然煤炭有烟煤、无烟煤、褐煤等品种的划分，其物理特性和用途有一定差别，但是其开采洗选的工艺、流程等基本相同，同时具有很多相同的行业特征，因此本方法对煤炭的品种不做严格的区分，对各种煤种的煤炭企业均适用。 二、二、行业特征行业

5、特征及发展趋势及发展趋势 （一）（一）行业行业特征特征 1周期性强周期性强 中国煤炭行业的周期性强， 一方面煤炭行业作为基础性行业， 宏观经济的周期性变化必然会直接影响到市场对煤炭的需求和煤炭的销售价格，从而影响煤炭行业整体的盈利水平；另一方面产业链的高度相关性使得处于上游的煤炭行业的需求总量受下游电力、 钢铁、 建材和化工等行业发展水平和投资增速的影响较为明显。 2对资源依赖性强对资源依赖性强 煤炭行业属于典型的资源型行业， 同时煤炭资源具有不可再生性、 品质以及开采条件的差异性，因此煤炭资源的地理位置、储量、品质、开采条件等因素对行业发展以及经营业绩有决定性影响。 3安全安全生产生产风险高

6、风险高 煤炭资源赋存条件的复杂性和不确定性， 以及中国煤炭行业多为井工开采的现状， 决定了煤炭生产的高危险性，在煤炭开采中主要面临瓦斯、顶板、矿井水、发火、煤尘等五大自然灾害。 中债资信评估有限责任公司 主体评级技术体系煤炭企业主体评级方法 3 4受政府监管比较严格受政府监管比较严格 煤炭行业在中国国民经济体系中的基础性战略地位、 安全风险高等因素导致国家对行业的监管比较严格，尤其在安全生产、外资进入等方面。 5生产和消费区域不匹配，存在一定的运输瓶颈生产和消费区域不匹配，存在一定的运输瓶颈 中国煤炭资源和生产力主要集中在西部和北部， 而煤炭需求旺盛的地区集中在华东、 华南沿海发达地区，资源分

7、布和生产布局的特点决定了中国煤炭运输呈现“西煤东运”和“北煤南运”的格局，运输距离远、运量大的特点导致煤炭行业对交通运输能力的需求较高，现阶段存在一定的运输瓶颈。 （二）（二）行业行业发展发展趋势趋势 1煤炭生产的重心向西北部转移煤炭生产的重心向西北部转移 随着河北、河南、山东、山西等中东部煤炭资源保有量的减少甚至枯竭，以及内蒙古、陕西、新疆等省区煤炭资源开采力度加强，中国煤炭生产的重心将向西北部转移；如果西北部主要煤炭生产区域的运输瓶颈得到解决后， 煤炭供给将大幅增加， 届时对供需关系将产生较大影响。 2大型煤炭集团增加，行业集中度提高大型煤炭集团增加，行业集中度提高 在国家及地方政府的大力

8、推动下，通过强强联合、对中小企业兼并收购等形式，中国煤炭行业将出现更多的跨省、跨地区、跨行业的大型企业集团，行业集中度相应提高。 3煤煤化工产业化工产业发展发展不确定性不确定性较大较大 经过多年的发展，中国煤化工产业已经初具规模，但存在盲目规划、违规建设、无序发展等问题，部分产品已呈现产能过剩；同时，国家已从严格准入标准、提高资源转换效率等方面对煤化工产业进行严格规范， 对煤化工产业在政策层面趋于严格， 未来煤化工产业的发展存在较大不确定性。 三三、评级思路评级思路 按照中债资信工商企业评级方法总论， 中债资信对煤炭行业的评级思路是在综合平衡受评企业的经营风险和财务风险的基础上得到受评企业自身

9、的信用等级， 再考虑外部支持的情况下最终得出受评企业的信用等级。 中债资信在充分考虑煤炭行业特点和发展趋势的基础上确定对煤炭企业评级时所需要考虑的经营风险和财务风险方面的评级要素， 并以此确立中债资信煤炭企业的评级方法。 在评级方法的指导下， 中债资信依据行业重点评级要素确立煤炭企业评级模型的评价指标， 并依据全行业企业的总体情况确立各评价指标的评价标准， 最后依据统计分析结果最终制定煤炭行业内受评企业的简化评级模型。 在评级实践过程中， 中债资信分析师在分析受评企业在各个评级要素表现的基础上， 通过煤炭行业评级模型运算初步得出受评企业的信用等级结果，再由公司信用评审委员会评审会议参考评级模型

