企业筹资管理课件(PPT 65页).pptx

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1、第3章：企业筹资管理（下）资金成本资金成本杠杆分析杠杆分析资本结构资本结构第第1节节 资金成本资金成本l资金成本概述资金成本概述l个别资金成本个别资金成本l综合资金成本综合资金成本l边际资金成本边际资金成本一、资金成本概述一、资金成本概述l资金成本的概念资金成本的概念l资金成本的种类资金成本的种类l资金成本的作用资金成本的作用（一）资金成本的概念（一）资金成本的概念l资金成本是企业筹集和使用资金而承付的代价。资金成本是企业筹集和使用资金而承付的代价。包括包括用资费用用资费用和和筹资费用筹资费用。既包括货币的时间价。既包括货币的时间价值，又包括投资的风险价值，是投资者要求的必值，又包括投资的风险

2、价值，是投资者要求的必要报酬率。要报酬率。l用资费用用资费用指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资金而承付的费用，属于金而承付的费用，属于变动性变动性的资金成本。的资金成本。l筹资费用筹资费用指企业在筹集资金活动中为获得资金而付出的指企业在筹集资金活动中为获得资金而付出的费用，属于费用，属于固定性固定性的资金成本，可视作对筹资额的一项的资金成本，可视作对筹资额的一项扣除。扣除。（二）资金成本的种类（二）资金成本的种类l个别资金成本率：企业各种长期资金的成本率个别资金成本率：企业各种长期资金的成本率l综合资金成本率：企业全部长期资金的成本率综合资金成本率

3、：企业全部长期资金的成本率l边际资金成本率：企业追加长期资金的成本率边际资金成本率：企业追加长期资金的成本率（三）资金成本的作用（三）资金成本的作用l资金成本是选择筹资方式，进行资金成本是选择筹资方式，进行资本结构决策资本结构决策和选择和选择追加筹资方案追加筹资方案的依据。的依据。l资金成本是资金成本是评价投资项目评价投资项目，比较投资方案和进行投资，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。决策的经济标准。l资金成本可以作为评价整个企业经营业绩的基准。资金成本可以作为评价整个企业经营业绩的基准。二、个别资金成本二、个别资金成本l个别资金成本（率）的测算原理个别资金成本（率）的测算原理l长期借款资

4、金成本长期借款资金成本l长期债券资金成本长期债券资金成本l优先股资金成本优先股资金成本l普通股资金成本普通股资金成本l留存收益资金成本留存收益资金成本个别资金成本（率）的测算原理个别资金成本（率）的测算原理长期借款资金成本长期借款资金成本 P113例例4-3l一般情况：一般情况：l忽略筹资费用：忽略筹资费用：长期债券资金成本长期债券资金成本 P113例例4-4优先股资金成本优先股资金成本 P114例例4-5普通股资金成本普通股资金成本l1.股利贴现模型：股利贴现模型：P115例例4-6l（1）固定股利政策：）固定股利政策：l（2）固定增长股利政策：）固定增长股利政策：l2.资本资产定价模型：资

5、本资产定价模型：P39例2-17 l3.债券投资报酬率加股票投资额外风险报酬率债券投资报酬率加股票投资额外风险报酬率 普通股资金成本普通股资金成本 Kb债务成本 RPs股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价留存收益资金成本留存收益资金成本 lKr 与普通股资金成本基本相同，只是不考虑与普通股资金成本基本相同，只是不考虑筹资费用。筹资费用。l中国上市公司为什么普遍存在股权融资中国上市公司为什么普遍存在股权融资偏好？偏好？思思 考考三、综合资金成本三、综合资金成本 P115例例4-7、8【练一练练一练】练习题练习题1 1一个题目：企业负债的市场价值为4000万元，股东权益的市场价值为6000万元

