科陆电子：2014年公司债券（第一期）信用评级报告.PDF

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1、 ? 2014年公司债券（第一期） 信用评级报告 3一、发行主体概况一、发行主体概况 公司前身系深圳市科陆电子有限公司，于1996年8月12日由自然人饶陆华、曾驱虎、严砺生共同出资100万元成立。 2000年11月，深圳市人民政府以深府函200074号文批准设立深圳市科陆电子科技股份有限公司，股本总额为3,000万股。 2007年2月6日，经中国证监会发行字200735号文“关于核准深圳市科陆电子科技股份有限公司首次公开发行股票的通知”的核准，公司首次公开发行人民币普通股A股1,500万股；经深圳证券交易所关于深圳市科陆电子科技股份有限公司人民币普通股股票上市的通知 （深证上200724号）同

2、意，公司公开发行中网上定价发行的1,200万股股票于2007年3月6日在深圳证券交易所挂牌交易， 向询价对象配售的300万股股票于2007年6月6日起开始在深圳证券交易所上市流通，股票简称为“科陆电子” ，股票代码为“002121” 。 经过上市后多次资本公积转增股本、增发以及股权激励，截至2014年6月30日，公司股本总额为40,084万股。公司实际控制人为饶陆华先生，截至2014年6月30日，饶陆华先生持有公司41.98%的股份。 表表1 截至截至2014年年6月月30日公司前十大股东持股情况日公司前十大股东持股情况 序号序号 股东名称股东名称 股份数量(万股)股份数量(万股) 股权比例股

3、权比例 1 饶陆华 16,828.6841.98%2 上海景贤投资有限公司 850.012.12%3 中信证券股份有限公司约定购回专用账户 785.001.96%4 袁继全 715.301.78%5 邦信资产管理有限公司 600.001.50%6 深圳市高新投集团有限公司 405.001.01%7 邵雪梅 280.200.70%8 范家闩 202.700.51%9 阮海明 196.150.49%10 周奇平 191.880.48%资料来源：公司提供 公司业务领域包括智能电网、新能源及节能减排。其中智能电网用电领域产品是公司收入主要来源产品，主要包括标准仪器仪表、电能表、采集器、集中器、管理终端

4、、自动化检表线等； 2012年收购上海东自电气有限公司（以下简称“上海东自” ）后，公司配网一次设备产品进一步丰富，目前公司配网产品主要包括柱上断路器、10kV负荷开关、配电 4自动化终端设备FTU、DTU、TTU和故障指示器等产品。新能源领域主要包括风电变流器、光伏逆变器、储能产品、电动汽车充电桩等新能源产品的销售以及地面光伏电站运营等。节能减排主要包括合同能源管理服务以及变频器等产品的销售等。 截至2014年6月30日， 公司合并范围子公司情况见附录四。 截至2014年6月30日，公司总资产为349,769.80万元，归属于母公司所有者权益为140,632.71万元，资产负债率为59.09

5、%。2013年度公司实现营业收入140,878.45万元，利润总额10,325.68万元，经营活动现金流净额6,943.10万元。 二、本期债券概况二、本期债券概况 债券名称：债券名称：深圳市科陆电子科技股份有限公司2014年公司债券（第一期）； 发行总额：发行总额：2亿元人民币； 债券期限和利率：债券期限和利率：本期债券为 5 年期固定利率债券，附第 3 年末公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权； 还本付息方式：还本付息方式：本期债券采用单利按年计息，不计复利。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 三、本期债券募集资金用途三、本期债券募集资金用途 本期债券募集资

6、金扣除发行费用后计划全部用于偿还借款、 调整债务结构和补充流动资金。 四、运营环境四、运营环境 当前是我国智能电网全面建设时期，近年我国电网投资虽有所波动但整体呈上升趋势，为相关设备供应商提供了相对较好的发展环境当前是我国智能电网全面建设时期，近年我国电网投资虽有所波动但整体呈上升趋势，为相关设备供应商提供了相对较好的发展环境 2009年，国家电网提出了智能电网建设规划，计划到2020年全面建成智能电网，并分为试点、全面建设和引领提升三个阶段。其中2009-2010年为规划试点阶段，重点开展坚强智能电网发展规划，制定技术和管理标准，开展关键技术研发和设备研制，开展各环节的试点；2011-201

