瑞贝卡：2015年公司债券2018年跟踪信用评级报告.PDF

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1、?2015年公司债券2018年跟踪 信用评级报告 2 关注：关注： 美洲市场收入下滑影响公司收入稳定性美洲市场收入下滑影响公司收入稳定性。2017 年公司在美洲取得销售收入54,639.75 万元，同比下降 8.08%，占公司主营业务收入比重为 29.16%。美洲市场是公司第二大市场，其收入下滑可能影响公司收入稳定性。 公司存货规模较大，对营运资金形成一定占用。公司存货规模较大，对营运资金形成一定占用。截至 2017 年末，公司存货为263,871.80 万元，占总资产的比重达到 59.27%。其中原材料、在产品、库存商品及发出商品占比分别为 46.09%、26.54%、26.23%和 1.1

2、5%，公司库存较大对营运资金形成一定占用。 人民币对美元汇率上升对公司造成负面影响。人民币对美元汇率上升对公司造成负面影响。公司属于出口型企业，人民币对美元升值对公司市场开拓及汇兑产生一定影响，公司 2017 年汇兑损失为 8,360.19万元，为利润总额的 33.80%，对公司利润影响较大。 公司有公司有息债务规模较大占比较高，存在一定的集中偿债压力。息债务规模较大占比较高，存在一定的集中偿债压力。截至 2017 年末，公司有息债务规模为 157,389.84 万元，占总负债的比重为 88.39%。公司拟于 2020年前偿还 2017 年末所有有息债务，面临一定集中偿付压力。 主要财务指标：

3、主要财务指标： 项目项目 2018 年年 3 月月 2017 年年 2016 年年 2015 年年 总资产（万元） 470,519.10 445,167.99 426,336.45 487,892.90 归属于母公司所有者权益（万元） 266,634.51 266,572.71 233,368.23 234,205.92 有息债务（万元） 183,617.55 157,389.84 160,442.53 224,534.32 资产负债率 43.22% 40.00% 45.15% 51.90% 流动比率 5.97 6.11 2.44 2.35 速动比率 1.60 1.34 0.50 0.67 营

4、业收入（万元） 46,363.94 194,665.07 181,085.90 194,519.20 营业利润（万元） 5,485.12 24,471.27 19,477.23 12,168.71 营业外收入（万元） 117.37 333.09 1,323.67 3,920.99 净利润（万元） 4,982.86 21,546.95 17,198.14 14,131.26 综合毛利率 36.71% 36.51% 33.64% 29.86% 总资产回报率 - 7.29% 6.46% 5.68% 经营活动现金流净额（万元） 3,823.34 16,873.54 52,313.48 3,134.15

5、 EBITDA（万元） - 37,798.09 35,240.10 31,424.16 EBITDA 利息保障倍数 - 5.38 4.00 3.12 资料来源：公司 2015-2017 年审计报告及未经审计的 2018 年 1-3 月财务报表，鹏元整理 3 一、本期债券募集资金使用情况一、本期债券募集资金使用情况 经中国证监会证监（许可）20152675号文件核准，公司于2015年12月8日发行公司债券，募集资金总额5.6亿元，债券票面年利率为5.68%。截至2018年3月31日，本期债券资金专户余额为7.33万元，为账户存续期间产生的利息，本期债券募集资金主要用于购买原材料，补充流动资金等用

6、途。 二、发行主体概况二、发行主体概况 2017年公司控股股东、实际控制人及纳入合并报表子公司未发生变化。2017年4月21日，公司股东大会决议通过公积金转增股本方案，公司股本由943,321,200股增加至1,131,985,440股。截至2018年4月末，公司注册资本及股本均增加至113,198.54万元。 截至2017年末，河南瑞贝卡控股有限责任公司持有公司股份数为366,057,217股，持股比例为32.34%，仍为公司控股股东，控股股东持有的公司229,140,000股尚处于质押状态；郑有全先生持有河南瑞贝卡控股有限责任公司100%股权，仍为公司实际控制人。 截至2017年12月31

7、日，公司总资产为445,167.99万元，归属于母公司所有者权益为266,572.71万元，资产负债率为40.00%。2017年公司实现营业收入194,665.07万元，实现净利润21,546.95万元，经营活动现金净流入16,873.54万元。 截至2018年3月末，公司总资产为470,519.10万元，归属于母公司所有者权益为266,634.51万元，资产负债率为43.22%。2018年1-3月公司实现营业收入46,363.94万元，实现净利润4,982.86万元，经营活动现金净流入3,823.34万元。 三、运营环境三、运营环境 2017年全球经济保持增长态势，非洲主要国家发制品进口规模

