计算机行业“云踪锦书”系列报告（一）：从IaaS资本开支判断服务器拐点.docx

《计算机行业“云踪锦书”系列报告（一）：从IaaS资本开支判断服务器拐点.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《计算机行业“云踪锦书”系列报告（一）：从IaaS资本开支判断服务器拐点.docx（20页珍藏版）》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、正文目录引言4一、laaS厂商云收入与资本开支51、数据指标选取与说明52、laaS厂商云收入持续高增长7国内laaS企业云收入情况82.1 国外laaS企业云收入情况 103、laaS厂商资本开支逐渐复苏123.1 国内laaS厂商资本开支 13国外厂商资本开支15二、英特尔DCG出货量&云办公紧急扩容171、英特尔DCG交叉印证172、云办公催化laaS厂商服务器需求18三、投资建议18图表目录图1：阿里资本开支增速vs浪潮信息营收增速 6图2：阿里资本开支增速vs中科曙光营收增速 6图3：全球公有云laaS市场中国份额占比不断提升 7图4： 2019H1中国公有云laaS厂商市场份额占比

2、 7图5： 2018年全球公有云TOPWIaaS服务商份额7图6：阿里云营收（亿元）及同比增速8图7：腾讯云收入（亿元）及同比增速 9图8：金山云收入（亿元）及同比增速 9图9：优刻得收入（亿元）及同比增速 10图10： AWS收入（亿美元）及同比增速、毛利、毛利率 10图11：微软智能云收入（亿美元）及同比增速 11图12： Azure收入历年同比增速 11图13：谷歌其他收入（亿美元）及同比增速、云收入及同比增速12图14：旧M云收入（亿美元）及同比增速12左右波动。18Q1之前Azure收入爆发增长，增速均不低于90%,之后呈现下降趋势，但仍保持较 快增速。19Q4Azure收入同比增长

3、62%,受益于更高的laaS和PaaS收入以及每个客 户的服务量提升。图11 :微软智能云收入（亿美元）及同比增速资料来源：微软财报、图12 : Azure收入历年同比增速资料来源：微软财报、谷歌云收入于19Q4首次单独披露，实现云收入26.14亿美元，同比增长53%。谷歌 云收入19Q4前包含在其他业务收入之中。从其他收入口径看，自18Q2起其他收入增速呈下降趋势，19Q2大幅反弹至40%。19Q4之前，其他收入包括包含APP购买、谷 歌云服务、YouTube订阅等。图13 ：谷歌其他收入（亿美元）及同比增速、云收入（亿美元）及同比增速7060504030201007060504030201

4、0013%62%49%节27958%18%a =0Z EOZTOZ Z0 =0Z 3 二 0Z 89107 89I0Z ZO9Toz 39I0N 寸OSIOZ EOTOZ ZDSIOZ bgloz89EO6Toz No6Toz 36I0Z其他收入 二口云收入 -其他收入yoy （右轴） T-云收入yoy （右轴）资料来源：谷歌财报、IBM云收入出现明显回升4BM云收入增速自17Q4呈下降趋势，19Q2同比增长仅2%, 19Q3回升明显至9%。图14 : IBM云收入（亿美元）及同比增速云收入 yoy （右轴）云收入 yoy （右轴）资料来源：IBM财报、3、laaS厂商资本开支逐渐复苏海外云计

5、算厂商资本开支拐点领先国内厂商一个季度国内云计算厂商资本开支于 19Q2迎来拐点，国外厂商于19Q1迎来拐点。二者增速前高分别发生于18Q2.18Q1o 16-18年资本开支增速快速增长，经过18-19年的消化调整，2019年下半年云巨头的 资本开支逐渐回暖，我们认为2020将成为云计算行业大年。31国内laaS厂商资本开支国内laaS厂商总体资本开支同比增速从18Q2开始持续放缓，19Q2触底迎来拐点。 19Q3环比明显增长，同比增速为-14%,降幅明显减小，我们预计19Q4开始将逐步迎 来正增速拐点。图15 :国内云计算企业资本开支（亿元）及同比增速资料来源：上市公司财报、阿里巴巴资本开支

