伊泰Ｂ股：伊泰B股主体及相关债项2019年度跟踪评级报告.PDF

《伊泰Ｂ股：伊泰B股主体及相关债项2019年度跟踪评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《伊泰Ｂ股：伊泰B股主体及相关债项2019年度跟踪评级报告.PDF（38页珍藏版）》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、跟踪评级报告http:/4跟踪评级原因根据相关监管要求及内蒙古伊泰煤炭股份有限公司相关债项的跟踪评级安排，东方金诚基于伊泰股份提供的 2018 年度审计报告，进行了本次定期跟踪评级。主体概况内蒙古伊泰煤炭股份有限公司(以下简称“伊泰股份”或“公司”)主营煤炭生产与销售业务，兼营煤化工、运输及其他业务，控股股东为内蒙古伊泰集团有限公司(以下简称“伊泰集团”)，实际控制人为张双旺、张东海和郝建忠等 35 个自然人。伊泰股份是由伊泰集团于 1997 年通过发行境内上市外资股(B 股)募集设立的股份有限公司，初始注册资本 3.66 亿元。1997 年 8 月 8 日，公司在上海证券交易所(以下简称 “

2、上交所” )B 股上市， 股票简称 “伊泰 B 股” ， 股票代码 “900948.SH” ，股本 3.66 亿股。2012 年 7 月，公司在香港联合交易所主板上市，股票简称“伊泰煤炭”，股票代码“3948.HK”,为国内首家“B+H”股上市的煤炭企业。2013 年，受股利转增股本影响，公司股本增加至 32.54 亿股。截至 2018 年末，公司股本为32.54 亿股， 控股股东伊泰集团通过直接和间接方式合计持股 58.76%。内蒙古伊泰投资股份有限公司（以下简称“伊泰投资”）持有伊泰集团 99.64%的股份，由于自然人张双旺、张东海和郝建忠等 35 个自然人以自有出资及受托出资方式合计持有

3、伊泰投资 100.00%股权，故公司实际控制人为张双旺、张东海和郝建忠等 35 个自然人。伊泰集团是我国大型民营煤炭企业之一， 以煤炭生产与运销业务为主导， 已形成煤炭、煤化工、运输、餐饮、住宿、房地产开发和医药等多元化发展的产业格局。截至 2017 年末，伊泰集团在内蒙古自治区拥有煤炭地质储量 58.74 亿吨，可采储量 35.26 亿吨，在产矿井 12 座。2017 年末，伊泰集团(合并)资产总额 1119.03 亿元，所有者权益 386.44 亿元，资产负债率 65.47%。2017 年,伊泰集团实现营业总收入 409.12 亿元，利润总额 61.82 亿元。公司是内蒙古地区最大的煤炭开

4、采企业，已形成以煤炭开采为主业，煤化工、铁路运输等业务共同发展的多元化产业格局。 公司煤矿全部位于神府东胜煤田，煤种以优质动力煤为主。截至 2018 年末，公司拥有煤炭地质储量 26.24 亿吨，剩余可采储量 16.18 亿吨。公司煤化工主导产品为液体石蜡、费托合成蜡、柴油、石脑油及其他各类油品等，间接液化技术先进，设计产能 46 万吨，2018 年产量 45.53万吨， 子公司内蒙古伊泰化工有限公司 120 万吨精细化工项目已建成试运转， 预计达产后公司煤化工产能将达到 136 万吨。此外，公司拥有铁路、公路和集运站为一体的煤炭运输网络， 铁路运输总里程达到 455.52 公里(含复线 17

5、0.31 公里)， 集运能力达到 11900 万吨/年。截至 2018 年末，公司（合并）资产总额为 945.51 亿元，所有者权益为 425.52跟踪评级报告http:/5亿元，资产负债率为 55.00%，纳入合并报表范围的子公司 33 家（详情见附件三）。2018 年，公司实现营业总收入 391.85 亿元，利润总额 63.61 亿元，净利润 51.72亿元。债券本息兑付及募集资金使用情况经中国证监会证监许可20171301 号文核准， 公司于 2018 年 12 月发行 20.00亿元公司债券，债券简称“18 伊泰 02”；于 2019 年 4 月发行 5.00 亿元公司债券，债券简称“

6、19 伊泰 01”。“18 伊泰 02”票面利率为 5.00%，起息日为 2018 年 12月 18 日，到期日为 2021 年 12 月 18 日；“19 伊泰 01”票面利率为 4.90%，起息日为 2019 年 4 月 4 日，到期日为 2024 年 4 月 4 日。截至本报告出具日， 上述募集资金用途已用于偿还公司债务或补充公司流动资金。宏观经济和政策环境宏观经济宏观经济20192019 年一季度宏观经济运行好于预期，年一季度宏观经济运行好于预期，GDPGDP 增速与上季持平；随着积极因素增速与上季持平；随着积极因素逐渐增多，预计二季度逐渐增多，预计二季度 GDPGDP 增速将稳中有升

