家电行业集成灶门店深度分析精品推荐.docx

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1、家电行业集成灶门店深度分析均位列前5的城市标出。表4:美大、火星人、亿田在各个一二线城市的开店情况城市2020年人均GDP（万元/人）美大火星人亿田开店速度净新增门店数（家）开店速度净新增门店数（家）开店速度净新增门店数（家）无锡1775%3-22%-2100%2北京16-17%-225%3-13%-1南京168%10%080%4深圳1630%360%3-14%-1苏州16-25%-320%311%1上海市16-11%-242%5-13%-1杭州14-9%-217%340%4广州1429%260%30%0宁波130%0-29%-2100%2武汉1333%517%343%3厦门12-25%-1-

2、14%-1400%4青岛12-7%-1-9%-150%3长沙1241%990%973%8福州1233%562%840%4济南1113%129%4-25%-2合肥1121%4167%1538%3天津市1063%5-10%-125%1郑州1060%924%456%5大连90%067%450%2乌鲁木齐9-20%-10%050%1南昌942，583%550%2成都952%1245%1086%12呼和浩特8-50%-1-33%-10%0昆明8100%840%420%3西安8-4%-1-13%-278%7西宁8-40%-2-50%-1-33%-1太原80%0-20%-1100%1长春80%00%0200

3、%4兰州70%00%0500%10沈阳720%1200%40%0贵阳70%038%343%3温州79%242%5-31%-4北海7100%20%00%0银川70%00%050%1三亚7-50%-1100%1-1海口6-67%-20%0-2南宁520%2100%5-13%-1石家庄59%1-10%-10%0哈尔滨557%4100%3-10%-1资料来源:高德,国家统计局,安信证券研究中心（注:各个城市人均GDP降序排列;假设某品牌在某城市之前未有门店、现新开店,那么“开店速度 标1,下同）表5:帅丰、森歌、奥田及行业在各个一二线城市的开店情况城市2020年人均GDP （万元/人）帅丰森歌奥田6家

4、品牌总计开店速度净新增门店 数（家）开店速度净新增门店 数（家）开店速度净新增门店 数（家）开店速度净新增门店 数（家）无锡170%0100%1-50%-113%3北京16-14%-20%0-43%-3-9%-5南京16-20%-1-33%-1-50%-22%1深圳160%0100%20%026%7苏州16-33%-215%20%02%1上海市1613%167%2-100%-26%3杭州1418%244%460%319%14广州140%0-1-032%6宁波13-29%-2-25%-2300%3-3%-1武汉13100%40%0150%335%18厦门1250%10%0-121%4青岛1211

5、%1-45%-50%0-6%-3长沙12100%750%557%463%42福州1230%350%6-40%-237%24济南1111%150%30%015%7合肥110%060%3-14%-142%24天津市1043%3167%5-036%13郑州10-8%-115%2-20%-222%17大连90%00%0-100%-123%5乌鲁木齐9-2-10%033%3南昌9-17%-10%00%033%11成都9-17%-227%3-744%42呼和浩特8-00%0-1-14%-1昆明833%10%0-40%-231%14西安833%225%242%-80%0西宁8-1-1-0-20%-2太原8-

6、33%-1-33%-10%0-14%-2长春8503500%5200%261%14兰州7-10%-1-67%-2-243%9沈阳7-2-40%-20%031%5贵阳750%233%10%024%9温州723%3-22%-2-31%1北海7100%1100%267%258%7银川70%067%2-117%2三丑70%0-0-150%2海口60%00%00%00%0南宁575%317%1-133%11石家庄520%163%567%419%10哈尔滨5-67%-2-33%-2-07%2资料来源:高德,闻案统讨局，安信证券研究中心集成灶销售的重点城市中，行业竞争加剧。在成都、长沙这些饮食偏 辣的城市中

