搜于特：2014年公司债券、2015年公司债券2018年跟踪信用评级报告.PDF

《搜于特：2014年公司债券、2015年公司债券2018年跟踪信用评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《搜于特：2014年公司债券、2015年公司债券2018年跟踪信用评级报告.PDF（39页珍藏版）》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、?2014年公司债券、2015年公司 债券2018年跟踪信用评级报告 2 关注：关注： 服装行业仍处于调整阶段，市场需求较弱服装行业仍处于调整阶段，市场需求较弱。2017年我国城镇居民人均消费支出2.4万元，同比增长5.9%，其中人均衣着消费1,760元，同比增长1.1%，增速较上年放缓1.1个百分点。 2017年服装行业应收账款及存货增速得到控制， 但金额仍保持在高位，通过放宽信用政策消化库存的倾向明显，形成存货周转率回升、应收账款周转率下降的趋势。 公司供应链管理业务占款较多，公司供应链管理业务占款较多， 且业务高增长对公司仓储物流及风险控制能力提出且业务高增长对公司仓储物流及风险控制能力

2、提出了更高的要求，了更高的要求，存在一定经营风险。存在一定经营风险。截至2017年底，公司开展供应链管理业务预付的资金规模高达189,057.03万元，产生的应收账款、存货、预收款项余额分别为67,403.88万元、38,045.15万元、82,452.07万元，公司供应链管理业务管理模式下，应收账款及预付款项对营运资金造成一定占用。 同时该项业务发展所需的仓储体系尚未搭建完成，人才队伍建设及风险控制等方面有待全面加强。 2017年公司服装板块收入及毛利率有所收缩， 服装库存压力加大， 且存在跌价风险。年公司服装板块收入及毛利率有所收缩， 服装库存压力加大， 且存在跌价风险。2017年公司服装

3、板块实现收入152,995.79万元，同比下降18.16%；毛利率因面料价格上涨及公司主动下调价格同比下降5.32个百分点至35.90%。目前服装板块采用联营模式的加盟店共有620多家，联营模式下的库存在没有实现终端销售前均为公司库存，终端消费较弱及联营模式门店的增加使得公司2017年末库存量同比增长75.24%，服装板块存货余额同比增长75.43%为110,372.10万元，因部分服装销售困难当年计提存货跌价准备5,212.98万元，同比增长134.19%。 公司部分投资标的尚处于发展初期，经营效益欠佳，投资收益处于较低水平，且计公司部分投资标的尚处于发展初期，经营效益欠佳，投资收益处于较低

4、水平，且计提减值准备较多，提减值准备较多，未来投资效益存在不确定性未来投资效益存在不确定性。截至2017年底，公司对外投资金额合计6.06亿元， 当年实现投资收益合计1,847.31万元， 其中广州市汇美时尚集团股份有限公司（以下简称“汇美时尚”）、广州市拉拉米信息科技有限公司（以下简称“拉拉米”）经营较好贡献1,019.14万元，广东英扬传奇广告有限公司（以下简称“广东英扬”）股权处置确认收益839.32万元。同时因部分投资对象经营亏损，公司2017年对外投资计提减值准备1,787.69万元，亏损企业长沙千里及网络技术有限公司已于2016年对其投资全额计提了减值准备1,695万元。 公司经营

5、现金流表现较差，营运资金及偿债资金需求较大，面临一定的资金压力。公司经营现金流表现较差，营运资金及偿债资金需求较大，面临一定的资金压力。2017年服装终端市场需求较弱，公司信用政策放松，应收账款规模较大，同时供应链管理业务公司垫付资金较多， 导致经营活动现金流表现较差， 持续呈净流出状态，2017年净流出88,208.34万元。公司发展供应链管理业务需垫付较大规模的资金，且 3 2018年到期需偿还的短期借款规模较大，未来公司仍面临一定的资金压力。 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2018 年年 3 月月 2017 年年 2016 年年 2015 年年 总资产（万元） 1,106,85

6、8.82 1,033,058.82 719,470.37 366,985.69 归属于母公司所有者权益（万元） 576,827.15 560,610.67 511,276.91 230,747.15 有息债务（万元） 318,648.94 257,097.46 106,259.43 113,844.72 资产负债率 44.22% 42.21% 27.40% 36.65% 流动比率 2.15 2.16 3.59 3.59 速动比率 1.66 1.68 2.81 2.62 营业收入（万元） 521,154.69 1,833,038.50 631,998.33 198,277.34 营业利润（万元）

