钛白粉市场专题分析.docx

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1、钛白粉市场专题分析核心观点: 海外钛白粉市场供给集中，格局有序海外钛白粉市场供给集中，格局总体保持稳定。四大公司（分别为科慕、特 诺、 康诺斯和泛能诺，以下简称“四大”）占全球总产能的42. 2%o2019年4月，特诺宣布完成对科斯特（Cristal）钛白粉业务的收购（除科 斯特北美地区业务剥离给英力士旗下的英力士企业（INEOSEnterprises）。交 易完成 后，特诺产能从46.5万吨/年跃升至107.8万吨/年，一举成为业 内第二生产商，大幅缩小了与业内第一科慕（现125万吨/年）的产能差距。 根据2020年年报显示，四大企业暂无扩产能计划。2020年四大企业出现业绩分化，全产业链优

2、势显现从营收端来看，2020年仅科慕实现钛白粉业务营收正增长，特诺、康斯诺 和 泛能拓均有不同程度下滑。其中，科慕钛白粉业务实现营收24.02亿美 元， 同比增长2.4%,主要系欧洲区域的市场份额重新获得所致。特诺钛白粉 业务实现营收21.76亿美元，同比增长6.2% （调整2019年收购科斯特 的影响后，根据备考数据同比减少8%）；康诺斯钛白粉业务实现营 收16.39亿美元，同比减少5.3%；泛能拓钛白粉业务实现营收14.31亿元，同比减少11.3%o 2020年钛白粉全年平均售价小幅下跌， 同时疫情冲击导致其前三季度销量大幅收 缩，四季度开始需求显著回升，对四 大公司全年业绩起到正向拉动作

3、用。2020年疫情冲击下，仅特诺利润率有所 提升（根据备考口径），主要受益于 并购带来的协同效应和一体化优势。科慕 和康诺斯亦拥有原材料配套，依托全产业链优势，利润率基本维持稳定。暂未 实现向上一体化的泛能拓利润率则下滑3.3个百分点，主要系原材料（包括 矿石成本）的大幅上涨导致其生产成本提升。海外四大公司对2021年行业景气展望相对乐观 全球钛白粉下游主要应用为涂料市场，2016年占比达到60%o钛白粉需求 和 涂料消费需求密切相关。伴随20年下半年以来疫情影响初步修复，海外四 大钛白粉公司对其2021年钛白粉业务展望相对乐观，均预测2020年 四季度的强势需求将延续，未来预计钛白粉产销量增

4、加。同时原材料价格大 概率上涨，成本端支撑产品价格仍有望提升。1 .海外钛白粉市场供给集中，格局有序海外钛白粉市场供给集中，格局总体保持稳定。全球逾5成钛白粉产能集中于 五家企业，其中仅龙蟒佰利为中国企业，占比12%,其余四家均为海外公司，分别为科慕(Chemours)、 特诺(Tronox)、康诺斯(KronosWorldwide)和泛能诺 (Venator)(以下简称“四大”)，其合计 占全球总产能的42. 2虬2019年4月，特诺宣布完成对科斯特(Cristal)钛白粉业务的收 购(除 科斯特北美地区业务剥离给英力士旗下的英力士企业(INEOSEnterprises)。交 易完成后，特诺

5、产能从46.5万吨/年跃升至107.8万吨/年，一举成为业 内第二生产商，大幅缩 小了与业内第一科慕(现125万吨/年)的产能差距。 根据2020年年报显示，四大企业暂无扩产能计划。2 . 2020年四大企业出现业绩分化，全产业链优势显现收入端：2020年仅科慕实现钛白粉业务营收正增长，特诺、康斯诺和泛能拓均 有不同程度下滑。2020年，科慕钛白粉业务实现营收24.02亿美元，同比增长2.4%；特诺钛 白粉业务实现营收21.76亿美元，同比增长6.2% (但若调整2019年收 购科斯特的影响后，根据备考数据同比减少8%)；康诺斯钛白粉业务实现营 收16.39亿美元，同比减少5. 3%；泛能拓钛