7、5年为全面建设阶段：加快特高压电网和城乡配电网建设，初步形成智能电网运行控制和互动服务体系，关键技术和装备实现重大突破和广泛应用；2016-2020年为引 5领提升阶段：将全面建成统一的坚强智能电网，技术和装备达到国际先进水平。届时，电网优化配置能力大幅提升，清洁能源装机占比约35%，分布式电源实现“即插即用”，智能电表普遍使用。 从实际投资额看，2011-2013年我国电网投资额分别为3,686.57亿元、3,661.00亿元、3,894.00亿元，总体呈增长趋势。根据国家电网、南网公司2014年工作会议的数据显示，国家电网2014年计划完成固定资产投资4,035亿元，同比增11.92%。其

8、中，电网投资3,815亿元，同比增加436亿元，增长12.9%，高于上年增速10.64%。南方电网公司2014年计划完成固定资产投资约846亿元，较2013年同期增长12.8%。 图图1 近年我国电网基本建设投资完成额及同比增长情况近年我国电网基本建设投资完成额及同比增长情况 资料来源：wind 整体而言，目前是我国智能电网全面建设时期，国家对电网建设投资虽存在波动但整体呈增长趋势，为相关设备供应商带来了较好的市场空间。 智能电网的建设为电能表提供了广阔的市场空间，智能化将是电能表发展方向智能电网的建设为电能表提供了广阔的市场空间，智能化将是电能表发展方向 作为电力产品终端计量器具，电能表在电

9、力设施中起着极为重要的作用，其覆盖面遍及工业、农业、国防、公共设施、日常生活等各个领域。近年全球智能电网的建设，为我国电能表行业带来了广阔的市场空间。国内市场方面，从服务我国人口80%以上的国家电网数据看，2011-2013年国家电网电能表集中招标量分别约为6,766万只、7,603万只、6,649万只，实际招标量高于国网规划数。随着城镇化进程的不断发展，农村电网改造升级工程建设的不断实施，加之原有电能表到期检测、轮换的需求，预计未来几年实际招标数量仍将保持较大的规模。 6国外市场方面，我国电能表产品在国际市场具有较强的竞争力，产品已外销至一百多个国家。2008-2013年我国外销电能表均超过

10、了1,000万台，出口量居世界第一，在中、低端具有优势。随着国内需求的增加，以及全球智能电网的建设给普通型电能表市场带来了冲击，使我国电能表出口量出现了下滑，外销占比有所下降。 电能表的智能化是未来的发展方向。我国从上世纪九十年代末期开始发展电子式电能表，经过10多年的发展已经形成了较为完整的产业链，技术水平接近国际先进水平。国际上，大多数国家目前正在开始进入机械式电能表向电子式电能表的转换。欧美经济发达国家直接从机械式电能表向智能电能表跨越，经济发展中国家则开始用电子式电能表替代寿命到期的机械表。由于2008年开始的金融危机，很多国家都加大了基础设施的投入，电网改造成为投入选择之一，不少国家

11、在未来5-10年进入电能表更新的替换高峰。IBM预计到2015年，全球智能电能表的投资额将达到255亿美元。 表表2 电子式电能表产品发展历程电子式电能表产品发展历程 项目项目 时间时间 产品特征产品特征 产品主要功能产品主要功能 第一代 1997年以前 机电一体化计数器显示，带简单数据接口，产品局限性较大，安装复杂 第二代 1998-2009年 电子式 电子式电能表分普通电子式电能表和多功能电能表， 具有电能计量功能，还具有通讯接口、多费率计量、事件记录等功能 第三代 2009年至今 智能化 具有电能量计量、 数据处理、 实时监测、 自动控制、 信息交互、费控、防窃电等功能 资料来源：公开资

12、料 近年我国光伏电站建设规模快速增长，但目前光伏发电行业仍对国家政策的支持有较高的依赖性近年我国光伏电站建设规模快速增长，但目前光伏发电行业仍对国家政策的支持有较高的依赖性 中国产业信息网数据显示，2010年底我国光伏发电站装机容量仅800MW，2011-2013年分别新增装机容量为2,500 MW、3,500 MW、11,300 MW，截至2013年末我国光伏累计装机量达到18.1GW，占全球光伏装机总量的13.2%，排名全球第一。 目前国内的光伏电站主要包括两类，大型地面光伏电站和分布式光伏电站。运营光伏电站的一般是招商新能源、中广核等大型企业，一方面投资电站需要大规模的资金，这类企业拥有

