亚太股份：2017年公司可转换公司债券跟踪评级报告.PDF

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1、 2 20 01 17 7年年年年浙浙浙浙江江江江亚亚亚亚太太太太机机机机电电电电股股股股份份份份有有有有限限限限公公公公司司司司 可可可可转转转转换换换换公公公公司司司司债债债债券券券券 跟跟跟跟踪踪踪踪评评评评级级级级报报报报告告告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据及指标主要财务数据及指标 项项 目目 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 第一季度第一季度

2、金额单位：人民币亿元 母公司口径数据：母公司口径数据： 货币资金 4.84 5.84 3.96 2.97 刚性债务 7.51 17.61 17.02 17.09 所有者权益 25.84 27.64 26.85 26.74 经营性现金净流入量 1.90 2.05 2.86 -1.54 合并口径数据及指标：合并口径数据及指标： 总资产 49.18 62.52 58.57 58.10 总负债 22.10 33.47 30.28 29.86 刚性债务 9.32 19.50 18.80 19.23 所有者权益 27.08 29.05 28.29 28.24 营业收入 34.19 39.64 39.04

3、8.82 净利润 1.52 0.88 0.13 -0.03 经营性现金净流入量 2.19 1.99 4.86 -0.54 EBITDA 3.25 3.01 2.83 资产负债率% 44.93 53.53 51.70 51.39 权益资本与刚性债务 比率% 290.74 148.97 150.46 146.88 流动比率% 128.10 154.28 160.28 162.09 现金比率% 50.71 52.75 48.55 52.64 利息保障倍数倍 8.81 4.63 1.29 净资产收益率% 5.68 3.14 0.44 经营性现金净流入量与流动负债比率% 12.10 8.88 21.88

4、 非筹资性现金净流入量与负债总额比率% 4.59 -36.20 4.62 EBITDA/利息支出倍 14.44 10.17 4.10 EBITDA/刚性债务倍 0.40 0.21 0.15 注：根据亚太股份经审计的 2016-2018 年及未经审计的 2019 年第一季度财务数据整理、计算。 跟踪评级观点跟踪评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本评级机构）对浙江亚太机电股份有限公司（简称亚太股份、发行人、该公司或公司）及其发行的亚太转债的跟踪评级反映了2018年来亚太股份在行业地位、 技术实力及融资渠道等方面具有优势，同时也反映了公司在行业风险加大、 产业链地位、盈利能力及投资项

5、目风险等方面继续面临压力。 主要优势：主要优势： 行业地位较高。行业地位较高。亚太股份在国内制动系统行业具有领先的市场地位，主导产品盘式制动器和鼓式制动器行业内排名前列，行业地位较高。 技术实力较强。技术实力较强。亚太股份具有较强的自主研发、技术创新能力，近年来参与起草了多项汽车制动系统行业标准。公司在创新传统产品升级换代的基础上，近年来逐渐向汽车电子产品领域同步发展，目前已拥有电动汽车能量回馈制动及 ABS 集成技术等多项自主知识产权。 融资渠道通畅。融资渠道通畅。亚太股份为上市公司，融资渠道较为通畅。公司长期以来与金融机构保持着良好的合作关系，尚未使用的授信规模较大。 主要风险：主要风险：

6、 行业风险加大。行业风险加大。 2018 年来我国汽车制造行业销量下滑，亚太股份面临的行业风险加大。且作为汽车零部件企业，公司在产业链中地位较低，在和整车厂议价和资金回款方面处于较弱势地位。 盈利能力下降。盈利能力下降。亚太股份制动系统产品主要原材料为钢材，公司成本易受钢材价格变动影响。跟踪期内，受行业竞争加剧、原材料价格上涨及固定资产折旧增加等影响，公司毛利率水平下降，经营业绩下滑。公司公告 2019 年上半年预计净利润为-1800 至 0 万元。 投资项目风险。投资项目风险。亚太股份近年来在建项目较多，公司持续面临一定的投资压力。受行业景编号： 【新世纪跟踪(2019)100318】 评级

7、对象：评级对象： 2017 年浙江亚太机电股份有限公司可转换公司债券年浙江亚太机电股份有限公司可转换公司债券 主体主体/展望展望/债项债项/评级时间评级时间 本次跟踪：本次跟踪： AA/稳定/AA/2019 年 6 月 21 日 前次评级：前次评级： AA/稳定/AA/2018 年 6 月 22 日 首次跟踪：首次跟踪： AA/稳定/AA/2017 年 4 月 27 日 跟踪评级概述跟踪评级概述 分析师分析师 单玉柱 王树玲 Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉口路上海市汉口路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14F http:/ 2 新世纪评级新