8、持续扩大，非洲较发达年全球经济保持增长态势，非洲主要国家发制品进口规模持续扩大，非洲较发达的经济体货币对美元汇率保持稳定，为发制品出口提供良好的外部条件，但需关注人民币的经济体货币对美元汇率保持稳定，为发制品出口提供良好的外部条件，但需关注人民币对美元升值造成的汇兑损失对美元升值造成的汇兑损失 2017世界经济保持增长态势， 增速有所提升。 根据IMF统计数据， 2017年全年世界GDP增速为3.76%，同比提升0.53个百分点。经济增长对居民收入有积极作用。从GNI变化来看，2012年以来欧美国家及尼日利亚、南非等非洲国家的国民总收入均有不同程度的增加，居民收入水平提升对国民消费需求和能力的

9、提升有重要意义。 4 图图 1 尼日利亚及南非尼日利亚及南非 GNI（单位：国际元单位：国际元） 资料来源：Wind 资讯，鹏元整理 图图 2 美国及欧元区国家美国及欧元区国家 GNI（单位：国际元单位：国际元） 资料来源：Wind 资讯，鹏元整理 根据中国轻工业商会统计，2017年中国发制品全球进出口总额约为33.94亿美元，同比上年下降了5.37%，其中出口总额约为31.77亿美元，同比上年下降了5.83%；进口总额约为2.17亿美元，同比上年增长了1.96%。虽然出口额仍有所下降，但整体发展态势相比2016年有很大好转。根据中国发博会统计数据，2017年以来，欧美地区对发制品需求增长已经

10、放缓，但非洲和部分南美洲地区对发制品的需求却持续增长。北美洲仍是我国最大的主力市场，占出口市场额的40.26%，而美国作为北美洲的主要消费市场，占比39.9%。非洲作为中国第二大发制品出口消费市场，占比34.8%，同比上年增长了0.3%，持稳定态势。南非、尼日利亚、贝宁三国为非洲主要市场，占比27.3%，其余非洲国家共占比7.5%。2017年我国对加纳发制品出口金额同比增长49.42%，对巴西出口金额同比上涨51.02%，对多哥出口上涨201.51，对巴拉圭出口增长221.68%，对喀麦隆出口增长233.66%。 汇率因素对发制品企业营收有重要影响。2017年南非、尼日利亚汇率较2016年相比

11、趋于稳定，部分地区货币升值，对我国发制品出口有利。南非主要货币兰特兑美元汇率升值，从2016年初1:15.6393提升至2017年末1:12.2940。尼日利亚货币奈拉兑美元汇率在2016年后出现较大波动。2016年初奈拉兑美元汇率为1:196, 2016年7月奈拉出现大幅贬值，2016年末为1:304，进入2017年后，奈拉汇率基本稳定在1:305的水平。非洲主要发制品消费国的汇率的稳定保障了我国发制品出口企业营收。 2017年，欧元及英镑兑美元汇率均有不同程度的升值，有利于提升欧洲地区购买力。英镑兑美元汇率由2017年初1:1.2278提升至2017年末1:1.3506，一年内升值10.0

12、0%；欧元兑美元汇率由2017年初1:0453提升至2017年末1:2001，年内涨幅高达14.81%。 5 图图 3 南非及尼日利亚汇率走势南非及尼日利亚汇率走势 资料来源：Wind 资讯，鹏元整理 图图 4 英镑及欧元汇率走势（单位：美元）英镑及欧元汇率走势（单位：美元） 资料来源：Wind 资讯，鹏元整理 我国发制品出口企业对国外销售均以美元结算，但最终仍需将美元兑换为人民币，因此人民币对美元汇率变化对发制品企业利润有重要影响。2016年全年，美元兑人民币汇率大幅升值，从2016年初的6.4936人民币兑1美元，升值至2016年末的6.9370人民币兑1美元。进入2017年后，美元兑人民