6、债务的平均利率为15，权益1.41，所得税率为34，市场的风险溢价是9.2，国债的利率为11则加权平均资本成本为多少？简例说明：简例说明：l某企业计划筹集资本100万元，所得税税为30%。有关资料如下：l（1）向银行借款10万元，借款年利率为7，手续费为2。（2）发行优先股25万元，预计年股利率为12，筹资费率为4%。（3）发行普通股4万股，每股发行价格10元，筹资费率为6。预计第一年每股股利1.2元，以后每年按8递增。（4）其余所需资本通过留存收益取得。l要求：l（1）计算个别资本成本。（2）计算该企业加权平均资本成本。l1、银行借款成本 7（1-30%）/（1-2%）5%l2、优先股成本2

7、512%/25（1 4%）12.5%l3、普通股成本1.2/10（16%）+8%20.77%l4、留存收益成本1.2/10+8%20%lWACC10%5%25%12.5%40%20.77%25%20%16.92%三、综合资金成本三、综合资金成本l综合资金成本中资金价值基础的选择综合资金成本中资金价值基础的选择 优点 缺点 账面价值 易于取得 反映过去的资本结构 市场价值 反映现实的资本结构 不易选定 目标价值 反映未来的资本结构 难以确定 四、边际资金成本四、边际资金成本l如果企业追加筹资只采取一种筹资方式，则如果企业追加筹资只采取一种筹资方式，则边际资金成本就是该个别资金成本。边际资金成本就

8、是该个别资金成本。l如果企业追加筹资通过多种筹资方式的组合如果企业追加筹资通过多种筹资方式的组合实现，则边际资金成本就是新筹措的各种资实现，则边际资金成本就是新筹措的各种资金的加权平均资金成本。金的加权平均资金成本。l当企业追加筹资的数额未定时，需要测算不当企业追加筹资的数额未定时，需要测算不同筹资范围内的边际资金成本。我们称之为同筹资范围内的边际资金成本。我们称之为边际资金成本规划。边际资金成本规划。四、边际资金成本四、边际资金成本P117例例4-91.确定各种资金的目标比例确定各种资金的目标比例2.测算各种资金的个别资金成本测算各种资金的个别资金成本3.测算筹资总额分界点：测算筹资总额分界

9、点：4.测算各个筹资范围内的边际资金成本测算各个筹资范围内的边际资金成本l边际资金成本的规划步骤：边际资金成本的规划步骤：资金成本资金成本杠杆分析杠杆分析资本结构资本结构第第2节节 杠杆分析杠杆分析l经营杠杆经营杠杆l财务杠杆财务杠杆l综合杠杆综合杠杆公司风险与杠杆分析公司风险与杠杆分析（一）成本习性与杠杆分析用利润表 1.成本习性成本总额与销售量之间的依存关系。2.杠杆效应 杠杆分析用利润表杠杆分析用利润表 销售收入减：变动经营成本 边际贡献减：固定经营成本 息税前利润（营业利润）减：利息费用 税前利润减：所得税 净利润 每股净收益/净资产收益率经营活动与经营杠杆负债融资活动与财务杠杆一、经

10、营杠杆一、经营杠杆l经营杠杆原理经营杠杆原理l经营杠杆系数经营杠杆系数l影响经营杠杆的因素影响经营杠杆的因素经营杠杆原理经营杠杆原理l经营杠杆的概念：经营杠杆的概念：又叫营业杠杆或营运杠杆，是又叫营业杠杆或营运杠杆，是指由于固定经营成本的存在，息税前利润的变动指由于固定经营成本的存在，息税前利润的变动幅度大于营业收入变动幅度的现象。幅度大于营业收入变动幅度的现象。l经营杠杆利益：经营杠杆利益：当企业的营业收入增加的时候，当企业的营业收入增加的时候，单位营业收入所分摊的固定经营成本降低，从而单位营业收入所分摊的固定经营成本降低，从而使企业的息税前利润以更大的比例增加。使企业的息税前利润以更大的比

