荣盛石化：公司及其发行的19荣盛G1与20荣盛G1跟踪评级报告.PDF

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1、 荣荣荣荣盛盛盛盛石石石石化化化化股股股股份份份份有有有有限限限限公公公公司司司司 及及及及其其其其发发发发行行行行的的的的1 19 9荣荣荣荣盛盛盛盛G G1 1与与与与2 20 0荣荣荣荣盛盛盛盛G G1 1 跟跟跟跟踪踪踪踪评评评评级级级级报报报报告告告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据及指标 项项 目目 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 第一季度第一

2、季度 金额单位：人民币亿元 母公司母公司口径口径数据：数据： 货币资金 2.31 4.26 3.48 8.13 刚性债务 74.99 73.34 92.15 100.10 所有者权益 86.77 146.05 147.20 146.90 经营性现金净流入量 25.49 -0.78 34.23 6.83 合并合并口径口径数据及指标：数据及指标： 总资产 630.21 1,214.15 1,825.87 1,927.75 总负债 371.37 856.36 1,410.32 1,479.12 刚性债务 269.00 643.43 1,013.32 1,171.91 所有者权益 258.84 357

3、.79 415.68 448.63 营业收入 720.39 914.25 825.00 210.53 净利润 20.93 19.68 29.57 20.55 经营性现金净流入量 41.09 48.35 -20.52 -21.29 EBITDA 47.44 50.07 57.57 - 资产负债率% 58.93 70.53 77.23 76.73 权益资本与刚性债务 比率% 96.22 55.61 41.02 38.28 流动比率% 60.32 58.44 68.49 68.71 现金比率% 31.95 27.70 16.24 18.72 利息保障倍数倍 2.81 1.44 0.95 - 净资产收

4、益率% 9.56 6.38 7.65 - 经营性现金净流入量与流动负债比率% 16.13 11.15 -3.01 - 非筹资性现金净流入量与负债总额比率% -45.54 -56.92 -32.84 - EBITDA/利息支出倍 4.09 2.14 1.38 - EBITDA/刚性债务倍 0.20 0.11 0.07 - 注： 根据荣盛石化经审计的2017-2019年度及未经审计的2020年第一季度财务数据整理、计算。其中 2017 年数据采用2018 年审计追溯调整数。 跟踪评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 （简称 “本评级机构” ）对荣盛石化股份有限公司（简称“荣盛石化” 、发行

5、人、该公司或公司）及其发行的 19荣盛 G1 及 20 荣盛 G1 的跟踪评级反映了 2019 年以来荣盛石化在市场地位、全产业链、盈利能力等方面取得的积极变化，同时也反映了公司在原料价格波动、汇率波动、投融资及安全生产等方面继续面临压力。 主要优势： 市场地位市场地位显著显著。荣盛石化目前 PX、PTA 权益产能和聚酯产能均位于国内前列，规模优势明显，且保持了较高的开工率及产销率，公司具有较显著的市场地位。 政府、政府、银行银行支持支持力度大力度大。舟山炼化项目获得地方政府及国有大型银行在基础设施配套、融资等方面支持。目前项目配套设施完善，融资渠道通畅， 银行授信充足， 银团贷款可用额度高。

6、 产业链产业链完整， 区位优势完整， 区位优势明显明显。 荣盛石化拥有 “原油芳烃（PX） 、烯烃PTA、MEG聚酯纺丝、薄膜、瓶片”一体化产业链，具备产业链竞争优势，提高了公司的持续盈利能力和抗风险能力。 公司炼化和 PTA 生产基地位于沿海的舟山、宁波和大连，各基地毗邻港口，并靠近下游市场，大宗物料运输较为便利；聚酯产品生产线位于浙江杭州萧山区，周边产业集聚，运输成本较低。公司业务发展具有一定的区位优势。 技术技术装备装备优势明显。优势明显。荣盛石化的舟山炼化项目一期具备 2,000 万吨/年炼油、 约 400 万吨/年芳烃、140 万吨/年乙烯以及 40 多种化工产品生产能力，规模及技术

7、优势明显，可根据调节各产品产量以匹配市场需求。 主业创现能力强。主业创现能力强。荣盛石化主营业务收现能力强，货币资金较充裕，可为到期债务偿付提供良好保障。 编号： 【新世纪跟踪(2020)100375】 评级对象： 荣盛石化股份有限公司及其发行的 19 荣盛 G1 与 20 荣盛 G1 19 荣盛 G1 20 荣盛 G1 主体/展望/债项/评级时间 主体/展望/债项/评级时间 本次跟踪： AA+/稳定/AA+/2020 年 6 月 22 日 AA+/稳定/AA+/2020 年 6 月 22 日 首次评级： AA+/稳定/AA+/2019 年 5 月 28 日 AA+/稳定/AA+/2020 年