13、币汇率逐步走贬，2017年末为6.5342人民币兑亿美元。2018年人民币汇率持续走强。总体来看，2017年以来人民币汇率总体升值，对我国发制品企业出口不利，将造成规模较大的汇兑损失，影响企业利润。 图图5 人民币对美元人民币对美元汇率走势汇率走势（单位：人民币元）（单位：人民币元） 资料来源：Wind资讯，鹏元整理 我国发制品生产地较为集中，传统商贸模式变化以及国家“一带一路”政策将为发制我国发制品生产地较为集中，传统商贸模式变化以及国家“一带一路”政策将为发制品企业提供新的机遇品企业提供新的机遇 中国发制品生产企业主要分布于河南、山东等地。2017年河南省发制品出口额约为16.11亿美元，

14、 占全国出口规模比重高达50.7%， 紧排第二的是山东， 出口额约为7.68亿美元，占比24.16%，湖南、安徽、广东分列三至五名，出口额占比分别为8.05%、5.04%、3.97%，这五省仍占据着中国发制品出口市场份额的前五名。细分到发制品企业，2017年瑞贝卡出口额仍占据首位，山东海川、青岛海森分列二、三名。 表表1 2017年我国发制品出口前十强企业年我国发制品出口前十强企业 序号序号 企业名称企业名称 6 1 河南瑞贝卡发制品股份有限公司 2 新华锦集团山东海川工艺发制品有限公司 3 青岛海森林进出口有限公司 4 河南瑞美真发股份有限公司 5 邵阳美丽来发制品有限公司 6 邵阳美莎发制

15、品有限公司 7 邵阳阳光发品有限公司 8 许昌龙正美发饰品有限公司 9 青岛即发进出口有限公司 10 菏泽奥斯卡发制品有限公司 资料来源：公开资料，鹏元整理 近年来，传统制造业企业面临的变革有所加剧，各业态的表现也存在分化，其中电商、移动购物、海淘等线上消费模式发展迅速，对传统线下零售网点的冲击持续加大。随着淘宝、京东、ebay、amazon等大型电商用户粘度的逐步提升，以及物流系统的逐步完善，线上消费对实体门店形成了较大规模的分流，对发制品企业带来一定冲击。 中国正在积极推进的自由贸易园区战略和“一带一路”建设，有望成为中国外贸新常态的方向和驱动因素。2017年5月，“一带一路”国际合作高峰

16、论坛在北京召开，中国政府与巴基斯坦、越南、柬埔寨、埃塞俄比亚等30个国家政府签署经贸合作协议，在扩大产业投资、实现贸易畅通、深化经贸合作方面签订了十六大项具体的合作成果，包括自贸协定文件、经济合作框架协议、互助协定等。2018年政府工作报告中针对“一带一路”建设，提出推动形成全面开放新格局。进一步拓展开放范围和层次，完善开放结构布局和体制机制，以高水平开放推动高质量发展。推进“一带一路”国际合作。扩大国际产能合作，带动中国制造和中国服务走出去，从宏观层面上对发制品行业带来了新的发展机遇。 四、经营与竞争四、经营与竞争 2017年公司主营业务收入仍主要来源于假发饰品系列产品的研制、生产和销售，主

17、要产品有工艺发条、化纤发条、人发头套、化纤头套、阻燃纤维、教习头等各种假发饰品。2017年公司实现营业收入194,665.07万元，同比增加7.50%，其中发制品营业收入同比增加6.53%， 主要系2017年化纤类产品销售大幅度增长所致。 公司产品销售结构调整使公司综合毛利率持续提升。具体来看，一方面毛利率较高的化纤类产品销售增长，占总体销售收入的比重增加；另一方面是调整优化了部分毛利率较低的工艺发条产品的生产工艺，使工艺发条的毛利率整体有所提升。 7 表表2 公司营业收入及毛利率情况（单位：万元）公司营业收入及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2017 年年 2016 年年 营业收入营业收

18、入同比同比增减增减 毛利率同比增减毛利率同比增减 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 1、主营业务、主营业务 工艺发条 49,752.81 20.07% 60,259.57 18.48% -17.44% 增加 1.59 个百分点 化纤发条 78,926.89 46.30% 59,056.80 47.01% 33.65% 减少 0.71 个百分点 人发头套 23,703.80 42.00% 24,795.68 44.13% -4.40% 减少 2.13 个百分点 化纤头套 22,320.35 40.37% 16,943.08 28.35% 31.74% 增加 12.02 个百分点 阻