7、 26,018.85 105,039.66 53,218.73 26,873.22 净利润（万元） 18,921.20 77,053.33 39,694.10 19,734.33 综合毛利率 7.28% 9.46% 17.69% 36.57% 总资产回报率 - 12.85% 10.98% 9.67% EBITDA（万元） - 120,820.81 68,140.09 39,877.94 EBITDA利息保障倍数 - 15.66 11.53 8.81 经营活动现金流净额（万元） -33,496.92 -88,208.34 -61,224.38 19,960.24 资料来源：公司 2015-201

8、7 年审计报告及未经审计的 2018 年 1-3 月财务报表，鹏元整理 4 一、一、 本期债券本期债券募集资金募集资金使用情况使用情况 公司分别于 2014 年 7 月 2 日、2015 年 8 月 24 日公开发行第一期公司债券（“14 搜特 01”）和第二期公司债券（“15 搜特债”），发行规模均为 3.5 亿元，募集资金用途均为补充公司流动资金，截至 2017 年底募集资金均已全部使用完毕。 二、发行主体概况二、发行主体概况 2017年3月30日，公司限制性股票激励计划涉及的15,843,250股在深圳证券交易所上市，因此总股本由期初的1,546,252,698股变更为1,562,095

9、,948股。2017年4月26日，公司以总股本1,562,095,948股为基数， 以资本公积金转增股本方式， 向全体股东每10股转增10股，转增后公司注册资本变更为3,124,191,896元。截至2018年3月底，公司注册资本和实收资本均为312,419.20万元，控股股东及实际控制人仍为自然人马鸿，其直接持股比例为43.43%，并通过广东兴原投资有限公司间接持有公司17.298%的股权，持股比例合计60.728%。截至2018年3月底，马鸿累计质押股数79,120万股，占公司总股本的25.32%；广东兴原投资有限公司质押股数11,085万股，占公司总股本的3.55%，马鸿直接及间接持有的

10、28.52%的公司股份已对外质押，质押部分占其所持有公司股份的46.96%。 图图1 截至截至2017年底年底公司股权关系图公司股权关系图 资料来源：公司2017年年度报告 公司主营业务仍为品牌服装销售、供应链管理业务等，其中供应链管理业务已成为公司最大的收入和利润来源。2017年公司合并范围新增12家子公司，具体如下表所示。 表表 1 2017 年公司新纳入财务报表合并范围的子公司情况（单位：万元）年公司新纳入财务报表合并范围的子公司情况（单位：万元） 单位名称单位名称 注册资本注册资本 持股比例持股比例 主营业务主营业务 取得取得 方式方式 直接直接 间接间接 马鸿 黄晓旋 广东兴原投资有

11、限公司 马少贤 其他普通股股东 搜于特集团股份有限公司 90% 10% 43.43% 19.22% 2.16% 35.19% 5 厦门瑞悦隆纺织有限公司 2,008.00 100.00% 批发、零售业 设立 浙江东利源供应链管理有限公司 20,000.00 51.00% 批发、零售业 设立 东莞市搜于特设计有限公司 1,000.00 100.00% 设计 设立 东莞市搜于特信息科技有限公司 1,000.00 100.00% 软件和信息技术服务业 设立 南通新丝路供应链管理有限公司 5,000.00 51.00% 批发、零售 设立 湖北佳纺壹号家居用品有限公司 7,285.71 35.00% 批

12、发、零售 设立 南昌市汇港供应链管理有限公司 3,150.00 100.00% 批发、零售 设立 苏州麻漾湖实业有限公司 10,000.00 100.00% 批发、零售 设立 南昌市当先实业有限公司 10,000.00 100.00% 批发、零售 设立 苏州聚通物流有限公司 200.00 100.00% 交通运输、仓储和邮政业 设立 苏州聚通羽绒科技有限公司 200.00 100.00% 科学研究和技术服务业 设立 苏州聚通仓储有限公司 200.00 100.00% 交通运输、仓储和邮政业 设立 资料来源：公司提供，鹏元整理 截至2018年3月31日，公司资产总额为1,106,858.82万元

13、，归属于母公司所有者权益合计为576,827.15万元，资产负债率为44.22%。2017年度，公司实现营业收入1,833,038.50万元，净利润77,053.33万元，经营活动现金净流出88,208.34万元；2018年1-3月，公司实现营业收入521,154.69万元，净利润18,921.20万元，经营活动现金净流出33,496.92万元。 三、三、运营环境运营环境 2017年我国人均衣着消费支出保持增长，但增速继续放缓，服装生产基本保持稳定年我国人均衣着消费支出保持增长，但增速继续放缓，服装生产基本保持稳定 近年来随着我国经济结构调整不断深化，消费已经成为经济增长的主要驱动力。国家统计