8、 3 月 13 日 跟踪评级概述 分析师分析师 覃斌 胡颖 Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉上海市汉口路口路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14F http:/ 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主要风险： 负债负债规模大规模大，投资投资压力持续增加压力持续增加。荣盛石化为建设舟山炼化项目已积聚了较多刚性债务，面临较大的流动性压力。目前舟山炼化项目二期正处于建设阶段，项目投资规模巨大，公司未来两三年仍面临很大的投资压力。 原油原油价格波动风险。价格波动风险。近期国际石油价格大幅波动，同时受新冠肺炎疫情影响，下游需

9、求萎缩，公司成品油、芳烃、PTA 和聚酯产品的主要原料均为原油，产品市场价格受此影响或有所下跌，经营业绩或受影响。 安全安全环保环保生产生产风险风险。化工生产具有易燃易爆且污染性强等特点。虽然荣盛石化严格遵守安全环保生产准则，但仍存在一定的安环生产风险。 评级关注评级关注 非公开发行股票非公开发行股票。荣盛石化非公开发行股票议案于 2020 年 1 月 6 日获证监会核准批复， 但截至报告出具日仍未发行。如发行成功，公司所有者权益将增加约 80 亿元， 将从一定程度上缓解公司资金压力。 未来展望 通过对荣盛石化及其发行的上述公司债券主要信用风险要素的分析，本评级机构维持公司 AA+主体信用等级

10、，评级展望为稳定；认为上述公司债券还本付息安全性极强，并维持公司债券信用等级 AA+。 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 荣盛石化股份有限公司 及其发行的19 荣盛 G1 与20 荣盛 G1 跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照荣盛石化股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行绿色公司债券（第一期）和荣盛石化股份有限公司 2020 年面向合格投资者公开发行绿色公司债券（第一期） （分别简称 19 荣盛 G1 及 20 荣盛 G1）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据荣盛石化提供的经审计的 2019 年财务报表及相关经营数据，

11、对荣盛石化的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。 该公司拟向合格投资者公开发行绿色公司债券的议案于2018年3月26日召开的第四届董事会第十四次会议审议通过，并于同年 4 月 20 日召开的股东大会表决通过。2018 年 11 月 22 日，经中国证监会20181922 号文核准，公司获准公开发行不超过人民币 40 亿元（含 40 亿元）的绿色公司债券，为分期发行。其中荣盛石化股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行绿色公司债券（第一期） （简称“19 荣盛 G1” ）已于 2019 年 11 月 26 日成

12、功发行，发行金额 10.00 亿元，票面利率 5.42%，发行期限 2 年；荣盛石化股份有限公司2020 年面向合格投资者公开发行绿色公司债券 （第一期） （简称 “20 荣盛 G1” ）已于 2020 年 4 月 22 日成功发行，发行金额 10.00 亿元，票面利率 4.77%，发行期限 2+2 年， 附第 2 年末发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权。 截至 2020 年 5 月末，该公司待偿还债券本金余额共计 20.00 亿元，上述绿色公司债券均未到付息期。同期末，公司尚在存续期内的债务融资工具情况如图表 1 所示。 图表 1. 公司注册发行债务融资工具概况 债项名称 发行金额

13、（亿元） 期限 发行利率 （%） 起息日期 注册额度/注册时间 本息兑付情况 19 荣盛 G1 10 2 年 5.42 2019-11-26 40 亿元/2018 年 11 月 未到付息期 20 荣盛 G1 10 2+2 年 4.77 2020-04-22 未到付息期 资料来源：荣盛石化 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 业务 1. 外部环境 （1） 宏观因素 2020 年以来，在新冠肺炎疫情全球爆发、原油市场动荡影响下，境外金年以来，在新冠肺炎疫情全球爆发、原油市场动荡影响下，境外金融市场剧烈震荡，全球经济衰退概率大幅上升，主要经济体货币和财政政策均融市场剧烈震

14、荡，全球经济衰退概率大幅上升，主要经济体货币和财政政策均已进入危机应对模式，全球流动性风险暂缓但债务风险将有所抬头。受境内外已进入危机应对模式，全球流动性风险暂缓但债务风险将有所抬头。受境内外疫情的冲击，国内经济增长压力陡增，宏观政策调节力度显著加大。在国内疫疫情的冲击，国内经济增长压力陡增，宏观政策调节力度显著加大。在国内疫情基本得到控制的条件下，我国经济秩序仍情基本得到控制的条件下，我国经济秩序仍处处恢复状态，经济增长长期向好、恢复状态，经济增长长期向好、保持中高速、高质保持中高速、高质量发展的量发展的大趋势大趋势尚尚未未改改变变。 2020 年以来，在新冠肺炎疫情全球爆发和原油市场动荡影

