股指期货股指期货套利计划.ppt

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1、股指期货股指期货套利计划套利-大资金的无风险乐园v套利是指利用同一资产（或相关资产）在价格上的差异，低买高卖并获取利润的投资行为。在英文中，在现货市场与期货市场之间的套利称为Arbitrage，在相同市场之间的套利称为Spread，中文通称为套利。v套利交易是国际市场上各种资金普遍采用的投资组合中必备的交易手段，主要原因是投资的“无风险”特征。套利的种类v一般来说，套利是无风险的，或者是低风险的投资行为。与股指期货有关的套利方式主要有三种，分别是期现套利、跨期套利和统计套利。1.期现套利 v1.1 期现套利的基本概念期现套利的基本概念v随着交割日的临近，股指期货价格将收敛于现货价格，在此之前，

2、二者的价格应按一定的关系保持均衡。如果某时在期货市场和现货市场的价格关系出现异常，则出现套利机会：此时若同时买进股指现货、卖出股指期货（或者二者相反），在到期日再同时平仓，可稳获一定比例的收益。v期现套利就是指利用股指现货价格和期货价格于到期交割日收敛的特性，买入低价资产、卖出高价资产，在到期日平仓的一种无风险收益策略。v1.2期现套利的基本原理期现套利的基本原理v理论上，如果算上股票红利和股票现货资产的时间价值，股指现货价格应该等同于股指期货价格，这也解释了为什么在到期日两者会收敛。在此之前，股指期货实际价格围绕理论价格波动，只要股指期货实际价格波动超出了无套利区间，套利机会就出现了。无套利

3、区间的上界由股指期货理论价格与套利成本之和决定，无套利区间下界则由股指期货理论价格与套利成本之差决定。v（如图）1.期现套利 1.期现套利 v1.3 期现套利的流程期现套利的流程期现套利的流程如下：v选择现货头寸和期货头寸构建方式、确定各种参数v计算无套利区间v确定入场时机和开仓方向v建立头寸v套利监测v依据信号平仓v结算1.期现套利 1.期现套利 v1.4现货头寸构建的三种方式现货头寸构建的三种方式构建ETF组合构建股票组合指数基金 采用指数期货标的对应的指数基金来替代现货是最简单易行的方法。从交易机制上看，LOF更适合用于期现套利的指数复制。嘉实沪深300 等四只基金是期限套利最合适的操作

4、对象。1.期现套利 v1.5 确定无套利区间确定无套利区间v股指期货理论价格的确定是无套利区间计算的前提，常见的股指期货定价模型有三种：v模型1：v模型2：v模型3：v代表股指现货价格，是无风险利率，一般以一年期SHIBOR利率作为无风险利率，是每年的股息率，是股息的折现值，是股指期货的理论价格，是到期时间。三种模型各有不同，但模型背后的本质思想是一样的，考虑分红和实践价值后的现货价格就是期货的理论价格。1.期现套利 v1.6 套利监测套利监测v投资者建立头寸后需要对以下各项密切跟踪：v基差追踪：若基差变为0，投资者可平仓套利头寸，锁定利润；若仍为正值则持有至到期交割日；v跟踪误差追踪：套利的

5、现货头寸采用复制方法复制沪深300指数走势，投资者应该紧密关注现货头寸的跟踪误差，若与预期跟踪误差产生较大背离，则应调整套利策略；v冲击成本追踪：如金融危机这样的极端情况发生时，现货头寸的冲击成本可能会在短时期内发生剧烈变化，投资者宜保持密切关注；v交易费用追踪：投资者要密切关注印花税可能的变动给期现套利带来的显著影响。1.期现套利 v1.7 平仓和结算平仓和结算v期现套利平仓的信号如下：当基差回复到零或者是持有的期货合约到期时，投资者对现货头寸和期货头寸平仓，计算本次套利盈亏。v一个成功的期现套利方案是获得不低于预期收益率的收益，尽量把不确定性成本减少到零，一种处理办法就是以套利成本的上界与