13、足够的实力，另外一方面为满足国家可再生能源配额要求，发电企业也有建设一定比例的新能源的需要。目前在宁夏，青海、甘肃、新疆等日照条件较好的地区较为适合建设光伏电站。 国内光伏发电行业处于起步阶段，目前光伏发电成本相对较高，因此盈利对国家政策有较高的依赖程度。国家发改委通知明确，以上网标杆电价形式对地面光伏电站所发电力 7进行收购，其中在2013年9月1日前已获得核准的光伏电站，需要在2013年12月31日之前建成且并入电网，可以享受1元/度的上网电价；2013年9月1日后备案（核准） ，以及2013年9月1日前备案(核准)但于2014年1月1日及以后投运的光伏电站项目， 将适用新的标杆上网电价。

14、新的光伏电站标杆上网电价政策分区域实施，根据各地太阳能资源条件和建设成本，将全国分为三类资源区，分别执行每千瓦时0.9元、0.95元、1元的电价标准。对于分布式光伏发电站，国家按照所发电量给予每度电0.42元补贴。 目前来看，投资运营光伏电站资金占用大、回报周期长、短期对业绩贡献偏低，盈利对政府支持的依赖程度相对较高。 五、公司治理五、公司治理 公司已按照公司法 、 证券法 、 上市公司治理准则 、 深圳证券交易所股票上市规则 、 深圳证券交易所中小企业板上市公司规范运作指引 和其他有关法律法规的要求，不断完善公司法人治理结构，健全内部控制体系，规范公司运作。2011-2013年公司未出现违法

15、、违规现象。 股东大会是公司最高权力机构，近三年公司严格按照公司法 、 公司章程及公司股东大会议事规则的规定和要求，规范股东大会的召集、召开、表决、提案程序；平等对待所有股东，确保全体股东特别是中小股东享有平等地位，充分行使自己的权力；同时股东大会由律师进行现场见证。 公司严格按照公司章程规定的选聘程序选举董事。公司现有董事9名，董事会成员中有独立董事3名，其中会计专业人士一名，法律专业人士一名，行业资深专家一名，公司董事会人数和人员构成符合法律、 法规的要求。 3名独立董事2013年均现场参加了公司董事会，未出现缺席情况。据上市公司治理准则的要求，公司董事会设立了审计委员会、提名委员会、薪酬

16、与考核委员会、战略委员会四个专业委员会，为董事会的决策提供专业的意见和参考。 公司严格按照公司法 、 公司章程的规定程序选举监事，监事会共有3名监事，其中职工监事1名，监事会的人数及构成符合法律、法规的要求。公司监事能够按照监事会议事规则等的要求，认真履行职责，对公司重大事项、关联交易、财务状况、董事和高级管理人员的履职情况等进行有效监督并发表意见，维护公司及股东的合法权益。 内控方面，公司根据公司法 、 证券法 、 上市公司内部控制指引 、 深圳证交所 8中小板上市公司规范运作指引及其他法律法规的有关规定，结合公司具体的生产经营管理情况已建立了一套较为完善的内部控制体系，涵盖了资金管理、采购

17、与付款、销售与收款、存货与成本、人力资源管理、研究与开发、固定资产、无形资产、合同管理、预算管理、IT层面、投融资管理、财务报告等方面内容。 公司的信息披露事务由以董事会秘书为核心的证券部负责，深圳证券交易所对公司2011-2013年信息披露考核结果分别为C、B、B。 2011-2013年公司现金分红分别为793.38万元、1,586.76万元、991.73万元，分别占当年合并报表中归属于上市公司股东的净利润的10.58%、18.71%、11.54%。现金分红符合公司现行利润分配政策：每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的10%，且任何三个连续年度内，公司以现金方式累计分配的利

18、润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。 截至2014年6月末，饶陆华先生持有公司41.98%的股份，为公司成立至今实际控制人。近年公司管理层相对比较稳定，主要管理人员具有丰富的行业经验。公司建立高级管理人员的绩效评价标准和激励约束机制，公司高级管理人员的聘任公开、透明，严格按照有关法律法规的规定进行。2013年，公司还制定了股票期权与限制性股票激励计划实施考核管理办法 ，对高级管理人员、核心技术及业务骨干人员实施了股权激励计划，有利于激发管理团队的积极性，提高经营效率，促进公司业绩提升。 截至2013年12月31日，公司（含控股子公司）员工人数为2,642人，构成情况如下： 表 表 3