11、例增加。l经营杠杆风险：经营杠杆风险：当企业的营业收入减少的时候，当企业的营业收入减少的时候，单位营业收入所分摊的固定经营成本上升，从而单位营业收入所分摊的固定经营成本上升，从而使企业的息税前利润以更大的比例减少。使企业的息税前利润以更大的比例减少。经营杠杆系数经营杠杆系数影响经营杠杆的因素影响经营杠杆的因素l产品销售数量产品销售数量l产品销售单价产品销售单价l单位产品的变动经营成本单位产品的变动经营成本l固定经营成本总额固定经营成本总额二、财务杠杆二、财务杠杆l财务杠杆原理财务杠杆原理l财务杠杆系数财务杠杆系数l影响财务杠杆的因素影响财务杠杆的因素财务杠杆效应存在的原因财务杠杆效应存在的原因

12、举债经营和固定利息举债经营和固定利息项目项目负债比率负债比率=0负债比率负债比率=50%当年当年预期下年预期下年当年当年预期下年预期下年息税前利润息税前利润减减:利息费用利息费用200220205225税前利润总额税前利润总额减减:所得税所得税205225.5153.75174.25净利润净利润发行在外股数发行在外股数每股收益每股收益净资产收益率净资产收益率15537.5%16.553.38.25%11.252.54.511.25%12.752.55.112.75%财务杠杆原理财务杠杆原理l财务杠杆的概念：财务杠杆的概念：又叫筹资杠杆或融资杠杆，是又叫筹资杠杆或融资杠杆，是指由于固定债务利息的

13、存在，使得每股利润的变指由于固定债务利息的存在，使得每股利润的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。l财务杠杆利益：财务杠杆利益：当息税前利润增多时，每当息税前利润增多时，每1元息税元息税前利润所负担的债务利息和优先股股利降低，从前利润所负担的债务利息和优先股股利降低，从而使每股利润以更大的比例增长。而使每股利润以更大的比例增长。l财务杠杆风险：财务杠杆风险：当息税前利润下降时，每当息税前利润下降时，每1元息税元息税前利润所负担的债务利息和优先股股利上升，从前利润所负担的债务利息和优先股股利上升，从而使每股利润以更大的比例下降。而使每股利润以更大的比例下降。

14、财务杠杆系数财务杠杆系数影响财务杠杆的因素影响财务杠杆的因素l息税前利润息税前利润l长期资金规模长期资金规模l债务资金比例债务资金比例l债务利率债务利率l优先股股利优先股股利l所得税税率所得税税率三、财务杠杆三、财务杠杆l综合杠杆原理综合杠杆原理l综合杠杆系数综合杠杆系数l影响综合杠杆的因素影响综合杠杆的因素综合杠杆原理综合杠杆原理l综合杠杆的概念：综合杠杆的概念：又叫联合杠杆、复合杠杆或总又叫联合杠杆、复合杠杆或总杠杆，是经营杠杆和财务杠杆的综合。它指由于杠杆，是经营杠杆和财务杠杆的综合。它指由于固定经营成本、固定债务利息和固定优先股股利固定经营成本、固定债务利息和固定优先股股利的存在，使得

15、每股利润的变动幅度大于营业收入的存在，使得每股利润的变动幅度大于营业收入变动幅度的现象。变动幅度的现象。l综合杠杆利益：综合杠杆利益：当企业的营业收入增加时，每股当企业的营业收入增加时，每股利润以更高的比例增长。利润以更高的比例增长。l综合杠杆风险：综合杠杆风险：当企业的营业收入减少时，每股当企业的营业收入减少时，每股利润以更大的比例降低。利润以更大的比例降低。综合杠杆系数综合杠杆系数影响综合杠杆的因素影响综合杠杆的因素l影响经营杠杆和财务杠杆的因素都会影响影响经营杠杆和财务杠杆的因素都会影响综合杠杆。综合杠杆。资金成本资金成本杠杆分析杠杆分析资本结构资本结构第第3节节 资本结构资本结构n资本