7、，上半年经济下行压力趋于缓解增速将稳中有升，上半年经济下行压力趋于缓解今年宏观经济开局好于市场普遍预期。据初步核算，13 月国内生产总值为213433 亿元，同比增长 6.4%，增速与上季持平，结束了此前的“三连降”，主要原因是当季货物贸易顺差同比扩大， 净出口对经济增长的拉动力增强，抵消了投资和消费拉动力下滑的影响。值得注意的是，随着逆周期政策效果显现，中美贸易谈判进展良好带动市场预期改善，3 月投资和消费同步回暖，经济运行的积极因素正在逐渐增多。工业生产边际改善，企业利润下降。13 月规模以上工业增加值同比增长6.5%，增速较上年全年加快 0.3 个百分点。其中，3 月工业增加值同比增长

8、8.5%，较 2 月当月同比增速 3.4%大幅反弹，这一方面受春节错期影响，同时也与当月制造业 PMI 重回扩张区间相印证， 表明制造业景气边际改善， 逆周期政策带动效果较为明显。受 PPI 涨幅收窄影响，今年 12 月工业企业利润同比下降 14.0%，结束此前两年高增，但后期增值税下调或将缓解企业利润下行压力。固定资产投资增速整体回升。13 月固定资产投资同比增长 6.3%，增速较上年全年加快 0.4 个百分点。 具体来看，基建补短板力度加大带动基建投资增速小幅上升，13 月同比增长 4.4%，增速较上年全年加快 0.6 个百分点。在前期新开工高增速支撑下，13 月房屋施工面积增速加快，推动

9、同期房地产投资同比增速较上年全年加快 2.3 个百分点至 11.8%。最后，因利润增速下滑、外需前景走弱影响企业投资信心，13 月制造业投资同比增长 4.6%，增速较上年全年下滑 4.9 个百分点。跟踪评级报告http:/6商品消费整体偏弱，企稳反弹迹象已现。13 月社会消费品零售总额同比增长 8.3%，增速不及上年全年的 9.0%，汽车、石油制品和房地产相关商品零售额增速低于上年是主要拖累。不过，从边际走势来看，12 月社零增速企稳，3 月已有明显回升， 背后推动因素包括当月 CPI 上行， 个税减免带动居民可支配收入增速反弹，以及市场信心修复带动车市回暖。13 月 CPI 累计同比上涨 1

10、.8%，涨幅低于上年全年的 2.1%；因猪肉、鲜菜等食品价格大涨，3 月 CPI 同比增速加快至 2.3%。净出口对经济增长的拉动力增强。以人民币计价，13 月我国出口额同比增长 6.7%，进口额增长 0.3%，增速分别较上年全年下滑 0.4 和 12.6 个百分点。由于进口增速下行幅度更大，一季度我国对外贸易顺差较上年同期扩大 75.2%，带动净出口对 GDP 增长的拉动率反弹至 1.5%，较上季度提高 1.0 个百分点。东方金诚预计， 二季度基建领域补短板、 减税降费等积极财政政策效应将持续显现，叠加市场预期改善推动商品房销售回暖、汽车销量增速反弹，以及对外贸易顺差仍将延续等因素， 预计二

11、季度 GDP 增速将持平于 6.4%， 不排除小幅反弹至 6.5%的可能，这意味着上半年经济下行压力趋于缓解。政策环境政策环境M2M2 和社融存量增速触底反弹，和社融存量增速触底反弹，“宽信用宽信用”效果显现，货币政策宽松步伐或将效果显现，货币政策宽松步伐或将有所放缓有所放缓社会融资规模大幅多增，货币供应量增速见底回升。13 月新增社融累计81800 亿，同比多增 23249 亿，主要原因是表内信贷大幅增长以及表外融资恢复正增长，表明“宽信用”效果进一步显现。此外，13 月新增企业债券融资及地方政府专项债也明显多于上年同期， 体现债市回暖及地方政府专项债发行节奏加快带来的影响。在社融同比多增带

12、动下，3 月底社融存量同比增速加快至 10.7%，较上年末提高 0.9 个百分点。3 月末，广义货币（M2）余额同比增长 8.6%，增速较上年末提高 0.5 个百分点， 主要原因是一季度流向实体经济的贷款大幅增加， 以及财政支出力度加大带动财政存款同比多减。3 月末，狭义货币(M1)余额同比增长 4.6%，增速较上年末提高 3.1 个百分点，表明实体经济活跃程度有所提升。货币政策宽松步伐或将边际放缓。 一季度各项金融数据均有明显改善，表明前期各类支持实体经济融资政策的叠加效应正在体现。 考虑到伴随中美贸易谈判取得积极进展，市场信心持续恢复，宏观经济下行压力有所缓和，金融数据反弹或促使监管层放缓