15、响下，境外金融市场特别是美、欧等主要经济体的股票、能源及化工产品价格均出现大跌，全球经济衰退概率大幅上升。 本轮金融市场暴跌的根本原因是全球金融危机后发达经济体货币政策长期宽松下，杠杆率高企、资产价格大幅上涨，而实体经济增长明显放缓，导致金融脆弱性上升。主要经济体货币及财政政策均已进入危机应对模式，其中美联储已将联邦基准利率下调至 0 且重启了量化宽松政策、欧洲央行和日本央行也推出了巨量的资产购买计划。空前的全球性政策宽松有利于暂时缓解流动性风险和市场的悲观情绪， 但高杠杆下的资产价格下跌以及经营受阻引发的全球性债务风险将有所抬头。 境内外疫情的发展对国内经济增长造成了明显冲击，供需两端均大幅

16、下滑，就业和物价稳定压力上升。在国内疫情基本得到控制的条件下，我国经济秩序正有序恢复，消费有望在需求回补以及汽车等促消费政策支持下逐步回稳；制造业投资与房地产投资持续承压，基建加码将有力对冲整体投资增长压力；对外贸易在海外疫情未得到控制前面临较大压力，贸易冲突仍是长期内面临的不稳定因素。规模以上工业企业的复工复产推进较快，工业结构转型升级的大趋势不变，而工业企业面临的经营压力较大。在高杠杆约束下需谨防资产泡沫风险以及中央坚定发展实体经济的需求下， 房地产调控政策总基调不会出现较大变化但会呈现一定区域差异。我国“京津冀协同发展” 、 “长三角一体化发展” 、 “粤港澳大湾区建设”等区域发展战略不

17、断落实，区域协同发展持续推进。 为应对国内外风险挑战骤升的复杂局面， 我国各类宏观政策调节力度显著加大。积极的财政政策更加积极有为，财政赤字率的提高、特别国债的发行以及地方政府专项债券规模增加为经济的稳定增长和结构调整保驾护航； 地方政府举债融资机制日益规范化、透明化，稳增长需求下地方政府的债务压力上升但风险总体可控。稳健货币政策更加灵活适度，央行多次降准和下调公开市场操作利率，市场流动性合理充裕，为经济修复提供了宽松的货币金融环境；再 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 贷款再贴现、 大幅增加信用债券市场净融资规模以及贷款延期还本付息等定向金融支持政策有利于缓解实

18、体经济流动性压力， LPR 报价的下行也将带动实体融资成本进一步下降。 前期的金融监管强化以及金融去杠杆为金融市场在疫情冲击下的平稳运行提供了重要保障，金融系统资本补充有待进一步加强，从而提高金融机构支持实体经济的能力和抗风险能力。 同时，疫情并未改变我国深化对外开放和国际合作的决心，中美第一阶段协议框架下的金融扩大开放正在付诸行动，商务领域“放管服”改革进一步推进，外商投资环境持续优化，将为经济高质量发展提供重要动力。资本市场中外资持有规模持续快速增长， 在主要经济体利率水平较低及我国资本市场开放加快的情况下，人民币计价资产对国际投资者的吸引力不断加强。 我国经济已由高速增长阶段转向中高速、

19、高质量发展的阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。2020 年，是我国全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年， “坚持稳字当头”将是我国经济工作以及各项政策的重要目标。短期内，疫情对我国经济造成的冲击在一揽子宏观政策推动下将逐步得到缓释。 从中长期看， 随着我国对外开放水平的不断提高、创新驱动发展战略的深入推进，我国经济的基本面有望长期向好并保持中高速、高质量发展。同时，在地缘政治、国际经济金融面临较大的不确定性以及国内杠杆水平较高的背景下， 我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确定性冲击因素的风险。

20、 （2） 行业因素 自 2019 年 12 月舟山炼化项目一期 2,000 万吨/年炼化装置完全投产后， 该公司形成石化和化纤为主的业务模式。 石化行业 近年来近年来我国我国炼油炼油能力大幅增长，而能力大幅增长，而需求受宏观需求受宏观经济形势影响整体经济形势影响整体低迷，炼低迷，炼油行业供需过剩局面日渐凸显。 目前油行业供需过剩局面日渐凸显。 目前国内国内正正尝试尝试通过炼油与石化相结合的模式通过炼油与石化相结合的模式以适应以适应产业产业需求并获取更多价值， 从原油直接生产烯烃和芳烃等需求并获取更多价值， 从原油直接生产烯烃和芳烃等化工产品化工产品已成已成为新的市场趋势。为新的市场趋势。201