19、燃纤维 11,331.55 27.93% 13,730.69 33.50% -17.47% 减少 5.57 个百分点 教习头 1,323.79 4.86% 1,094.65 4.44% 20.93% 增加 0.42 个百分点 小计小计 187,359.20 36.68% 175,880.47 33.71% 6.53% 增加增加 2.97 个百分点个百分点 2、其他业务、其他业务 其他业务收入 7,305.87 32.15% 5,205.43 31.34% 40.35% 增加 0.81 个百分点 营业收入营业收入合计合计 194,665.07 36.51% 181,085.90 33.64% 7

20、.50% 增加增加 2.87 个百分点个百分点 资料来源：公司 2016-2017 年年报，鹏元整理 2017年公司深耕非洲市场，当地营收快速增长带动公司整体营业收入增加；但北美市年公司深耕非洲市场，当地营收快速增长带动公司整体营业收入增加；但北美市场主要采取场主要采取ODM、OEM方式销售，同时面临电商的激烈冲击，竞争力不足方式销售，同时面临电商的激烈冲击，竞争力不足 公司产品以出口为主，2017年公司实现主营业务收入187,359.20万元，其中境外业务收入占比为85.78%。公司工艺发条主要销往北美和欧洲市场，化纤发条主要销往非洲市场。公司在非洲市场深耕多年，采取直销和经销相结合的方式，

21、先后在尼日利亚、加纳和南非设立8家销售、生产子公司，销售网络已覆盖西非、南非、东非、中非等市场。公司使用自主品牌“NOBLE”、“JOEDIR”、“COUTURE”在非洲市场销售。公司当前在非洲已经拥有两家发制品生产厂，未来拟逐步扩大非洲市场份额，在非洲投资兴建更多工厂，充分发挥地产地销优势。 公司在北美市场目前主要采取ODM和OEM方式经销产品， 根据经销商订单安排生产，但由于公司在北美市场缺乏自己的品牌，无法打开知名度，毛利率一直处于较低的水平，竞争力不足，且北美电商发达，公司在当地还面临电商的激烈冲击。欧洲市场是发制品的高端市场，公司在欧洲市场以使用自有品牌直销为主。分市场来看，2017

22、年美洲市场实现收入54,639.75万元，同比下降8.08%，占营业收入的比重由上年的32.83%下降至28.07%。由于终端消费结构从较高端的人发假发制品向较为实惠的化纤假发制品变化和跨境电商冲击，美洲市场销售与上年同期相比出现了小幅下滑。跟踪期内，公司在欧洲市场调整产品结构，加大了对市场需求较好的化纤类产品的推广力度，加之英镑、欧元升值，2017年欧洲市场销售收入有所增长，当期实现收入14,235.44万元，同比增加5.57%。跟踪期内，非洲部分国家货币稳定，消费者购买力增强，再加上公司市场开拓和产品推新力度加大，2017年非洲市场表现较好，实现收入88,398.89万元，同比增长23.0

23、3%，占营业 8 收入的比重由上年的39.68%提升至45.41%。 表表3 公司区域主营业务收入及毛利率情况（单位：万元）公司区域主营业务收入及毛利率情况（单位：万元） 区域区域 主要产品主要产品 2017 年年 2016 年年 收入同收入同 比增减比增减 销售收入销售收入 毛利率毛利率 销售收入销售收入 毛利率毛利率 美洲 工艺发条、化纤发条、人发头套、化纤头套 54,639.75 17.28% 59,443.75 14.85% -8.08% 欧洲 工艺发条、化纤发条、人发头套 14,235.44 36.31% 13,484.15 34.94% 5.57% 非洲 化纤发条、化纤头套、工艺发

24、条 88,398.89 42.67% 71,854.02 41.16% 23.03% 亚洲 人发头套、化纤头套 3,443.94 18.46% 2,589.23 19.85% 33.01% 国内 人发头套、化纤头套 26,641.19 59.12% 28,509.31 54.95% -6.55% 合计合计 187,359.20 36.68% 175,880.47 33.71% 2.97% 资料来源：公司提供，鹏元整理 从产品类别来看，2017年公司工艺发条销售出现大幅下降，价值较低的化纤发条销售增长明显。公司工艺发条主要销往美国，2017年因美国市场需求结构变化，价值较高的工艺发条产品需求减少