7、，我们看到6家集成灶品牌的开店速度、开店数量均位 于39座城市的前五名。根据样本，2021年初，6家集成灶公司在 成都与长沙的原有门店数分别为96家、67家，在39个一二线城 市中，分别排名第1名、第6名。在门店基数较高的城市，集成 灶企业依然保持较快的开店速度，可能因为：2020H2帅丰、亿田、 火星人陆续上市，头部企业募集到资金后，加紧布局线下渠道，在饮 食偏重口味的城市积极开设线下门店，这有利于提升集成灶在当地的 渗透率。需要一提的是：相较于头部品牌，第二梯队的集成灶企业更10愿意在经济水平较高的城市多开设门店，这种策略更有利于提升品牌 知名度。表6:方太、华帝、老板及行业在各个一二线城

8、市的开店情况资料来源:高德,国家统计局,安信证券研究中心城市2020年人均 GDP （万元/人）老板方太华帝总计开店速度净新增门店 数（家）开店速度净新增门店 数（家）开店速度净新增门店 数（家）开店速度净新增门店 数（家）无锡17-17%-662%89%15%3北京1635%12W,，2612%240%40南京169%259%13-15%-319%12深圳1613%441%1612%226%22苏州160%0-5%-3-44%-14-10%-17上海市1650%2229%250%030%47杭州1413%50%0-20%-41%1广州1411%473%2224%634%32宁波130%04%

9、213%24%4武汉1374%2053%2017%352%43厦门12-19%-450%8-14%-17%3青岛12-8%-381%2613%230%25长沙1211%211%4156%2544%31福州1234%1158%14-5%-132%24济南116%150%824%926%18合肥11-9%-243%9-53%-19-15%-12天津市1072%1336%17%440%22郑州1026%921%836%1628%33大连913%367%10100%845%21乌鲁木齐975%3-411.-2200%869%9南昌9-32%-792%1215%215%7成都9104%54160%641

10、11%41123%159呼和浩特815%2140%713%138%10昆明817%448%1131%432%19西安875%1868%27-24%-838%37西宁8-50%40%0-50%-5-43%-9太原889%8146%1950%794%34长春825%369%1175%353%17兰州721%346%67%124%10沈阳718%429%5-14%-310%6贵F日77%1S-o1133%829%10温州78%20%040%48%6北海70%0-14%-1-13%-1-12%-2聚川729%227%317%125%6三亚7-50%-1100%2-50%-2-13%-1海口6-25%-

11、2100%10-33%-133%7南宁5171%1233%825%549%25石家庄530%641%917%429%19哈尔滨544%836%10-29%-230%164 .集成灶企业选择性布局卖场店依据样本，我们分别统计了各个厨电公司在一二线城市的卖场店、街边店距市中心的平均距离。表7： 一二线城市中，6家集成灶企业卖场店、街边店距市中心平均距离（km）资料来源:高德,安信证券研究中心美大火星人亿田帅丰森歌奥田总计一线城市存活的老门店中的卖场店28222229322226存活的老门店中的街边店30775653-46新增门店中的卖场店15253820191322新增门店中的街边店3434-78

12、80-49二线漏布存活的老门店中的卖场店26302836282829存活的老门店中的街边店50576350484253新增门店中的卖场店28222528293527新增门店中的街边店56514855556054合计存活的老门店中的卖场店27292835282729存活的老门店中的街边店49586350484252新增门店中的卖场店27222627283326新增门店中的街边店5550485755605411表8： 一二线城市中，3家传统厨电公司卖场店、街边店距市中心平均距离(km)老板电器方太华帝总计一线城市存活的老门店中的卖场店26242425存活的老门店中的街边店40292831新增门店中

13、的卖场店22252424新增门店中的街边店29362633二线城市存活的老门店中的卖场店22212221存活的老门店中的街边店47424745新增门店中的卖场店23202021新增门店中的街边店38374439合计存活的老门店中的卖场店23212222存活的老门店中的街边店47404544新增门店中的卖场店23212122新增门店中的街边店37374338资料来源：高施,安信证券研究中心集成灶企业抢占位貉较好的卖场店。不管一线还是二线城市，整体来 看，集成灶企业新开门店中的卖场店距市中心的距离较老门店更近, 品牌曝光度增加，这也说明集成灶公司愿意在优质渠道投放更多资源。 分公司来看，美大、森歌