6、增速触底回升。阿里资本开支同比增速自18Q2持续下滑甚至转负, 19Q4资本开支增速为-12.6%,降幅收窄，有企稳反弹迹象。图16 ：阿里资本开支（亿元）及同比、环比增速资本开支资本开支yoy （右轴） 资本开支环比增速（右轴）资料来源：阿里财报、19Q3腾讯资本开支同比增速为11% ,资本开支回升明显。腾讯资本开支同比增速自18Q1持续下滑，19Q3由负转正。图17 :腾讯资本开支（亿元）及同比 环比增速资料来源：腾讯财报、金山软件19Q3资本开支同比负增长但环比从Q2出现增长。图18 ：金山软件资本开支（亿元）及同比、环比增速资料来源：金山财报、优刻得18年资本开支增速大幅上升至226%

7、。18年公司资本开支大幅增加源于18年 下半年对服务器大批量的采购和部署，并配套采购数据中心资源，主要是为了云业务拓 展需要。图19 ：优刻得资本开支（亿元）及同比增速资本开支 一一资本开支yoy （右轴）资料来源：优刻得招股说明书、32国外厂商资本开支海外云计算巨头总体资本开支同比增速于18Q1持续放缓，19Q1触底迎来拐点，19Q3 同比增速由负转正为15%, 19Q4增速有所回落为-3% （IBM19Q4数据尚未披露，计 算同比增速时仅使用亚马逊、微软和谷歌18Q4及19Q4的数据）。图20 :国外厂商资本开支（亿美元）及同比增速资料来源：上市公司财报、亚马逊资本开支于2019年下半年复

8、苏。亚马逊资本开支增速自17Q4进入下行通道, 19Q3大幅回暖，19Q4略有下降为26%。19Q4财报中指出公司资本开支主要用于支 持业务的履行以及技术基础设施业务持续增长（主要是为了支持AWS）。图21 ：亚马逊资本开支（亿美元）及同比 环比增速微软资本开支增速自18Q2持续下行，19Q2转为正增长。19Q4资本开支同比增速为-4.37%,降幅较小，资本开支的增加主要用于支持云产品的增长。图22 :微软资本开支（亿美元）及同比、环比增速 资本开支* 资本开支yoy （右轴）T-资本开支环比增速（右轴）资料来源：微软财报、谷歌资本开支增速自18Q1快速下降，19Q2大幅回升由负转正，19Q4

9、受18Q4高基 数影响同比增速为-14.53%。图23 :谷歌资本开支（亿美元）及同比、环比增速80 -)101%资本开支一-资木开支yoy （右轴）一资本开支环比增速（右轴）-250%-200%-150%-100%-50% 0%-50%-100%资料来源：谷歌财报、旧M资本开支增速自18Q2进入下行通道，19Q3大幅回升，降幅明显收窄。图24 : IBM资本开支（亿美元）及同比 环比增速资本开支一-资木开支yoy （右轴）-资本开支环比增速（右轴）资料来源：IBM财报、二、英特尔DCG出货量&云办公紧急扩容1、英特尔DCG交叉印证英特尔数据中心业务（DCG）收入自19Q2底部连续两个季度出现

10、大幅反弹，指引服务 器行业进入景气上行通道，云服务厂商需求迫切。19Q4DCG收入同比增长18.9%,主 要受益于laaS厂商客户的强劲需求。服务器芯片市场上，英特尔作为最主要的供应商，长期占据着90%以上的市场份额（据 IDC市调公司，早在2010年英特尔在X86服务器处理器市场的占有率已达93.5%）o 英特尔的数据中心业务部门提供服务器芯片和数据中心产品及相关服务，从产业链的关 系出发，英特尔的DCG收入可以作为下游服务器行业景气的指引。根据历史数据，英序 DCG收入与服务器行业规模有较强关联性。图25 :英特尔DCG收入（亿美元）及同比增速、全球服务器市场规模及同比增速2、云办公催化l