16、结构的含义资本结构的含义n影响资本结构的因素影响资本结构的因素n资本结构决策方法资本结构决策方法一、资本结构的含义一、资本结构的含义l资本结构指企业各种资金的构成及其比例关系。资本结构指企业各种资金的构成及其比例关系。l广义的指企业全部资金的构成及其比例关系。广义的指企业全部资金的构成及其比例关系。l狭义的狭义的指企业长期资金的构成及其比例关系。指企业长期资金的构成及其比例关系。l资本结构的价值基础可以是账面价值、市场价值资本结构的价值基础可以是账面价值、市场价值或目标价值。或目标价值。流动负债流动负债长期负债长期负债股东权益股东权益资产资产留存收益留存收益财务结构资本结构资本结构资本结构 长

17、期资本中债务和权益之间的比例关系l企业获利水平企业获利水平l企业现金流量企业现金流量l企业增长率企业增长率l企业所得税税率企业所得税税率l企业资产结构企业资产结构l企业经营风险企业经营风险l企业所有者和管理者的态度企业所有者和管理者的态度l贷款银行和评信机构的态度贷款银行和评信机构的态度l其他其他二、影响资本结构的因素二、影响资本结构的因素l资金成本比较法资金成本比较法l每股利润分析法每股利润分析法l企业价值比较法企业价值比较法三、资本结构决策方法三、资本结构决策方法（一）资金成本比较法（一）资金成本比较法l资金成本比较法是指在适度财务风险的条件下，资金成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测

18、算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资金成本率，并以此为标准相互比较确的综合资金成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。定最佳资本结构的方法。（一）资金成本比较法（一）资金成本比较法l初始筹资的资本结构决策：测算并比较各种筹资初始筹资的资本结构决策：测算并比较各种筹资方案的综合资金成本率，从中选择最佳筹资方案。方案的综合资金成本率，从中选择最佳筹资方案。l追加筹资的资本结构决策追加筹资的资本结构决策l直接测算各备选追加筹资方案的边际资金成本率，从中直接测算各备选追加筹资方案的边际资金成本率，从中比较选择最佳筹资方案。比较选择最佳筹资方

19、案。l分别将各备选追加筹资方案与原有最佳资本结构汇总，分别将各备选追加筹资方案与原有最佳资本结构汇总，测算比较各个追加筹资方案下汇总资本结构的综合资金测算比较各个追加筹资方案下汇总资本结构的综合资金成本率，从中比较选择最佳筹资方案。成本率，从中比较选择最佳筹资方案。（二）每股利润分析法（二）每股利润分析法l每股利润分析法是通过对不同资本结构下的每股利润分析法是通过对不同资本结构下的每股利润进行比较分析，从而选择最佳资本每股利润进行比较分析，从而选择最佳资本结构的方法。结构的方法。l在未来的息税前利润不确定时，通常计算每在未来的息税前利润不确定时，通常计算每股利润无差别点来帮助判别不同资本结构的

20、股利润无差别点来帮助判别不同资本结构的优劣。优劣。（二）每股利润分析法（二）每股利润分析法n每股利润无差别点指两种或两种以上筹资方案下每股利润无差别点指两种或两种以上筹资方案下使普通股每股利润相等时的息税前利润点，亦称使普通股每股利润相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点或筹资无差别点。息税前利润平衡点或筹资无差别点。（三）企业价值比较法（三）企业价值比较法l企业价值比较法是通过对不同资本结构下的企业价值比较法是通过对不同资本结构下的企业价值和综合资金成本进行比较分析，从企业价值和综合资金成本进行比较分析，从而选择最佳资本结构的方法。而选择最佳资本结构的方法。（三）企业价值比较法（三）企业