19、截至 截至2013年年12月月31日公司员工专业构成及教育程度情况（单位：人） 日公司员工专业构成及教育程度情况（单位：人） 专业类别专业类别 人数人数 比例比例 技术开发人员 585 22.14%销售人员 253 9.58%生产人员 1,041 39.40%采购人员 34 1.29%行政人员 696 26.34%财务人员 33 1.25%合计 2,642 100%教育程度教育程度 人数人数 比例比例 硕士及以上 59 2.23%本科 723 27.37%大专 741 28.05%中专及以下 1,119 42.35%合计 2,642 100% 9资料来源：公司年报 六、经营与竞争六、经营与竞争

20、 公司收入主要来源于智能电网类产品，2013年智能电网类产品收入占主营业务收入的89.03%； 新能源及节能减排业务收入逐步成为公司收入来源重要补充。 2011-2013年公司主营业务收入分别为109,425.96万元、137,889.54万元、139,415.24万元，收入保持增长态势。 公司智能电网收入主要包括标准仪器仪表、电能表、采集器、集中器、管理终端、自动化检表线等产品销售收入。从毛利率水平看，近年公司智能电网类产品毛利率存在一定的波动。新能源收入主要包括风电变流器、光伏逆变器、储能产品的销售收入以及光伏发电收入，由于2014年1-6月收入合并了新收购的2个光伏电站实现的发电收入，2

21、014年1-6月公司新能源业务毛利率有较大幅度增长。 公司节能减排收入主要来源于变频器销售及合同能源管理节能收益。 表表 4 公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元） 产品名称产品名称 2014 年年 1-6 月月 2013 年年 2012 年年 2011 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率智能电网 60,028.26 30.93% 124,116.99 29.90%129,304.54 26.46% 104,888.60 28.91%新能源 4,342.23 35.03% 3,

22、972.94 25.68%0.00 - 0.00-节能减排 3,070.60 34.97% 6,474.79 30.01%3,536.03 39.86% 3,319.98 31.88%其他 572.31 30.12% 4,850.52 1.18%5,048.97 31.37% 1,217.37 70.39%合计 68,013.39 31.37% 139,415.24 28.78%137,889.54 26.98% 109,425.96 29.46%资料来源：公司提供 公司具备较强的研发能力，主营产品在智能电网细分领域具备较强的市场竞争优势公司具备较强的研发能力，主营产品在智能电网细分领域具备较

23、强的市场竞争优势 电网对电力设备基本采用招标方式采购，对招投标入围企业的品牌、产品和服务要求很高，而公司电子式电能表能入围国家电网招标企业并成为第一梯队供应商，显示公司电子式电能表产品具备较强的竞争力。 公司是国内最早开发出0.02s级标准表的厂家，在高精度高等级标准仪器仪表方面具有竞争优势，是国内少数能够生产0.01s 级标准表和用电管理终端检定装置的生产商。公司作为同时研发生产标准仪器仪表和电子式电能表的企业，这种产品结构使得公司在产品计量的稳定性和可靠性等方面具有较强的核心竞争力。 同时，公司通过技术创新和积累，具有较强的通信与系统集成能力，可以向客户提供多样化整体解决方案，如用电管理系

24、统、电能量计费系统、客户服务系统和数码封印管理 10系统等。 公司为保持自身的核心竞争力， 对研发非常重视， 近年研发费用投入规模大， 2011-2013年研发费用投入分别达到8,528.90万元、8,879.09万元、9,524.68万元，分别占营业收入比重达到7.60%、6.32%、6.76%。截至2014年6月30日，公司累计申请专利550项，获得专利236项。 表表5 2011-2013年公司研发费用投入情况年公司研发费用投入情况 项目项目 2013 年年 2012 年年 2011 年年 研发费用投入金额（万元） 9,524.688,879.098,528.90占营业收入比重 6.76

25、%6.32%7.60%资料来源：公司年报 （一）智能电网（一）智能电网 公司主营产品具备较强的竞争力，下游客户较为优质，业务持续能力较好；但公司所处智能电网用电领域竞争有所加剧，存在一定的行业集中风险公司主营产品具备较强的竞争力，下游客户较为优质，业务持续能力较好；但公司所处智能电网用电领域竞争有所加剧，存在一定的行业集中风险 标准仪器仪表、电能表、采集器、集中器、管理终端、自动化检表线是公司主营产品，属于智能电网用电领域。公司主营产品主要面向国家电网及南方电网公司销售，客户较为优质，经过多年的经营积累，业务持续性较有保障，同时电能表、采集器等产品作为公司主打产品，多年的技术沉淀，使得公司上述