21、9 年年以来以来受受国际原油价格震荡下跌国际原油价格震荡下跌影响影响，成品油及下游，成品油及下游石化产品价格持续下行。石化产品价格持续下行。2020 年年第一季度第一季度新冠肺炎新冠肺炎疫情的不断蔓延加剧了原疫情的不断蔓延加剧了原油需求面的疲软，加之俄罗油需求面的疲软，加之俄罗斯和沙特两国增产降价，原油价格暴跌，价格由原斯和沙特两国增产降价，原油价格暴跌，价格由原料端逐步传导至下游，料端逐步传导至下游，而受石化产品的而受石化产品的供需及各交易方议价能力影响，供需及各交易方议价能力影响，石化产石化产品品价价格下行压力较小格下行压力较小。 A. 行业概况 石油和化学工业是国民经济的重要支柱产业和基

22、础产业，经济总量大，产业关联度高，与经济发展、人民生活和国防军工密切相关，在我国工业体系中占有重要地位。石油和化学工业主要产品为石油产品（燃料油、润滑油、液化 6 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 天然气、石油焦炭、沥青等） 、基本化工原料（烯烃、芳烃等） 、有机化工原料（烷烃、醛类、醇类、酮类、酚类、有机酸等）及合成材料（塑料、合成纤维、合成橡胶） 。 经过多年的快速发展，我国石油化工产业的经济总量已居世界前列，是全球第二石化大国，但是大而不强。目前行业发展仍存在不少问题，如低端产品过剩而高端产品短缺的结构性矛盾较为突出，国内多数石化产品产能过剩，但对二甲苯、乙二醇

23、和苯乙烯等部分有机原料仍大量依赖进口。我国原油的对外依存度不断升高，原油供应安全压力大。近年新增产能连续投产导致市场竞争趋于激烈，同时中东石化产品凭借价格优势大量涌入中国市场，使得国内市场竞争进一步加剧。 2019 年，在宏观经济下行压力不断加大、国际国内环境更加严峻复杂的情况下，我国石油和化工行业运行稳中有进，经济增长结构不断优化。据中国石油和化学工业联合会数据，2019 年全行业实现营业收入 12.27 万亿元，同比增长 1.3%。其中，炼油业营业收入 4.02 万亿元，同比增长 4.6%；化学工业营业收入 6.89 万亿元，同比下降 0.9%。当年全行业实现利润总额 6683.7 亿元，

24、下降 14.9%。其中炼油业利润总额 947.0 亿元，同比下降 42.1%；化学工业利润总额 3978.4 亿元，同比下降 13.9%。 石油产品是经济的重要基础，是世界经济基本面的“晴雨表” 。2018 年以来，全球经济低迷、中美贸易摩擦导致油品需求增速大幅下行，同时中东及亚太地区炼油产能快速增长，全球炼油行业景气度下行。2019 年全球油品表观需求量为 8,840 万桶/日，而全年全球炼油产能达到 9,840 万桶/日，供需明显过剩。2019 年我国经济下行，成品油消费增速放缓，根据国家统计局数据显示，2019 年全国成品油终端消费 3.30 亿吨，增速同比下降 4.60 个百分点，其中

25、汽油表观消费 1.25 亿吨，同比下降 1.00%；柴油表观消费 1.46 亿吨，同比下降6.37%。 同年因 4 月恒力石化 2,000 万吨/年炼化项目及 12 月该公司舟山炼化项目一期 2,000 万吨/年炼油等项目投产影响，全国炼油加工能力净增 4,550 万吨/年至 8.78 亿吨/年，而全年原油加工量为 6.52 亿吨，开工率仅为 74.26%，为化解产能释放压力， 当年我国成品油出口同比大幅增加 821 万吨至 6,685 万吨，拉低亚太地区炼油毛利，当年新加坡炼油中心毛利同比下降 23.00%至 3.01 美元/桶。2020 年初，受新冠疫情影响，国际原油价格大幅下挫，2020

26、 年 2 月 17日布伦特原油价格一度跌至 57.91 美元/桶，较年初下降 13.62%。随着全球疫情的逐渐控制以及各国启动复工复产，国际油价有所恢复；另一方面近期欧佩克+联合会议达成减产协议， 将于 2020 年 5 月至 6 月减产 970 万桶/日， 从 2020年 7 月至 12 月的 6 个月内减产 770 万桶/日，石油供需将有所改善，有助于阻止油价进一步下跌，但短期内预计仍将处于低位震荡态势。截至 2020 年 5 月末 OPEC 一揽子原油价格为 36.83 美元/桶，较上年末下降 45.81%。 芳烃是芳香烃的简称，是石油化工的基本产品和基础原料之一，主要包括苯、甲苯和间二