10、运算结果，中债资信评估有限责任公司 主体评级技术体系煤炭企业主体评级方法 4 考虑模型外因素，最终确定受评企业的信用等级。 经营风险因素方面， 煤炭行业属周期性行业， 宏观经济和下游行业运行状况的变化会影响煤炭行业的需求， 而产业政策的变动则对煤炭供给产生影响， 供求关系的变化直接煤炭价格的走势，进而对煤炭企业的经营和盈利产生影响，因此供需状况、产业政策及煤炭价格等成为影响煤炭行业所有企业经营风险的重要因素。 煤炭企业具有资源开采行业的特征， 资源禀赋对煤炭品种、 开采条件、 生产成本产生重大影响， 因此是对煤炭企业关注的重点； 同时，规模大的企业通常在安全生产、客户稳定性、运力保障等方面具有

11、优势，且在区域内竞争优势更加明显， 生产区域的多元化将会分散企业生产风险， 而区位优势明显的企业竞争实力更强，因此资源禀赋、规模和市场地位、区位条件、煤炭销售、安全生产等因素是决定受评企业自身经营风险的重要因素。 此外， 企业管理水平的高低和发展战略是否正确也会对受评企业未来的经营风险产生显著影响。 财务风险因素方面， 与一般企业一样， 煤炭企业的财务信息质量、 资产质量、 资本结构、盈利能力、现金流、偿债指标表现等是衡量企业财务风险的重要方面，但在各个方面的分析侧重点和具体评价标准方面会有所差异。目前，中国大多数煤炭企业由矿务局改制而来，原国有划拨的煤炭资源在企业报表中并没有体现， 或者体现

12、的价值远低于其市场价值， 因此煤炭资源的计价方式是资产质量分析的重点。 由于煤炭企业的固定资产和无形资产占比通常较高， 折旧摊销政策处理的差异对企业盈利影响大， 不同的受评企业在安全维简费计提标准存在差异， 上述差异会导致企业实际盈利能力和财务数据表现存在差异， 也会影响盈利数据的可比性，因此折旧摊销政策、安全维简费的计提标准在盈利能力分析时应重点关注。煤炭行业周期特征显著，周期性对偿债指标波动的影响在偿债指标分析时应重点关注。 在外部支持要素方面， 政府和股东的支持能力和支持意愿是衡量受评企业所受外部支持大小的两个重要因素， 主要考察当地政府对于煤炭企业所提供的优惠或扶持政策， 以及股东的资

13、金实力、 向公司注入资本的意愿和规模、 对公司盈余资金的分配要求及其可能对公司债务资本偿还所产生的影响等。 四、四、评级要素评级要素 依据前面的评级思路，中债资信将煤炭企业的评级要素分为经营风险和财务风险两大类， 其中经营风险评级要素又划分为行业经营风险评级要素和企业经营风险评级要素两个层次。 （一）（一）经营风险经营风险评级评级要素要素 1行业行业经营经营风险风险评级评级要素要素 供需供需状况状况 通常情况下，煤炭下游需求增加，供需紧张，煤炭价格上涨，带动煤炭行业投资加大；中债资信评估有限责任公司 主体评级技术体系煤炭企业主体评级方法 5 相反，煤炭下游需求减少，供给大于需求，煤炭价格下降，

14、行业投资下滑。而煤炭价格以及煤炭行业投资对企业均产生重大影响，因此评级时在行业层面应重点关注煤炭供需状况。 煤炭行业强周期性导致煤炭需求随宏观经济特别是电力、钢材、建材、化工行业运行情况而波动， 但对这些行业未来运行状况进行准确预测很难， 同时煤炭项目投资周期较长导致新增产能不能在短时间内释放，导致煤炭行业供求在大多数情况下处于不平衡状态。同时，煤炭进出口量的变化直接影响国内煤炭市场的供需状况， 现阶段国家对煤炭特别是稀缺煤种（如炼焦煤） 的出口进行限制， 对进口煤炭出台相关鼓励政策， 这对增加国内供给比较有利。 需要注意的是，由于不同煤种用途不尽相同，如动力主要用于火电，主焦煤主要用于焦化，

15、 而无烟煤主要用于化工等， 导致不同煤种在供需关系以及价格变动趋势上存在一定差别，需要分类考虑；另外，国家及地方政府对中小煤矿的整顿力度很强，因此不仅需要关注中小煤炭企业设计产能， 而且要考虑国家对中小煤炭企业限产、 关闭政策及其执行力度对行业整体产能释放程度的影响，考量有效产能和有效需求的关系。 中债资信在考察这一因素时，主要关注电力、钢铁、建材和化工等下游行业运行状况对煤炭需求量及变化趋势的影响， 煤炭行业固定资产投资与新增产能释放情况， 淘汰落后产能情况，并通过新增产能及需求判断行业未来供需关系变动趋势，而短期内煤炭企业、港口及电厂的库存量以及煤炭进出口情况也是判断供需关系的重要参考指标