26、产品具备较强的竞争力，因此近年公司业务来源相对有保障，从收入看，近年公司智能电网类产品销售收入保持了稳定增长趋势。电能表、采集器（归类为智能用电）是近年公司收入主要来源产品，其中电网从2009年开始对电能表集中招标、2011年开始对采集器集中招标，电网集中招标后，由于竞争较为激烈，两类产品价格均经历了价格下降过程，其中电能表经过几年价格下降过程后，目前已经有所企稳，而采集器产品毛利率相对较高，且集中招标时间尚短，目前价格仍有一定的下滑趋势。由于电力行业对产品质量、性能和售后服务的要求很高，价格并不是唯一的竞争因素，预计价格将最终稳定在一个范围内。集中招标后竞争的加剧，一定程度上也导致公司电能表

27、、采集器销售收入产生了一定的波动，2013年电能表、采集器销售收入均出现了一定幅度的下滑。 2013年以来公司自动化检表线销售收入有较大幅度增长， 其中2014年1-6月实现化检表线销售收入14,341.24万元，但由于自动化检表线市场容量有限，预计收入持续性一般。 表表 6 公司智能电网产品营业收入、毛利率构成情况（单位：万元）公司智能电网产品营业收入、毛利率构成情况（单位：万元） 项目项目 2014 年年 1-6 月月 2013 年年 2012 年年 2011 年年 金额金额 毛利率毛利率金额金额 毛利率毛利率金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 11智能电网智能电网 60,02

28、8.26 30.93%124,116.99 29.90%129,304.54 26.46% 104,888.60 28.91%其中：电工仪器仪表其中：电工仪器仪表 32,512.37 24.77%71,947.21 23.64%84,806.24 19.25% 70,465.65 19.79%其中：标准仪器仪表 2,582.17 48.34%7,539.44 37.29%7,356.53 35.20% 11,759.55 41.50%电能表 29,930.20 22.73%64,407.78 22.04%77,449.71 17.74% 58,706.11 15.44%电力自动化产品电力自动化

29、产品 27,515.89 38.21%52,169.77 38.52%44,498.30 40.19% 34,422.95 47.56%其中：智能用电 8,093.70 35.38%26,736.63 36.33%38,590.84 40.72% 29,890.63 49.03%智能配电 4,522.18 36.11%8,160.53 34.39%3,102.91 34.56% 0.00-自动化装备 14,677.44 40.40%15,416.75 45.25%577.74 58.64% 967.17 56.52%电力操作电源 222.58 39.41%1,855.87 32.31%2,22

30、6.81 33.97% 3,565.15 32.86%注：上表智能用电收入主要为采集器、集中器、管理终端产品销售收入；自动化装备收入主要为自动化检表线产品销售收入。 资料来源：公司提供 在智能电网用电领域竞争趋于激烈背景下，近年公司也逐步介入智能电网配网领域，主要包括柱上断路器、10kV负荷开关、配电自动化终端设备FTU、DTU、TTU和故障指示器等产品。目前，配电自动化终端设备FTU、DTU、TTU和故障指示器分别完成了国家电科院第一次专项检测报告和信息安全认证及部分省网公司的招标检测，并且已经获取了一定的订单。 整体而言，多年的经营积累，公司业务持续能力较好。但公司所处智能用电领域竞争有所

31、加剧，目前公司存在一定的行业集中风险。 1、生产、生产 公司以销定产，电子式电能表、采集器近年维持了较高的产销率，主要产品产能整体呈增长态势。 表表7 公司智能电网主要产品产能、产量、销量情况（单位：台（套）公司智能电网主要产品产能、产量、销量情况（单位：台（套） 年份年份 指标指标 电子式电能表电子式电能表采集器采集器 集中器集中器 管理终端管理终端 2013 年产能 5,567,984850,000130,000 120,000产量 4,518,419707,697102,755 85,511销量 4,398,730653,29687,646 75,129产能利用率 81.15%83.26

32、%79.04% 71.26%产销率 97.35%92.31%85.30% 87.86%2012 年产能 5,511,331860,000140,000 115,000产量 4,585,427778,877128,629 105,692销量 4,636,463752,791123,079 92,532产能利用率 83.20%90.57%91.88% 91.91%产销率 101.11%96.65%95.69% 87.55%2011 年产能 5,092,662580,000103,000 92,000产量 4,015,248344,95977,061 86,185 12销量 3,446,481336