8、世纪评级 Brilliance Ratings 气度低迷影响， 公司部分建成项目未达预计效益， 在建的轮毂电机项目和国产电子制动系统产品的市场需求还需实践检验， 后续投资项目存在一定的产能释放风险。 亚太转债转股风险。亚太转债转股风险。 亚太股份发行的亚太转债目前转股价格为 10.34 元/股，但公司股价 2018 年来表现不佳，转股情况不乐观，或将加大公司债务负担。 未来展望未来展望 通过对亚太股份及其发行的本期债券主要信用风险要素的分析，本评级机构给予公司 AA 主体信用等级， 评级展望为稳定； 认为本期债券还本付息安全性很高，并给与本期债券 AA 信用等级。 上海新世纪资信评估投资服务有

9、限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 2017 年浙江亚太机电股份有限公司 可转换公司债券 跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照浙江亚太机电股份有限公司 2017 年公开发行可转换公司债券（简称亚太转债）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据亚太股份提供的经审计的 2018 年财务报表及相关经营数据，对亚太股份的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析， 并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。 截至 2018 年末，该公司存续期内债券发行情况如下： 图表图表 1. 2018 年末公司存续期内债券发

10、行情况年末公司存续期内债券发行情况 债项名称债项名称 发行金额发行金额（亿元）（亿元）期限期限 （天（天/年）年）发行利率发行利率 （%） 发行时间发行时间 本息兑付情况本息兑付情况 亚太转债 10.00 6 年 2017/12/04-2018/12/03 票面利率为 0.3% 2018/12/04-2019/12/03 票面利率为 0.5% 2019/12/04-2020/12/03 票面利率为 1.0% 2020/12/04-2021/12/03 票面利率为 1.5% 2021/12/04-2022/12/03 票面利率为 1.8% 2022/12/04-2023/12/03 票面利率为

11、2.0% 2017 年12 月 未到期 资料来源：亚太股份 截至 2018 年末，该公司亚太转债收到的银行存款利息扣除银行手续费等的净额为 9.74 亿元，累计已使用募集资金 0.36 亿元。2018 年 5 月 30 日公司发布浙江亚太机电股份有限公司关于可转换公司债券转股价调整的公告 ， “亚太转债”的转股价格由原来的 10.44 元/股调整为 10.34 元/股，调整后的转股价格自 2018 年 06 月 06 日起生效。截至 2018 年末，亚太转债募集资金项目“年产 15 万套新能源汽车轮毂电机驱动底盘模块技术改造项目” 和 “年产 100万套汽车制造系统电子控制模块技术改造项目”计

12、划总投资 15.71 亿元，累计已投资 1.04 亿元。截至 2019 年 3 月末，亚太转债剩余金额 99963.42 万元。截至 2019 年 5 月 25 日，亚太股份收盘价为 4.96 元/股，与转股价差距大。 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 业务 1. 外部环境 （1） 宏观因素宏观因素 2019 年一季度，全球经济增长进一步放缓，制造业景气度快速下滑，美国年一季度，全球经济增长进一步放缓，制造业景气度快速下滑，美国单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现实，热

13、点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素；在这样的情况实，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素；在这样的情况下，主要央行货币政策开始转向。我国经济发展面临的外部环境依然严峻，短下，主要央行货币政策开始转向。我国经济发展面临的外部环境依然严峻，短期内经济增长下行压力较大， 但在各类宏观政策协同合力下将继续保持在目标期内经济增长下行压力较大， 但在各类宏观政策协同合力下将继续保持在目标区间内运行；中长期内，随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构优化、区间内运行；中长期内，随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化，我国经济的基本

14、面有望长期产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化，我国经济的基本面有望长期向好并保持中高速增长趋势。向好并保持中高速增长趋势。 2019 年一季度，全球经济增长进一步放缓，制造业景气度快速下滑，美国单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现实，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素，主要央行货币政策开始转向， 我国经济发展面临的外部环境依然严峻。 在主要发达经济体中，美国经济表现仍相对较强，而增长动能自高位回落明显，经济增长预期下降，美联储货币政策正常化已接近完成， 预计年内不加息并将放缓缩表速度至 9 月停止缩表；欧盟经济增长乏力，制造业疲软，欧洲央行

