荣盛石化：荣盛石化股份有限公司及其发行的20荣盛G1与20荣盛G2跟踪评级报告.PDF

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1、 荣荣荣荣盛盛盛盛石石石石化化化化股股股股份份份份有有有有限限限限公公公公司司司司 及及及及其其其其发发发发行行行行的的的的2 20 0荣荣荣荣盛盛盛盛G G1 1与与与与2 20 0荣荣荣荣盛盛盛盛G G2 2 跟跟跟跟踪踪踪踪评评评评级级级级报报报报告告告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating&Investors Service Co.,Ltd.1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据主要财务数据及指标及指标 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 第

2、一季度第一季度 金额单位：人民币亿元 母公司母公司口径口径数据：数据：货币资金 3.48 5.10 5.66 未披露 刚性债务 92.15 128.27 115.53 未披露 所有者权益 147.20 230.09 238.72 未披露 经营性现金净流入量 34.23-3.41-14.05 未披露 合并合并口径口径数据及指标：数据及指标：总资产 1,825.87 2,415.15 3,371.77 3,495.23 总负债 1,410.19 1,716.55 2,419.34 2,485.57 刚性债务 1,013.32 1,261.89 1,650.86 1,664.23 所有者权益 415

3、.68 698.60 952.43 1,009.65 营业收入 825.00 1,072.65 1,770.24 686.01 净利润 29.57 133.72 236.48 57.84 经营性现金净流入量-20.52 175.07 335.65 185.98 EBITDA 57.57 253.23 417.21 资产负债率%77.23 71.07 71.75 71.11 权益资本与刚性债务 比率%41.02 55.36 57.69 60.67 流动比率%68.49 50.33 70.32 72.71 现金比率%16.24 10.54 14.44 21.14 利息保障倍数倍 0.95 3.55

4、 4.92 净资产收益率%7.65 24.00 28.65 经营性现金净流入量与流动负债比率%-3.01 18.97 29.09 非筹资性现金净流入量与负债总额比率%-32.84-24.80-11.26 EBITDA/利息支出倍 1.38 4.50 5.89 EBITDA/刚性债务倍 0.07 0.22 0.29 担担保保方方数据数据 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 第一季度第一季度 总资产 2,049.64 2,658.90 3,645.40 3,768.56 营业收入 880.05 1,141.27 1,825.16 692.60 资产负债率%78.17 7

5、2.34 72.78 72.27 经营性现金净流入量 1.45 182.62 313.20 188.30 注：根据荣盛石化经审计的 2019-2021 年及未经审计的 2022年第一季度财务数据整理、计算。担保方数据根据荣盛控股经审计的 2019-2021 年及未经审计的 2022 年第一季度财务数据整理、计算。跟踪跟踪评级观点评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本评级机构）对荣盛石化股份有限公司（简称荣盛石化、发行人、该公司或公司）及其发行的 20 荣盛 G1 与 20 荣盛 G2 的跟踪评级反映了 2021 年以来荣盛石化在产业链优势、经营规模及技术装备等方面所取得的积极变化

6、，同时也反映了公司在新增产能释放、原油价格波动、债务及生产安全与环保等方面继续面临压力。主要主要优势：优势：产业链完整，市场地位产业链完整，市场地位显著显著。荣盛石化拥有“原油芳烃（PX）、烯烃PTA、MEG聚酯纺丝、薄膜、瓶片”一体化产业链，具备产业链竞争优势，提高了公司的持续盈利能力和抗风险能力。目前公司芳烃、PX、PTA（权益）和聚酯产能，以及炼油单个装置产能均位于国内前列，规模优势明显，且保持了较高的开工率及产销率，公司具有较显著的市场地位。区位优势区位优势明显明显。荣盛石化炼化和 PTA 生产基地位于沿海的舟山、宁波和大连，各基地毗邻港口，并靠近下游市场，大宗物料运输较为便利；聚酯产

7、品生产线位于浙江杭州萧山区，周边产业集聚，运输成本较低。公司业务发展具有一定的区位优势。技技术术装备装备优势明优势明显。显。荣盛石化的舟山炼化项目具备 4,000 万吨/年炼油、约 1,180 万吨/年芳烃（PX）、280 万吨/年乙烯的生产能力以及多种化工产品生产能力，规模及技术优势明显，可根据调节各产品产量以匹配市场需求。主业创现能力强。主业创现能力强。荣盛石化主营业务收现能力强，货币资金较充裕，可为到期债务偿付提供良好保障。存续债券存续债券担保担保效力持续效力持续。担保方荣盛控股运营较稳定，资本实力强，财务较为稳健，其为荣盛石化20荣盛G2提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保依然有效