13、货币政策边际宽松步伐， 二季度降准有可能延后， 降息预期也有所降温，而定向支持民营、小微企业融资政策还将发力。减税带动财政收入增速走低，财政支出力度加大，更加积极的财政政策将在减税带动财政收入增速走低，财政支出力度加大，更加积极的财政政策将在减税降费和扩大支出两端持续发力减税降费和扩大支出两端持续发力13 月财政收入累计同比增长 6.2%，增速较上年同期下滑 7.4 个百分点，体现各项减税政策及 PPI 涨幅收窄等因素的综合影响。 其中， 税收收入同比增长5.4%，增速较上年同期下滑 11.9 个百分点；非税收入同比增长 11.8%，增速较上年同期高出 19.3 个百分点，或与央企利润上缴幅度

14、增大有关。13 月财政支出累计同比跟踪评级报告http:/7增长 15.0%，增速高于上年同期的 10.9%，基建相关支出整体加速。2019 年政府工作报告明确将实施更大规模的减税，全年减税降费规模将达到约 2 万亿，高于 2018 年的 1.3 万亿。4 月起，伴随新一轮增值税减税的实施，财政收入增长将面临更大的下行压力。支出方面，2019 年基建补短板需求增大，二季度基建相关支出力度有可能进一步上升，而科技、教育、社保和就业等民生类支出也将保持较快增长，财政支出将保持较高强度。总体上看，今年财政政策在稳定宏观经济运行中的作用将更加突出。行业分析公司主营煤炭生产与销售业务，兼营煤化工、运输及

15、其他业务，所属行业为煤炭行业和新型煤化工行业。煤炭行业煤炭行业随着去产能政策逐步推进，煤炭行业由总量去产能向结构性去产能转变，受随着去产能政策逐步推进，煤炭行业由总量去产能向结构性去产能转变，受益于下游火电、钢铁、建材等高耗煤行业需求增长，益于下游火电、钢铁、建材等高耗煤行业需求增长，20172017 年以来我国煤炭产量呈年以来我国煤炭产量呈现恢复性增长现恢复性增长在供给侧改革政策下，2016年煤炭行业落后产能退出加快致原煤产量明显下滑。为解决煤炭产能过剩现状，国家出台了关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见，从2016年开始中国煤炭行业用3至5年的时间，退出产能5亿吨、减量重组5亿吨，提

16、高大矿产能，原煤生产逐步向资源条件好、竞争能力强的地区集中。未来全国合法新增产能控制在2亿吨左右，实际整体正常生产产能仍维持在39亿吨左右。2016年和2017年，全国分别退出煤炭产能2.88亿吨和2.50亿吨，超额完成去产能计划。2018年3月5日，政府工作报告指出2018年计划削减煤炭产能1.50亿吨， 根据四部委发布的煤炭产能置换政策， 符合条件的产能置换指标折算比例提高为200%，政策将对企业去产能形成激励。从去产能进度来看，2018年煤炭行业去产能已超额完成。跟踪评级报告http:/8图图 1 1：20102010 年年20182018 年我国原煤产量情况年我国原煤产量情况资料来源：

17、Wind，东方金诚整理2017年以来， 煤炭行业总体产能过剩并未发生根本转变，但受益于下游回暖推动煤炭需求增加，供需失衡进一步改善。受电力消费增长拉动，2018年我国火电发电量稳定增长，火电发电量4.98万亿千瓦时，同比增长6.00%，增速较上年提高1.4个百分点；火电发电设备平均利用小时数4361小时，同比增加3.60%；受益于房地产、制造业回暖及废钢使用增加，我国钢铁产量稳步提升，钢铁行业焦煤耗煤量保持增长。2018年，我国粗钢产量8.57亿吨，同比增长6.70%，焦炭产量3.98亿吨，同比略降0.10%。受淘汰落后产能、严控新增产能、错峰生产常态化和下游基建投资增速下滑影响，全国水泥产量

18、略有增长，区域分化明显。2018年，全国累计生产水泥21.77亿吨， 同比增长3.00%， 西南、 中南和华东地区水泥产量稳定增长， 西北、东北和华北地区水泥产量有所下降。总体来看，2018年以来，火电、钢铁等下游产业较快发展，煤炭消耗量同比增长。另一方面，国家相关部门出台政策加大煤炭供应力度， 2017年煤炭产量自2014年以来首次出现恢复性增长。 受益于落后产能退出、先进产能集中释放，2018年，全国原煤产量35.46亿吨，同比增长5.20%，增速较上年提高2.0个百分点。预计2019年，火电发电量增速将保持稳定，粗钢产量小幅提升，水泥行业将保持较高景气度，煤化工耗煤需求企稳回升，煤炭总需