15、货币政策正常化步伐相应放缓并计划推出新的刺激计划，包含民粹主义突起、英国脱欧等在内的联盟内部政治风险仍是影响欧盟经济发展的重要因素；日本经济复苏不稳，通胀水平快速回落，制造业景气度亦不佳，货币政策持续宽松。在除中国外的主要新兴经济体中，货币贬值、资本外流压力在美联储货币政策转向下有所缓解，货币政策刺激经济复苏空间扩大； 印度经济仍保持较快增长， 印度央行降息一次，而就业增长缓慢及银行坏账高企仍是痼疾；油价回升有利于俄罗斯经济复苏，但受经济制裁及地缘政治摩擦影响波动较大；巴西和南非经济景气度企稳回升，可持续性有待观察。 我国经济增长速度放缓但仍位于目标区间内，消费者物价水平有所回落、失业率小幅上

16、升，经济增长压力依然不小。我国消费新业态增长仍较快，汽车消费负增长继续拖累整体消费，个税专项扣除的实施以及新一轮家电、汽车下乡拟重启有望稳定未来消费增长；地产投资增长依然较快，制造业投资增速随着产能利用率及经营效益增速的下降而有所趋缓， 基建投资持续回暖支撑整体投资增速探底回稳； 以人民币计价的进出口贸易增速受内外需求疲弱影响双双走低，中美贸易摩擦具有长期性和复杂性，对我国出口有一定负面影响但程度有限。我国工业生产放缓但新旧动能持续转换，代表技术进步、转型升级和技术含量比较高的相关产业和产品保持较快增长； 工业企业经营效益增长随着工 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Rating

17、s 业品价格的回落有所放缓， 存在经营风险上升的可能。 房地产调控 “一城一策” 、分类指导，促进房地产市场平稳健康发展的长效机制正在形成。区域发展计划持续推进，中部地区对东部地区制造业转移具有较大吸引力， “长江经济带发展”和“一带一路”覆盖的国内区域的经济增长相对较快，我国新的增长极和新的增长带正在形成。 在国内经济增长下行压力较大且面临的外部需求疲弱的情况下，我国宏观政策向稳增长倾斜，财政政策、货币政策和监管政策协同对冲经济运行面临的内外压力与挑战。我国积极财政政策加力提效，赤字率上调，减税降费力度进一步加大，在稳增长及促进结构调整上发挥积极作用；地方政府专项债券额度提升支持基建补短板，

18、地方政府举债融资机制日益规范化、透明化，地方政府债务风险总体可控。稳健货币政策松紧适度，不搞“大水漫灌”的同时保持市场流动性合理充裕，疏通货币政策传导渠道、降低实际利率水平，一系列支持实体融资政策成效正在释放。宏观审慎监管框架根据调控需求不断改进和完善，金融监管制度补齐的同时适时适度调整监管节奏和力度，影子银行、非标融资等得以有效控制，长期内有利于严守不发生系统性金融风险的底线。人民币汇率稳中有升，汇率形成机制市场化改革有序推进，我国充足的外汇储备以及长期向好的经济基本面能够对人民币汇率提供保障。 我国坚持扩大改革开放，关税总水平下降明显，促进贸易和投资自由化便利化、缩减外资准入负面清单等各项

19、举措正在积极推进，金融业对外开放稳步落实，对外开放的大门越开越大。在扩大开放的同时人民币国际化也在稳步推进，人民币跨境结算量仍保持较快增长，国际社会对人民币计价资产的配置规模也在不断增长。 我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。2019 年， “稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”是我国经济工作以及各项政策的重要目标。短期内虽然我国宏观经济增长面临压力，但在各类宏观政策协同合力下将继续保持在目标区间内运行。从中长期看，随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化，我国

20、经济的基本面有望长期向好并保持中高速增长趋势。同时，在地缘政治、国际经济金融仍面临较大的不确定性以及国内去杠杆任务仍艰巨的背景下， 我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确定性冲击因素的风险。 （2） 行业因素行业因素 A. 行业概况行业概况 近年来，受宏观经济增长放缓与汽车保有量大幅提升影响，汽车制造行业近年来，受宏观经济增长放缓与汽车保有量大幅提升影响，汽车制造行业产销增速明显回落，且乘用车与商用车分化较大。产销增速明显回落，且乘用车与商用车分化较大。2018 年以来，受到宏观经年以来，受到宏观经济增长放缓、消费者信心下降和