14、局数据显示， 2017 年最终消费支出对经济增长的贡献率达到 58.8%， 这显示经济增长已从过去更多依靠投资和出口拉动，逐步转向更多依靠消费拉动。近年我国居民可支配收入、消费支出均保持稳步增长，但消费支出增速放缓。2017 年我国城镇居民人均消费支出 2.4 万元，同比增长 5.9%，其中人均衣着消费 1,760 元，同比增长 1.1%，增速较上年放缓 1.1 个百分点。在整体消费支出中，人均衣着消费支出占比稳中微升。 6 图图 2 近年我国城镇居民人均可支配收入、消费支出及衣着消费情况近年我国城镇居民人均可支配收入、消费支出及衣着消费情况 资料来源：wind，鹏元整理 服装生产方面来看，产

15、量稳中略降，企业数量基本稳定。国家统计局数据显示，2017年1-12月服装行业规模以上企业累计完成服装产量287.81亿件，同比下降2.62%。其中，梭织服装154.36亿件，同比下降2.72%；针织服装133.47亿件，同比下降2.43%。2017 年纺织服装、服饰业企业单位数 1.58 万家，同比增长 0.70%，较上年基本持平。 上游上游纺织制造纺织制造行业产能过剩， 竞争激烈，行业产能过剩， 竞争激烈， 2017年纺织纤维价格年纺织纤维价格小幅增长小幅增长对服装面料价对服装面料价格影响有格影响有限限 纺织用纤维包括化学纤维和天然纤维，两者在纺织行业的用量占比约为 6：4，其中，化学纤维

16、以涤纶为主（约占纺织用纤维的 50%），天然纤维以羊毛、棉花为主，2017 年纺织用纤维价格仍呈现小幅增长态势。目前石油和天然气（石油和天然气系制造涤纶的主要原料）价格仍高于 2016 年水平，棉花种植面积持续下降，纺织用纤维价格存在进一步涨价的压力。由于现阶段国内纺织制造业处于完全竞争格局，随着行业盈利水平的提高和纺织品出口配额的取消，非国有纺织制造企业发展迅猛，生产规模大幅增加，纺织制造行业竞争不断加剧。激烈的市场竞争使得纺织行业上游的定价能力较弱，在纺织纤维价格增长的同时，纺织行业初级产品的售价却上涨有限。根据柯桥纺织价格指数显示，棉花及化学纤维价格增长，对服装生产企业原材料成本影响有限

17、，2017 年服装面料类价格指数表现平稳，基本维持在 118 左右。 7 图图 3 2016-2017 年年柯桥纺织柯桥纺织纤维纤维价格指数情况价格指数情况 注：柯桥纺织指数是由国家商务部、绍兴市柯桥区人民政府和中国轻纺城建设管理委员会联合编制、发布，依托中国轻纺城编制发布的，由纺织品价格指数、纺织品景气指数和纺织品外贸指数三部分组成。 资料来源：wind，鹏元整理 图图4 2016-2017年年柯桥纺织服装家纺面料价格指数情况柯桥纺织服装家纺面料价格指数情况 资料来源：wind，鹏元整理 服装家纺行业仍处于调整阶段，服装家纺行业仍处于调整阶段，2017年经营效益年经营效益总体平稳，子行业表现

18、分化，女装、总体平稳，子行业表现分化，女装、家纺出现复苏迹象家纺出现复苏迹象 根据国家统计局数据，2017 年服装行业规模以上企业累计实现主营业务收入21,903.86 亿元，同比增长 1.06%；利润总额 1,263.74 亿元，同比增长 2.95%；销售利润率为 5.77%，同比提升 0.11 个百分点；销售毛利率 14.32%，同比提升 0.27 个百分点。从 SW服装家纺上市公司数据来看，2017 年 SW 服装家纺上市公司销售费用率有所下降，同比 8 减少 0.43 个百分点至 17.36%， 同时管理费用率也同比略有下降，由于 2017 年市场资金成本走高，财务费用率继续保持增长，

19、整体来看，SW 服装家纺上市公司期间费用率同比略有下降。根据 wind 数据统计显示，2014 年及 2015 年服装家纺行业运营效益稳中有升，但 2016 年以来却有所下滑，2017 年 SW 服装家纺行业上市公司整体毛利率为 35.00%，同比下降 1.06 个百分点，得益于期间费用节约，营业利润率同比变动不大。 图图5 SW服装家纺行业毛利率及服装家纺行业毛利率及营业利润营业利润率情况率情况 图图6 SW服装家纺行业三大费用率服装家纺行业三大费用率 资料来源：wind，鹏元整理 资料来源：wind，鹏元整理 从企业亏损情况来看，截至 2017 年末，国内纺织服装、服饰业企业数达 15,8