16、。 产业产业政策政策 国家出台的产业发展政策和发展规划对行业未来发展思路、 发展方向具有重大影响， 并且煤炭行业作为国家基础性战略行业， 受到的政策监管比较严格， 行业发展受监管力度的影响很大，因此产业政策是煤炭企业进行评级时行业层面需要关注的重要因素之一。 现阶段中国煤炭行业受国家发改委、国土资源部、国家安全生产监督管理总局、国家环保部及地方相关主管部门的监督和管理。国家宏观调控政策、产业政策、资源政策、税收政策、安全环保政策等以及国家在上述方面制定的法律法规对煤炭行业产业结构、产业组织、产业布局、成本费用水平、进入壁垒等进行引导和规范，其政策取向对行业发展起重要的促进或限制作用。不符合产业

17、发展政策的企业将被要求整改、调整甚至淘汰，整改与调整成本抑制了盈利能力，列入淘汰范围的项目则被限制或禁止发展，因而信用风险加大；反之，符合产业政策的企业受到项目审批、融资等方面的支持，信用风险较低。除上述政策之外，资源税改革、煤炭资源有偿转让、煤炭可持续发展基金、提取矿山生态环境恢复保证金、提取煤矿转产发展资金和出省费等相关政策对行业发展及盈利也会产生影响。 中债资信在考察这一因素时主要关注：政策与监管的历史变化、当前情况，以及未来一段时间可能发生的变化及变化趋势，还要关注政策与监管对不同地区、不同规模、不同所有制企业影响程度的差异。 中债资信评估有限责任公司 主体评级技术体系煤炭企业主体评级

18、方法 6 煤炭煤炭价格价格 煤炭供需状况决定煤炭价格， 煤炭价格的高低会影响到企业的盈利情况， 在销量一定的情况下，煤炭价格越高，企业的盈利水平越强，因此煤炭价格在评级时需要受到关注。 中国煤炭价格由以前的政府定价转到目前除少量电煤价格外完全市场化之后， 供需关系成为决定价格的基础。 煤炭行业供需关系在大多数情况下处于不平衡状态， 导致煤炭价格稳定性较弱。通常情况下，煤炭供应紧张有利于提高煤炭价格以及煤炭行业盈利能力，降低行业信用风险；煤炭供过于求、替代能源（包括石油、天然气等）价格走低将降低煤炭价格以及煤炭行业盈利能力，加大行业信用风险。 中债资信在考察这一因素时，应考虑煤炭供需平衡状况，包

19、括进口煤炭价格的走势，综合判断国内煤炭价格的变动趋势； 此外不同煤种的供需关系不尽相同， 因此其价格的走势应结合其细分行业的供需状况进行判断。 2企业经营风险企业经营风险评级评级要素要素 资源禀赋资源禀赋 煤炭行业属于典型的不可再生性资源行业， 同时煤炭资源具有品质以及开采条件的差异性，因此煤炭资源的储量、煤炭可采年限、煤种类别等因素对企业经营业绩有决定性影响，因此资源禀赋是在企业经营风险评级时需要重点关注的要素之一。 一般情况下， 资源禀赋主要关注以下几个方面： 一是煤炭可采储量的规模， 通常情况下，企业拥有的资源储量规模越大， 其可持续发展潜力越持久， 短期内面临资源接替的压力较小。二是煤

20、炭可采年限， 由于煤炭可采储量作为一个绝对指标不能很好的体现不同规模企业之间的差异，相对而言，煤炭可采年限（煤炭资源可采储量/最近一年煤炭产量）可以更好的区分不同规模企业在资源储备和发展潜力上的差异， 企业煤炭可采年限越长， 企业发展潜力越大。 三是煤种类别， 煤种稀缺性对供求关系产生影响， 进而影响不同煤种的价格， 相对而言，无烟煤、主焦煤价格较高，褐煤等价格低，不同煤种价格的差异对企业的盈利情况产生很大影响，但多数企业煤炭资源种类较多，主要关注其主要煤种的种类即可。 中债资信在考察这一因素时，主要关注煤炭资源储量，煤炭可采年限，主要煤种分布等因素。 规模规模和市场地位和市场地位 同等条件下