8、。编号：【新世纪跟踪(2022)100480】评级对象：评级对象：荣盛石化股份有限公荣盛石化股份有限公司及其发行司及其发行的的 20 荣荣盛盛 G1 与与 20 荣盛荣盛 G2 20 荣盛荣盛 G1 20 荣盛荣盛 G2 主体主体/展望展望/债项债项/评级时间评级时间 主体主体/展望展望/债项债项/评级时间评级时间 本次跟踪：本次跟踪：AAA/稳定/AAA/2022 年 6 月 24 日 AAA/稳定/AAA/2022 年 6 月 24 日 前次跟踪：前次跟踪：AAA/稳定/AAA/2021 年 6 月 11 日 AAA/稳定/AAA/2021 年 6 月 11 日 首次评级首次评级：AA+/

9、稳定/AA+/2020 年 3 月 13 日 AA+/稳定/AAA/2020 年 7 月 7 日 跟跟踪评级概述踪评级概述 分分析师析师 刘佳 胡颖 Tel：(021)63501349 Fax:(021)63500872 上海市汉上海市汉口路口路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14F http:/ 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主要主要风险：风险：原油原油价格波动风险。价格波动风险。近年来受新冠肺炎疫情、主要经济体货币宽松政策及产油国地缘冲突影响，国际石油价格高位波动，公司成品油、芳烃、PTA和聚酯产品的主要原料均为原油，产品市场价格易受此影响。产能过剩产能过

10、剩风险。风险。目前我国炼油、PTA 等部分石化产品产能处在过剩状态。未来短期内，国内仍将有新增产能释放，相关细分行业面临产能过剩而下游需求乏力的风险。负债负债规模大。规模大。荣盛石化为建设舟山炼化项目已积聚了较多刚性债务，2021 年公司刚性债务规模大幅增长，目前财务杠杆仍处高位。安全安全环保环保生产生产风险风险。化工生产具有易燃易爆且污染性强等特点。虽然荣盛石化严格遵守安全环保生产准则，但仍存在一定的安环生产风险。未来展望未来展望 通过对荣盛石化及其发行的上述债券主要信用风险要素的分析，本评级机构给予公司 AAA 主体信用等级，评级展望为稳定；认为上述债券还本付息安全性极高（20 荣盛 G2

11、 由荣盛控股提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保），并维持上述债券 AAA 信用等级。上海新世纪资信评估投资服务有限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 荣盛石化股份有限公司 及其发行的 20 荣盛 G1 与 20 荣盛 G2 跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照荣盛石化股份有限公司 2020 年面向合格投资者公开发行绿色公司债券（第一期）和荣盛石化股份有限公司 2020 年面向合格投资者公开发行绿色公司债券（第二期）（分别简称 20 荣盛 G1 及 20 荣盛 G2）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据荣盛石化提供的经审计的

12、2021 年财务报表、未经审计的 2022 年第一季度财务报表及相关经营数据，对荣盛石化的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。该公司最新于 2018 年 11 月 22 日经中国证监会20181922 号文核准，获准公开发行不超过人民币 40 亿元（含 40 亿元）的绿色公司债券，为分期发行。其中20荣盛G1于2020年4月22日发行，发行金额10.00亿元，票面利率4.77%，发行期限2+2年，附第2年末发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权；20 荣盛 G2 于 2020 年 9 月 2 日发行，发行金额 1

13、0.00 亿元，票面利率 4.79%，发行期限2+2年，附第2年末发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权。截至 2022 年 5 月末公司待偿还债券本金余额合计 20.00 亿元，基本情况如图表 1 所示。图表 1.截至 2022 年 5 月末公司存续期内债券概况 债项名称 发行金额（亿元）期限 发行利率（%）起息日期 注册额度/注册时间 本息兑付情况 20 荣盛 G11 10.00 2+2 年 前 2 年 4.77 后 2 年 3.86 2020-04-22 40亿元/2018年11月 正常付息 20 荣盛 G2 10.00 2+2 年 4.79 2020-09-02 正常付息 合计合计

14、 20.00-资料来源：荣盛石化 根据 20 荣盛 G1 和 20 荣盛 G2 的资金用途，债项募集资金不低于 70%均用于舟山炼化项目建设，剩余部分均用于补充公司流动资金或偿还债务。截至报告出具日，募集资金按预期使用完毕，舟山炼化项目已完全投产。1 20 荣盛 G1 发行人选择调整票面利率，将本期债券后 2 年票面利率下调 91 个基点，由 4.77%下调至 3.86%。4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 业务 1.外部环境（1）宏宏观观因素因素 2022 年第一年第一季季度度，全全球球疫疫情形势因变异情形势因变异毒株的高传染性而依然严峻，受毒株的高传染性而依然严