14、、奥田优先在一线城市抢占位谿较好的卖场 店，有利于提升品牌认知度；火星人、亿田在二线城市新开卖场店离 市中心更近，巩固二线城市经营。帅丰在一二线新开卖场店距市中心 距离都是更近的，借由位貉较好的卖场店增加品牌曝光度。集成灶 企业仍需优化街边店的开设位貉。一二线合计来看，集成灶企业的新 开街边店距市中心的距离较老门店更远，这一点有别于传统厨电公司。 我们分析，可能的原因是：传统厨电企业在离市中心更近的地方开设 社区店，可以更好地服务周边消费群体。分企业来看，美大较早布局 线下街边店，前期已抢占较好开店位貉，新开街边店离市中心更远； 火星人、亿田在一二线新开街边店距市中心更近，缩小与其他品牌差 距

15、。12图8:方太开设社区门店资料来源:产业调研,安信证券研究中心我们细化统计了 9家厨电品牌在红星美凯龙与居然之家的开店情况。表9： 6家集成灶公司的红星与居然之家门店开设情况资料来源:高偿,安信证券研究中心美大火星人亿田帅丰淼歌奥田总计一线城市新开门店中红星与居然门店数（家）23-25113新开门店中红星与居然门店占比18%14%0%29%56%33%23%红星与居然新开门店距市中心平均距离（km）1323-14191318二线城市新开门店中红星与居然门店数（家）25222812146107新开门店中红星与居然门店占比13%14%20%13%13%9%14%红星与居然新开门店距市中心平均距离

16、（km）20242112172420合计新开门店中红星与居然门店数（家）27252814197120新开门店中红星与居然门店占比14%14%19%14%17%10%15%红星与居然新开门店距市中心平均距离（km）19242112172219表10: 3家传统厨电公司的红星与居然之家门店开设情况老板方太华帝总计一线城市新开门店中红星与居然门店数（家）95317新开门店中红星与居然门店占比9%3%5%5%红星与居然新开门店距市中心平均距离（km）13202317二线城市新开门店中红星与居然门店数（家）2926964新开门店中红星与居然门店占比6%4%2%4%红星与居然新开门店距市中心平均距离（km

17、）18153119合计新开门店中红星与居然门店救（家）38311281新开门店中红星与居然门店占比6%4%3%4%红星与居然新开门店距市中心平均距离（km）17162918资料来源:高樵,安信证券研究中心集成灶企业通过知名卖场提升品牌影响力。一二线城市中，集成灶公 司新开店中的红星、居然门店比例更高，各家公司借助卖场品牌吸引 消费者。通过比照，我们看到集成灶企业在一二线新开的红星与居然 门店离市中心距离，与传统厨电品牌接近，说明集成灶公司愿意在优 质渠道投入资源。结合公司调研，我们了解到头部集成灶企业在一二 线开设卖场店时，选位要求较高，注重经营质量，假设选位不符合公司 要求，企业或放弃进入相

18、应卖场。135 .重庆样本：集成灶在高收入地区开店量增加依据样本，我们分别统计了各个厨电公司在重庆市的门店数、净新增门店数、卖场店比例与门店距市中心平均距离。表11: 6家集成灶公司在重庆市的门店情况资料来源:高德,安信证券研究中心美大火星人亿田帅丰森歌奥田 总计整体情况总店数（家）554935333219223其中：净新增门店数（家）143448134开店速度34%7%13%14%33%6%18%新开门店卖场店比例62%77%86%60%54%60%67%距市中心平均距离（km）130.1133.389.0141.1129.094.9122.8存活的老门店卖场店比例69%86%62%74%7