21、限超治载政策消化等影响，汽车销量增速明显济增长放缓、消费者信心下降和限超治载政策消化等影响，汽车销量增速明显 6 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 下滑。下滑。 汽车制造行业为我国国民经济发展的支柱产业之一，具有产业链长、关联度高、就业面广、消费拉动大等特性。改革开放以来，随着我国居民收入不断提高以及城镇化进程加速，汽车产业自 2000 年以来步入快速发展期，汽车产销量连创新高。2018 年，随着宏观经济增速放缓、消费者信心下降以及限超治载政策消化等影响，我国汽车产销量分别为 2780.92 万辆和 2808.06 万辆，同比分别下降 4.16%和 2.76%，自 2

22、000 年以来首次出现负增长。其中，乘用车产销量分别为 2352.94 万辆和 2370.98 万辆， 同比分别下降 5.15%和 4.08%， 主要系宏观经济增速放缓、消费者信心下降等影响所致。商用车产销量分别为427.98 万辆和 437.08 万辆，同比分别增长 1.69%和 5.05%，受限超治载等政策消化，增速较上年同期分别下降 12.12 个百分点和 8.90 个百分点。 图表图表 2. 行业汽车销量情况（单位：万辆，行业汽车销量情况（单位：万辆，%） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 汽车制造行业是典型的资本、技术和规模经营行业，具有较高的进入和退出壁垒。我国汽车制造行业目前形

23、成以上汽集团、东风集团、一汽集团、北汽集团和广汽集团五家大型集团为主的竞争格局，2018 年前五大汽车企业销量合计 1880.59 万辆，市场占有率为 66.97%，行业集中度较高，且大型汽车制造企业较上游供应商处于强势地位。 钢材成本是汽车整车及零部件生产的主要成本之一，钢材价格波动对汽车生产企业的利润空间产生一定影响。受钢厂减产、去库存、清理“地条钢”等因素影响，2016 年第四季度以来钢价出现反弹。2018 年中国钢铁工业协会国内钢材价格平均指数为 114.75 点， 同比上升 7.01 点， 升幅为 6.51%。 其中 2018年 1-10 月高于上年同期，11-12 月同比大幅下降。

24、钢材价格的上升一定程度上压缩了汽车制造企业的盈利空间。 7 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 图表图表 3. 近年来钢铁行业指数变化情况近年来钢铁行业指数变化情况 数据来源：Wind 与合资品牌相比，我国汽车零部件生产企业在核心技术上存在较大的差与合资品牌相比，我国汽车零部件生产企业在核心技术上存在较大的差距，同时国内该行业集中度低，零部件制造企业在产业链中处于相对弱势的地距，同时国内该行业集中度低，零部件制造企业在产业链中处于相对弱势的地位。位。2018 年以来，受到汽车销量负增长影响，我国汽车零部件生产企业竞争年以来，受到汽车销量负增长影响，我国汽车零部件生产企业

25、竞争加剧。加剧。 2018 年以来，受到汽车销量负增长的影响，我国汽车零部件及配件制造业市场规模发展增速放缓，同时市场竞争的压力较大。但是近年来随着国内自主品牌汽车销量的大幅增长，各主机厂开始加快落实零部件配套体系的国产化，国内零部件市场的发展机遇增强。此外，国际零部件巨头为降低成本竞争压力下的经营压力， 也加快在中国的低成本零部件供应体系的布点和进一步扩大全球采购。2007 年，我国汽车零部件行业市场规模为 7500 亿元，至 2016 年我国汽车零部件行业市场规模为 35000 亿元，年复合增长率为 18.67%。 图表图表 4. 汽车零部件产品功能划分情况汽车零部件产品功能划分情况 发动

26、机系统 进排气系统零部件、滤清器及配件、增压器、曲轴、凸轮轴、活塞和连杆、气缸及配件、风扇、油箱及油管、化油器及配件、飞轮 传动和制动系统 液力变矩器、万向节、半轴、球笼、十字节、减速器、变速箱、分动器、差速器、助力器、同步器、离合器、制动器总成、ABS 底盘系统 悬挂系统、减震器、汽车悬架 行驶和转向系统 动力辅助转向装备、万向机、转向操纵系统、转向传动装置、转向器、轮毂、轮胎、车架 汽车电子电器系统 天线、车载影音装置、车载导航/通讯装置、车载电子诊断装置、电机、点火系统、蓄电池、空气调节系统、车灯、喇叭及配件、启动马达 内外饰件系统 车门外直条总成、门框侧框侧梁装饰条总成、三角窗装饰条总