15、峻，受通胀压力持续上升、货币政策收紧、地缘政治冲突进一步加剧等多因素影响，通胀压力持续上升、货币政策收紧、地缘政治冲突进一步加剧等多因素影响，全球经济恢复节奏放缓，我国外部环境的复杂性和不确定性仍然较高。国内经全球经济恢复节奏放缓，我国外部环境的复杂性和不确定性仍然较高。国内经济在年初的较好表现后再遭疫情冲击，经济发展存在较大压力。短期内，宏观济在年初的较好表现后再遭疫情冲击，经济发展存在较大压力。短期内，宏观政策将主要围绕“稳增长”开展，实现年度增长目标任重道远；从中长期看，政策将主要围绕“稳增长”开展，实现年度增长目标任重道远；从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上

16、，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向济长期向好的基本面好的基本面保持保持不变不变。2022 年第一季度，新冠疫苗接种持续推进，病毒变异后的高传染性以及部分国家防疫措施放松导致全球疫情防控形势依然严峻。全球通胀压力保持高位，经济恢复节奏放缓；美联储已开启加息进程，美元强势及美债利率快速上升对全球的资本流动及金融市场运行带来挑战。俄乌军事冲突爆发，地缘政治局势进一步紧张，对全球经济产生的负面影响已逐步显现。

17、总体上，疫情、通胀、美联储政策收紧、债务压力、俄乌冲突将继续影响全球经济修复，我国经济发展面临的外部环境的复杂性和不确定性依旧较高，而区域全面经济伙伴关系协定正式生效有利于我国应对这种不稳定的外部环境。我国经济年初表现较好，但新冠变异毒株在全国较大范围的快速传播再次对经济发展造成冲击，“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力将进一步加大。失业率阶段性上升，消费者物价指数温和增长，而工业生产者出厂价格指数涨幅虽从高位回落但幅度仍较大。工业中高技术制造业生产活动增长相对较快，而与地产、教育、交通、餐饮、穿着相关的传统制造业普遍低迷；能源原材料、有色金属冶炼、化工等行业的经营绩效增长良好，其余工业行

18、业在成本的大幅上升侵蚀下，盈利增长普遍承压。消费增长受疫情的影响波动明显，汽车对商品零售形成较大拖累，餐饮与疫情前的差距扩大；固定资产投资中制造业投资与基建投资增长相对较快，而房地产投资则持续下行；在高基数、产业链优势逐步回归常态以及海外修复放缓等因素的影响下，出口增速有所回落。人民币汇率保持稳定，人民币资产对全球投资者的吸引力并未发生明显变化。我国持续深入推进供给侧结构性改革，扩大高水平对外开放，提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局、贯彻新发展理念等是应对国内外复杂局面的长期政策部署；宏观政策加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合，为短期内稳定经济大盘提供支持。我国财政政

19、策保持积极，专项 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 债额度提前下达，推出新的一系列减税降费措施对特定主体和薄弱领域提供精准支持，财政支出节奏显著加快；政策层面严禁新增地方政府隐性债务，强化监管监测，妥善化解存量债务，地方政府债务风险总体可控。央行加大灵活适度的稳健货币政策实施力度，运用总量和结构性货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持；地方政府债发行节奏加快，以及政策增强信贷总量增长的稳定性均有利于实体部门宽信用，而在保持宏观杠杆率基本稳定的基调下，实体融资增速回升空间有限。我国金融监管持续完善，切实且严肃地践行金融

20、法治，并通过完善宏观审慎政策治理机制，提高防范化解系统性金融风险的能力，为金融市场健康发展夯实基础。2022 年，“稳字当头、稳中求进”是我国经济工作的总基调，5.5%左右的增长目标在疫情的再度冲击下任重道远，短期内宏观政策将主要围绕“稳增长”开展：预计高质量发展与“双碳”目标将导致高技术制造业与高排放行业生产活动延续分化；疫情仍是导致消费波动的重要因素；制造业投资有基础保持较快增长，基建投资在适度超前基建以及前期政策成效显现带动下增速提升，房地产投资惯性下滑后才会逐步趋稳；出口增长仍有韧性，但外部需求恢复节奏放缓会导致增速回落。从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，