21、， 规模大的煤炭企业通常能取得一定的规模效益， 如采购成本的降低和销售价格的提高；同时此类企业往往生产经营较为稳定，管理较为规范，安全事故发生率也相对较低，并拥有较为固定的销售渠道，且容易得到各级政府在政策等方面的支持。而市场地位高的煤炭企业一般是行业的领军企业， 不但对行业发展有着重要影响， 而且比行业内一般企业具有更高的议价能力。 因此， 在企业经营风险评级要素分析方面应重点关注企业的规模和市场地位。 中债资信评估有限责任公司 主体评级技术体系煤炭企业主体评级方法 7 在企业规模方面， 首先需要关注企业煤炭产量在中国煤炭行业内排名、 以及矿井平均产量排名（矿井平均产量=原煤总产量/矿井数量

22、） ，以判断企业与其他企业相比在规模方面的差距；同时，生产区域多元化能够缓解某一特定区域因素变化对企业经营业绩的影响，主要关注企业生产区域是否较为分散、在国内主产区的分布、是否在国外拥有煤炭生产基地等，生产区域的多元化可以在一定程度上规避因单一区域发生安全生产事故造成企业停产整顿而对企业生产经营产生的风险。 在市场地位方面， 对于在区域内生产的企业， 需要关注企业在区域内的与主要竞争对手相比的优劣势，判断企业对区域煤炭市场控制力度，得出企业在区域内的市场地位；另一方面，对于拥有稀缺煤种（如优质炼焦煤、无烟煤等）的企业而言，其稀缺煤种在细分市场的占有率、议价能力也是关注的方面。 中债资信在考察这

23、一因素时主要关注煤炭产量、 矿井平均产量、 生产区域分布等方面的情况并与行业内的企业进行比较， 判断受评企业在区域内的市场地位或在细分煤种的市场地位，并以此作为企业竞争能力判断的重要依据。 区位条件区位条件 中国煤炭资源供求地区分布极不平衡，煤炭生产集中在西、北部、西南地区，而煤炭需求地则集中在华东、华南等沿海经济发达地区及华中、华北的部分省区，煤炭的生产和消费存在不匹配的现象。 煤炭企业所处的地理位置和区域内的交通运输情况， 不仅影响着企业煤炭的销售量，更对煤炭的盈利能力起着重要作用，因此区位条件在评级时应加以关注。 一般情况下，对区位条件关注以下两个方面：一是区域供需状况，如果受评企业本身

24、处于经济发达地区， 区域经济对煤炭需求量大或者属于煤炭净调入地区， 可以消化企业全部或大部分的煤炭产量，那么企业所处的区域条件优势显著，相反，如果受评企业处于经济欠发达地区或者区域为煤炭主产区，属于煤炭净调出地区，则企业的煤炭销售将面临困难，竞争力也就较差。二是区域交通运输条件，中国煤炭资源供求地区分布极不平衡，煤炭资源分布的特点决定了运输是制约煤炭企业能否实现销售的重要因素， 如果企业所在生产区域对煤炭需求量有限，那么企业就需要通过长距离运输来解决煤炭销售问题，在此背景下，如果企业所在区域内铁路、公路运输网络发达，不存在运输瓶颈，那么企业销售方面受到的运输瓶颈制约越小，竞争力越明显。 中债资

25、信在考察这一因素时主要关注区域供需状况、区域交通运输条件等。 煤炭煤炭销售销售 煤炭销售是企业实现盈利的重要环节。一般情况下，企业的销售结算方式越好、销售区域越广泛、销售客户越稳定，煤炭的销售越顺利，企业的生产连续性和稳定性越好，现金流越流畅，经营风险越低；而较差的结算方式、销售客户稳定性越差可能导致产品的积压和现金流的紧张，影响企业经营业绩，经营风险也就越大。 中债资信评估有限责任公司 主体评级技术体系煤炭企业主体评级方法 8 一般情况下，对于煤炭销售主要关注以下三个方面：一是销售模式和结算方式。煤炭企业销售模式主要分为直销和代销， 相对而言直销较为稳定， 但要结合企业具体的实际情况加以判定

26、； 另外， 要重点关注煤炭销售的结算方式， 企业针对不同客户的结算方式应存在差异，是预收款方式、现款现货方式、票据结算方式、还是给予一定的信用账期，一般情况下，预收账款方式最好，给予一定信用账期最差，会造成企业大量的应收款项，进而影响企业收入的实现质量，现金流趋紧，但上述结算方式要结合行业景气度、企业和不同客户议价能力进行判断。二是销售区域分布。一般情况下，煤炭销售区域越广，企业对区域经济的依赖程度越小，如果区域经济出现剧烈变动对企业经营影响越可控，相对经营风险较低。三是销售客户的稳定性和集中度。 一般情况下， 长期客户需求相对稳定， 可以保障长期煤炭销售的实现；另外，要关注企业销售客户的集中