19、求将保持增长，但增速将有所下降。煤炭供给结构进一步优化，去产能及环保安监仍将抑制供给释放，煤炭产量料将小幅增长。随着煤炭市场供需失衡状况的持续改善，随着煤炭市场供需失衡状况的持续改善，20172017 年以来煤炭价格维持高位震荡年以来煤炭价格维持高位震荡煤炭价格方面，自2013年以来，煤炭价格持续下滑，至2015年底，煤炭价格降至最低点。2016年以后，受益于煤炭去产能政策逐步推动以及下游需求小幅回暖，煤价止跌企稳；但由于库存待消化，2016年上半年并未对价格产生直接影响。2016年8月以后，季节性需求以及电厂补库存刺激需求集中释放， 造成短期内供不应求，煤炭价格快速上涨。2016年末，秦皇岛

20、山西产5500大卡动力煤平仓价较年初上涨62.23%至597元/吨， 京唐港山西产主焦煤库提价上涨153.62%至1750元/吨，晋城无跟踪评级报告http:/9烟中块车板价较年初上涨16.22%至860元/吨。随着煤炭市场供需失衡状态持续改善，2017年以来煤价高位震荡，且逐渐稳定在合理区间。截至2017年末，秦皇岛山西产5500大卡动力末煤平仓价为700元/吨，京唐港山西产主焦煤库提价为1600元/吨，晋城无烟中块车板价较期初上涨49.41%至1270元/吨，整体煤价处于高位。图图 2 2：近年国内主要煤炭品种价格情况：近年国内主要煤炭品种价格情况资料来源：Wind，东方金诚整理针对煤炭价

21、格过快上涨， 国家出台多项抑制煤价上涨的政策。 2018年， 动力煤、炼焦煤和无烟煤价格分别在580元/吨765元/吨、1600元/吨1900元/吨、1000元/吨1300元/吨的区间内窄幅震荡。 截至2018年末， 秦皇岛5500大卡动力末煤价格570元/吨，较年初的630元/吨下降9.52%；京唐港山西产主焦煤库提价1880元/吨，较年初的1600元/吨上涨17.50%；晋城无烟煤中块车板价1220元/吨，较年初的1300元/吨下降6.15%。2019年3月末，京唐港山西产主焦煤价格1850元/吨，较1月初下降0.54%；晋城中块无烟煤车板价1200元/吨，较1月初下降1.64%。受矿难事

22、故导致动力煤供给减少影响，动力煤价格小幅上涨，3月末秦皇岛山西产动力末煤平仓价618元/吨，较1月初上涨6.55%。整体来看，受煤炭供给侧改革及下游需求改善的双重影响，煤炭价格大幅回升；但中长期来看，煤炭行业主要下游产能扩张大幅趋缓以及受环保要求日益趋严的影响， 需求将很难有大幅增长， 煤炭价格或将有所下调。受益于煤价继续增长，以小型煤矿落后产能为主的去产能政策持续，煤企业受益于煤价继续增长，以小型煤矿落后产能为主的去产能政策持续，煤企业绩同比大幅改善绩同比大幅改善， 20182018 年前三季度煤炭行业前十大上市公司盈利水平延续年前三季度煤炭行业前十大上市公司盈利水平延续 20172017

23、年年以来的增长态势，行业收入继续向大中型煤企集中以来的增长态势，行业收入继续向大中型煤企集中2016年，由于煤炭价格的大幅提升，煤炭企业整体盈利情况有所好转，前三季度低于市场预期， 直至四季度才反应出煤价上涨的实际效果， 大部分企业扭亏为盈。2017年以来， 随着以退出小型煤矿落后产能为主的去产能政策的继续推进，以及宏观经济趋稳下的下游需求总体稳定， 煤价维持高位波动，煤炭企业整体盈利能力较跟踪评级报告http:/10上年进一步提升。2018年全国规模以上煤炭生产企业累计实现营业收入22660.30亿元，同比增长5.50%；累计实现利润总额2888.20亿元，同比增长5.20%。2018年全国

24、规模以上煤炭企业销售利润率为12.75%， 同比上升1.12个百分点；盈利煤企占比76.25%，同比下降3.13个百分点。图图 3 3：20102010 年年20182018 年煤炭企业盈利指标情况年煤炭企业盈利指标情况资料来源：Wind，东方金诚整理2018年，煤炭行业前十大上市公司共实现营业总收入7604.96亿元，同比增长9.26%，前十大上市公司营业总收入占煤炭开采和洗选行业收入的33.48%，同比上升6.27个百分点，行业收入向大中型煤企集中；利润总额1260.87亿元，同比增长6.54%，净利润956.56亿元，同比增长4.97%，毛利率均值为30.20%，同比减少0.70个百分点

