伊泰Ｂ股：伊泰B股主体与相关债项2020年度跟踪评级报告.PDF

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1、 伊泰股份主体与相关债项 2020 年度跟踪评级报告 6 评级报告声明评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称 “大公”）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下： 一、除因本次评级事项构成的委托关系外，发债主体与大公及其关联公司、 控股股东、控股股东控制的其他机构不存在任何影响本次评级客观性、独立性、 公正性的官方或非官方交易、服务、利益冲突或其他形式的关联关系。大公评级 人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评 级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具

2、 本报告遵循了客观、真实、公正的原则。 三、 本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判 断，评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的 真实性、准确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或 卖出等投资建议。 大公对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投 资盈亏后果不承担任何责任。 六 、本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效， 主体信用等级自本报告出具日起一年内有效， 在有效

3、期限内， 大公拥有跟踪评级、 变更等级和公告等级变化的权利。 七、 本报告版权属于大公所有， 未经授权， 任何机构和个人不得复制、 转载、 出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 伊泰股份主体与相关债项 2020 年度跟踪评级报告 7 跟踪评级跟踪评级说明说明 根据大公承做的伊泰股份存续债券信用评级的跟踪评级安排， 大公对受评对 象的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析， 并结合其外部经 营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。 本次跟踪评级为定期跟踪。 跟踪债券跟踪债券及及募资使用情况募资使用情况 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示： 表表 1 1 本次

4、跟踪债券概况及募集资金使用情况（单位：亿元）本次跟踪债券概况及募集资金使用情况（单位：亿元） 债券简称债券简称 发行额度发行额度 债券余额债券余额 发行期限发行期限 募集资金募集资金用途用途 进展情况进展情况 18伊泰01 15 15 2018.06.082021.06.08 偿还公司债务 已按募集资金要求使 用 数据来源：根据公司提供资料整理 发债发债主体主体 公司成立于 1997 年，是国内首家“B+H”股上市煤炭企业。跟踪期内公司股 权结构无变化。截至 2019 年末，公司注册资本仍为 325,400.70 万元，内蒙古伊 泰集团有限公司（以下简称“伊泰集团”）直接持有公司 49.17%

5、股权，仍为公 司控股股东；仍无实际控制人。截至 2019 年末，公司纳入合并范围的主体共 36 家，当期注销北京伊泰生物科技有限公司，内蒙古伊泰嘎鲁图矿业有限公司（以 下简称“嘎鲁图矿业”）引进新股东内蒙古矿业（集团）有限责任公司后公司丧 失对其控制权，内蒙古伊泰准东铁路有限责任公司（以下简称“伊泰准东”）通 过吸收合并方式并入内蒙古伊泰呼准铁路有限公司（以下简称“伊泰呼准”）。 在公司治理方面，公司建立了较为规范的法人治理结构，股东大会为权力机 构，董事会为决策机构，监事会为监督机构。因工作调整，2019 年 11 月，张东 海辞去公司董事长、董事及董事会相关专门委员会职务，同时不再担任法定

6、代表 人，新任董事长和法定代表人为张晶泉。 根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的企业信用报告，截至 2020 年 4 月 16 日，公司本部未曾发生信贷违约事件。截至本报告出具日，公司在公开 债券市场发行多期债券，其中到期债券均按时支付本息，未到期债券到期利息均 已按时兑付。 伊泰股份主体与相关债项 2020 年度跟踪评级报告 8 偿债偿债环境环境 我国我国经济经济增速放缓增速放缓，但但主要经济指标仍处于合理区间，主要经济指标仍处于合理区间，经济中长期高质量经济中长期高质量 发展走势不会改变发展走势不会改变；2 2019019 年以来年以来，煤炭调控将转为以系统性、结构性去产能及，煤炭调控