27、度，如果企业销售集中度很高，那么单一客户的流失将会给企业销售造成很大压力， 此外销售客户行业的集中度也是关注的重点， 如果销售客户行业集中度很高，当下游行业需求出现大幅下滑时，企业面临的销售压力将大幅增加，对企业销售的稳定性也会造成影响。 中债资信在考察这一因素时主要关注：企业的销售模式和结算方式，销售区域分布，销售客户稳定性和客户集中度等。 安全生产安全生产 煤炭开采业务的特殊性导致其属于高风险行业， 而且往往是突发性的安全事故， 对于煤炭企业而言，如果出现重大安全生产事故，将可能出现停产整顿影响企业的效益，更甚者会存在被责令关停的可能， 将对企业的持续生产经营产生重大影响， 所以对于煤炭企

28、业而言要重点关注其安全生产情况。 一般情况下，安全生产主要关注以下几个方面：一是资源地质条件（包括水文条件、开采条件等） ，地质条件决定了企业安全生产面临的客观条件，一般情况下，煤炭地质构造简单、开采便利的发生重大安全生产事故的概率较低，如露天矿井；而中国煤炭行业多为井工开采，且开采过程中面临瓦斯、透水等安全隐患，地质条件复杂，面临重大安全生产事故概率也较高， 因此开采条件是中债资信在考察安全生产中考虑的一个因素。 二是安全投入资金情况。煤炭企业对安全投入资金的情况可以从一个侧面反映出企业对安全生产的重视程度，一般情况下， 企业吨煤安全生产费用投入的资金越高， 其相对于投入资金少的企业而言会较

29、好，但这要结合企业自身的煤炭开采地质条件进行综合判断（比如企业为露天煤矿，其安全生产投入相对井工矿井很少，但安全生产事故发生概率也低） 。三是企业安全生产制度制定及执行情况。 应关注煤炭企业是否制定了完善的安全生产制度， 同时考察企业具体的执行情况，如果企业员工安全意识淡薄、安全生产制度执行效果很差，即使安全管理制度健全，但企业发生安全生产事故的可能性也很高，其安全管理效果也很差。 中债资信在考察这一因素时主要关注地质条件、开采条件，安全投入资金，安全生产制度制定及执行情况等。 中债资信评估有限责任公司 主体评级技术体系煤炭企业主体评级方法 9 企业管理企业管理 煤炭企业管理分析和一般企业一样

30、，主要集中在治理结构和内部管理两个方面。 治理结构方面，良好的治理结构有助于发展战略和经营决策的科学性、合理性，亦有助于企业经营目标的实现和管理制度的贯彻执行； 而治理结构的不完善可能会使经营决策的制定和执行缺乏科学性、规范性以及有效性，进而加大了其经营风险。一般情况下，治理结构越完善，管理权利越分散，则企业的监督机制越有效，企业经营风险越低。 企业所有制方面， 中国煤炭企业已经由原来的国有统配煤矿为主转变为国有企业、 集体企业、股份合作企业、私营企业等多种经济类型并存的局面，企业股东性质的差异使不同煤炭企业治理结构有各自的特点，对企业运行效率产生不同影响，我们应加以关注。 企业管理制度及执行

31、方面，一般情况下，管理方式越科学，内部制度越完善，其可操作性、执行效果越好，企业经营风险越低。近年来煤炭企业通过自身发展以及兼并重组，企业处于扩张期，对财务、经营等方面的风险管理与内部控制也提出了很高的要求；同时，近些年部分煤炭企业逐步进入煤化工、电力、贸易、房地产等非煤行业，由于专业技术和管理人员缺乏，行业经验较少，企业面临管理及人员的挑战增加，我们应重点关注上述因素对企业管理的影响。另外，目前国内大多数煤炭企业由原矿务局转制而来，成立时间长，人员负担重，企业办社会的现象依然存在，部分企业的社会职能尚未剥离，增加了企业的管理难度，并对企业盈利造成重大影响，在评级时应加以关注。 中债资信在考察