6、期货现货价格之和作为无套利区间的上界，此方法在降低不确定性的同时也减少了期现套利的机会；另一种处理办法就是精确计算各种成本。下面罗列较易发生不确定性的成本：v跟踪误差产生的成本：通过历史数据计算得出的跟踪误差未必与未来的情况完全吻合，投资者要小心对待现货头寸的跟踪误差。v冲击成本：当市场处于不同态势时，冲击成本会有明显变化。1.期现套利 v1.8 期现套利典型案例期现套利典型案例v2008年11月19日，股票市场上沪深300指数收盘时为1953.12点。此时，12月19日到期的沪深300指数IF0812合约期价为2003.6点。假设某投资者的资金成本为每年4.8%，预计2008年沪深300指数

7、成份股在0812合约到期前不会分红，此时是否存在期现套利机会？v第一步，计算套利成本v股票买卖的双边手续费为成交金额的0.3%，1953.12点0.3%=5.86点股票买卖的印花税为成交金额的0.1%，1953.12点0.1%=1.95点1.期现套利 v股票买入和卖出的冲击成本为成交金额的0.05%，1953.12点0.05%=0.98点股票组合模拟指数跟踪误差为指数点位的0.2%，1953.12点0.2%=3.91点一个月的资金成本约为指数点位的0.4%，1953.12点0.4%=7.81点v期货买卖的双边手续费为0.2个指数点，0.2点v期货买入和卖出的冲击成本为0.2个指数点，0.2点v

8、套利成本合计TC=5.861.950.983.917.810.20.2=20.9点vIF0812合约的价格为2003.6点，2003.6点-1953.12点 20.9点，即：vIF0812期货合约的价格大于无套利区间的上界，市场存在正向套利机会。1.期现套利 v第二步，实施套利操作v根据套利可用资金2500万元，设计投入2000万元左右的套利方案。v期货保证金比例12%，因此投入股票和期货的资金分别为1780万元和220万元。vIF0812合约价值为：2003.63001=601080元，v每张合约保证金为：601080元12%=72129.6元，v初步计算期货头寸规模：220万72129.6

9、28手；v即：在期货市场以2003.6的价格卖出IF0812合约28手v投入初始保证金60108012%28=202.0万元。同时，收盘前买入事先计划好的沪深300指数成份股中权重排名前100位的股票组合，其市值约为1780万元。剩余资金用于预备股指期货头寸的保证金追加需要。v=40.53/2500*100%=1.62%，年化回报率为19.45%。1.期现套利 v第三步，套利监测v2008年12月19日，沪深300指数IF0812期货合约到期交割，收盘时沪深300指数价格为2052.11，而IF0812收盘价为2058.4，期货价格与现货价格收敛基本一致。交割结算价是2062.66。v第四步，

10、依据信号平仓v与11月19日相比，12月19日收市前，沪深300指数上涨了2052.111953.2=98.91点，涨幅为5.064%，此时，在股票市场上卖出股票投资组合的全部股票，价值约为：17801.05064=1870.14万元；收市后，在期货市场上以2062.66点自动交割28手IF0812期货合约空头头寸，从而结束全部套利交易。1.期现套利 v第五步，结算v在股票市场上，卖出股票投资组合获利：1870.14178090.14万元v在期货市场上，28手IF0812期货合约交割后亏损：(2003.62062.66)30028=-49.61万元v盈亏相抵后，总利润为：90.1449.614

11、0.53万元 1个月的盈利率=40.53/2500*100%=1.62%年化回报率为19.45%1.期现套利 2 跨期套利跨期套利v2.1 跨期套利的基本概念跨期套利的基本概念v股指期货的跨期套利（Spread）是指在同一交易所进行的同一指数、但不同交割月份的股指期货合约间的套利交易活动。v一般而言，不同合约间价差一旦偏离均衡价差过大就有可能会产生跨期套利机会。v根据所买卖的交割月份及买卖方向的差异，我们将股指期货跨期套利策略分为买入套利和卖出套利。不同的情况下，可建立不同的套利组合进行套利。2 跨期套利跨期套利v2.1 跨期套利的基本概念跨期套利的基本概念v跨期套利资金管理方面，由于期货市场