20、25 家，同比增加 110 家，其中纺织服装、服饰业亏损企业 1,786 家，亏损面 11.29%，较 2016 年同期上升 0.67 个百分点。从亏损金额来看，2017 年累计亏损 53.20 亿元，同比变化不大。 图图7 近年来纺织服装、服饰业企业亏损情况近年来纺织服装、服饰业企业亏损情况 9 资料来源：wind，鹏元整理 从 2013-2017 年 SW 服装家纺子行业上市公司业绩数据来看，服装家纺子行业业绩持续分化，女装类业绩表现较好，2016 年及 2017 年收入分别增长 16.15%和 43.61%，净利润分别增长 13.43%和 31.44%；休闲服饰营业收入均保持 24%以上

21、的增速，但 2017 年净利润同比下降 12.40%，降幅较大；男装营业收入及净利润增幅均持续下降，2017 年营业收入及净利润降幅分别为 5.74%和 24.88%；家纺业收入持续增长，2017 年收入及净利润增幅分别达 29.27%和 19.29%。 图图8 服装家纺子行业上市公司收入情况服装家纺子行业上市公司收入情况 资料来源：wind，鹏元整理 图图 9 服装家纺子行业上市公司净利润情况服装家纺子行业上市公司净利润情况 资料来源：wind，鹏元整理 同时从业绩结构来看，存在 1-2 家公司独大的情况，如男装行业，2017 年海澜之家及雅戈尔服装板块实现营收合计 230.2 亿元，占男装

22、类上市公司服装业务总收入的比重为 10 64.10%； ；两家服装业务实现毛利润合计 101.80 亿元，占男装类上市公司服装业务总体毛利润的 62.80%。 男装类上市公司服装板块收入及毛利润最高的分别为 182.00 亿元和 70.90亿元，服装板块收入及毛利润最低的分别为 3.43 亿元和 1.35 亿元。女装中“拉夏贝尔”、休闲装中的“森马服饰”、 家纺中的“罗莱生活”等公司的盈利规模都在各自领域处于领先地位，相应市场占有率也相对较高。由于行业龙头规模优势和品牌优势明显，抵御市场风险的能力也相对较强， 在激烈的市场竞争中， 小型服装家纺企业因竞争劣势逐渐被淘汰，大型企业得以生存并继续发

23、展壮大，如此一来，服装行业子行业相关企业业绩水平出现两极分化。 2017年年服装家纺行业应收账款及存货增速得到控制， 但金额仍保持在高服装家纺行业应收账款及存货增速得到控制， 但金额仍保持在高位，位， 通过放宽通过放宽信用政策消化库存信用政策消化库存的倾向明显的倾向明显，形成存货周转率回升，形成存货周转率回升、应收账款周转率下降的趋势应收账款周转率下降的趋势 2011 年以来纺织服装、服饰业的应收账款额和产成品存货规模都保持增长，但行业采取放宽信用政策消化库存的方式导致应收账款增速远超产成品存货增速。wind 数据显示，纺织服装、服饰业 2017 年应收账款净额为 2,116.80 亿元，同比

24、增长 3.20%，增速较上年下降 10.8 个百分点；产成品存货金额为 1,015.20 亿元，同比增长 1.50%，增速较上年下降 2.7 个百分点。 从下表可以看出， 2014 年以来纺织服装、 服饰业落后产能逐渐被淘汰，新增产能增速大幅回落，行业总供给得到有意控制，同时行业致力于库存清理，使得存货规模增速大幅下滑，但纺织服装、服饰业依赖放宽信用政策消化库存导致行业应收账款规模较大，未来需关注行业应收账款回款情况。 图图10 近年来纺织服装、服饰业应近年来纺织服装、服饰业应收账款和产成品存货情况收账款和产成品存货情况 资料来源：wind，鹏元整理 从运营效率来看，得益于存货管理加强，201

25、4 年以来服装家纺行业上市公司存货周转率均有所回升，但应收账款周转情况却表现较差，从下图可以看出 2017 年应收账款周 11 转率下降明显。鹏元认为，服装家纺行业近年来主要通过放宽信用政策延长应收账款账期进行库存清理，导致应收账款周转效率有所下降，需关注应收账款回收风险。 图图11 近年来近年来SW服装家纺服装家纺上市公司上市公司存货周转及应收账款周转情况存货周转及应收账款周转情况 资料来源：wind，鹏元整理 中小服装企业面临采购价格高、库存管理困难等问题，供应链外包需求较强烈中小服装企业面临采购价格高、库存管理困难等问题，供应链外包需求较强烈 我国服装行业整体供应链较长，主要可以分为原料