27、成、顶盖/风窗饰条总成、不锈钢光亮饰条总成、防擦条、立柱饰板、行李架总成、天窗框、压条总成、内饰板、仪表板框等 其他零部件系统 车灯、车厢及配件、座椅及附件、汽车玻璃及车窗、车镜、雨刷系统、驾驶室、中网、引擎盖和门窗等 数据来源：公开信息 从行业技术特点来看，长期以来，我国汽车产业政策侧重于汽车整车的发展，汽车零部件产业处于相对被忽视的地位，国内零部件企业的研发能力普遍较弱；而在发达国家，汽车零部件企业的研发能力己领先于整车企业。国外一辆新开发的整车，70%的知识产权属于汽车零部件企业。目前我国零配件行业中许多关键的零部件技术多为合资或外资零部件企业所掌握，因此，国内汽车零部件制造企业在产品销

28、售时的议价能力也较弱。 8 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 我国汽车零部件及配件制造行业整体产值规模虽大，但地方、部门、企业自成体系，投资分散重复，没有形成有较强竞争力的大型骨干零部件企业，也未形成按专业化分工、分层次合理配套的产业结构，难以充分体现行业规模效益。根据 WIND 资讯数据显示，2018 年 1-8 月，我国汽车零部件及配件制造业主营业务收入为 2.27 万亿元，同比增幅 17.13%。但平均每家汽车零部件及配件制造企业主营业务收入仅 1.77 亿元。目前，我国汽车零部件企业主要销售渠道包括整车配套市场、维修市场和出口市场，其中配套市场是大型汽车零部件

29、生产企业的主要目标渠道，通过自身在规模、技术、品牌、资金、管理等方面的优势， 与整车生产企业建立稳定的合作关系， 形成竞争优势。 对于规模、资金、技术实力较弱的生产厂商，其主要产品销售以维修市场为主，渠道稳定性差。 在国际竞争方面， 汽车产业的国际化转移和零部件全球采购体系的形成，为中国专业零部件生产企业提供了良好的成长环境。 B. 政策环境政策环境 我国汽车制造业起步较慢，虽然近些年来行业增速总体较快，但汽车生产企业自身研发能力仍较薄弱， 汽车核心部件的技术水平与国际先进水平仍有一定差距。此外，我国还存在石油资源匮乏、环境污染严重、交通事故发生率高及货车超载严重等问题，为提升国内汽车制造企业

30、技术水平、强化节能环保和加强道路交通安全，近年来国家在关键零部件生产、新能源汽车和治理货车超限超载等方面陆续出台了多项政策。 图表图表 5. 2017 年来行业主要政策年来行业主要政策 发布时间发布时间 文件名称文件名称 发布部门发布部门 主要内容主要内容 2017.1 新能源汽车生产企业及产品准入管理规定 工信部 申请准入的新能源汽车产品，应符合新能源汽车产品专项检验项目及依据标准 ， 新能源汽车准入门槛进一步提高。 2017.7 乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法 工信部、财政部、商务部、海关总署、质检总局 公布乘用车企业平均燃料消耗量积分计算方法，要求年度生产量或进口量

31、达到 3 万辆以上的乘用车企业，从2019 年度开始设定新能源汽车积分比例要求。2019 年度、2020 年度，新能源汽车积分比例要求分别为 10%、12%。 2017.11 关于 2016 年度、2017年度乘用车企业平均燃料消耗量管理有关工作的通知 工信部、商务部、 海关总署、质检总局 对乘用车企业 2016 年度、2017 年度平均燃料消耗量和新能源汽车积分实施核算。企业平均燃料消耗量积分和新能源汽车积分可结转至后续年度使用。 2017.12 关于免征新能源汽车车辆购置税的公告 财政部、税务总局、 工信部、科技部 自 2018 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日，对购

32、置的新能源汽车免征车辆购置税。 2018.2 关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 财政部、工信部、科技部、发改委 对新能源乘用车补贴标准和技术要求进行更新，提高纯电动乘用车、非快充类纯电动客车、专用车动力电池系统能量密度门槛要求，鼓励高性能动力电池应用。提高新能源汽车整车能耗要求，鼓励低能耗产品推广。 2018.7 关于降低汽车整车及零部件进口关税的公告 国务院关税税则委员会 自2018年7月1日起， 降低汽车整车及零部件进口关税。将汽车整车税率为 25%的 135 个税号和税率为 20%的 4个税号的税率降至 15%，将汽车零部件税率分别为 8%、10%、15%、20%、25%