33、,77766,777 73,393产能利用率 78.84%59.48%74.82% 93.68%产销率 85.83%97.63%86.65% 85.16%注：2011 年公司电子式电能表产销率偏低，原因系年底由于客户方面原因导致交货延迟。 资料来源：公司提供 截至2014年6月末，公司主要已投入运营的生产基地为位于深圳龙岗区的科陆工业厂区，建筑面积为34,428.29平方米，该基地是自有物业。此外，公司自有的四川科陆洲工业园（建筑面积45,950.33平方米）、苏州科陆工业园（建筑面积18,418.24平方米）基本已经完工。科陆洲工业园将主要作为四川子公司风电变流器等新能源产品生产基地；苏州科

34、陆工业园主要作为上海东自及其下属子公司配网产品生产基地。 目前公司主要在建产能扩张项目为科陆电子（南昌）智能电网研发与产业基地，项目计划总投资15亿元，截至2014年6月末累计已投资18,654.04万元，计划分两期建设，目前一期工业园项目在建。由于资金需求量大，预计公司存在资金压力。此外，在公司主导产品竞争较为激烈、我国经济增速放缓、新产品目前业务规模不大的背景下，未来市场能否消化公司新增产能存在不确定性。 表表8 截至截至2014年年6月末公司主要在建产能扩张项目情况（单位：万元）月末公司主要在建产能扩张项目情况（单位：万元） 项目名称项目名称 计划总投资计划总投资 累计已投资累计已投资备

35、注备注 科陆电子（南昌）智能电网研发与产业基地 150,000 18,654.04 项目分两期建设，在建一期总建筑面积约10.45万平方米，尚未开动土地面积约30亩。 资料来源：公司提供 2、采购、采购 公司主要原材料均通过总部集中采购，大宗采购有利于增强议价能力，降低原材料成本。 公司主要原材料包括集成电路、液晶、变压器、PCB板、表壳等，为控制原材料成本，公司深入原材料供应商的上游， 了解前端市场供应情况和厂家动向， 对用量大的通用物料采取了规模招标和封闭式竞价招标措施； 并对专用物料与战略合作厂家一起改进生产工艺， 减少人工，提高自动化生产程度，降低采购成本；同时深入参与研发设计选型，优

36、化占采购金额比重较大的电子式电能表产品线的选型方案； 并且把一部分占采购金额比重较大的材料如变压器、表壳等实现纵向整合，转由子公司自行生产，以控制成本。 表表9 近年公司主要原材料采购情况近年公司主要原材料采购情况 原材料名原材料名称称 2013 年年 2012 年年 2011 年年 数量数量 单价单价 数量数量 单价单价 数量数量 单价单价 13（万件）（万件） （元（元/件）件）（万件）（万件）（元（元/件）件）（万件）（万件） （元（元/件）件）集成电路 7,030.20 1.908,289.461.9214,544.62 1.46液晶 4,58.54 5.01660.334.29487

37、.27 7.74变压器 1,131.52 3.971,058.284.331,106.84 5.15PCB 板 925.11 3.78 937.86 4.011,332.11 5.04表壳 1,820.64 4.122,262.694.131,842.84 6.96资料来源：公司提供 3、销售、销售 公司产品主要面向国内市场，2013年主营业务收入中来源于国内市场的比例为93.02%。公司产品主要客户为国家电网公司和南方电网公司，均通过直销方式面向客户。经过多年的发展，公司已建成了覆盖全国的营销网络，建立了包括营销业务中心、非电网业务中心、运维业务中心、新能源业务中心等四大业务中心、五大片区和

38、28个省市级销售办事处的市场营销三级管理体系。近年公司也逐步开拓国外市场，国外市场主要由公司海外事业部负责，近年公司电能表等传统产品在海外获得了一定的销售市场。公司智能电网产品账期较长，平均账期超过6个月，近年形成的应收账款余额较大，给公司资金运营带来一定的压力。 （二）新能源（二）新能源 新能源是公司重点拓展领域，公司已具备一定的产品及技术储备，新能源业务规模逐步扩大，有望成为公司新的利润增长点新能源是公司重点拓展领域，公司已具备一定的产品及技术储备，新能源业务规模逐步扩大，有望成为公司新的利润增长点 公司新能源业务主要涉及风电变流器、光伏逆变器、储能变流器、储能电站、电动汽车充电站、光伏发