21、价值比较法l企业价值比较法的步骤：企业价值比较法的步骤：1.测试不同资本结构下的企业价值：测试不同资本结构下的企业价值：2.测试不同资本结构下的综合资金成本：测试不同资本结构下的综合资金成本：3.确定最佳资本结构确定最佳资本结构 百宝公司是一个成立于百宝公司是一个成立于2005年初的玩具公司，年初的玩具公司，公司注册资本公司注册资本100万元，由甲、乙、丙、丁四位股东万元，由甲、乙、丙、丁四位股东各出资各出资25万元。在公司经营中，甲主管销售，乙主万元。在公司经营中，甲主管销售，乙主管财务，丙主管生产和技术，丁主管人事和日常事管财务，丙主管生产和技术，丁主管人事和日常事务。经过三年的经营，到务

22、。经过三年的经营，到2007年末，公司留存收益年末，公司留存收益为为60万元，权益金额增加为万元，权益金额增加为160万元。公司产品打开万元。公司产品打开了销路，市场前景看好，于是决定扩大经营规模。了销路，市场前景看好，于是决定扩大经营规模。扩大经营规模需要投入资金。于是四人召开会议，扩大经营规模需要投入资金。于是四人召开会议，讨论增加资金事宜。讨论增加资金事宜。案案 例例 甲首先汇报了销售预测情况。如果扩大经营规模，甲首先汇报了销售预测情况。如果扩大经营规模，2008年玩年玩具的销售收入将达到具的销售收入将达到50万元，以后每年还将以万元，以后每年还将以10的速度增长。的速度增长。丙提出，扩

23、大经营规模需要增加一条生产线。增加生产线后，变丙提出，扩大经营规模需要增加一条生产线。增加生产线后，变动经营成本占销售收入的比率不变，仍然保持为动经营成本占销售收入的比率不变，仍然保持为50，每年的固，每年的固定经营成本将由定经营成本将由7万元增加为万元增加为10万元。丁提出，增加生产线后，需万元。丁提出，增加生产线后，需要增加生产和销售人员。四人根据上述情况，进行了简单的资金要增加生产和销售人员。四人根据上述情况，进行了简单的资金测算，测算出公司大约需要增加资金测算，测算出公司大约需要增加资金40万元。万元。甲建议四人各增资甲建议四人各增资10万元，出资比例保持不变。丙和丁提出万元，出资比例

24、保持不变。丙和丁提出出资有困难，建议吸纳新股东，新股东出资出资有困难，建议吸纳新股东，新股东出资40万元，权益总额变万元，权益总额变为为200万元，五人各占五分之一的权益份额。乙提出可以考虑向银万元，五人各占五分之一的权益份额。乙提出可以考虑向银行借款，他曾与开户行协商过，借款利率大约为行借款，他曾与开户行协商过，借款利率大约为6。甲和丙认为。甲和丙认为借款有风险，而且需要向银行支付利息，从而损失一部分收益。借款有风险，而且需要向银行支付利息，从而损失一部分收益。案案 例例假设你是乙，你决定说服甲、丙和丁通过向银行借款来增加资金。假设你是乙，你决定说服甲、丙和丁通过向银行借款来增加资金。1解释

25、负债经营的概念，说明解释负债经营的概念，说明“用他人的钱为自己赚钱用他人的钱为自己赚钱”的道理。的道理。2提出财务杠杆原理，解释财务杠杆利益与财务杠杆风险。提出财务杠杆原理，解释财务杠杆利益与财务杠杆风险。3如如果果公公司司采采纳纳了了借借款款方方案案，利利用用2008年年的的相相关关预预测测数数据据测测算算公公司司2009年的财务杠杆系数。年的财务杠杆系数。4假假设设公公司司所所得得税税率率为为40，试试利利用用2009年年和和2008年年两两年年的的预预测测数数据据测测算算2009年的财务杠杆系数。测算结果与第年的财务杠杆系数。测算结果与第3步中的测算结果是否相同？步中的测算结果是否相同？