27、甲苯、邻二甲苯、对二甲苯（简称 PX） 、乙苯等，其中 PX 是 7 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 生产 PTA 的主要原料。近年来我国芳烃项目建设审批权限下放，原油进口权和使用权逐步放开，推动下游民营石化企业加速向上游扩张。2016-2018 年我国 PX 产能基本不变，2019 年是 PX 产能集中释放期，当年国内新增 PX 产能合计超 1,000 万吨/年，其中，恒力石化股份有限公司（简称“恒力石化” ）新增产能 450 万吨、中化弘润石油化工有限公司新增产能 60 万吨、中国石油化工集团公司（简称“中石化” ）海南炼化二期新增产能 100 万吨、荣盛石化舟

28、山炼化项目新增产能 400 万吨/年等。截至 2019 年末我国 PX 产能为 2,053 万吨/年，生产商主要是中石化（产能 726 万吨/年） 、荣盛石化（产能 600 万吨/年） 、恒力石化（产能 450 万吨/年） 、中国石油集团公司（产能 269 万吨/年） 。2019 年国内 PX 产量为 1,464 万吨，同比增长 43.1%；年装置平均开工率为82.60%，较上年提升 6.89%。2009-2018 年国内 PX 表观消费量年复合增长率为 14%，2018 年表观消费量为 2,662 万吨。与此同时，PX 进口替代步伐加快，进口依赖度从 2018 年的 56%降至 2019 年

29、的 43%左右。 随着产能的释放， 2019年 PX 价格出现大幅下滑，年末 PX 价格为 6,700 元/吨，较年初下降 21.18%。2020 年预计国内 PX 新增产能 568 万吨，未来对外依存度仍将下降，PX 利润空间或有所收窄。 PTA 是 PX 的主要产出物。 2015 年以来随着环保政策的趋严， PTA 落后产能加速淘汰1，新增产能有所放缓，与此同时，下游聚酯产能增长，为 PTA 提供强有力的需求支撑，PTA 供需结构好转。2017 年下半年起，整个行业库存下降，供需呈现紧平衡格局。从 PTA 价格走势看，2017 年以来，PTA 价格除季节因素二季度相对较为低迷（低于 5,0

30、00 元/吨）外，2017 年 7 月中下旬以来均处于 5,000 元/吨之上波动上行， 到 2018 年 9 月价格最高涨至 9,260 元/吨，2018 年四季度以来，受原油价格下跌、聚酯企业减产等因素影响，PTA 价格由高位回落至 2019 年末的 4,860 元/吨左右。 2019 年我国新增 PTA 产能 320 万吨，年末 PTA 总产能约为 5,700 万吨。而 2020 年 PTA 也将进入产能扩张期，恒力石化四期 220 万吨、新凤鸣集团股份有限公司（简称“新凤鸣” ）220 万吨等新建产能释放，产能增速预期将超过聚酯产能增速，过剩的 PTA 产能将致利润空间压缩，产业链的供

31、需结构变化或将推动利润逐步从 PX、PTA 开始向下游转移。 PX 价格承压下， PTA 价格亦出现下滑， PTA-0.655PX 价差2在 2019年冲高后于下半年回落，截至 2020 年 3 月末，价差收窄至 313 元/吨。2020 年受新冠疫情爆发影响，下游需求有所下降，加之原油价格暴跌，导致 PTA 价格在低迷情况下进一步持续下跌，2020 年 4 月末已跌破 3,100 元/吨。 MEG（又称乙二醇）是炼化产业链中乙烯的产出物，与 PTA 经过缩聚反应后可产出聚酯化纤产品。我国是全球最大的 MEG 生产国和消费国，MEG的生产有石油制和煤制两种， 随着我国大力推广煤制 MEG， 我

32、国 MEG 产量稳 1 2015 年绍兴远东石化有限公司因长时间亏损严重，最终宣布破产重组，320 万吨/年的装置全部停产，古雷腾龙芳烃（漳州）有限公司 PX 工厂发生爆炸，导致翔鹭石化股份有限公司 450万吨/年的 PTA 装置停产。 2 每吨 PTA 消耗 0.655 吨 PX，该价差能够反映 PTA 生产企业的利润空间。 8 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 步增长，对外依存度由 2012 年的 70%以上降至 2018 年的 60%左右。2019 年我国乙二醇新增产能为 35 万吨，总产能突破 1,000 万吨。但由于煤制 MEG 在工艺上存在缺陷，生产连续稳