21、贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。（2）行行业因素业因素 石化行业石化行业 近年来受新冠肺炎疫情、主要经济体货币宽松政策及产油国地缘冲突影近年来受新冠肺炎疫情、主要经济体货币宽松政策及产油国地缘冲突影响，响，原油原油及及相关相关大宗商品大宗商品价格价格一路一路上涨上涨，炼油及下游化工产品市场价格成本压炼油及下游化工产品市场价格成本压力上升，炼化企业经营业绩持续承压。力上升，炼化企业经营业绩持续承压。目前国内正尝试通过炼油与石化相结合目前国内正尝试通过炼油与石化相结合的模式以适应产业需求并获取更多价值，从的模式以适应产

22、业需求并获取更多价值，从原油直接生产烯烃和芳原油直接生产烯烃和芳烃等化工产烃等化工产品已品已成为成为新新的的市市场趋势场趋势。A.行业概况行业概况 石油和化学工业是国民经济的重要支柱产业和基础产业，经济总量大，产业关联度高，与经济发展、人民生活和国防军工密切相关，在我国工业体系中占有重要地位。石油和化学工业主要产品为石油产品（燃料油、润滑油、液化天然气、石油焦炭、沥青等）、基本化工原料（烯烃、芳烃等）、有机化工原料（烷烃、醛类、醇类、酮类、酚类、有机酸等）及合成材料（塑料、合成纤维、合成橡胶）。6 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 图表 2.近年来国际原油价格变化情况

23、（单位：美元/桶）资料来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 石油产品是经济的重要基础，是世界经济基本面的“晴雨表”。2021 年以美国为首的世界主要经济体实施大规模财政刺激和货币宽松政策，原油价格在经济复苏的强烈需求下大幅上扬，截至 2021 年 6 月末 OPEC 一揽子原油价格与布伦特原油期货结算价格较当年初别增长 43.33%和 47.05%至 73.60 美元/桶与 75.13 美元/桶，但进入第三季度全球商品供需结构错配显现，推动全球通胀快速上涨，经济发展面临通胀、供应链、能源等多方面压力，经济复苏面临不确定性，原油需求增速放缓，市场价格高位震荡，截至当年末 OPEC 一揽子原油价格

24、与布伦特原油期货结算价格较当年 6 月末分别增长 5.94%和 3.53%至77.97 美元/桶与 77.78 美元/桶。进入 2022 年，货币宽松与财政刺激政策逐步退出，同时全球疫情持续反复，全球经济发展分化较为明显，2022 年 2 月底俄乌爆发武装冲突，地缘政治冲突大幅推升原油等大宗商品价格，布伦特原油结算价格于 2 月 28 日冲突爆发当天突破 100 美元/桶大关，并在 3 月 23 日一度达到 121.60 美元/桶后回落，截至 2022 年 5 月 19 日，OPEC 一揽子原油价格与布伦特原油期货结算价格较年初分别增长43.90%和41.86%至112.04美元/桶与 112

25、.04 美元/桶。总体来看，原油作为关键能源，在目前全球储备量仍处较低区间，俄乌冲突仍然持续等多种因素的影响下，未来价格或将继续攀升，全球经济复苏及企业经营成本将持续承压。我国原油资源匮乏，长期以来原油依赖进口。根据海关总署统计，2019-2021 年我国原油进口量分别为 5.06 亿吨、5.42 亿吨和 5.13 亿吨，增长率分别为 9.5%、7.3%和-5.4%。我国作为石油化工大国，进口原油仅部分用于提炼成品油，大部分通过有机化工工艺制造石化产品，根据国家发改委统计，同期原油表观消费量分别为 6.96 亿吨、7.37 亿吨和 7.12 亿吨，而全国成品油产量分别为 3.60 亿吨、3.3

26、1 亿吨和 3.25 亿吨，整体占比不足 50%。2021 年国际原油价格大涨，国内石油化工企业资源与成本承压，营收增长放缓，原油需求有所下行。进入 2022 年国内疫情反复，对经济发展带来一定冲击，1-4 月我国原油进口量为 1.71 亿吨，同比减少 4.8%，第一季度原油表观消费量为 1.79 亿 7 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 吨，同比减少 4.79%。芳烃由煤和石油经过煤干馏生成，是石油化工的基本产品和基础原料之一，主要包括苯、甲苯和间二甲苯、邻二甲苯、对二甲苯（简称 PX）、乙苯等多个种类，其中 PX 是生产 PTA 的主要原料，从全球产能分布来看，目