25、。表表 1 1：A A 股煤炭行业前十大上市企业股煤炭行业前十大上市企业 20172017 年煤炭产能、产量和年煤炭产能、产量和 20182018 年盈利情况年盈利情况单位:亿吨、万吨、亿元、%企业简称企业简称股票代码股票代码20172017 年年20182018 年年可采可采储量储量产能产能产量产量营业营业总收入总收入利润总额利润总额净利润净利润毛利率毛利率中国神华601088.SH154.3030000.0028980.002641.01700.69540.4141.12兖州煤业600188.SH57.459395.006673.801630.08150.43106.5619.49中煤能源

26、601898.SH139.248100.008099.001041.4087.9262.2828.64陕西煤业601225.SH109.609005.009205.00572.24187.48159.2948.69山煤国际600546.SH10.643000.002302.00381.4323.9614.1220.03阳泉煤业600348.SH16.162490.003545.00326.8428.1920.9118.76西山煤电000983.SZ23.562960.002498.00322.7132.3021.4931.78潞安环能601699.SH24.234040.004159.0025

27、1.4029.1819.4140.15永泰能源600157.SH32.381095.00880.92223.276.211.5926.53冀中能源000937.SZ7.323450.002753.00214.5814.5010.4926.84合计合计- -574.88574.88735357353569095.7269095.727604.967604.961260.871260.87956.56956.5630.2030.20资料来源：Wind，东方金诚整理跟踪评级报告http:/11新型煤化工行业新型煤化工行业我国石油需求缺口规模较大，进口依存度较高，煤制油市场空间广阔；煤制我国石油需求缺

28、口规模较大，进口依存度较高，煤制油市场空间广阔；煤制油技术瓶颈较高、产品转化效益低，项目推进缓慢，产能利用率处于较低水平油技术瓶颈较高、产品转化效益低，项目推进缓慢，产能利用率处于较低水平新型煤化工是指， 以生产清洁能源和油品替代品为主要产成品的煤化工， 包括煤制甲醇、煤制烯烃、煤制油品、煤制乙二醇等细分领域。其中，煤制油是以煤炭为原料， 通过化学加工过程生产油品和石油化工产品的一项技术，工艺路线包括直接液化(DCTL)、费托间接液化(ICTL-FT)和甲醇制汽油(ICTL-MTG)三大类。随着石油需求持续上升，我国石油进口依存度再创新高。2016 年2018 年，我国石油产量分别为 2.00

29、 亿吨、1.92 亿吨和 1.90 亿吨，产量增速分别为-6.93%、-4.09%和-1.30%，产量逐年下降；消费量分别为 5.64 亿吨、6.06 亿吨和 6.45 亿吨，消费量增速分别为 2.25%、7.48%和 6.50%，消费量逐年增长；需求缺口分别为 3.64 亿吨、 4.15 亿吨和 4.56 亿元， 需求缺口逐年扩大； 进口依存度分别为 78.90%、 69.21%和 70.90%，进口依存度持续远超 40%的警戒线。近年我国石油产量逐年下降、消费量逐年增长、需求缺口逐年扩大、进口依存度持续处于较高水平，以油气 3%的能源结构支撑油气 30%的能源消费结构， 既不安全也不可持续

30、， 发展煤制油替代石油，是我国能源供应保障的战略选择，煤制油市场空间广阔。煤制油技术瓶颈较高、产品转化效益低，项目推进缓慢，产能利用率处于较低水平。截至 2017 年末，国内已投产煤制油项目规划产能共计 884 万吨（因有些项目实施技改，实际释放产能 921 万吨），加上在建、拟建项目预计未来规划产能将达到 1930 万吨。 2016 年2018 年， 我国煤制油产能利用率分别为 58.60%、 40.00%和 64.80%，煤制油产能利用率处于较低水平。煤制油产品价格受煤炭原料成本及国际油价影响较大。2016 年2018 年，布伦特原油价格中枢分别为 43.65 美元/桶、54.22 美元/

31、桶和 71.07 美元/桶。2017 年以来，受益于油价企稳回升，柴油、石蜡和液化气等产品价格止跌回升， 企业盈利大幅改善。煤制油产品作为石油化工产品替代品，产品价格参照石油化工产品定价，行业盈利与原油价格息息相关。当国际油价位于 5070 美元/桶区间时， 煤制油项目可实现一定成本优势。 如油价降至 50 美元/桶以下，则难以实现盈亏平衡。煤制油产品质量高于一般石油制品，能够生产现有石油化工技术难以制得且超过国家现行质量标准的高品质柴油、 汽油和特种燃料油。 煤制油技术生产精细化学品附加值高， 并且不需要缴纳成品油消费税，极大缓解煤制油项目经济效益低的劣势，能大力推进煤制油项目发展，因此，生