11、aaS厂商服务器需求云产业需求受疫情影响大幅提升,各大企业积极扩容。新冠肺炎催化各行业上云及云化 进度，在线办公、远程办公需求暴涨促使国内各大云计算巨头纷纷扩容服务器。国内服 务器龙头厂商浪潮信息也有所回应，2月2 FI上午，浪潮高端装备智能工厂紧急复工， 生产供国家调度用于防疫的服务器等信息化产品。表2 :云计算巨头纷纷紧急扩容服务器laaS厂商服务器扩容进展而m 从1月29日到2月6日，腾讯会议每天都在进行资源扩容，日均扩容云主机接近1.5万台，8天总共WI里扩容超过10万台云主机，共涉及超百万核的计算资源投入。睡讯 2月3日，为应对用户在线远程工作，钉钉在阿里云上扩容了 1万台服务。2月

12、4日，阿里进一步表示， 为确保网络通畅和用户体验，钉钉的技术人员在阿里云上又新增部署 1万台云服务器。金山 大年初一前后，WPS表单服务器扩容5倍；2月3 口后，金山文档远程会议服务器扩容3倍，金山文档 在线office也扩容1倍的机器。公司备用服务器也已全部用完，开始使用一些金山云的云主机来支撑。资料来源：各厂商官网、三、投资建议我们认为本次laaS厂商资本开支复苏将带动上游服务器行业迎来旺季。根据IDC的统 计，2019H1国内服务器排名前五位分别是浪潮信息、华为、中科曙光、新华三、戴尔， 对应A股上市公司分别为浪潮信息、中科举光、紫光股份（新华三）。图26 ： 2019H1中国服务器市场

13、份额资料来源：IDC、表3：国内服务器领先厂商厂商其他,18.00%华为,15.70%中科曙光,7.80%戴尔,4.10%新华三,4.20%浪潮信息, 50.20%简介遍湖住自 中国领先的云计算、大数据服务商，业务涵盖云数据中心、云服务大数据、智慧城市、智慧企业等产业 候胡宿心群组，为全球多个国家和地区提供IT产品和服务，全方位满足政府与企业信息化需求。中科曙光公司以IT核心设备研发、生产制造为基础，对外提供高端计算机、存储产品及云计算、大数据综合服 务。紫光股份（新华三）公司拥有计算、存储、网络、平安等全方位的数字化基础设施能力，提供云计算、大数据、信息平安等 一站式数字化解决方案，以及端到

14、端的技术服务。同时也是HPE服务器、存储和技术服务的中国独家 提供商。资料来源：各厂商官网、建议关注A股服务器公司浪潮信息、中科曙光，以及金山办公、用友网络、广联达、恒生 子等SaaS应用上市公司。表4:重点公司财务指标公司股价18EPS19EPS20EPS19PE20PEPB浪潮信息47.390.510.68169.747.47.13中科曙光47.920.480.711.0487.168.511.3金山办公218.00.860.731.41298.6154.617.1用友网络42.680.320.460.5092.885.416.7广联达41.690.390.410.52101.780.21

15、5.1资揩齿患为得数及78、浪潮卷维利侦测封5wmd-致瘫I58.054.720.2风险提示：1、云计算产业进展不达预期假设云计算产业开展不达预期，那么服务器需求减弱。2、疫情负面影响的时间跨度超预期假设疫情短时间得不到有效防护和抑制，企业复工时间可能进一步延后，对企业经营产生 较负面影响。9000800070006000500040003000200010000图27 :计算机行业历史PE Band 图28 :计算机行业历史PB BandFeb/16 Aug 6 Feb/17 Aug/17 Feb/18 Aug/18 Feb/19Aug/190IIIIIIIFeb/16 Aug/16 Feb