19、9%71%75%距市中心平均距离（km）191.2168.1187.9173.8158.5214.3179.7资料来源:高德,安信证券研究中心表12: 3家传统厨电公司在重庆市的门店情况老板方太华帝总计整体情况总店数（家）144133228505其中：净新增门店数（家）373157125开店速度35%30%33%33%新开门店卖场店比例46%51%29%39%距市中心平均距离（km）139.8140.1116.9129.6存活的老门店卖场店比例43%68%24%41%距市中心平均距离（km）133.4111.9118.8120.6集成灶企业更加注重开店位貉。在重庆市，6家集成灶品牌中，每家 企

20、业新开店离市中心的距离均较老门店更近，开店位貉更好，这一点 有别于传统厨电企业。从开店数量上，传统厨电公司开店速度更快。 我们认为，有别于之前年份的经营态势，集成灶企业减缓开店速度, 更加重视新开门店的地理位貉。图9: 2020年初2022年初，6家集成灶品牌在重庆市开店情况资料来源:高德,安信证券研究中心（注:统/计每个品睥的年初门店数量）14 头部两家集成灶品牌在重庆开店量最多。2022年初，美大、火星人 在重庆门店数量较2020年初分别增加24家、23家，是6家集 成灶品牌中，增店量最多的两家。从开店速度来看,2020年初2022 年初，森歌开店复合增速为41% ,是6家企业中开店速度最

21、快的。 重庆的饮食习惯，有利于集成灶销售，整体而言，近几年集成灶品牌 在重庆市场保持较快开店速度。图10: 2020年初2022年初，集成灶公司在重庆市的卖场店比例美大 火星人 亿田帅丰森歌奥田过往年份，集成灶企业在重庆卖场店开设情况，与前文分析类似。美 大作为成熟品牌，2022年初，在重庆的卖场店比例已经低于2020 年初水平；反之，奥田卖场店比例那么一直上升。我们按照2020年 人均GDP,对重庆38个区县进行分类，统计各类地区的集成灶与 传统厨电门店分布特点，详见表13、表14 （重庆各个区县的详细 信息，可见附录）。15表13: 6家集成灶公司在重庆各个区域的门店分布特征资料来源：高德

22、,国家统计局,安华证券研究中心地区名称（按2020年人均GDP划分）美大火星人亿田帅丰森歌奥田总计23万元地区开店速度-50%33%50%0%50%0%7%净新增门店数（家）-211010134万元地区开店速度-0%0%-100%净新增门店数（家）110000245万元地区开店速度0%-29%-33%-14%0%25%-11%净新增门店数（家）0-2-2-101-45-6 万元瓦瓦萩延i-100%75%33%0%6%6%7%净新增门店数（家）-33100016-7万元危区开店速度175%20%133%33%40%0%57%净新增门店数（家）7242201778万元地区开店速度40%0%-45%

23、0%20%20%2%净新增门店数（家）40-5011189万元地区开店速度0%0%-40%-50%33%0%-10%净新增门店数（家）00-2-110-2970万元地区开店速度20%20%200%0%100%-50%30%净新增门店数（家）11403-2710万元以上地区开店速度150%-50%33%150%50%53%净新增门店数（家）6-3132110资料来源:高德,国英疣讨司，安信证券研究中心表14: 3家传统厨电公吕在重庆各个区域的门店分布特布地区名称（按2020年人均GDP划分）老板方太华帝总计23万元地区开店速度净新增门店数（家）-33%-167%2-50%-10% 034万元地区

24、开店速度 净新增门店数（家）200%250%1100% 2100% 545万元地区开店速度净新增门店数（家）60%6113%940%861%2356万元地区开店速度净新增门店数（家）40%275%357%456%967万元地区开店速度净新增门店数（家）50%1421%532%1135%307-8万元地区开店速度净新增门店数（家）6%230%824%1420%2489万元地区开店速度净新增门店数（家）-23%-336%428%716%8970万元地区开店速度净新增门店数（家）33%40% 012%314%7而力克反王成区开店速度 净新增门店数（家）50%815%368%1545%26集成灶与传统