33、的共 79 个税号的税率降至 6%。 2019.3 关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 财政部、工信部、科技部、发改委 稳步提高新能源汽车动力电池系统能量密度门槛要求，适度提高新能源汽车整车能耗要求，提高纯电动乘用车续驶里程门槛要求。降低新能源乘用车、新能源客车、新能源货车补贴标准，促进产业优胜劣汰，2019 年 3 月26 日开始执行通知。 数据来源：公开信息 9 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings C. 竞争格局竞争格局/态势态势 制动系统是汽车核心零部件之一，在行车安全中起着至关重要的作用。近年来随着汽车行业的快速发展，汽车制动器销量也得到大幅提升

34、。2014 年中国汽车产鼓式制动器和盘式制动器产量双双突破 2500 万套，全年累计产量分别为 2507.54 万套和 2534.69 万套， 2015 年盘式制动器产量达到 4742.11 万套。根据制动器技术水平可将汽车制动系统大致分为机械制动产品和电控制动产品。2005 年以来，世界主要汽车集团均已进入我国，与之配套的汽车制动系统企业诸如博世公司、德国大陆集团、采埃孚公司等国际制动系统巨头纷纷进入，国内制动系统行业竞争加剧。在基础机械制动产品性能与质量方面，国内自主品牌企业经过多年的发展，已具备了基础机械制动系统的配套能力，但在技术创新和品牌影响力方面，自主品牌企业整体还存在一定差距。该

35、公司基础机械制动产品市场地位较高，其主导产品盘式制动器、鼓式制动器等产品多年来保持国内行业排名前列；电控制动产品方面，目前自主品牌企业在技术水平上与国外品牌差距大，公司是目前国内少数拥有自主知识产权，且能够批量生产 ABS、EPB 等电控制动产品的自主品牌企业之一。公司国内竞争对手主要包括：博世汽车部件（苏州）有限公司、采埃孚天合汽车集团有限公司、卢卡斯伟利达廊重制动器有限公司、 浙江万安科技股份有限公司和万向钱潮股份有限公司等。 图表图表 6. 行业内主要企业基本数据比较表（行业内主要企业基本数据比较表（2018 年年/末，亿元，末，亿元，%） 核心样本企业名称核心样本企业名称 营业收入营业

36、收入 毛利率毛利率 总资产总资产 资产负债率资产负债率 净利润净利润 经营性净经营性净现金流现金流 浙江万安科技股份有限公司 22.55 23.74 34.71 47.19 -0.35 2.35 浙江亚太机电股份有限公司 39.04 12.98 58.57 51.70 0.13 4.86 万向钱潮股份有限公司 113.62 18.60 120.48 54.66 7.49 1.22 资料来源：公开数据，新世纪评级整理 D. 风险关注风险关注 行业下行压力加大行业下行压力加大 汽车销量易受宏观经济增速、消费者信心和固定资产投资增速影响，具有较强的周期性。近年来，我国 GDP 保持持续增长趋势，但经

37、济增速明显放缓，且受我国汽车保有量的大幅提升，汽车制造行业增长趋缓。2018 年来，受宏观经济放缓、消费者信心下降和限超治载政策消化等影响，汽车销量增速进一步下滑，行业竞争加剧。 原材料价格上涨风险原材料价格上涨风险 原材料成本占汽车制动系统产品生产成本比重较大，钢材为汽车制动产品的主要成本之一。近年来，受钢厂减产、去库存、清理“地条钢”等因素影响，国内钢材价格波动较大且整体上涨， 汽车零部件企业面临一定的原材料成本控制压力。 10 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 2. 业务运营 该公司主要从事汽车制动系统的研发、生产和销售，作为国内主要的制动该公司主要从事汽车制动

38、系统的研发、生产和销售，作为国内主要的制动系统一级零部件供应商，公司行业地位较高。跟踪期内，随着下游汽车景气度系统一级零部件供应商，公司行业地位较高。跟踪期内，随着下游汽车景气度低迷、行业竞争加剧，公司盘式制动器销售均价下降导致收入下降；受益于近低迷、行业竞争加剧，公司盘式制动器销售均价下降导致收入下降；受益于近年来公司加大自主研发、技术创新能力，汽车电子产品销售收入保持增长；公年来公司加大自主研发、技术创新能力，汽车电子产品销售收入保持增长；公司鼓式制动器销售收入变动不大。综上，公司收入出现下降，但产品结构有所司鼓式制动器销售收入变动不大。综上，公司收入出现下降，但产品结构有所改善。改善。