33、定性较差，开工率较低，所以我国 MEG 的对外依存度仍较高，2019 年累计进口量达 994.70 万吨，同比增长 1.48%，增速较2018 年减少 10.55 个百分点。价格方面，2016 年初起 MEG 市场价（中间价）呈快速上升状态，到 2017 年初阶段性高点 8,290 元/吨后开始回落，至 2017 年5 月的低点 5,650 元/吨后再次上行并持续高位震荡至 2018 年 9 月后回落，主要是由于 2018 年三季度煤制新产能集中投产，库存不断累积，MEG 价格快速下行，从 2018 年 9 月高点 8,230 元/吨降至 2019 年 5 月的 4,225 元/吨。2019年

34、 6 月和 7 月，MEG 价格小幅反弹，但随后又快速回落，12 月末价格为 4,960元/吨。2020 年 1 月，MEG 价格反弹突破 5,000 元/吨，但随后价格受新冠疫情和原油价格战影响持续下滑，3 月末已降至 2013 年以来最低价（2,875 元/吨） ，4 月价格在 3,000 元/吨至 3,500 元/吨之间波动。 图表 2. PTA 和 MEG 价格走势及下游主要产品 POY 产品价差（单位：元/吨） 资料来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 B. 政策环境 2015 年 6 月国家发改委发布的石化产业规划布局方案 （发改产业20142208 号，简称“方案” ）和 201

35、6 年 9 月工业和信息化部发布的石化和化学工业发展规划（2016-2020） （简称“规划” ）对我国近几年石化行业的快速发展形成了巨大的推动力。其中，方案提出：优化调整布局，推动产业集聚发展，重点建设七大石化产业基地3，推进炼油厂和化工的一体化建设，建设工业园区，推动石化产业绿色、安全、高效发展，同时简化项目审批程序，对方案内炼油扩建、新建乙烯、新建对二甲苯项目审批权限下放至省级政府核准，强化项目全程监管。规划目标主要包括：传统化工产品产能过剩矛盾有效缓解，烯烃、芳烃等基础原料和化工新材料保障能力显著提高，形成一批具有国际竞争力的大型企业集团、 世界级化工园区和以石化化工为主导产业的新 3

36、 七大石化产业基地包括：大连长兴岛（西中岛） 、河北曹妃甸、江苏连云港、上海漕泾、浙江宁波、广东惠州、福建古雷。 9 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 型工业化产业示范基地；以创新驱动发展，突破一批重大关键共性技术和重大成套装备；推进智能工厂和智慧化工园区发展，规范化工园区建设。 2019 年，国家发布一系列政策，鼓励民资、外资进入国内石化领域。2019年 6 月国家发改委和商务部发布了鼓励外商投资产业目录（2019） ，提出鼓励外资进入中国石油产业的勘探开发领域。8 月国务院办公厅下发关于加快发展流通促进商业消费的意见 ，提出取消成品油批发仓储资格审批，零售资质下放

37、地市， 乡镇以下加油站使用集体用地， 未来成品油零售终端建设将加快。成品油市场改革将使得民营炼化打通零售市场后路更加快捷， 竞争战场由城市核心区域逐渐向小城镇下沉， 以零售网络为核心竞争力的国营石油公司竞争力将逐渐减弱。2019 年 12 月发布的中共中央 国务院关于营造更好发展环境支持民营企业改革发展的意见提出：支持民营企业进入油气勘探开发、炼化和销售领域，建设原油、天然气、成品油储运和管道输送等基础设施，支持符合条件的企业参与原油进口、成品油出口。相关政策的出台将进一步推动我国石化产业开放。 C. 竞争格局/态势 石化产业具有投资规模大的特点，行业内企业大多为大型企业集团。近年国内石化行业

38、投资明显升温，特别是民营企业的加快扩张，导致了投资多元化竞争局面的出现。拥有较完整产业链的企业在竞争中占据较大优势地位。 产业链完整度是控制化工企业成本、凸显规模优势的重要因素。目前行业内仅有极少数大型民营企业形成全产业链一体化的制造模式。2019 年末，该公司 4,000 万吨/年炼化一体化项目一期项目全面投产，顺利产出汽油、柴油、航空煤油、芳烃、乙烯等产品；恒力石化 2,000 万吨/年炼化一体化项目全流程打通，可生产出汽油、柴油、航空煤油、芳烃等产品；恒逸石化文莱一期项目全面满产运行，包括 800 万吨/年的原油加工能力及 150 万吨/年芳烃、50 万吨/年苯、600 万吨/年成品油产