32、产高端精细化工品将是煤制油未来发展趋势。业务运营经营概况经营概况公司收入和毛利润主要来源于煤炭业务，公司收入和毛利润主要来源于煤炭业务，20182018 年，受益于外购煤炭业务规模年，受益于外购煤炭业务规模扩大和煤化工新建项目投产，公司营业收入增长，但受吨煤生产成本上升影响，扩大和煤化工新建项目投产，公司营业收入增长，但受吨煤生产成本上升影响，跟踪评级报告http:/12公司毛利润和毛利率有所下降公司毛利润和毛利率有所下降2018 年，受益于外购煤炭业务和煤化工业务规模扩大，公司营业收入持续增长。煤炭业务仍是公司收入和利润最主要来源，收入和毛利润占比均在 80%以上；煤化工业务收入同比大幅增长

33、 111.28%，主要是受益于前期建设项目产能释放和产品销量增长所致；受益于公司运输网络的完善，公司运输业务收入同比增长18.82%。从收入结构来看， 2018 年，公司煤炭业务收入占营业收入的比例分别为89.38%，同比下降 3.42 个百分点；外购煤炭业务收入占营业收入的比例分别为51.08%，同比上升 0.11 个百分点。公司煤化工业务、运输业务和其他业务收入规模占比较小，其他业务主要为中药生产与销售和酒店业务。表表 2 2：20152015 年年20172017 年及年及 20182018 年公司营业总收入构成情况年公司营业总收入构成情况单位：亿元、%业务类别业务类别20162016

34、年年20172017 年年20182018 年年收入收入占比占比收入收入占比占比收入收入占比占比煤炭206.1990.20343.4392.80350.2589.38其中：自产煤炭105.2646.05154.8141.83150.0838.30外购煤炭100.9344.15188.6250.97200.1751.08煤化工14.166.1912.413.3526.226.69运输5.472.396.801.848.082.06其他2.771.217.452.017.301.86合计合计228.59228.59100.00100.00370.09370.09100.00100.003 391.

35、8591.851 100.0000.00资料来源：公司提供，东方金诚整理2018 年，受吨煤生产成本上升影响，公司毛利润和毛利率均同比有所下降，其中，毛利润 119.10 亿元，同比下降 3.33%；毛利率 30.39%，同比下降 2.90 个百分点；公司运输业务毛利润 3.64 亿元，同比增长 59.65%，毛利率 45.05%，同比提高 11.52 个百分点，主要是 2018 年铁路修理支出减少所致；其他业务毛利润 2.80亿元，同比下降 37.36%，毛利率 38.36%，同比下降 21.64 个百分点。表表 3 3：20152015 年年20172017 年及年及 20182018 年

36、年 1 19 9 月公司毛利润和毛利率情况月公司毛利润和毛利率情况单位：亿元、%业务类别业务类别20162016 年年20172017 年年20182018 年年毛利润毛利润毛利率毛利率毛利润毛利润毛利率毛利率毛利润毛利润毛利率毛利率煤炭60.2229.21114.5633.36108.8131.07其中：自产煤炭50.9848.4396.2362.1686.3357.52外购煤炭9.249.1518.339.7222.4811.23煤化工1.9914.051.9015.313.8514.68运输2.1739.672.2833.533.6445.05其他0.8731.414.4760.002.

37、838.36合计合计65.2565.2528.5428.54123.20123.2033.2933.291 119.1019.1030.3930.39资料来源：公司提供，东方金诚整理跟踪评级报告http:/13煤炭业务煤炭业务公司煤炭业务主要由内蒙古伊泰京粤酸刺沟矿业有限责任公司（以下简称“酸刺沟煤矿”）、内蒙古伊泰煤炭股份有限公司塔拉壕煤矿等下属煤矿子公司负责生产， 并由内蒙古伊泰准格尔煤炭运销有限责任公司统一销售。公司煤炭主要产品为环保型优质动力煤，主要用作火电、建材及化工等企业的燃料用煤。跟踪期内，公司仍是内蒙古地区最大的地方煤炭企业，煤炭资源储量丰富，跟踪期内，公司仍是内蒙古地区最大的