12、与标的现货市场相关度往往很高，即套利交易者所持的两份合约具有同涨同跌的特征，而其方向相反，因而可以对冲大部分趋势变动的风险（一个合约交易保证金的增加将填补另一个合约交易保证金的损失，因此备用保证金所面临的风险较小，不用过分担心爆仓的风险）。v这使得套利交易的风险要小于纯粹的投机交易(即单方向做多、做空)。2 跨期套利跨期套利v2.2 跨期套利的流程跨期套利的流程2 跨期套利跨期套利v2.3 跨期套利的操作要点跨期套利的操作要点v选择套利时机v当远近合约价差扣除交易成本后仍然大于其理论值时，可以考虑实施买入近期合约卖出远期合约进行套利。相似地，当价差扣除交易成本后小于其理论值时，则可以实施卖出近

13、期合约买入远期合约进行套利。由于极高价差和极低价差的机会稍纵即逝，因此在跨期套利具体操作的时候，可以采取“守株待兔”的方法，即向交易系统输入一个价差联合单（只需输入合约名称、数量和价差，无需输入每个合约的具体价格），若有一组对手方报价单可以满足这个价差，则跨期套利开仓自动完成。当然在价差稳定在一个高位或低位时也可以采用市价价差来进行开仓，这样可以确保开仓成功。2 跨期套利跨期套利v2.1 跨期套利的操作要点跨期套利的操作要点v持仓和平仓分析v跨期套利开仓成功后，可以再次采用“守株待兔”的方法（价差联合单）进行平仓，若有报价单满足平仓价差，则该次跨期套利顺利完成。由于下价差联合单时，价差都会去取

14、最有利于自身的数值，因此该方法平仓后基本上可以确保较好的盈利。若采用市价平仓，则需要分两种情况来讨论。2 跨期套利跨期套利v2.1 跨期套利的操作要点跨期套利的操作要点v对于买近卖远的跨期套利来讲，如果价差直到近月合约到期日仍然在高位，那么就可以考虑实施转现策略，即近月合约现金交割后用该笔资金买入现货股票组合，将该跨期套利转化为一个无风险的期现套利。如果价差变小，可以考虑市价平仓获利出局，也可以实施转现策略。v对于卖近买远的跨期套利来讲，如果价差在近月合约到期日仍处于低位，可以考虑实施转现策略，即近月合约现金交割后卖空相当于该笔资金的现货股票组合，将该跨期套利转化为期现套利。若价差变大，则可市

15、价平仓获利出局，或者实施转现策略。卖近买远的跨期套利转现目前在实际运用的时候会遇到困难，下段将具体说明。2 跨期套利跨期套利v2.1 跨期套利的基本概念跨期套利的基本概念v转现策略v所谓转现策略，即在股指期货跨期套利的近月合约到期时进行现金交割，并且买入（或卖空）现货股票组合，之后的操作参考上一节的股指期货期现套利。实施该策略后整个套利过程（跨期套利+转化后的期现套利）会省去一笔近月合约的平仓费，但是会增加一笔近月合约交割费（目前暂定为平仓费的两倍）以及两笔股票现货的交易成本（与期货交易成本相比较高）。因此是否在近月合约到期时实施转现策略需要具体评估得失后再决定。此外，由于目前的融券业务中可以

16、融的券的种类及数量非常有限，因此卖近买远的跨期套利若要实施转现可能会面临融不到券的尴尬，这个时候就只能止损出局了。所以，当前的形势下卖近买远的跨期套利的风险要比买近卖远大得多，只有在资金量不大或者价差极低时才适合投资。相对而言，买近卖远的跨期套利会更具有可操作性。2 跨期套利跨期套利v2.3 跨期套利策略案例分析跨期套利策略案例分析v以仿真交易的沪深300指数期货在2009年2月份为例，价差变化如下图所示。根据股指期货的理论定价公式，当时的价差理论值应当为1.66。股指期货交易手续费率为0.005%，交割费为0.001%，保证金比例为12%，股票交易手续费为0.3%，印花税为0.1%。该月中价