16、/17 Aug/17 Feb/18 Aug/18 Feb/19 Aug/19资料来源：贝格数据、资料来源：贝格数据、图15：国内云计算企业资本开支（亿元）及同比增速 13图16：阿里资本开支（亿元）及同比、环比增速 13图17：腾讯资本开支（亿元）及同比、环比增速 14图18：金山软件资本开支（亿元）及同比、环比增速 14图19：优刻得资本开支（亿元）及同比增速 15图20：国外厂商资本开支（亿美元）及同比增速 15图21：亚马逊资本开支（亿美元）及同比、环比增速 16图22：微软资本开支（亿美元）及同比、环比增速 16图23：谷歌资本开支（亿美元）及同比、环比增速 17图24：旧M资本开支（

17、亿美元）及同比、环比增速 17图25：英特尔DCG收入（亿美元）及同比增速、全球服务器市场规模及同比增速18图26： 2019Hl中国服务器市场份额19图27：计算机行业历史PE Band 20图28：计算机行业历史PB Band 20表1：各laaS厂商资本开支构成6表2：云计算巨头纷纷紧急扩容服务器18表3：国内服务器领先厂商19表4：重点公司财务指标19引言招商计算机团队自2017年开始深入研究云计算产、也，从对海外Salesforce洞察云计算 给行业带来的商业模式变革开始至今，我们预见并且一步步见证了国内云计算产业这两 年的快速崛起。不同于之前对商业模式及技术变革的探讨，我们认为在产

18、业持续落地阶 段,对云计算的研究很重要的一局部是对行业数据的详实跟踪探讨以及上下游的传导印证 因此，我们正式推出“云踪锦书”系列报告，旨在定期更新完善国内外云产业数据 库，洞察laaS、PaaS以及SaaS各个层面发生的微观变化，为大家的投资决策提供研 究支撑。此前我们对云计算产业研究涵盖了：（1）产业与商业模式研究；（2）估值方法论；（3） 核心推荐个股深度研究；（4）国内云计算产业深度跟踪及技术变革研究；（5）技术产业 链：大数据深度价值研究。1、海外巨头启示录系列：Salesforce： 10年20倍的传奇一一巨头启示录系列报告（一）腾讯：十年腾讯，十年互联网一一巨头启示录系列报告（三）

19、微软：巨轮的自我救赎一一巨头启示录系列报告（五）亚马逊：云计算时代的拓荒者一一巨头启示录系列报告（九）2、估值&选股方法：P/OCF估值法成长企业的“估值锚”龙头：计算机供给侧大机遇一一计算机行业2018年中期投资策略3个股深度系列：（1）金山办公金山办公深度报告：办公星辰大海，金山无远弗届（2）用友网络用友网络深度系列之一：用P/OCF估值法重新审视用友用友网络深度系列之二：东风骤起，巨舰起航用友网络深度系列之三：全面崛起的云应用霸主（3）广联达广联达深度系列之一：向马跃龙门，谱写新篇章广联达深度系列之二：核心问题几问几答广联达深度系列之三：构筑钢铁城堡广联达深度系列之四：BIM何以造就全新

20、广联达（4）恒生电子恒生电子深度系列之一：科技金融王者恒生电子深度系列之二：被低估的金融IT龙头恒生电子深度系列之三：聚光灯下的成长明星（5 ）泛微网络泛微网络深度报告：协同管理软件龙头，迎接移动互联新时代4、云计算系列专题报告：大风起兮”云”飞扬一一云计算行.业专题报告（一）阿里云：翻开中国云计算潘多拉魔盒一一云计算专题系列（二）巨头角逐，迈向云计算红利时代一一云计算专题系列（三）巨头B端之争，云计算列阵前行一一云计算专题系列（四）云巨头财报靓眼，产业再迎高光时刻云计算专题系列（五）云究竟改变了什么一一云计算专题系列（六）5、大数据的价值系列：Walantir： FBI的神秘侍卫一一巨头启示