27、前 PX的主要产能集中在亚洲、北美以及中东地区，其中亚洲地区产能占比在 80%以上。2017 年来我国芳烃项目建设审批权限下放，原油进口权和使用权逐步放开，下游民营石化企业加入芳烃等炼化产品行业。根据百川盈孚统计，截至2022 年 3 月末全国 PX 主要产能约为 3,192 万吨，主要生产商包括中石化、中国石油集团有限公司、荣盛石化及恒力石化股份有限公司（简称“恒力石化”）,其中荣盛石化舟山炼化项目与恒力石化大连炼化项目为近年新增产能，分别具备约 1,180 万吨/年和 450 万吨/年的生产能力。近年来国内 PX 生产受市场因素及疫情影响呈波动态势，根据百川盈孚统计，2019-2021 年

28、国内 PX 产业开工率分别为 74%、77%和 72%。价格方面，2021 年受原油价格上升影响，PX 价格进入上升通道，截至当年末 PX 国内现货价格较年初上升 35.63%至 6,429 元/吨。2022 年第一季度 PX 行情有所恢复，PX 行业开工率上升至 79%，PX 市场价格随原油价格飙升而继续上扬，截至 2022 年 5 月 20 日较年初增长 50.81%至 9,720 元/吨。总体来看，近年来国内 PX 产能持续增加，未来对外依存度呈下降趋势，PX 市场价格受原油、市场需求等多方面影响较为明显。PTA 是 PX 的主要产出物，近年来随着国家环保政策的趋严，PTA 落后产能加速

29、淘汰，但与此同时民营大炼化设备集中投放，PTA 进入新的产能扩张周期，叠加新冠疫情影响，PTA 市场持续承压。根据百川盈孚统计，2019-2021年国内 PTA 行业开工率持续下降，分别为 83%、81%和 71%，同期 PTA 产量分别为 4,485.40 万吨、4,559.47 万吨和 5,282.85 万吨，而表观消费量分别为4,236.35 万吨、4,622.83 万吨和 3,947.61 万吨，持续供大于求，其中 2021 年受海外疫情以及国际贸易物流成本大幅上升影响，PTA 需求明显不足，供需态势进一步恶化。价格方面，2021 年以来 PTA 价格跟随国际原油价格上涨，但受下游需求

30、不足影响，增幅明显小于上游原料价格，截至 2021 年末华东地区 PTA中间价为 4,950 元/吨，较年初上升 34.44%，价差为 739 元/吨左右。2022 年受原油价格上扬影响，截至 2022 年 5 月 20 日华东地区 PTA 中间价较年初增长36.32%至 6,775.00 元/吨，而产品供应仍然过剩，叠加下游需求持续低迷，价差收窄至 408.40 元/吨。整体来看，未来 PTA 产能增速预期将超过聚酯产能增速，过剩的 PTA 产能将致利润空间压缩。8 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 图表 3.近年来 PX、PTA 与其价差2走势（单位：元/吨）资料

31、来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 MEG（又称乙二醇）是炼化产业链中乙烯的产出物，与 PTA 经过缩聚反应后可产出聚酯化纤产品。我国是全球最大的 MEG 生产国和消费国，MEG的生产有石油制和煤制两种，随着我国大力推广煤制 MEG，我国 MEG 产量稳步增长，对外依存度有所下降，根据百川盈孚统计，截至 2021 年末我国乙二醇产能约为 2,085.90 万吨，但由于煤制 MEG 在工艺上存在缺陷，生产连续稳定性较差，开工率较低，所以我国 MEG 的对外依存度仍较高。2019-2021 年我国 MEG 表观消费量分别为 1,690.83 万吨、1,870.70 万吨和 1,666.94 万吨

32、，同期进口量分别为 995 万吨、1,055 万吨和 843 万吨。价格方面，国内 MEG受原油价格大涨影响较小，2021 年末百川盈孚 MEG 参考价格较年初增长15.60%至 4,892 元/吨。2022 年 5 月 19 日价格较上年末增长 1.14%至 4,948 元/吨。B.政策环政策环境境 近年来国务院及有关职能部门相继出台相关政策促进石化行业的健康发展。具体政策见下表所示。图表 4.近年来化工行业相关政策整理 时间 发布部门 政策名称 主要内容 2015.02 发改委 国家发展改革委关于进口原油使用管理有关问题的通知 首次出台了较为详尽的进口原油使用资质的申请条件，解决了地方炼油