25、， 且部分消费者更将工艺发条产品需求转向了价值较低的化纤发产品，导致公司工艺发条订单大幅减少。2017年工艺发条实现收入49,752.81万元，同比下滑17.44%， 产量和销量同比分别下降21.58%、 23.13%。 公司化纤发条主要销往非洲市场， 2017年非洲市场销售较好，化纤发条实现收入78,926.89万元，同比增长33.65%，产量和销量同比分别增长29.19%、30.41%。公司化纤头套主要销往国外，2017年化纤头套实现收入22,320.35万元，同比增长31.74%，生产量增加4.34%，销售量增长8.00%。公司人发头套属高端产品，受市场消费偏好调整影响，人发头套销售收入

26、同比下降4.40%，产量及销量同比分别下降2.01%、4.31%。由于公司继续采取订单式生产的方式组织生产，公司产品产销情况良好，2017年各产品产销率均在98.00%以上。 表表4 公司主要产品产销量及销售价格情况（元公司主要产品产销量及销售价格情况（元/条、元条、元/套）套） 产品产品 2017 年年 2016 年年 产量产量 销量销量 库存库存 均价均价 产量产量 销量销量 库存库存 均价均价 工艺发条（万条） 423.79 418.00 357.65 119.03 540.38 543.76 351.86 110.82 化纤发条（万条） 3,536.14 3,486.90 1,096.

27、44 22.64 2,737.09 2,673.82 1,047.20 22.09 化纤头套（万套） 302.73 308.48 59.50 72.36 290.14 285.62 65.26 59.32 人发头套（万套） 100.75 98.75 42.63 240.05 102.82 103.20 40.62 240.26 资料来源：公司提供，鹏元整理 毛利率方面，2017年主营业务毛利率为36.68%，同比增加2.97个百分点，公司主营业务盈利提升主要系产品销售结构变化所致， 毛利率较高的化纤类产品销售有较大幅度增长，化纤发条销售同比增加33.65%，化纤头套销售同比增加31.74%。受

28、此影响，2017年毛利率 9 较低的工艺发条产品销售收入占主营业务收入的比重同比减少7.71个百分点，毛利率较高的化纤发条产品销售收入占主营业务收入的比重同比提高8.55个百分点。分产品看，2017年公司工艺发条、化纤发条、人发头套、教习头等产品毛利率与上年相比变动不大，但化纤头套产品毛利率同比增加12.02个百分点为40.37%，阻燃纤维毛利率同比减少5.57个百分点为27.93%。化纤头套毛利率大幅增加的原因是本年市场对化纤头套的需求旺盛，公司调整了部分化纤头套价格所致；阻燃纤维毛利率大幅减少则是由于本年阻燃纤维原材料价格出现较大幅度上涨。 根据市场需求及公司产品销售结构变化，公司适时调整

29、原材料采购。2017年人发原材料价格持续大幅增长，公司增加对人发原材料的采购，使得公司2017年人发原材料采购总额及采购总量均同比增加。从人发原材料采购价价格来看，国内外采购均价差异较大，国外采购单价低于国内采购单价，主要是系国外采购的低值短档人发原材料的占比较高，国内采购的人发原材料中优质长档的占比较高所致。2017年公司化纤原材料对外采购规模同比减少，主要系本年公司自产化纤原丝产量提升，外购减少。化纤产品类别较多对材质性能要求差异也较大，国内外采购化纤原材料的品种和结构的差异使得采购自国外的化纤价格高于国内价格。总体而言，2017年公司根据市场假发产品需求及库存情况，适时调整原材料采购，原

30、材料管理趋于合理。 公司在大力拓展线下传统销售渠道的同时，继续着力发展跨境电商，成立专业的跨境电商团队，加大跨境电商平台建设及营销力度，在原有速卖通、亚马逊跨境电商平台开店基础上，开通了跨境电商自建平台、阿里巴巴国际站，销量持续攀升。 总体而言，2017年公司非洲市场销量提升，该区域销售收入同比增长，使公司整体营业收入有所增加；但受由于北美市场发制品消费结构调整，市场销售收入出现下滑；2017年公司产品销售结构发生变化，毛利率较高的化纤发条产品销售增长，主营业务毛利率增加使得公司综合盈利能力有所提升。 公司国内销售仍以线下为主，同时着力发展线上平台，持续加强品牌推广及门店优化公司国内销售仍以线