26、生产、产品设计、各级采购、服装加工、仓储运输、订单处理、经营批发及终端销售八大核心环节，各核心环节内可以继续细分为若干小环节。由于产业链层级多节点多，存在着供货周期长、上下游沟通不畅、资源配置不合理等问题。从各环节的竞争格局看，产业链上游的环节（化纤、纺织）企业数量相对较少，市场集中度相对较高，而产业链下游的环节（制衣厂、品牌商）企业数量则非常多，据中国服装品牌研究中心统计，目前我国有超过一万个服装品牌和数量众多的成衣加工厂，这些中小服装企业在整个行业中占据了相当大的市场份额，但是因为企业体量小，其在采购环节缺乏议价能力，采购价格较高。此外由于产业链较长，中小服装企业一般必须提前3-6个月下单

27、，并且须达到一定的订货规模，在目前时尚潮流变化加快、服饰流行周期越来越短的市场下， 这样缓慢且大批量的下单模式很容易使中小服装企业大量积压库存，一方面导致其现金流周转不够灵活，另一方面囤积时间较长的服装很容易过时最终只能打折出售，这进一步压缩了企业的利润。在此背景下，越来越多的中小服装企业将采购、生产等供应链环节外包，通过外包商建立小批量、多批次、快出货的体系，以降低采购成本、减缓库存压力。 四四、经营与竞争、经营与竞争 公司主营业务涉及品牌服装销售、供应链管理等业务，2017 年公司服装板块收入有 12 所收缩，但因供应链管理业务继续扩张，带动公司营业收入同比增长 190.04%，达到1,8

28、33,038.50 万元，其中供应链管理业务实现收入 1,555,831.81 万元，同比增幅 250.94%，服装板块实现收入 152,995.79 万元，同比下降 18.16%。公司其他收入主要是时尚电子产品等贸易过程实现的销售收入及品牌管理业务收入、租赁收入等，2017 年因从事时尚电子产品等贸易业务，该项收入大幅增长。从毛利率来看，2017 年由于毛利率较低的供应链管理业务及其他产品贸易收入占比提升， 同时服装板块毛利率因面料价格上涨及主动让利调价而有所下降，导致公司综合毛利率同比下降 8.23 个百分点至 9.46%。 表表 2 2016-2017 年公司营业收入构成及毛利率情况（单

29、位：万元）年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2017 年年 2016 年年 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 供应链管理业务（材料） 1,555,831.81 6.93% 443,333.75 7.70% 服装 152,995.79 35.90% 186,945.66 41.22% 其他 124,210.90 8.60% 1,718.91 34.14% 合计合计 1,833,038.50 9.46% 631,998.33 17.69% 资料来源：公司提供，鹏元整理 公司供应链管理业务在经历了公司供应链管理业务在经历了2016年及年及2017年的高速增长之后，

30、 已初具规模， 成为公年的高速增长之后， 已初具规模， 成为公司收入及利润的主要来源，但该业务公司垫付资金较多，占用营运资金规模较大，且业务司收入及利润的主要来源，但该业务公司垫付资金较多，占用营运资金规模较大，且业务高增长对公司仓储物流及风险控制能力提出了更高的要求，存在一定经营风险高增长对公司仓储物流及风险控制能力提出了更高的要求，存在一定经营风险 公司供应链管理业务主要产品为棉纱及布料等， 2017年公司继续大力推进供应链管理业务，全年实现供应链管理业务收入1,555,831.81万元，同比增长250.94%，占当年营业收入的比重为84.88%；供应链管理业务毛利率为6.93%，同比略有

31、下降，但依托规模扩张，供应链管理业务2017年贡献毛利润仍高达107,819.14万元，供应链管理业务已经发展成为公司主要的收入和利润来源。 考虑到供应链管理业务主要是通过集中采购优势赚取差价收益，若后续原材料价格波动较大，公司将面临一定的经营风险。 表表 3 2016-2017 年公司供应链管理业务收入分产品构成情况（单位：万元）年公司供应链管理业务收入分产品构成情况（单位：万元） 产品类别产品类别 2017 年年 2016 年年 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 棉纱 1,051,977.43 67.62% 368,927.10 83.22% 布料及其他 503,854.38 32.