39、电等产品销售及服务。 2013年公司新能源收入主要来源于子公司四川科陆新能电气有限公司（以下简称“科陆新能” ） 实现的风电变流器等产品销售收入。 科陆新能核心产品包括： 兆瓦级风电变流器、光伏逆变器、储能变流器等产品，其研制的MW级风电变流器、电站型光伏逆变器、规模储能系统已规模应用；其产品已长期稳定运行在我国呼伦贝尔极寒地区（零下45度） 、青海高海拔地区（海拔3,000-5,000米） 、山东沿海滩涂盐雾腐蚀地区、川西南高海拔高湿度凝露地区，产品性能、可靠性、稳定性较有保障。2013年9月科陆新能签署了一批1.5MW风电变流器采购合同，总金额达人民币7,246.8万元。 储能电站方面，公

40、司依托国家能源局可再生能源规模化储能并网工程实验室培育的储能项目，公司的光储一体机及储能系统作为电站的核心设备已成功应用于中广核曲蔴莱7.203MWp离网光伏电站、祁连3.087MWp离网光伏电站等几个示范项目。2014年7月公司 14获得了青海黄河上游水电开发有限责任公司青海玉树州无电地区电力建设独立光伏供电工程户用系统设备采购项目大单，公司中标金额14,940.47万元，未来该订单的执行将使得公司新能源业务收入有较大规模增长。 在电动汽车充电站领域，公司拥有交流充电和直流快速充电技术，拥有移动充电车、光储充一体化充电系统，以及快速充电站长期运行经验，基于移动支付创新了电动汽车充电服务模式，

41、可为新能源电动汽车充电站及其运营提供整体创新性解决方案。目前公司电站汽车充电站及充电桩处于市场推广阶段，未来随着国家对电动汽车配套投入的增加，公司电动汽车充电桩等产品销售收入有望快速增长。 光伏发电方面，公司2014年上半年完成了2家地面式光伏电站的收购。 整体而言，公司近年加大了新能源业务领域的拓展力度，已经具备一定的产品和技术储备，目前已获取了一定的市场订单，新能源领域有望成为公司新的利润增长点。但需关注的是，公司新能源业务规模不大，且新能源业务对国家政策具有一定的依赖，未来公司新能源业务发展情况尚存在不确定性。 公司以股权收购方式加大了光伏发电领域的投入力度，考虑到公司初次涉足光伏电站运

42、营，能否实现预期收益存在一定的不确定性公司以股权收购方式加大了光伏发电领域的投入力度，考虑到公司初次涉足光伏电站运营，能否实现预期收益存在一定的不确定性 2014年3月13日， 公司全资子公司深圳市科陆能源服务有限公司 （以下简称 “科陆能源” ）与润峰电力有限公司达成股权转让协议，科陆能源以769.86万元的价格收购其持有的润峰格尔木电力有限公司100%的股权及与之相关的全部权益，加上EPC 总承包价款，公司合计需支付9,450万元。 2014年5月15日， 科陆能源与特变电工新疆新能源股份有限公司、 新疆桑欧太阳能设备有限责任公司达成股权转让协议， 科陆能源以1,000万元的价格收购其合计

43、持有的格尔木特变电工新能源有限责任公司100%的股权及与之相关的全部权益，加上EPC 总承包价款，公司合计需支付22,300万元。 格尔木特变电工新能源有限责任公司、 润峰格尔木电力有限公司均从事光伏发电业务，目前装机容量分别为20.544MWp、10MWp（一期项目），均已于2013年1月并网发电，项目运行期均为25年，目前上述项目执行上网电价为1元/千瓦时。 润峰格尔木电力有限公司二期装机容量10MWp目前正在建设中，预计投资总额约8,500万元。 15表表10 公司运营光伏电站运营数据公司运营光伏电站运营数据 项目名称项目名称 装机容量装机容量（MWp）上网电价上网电价 （元（元/千瓦时

44、）千瓦时）2013年发电量年发电量（万千瓦时）（万千瓦时）2014年年1-6月发电月发电量（万千瓦时）量（万千瓦时） 润峰格尔木电力有限公司101.00874.29761.92 格尔木特变电工新能源有限责任公司20.5441.002,188.211,726.17 合计30.544-3,062.50 2,488.09 资料来源：公司提供 截至2014年6月末， 格尔木特变电工新能源有限责任公司、 润峰格尔木电力有限公司资产负债率分别为87.91%、88.60%，债务主要为股东提供的项目建设款，其目前尚未承担债务财务费用。由于上网电价相对较高，且近年光伏产品价格持续下滑，使得光伏电站投资具有一定效