39、能。根据各家上市公司 2019 年年报披露，行业内领先民企产业链一体化发展仍在布局，公司 2,000 万吨/年炼化一体化项目在建，恒逸石化年产 600 万吨 PTA 项目，恒力石化年产 250 万吨 PTA-4 和年产250 万吨 PTA-5 项目、年产 150 万吨乙烯项目，以及江苏东方盛虹股份有限公司（简称“东方盛虹” ）年产 240 万吨 PTA 扩建项目均在建设中，桐昆集团股份有限公司（简称“桐昆股份” ）年产 500 万吨 PTA、240 万吨新型功能性纤维及 10,000 吨苯甲酸、5,600 吨乙醛石化聚酯一体化项目正在筹备建设中。新凤鸣年产220万吨PTA二期项目预计将于202

40、0年三季度投产， 届时将具备440万吨 PTA 年产能。预计随着新增产能的释放，国内石化行业结构性产能过剩问题将进一步凸显，行业竞争将愈加激烈。 图表 3. 行业内核心企业产业链一体化主要在建项目（单位：%、万吨） 样本企业名称 项目名称 总投资 项目进展 荣盛石化 浙石化 4,000 万吨/年炼化一体化项目一期 901.56 亿元 全面投产 浙石化 4,000 万吨/年炼化一体化项目二期 829.29 亿元 建设中 10 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 样本企业名称 项目名称 总投资 项目进展 100 万吨/年多功能聚酯切片项目 25.20 亿元 建设中 25 万

41、吨/年功能性聚酯薄膜扩建项目 20.00 亿元 建设中 恒逸石化 文莱 PMB 石油化工项目 34.50亿美元 一期全面投产，二期筹备中 50 万吨/年差别化功能性纤维提升改造项目 22.72 亿元 已投产 智能化环保功能性涤纶 POY 纤维、涤纶短纤维、涤纶DTY 纤维 63.60 亿元 第一套生产线已于 2020年 2 月投产 600 万吨/年 PTA 项目 67.31 亿元 建设中 福建逸锦新型功能性纤维项目 15.88 亿元 建设中 海南逸盛 50 万吨/年多功能新型材料项目 8.36 亿元 建设中 恒力石化 2,000 万吨/年炼化一体化项目 562.06 亿元 全面投产 135 万

42、吨/年多功能高品质纺织新材料项目 123.00 亿元 计划 2020 年投产 250 万吨/年 PTA-4 项目 29.00 亿元 计划2020年二季度投产 250 万吨/年 PTA-5 项目 - 计划2020年二季度投产 恒力化工 150 万吨/年乙烯项目 240 亿元 计划2020年二季度投产 20 万吨/年高性能车用工业丝技改项目 15.20 亿元 计划 2020 年年底投产 桐昆股份 38 万吨/年 DTY 差别化纤维项目 12.70 亿元 计划 2021 年投产 50 万吨/年智能化超仿真纤维项目 19.20 亿元 计划2020年三季度投产 500 万吨/年 PTA、240 万吨/年

43、新型功能性纤维及 10000吨/年苯甲酸、5600 吨/年乙醛石化聚酯一体化项目 180.00 亿元 筹备建设中 新凤鸣 220 万吨/年 PTA 项目（一期） 40.00 亿元 已投产 220 万吨 /年 PTA 项目（二期） 32.00 亿元 计划2020年三季度投产 60 万吨/年智能化、低碳差别化纤维项目 18.97 亿元 建设中 28 万吨/年功能性差别化纤维项目 12.69 亿元 建设中 28 万吨/年差别化纤维柔性智能化项目 12.94 亿元 建设中 30 万吨/年功能性、差别化纤维新材料智能生产线项目 9.94 亿元 建设中 东方盛虹 盛虹炼化一体化项目 676.64 亿元 计

44、划 2021 年底投产 港虹纤维 CP5-20 万差别化纤维项目及 12 万吨加弹项目 18.74 亿元 计划 2021 年底投产 港虹 20 万吨/年差别化功能性化学纤维项目 12.40 亿元 建设中 240 万吨/年 PTA 扩建项目 38.58 亿元 建设中 资料来源：各家上市公司 2019 年年报，新世纪评级整理（截至 2020 年 3 月末） D. 风险关注 原油价格波动原油价格波动频繁频繁。我国原油进口依赖度不断提高，国际原油价格波动对国内炼化企业的经营影响重大。近期国际油价不断刷新低点，炼油及下游化工产品市场价格受此影响或有所下跌，炼化企业经营业绩或受影响。 行业竞争激烈行业竞争