26、5解释资本结构的概念。说明合理的资本结构的重要性。解释资本结构的概念。说明合理的资本结构的重要性。6根根据据对对公公司司扩扩大大经经营营规规模模后后2009年年相相关关数数据据的的预预测测，测测算算吸吸收收新新股股东东和和向向银银行行借借款款两两种种筹筹资资方方式式下下，平平均均每每个个股股东东所所能能获获得得的的净净利利润润。以以此判断哪种筹资方式更优。此判断哪种筹资方式更优。7假假设设以以每每个个股股东东的的出出资资为为一一股股，试试计计算算两两种种筹筹资资方方式式下下的的每每股股利利润润无无差别点。进一步解释在预测情况下两种筹资方式的优劣。差别点。进一步解释在预测情况下两种筹资方式的优劣

27、。案案 例例练习题练习题1参考答案参考答案长期借款的资金成本为：长期借款的资金成本为：债券的资金成本为：债券的资金成本为：普通股的资金成本为：普通股的资金成本为：留存收益的资金成本为：留存收益的资金成本为：练习题练习题1参考答案参考答案资金种类资金种类账面价值账面价值（万元）（万元）市场价值市场价值（万元）（万元）个别资金成本个别资金成本（）（）资金比例资金比例（市场价值）（市场价值）长期借款长期借款2002003.00%10%长期债券长期债券5006004.17%30%普通股普通股50080012.97%40%留存收益留存收益25040012.63%20%合计合计14502000-1则则B公

28、司的综合资金成本（采用市场价值权数）为：公司的综合资金成本（采用市场价值权数）为：资金种类资金种类追加筹资范围追加筹资范围个别资金成本个别资金成本资金比例资金比例筹资总额范围筹资总额范围长期借款长期借款10万元及以内万元及以内6%20%50万元及以内万元及以内10万元以上万元以上8%50万元以上万元以上长期债券长期债券60万元及以内万元及以内11%30%200万元及以内万元及以内60万元以上万元以上13%200万元以上万元以上普通股普通股80万元及以内万元及以内15%50%160万元及以内万元及以内80万元以上万元以上16%160万元以上万元以上练习题练习题2参考答案参考答案练习题练习题2参考

29、答案参考答案筹资总额范围筹资总额范围资金种类资金种类资金比例资金比例个别资金成本个别资金成本边际资金成本边际资金成本50万元及以内万元及以内长期借款长期借款20%6%12.00%长期债券长期债券30%11%普通股普通股50%15%50万元万元160万元万元长期借款长期借款20%8%12.40%长期债券长期债券30%11%普通股普通股50%15%160万元万元200万元万元长期借款长期借款20%8%12.90%长期债券长期债券30%11%普通股普通股50%16%200万元以上万元以上长期借款长期借款20%8%13.50%长期债券长期债券30%13%普通股普通股50%16%练习题练习题3参考答案参

30、考答案单位：万元单位：万元年份年份收入收入S息税前利润息税前利润EBIT利息利息I变动成本变动成本V固定成本固定成本F20061500450200750300200718006002009003002008690200300求：求：2007及及2008年的年的DOL、DFL、DCL。练习题练习题3参考答案参考答案单位：万元单位：万元年份年份收入收入S息税前利润息税前利润EBIT利息利息I变动成本变动成本V固定成本固定成本F20061500450200750300200718006002009003002008690200300可得每股利润无差别点为：可得每股利润无差别点为：练习题练习题4参考答案参考答案当预计息税前利润当预计息税前利润EBIT=150万元时万元时 0.68元元0.60元，故选择增发股票筹资方案要好一些。元，故选择增发股票筹资方案要好一些。练习题练习题4参考答案参考答案当预计息税前利润当预计息税前利润EBIT=200万元时万元时 1.013元元1.10元，故选择发行债券筹资方案要好一些。元，故选择发行债券筹资方案要好一些。练习题练习题4参考答案参考答案