33、企业长期以来“卡脖子”的油源问题。2015.06 发改委 石化产业规划布局方案（发改产业20142208 号）方案提出：优化调整布局，推动产业集聚发展，重点建设七大石化产业基地，推进炼油厂和化工的一体化建设，建设工业园区，推动石化产业绿色、安全、高效发展，同时简化项目审批程序，对方案内炼油扩建、新建乙烯、新建对二甲苯项目审批权限下放至省级政府核准，强化项目全程监管。2016.09 工业和 信息化部 石化和化学工业发展规划（2016-2020）传统化工产品产能过剩矛盾有效缓解，烯烃、芳烃等基础原料和化工新材料保障能力显著提高，形成一批具有国际竞争力的大型企业集团、世界级化工园区和以石化化工为主导

34、产业的新型工业化产业示范基地；以创新驱动发展，突破一批重大关键共性技术和重大成套装备；推进智能工厂和智慧化工园区发展，规范化工园区建设。2017.12 发改委 关于促进石化产业绿色发展的指导意见 增强企业绿色发展的主体责任意识，全面提升石化企业绿色发展水平，是当前石化行业的重点工作之一。根据意见，石化产业绿色发展要 2 价差=PTA-0.655PX 9 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 时间 发布部门 政策名称 主要内容 完成四项重点任务：一是优化产业布局，规范园区发展；二是加快升级改造，大力发展绿色产品；三是提升科技支撑能力；四是健全行业绿色标准。2019.08 国

35、务院 关于加快发展流通促进商业消费的意见 提出取消成品油批发仓储资格审批，零售资质下放地市，乡镇以下加油站使用集体用地，加快成品油零售终端建设。2019.12 国务院 中共中央国务院关于营造更好发展环境支持民营企业改革发展的意见 支持民营企业进入油气勘探开发、炼化和销售领域，建设原油、天然气、成品油储运和管道输送等基础设施，支持符合条件的企业参与原油进口、成品油出口。2021.02 国务院 关于 加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见 健全绿色低碳循环发展的生产体系，推进工业绿色升级。加快实施石化、化工、有色等行业绿色化改造。推行产品绿色设计，建设绿色制造体系。依法在“双超双有高耗能”

36、行业实施强制性清洁生产审核。完善“散乱污”企业认定办法，分类实施关停取缔、整合搬迁、整改提升等措施。加快实施排污许可制度。2021.10 发改委 石化化工重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案(2021-2025 年)到 2025 年，通过实施节能降碳行动，炼油、乙烯、合成氨、电石行业达到标杆水平的产能比例超过 30%，行业整体能效水平明显提升，碳排放强度明显下降，绿色低碳发展能力显著增强。2022.04 发改委等六部委 关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见 到 2025 年，石化化工行业基本形成自主创新能力强、结构布局合理、绿色安全低碳的高质量发展格局，高端产品保障能力大幅提

37、高，核心竞争能力明显增强，高水平自立自强迈出坚实步伐。资料来源：新世纪评级整理“十四五”期间，国家计划在炼油炼化产能布局、资源配置结构、下游产业质量等多方面颁布政策推动炼油产业转型发展，并促进国内石化企业提前布局国际市场潜力国家石化项目，带动国内石化产业转移接续，抢占新兴市场先机。未来相关政策的出台将进一步推动我国石化产业开放。C.竞争格局竞争格局/态势态势 经过多年的快速发展，我国石油化工产业的经济总量已居世界前列，是全球第二石化大国，但是大而不强。目前行业发展仍存在不少问题，如低端产品过剩而高端产品短缺的结构性矛盾较为突出，国内多数石化产品产能过剩，但对二甲苯、乙二醇和苯乙烯等部分有机原料

38、仍大量依赖进口。我国原油的对外依存度不断升高，原油供应安全压力大。近年新增产能连续投产导致市场竞争趋于激烈，同时中东石化产品凭借价格优势大量涌入中国市场，使得国内市场竞争进一步加剧。石化产业具有投资规模大的特点，行业内企业大多为大型企业集团。近年国内石化行业投资明显升温，特别是民营企业的加快扩张，导致了投资多元化竞争局面的出现。拥有较完整产业链的企业在竞争中占据较大优势地位。产业链完整度是控制化工企业成本、凸显规模优势的重要因素。截至 2021年末，行业内仅荣盛石化、恒力石化、恒逸石化股份有限公司（简称“恒逸石化”）三家大型民营企业形成全产业链一体化的制造模式。其中，荣盛石化的舟山炼化一体化项