32、这一因素时主要关注： 企业治理结构是否规范、 对下属公司的管理层级是否合理、对下属企业管理方式和控制能力如何、企业管理制度是否健全、各项制度执行力度如何等。另外，对于煤炭企业而言，安全规章制度的完善性、安全制度的执行情况以及社会负担等也是关注的重点。 发展战略发展战略 战略规划对企业的发展方向具有决定性影响。一般情况下，企业的发展方向越清晰，战略规划越适合行业发展的方向， 战略规划越符合企业的实际状况， 企业实现战略的条件越充足，企业实现战略目标的可能性越大，对企业未来发展越有利。反之，不符合企业实际的战略， 可能导致企业投资决策的失败和重大的资本损失， 会严重影响企业现有业务的正常经营。 从

33、煤炭企业的发展战略看， 煤炭企业在扩大煤炭主业的同时， 通过产业的纵向多元化和横向多元化实现企业的经营目标， 规避单一经营所带来的经济风险。 产业纵向多元化是指煤炭企业以煤炭产业为基础，将产业链向上下游产业延伸，如向上游发展煤机制造，向下游发展煤化工（包括煤焦化、合成氨、煤制油、煤制气等） 、煤电联营、煤运结合等相关业务。产业横向多元化是指煤炭企业拓展与煤炭行业关联度较小的行业， 比如贸易、 房地产等业务，横向多元化程度越高，越有利于分散煤炭行业景气度波动对企业经营业绩造成的影响。 中债资信在考察这一因素时主要关注：战略定位的正确性、战略的清晰程度、战略实施的可能性、短期战略实现手段对受评对象

34、经营风险和财务风险的影响等。 中债资信评估有限责任公司 主体评级技术体系煤炭企业主体评级方法 10 （二）（二）财务风险财务风险评级评级要素要素 1财务财务信息质量信息质量 财务数据是企业经营、管理结果的综合体现，是企业财务风险分析的基础，财务信息的可靠性将会关系到信用风险判断是否合理， 因此， 对企业财务风险的判断首先要分析财务信息质量。 审计机构是对企业财务报表进行审计的专业机构， 其对财务报表的审计意见是评级机构判断财务信息质量的基础。 同时， 同一行业不同企业在具体会计政策的选择上也会有一定的差异， 如果单纯依据企业提供的财务数据进行分析会影响同行业内企业财务数据之间的可比性，进而影响

35、对受评对象财务风险的判断。 目前， 中国煤炭企业与一般工业制造企业执行同样的会计准则， 但在安全生产费用和维简费计提、 煤炭资源计价、 固定资产和无形资产摊销等方面与其他行业相比有一定区别：（1）不同企业对安全费用往往采用不同的计提标准， 甚至同一企业的提取标准在不同年度也不尽相同，会计政策对安全费用和维简费用的入账方式 2006 年后也进行了调整； （2）由于原国有划拨的煤炭资源在企业报表中并没有体现， 或者体现的价值远低于其市场价值， 造成其资产负债率和资产盈利能力较实际水平偏高；（3） 煤炭企业固定资产和无形资产占比通常较高，其折旧和摊销标准对盈利影响较大。 中债资信对煤炭企业财务信息的

36、审核除了通常需要关注的审计结论、 审计机构声誉、 报表披露的及时性、 报表附注的详实程度等因素外， 还需要重点关注煤炭资源价值在报表中的反映程度、 折旧及摊销年限的合理性以及安全费用的计提标准和入账方式等， 考察这些因素对资产质量、资本结构、盈利及现金流的影响。 2资产质量资产质量 资产质量的分析是财务分析的起点， 企业资产账面价值与实际价值不符， 造成企业实际债务负担与财务指标表现差异显著， 进而影响对企业债务负担和偿债能力的分析和判断， 并有可能影响企业未来的盈利能力。 企业资产价值本身的差异会影响企业融资能力和动用资产偿还债务的实际能力。 因此需要从企业资产价值真实性和资产变现能力两方面

37、进行分析， 以判断其对受评企业财务风险的影响。 煤炭行业属于资金密集型行业，随着机械化水平的提高，对资金的需求呈增长趋势。井工开采方式建井、巷道掘进等工作需要大量的资本投入，所以建设成本较露天开采要高。中国煤炭企业以井工开采为主，资产结构中固定资产占比较高，通常在 50%以上，由于固定资产占比较高，企业可以通过改变折旧政策（包括折旧年限、折旧方法以及净残值等）对利润进行调节， 所以需要关注近几年企业对固定资产折旧政策的连续性， 如果折旧政策调整幅度频繁，应重点加以关注。近年煤炭行业的高景气度带动行业固定资产投资大幅增加，资产结构中在建工程占比也相应增加， 需要关注在建工程科目中是否存在已经开始