25、厨电企业的重点开店区域重叠。集成灶、传统厨电公司都在人均GDP为67万元、10万元以上的地区集中开店，巩固 中端市场、开拓高收入人群。与过往不同的是，集成灶企业在人均 GDP 9万元以上的高收入地区新开了较多门店，说明高收入群体认 可集成灶品类、集成灶公司也在加紧开拓高收入市场。分品牌来看, 美大、亿田、森歌在高收入地区开店数量较多（人均GDP9万元以 上地区结合过往开展历程，集成灶公司在高收入地区开店数量增 加，品类、品牌获得消费者认可。6 .投资建议与风险提示16集成灶企业正在加紧对一二线城市的布局。长期来看，集成灶 正在被越来越多的消费者接受，处于领先位貉的企业有望借助资本力 量，更好地

26、享受行业红利。我们推荐集成灶产业链中的火星人（营销 策略积极，治理优秀1浙江美大（集成灶行业龙头企业1亿田智能 （渠道变革、人才引进）、帅丰电器（人才优化、推出股权激励）、老 板电器（布局老板品牌集成灶X表15:推荐个股盈利预测及估值证券简称EPSPE净利泗（亿元）20212022E2023E20212022E2023E20212022E2023E火星人0.931.151.3534.627.823.73.84.75.5浙江美大1.031.231.4313.311.19.66.67.99.2亿田1.942.543.4730.022.916.72.12.73.8帅丰1.741.582.0014.9

27、12.59.92.52.93.7老板包器1.412.192.5620.613.211.313.320.824.3资料来源:Wind,安信证券研究中心（冬考2022年6月、。日收盘市值;盈利预测参考安信室电预测）风险提示1.样本数据存在局限性我们采用搜索数据，9 个厨电品牌在一二线城市的门店样本，不排除因搜索引擎自身原因带 来的统计误差。2.集成灶行业竞争格局恶化。我国厨房电器制造 行业开展迅速，行业内中小企业数量众多，市场竞争较为激烈，各企 业之间的竞争已经从低层次的价格竞争逐渐升级到品牌、渠道、质量、 服务、管理等的综合能力竞争。市场竞争的加剧可能导致行业平均利 润率的下滑，从而对企业的生产

28、经营带来不利影响。此外，为了维持 生存和开展，不排除局部竞争力较弱的企业通过以次充好、甚至冒充 名牌产品等恶性竞争手段进行销售，这些不规范行为会使消费者对厨 电产品产生疑虑，进而对整个行业和公司的开展产生不利影响。3. 原材料价格上涨。厨电产品最为主要的原材料为各种规格的板材（不 锈钢板、冷轧板、镀锌板等铜，其采购价格与铁矿石等大宗商品17 的价格波动密切相关。如果原材料价格出现超出预期的波动，将对企 业的生产经营产生不利影响。7 .附录一二线城市名录表16： 40座一二线城市名称城市类别城市名称一线城市北京、上海、深圳、广州芙手、受X、石家庄、三原、殍嘉洛源装阳、藤、系森、西东滨、南京、汪疝

29、、宁菠、二线城市合肥、福州、厦门、南昌、济南、青岛、郑州、武汉、长沙、南宁、海口、成都、贵阳、昆明、西安、兰州、西宁、银川、乌鲁木齐、无锡、苏州、温州、北海、三亚 资料来源:中指数据,安信证券研究中心重庆市简介重庆市，简称渝“，别称山城，是中国省级行政区、直辖市，国务院批复确定的中国重要的中心城市之一、长江上游地区经 济中心、国家重要的现代制造业基地、西南地区综合交通枢纽。重庆 市有26个区、8个县、4个自治县。根据国家统计局数据，重庆 行政区域的土地面积为8.2万平方公里，2021年末，重庆常住人 口为3212.4万人，2021年人均GDP为8.7万元人民币。图11：重庆市商品房售价住宅商品