6、白粉业务实现营收14.31亿元，同比减少11.3%o1 .钛白粉全年平均售价小幅下跌：科慕钛白粉全年平均售价下跌6%；特诺、 康诺斯和泛能拓全年钛白粉平均售价均下跌2%o根据各公司年报披露，价格 的下滑主要是根据客户、渠道、产品组合以及当年市场情况做的定向调整。2 .疫情冲击导致前三季度销量大幅收缩，四季度开始销售回升：2020年前三 季度受疫情影响导致全球钛白粉需求大幅减少，四大公司产品销量均受其影响有 所下滑。但四季度随着全球经济从疫情影响中逐步修复，需求出现明显回暖促 使销量大幅提升，对企 业全年业绩起到正向拉动作用，其中特诺四季度销量同 比增长13%o但综合全年来看，仅科慕实现销量同比

7、8%的正增长，主要系其在EMEA地区 （欧洲、 中东和非洲）市场份额增加所致。特诺、康诺斯和泛能拓均因疫情影 响导致开工率下降及运输困难等问题，销量在所有区域内均呈现下滑态势，其 中泛能拓全年销量下跌高达9%,主要系疫情叠加三四季度墨西哥湾飓风影响 所致。（其中特诺同比按照备考 口径）3 .分地区来看：科慕的钛白粉业务在EMEA地区表现亮眼，营收同比增长11.4%,主要系其重新获得该区域市场份额；特诺在北美、南美及中美洲地 区均有不同程度涨幅，推测主要由收购的科斯特带来的业务增量。另一方面， 康诺斯和泛能拓在其所在的所 有区域销量均有所下滑，尤其是其销量占比最高 的欧洲市场（2019年康诺斯/

8、泛能拓 欧洲市场销量占总销量47. 6%/48. 7%） 受影响最大，同比下跌4. 9%/7. 4%o2020年疫情冲击下，虽前文分析四家企业20年钛白粉销售价格同比均有不 同程度下滑，且均承受原料价格上涨压力，但利润率表现上增减不一。其中，仅特诺利润率同比提升1个百分点（根据备考口径），主要受益于并购带来 的协同效应和一体化优势；而科慕和康诺斯亦拥有自己的矿山资源，依托全产 业链优势，利润率下滑幅度较小。暂未实现向上一 体化的泛能拓利润率则同比 下滑3.3个百分点。1 .特诺收购科斯特，协同效应有效稳固公司盈利水平。科斯特前身为全球第二 大钛白粉生产商，在全球共拥有8家工厂。此次收购后，特诺

9、拥有科斯 特6家工厂（除北美2家工厂已剥离给英力士），产能已遍布美洲、欧洲 中东和中国。根据特诺财报披露，收购科斯特带来的协同效应为其抵消了部分疫情所带来的负面影响，助力利润率最终实现正增长。2 .疫情冲击导致原材料价格位于历史高位，成本端压力增加。钛白粉企业需要 外购的主 要原材料为钛铁矿或天然金红石（视其制备方法而定），占成本比例 较高。根据百川资 讯，截止2021年3月12日，海外金红石（92%澳 洲）现价9350元/吨，达到2016年以来的历史峰值。全球金红石供给主 要集中在澳洲和南非，2020年疫情导致全球金红 石产量下滑3.7%,同时疫 情亦导致运输不便。3 .全产业链公司抗风险性

10、更强。四大公司中三家（除泛能拓）均已实现向上一 体化，拥 有原料配套（科慕在美国拥有4座钛铁矿矿山，特诺在澳大利亚和 南非拥有5座矿山， 康诺斯在欧洲拥有2座矿山）。矿山资源增加了公 司对于原材料成本的可控性，稳固其盈利水平。2020年在疫情不可抗力的影 响下，科慕、特诺和康诺斯利润率较为稳定， 表现出一定的抗风险性。但唯一 暂未实现向上一体化的泛能拓利润率仅为8.9%,同比 下滑3.3个百分点， 主要系原材料（包括矿石成本）的大幅上涨导致其生产成本提升。4 .海外四大公司对2021年行业景气展望相对乐观全球钛白粉下游主要应用为涂料市场，2016年占比达到60%o钛白粉需求和涂 料消费需求密切相关。伴随20年下半年以来疫情影响初步修复，海外四大 钛白粉公司对其2021年钛白粉业务展望相对乐观，均预测2020年四季 度的强势需求将延续，未来预计钛白粉产销量增加。同时原材料价格大概率上 涨，成本端支撑产品价格仍有望提升。