32、38% 74,406.65 16.78% 合计合计 1,555,831.81 100.00% 443,333.75 100.00% 资料来源：公司提供 公司供应链管理业务主要为服装品牌商、生产商、原料贸易商等企业提供高效、低成本的采购、仓储、配送管理等一系列供应链服务，主要由全资子公司东莞市搜于特供应链 13 管理有限公司作为运作平台，公司本部也开展了少量业务。具体模式上，公司在选定区域与本土合作伙伴共同设立项目子公司，其中通常由公司持股51%，合作伙伴占比49%，合作伙伴以在当地经营多年的原材料批发商为主， 通过发挥合作伙伴在当地的行业经验和行业资源优势， 各项目子公司搜集整合服装生产加工厂

33、家或服装品牌企业等客户的原材料采购订单，由公司发挥大规模集中采购的优势，以较为优惠的价格从服装原材料厂家采购棉纱等原材料，再销售给对应客户，公司从中赚取差价收益；此外，公司可根据服装品牌企业的订单，找合适的生产加工厂家生产，目前该业务占比较小。结算方面，公司接到客户订单时，会收取一定比例的定金（10%30%），客户账期一般在30天内，部分优质客户账期放宽至1-3个月，公司通过集中区域内企业的原材料采购需求，将大量的订单资源整合起来，制定集中采购计划，以便发挥规模优势增强议价能力。公司在供应链管理业务的采购环节中一般会预付一定比例（30%50%）的货款，借助资金优势以预付货款的形式获得更加优惠的

34、采购价格，尾款待到货时付清，部分一个月内付清。 公司通过提供预付款的形式增强议价能力的同时也给公司造成了较大的运营资金压力，截至2017年底，公司开展供应链管理业务预付的资金规模高达189,057.03万元，供应链管理业务产生的应收账款、存货、预收款项余额分别为67,403.88万元、38,045.15万元、82,452.07万元，公司供应链管理业务收付款不对称的管理模式下，应收账款及预付款项对营运资金造成一定占用。公司2017年综合融资成本为5%左右，但2017年下半年以来，市场资金成本走高，2018年公司银行短期借款到期后，公司继续以较低的成本取得资金不太现实，高融资成本下，势必会影响公司

35、的融资规模和供应链管理业务规模，也将在一定程度上将压缩供应链管理业务所能贡献的利润规模。同时在市场低迷及竞争环境下，公司合作的供应商及客户经营情况存在一定的不确定性， 如果经营出现困难， 公司将面临预付款、应收账款损失。 截至2017年底，公司供应链管理项目子公司由2016年末的8家发展到11家，在广东、江苏、浙江、福建、湖北等产业资源丰富的地区依托控股子公司开展相关业务，合作客户总数达到5,000家以上，合作的规模供应商约400多家。2017年公司供应链管理业务前五大供应商合计采购额为367,584.12万元，占该业务采购总额的比重为26.22%，随着业务量大幅增长，公司合作供应商增加，采购

36、集中度有所下降；公司前五大客户合计销售额为164,435.58万元，占该业务收入的比重为10.57%，客户较为分散。 表表4 2016-2017年公司年公司前五大前五大供应商供应商情况情况（单位：万元）（单位：万元） 供应商名称供应商名称 2017 年年 2016 年年 采购金额采购金额 采购额占比采购额占比 采购金额采购金额 采购额占比采购额占比 14 第一名 154,584.73 11.03% 65,743.29 15.76% 第二名 70,485.29 5.03% 31,243.92 7.49% 第三名 55,367.42 3.95% 23,890.26 5.73% 第四名 49,182

37、.47 3.51% 18,498.07 4.43% 第五名 37,964.22 2.71% 13,631.01 3.27% 合计合计 367,584.12 26.22% 153,006.55 36.68% 资料来源：公司提供，鹏元整理 表表5 2016-2017年公司年公司前五大前五大客户客户情况情况（单位：万元）（单位：万元） 客户名称客户名称 2017 年年 2016 年年 销售金额销售金额 销售额占比销售额占比 销售金额销售金额 销售额占比销售额占比 第一名 48,940.00 3.15% 45,136.74 10.44% 第二名 43,766.34 2.81% 14,186.89 3.