39、该公司核心业务为汽车制动系统的研发、生产与销售，经过多年积累，公司在生产规模、技术及品牌等方面具有一定优势，其主要产品盘式制动器和鼓式制动器市场份额多年来行业排名前列。公司目前销售主要以国内客户为主，且以横向规模化为基础运营模式。 规模化对汽车零部件制造企业成本控制影响较大，且汽车制动系统对汽车安全至关重要，其对技术水平要求较高，此外，资本投入、品牌及行业政策等都是公司主业发展的驱动因素。跟踪期内，国内汽车行业景气度低迷、汽车制动系统行业竞争加剧，公司盘式制动器等产品销售均价下降，公司收入水平有所下降，且受原材料价格大幅上涨、固定资产折旧较大等影响，公司盈利能力减弱。 图表图表 7. 公司主业

40、基本情况公司主业基本情况 主营业务主营业务/产品或服务产品或服务 主要市场覆盖范围主要市场覆盖范围/核心客户核心客户 基础运营模式基础运营模式 业务的核心驱动因素业务的核心驱动因素 盘式制动器 国内 横向规模化 规模/技术/品牌等 鼓式制动器 国内 横向规模化 规模/技术/品牌等 汽车电子控制系统 国内 横向规模化 规模/技术/品牌等 资料来源：亚太股份 （1） 主业运营状况主业运营状况/竞争地位竞争地位 图表图表 8. 公司核心业务收入及变化情况（亿元）公司核心业务收入及变化情况（亿元） 主导产品或服务主导产品或服务 2016 年度年度 2017 年度年度 2018 年度年度 营业收入合计

41、34.19 39.64 39.04 其中：核心业务营业收入 29.23 35.59 35.01 在营业收入中所占比重（%） 85.49 89.78 89.68 其中： （1）盘式制动器 22.72 28.61 27.91 在核心业务收入中所占比重（%） 77.73 80.39 79.72 （2）鼓式制动器 4.69 4.53 4.58 在核心业务收入中所占比重（%） 16.05 12.73 13.08 （3）汽车电子控制系统 1.82 2.45 2.52 在核心业务收入中所占比重（%） 6.23 6.88 7.20 毛利率（%） 17.03 14.93 12.98 其中：盘式制动器（%） 16

42、.75 15.01 12.79 鼓式制动器（%） 17.08 14.84 13.76 11 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主导产品或服务主导产品或服务 2016 年度年度 2017 年度年度 2018 年度年度 汽车电子控制系统（%） 13.19 15.92 17.06 资料来源：亚太股份 2016-2018 年， 该公司实现营业收入分别为 34.19 亿元、 39.64 亿元和 39.04亿元，其中主导产品盘式制动器、鼓式制动器和汽车电子控制系统销售收入合计占营业收入比重分别为 85.49%、89.78%和 89.68%。公司盘式制动器主要用于乘用车，下游客户主

43、要为国内整车制造企业，由于跟踪期内国内乘用车销量下降，2018 年公司盘式制动器销售收入出现下降；公司鼓式制动器主要用于配套中低端车，近年来此部分业务收入总体较为稳定。制动器主要原材料为钢材、生铁，受 2018 年钢材、生铁成本高企等影响，公司盘式制动器和鼓式制动器毛利率均出现下降，盈利能力下降。汽车电子控制系统方面，公司以成功开发并产业化的汽车防抱死制动系统 ABS 为基础，逐步实现汽车电子辅助制动系统产品的开发， 诸如 ESC 汽车电子操纵稳定系统、 EABS 制动能量回馈系统、EPB 驻车制动系统等。公司以汽车主动安全技术为基础，布局汽车智能驾驶，同时投资电驱动轮毂电机，布局新能源汽车，

44、跟踪期内，公司汽车电子控制系统收入和毛利率保持上升态势。随着消费升级和无人驾驶等新技术的发展，预计公司汽车电子控制系统业务收入和毛利率保持增长。2019 年第一季度，公司营业收入为 8.82 亿元，较上年同期下降 18.80%；毛利率为 12.67%，较上年同期下降 0.04 个百分点。 1. 主营业务主营业务 该公司主业为汽车制动系统研发、 生产与销售， 具体产品包括盘式制动器、鼓式制动器、制动泵、真空助力器和汽车电子控制系统等。公司拥有“亚 YT太”、 “APG”、 “IBS”等图文商标，具备为乘用车及商用车提供系统配套的能力，在国内制动行业市场地位较高。2013-2015 年公司盘式制动