7、将转为以系统性、结构性去产能及 系统性优产能为主，未来面临能源结构性调整风向；煤炭供给趋于宽松，下游系统性优产能为主，未来面临能源结构性调整风向；煤炭供给趋于宽松，下游 动力煤需求增速放缓，煤炭价格总体处于高位且存在一定下行压力，煤炭企业动力煤需求增速放缓，煤炭价格总体处于高位且存在一定下行压力，煤炭企业 利润空间有所收缩利润空间有所收缩。 （一）宏观政策环境（一）宏观政策环境 20192019 年年, ,我国经济增速放缓，但主要经济指标仍处于合理区间，产业结构更我国经济增速放缓，但主要经济指标仍处于合理区间，产业结构更 趋优化；趋优化；20202020 年一季度受新冠肺炎疫情影响，经济增速转

8、负，但自年一季度受新冠肺炎疫情影响，经济增速转负，但自 3 3 月起主要月起主要 经济指标降幅收窄，经济展现巨大韧性，在逆周期调节政策经济指标降幅收窄，经济展现巨大韧性，在逆周期调节政策的带动下，我国经的带动下，我国经 济中长期高质量发展走势不会改变。济中长期高质量发展走势不会改变。 2019 年， 我国国内生产总值 （以下简称 “GDP” ） 为 99.09 万亿元， 增速 6.1%， 在中美贸易摩擦和经济结构调整的大形势下保持较快增速。其中，社会消费品零 售总额同比增加 8.0%，增速同比回落 1 个百分点，但消费对经济的拉动作用依 然强劲；固定资产投资额同比增长 5.4%，增速同比回落

9、0.5 个百分点，整体保 持平稳态势，高技术制造业投资增速较快；进出口总额同比增长 3.4%，增速同 比回落 6.3 个百分点，显示出中美贸易摩擦和全球贸易保护主义的负面影响。规 模以上工业增加值同比增长 5.7%，增速同比回落 0.5 个百分点，显示出工业生 产经营在内外需求疲软的影响下有所放缓。分产业来看，2019 年第一产业、第 二产业增加值分别同比增长 3.1%、5.7%，第三产业增加值同比增长 6.9%，GDP 占比达 53.9%，第三产业增速和占比均超过第二产业，产业结构进一步优化。 在宏观经济政策方面，2019 年我国继续实行积极的财政政策，持续加大减 税降费力度和财政支出力度，

10、确保对重点领域和项目的支持力度，同时加强地方 政府债务管理，切实支持实体经济稳定增长；继续执行稳健的货币政策，人民银 行积极推动完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，进一步疏通货币政策传导 机制，加强逆周期调节，通过降准和公开市场操作增加市场流动性，资金供给相 对充足，市场利率运行平稳。 2020 年一季度，受新冠肺炎疫情（以下简称“疫情”）影响，我国 GDP 为 20.65 万亿元，同比下降 6.8%；其中，社会消费品零售总额、固定资产投资额、 进出口总额、规模以上工业增加值同比分别下降 19.0%、16.1%、6.4%、8.4%。 在国家统筹推进疫情防控和经济社会发展的政策引领下，经济社

11、会发展大局稳 定，2020 年 3 月消费、投资、进出口、生产等指标降幅相比前两个月明显收窄， 3 月制造业采购经理指数（PMI）也达到 52%，跃升至荣枯线以上，同时经济结构 继续优化，基础原材料产业和高技术制造业保持增长，新兴服务业和网上零售增 伊泰股份主体与相关债项 2020 年度跟踪评级报告 9 势良好，贸易结构继续改善，居民销售价格涨幅回落，就业形势总体稳定，显示 出我国经济的巨大韧性和健康活力。 2020 年一季度以来，针对疫情和经济形势，我国进一步以更大的宏观政策 力度对冲疫情影响， 实施更加积极有为的财政政策和更加注重灵活适度的货币政 策。在财政政策方面，我国政府进一步落实减税