21、录系列报告（七）美亚柏科深度系列之一：小产品，大服务，数据时代挥斥方遒美亚柏科深度系列之二：再论公安大数据龙头的成长空间中新赛克深度报告：虚拟世界“安防”的弄潮儿此篇报告是“云踪锦书”系列的第一篇，我们聚焦于laaS,对国内外laaST商的资本 性开支及上游服务器出货量进行数据印证跟踪研究，同时辅以Intel DCG出货量的佐证， 以期帮助判断服务器需求的周期性波动及拐点。一、laaS厂商云收入与资本开支云计算产业具备一定周期性上游企业与各大laaS厂商资本开支紧密相关。云计算已 逐渐演变成现代IT技术创新的中心，产业链包含上游服务器、IDC等硬件设施，中游 提供软件基础设施、平台及应用相关服

22、务，下游包括政府、企业及个人用户，其中中游 又可分为laaS, PaaS和SaaSo我们认为云计算上游厂商作为laaS企业的直接供应 商，行业周期与laaS企业扩张节奏具备明显相关性，故可以通过后者营收增速及资本费 变动趋势来作为云计算上游需求边际变化的指引。1、数据指标选取与说明研究公司选取标准：云计算产品按服务层次可分为laaS, PaaS和SaaSo laaS市场， 国内厂商主要有阿里巴巴（阿里云）、腾讯（腾讯云）、金山软件（金山云）、优刻得， 国外厂商主要有亚马逊（AWS）、微软（Azure）、谷歌以及旧M0由于各家公司的财年 时间划分不一致，为了数据比照的一致性，我们统一以自然年时间

23、划分。研究指标选取标准：我们选取资本开支与企业营收作为服务器需求的潜在观测研究指标。 各大laaS厂商的资本开支主要包含购买设备的支出，而设备主要包括服务器和数据中 心相关产品。通过分析比拟国内云计算上游浪潮信息、中科曙光与中游阿里巴巴，我们认为laaS厂商资本开支与服务器企业营收有较强相关性。图1 :阿里资本开支增速vs浪潮信息营收增速资料来源：wind、图2 :阿里资本开支增速vs中科曙光营收增速资料来源：wind、表13各laaS厂商资本开支构成 厂商阿里:构成或用途百18Q3为购买物业和设备，包括与办公园lx:J土地使用权和在建工程,18Q2及以前还包括无形资产和许可的获取，为保持口径

24、一致将无形资产和许可加回调整。腾讯包括添置（不包括业务合并）物业、设备及器材、在建工程、投资物业、土地使用权以及无形资产（不包括媒体内容、游戏特许权和其他内容）。金山包括收购业务、物业、固定资产及无形资产。优刻得招股书中明确说明包括服务器和数据中心资源。Page 6敬请阅读末页的重要说明厂商资本开支构成或用途而乌谢19Q4财报中指出公司资本开支主要用于支持业务的履行以及技术基础设施业务持续增长（主要是为了支持 AWS）。微软19Q4财报中支出资本开支的增加主要用于支持云产品的增长谷歌19年报中指出，资本支出的增加主要用于数据中心和办公室的土地与建筑物，以及包括服务器和网络基础设备在内的信息技术

25、基础设施。IBM软件投资也包含其中。烫料来源：各厂商首网、2、laaS厂商云收入持续高增长国内云市场正值高速开展期。阿里云收入增速放缓但绝对值仍遥遥领先，19Q4单季收 入破百亿，腾讯云、金山云、优刻得保持较高增速。相较于海外，国内云市场开展较晚， 全球市占率较低，依然有巨大的成长空间。图1 :全球公有云laaS市场中国份额占比不断提升图5 : 2018年全球公有云TOPIOIaaS服务商份额2018年全球公有云TopIO laaS服务商份Bi资料来源：IDC、国外云市场相对成熟- laaS厂商云收入增速相较于国内略低。19Q4AWS收入近百亿 美元，同比增速为34%, Azure收入增速呈放