38、28% 第三名 25,687.02 1.65% 13,001.63 3.01% 第四名 24,895.64 1.60% 11,076.30 2.56% 第五名 21,146.58 1.36% 10,423.52 2.41% 合计合计 164,435.58 10.57% 93,825.08 21.70% 资料来源：公司提供，鹏元整理 发展供应链管理业务，需要配套完善的仓储物流体系，但公司尚未建成完全独立的仓储物流体系， 目前公司主要依托控股子公司在相关区域租赁仓库开展业务， 物流全部外包。现阶段公司相继完成公司华中区域总部、华东区域总部、东南区域总部以及供应链管理中心等项目的选址工作，并已签署相

39、关投资建设协议，2018年拟启动上述项目的规划设计工作，公司仓储体系尚处于搭建初期。 总体来看，公司供应链管理业务在经历了2016年及2017年的高速增长之后，已初具规模，采购及销售环节相关账款风险尚未暴露，但供应链管理业务高增长占用公司营运资金规模较大，同时该项业务发展所需的配套硬件设施、人才队伍建设及风险控制等方面有待全面加强，2018年公司提出将以控制风险、完善业务模式为重点，放缓业务规模增速，追求供应链管理业务的平稳发展。 公司服装板块拥有自主设计团队及终端销售渠道， 生产全部外包，公司服装板块拥有自主设计团队及终端销售渠道， 生产全部外包， 2017年终端需求年终端需求较较弱，服装板

40、块收入有所收缩；面料价格呈上涨趋势及公司主动让利调价弱，服装板块收入有所收缩；面料价格呈上涨趋势及公司主动让利调价，毛利润承压，毛利润承压 公司主要从事“潮流前线”及系列子品牌的设计与销售业务，消费者定位为16-35周岁的年轻人，价格定位为平价的时尚，市场定位为国内三、四线市场，通过集合10个潮流子品牌在“潮流前线”专卖店销售。2017年由于终端市场消费乏力，公司服装板块实现收入152,995.79万元，同比下降18.16%；服装板块毛利率因面料价格上涨及让利调价同比下 15 降5.32个百分点至35.90%。 公司注重对设计团队的培养，设计团队原则上每周进行2次华南地区考察，每年进行6次香港

41、市场考察和4次全国性考察，同时每年至少2次派遣核心设计人员赴欧美、日韩等地区的时尚中心采风，此外公司会定期聘请香港、法国的老师对设计人员进行培训。2017年底公司专职设计人员增加到331人，但因终端需求乏力，公司2017年设计经费、设计新款及上市新款均有所减少。 表表 6 公司设计人员及经费情况公司设计人员及经费情况 项目项目 2017 年年 2016 年年 设计人员（人） 331 328 当年设计新款（个） 15,825 16,625 当年上市新款（个） 10,230 11,218 年度设计经费（万元） 3,993.65 4,061.59 年度设计经费占专卖店销售收入的比重 2.66% 2.

42、19% 资料来源：公司提供，鹏元整理 公司品牌服装和面辅料的生产全部外包，公司按照“以订单为主，销售预测为辅”的模式制定生产计划和原材料采购计划。根据面辅料采购的不同，公司品牌服装的采购生产模式分为“包工包料”和“委外加工”两种形式，其中前者由成衣厂负责原材料的采购和运输， “委外加工”则需由公司自行采购原材料，2017 年“包工包料”和“委外加工”模式占比分别为 48%和 52%。公司主要面辅料为针织布、梭织布，2017 年采购价格同比分别增长 6.97%和 11.97%，面料价格上涨一定程度上压缩了公司服装板块利润。公司 2017年 “包工包料的生产模式”比例明显增加，采购总量同步也有所下

43、降。结算方面，公司一般采用“先货后款”的方式支付供应商货款，由于公司采购量较大，供应商会给予公司2-3 个月的信用期，有利于降低资金压力。 表表 7 公司服装业务原材料采购情况公司服装业务原材料采购情况 主要原材料主要原材料 采购量采购量 （万米、吨）（万米、吨） 采购均价采购均价 （元（元/米、元米、元/公斤）公斤） 2017 年年 2016 年年 2017 年年 2016 年年 梭织类 3,519.16 3,601.57 9.82 8.77 针织类 4,724.14 8,760.06 37.61 35.16 资料来源：公司提供 表表 8 公司服公司服装生产情况装生产情况 项目项目 2017

44、 年年 2016 年年 包工包料模式占比 48% 37% 委外加工模式占比 52% 63% 16 资料来源：公司提供 2017年服装板块转为联营模式的加盟店增加， 公司服装库存压力加大， 服装板块应收年服装板块转为联营模式的加盟店增加， 公司服装库存压力加大， 服装板块应收账款及存货发生一定损失账款及存货发生一定损失 公司通过专卖店的形式快速发展终端网络，专卖店以加盟为主、自营为辅。自营店由公司自行租赁或购买经营场地， 其货品、 资金和人员由公司本部统一调配； 加盟店方面，由加盟商对专卖店进行经营管理并承担责任， 公司主要通过向加盟商销售货品实现销售收入。货款结算方面，公司根据加盟店的经营时间