30、房销售价格（元/平方米）资料来源:国家统计局,安信证券研究中心18目录1 .投资概要21.1. 核心观点21.2. 有别于市场的观点2.研究背景32 .集成灶企业开店速度出现分化4.集成灶企业选择性布局卖场店113 .重庆样本：集成灶在高收入地区开店量增加14.投资建议与风险提示164 .附录一二线城市名录18图12:重庆市人均GDP重庆人均GDP （元/人）资料来源:国家统计局,安信证券研究中心表17:重庆各个区县的人口地理特征、经济水平（降序排列各个区域人均GDP）重庆区县2020年常住人口（万人）区域面积（平方千米）2020年人均GDP （万元）区县政府距重庆市政府距离（km）渝中区58

31、.72423.02.8江北区92.722114.37.8涪陵区111.8294211.096.7荣昌区66.9107710.6107.1长寿区69.2142410.5752九龙坡区153.043210.110.6璧山区75.89159.940钢梁区68.813439.767.3渝北区219.914529.323.3永川区115.015768.8732大足区83.614368.494.1江津区136.332008.249.3合川区124.523567.865.7北硝区83.67557.737.5梁平区64.518927.6190巴南区118.118347.4212恭江区101.227477.07

32、9.4潼南区68.915836.9109.8沙坪坝区148.03966.9122南岸区120.02636.816.6垫江县65.015186.8136.1大渡口区4231036.413.8南川区57.326026.389.5武隆区35.729016.3169.4万州区156.934576.2263.6秀山土家族苗族自治县49.724626.1418.4丰都县55.629016.0145.9忠县72.121875.9205.1黔江区48.824025.0278.8云阳县93.036495.0308彭水苗族土家族自治县52.939034.6218.6开州区120.539594.5299.4石柱土家

33、族自治县38.930144.4193.4奉节县74.540874.3370.2巫山县46.329584.1425.7商阳土家族苗族自治县60.851733.3363.5巫溪县38.940302.8434.6城口县19.832892.8393.8资料来源:重庆市统计局,百度,国家统计局,安信证券研究中心191 .投资概要核心观点集成灶在一二线市场的普及速度有望加快。根据高德,2020年 初2022年初1 , 6家集成灶企业在40座一二线城市的开店复合 增速为18%，快于同期传统厨电企业开店速度。从门店数量来看， 2022年初,6家集成灶公司平均在每座一线城市拥有门店近42家、 每座二线城市拥有门

34、店52家。我们也看到，老板、方太于2022年 开始销售本品牌集成灶，传统厨电龙头入局集成灶行业，有利于提升 一二线消费者的产品认知度，集成灶渗透率有望加速提升。集成灶 头部与腰部企业的开店速度已有分化。2020年初2022年初，火 星人在一二线城市（不含重庆，下同；特殊说明除外）的开店复合增 速为29% ,是各个集成灶企业中开店速度最快的。我们也看到，腰 部集成灶品牌开店增速最慢。2020年初2022年初，奥田在一二 线开店复合增速为7% ,近一年开店速度明显放缓。局部卖场店对 集成灶品牌吸引力或下降。受疫情影响，卖场店的客流下滑，流量好 的店位有限，近一年，我们看到多数集成灶公司在一二线城市

35、的卖场 店比例下降，经销商更愿意开设街边店或去成熟的卖场店。我们认为， 面积较大的街边店对消费者购物体验更好，有利于销售蒸烤一体&蒸 烤独立款集成灶等高端机型，而且街边门店的运营时间也更加自由。1.1. 有别于市场的观点投资者普遍对集成灶公司在一二线城市的门店开设情况缺乏了 解。从我们的研究来看，主要集成灶公司正在加紧对一二线城市的门店布局，今年，6家集成灶品牌在一二线城市开店速度仍有双位数。2020H2主要集成灶企业上市，增加渠道开拓力度，即使在成都、长沙这种门店基数较高的城市，近一年，我们依旧看到了 6家集成灶公司在这两个城市积极开设门店（成都开店速度44%、长沙开店 速度63% ）,这也说明集成灶在一二线城市开展潜力