31、下为主，同时着力发展线上平台，持续加强品牌推广及门店优化整合，平均店效同比有所增加整合，平均店效同比有所增加 国内市场方面，公司通过自建终端销售渠道，采取品牌连锁和双品牌（“Rebecca”和“Sleek”）经营战略，线下以自营和加盟为主，重点面向国内一二线大中城市，主要消费对象为追求时尚的女性及其他实用性消费群体。截至2017年末，公司已在北京、上海、广州、深圳、成都、西安、重庆等国内大中城市拥有220家门店（其中直营 85 家，加盟 135 家），而线上则通过自建电商平台和借助国内外知名电商平台进行销售。公司计划在扩大线下直营店规模的同时，逐步开拓电商销售渠道。 10 为提升品牌形象和增强

32、终端把控能力，2017年公司进一步加强渠道管理，淘汰了部分违规经营的加盟店，公司新拓展门店47家，关闭21家。截至2017年末，公司拥有门店数量合计220家， “Rebecca”品牌终端店共有186家，其中直营店69家，比上年同期净增加20家，加盟店117家，同比净减少2家；Sleek品牌终端店34家，其中直营店16家，同比净增加12家，加盟店18家，同比净减少4家。 表表5 公司实体门店情况（单位：家）公司实体门店情况（单位：家） 品牌品牌 门店类型门店类型 2017 年末数年末数 2016 年末数年末数 2017 新开新开 2017 关闭关闭 Rebecca 直营店 69 49 22 2

33、加盟店 117 119 13 15 Sleek 直营店 16 4 12 0 加盟店 18 22 0 4 合计合计 220 194 47 21 资料来源：公司 2017 年年报，鹏元整理 2017年公司Rebecca品牌实现销售收入21,381.01万元，同比增长2.83%，毛利率为65.15%，毛利率同比变化不大。Sleek品牌实现销售收入1,346.75万元，同比增加52.27%，毛利率为41.59%，毛利率同比下降7.88个百分点，主要系公司进一步明确了Sleek品牌与Rebecca品牌的品牌区隔， Sleek品牌新品价格调整所致。 公司直营店实现销售收入12,635.24万元，同比增长1

34、7.25%，毛利率为71.76%。加盟店实现销售收入10,092.52万元，同比下降7.42%，主要是部分加盟店关闭所致；毛利率为54.36%，同比变动不大。2017年，Rebecca品牌连续开业12月以上直营店的平均店效为281.27万元/年，加盟店的平均店效为213.51万元/年；Sleek品牌直营店的平均店效为67.35万元/年，加盟店的平均店效为79.46万元/年，均同比有所增加。 表表6 2017年公司品牌及实体门店销售情况（单位：万元）年公司品牌及实体门店销售情况（单位：万元） 项目项目 类型类型 销售销售 毛利毛利 销售收入销售收入 同比变动同比变动 毛利率毛利率 同比变动同比变

35、动 按品牌划分 Rebecca 21,381.01 2.83% 65.15% 2.75% Sleek 1,346.75 52.27% 41.59% -7.88% 按门店划分 直营店 12,635.24 17.25% 71.76% 2.30% 加盟店 10,092.52 -7.42% 53.72% -0.64% 资料来源：公司 2017 年年报，鹏元整理 传统线下品牌推广方面，公司利用平面媒体、户外广告、网络、电视等宣传平台投放贴片和跟片广告，通过与明星开展合作，积极参加并举办各种发布会。在售后服务方面，公司在为顾客提供统一、专业、高效售后服务的同时，增加多种形式的会员活动，提高了顾客忠诚度和满

36、意度。线上渠道方面，公司发展天猫、京东平台，将实体与网络相结合， 11 提升购物体验。随着电商渠道整体营运的提升、品牌推广力度的加大、线上产品类别和种类的丰富，国际、 国内电商将对公司原有销售模式形成有益补充，电商有望成为公司销售增长点。但是，考虑到公司线上销售起步较晚，经验不足，投入较大，或存在一定经营风险。 从客户集中度来看，2017年公司前五大客户较为稳定，来自前五大客户的销售收入为29,331.57万元，占营业收入的比重为15.07%，公司客户集中度有所下降，客户集中度下降的原因主要是公司现在前五名客户均为美洲市场客户，由于2017年度美洲市场产品销售结构变化，单价高的工艺发条产品需求

37、下降，价格相对较低的化纤产品需求上升，致使美洲市场整体销售下降，进而影响公司前五大客户的订单总额。 表表7 公司前五大客户销售情况（单位：万元）公司前五大客户销售情况（单位：万元） 时间时间 前五大前五大客户客户 销售收入销售收入 营收占比营收占比 2017 年 第一名 15,335.18 7.88% 第二名 5,702.88 2.93% 第三名 3,175.98 1.63% 第四名 2,773.44 1.42% 第五名 2,344.08 1.20% 合计合计 29,331.57 15.07% 2016 年 第一名 15,738.77 8.69% 第二名 7,335.87 4.05% 第三名