45、器、鼓式制动器、制动泵的产销量在全国制动系统中保持排名第一， 真空助力器和汽车电子控制系统的产销量在全国制动系统中排名前三1。 该公司目前共有三个生产基地，分别位于浙江杭州、安吉和安徽广德。产能方面，截至 2018 年末，公司拥有年产 1814 万套盘式制动器、602 万套鼓式制动器、884 万套制动泵、61 万套真空助力器和 100 万套汽车电子控制系统的能力。2018 年，公司盘式制动器产能较上年略增，主要系钳盘总成增加一条EPB 后钳总成装配线产能所致；汽车电子控制系统产能较上年增长 44.27%，主要系由于新增 ABS 生产线投产所致。鼓式制动器、制动泵、真空助力器产能较上年保持不变。

46、产能利用方面，公司主导产品盘式制动器和鼓式制动器产能利用率 2018 年分别为 84.19%和 79.19%， 较上年分别下降了 6.9 个百分点和1.22 个百分点； 真空助力器产能利用率为 27.82%， 较上年下降 13.19 个百分点，主要系当年汽车行业销量下降所致；2018 年制动泵产能利用率为 46.64%，较 1 自 2017 年起， 中国汽车工业年鉴不再披露上一年的排名情况。 12 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 上年上升 8.22 个百分点，主要系制动泵销量增加所致；公司汽车电子控制系统产能利用率为 51.06%，较上年有所下降，主要系新的 ABS

47、 生产线投产产能增加所致。 图表图表 9. 公司主要产品产能情况（单位：万套）公司主要产品产能情况（单位：万套） 产品产品 项目项目 2016 年年 2017 年年 2018 年年 盘式制动器 产能 1533.91 1790.87 1814.37 产量 1425.09 1631.23 1527.55 产能利用率 92.91% 91.09% 84.19% 鼓式制动器 产能 588.33 601.80 601.80 产量 486.88 483.90 476.55 产能利用率 82.76% 80.41% 79.19% 制动泵 产能 884.39 884.39 884.39 产量 508.83 339

48、.82 412.47 产能利用率 57.53% 38.42% 46.64% 真空助力器 产能 86.71 60.79 60.79 产量 21.30 24.93 16.91 产能利用率 24.56% 41.01% 27.82% 汽车电子控制系统 产能 69.31 69.31 100.00 产量 32.54 46.66 51.06 产能利用率 46.95% 67.32% 51.06% 注：根据亚太股份提供的数据整理 在质量管控方面，该公司制定了过程控制程序和检验和试验控制程序 ，规定工艺部门负责对工艺的控制和工艺纪律的检查。质量部门负责监督检查生产过程质量、检测试验设备使用情况和工艺纪律的执行情况

49、，负责作业准备的验证，并对原辅材料、外协配套件、半成品及成品进行规定的检验和试验，保证未经检验和不合格的产品不投入使用、加工和交付。跟踪期内，公司未发生重大质量责任事故。 制动系统作为汽车的核心零部件，主要功能为保证汽车制动安全性能的稳定，产品进入整车厂配套体系需经过第三方检测、小批量试装、反馈改进等多个装配认证环节，成本较高，耗时较长，一般来说，乘用车需要 1-3 年的时间，商用车需 6 个月以上。因此，制动系统产品进入整车厂配套体系具有一定的难度，而一旦成为整车厂认证的配套企业，若不出现大的质量问题，整车厂商也不会轻易更换配件厂商，客户关系较为稳固。该公司制动器销售以 OEM 配套市场为主

50、，AM 市场（售后市场）及出口规模小。2016-2018 年，公司制动器配套市场销售占比分别为 99.00%、98.00%和 99.00%。公司配套市场采取对整车厂商直销模式，产品销售覆盖国内主要知名的整车企业，2018 年公司前五大客户销售占比为 51.19%，客户集中度仍维持在较高水平。公司一般与整车厂商签订长期供货协议，为了满足规模较大的整车厂实现“零库存”管理的目标，公司还在整车厂附近建立仓储点，按照整车厂的订单，定期从公司成品库发运产品到仓储点存放一定的安全库存， 仓储点根据整车厂的实际需求及时配 13 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 送，但同时也造成公司