45、、经营业绩、历史回款记录等指标确定加盟店的信用等级，对不同等级的加盟店给予不同的信用结算期与信用额度，目前一般1-6个月，对老客户新开店、更新改造店铺的，公司适当放宽信用政策，给予不超过1年的信用期。截至2017年底，公司服装板块发生的应收账款余额为78,755.97万元，同比减少20.59%，账龄主要集中在1年以内。 自2015年进行品牌升级后，公司在专卖店形象方面也做了相应调整，通过集合10个潮流子品牌在“潮流前线”专卖店销售，将专卖店升级为大型休闲服饰集合店，并加强店铺员工全方位培训，关停差劣店铺。截至2017年底，公司共有专卖店1,764个，较上年净减少31个，主要系国内服装消费市场低

46、迷影响，公司实施店铺去库存以及关停部分差劣店铺等措施，加盟店数量下滑所致；自营店方面，数量却同比增加24家，主要系公司拓展空白市场所致。 表表 9 公司专卖店经营情况公司专卖店经营情况 项目项目 2017 年年 2016 年年 品牌服装销售收入（万元） 150,147.61 185,752.49 其中：加盟店收入（万元） 129,732.76 169,988.36 自营店收入（万元） 20,414.86 15,764.13 品牌专卖店数量（个） 1,764 1,795 其中：加盟店（个） 1,592 1,647 自营店（个） 172 148 资料来源：公司提供 库存方面，截至2017年末，公司

47、服装库存量为2,883.25万件，较上年大幅增长75.24%，主要系终端销售乏力，加盟店经营困难，公司为帮助加盟店改善经营状况，维护既有的销售渠道，当年允许转为联营模式及新开店采用联营模式的门店较多所致，目前采用联营模式的加盟店共有620多家，原加盟店均是买断式销售，库存属于加盟店不属于公司库存，转为联营模式后， 由于联营模式下是在店铺终端实际销售给消费者后与公司按照约定的比例进行采购结算，联营模式下的库存在没有实现终端销售前均为公司库存，由于终端消费 17 较弱及联营模式门店的增加使得公司库存量大幅增长。截至2017年底，公司服装板块发生的存货余额为110,372.10万元，同比增长75.4

48、3%，服装板块因部分服装销售困难当年计提存货跌价准备5,212.98万元，同比增长134.19%。考虑到公司服装品牌定位三、四线市场，其他品牌服饰企业进行渠道下沉，现阶段公司服装库存规模较大，库存服装存在一定的跌价风险，同时在市场资金偏紧阶段，较大规模的库存对公司资金形成了较大占用，给公司资金周转造成了一定压力。 表表 10 公司服装销售与库存情况公司服装销售与库存情况 项目项目 2017 年年 2016 年年 同比增减同比增减 销售量（万件） 3,078.43 3,033.70 1.47% 生产量（万件） 4,316.36 3,910.77 10.37% 库存量（万件） 2,883.25 1

49、,645.33 75.24% 资料来源：公司提供 总体来看，2017年公司服装板块经营并不理想，收入毛利双双下降，服装面料价格呈上升趋势， 终端需求较弱， 公司服装毛利润承压， 同时服装库存及应收账款规模有所增长，并且计提了较大规模减值损失，需持续关注公司服装去库存情况。 2017年公司拓展时尚电子产品销售业务及保理业务，丰富了公司收入来源年公司拓展时尚电子产品销售业务及保理业务，丰富了公司收入来源 2017年4月，公司2016年年度股东大会审议通过搜于特集团股份有限公司关于扩展时尚产业品牌管理业务经营产品范围的议案，同意将目前的时尚产业品牌管理业务经营产品范围由时尚服饰产品拓展到包括时尚服饰

50、产品、时尚电子产品及时尚纺织产品等。2017年公司因经营时尚电子产品、时尚纺织品等销售业务，产生收入121,724.34万元。截至2017年底，公司该业务期末存货余额为1,378.82万元，应收账款余额为7,320.67万元，期末存货规模较小，但应收账款金额相对较大，需关注回收风险。 商业保理方面，公司以全资子公司深圳市前海搜银商业保理有限公司为主要运作平台，利用自有资金为上下游企业提供贸易融资、应收账款管理及催收、信用风险控制等金融服务。 风险控制方面， 公司成立信贷评审委员会， 对前期资信调查结果进行汇总和投票，决定是否为客户进行保理融资；同时考虑购买信用保险、保留追索权以及要求采取担保措