38、7,166.67 3.96% 第四名 4,561.04 2.52% 第五名 3,936.17 2.17% 合计合计 38,738.51 21.39% 资料来源：公司 2017 年年报，鹏元整理 五五、财务分析、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 以下的分析基于公司提供的经中喜会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2016-2017年审计报告及未经审计的2018年1-3月财务报表，报告均采用新会计准则编制。2017年公司合并报表范围无变化。 资产结构与质量资产结构与质量 2017年，受益于可供出售年，受益于可供出售金融资产增值，公司资产规模有所扩大，但存货占比较大，金融资

39、产增值，公司资产规模有所扩大，但存货占比较大， 12 对营运资金形成一定占用对营运资金形成一定占用 截至2017年末，公司总资产为445,167.99万元，同比上升4.42%，主要系公司参股投资的中原银行股份有限公司在香港联交所上市，上市后公司持有股份公允价值增值所致。公司资产以流动资产为主，2017年底流动资产占比达75.94%。 表表8 公司主要资产构成情况（单位：万元）公司主要资产构成情况（单位：万元） 项目项目 2018 年年 3 月月 2017 年年 2016 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 货币资金 64,476.93 13.70% 39,688.

40、81 8.92% 35,196.08 8.26% 应收账款 22,847.26 4.86% 23,492.81 5.28% 21,693.66 5.09% 预付款项 6,072.37 1.29% 6,320.38 1.42% 6,344.32 1.49% 存货 265,712.80 56.47% 263,871.80 59.27% 266,025.35 62.40% 流动资产合计流动资产合计 363,325.20 77.22% 338,054.60 75.94% 334,217.59 78.39% 可供出售金融资产 21,684.35 4.61% 23,443.33 5.27% 9,574.0

41、0 2.25% 固定资产 53,712.24 11.42% 54,052.06 12.14% 55,314.23 12.97% 无形资产 19,758.59 4.20% 19,948.37 4.48% 20,522.32 4.81% 非流动资产合计非流动资产合计 107,193.91 22.78% 107,113.39 24.06% 92,118.86 21.61% 资产总计资产总计 470,519.10 100.00% 445,167.99 100.00% 426,336.45 100.00% 资料来源：公司 2016-2017 年审计报告及未经审计的 2018 年 1-3 月财务报表，鹏元

42、整理 公司流动资产主要由货币资金、应收账款、预付款项及存货组成。截至2017年末，公司货币资金为39,688.81万元，主要为银行存款包括人民币、美元及兰特等货币形式的银行存款， 其中730.00万元为银行承兑汇票保证金。 截至2018年3月末， 公司货币资金为64,476.93万元，较2017年末有较大增长，主要系2018年一季度公司借款增加所致。截至2017年末，公司应收账款23,492.81万元，同比增加8.29%。从账龄来看，1年以上的应收账款占比10.75%，2017年末公司应收账款坏账准备金额为942.13万元，存在一定的坏账风险。2017年末公司预付款项为6,320.38万元，主

43、要为预付的人发采购款。截至2017年末，公司存货为263,871.80万元，占总资产的比重为59.27%，虽然较2016年末比重有所下降，但是比例依然较高。从存货构成看，原材料（包括人发原材料、自产化纤发丝和进口化纤发丝）、在产品、库存商品及发出商品占比分别为46.09%、26.54%、26.23%和1.15%。其中2017年末库存商品余额为69,278.88万元，比2016年末增加8,999.70万元，同比增长14.93%，公司大规模库存对营运资金形成一定占用。考虑到公司产品具有一定季节性，流行周期较短，存货面临一定的跌价风险。 公司非流动资产主要包括可供出售金融资产、固定资产和无形资产。截

44、至2017年末，公司非流动资产总额为107,113.39万元，同比增长16.28%，占资产总额的比重为24.06%， 13 主要系可供出售金融资产增值所致。截至2017年末，公司可供出售金融资产为23,443.33万元。2017年7月，公司参股投资的中原银行股份有限公司（以下简称“中原银行”）在香港联交所挂牌上市，上市后该笔股权投资由成本计价转为公允价值核算。截至2017年末，公司持有中原银行10,912.56万股，收盘价2.57港元，折合人民币23,443.33万元。截至2017年末，公司固定资产为54,052.06万元，公司固定资产主要为房屋建筑物及机器设备等，其中未办妥产权证书的固定资产