39、目具备 4,000 万吨/年炼油、约 1,180 万吨/年芳烃（PX）、280万吨/年乙烯及多种精细化工品的生产能力。恒力石化大连炼化 2,000 万吨/年炼化一体化项目包含 500 万吨/年现代煤化工装置、150 万吨/年乙烯项目和 5 套合计 1,160 万吨/年的 PTA 装置。恒逸石化形成“原油-芳烃-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”的一体化产业链，具备炼化设计产能800万吨，PTA 产能1,900万吨。此外，江苏东方盛虹股份有限公司（简称“东方盛虹”）1,600 万吨/年炼化一体化项目尚未完全投产，达产后将形成 1,600 万吨/年原油，280 万吨/年芳 10 新世纪评级

40、新世纪评级 Brilliance Ratings 烃（以对二甲苯产量计）及乙烯 110 万吨/年产能。桐昆集团股份有限公司（简称“桐昆股份”）嘉通能源“PTA-聚合-纺丝”一体化项目尚在建设中，未来将形成年产 500 万吨 PTA、240 万吨聚酯纺丝产能。随着新增产能的释放，未来国内石化行业结构性产能过剩问题将进一步凸显，行业竞争将愈加激烈。D.风险关注风险关注 原油价格波动频繁。原油价格波动频繁。我国原油进口依赖度不断提高，国际原油价格波动对国内炼化企业的经营影响重大。近期受地缘政治、通货膨胀等因素影响国际油价持续高位震荡，炼油及下游化工产品市场价格成本压力上升，炼化企业经营业绩持续承压。

41、行业竞争激烈。行业竞争激烈。近年民营化纤企业不断向上游延伸产业链，国内炼油、芳烃、PTA 等新增产能不断释放，供应不断上升，市场竞争加剧，PX 等产品售价下降，行业利润空间持续收缩。安全生产压力。安全生产压力。石化产品多为易燃、易爆和有毒物质，生产过程多处在高温、高压或低温、负压等苛刻条件下，潜在风险很大。石化产业的生产工艺技术复杂，运行条件苛刻，如受意外事故影响造成停产对生产经营影响较大。此外，石化生产装置规模大，一旦出现事故，对行业的冲击较大。化纤行业化纤行业 化纤行业的主要产化纤行业的主要产品为涤纶长丝，行品为涤纶长丝，行业受宏观经济影响具有一定的周期业受宏观经济影响具有一定的周期性性，

42、目前化纤行业行业集中度高目前化纤行业行业集中度高，且且行业内的大型化纤企业通过向上游石化行行业内的大型化纤企业通过向上游石化行业扩张，以纵向一体化战略谋求更快的发展业扩张，以纵向一体化战略谋求更快的发展，企业头部效应明显，企业头部效应明显，行业供给较行业供给较为充足为充足。2021 年年来来上游上游原料原料价格价格大幅大幅上升，上升，而而下游下游纺织纺织企业企业景气度景气度偏偏弱，弱，化化纤纤市场市场价格价格上涨上涨动力动力不足不足，化化纤纤产产品品-原原材料材料价差价差走走窄，窄，化化纤纤生生产产企企业业经营经营压压力力普遍普遍增加增加。化纤行业的主要产品为涤纶长丝，行业受宏观经济影响具有一

43、定的周期性。2019-2021 年我国化学纤维产量分别为 5,883.37 万吨、6,126.50 万吨和6,708.50 万吨，2020 年初受疫情影响，第一季度纤维产量同比大幅下降，自 4月复工复产后涤纶长丝企业开工逐步恢复，2020 全年增长率为 4.13%，增速放缓；2021 年行业延续上年开工热度，全国化学纤维产量同比增长 9.10%。2022年第一季度全国化学纤维产量为 1,660.87 万吨，同比增长 4.50%。总的来看，近年涤纶纤维行业的产量持续增长，行业供给较为充足。民用涤纶长丝市场主要由 POY、DTY 和 FDY 等产品组成，下游需求主要为服装、产业用纺织品和装饰领域纺

44、织品，其中纺织服装占比最高。销售市场以国内为主，直接出口仅占产量的 5%左右。目前国内涤纶长丝供应充足，产品价格随行就市，同时价格易受原油等上游原料价格波动传导影响。2020 年新冠疫情在全球肆虐，第一季度涤纶长丝价格出现大幅下滑，当年 4 月纺织市场行情回暖，下游厂商开工率回升，加之国际原油价格持续反弹，涤纶长丝市场价格稳步上升，但仍未恢复至 2019 年同期水平。2021 年第一季度，国内市 11 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 场在春节期间生产备货需求较高，下游纺织企业开工率高于预期，同时美国寒潮导致 MEG 等大宗商品价格提升，涤纶长丝价格出现强势上涨；进入