17、差高达100多甚至200，因此可以进行买近卖远的跨期套利。2 跨期套利跨期套利2 跨期套利跨期套利v2.3 跨期套利策略案例分析跨期套利策略案例分析v将股指期货的跨期套利头寸定为远近合约各1张。若采取“守株待兔”的开仓策略，则可以在期初下价差为200的开仓单，于1月20日成交。之后，再次使用该策略，下价差为50的平仓单，与2月12日成交。该次跨期套利，投入资金为15万元，交易成本130元，共盈利4万5千元，获利高达30%。v如果在上述成功开仓后，实施转现策略，即在2月20号现金交割，并买入复制沪深300指数的股票组合，转为期现套利。其结果投入资金不变仍为15万元，交易成本增加为4800元，最终

18、盈利6万元，获利高达40%。通过转现策略，提高了10%的盈利，因此该策略的实施是成功的。3 Alpha套利套利v3.1 Alpha套利的基本概念套利的基本概念vAlpha 套利是指指数期货与具有Alpha值的证券产品之间进行反向对冲套利。也就是做多具有Alpha值的证券产品，做空指数期货，实现回避系统性风险下的超越市场指数的Alpha收益。3 Alpha套利套利v3.2 一个简单的一个简单的Alpha套利策略构建套利策略构建v以国阳新能（600348）、恒生电子（600570）、中国联通（600050）、太行水泥（600553）和中材国际（600970）于2009年7月31日构建总值为100万

19、元的组合，各20%权重，并于当日卖出价值100万元的IF0908股指期货合约。持有该套利组合到8月21日平仓出局。P 用于构建用于构建Alpha套利策略的股票和期货合约价格（套利策略的股票和期货合约价格（P）变化）变化 V 用于构建用于构建Alpha套利策略的股票和期货合约价值（套利策略的股票和期货合约价值（P）变化）变化 综合下来，初始投入资金为综合下来，初始投入资金为200万元，平仓时套利组合价值为万元，平仓时套利组合价值为204.16万元，万元，交易成本为交易成本为0.674万元。因此这个套利的回报率为万元。因此这个套利的回报率为1.7%，成功获得了正的，成功获得了正的Alpha收益收益

20、。3 Alpha套利套利v3.2 Alpha套利中证券产品的选择套利中证券产品的选择v可以通过Alpha套利交易实现超额收益的证券产品的选择标准主要是：v（1）预期超额收益Alpha 值比较大；v（2）Beta 值波动性比较小、可决系数接近于1。选择可决系数接近于1、Beta 值波动性小作为标准，是为了Alpha套利交易的成功，能够准确回避不需要的系统性风险，同时避免因为Beta 波动而导致Alpha 套利交易的不断调整。3 Alpha套利套利v3.2 Alpha套利中证券产品的选择套利中证券产品的选择v可以通过Alpha套利交易实现超额收益的证券产品的选择标准主要是：v（1）预期超额收益Al

21、pha 值比较大；v（2）Beta 值波动性比较小、可决系数接近于1。选择可决系数接近于1、Beta 值波动性小作为标准，是为了Alpha套利交易的成功，能够准确回避不需要的系统性风险，同时避免因为Beta 波动而导致Alpha 套利交易的不断调整。3 Alpha套利套利v3.2 Alpha套利中证券产品的选择套利中证券产品的选择v可以通过Alpha套利交易实现超额收益的证券产品的选择标准主要是：v（1）预期超额收益Alpha 值比较大；v（2）Beta 值波动性比较小、可决系数接近于1。选择可决系数接近于1、Beta 值波动性小作为标准，是为了Alpha套利交易的成功，能够准确回避不需要的系统性风险，同时避免因为Beta 波动而导致Alpha 套利交易的不断调整。免责条款v本报告中的信息均来源于公开可获得资料，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。