45、账面价值为8,078.11万元，主要为公司厂房及宿舍。截至2017年末，公司无形资产账面价值为19,948.37万元，其中土地使用权19,385.52万元。截至2017年末，公司没有资产处于抵质押状态。 整体而言，受益于可供出售金融资产增值，公司资产规模有所增加。但鹏元关注到，公司存货占比较大，对运营资金形成一定占用。 资产运营效率资产运营效率 2017年公司加强对存货及应收账款管理，资产运营效率整体有所提升；营业收入增长年公司加强对存货及应收账款管理，资产运营效率整体有所提升；营业收入增长带动资产周转效率改善带动资产周转效率改善 由于公司2017年期初应收账款较低，使当年应收账款周转天数较2

46、016年同期减少8.67天。公司针对产成品增加的情况，将采取跟踪激励措施，严格管理控制存货，合理规划生产、运输及境外库存，使得存货周转天数下降至771.73天，较上年同期减少49.89天。应付账款方面，2017年末，公司应付账款余额为5,919.69万元，较上期同比下降53.37%；公司应付账款周转天数为27.11天，较上年同期减少14.58天，该变动原因主要是部分原材料价格上涨速度较快，公司根据市场环境的变化，加快了部分原材料货款的支付。综合以上因素，2017年公司净营业周期为786.40天，较2016年减少了43.97天，资产运营效率有所提升。 从整体资产运营效率来看，受2017年公司营业

47、收入增加的影响，公司固定资产周转天数、流动资产周转天数均较2016年有所下降。受以上因素影响，2017年公司总资产周转天数为805.85天，较2016年同期减少87.17天，资产周转效率有所提升。 表表9 公司资产运营效率情况（单位：天）公司资产运营效率情况（单位：天） 项目项目 2017 年年 2016 年年 应收账款周转天数 41.78 50.45 存货周转天数 771.73 821.62 应付账款周转天数 27.11 41.69 净营业周期 786.40 830.37 流动资产周转天数 621.63 724.73 固定资产周转天数 101.13 106.44 14 总资产周转天数 805

48、.85 893.02 资料来源：公司 2016-2017 年审计报告，鹏元整理 盈利能力盈利能力 公司营业收入同比增加，盈利能力有所增强公司营业收入同比增加，盈利能力有所增强 2017年，非洲市场实现收入88,398.89万元，同比增长23.03%，占主营业务收入的比重由上年的39.68%提升至45.41%。受益于非洲市场收入快速增长，2017年公司实现营业收入194,665.07万元，同比增长7.50%。 毛利率方面，2017年公司综合毛利率为36.51%，同比提升2.87个百分点；主营业务毛利率为36.68%，同比增加2.97个百分点。公司盈利能力提升主要系产品销售结构变化所致。2017年

49、公司毛利率较低的工艺发条产品销售收入同比下降17.44%，占主营业务收入的比重同比减少7.71个百分点；而毛利率较高的化纤发条产品销售收入同比增长33.65%，占主营业务收入的比重同比提高8.55个百分点。 2017年公司获得营业外收入333.09万元，同比下滑74.84%，主要系人发档发销售增值税即征即退的退税款在报表其他收益项目列报所致。期间费用方面，2017年公司财务费用较上年同期增长了39.65%，由于2017年人民币对美元汇率升值，汇兑损失为8,360.19万元，较上年大幅增加，为利润总额的33.80%。受此影响，公司2017年期间费用率同比上年有所增加。整体而言，2017年公司非洲

50、市场销售收入大幅增长，同时公司产品销售结构变化使主营业务毛利率提高，公司盈利水平有所提升。 表表10 公司主要盈利能力指标公司主要盈利能力指标 项目项目 2018 年年 1-3 月月 2017 年年 2016 年年 营业收入（万元） 46,363.94 194,665.07 181,085.90 营业利润（万元） 5,485.12 24,471.27 19,477.23 其他收益（万元） 488.76 1,263.40 0.00 营业外收入（万元） 117.37 333.09 1,323.67 利润总额（万元） 5,602.10 24,735.20 20,742.86 净利润（万元） 4,98