26、缓趋势仍有62%,谷歌云收入首次披露 同比增长53%, IBM云收入增速回暖但仅为9%o图4 : 2019H1中国公有云laaS厂商市场份额占比阿里云 腾讯云中国电信 华为云AMS Bothers资料来源：IDC、资料来源:IDC、Amwon Web Services MicrosoftAI22 Groip IBMGoogle IffKCft CNnt TdecomJUdcspace Fujitsu Kingtoft Othen21国内laaS企业云收入情况19Q4阿里云收入增速放缓但仍处高位。阿里云收入增速自17Q4持续放缓，一方面因 其国内市场份额占比拟高（据IDC数据19Q2国内公有云市

27、场laaS份额阿里云占比 41.6%）,另一方面因腾讯云、天翼云等企业加大布局，市场竞争加剧。19Q4阿里云收 入增速为62%,实现营收107.21亿元，主要受益于公共云与混合云业务的收入贡献均 实现增长。图6:阿里云营收（亿元）及同比增速 200%-180%-160% 140%-120% 100%0%0%0%0%8 6 4 2 0资料来源：阿里财报、腾讯云借助腾讯社交、游戏业务快速开展。腾讯云19Q3首次披露云收入为47亿元， 增速高达80%,主要受益于现有客户使用量增加，同时公司在社交、游戏两大业务板 块外，积极拓展行业客户，教育、金融、民生服务及零售业等客户基础扩大。19Q3之 前云业务

28、收入未单独披露，包含在金融科技及企业服务中。从金融科技及企业服务口径看，整体增速有所下滑主要系1月中旬将备付金余额转至中 国人民银行后不再产生利息收入所致。虽然备付金的转移对整体收入影响为负，但我们 判断云收入的高速增长导致整体还能保持稳健增长。图7 :腾讯云收入（亿元）及同比增速金融科技及企业服务云收入金融科技及企业服务yoy （右轴） 云收入yoy （右轴）资料来源：腾讯财报、金山云收入维持快速增长。金山云19Q3收入9.76亿元，同比增长62%o 19Q3金山 云收入增长主要来自于移动视频用户用量的增长以及企业云收益增加。金山云收入自 18Q2迅猛增长，19Q1增速高达100%, Q3增

29、速有所回落，但仍然超过60%。图8:金山云收入（亿元）及同比增速云收入 一B-yoy （右轴）资料来源：金山软件财报、优刻得18年公有云增速略有下滑但仍为公司云收入主要来源,混合云与私有云快速发 展-其中混合云增速到达184%。优刻得19Q2实现云收入共6.98亿，其中公有云收 入增速卜降主要系公有云市场增速放缓且产品价格下降：私有云、混合云是公司近年来 的重点开展领域，收入快速增长。图9 ：优刻得收入（亿元）及同比增速公有云混合云私有云及其他公有云yoy （右轴）-混合云yoy （右轴）一私有云及其他yoy （右轴）资料来源：优刻得财报、22国外laaS企业云收入情况亚马逊云计算收入稳健增长

30、。AWS增速自18Q2起有所放缓，毛利率较为稳定在25% 左右波动。AWS19Q4实现收入99.54亿，同比增长34%,主要受客户使用量增加驱 动同时局部被产品降价所抵消。图10 : AWS收入（亿美元）及同比增速、毛利、毛利率云收入（AWS收入）毛利一云收入yoy （右轴）一-云毛利率（右轴）资料来源：亚马逊财报、微软智能云服务收入增速明显回升。微软的智能云由服务器产品、云服务以及企业服务 组成，包括Azure、SQLServer、Windows server等产品。19Q4智能云服务同比增长 27%,其中服务器产品和云服务收入同比增长30%,主要受Azure收入增长驱动。微 软智能云收入增速自18Q2持续放缓至19Q3回升明显，智能云毛利率相对稳定在35%