45、第二季度，下游前期补货较多、库存处于高位，工厂处于消耗库存阶段，涤纶长丝需求不及预期，销售价格有所下行；当年 6 月大宗商品通胀压力加大，传导至下游聚酯行业，涤纶长丝价格上浮，进入 8 月纺织企业库存再次累积，市场需求弱化，长丝价格随之下行；2021 年第四季度初涤纶长丝行情出现强势反弹，主要系江浙等地能耗双控使得下游厂商加大备货力度，各主要涤纶长丝产品市场价格于当年 10 月中旬创下新高，而 10 月下旬国家双控政策放松，大宗商品价格整体出现断崖式下跌，成本端塌陷使得涤纶长丝价格走入下行区间直至年底。截至 2021 年末，华东地区 DTY、FDY 和 POY 主流价格分别为 8,675 元/

46、吨、7,375 元/吨和 7,150 元/吨，较上年末分别上涨 14.14%、25.53%和 21.70%，在阶段性供需错配和全球通胀预期下资本市场活跃的驱动下仍然保持增长态势。2022 年第一季度受地缘冲突影响，原油等大宗商品价格大幅上涨，价格由原料端逐步向下游传导，截至 2022 年 5 月 20 日，华东地区 DTY、FDY 和POY主流价格较上年末分别上涨11.24%、22.95%和19.23%至9,650元/吨、8,975元/吨和 8,525 元/吨。图表 5.近年来我国涤纶长丝市场价主流价走势（单位：元/吨）资料来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 民用涤纶长丝的原材料主要为 PT

47、A（精对苯二甲酸）和 MEG（乙二醇），约 0.855 吨的 PTA 和 0.335 吨的 MEG 可生产 1 吨 PET（聚对苯二甲酸），PTA、MEG 合计占民用涤纶长丝成本的 85%左右。国内涤纶长丝与 PTA 的价格变化基本同步，从 POY 产品价差3来看，2020 年原油价格的大幅下跌，POY 产品价格回落滞后于 PTA 与 MEG 价格，价差呈现“倒 V”型波动，由当年初的约1,200 元/吨最高升至约 1,810 元/吨，随后高位回落，截至 2020 年 12 月 15 日，价差收窄至约 1,200 元/吨。2021 年上半年原料 PTA、MEG 与 POY 产品价格均大幅攀升，

48、产品价差总体较上年有所扩大，截至当年 6 月末价差约为 2,000元/吨，而下半年下游需求弱化、原料价格上升、限电限产政策等诸多负面因素出现，POY 行情波动，产品价差整体进入下行通道。2022 年来，地缘政治 3 价差=POY-0.855PTA-0.335MEG 12 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 因素继续拉升大宗商品价格，而下游纺织行业受疫情影响开工率持续较低，产品价差跌入冰点，截至 2022 年 5 月 20 日，POY 产品价差约为 1,000 元/吨。POY 产品价差的大幅波动，同时原料价格持续上升，对单一生产涤纶长丝的企业盈利带来重大的影响。图表 6.

49、PTA 和 MEG 价格走势及下游主要产品 POY 产品价差（单位：元/吨）资料来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 注：价差=POY-0.855PTA-0.335MEG 政策方面，近年来国内多项行业政策的推出，鼓励差别化、功能化纤维发展，有利于行业内产品结构调整及优化。2021 年 11 月，中国化学纤维工业协会发布 化纤工业“十四五”发展展望 对于化学纤维十四五发展作出展望：到 2025 年，进一步巩固和提升化纤工业对纺织产业链的引领作用和对战略性新兴产业的支撑作用，构建智能化、绿色化、高端化现代产业体系，建成化纤强国。行业规模保持合理区间，企业效益稳步提升，区域布局不断优化，产品品质持续

50、提升，国际合作继续深化，培育一批具备较强全球竞争力的龙头企业。新一代信息技术与行业融合的广度和深度大幅提升，数字化转型取得明显成效，工业互联网作为新兴基础设施的作用更加显著。行业研发投入强度达到 1.6%以上，常规纤维生产保持国际领先水平，高性能纤维产量年均增长 10%以上。绿色制造体系不断完善，生物基化学纤维和可降解合成纤维产量年均增长 20%以上，废旧资源综合利用水平和规模进一步发展，行业碳达峰取得关键性进展。从竞争格局和竞争战略来看，民用涤纶长丝生产企业的竞争力除体现在规模与成本外，更体现在技术、管理、品牌和创新上。全球范围内，印度的信赖工业公司和台湾地区的南亚塑胶工业股份公司等公司在涤