38、地方煤炭企业，煤炭资源储量丰富，煤质优良煤质优良，规模优势突出规模优势突出，具备很强的行业竞争力具备很强的行业竞争力；受益于酸刺沟煤矿核增产能受益于酸刺沟煤矿核增产能、提高生产效益，公司煤炭产量保持增长提高生产效益，公司煤炭产量保持增长公司仍是内蒙古地区最大的地方煤炭企业，煤矿全部位于国家 14 个大型煤炭生产基地之一的神府东胜煤田， 煤炭以低灰分、低硫和低磷含量及中高发热值的优质动力煤1为主，煤质优良。公司拥有丰富的煤炭资源储量，截至 2018 年末，公司煤炭地质储量 26.24 亿吨， 同比下降 2.59%； 可采储量 16.18 亿吨， 同比增长 9.82%，主要是因为重新核实了酸刺沟煤

39、矿储量和房采剩余残煤计入露天可采储量所致。 公司拥有在产矿井 9 座（详见下表）。表表 4 4：截至：截至 20182018 年末公司煤炭资源储量情况年末公司煤炭资源储量情况单位：万吨、万吨/年矿井名称矿井名称保有储量保有储量可采储量可采储量煤种煤种酸刺沟煤矿123742.0083078.00长焰煤纳林庙煤矿二号井11227.404567.00不粘煤宏景塔一矿9522.002737.60不粘煤纳林庙煤矿一号井2396.002458.00不粘煤凯达煤矿19080.0010992.00不粘煤大地精煤矿7341.303938.30不粘煤宝山煤矿3564.001870.00不粘煤白家梁煤矿450.00

40、405.00不粘煤塔拉壕煤矿85071.0051793.00长焰煤合计合计262393.70262393.70161838.90161838.90- -资料来源：公司提供，东方金诚整理2018 年，公司酸刺沟煤矿通过购买产能置换指标方式，核增产能至 1800 万吨/年。受益于酸刺沟煤矿核增产能、提高生产效益，公司原煤产量 4769 万吨，同比增长 0.85%。产能利用率保持较高水平。截至 2018 年末，公司拥有洗煤厂 7 座，原煤洗选能力 4560 万吨/年，同比增长 9.62%。表表 5 5：20152015 年年20182018 年公司煤炭生产情况年公司煤炭生产情况单位：万吨、%项目项目

41、20162016 年年20172017 年年20182018 年年1公司煤炭灰分平均值为 12.49%，硫分平均值约为 0.34%，高位发热量平均值 6100 千卡/千克，属于低硫、低磷含量及中高发热值的优质动力煤，大部分原煤无须经过洗选除杂质的进一步处理便可出售。跟踪评级报告http:/14原煤产量368847294769产能利用率95.05100.00100.00洗选能力392041604560精煤产量165029143340入洗量183231684769入洗率50.0067.00100.00资料来源：公司提供，东方金诚整理公司煤炭开采现代化程度较高，主要开采方式由房柱式开采转变为机械化开

42、采，机械化率超过 95%，总体回采率提升至 80%。公司各煤矿、选煤厂的主要生产系统及辅助生产系统（采掘、选煤、监测、运输及通风系统）引进国内外先进设备，整体装备达到了国内外煤炭行业领先水平。同时，公司重视安全生产工作，不断完善安全工作管理体系，自公司成立以来，百万吨煤死亡率保持为零。此外，公司注重环保工作，各类污染物的排放均达到国家相应排放标准，各类固废收集、处置率均达到了 100%。受益于煤炭行业仍然维持较高景气度，跟踪期内，公司煤炭销量和销售均价受益于煤炭行业仍然维持较高景气度，跟踪期内，公司煤炭销量和销售均价稳中有升；公司部分外购煤炭从关联方处采购且客户集中度较高稳中有升；公司部分外购

43、煤炭从关联方处采购且客户集中度较高受益于煤炭行业仍然维持较高景气度，2018 年，公司煤炭销量 8599 万吨，同比增长 0.62%； 其中自产煤炭销量 4450 万吨， 同比增长 1.92%， 外购煤炭销量 4149万吨， 同比下降 0.74%； 自产煤炭销量占比 51.75%， 煤炭产销率仍保持在 90%以上。公司煤炭销售方式包括港口销售、地销、集装站地销和铁路直达，2018 年各销售方式占总销量的比例分别为 56.19%、22.97%、10.37%和 10.47%，港口销售是公司最主要的销售方式，公司集装站地销同比下降 33.38%，铁路直达量同比增长42.18%，主要是区外价格高，公司

44、更多采用铁路直达方式进行销售。公司煤炭业务经营模式为自产煤炭业务和外购煤炭业务并行发展模式。 公司外购煤炭主要是从区域内缺乏自有铁路公路运力的煤炭生产企业低价采购优质动力煤，通过公司自有铁路及集运站配套设施系统对外销售，扩大企业经营规模。外购煤主要由国内贸易煤、 集装站外购煤炭和少量进口煤组成， 采购方式为按需即时采购。2018 年，公司国内采购煤单位成本为 302.47 元/吨，同比略有下降；外购煤炭销售价格482元/吨， 同比增长6.87%。 公司外购煤炭前五名供应商采购金额49.39亿元，占采购金额的 41.80%。供应商方面，前五名采购额中关联方伊泰集团和伊泰广联采购额合计 26.59