45、激烈。近年民营化纤企业不断向上游延伸产业链，国内炼油、芳烃、PTA 等新增产能不断释放，供应不断上升，市场竞争加剧，PX 等产品售价下降，行业利润减少。 安安全生产压力全生产压力。石化产品多为易燃、易爆和有毒物质，生产过程多处在高温、高压或低温、负压等苛刻条件下，潜在风险很大。石化产业的生产工艺技术复杂，运行条件苛刻，如受意外事故影响造成停产对生产经营影响较大。此外，石化生产装置规模大，一旦出现事故，对行业的冲击较大。 11 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 化纤行业 目前目前化纤行业化纤行业行业集中度高，企业头部效应明显，下游需求继续保持合理行业集中度高，企业头部效

46、应明显，下游需求继续保持合理增长，供需格局继续改善。行业内的大型增长，供需格局继续改善。行业内的大型化纤化纤企业通过向上游石化行业扩张，企业通过向上游石化行业扩张，以纵向一体化战略谋求更快的发展。以纵向一体化战略谋求更快的发展。2018 年四季度以来，年四季度以来，化纤化纤产品价格震荡产品价格震荡回落，回落，2019 年涤纶长丝价差有所收窄。年涤纶长丝价差有所收窄。2020 年一季度新冠疫情的不断蔓延加年一季度新冠疫情的不断蔓延加剧了剧了化纤化纤产品产品需求面的疲软，涤纶长丝价格承压。需求面的疲软，涤纶长丝价格承压。化纤化纤产品产品-原材料价差波动原材料价差波动较大，对产业链单一的涤纶长丝生产

47、企业带来负面冲击。较大，对产业链单一的涤纶长丝生产企业带来负面冲击。 化纤行业的主要产品为涤纶长丝， 该行业受宏观经济影响具有一定的周期性。2016 年以来，随着行业供需格局的改善，涤纶长丝行业景气度在连续几年的低位徘徊后逐渐回升。价格方面，2016 年以来价格受供给端的供给侧调整、 环保约束等影响呈现明显反弹， 涤纶长丝 POY、 DTY 和 FDY 价格从 2016年初的 6,100 元/吨、 7,725 元/吨和 6,600 元/吨到 2018 年 9 月最高分别达 12,325元/吨、13,500 元/吨和 12,250 元/吨。但 2018 年第四季度，受原油价格下跌影响，涤纶长丝价

48、格快速回落。2019 年初涤纶长丝企稳，后又于 4 月开始震荡下跌，POY 全年均价较上年下滑约 17%。2020 年初新冠疫情爆发，疫情的不断蔓延加剧了原油需求面的疲软，加之俄罗斯和沙特两国增产降价，原油价格暴跌。价格由原料端逐步向下游传导，涤纶长丝价格随之出现大幅下滑。截至2020 年 3 月末，POY、DTY 和 FDY 价格分别降至 4,750 元/吨、6,850 元/吨和5,100 元/吨，较年初分别下跌 33.10%、21.26%、31.77%。 图表 4. 我国涤纶长丝市场价（中间价）走势（单位：元/吨） 资料来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 2019 年以来涤纶长丝行业开工

49、率保持高位，特别是直纺长丝旺季超过90%，淡季开工率也保持在 80%以上。2017-2019 年我国涤纶纤维产量分别为3,934.26 万吨、4,014.87 万吨和 4,751 万吨，2019 年增长率为 8.3%。2020 年1-3 月涤纶纤维产量 948.39 万吨， 同比下降 8.80%， 预计随疫情影响逐渐减弱，涤纶长丝行业开工将逐步恢复。 总的来看， 近年涤纶纤维行业的产量有所增长，行业供给较为充足。 民用涤纶长丝下游需求主要为服装、产业用纺织品和装饰领域纺织品，其 12 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 中纺织服装占比最高。销售市场以国内为主，直接出口仅

50、占产量的 5%左右。棉花价格及终端消费的起伏影响涤纶长丝的需求，具有一定的周期波动。2011年开始至 2016 年，纺织服装行业处在结构深度调整期。2017 年以来，纺织服装行业景气度有所回升，2017-2018 年行业工业增加值增速分别为 5.80%和4.40%。2019 年受经济下行及中美贸易战影响，全国规模以上纺织企业工业增加值同比增长 0.90%，增速较上年下降 3.50 个百分点。2020 年初，受新冠疫情爆发影响，国内多数纺织服装企业停工停产，导致纺织服装行业工业增加值出现负增长，2020 年 1-3 月累计同比增速为-19.70%。出口方面，2016-2019 年纺织业出口交货值