12、降费政策，2020 年一季度政策 举措加上 2019 年政策翘尾因素已为企业累计减负 1.6 万亿元，已起到减轻企业 和个人负担、调动民间投资积极性、促进经济稳增长和结构调整的重要作用；同 期，财政部已提前下达 1.8 万亿元的地方政府专项债额度，二季度将会再下达 1 万亿元的地方政府专项债额度，这将对老旧小区改造、传统基础设施和新兴基础 设施建设投资、传统产业改造升级、战略性新兴产业投资等有效投资的扩大发挥 重要作用。通过提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，提高 资金使用效率，财政政策将真正发挥稳定经济的关键作用。在货币政策方面，人 民银行运用降准、降息、再贷款、再贴现等多种

13、政策工具持续保持流动性合理宽 裕，把资金用到支持实体经济特别是小微企业上；继续坚持深化市场利率改革， 不断完善 LPR 形成机制，同时引导 LPR 和中期借贷便利（MLF）持续下调；2020 年一季度各项贷款增加 7.1 万亿元，达到季度最高水平。综合来看，考虑到我国 经济体量和整体运行情况，尤其通胀水平回落，政策边际空间充足，提质增效的 财政政策和灵活精准的货币政策在坚持不搞大水漫灌的同时， 能够促进我国经济 平稳健康运行。 2020 年突如其来的疫情对我国经济社会发展带来前所未有的冲击,一季度 的经济负增长是我国自 1992 年有季度统计以来的首次负增长，显示出当前经济 形势的极不寻常，国

14、际经济下行压力也增加了年内经济的不确定性。但是，我国 经济已经转向中高速、高质量发展的新常态，在新一轮科技革命和产业变革的加 速演进下，在逆周期调节政策的有力支持下，创新型经济将加速供给侧改革、产 业升级和产业结构优化，区域协调发展战略和对外开放力度也将不断加大，预计 “稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”和“保居民就业、保基 本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转”政 策目标将会实现，我国经济基本面也将继续长期向好发展。 （二）二）产业环境产业环境 20192019 年煤炭行业总量去产能任务基本完成，优质产能释放进度较快，煤炭年煤炭行业总量去产能任务基

15、本完成，优质产能释放进度较快，煤炭 供给趋于宽松；供给趋于宽松；2 2019019 年以来年以来，煤炭调控将转为以系统性、结构性去产能及系统，煤炭调控将转为以系统性、结构性去产能及系统 性优产能为主，稳定煤炭供给，优化结构布局，同时安全和环保管理及监察力性优产能为主，稳定煤炭供给，优化结构布局，同时安全和环保管理及监察力 度继续提升度继续提升。 “十三五”规划中总量去产能任务已于 2018 年提前完成，根据国家能源局 伊泰股份主体与相关债项 2020 年度跟踪评级报告 10 数据，截至 2018 年末，证照齐全的生产煤矿 3,373 处，产能 35.3 亿吨/年。根 据煤炭工业发展“十三五”规

16、划，十三五期间将化解淘汰过剩落后产能 8.0 亿吨/年左右， 通过减量置换和优化布局增加先进产能 5.0 亿吨/年左右， 到 2020 年，煤炭产量 39.0 亿吨。20162018 年，我国分别完成煤炭去产能 2.9 亿吨、 2.5 亿吨和 2.7 亿吨，累计退出煤炭产能 8.1 亿吨，提前完成“十三五”煤炭去 产能目标 （5.5 亿吨） ， 年产 30 万吨以下煤矿产能减少至 2.2 亿吨/年以内。 2019 年 11 月 16 日召开的全国能源工作会议透露，2019 年，全国能源系统深化供给 侧结构性改革，着力推动增优减劣，煤炭、煤电去产能目标任务超额完成；2020 年深入推进煤炭结构性

17、去产能，组织实施年产 30 万吨以下煤矿分类处置，关闭 退出落后煤矿 450 处以上，且持续推进煤炭优质产能释放，年产 120 万吨及以上 煤矿产能达到总产能的四分之三，进一步向资源富集地区集中。目前煤炭行业去 产能仍面临煤矿关闭退出机制不完善、人员安置和债务处理难度大、退出成本高 等问题， 且 30 万吨/年以下煤矿数量仍有约 2,100 处。 整体来看， 淘汰落后产能、 破除无效低效供给的任务依然较重， 但产能结构优化将成为后续化解煤炭过剩产 能的主要任务之一。 表表 2 2 2012019 9 年年以来国内产能方面主要煤炭政策以来国内产能方面主要煤炭政策 时间时间 政策政策 主要内容主要