45、 亿元，占采购总额的 22.50%，集中度较高，关联方占比较大。从销售价格2来看，2016 年以来，随着煤炭行业供给侧改革的推进，煤炭市场价格出现回升，带动公司煤炭综合售价呈上涨态势（详见下表）。外购煤炭销售均价高于自产煤炭，主要是因为外购煤港口销售价格较高。2018 年，受益于外购煤炭售价增长，公司煤炭业务收入 350.25 亿元，同比增2公司与下游客户签订的合同含有价格调整条款。年初签订的煤炭价格合同及补充协议中均有专款约定，合同销售价格为暂定价格，如遇市场变化，双方另行协商。跟踪评级报告http:/15长 1.99%； 受自产煤炭销售价格下降影响， 公司煤炭业务毛利润和毛利率有所下降，毛

46、利润为 108.81 亿元，同比下降 5.02%；毛利率为 31.07%，同比下降 2.29 个百分点。公司 2018 年煤炭业务毛利率较同行业上市公司平均毛利率 29.19%高 1.88 个百分点，主要是因为公司煤炭赋存条件较好，开采成本较低。表表 6 6：20162016 年年20182018 年公司煤炭销售情况年公司煤炭销售情况单位：万吨、%、元/吨项目项目20162016 年年20172017 年年20182018 年年销售量638085468599其中:自产煤炭355643664450外购煤炭282441804149自产煤炭销量占比55.7451.0951.75外购煤炭销量占比44.

47、2648.9148.25综合售价322402407其中：自产煤炭售价296355337外购煤炭售价357451482资料来源：公司提供，东方金诚整理公司煤炭品牌知名度较高， 与下游客户建立了长期合作关系， 下游客户主要为大型发电集团或大型工业集团。2018 年，公司前五大客户销售收入占营业收入的比例为 24.85%，下游客户较为稳定，销售客户集中度适中。公司煤炭销售结算方式主要采用先款后货方式，部分合作时间长、资质良好的客户允许有一定的账期。近年，公司销售回款率3维持在 90%以上，回款率保持稳定。表表 7 7：公司：公司 20182018 年煤炭销售前五大客户情况年煤炭销售前五大客户情况单位

48、：亿元、%主要客户主要客户销售金额销售金额占煤炭占煤炭销售收入比例销售收入比例第一名40.0810.23第二名16.114.11第三名15.023.83第四名13.623.48第五名12.533.20合计合计93.7524.85资料来源：公司提供，东方金诚整理公司主要矿区煤炭赋存条件较好，开采成本较低，煤炭业务毛利率处于较高公司主要矿区煤炭赋存条件较好，开采成本较低，煤炭业务毛利率处于较高水平；由于土方剥离费、森林植被恢复补偿费等其他生产费用增加，水平；由于土方剥离费、森林植被恢复补偿费等其他生产费用增加，20182018 年公司年公司吨煤生产成本大幅增长吨煤生产成本大幅增长公司煤炭生产成本主

49、要以人工成本、原材料、燃料及动力成本、灾害治理费、维简费和折旧及摊销成本等构成。公司主要矿区地表条件稳定，地质结构简单、煤3回款率是指，当年实际回款与年初预计回款的比率。跟踪评级报告http:/16层埋藏深度较浅且倾斜度较小、 煤层相对较厚及瓦斯浓度低，大幅降低公司采矿作业的安全风险和生产成本。 公司近年吨煤生产成本有所上升， 主要是因为土方剥离、植被恢复、补偿费等灾害治理费用较高所致。2018 年，公司自产煤单位生产成本92.62 元/吨，同比增长 41.19%，主要是因为其他生产费增加所致。其中，灾害治理产量增加导致土方剥离费同比增加 14.91 元/吨，森林植被恢复补偿费增加 3.62元

50、/吨；人工成本、原材料、燃料及动力成本和折旧及摊销分别同比增长 13.38%、15.16%和 21.42%。2018 年，公司仍具有明显的成本优势，自产煤炭业务毛利率保持较高水平，维持较强的业务获利能力。表表 8 8：20162016 年年20182018 年公司自产煤单位成本情况年公司自产煤单位成本情况单位：元/吨、%项目项目20162016 年年20172017 年年20182018 年年吨煤生产成本62.2865.6092.62其中：原材料、燃料及动力9.127.859.04人工成本17.8816.8919.15折旧及摊销15.656.778.22其他*19.6334.0956.21自产