38、生产矿井的情况，如果存在，需要评价该事项对企业经营的影响。煤炭资源的争夺使煤炭企业投入大量资中债资信评估有限责任公司 主体评级技术体系煤炭企业主体评级方法 11 本购买煤炭资源，无形资产成为煤炭企业关注的重要内容。需要关注的是，绝大部分煤炭企业的煤炭资源储量价值并没有在资产中体现（仅以低成本入账或没有入账） ，相应企业的拥有资源价值被低估，我们应关注其实际价值对资产质量的影响。此外，煤炭企业下游销售对象以电力、钢铁、化工、建材企业为主，上述行业景气程度的波动对煤炭企业的应收款项和存货的周转会产生影响，一般情况下，需求的下滑会导致赊销占款增长（或由应收票据转为应收账款） 、存货的增加，我们应结合

39、行业景气度对企业的销售政策加以关注。 中债资信在考察这一因素时主要关注：资产结构及稳定性，固定资产大小及占比，无形资产大小以及内容、矿权入账价值的公允性，在建工程大小以及变化情况等；应收款项账龄分布以及回收难度、 存货计价方式和变现能力； 资产中受限资产总额及占比； 资产周转效率，包括总资产周转率、流动资产周转率、应收账款周转率、存货周转率。 3资本结构资本结构 资本结构能在很大程度上体现经营者的风险偏好及财务政策的激进程度， 偏离行业平均水平较大的资本结构意味着保守或激进的财务政策， 其中激进的财务政策可能是对于未来过于乐观，也可能是过于紧张的融资环境导致，但两者都可能带来较大的财务风险。

40、煤炭企业的资本结构分析与一般制造企业相比没有显著的差异， 主要是以企业资产负债率、 有息债务资本化率为基础与同行业企业相比较来衡量受评企业债务负担的高低； 以长短期债务占比、 资本结构与资产结构的匹配性来衡量受评企业债务结构是否合理， 并以受评企业未来资本支出计划和筹资方式为出发点， 结合企业可动用的自身资金来综合分析和衡量企业未来债务负担的变动趋势。相对而言，煤炭企业一般经营规模较大，外部融资顺畅，流动负债（或短期债务）的周转能力较强，因此煤炭企业的债务结构不是关注的重点；而整体债务的负担程度是衡量煤炭企业财务风险的重要指标， 资产负债率、 全部债务资本化比率等指标是煤炭企业资本结构关注的重

41、点。此外，部分煤炭企业存在矿产资源计价的差异，因此，相应企业的账面债务负担和实际债务负担存在显著差异，我们应加以关注；另外，国内大型煤炭企业往往涉及非煤业务（主要包括煤化工、电力、贸易等） ，而非煤业务所属的行业特点使得该板块的债务结构可能与煤炭行业存在差异，需要关注该因素对资本结构的影响。 中债资信在考察这一因素时主要关注： 财务杠杆水平， 包括资产负债率、 有息负债占比；净资产的稳定性，主要指实收资本、资本公积、未分配利润的比例，尤其需要关注资本公积的来源，煤炭资源的评估入账将导致净资产增加，降低资产负债率等指标；安全费用、维简费用的实际使用情况， 不同会计处理方式对企业资本结构的影响；

42、非煤业务板块对资本结构的影响；庞大资本支出计划对资本结构影响。 4盈利能力盈利能力 盈利是企业经营的根本， 盈利能力的强弱决定着企业的持续经营， 长期亏损的企业将最终面临破产的境地；盈利能力强的企业，现金流较为充足，具有较好的债务偿还基础，企业财务风险低。 煤炭企业的盈利能力与一般制造企业相比没有显著的差异，主要是以企业营业毛利率、中债资信评估有限责任公司 主体评级技术体系煤炭企业主体评级方法 12 总资产报酬率、 期间费用占比等指标展开对企业盈利能力的分析， 以企业当期指标在行业中的比较为基础，判断企业盈利能力的强弱。以企业当前盈利能力为基础，结合历史指标变化情况， 在对影响盈利能力内在因素

43、未来变化趋势分析的基础上， 预测企业未来盈利能力的走势。对于煤炭企业而言，煤炭主业的营业毛利率可以综合反映不同企业在煤炭品种、开采条件、区位优势等方面的差异，是衡量煤炭主业盈利强弱的重要指标；而总资产报酬率可以更好的反映企业多元化整体的盈利状况， 对于目前涉及非煤业务较多的企业可比性更好； 针对国内存在计划煤、市场煤的现状，其计划煤占比会对企业煤炭主业的盈利产生较大影响，我们应关注该因素对盈利能力产生的影响。同时，近年来煤炭企业的安全费、维简费计提标准差异很大，造成吨煤成本可比性很差，进而影响企业之间利润的可比性，因此我们在分析时应关注企业安全费、维简费的计提标准差异对盈利产生的影响。此外，大