45、益。 表表11 2014年年1-6月公司运营电站财务数据（单位：万元）月公司运营电站财务数据（单位：万元） 项目名称项目名称 总资产总资产 净资产净资产营业收入营业收入营业利营业利润润 净利润净利润 格尔木特变电工新能源有限责任公司 23,564.052,849.421,639.641,016.22 944.14润峰格尔木电力有限公司 11,006.311,254.44767.52357.08 357.08注：总资产、净资产为期末数，营业收入、营业利润、净利润为期间数。 资料来源：公司2014年半年报 由于需支付的EPC款项规模较大，这可能会给公司带来一定的资金压力。而目前光伏电站的运营对政策

46、依赖程度较高， 其运营相对易受政策对电价补贴调整及市场波动等影响；此外，光伏电站投资依靠光伏发电逐年收回投资成本，项目运行期较长，可能存在环境发生变化，光照资源发生变化及电站质量等问题导致无法实现预期发电量的风险。考虑到公司初次涉足光伏电站运营，相关经营经验相对欠缺，未来上述投资给公司带来的预期回报存在不确定性。 （三） 节能减排（三） 节能减排 合同能源管理项目前期投入资金规模较大，回收周期长，给公司带来了一定的资金压力，该业务未来能否实现预期收益也存在一定的不确定性合同能源管理项目前期投入资金规模较大，回收周期长，给公司带来了一定的资金压力，该业务未来能否实现预期收益也存在一定的不确定性

47、公司节能减排业务收入主要包括变频器的销售收入以及合同能源管理节能收益。其中变频器是深圳市科陆变频器有限公司（以下简称“科陆变频” ）主营产品，近年变频器行业整体情况欠佳，科陆变频业务规模不大，近年处于亏损状态，2013年、2014年1-6月分别实现营业收入3,621.59万元、1,564.51万元，分别实现净利润-788.87万元、-336.26万元。 节能减排业务方面，公司成立了子公司深圳市科陆能源服务有限公司（以下简称“科 16陆能源”）从事合同能源管理业务，科陆能源入选了节能服务公司备案名单（第三批） ，自2011年7月1日以后签订的符合条件的合同能源管理项目合同， 可以申请国家财政奖励

48、资金。合同能源管理业务模式是由公司先投入项目资金， 后期可分享节能效益， 截至2014年6月末公司获得合同能源管理合同金额约3.08亿元。但该类项目周期相对较长，投运后才分期确认收入，前期需投入资金量大。此外，节能收益与客户的生产规模有直接关系，客户自身经营的波动会影响公司获取的节能收益，在我国经济下行压力下，公司综合节能服务未来能否实现预期收益尚存在不确定性。 七、财务分析七、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经大华会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的2011年审计报告、经大华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2012-2013年

49、审计报告以及未经审计的2014年1-6月份财务报表。公司执行中华人民共和国财政部颁布的企业会计准则（2006）和企业会计制度及相关规定。近年公司报表合并范围变化情况见下表： 表表12 近年公司报表合并范围变化情况（单位：家）近年公司报表合并范围变化情况（单位：家） 合并范围合并范围 2014年年1-6月月 2013年年 2012年年 2011年年 新增家数 5032减少家数 0100合并家数 20151613资料来源：公司提供 资产结构与质量资产结构与质量 近年公司总资产规模保持稳定增长态势，非流动资产占比逐年提高，资产质量较有保障近年公司总资产规模保持稳定增长态势，非流动资产占比逐年提高，资

50、产质量较有保障 近年随着业务的扩张及合并范围的增加， 公司总资产规模保持稳定增长态势， 截至2014年6月末总资产达到349,769.80万元。从资产结构看，目前公司资产仍以流动资产为主，但随着科陆大厦、南昌科陆工业园、成都科陆洲工业园以及光伏电站投入的增加，公司非流动资产占比逐年提高。 公司流动资产主要由货币资金、应收账款以及存货等科目构成。由于在建项目投入持 17续增加等原因，2014年6月末公司货币资金余额有所减少，2014年6月末公司货币资金中除8,196.06万元为保证金而受到流动性限制外， 其余货币资金无因抵押、 质押或冻结等对使用有限制、存放在境外、有潜在回收风险的款项。公司智能