44、部分国有煤矿企业经营历史长，部分企业办社会的问题较为突出，虽然经过改制转型，但遗留下来的历史包袱和社会负担仍然较为沉重，人员较多，厂办学校、医院等尚未完全剥离，沉重的历史包袱和社会负担削弱了企业的盈利能力，我们应重点关注。 中债资信在考察这一因素时主要关注： 煤炭业务和非煤业务对营业利润、 利润总额和净利润的贡献率；政策性支出、会计政策、税收政策的调整对盈利能力的影响；对超过一个行业周期的营业利润、利润总额、净利润进行分析来判断其盈利的持续性和稳定性；营业毛利率、总资产报酬率、成本费用利润率以及社会负担和固定费用支出对企业盈利的影响。 5现金流现金流 现金流是企业自身偿还债务的真正来源， 因此

45、考察企业现金流状况， 分析企业偿债资金来源对需要偿还债务的保障程度是企业财务风险分析的重点。 从企业自身偿债资金来源的角度来看， 经营活动现金流量净额和投资活动的现金流入量是企业偿还债务的重要来源， 因此需要在分析中重点考察； 同时企业经营活动现金流入量的规模能在一定程度上反映企业资金周转能力， 也需要重点分析； 企业未来投资支出的规模大小是企业未来现金流出的重要方面，应通过企业未来在建拟建项目、 其他资本支出的大小及资金安排， 判断企业未来投资活动现金流出规模。 筹资活动现金流入量能在一定程度上反映企业的融资能力， 分析中也应该有所关注。 通常情况下， 煤炭企业固定资产、 无形资产占比较高导

46、致折旧摊销对经营活动现金流量净额的贡献较大， 同时煤炭企业也具有强周期性， 上述因素的强弱决定了特定煤炭企业的经营活动现金流量净额及稳定性，此外，对于非煤业务（主要包括贸易、房地产业务等）占比高的企业需要关注其业务特点对经营活动现金流量净额产生的影响。 另外， 煤炭行业属于资金密集型行业，煤炭项目建设初期需要大量资本投入，在目前煤炭企业产能增加的情况下，通常面临大额资本支出， 经营活动活动现金流量净额不能满足投资需求， 需要外部融资来解决资金缺口， 一旦行业景气度下降、 经营活动现金流量净额将锐减， 企业资金链将面临挑战。 中债资信在考察这一因素时重点关注： 企业收入的现金实现质量、 经营活动

47、现金流量净额获取能力，企业经营活动现金流量净额的稳定性及其波动原因，投资计划对资金的需求，中债资信评估有限责任公司 主体评级技术体系煤炭企业主体评级方法 13 筹资现金流动规模与经营规模的匹配性等。 6偿债偿债指标指标 偿债指标的分析是对企业财务分析的综合，旨在综合资产质量、资本结构、盈利能力、现金流分析的结论， 通过偿债指标综合评定受评企业财务风险的高低， 是支持企业财务风险分析结论的关键因素，因此是评级时必不可少的考察要素。 煤炭企业偿债指标的分析和一般制造类企业无显著的差异， 旨在考察企业长短期偿债指标的表现并与同行业企业进行比较，判断企业偿债能力的强弱。对于短期偿债指标，大部分煤炭企业

48、经营活动现金流入规模较大， 资金周转能力较强， 短期债务往往能获得银行周转的支持，因此对其短期债务的考察要综合考察速动资产、经营活动现金流入量、经营活动现金流量净额对短期债务的覆盖程度，并以此为基础形成结论。对于长期偿债指标，由于煤炭行业周期性特征显著，营业收入、盈利水平等指标波动性大，因此相关偿债指标要采用跨周期数据，不仅考虑多年数据的平均值，更要考虑企业在行业低谷时期的偿债指标；此外，非煤业务占比高的企业，其经营活动现金流波动较为显著，为更好的分析企业的长期偿债指标，我们重点关注 EBITDA 对企业长期债务的保障。 中债资信对偿债能力主要关注：流动比率、速动比率、经营现金流动负债比、经营活动现金流入量/短期债务、EBITDA 利息保障倍数、全部债务/EBITDA 等。 （三）外部支持评级要素（三）外部支持评级要素 政府支持政府支持 煤炭是重要的一次能源，在中国能源生产、消费结构中占据重要地位，且这一局面将长期存在。在政府支持层面，煤炭企业主要体现在资源的获取、重大项目的审批等方面支持