18、内容 2019.11 2019 版产业结构调整 指导目录 限制类：限制类：低于30万吨/年的煤矿 （其中山西、 内蒙古、 陕西低于120 万吨/年，宁夏低于60万吨/年），低于90万吨/年的煤与瓦斯突出 矿井、采用非机械化开采工艺的煤矿项目、煤炭资源回收率达不到 国家规定要求的煤矿项目等 淘汰类：淘汰类：大型煤矿井田平面投影重叠的小煤矿；山西、内蒙古、陕 西、宁夏 30 万吨/年及以下，河北、黑龙江、江苏、安徽、山东、 青海、新疆等11省15万吨/年以下（不含15万吨/年），其他地区 9万吨/年及以下的煤矿；长期停产停建的30万吨/年以下（不含30 万吨/年）“僵尸企业”煤矿；30 万吨/年以

19、下（不含30 万吨/年） 冲击地压、煤与瓦斯突出等灾害严重煤矿 2019.08 30 万吨/年以下煤矿 分类处置工作方案 力争到2021年底全国30万吨/年以下煤矿数量减少至800处以内， 华北、西北地区 （不含南疆）30万吨/年以下煤矿基本退出， 其他地 区30万吨/年以下煤矿数量原则上比2018年底减少50%以上 2019.06 关于做好2019年能源 迎峰度夏工作的通知 加快推进煤炭优质产能释放。各产煤地区要组织指导煤炭生产企 业在确保安全的前提下科学组织生产，保障稳定供应；晋陕蒙等 重点产煤地区要带头落实增产增供责任，加快释放优质产能，增 加有效资源供给等 2019.05 2019 年

20、煤炭化解过剩 产能工作要点? 加快出清“僵尸企业”、淘汰落后与环保、安全及质量不达标的 煤矿，严格新建改扩建煤矿准入，根据区域设置准入门槛；深入 推进煤炭清洁生产、利用及运输，完善产能置换指标交易、中长 期合同及煤炭库存与储备制度等 数据来源：公开资料整理 产能释放方面，2019 年煤炭优质产能加速释放，根据国家发改委和国家能 源局项目批复数据整理，2019 年，国家发改委、能源局共批复煤矿项目 44 处， 伊泰股份主体与相关债项 2020 年度跟踪评级报告 11 合计产能 21,640 万吨/年,其中，国家发改委批复煤矿项目 19 处，合计产能 14,800 万吨/年,国家能源局批复煤矿项目

21、 25 处（含 19 处新建项目，4 处改扩建 项目），合计产能 6,840 万吨/年，且主要为大型及特大型煤矿，主要集中在晋 陕蒙，其中内蒙古新获得核准煤矿 15 处，新增产能 9,030 万吨/年，山西省和陕 西省分别新增 5,240 万吨/年和 3,400 万吨/年。综合来看，2018 年末已核准、 开工建设煤矿 1,010 处，产能 10.3 亿吨/年，其中已建成、进入联合试运转的煤 矿 203 处，产能 3.7 亿吨/年，随着证照办理齐全及试运转结束，产量未来仍有 一定增加空间，2020 年预计大约新增 4,0005,000 万吨,而 2019 年新核准的大 部分是前期违规开工建设的

22、非法矿，约为 2.0 亿吨，其中不少已初步生产或将很 快投产，在其合法化后未来有望释放剩余产量，预估该部分产能大致在 3,000 万吨左右。 自 2016 年起供给侧改革启动，煤炭行业政策主要集中在“去产能”、“保 供应”、“稳价格”、“强安全”、“限进口”等主要方面。2018 年 6 月根据 国务院发布的打赢蓝天保卫战三年行动计划，我国将加快调整能源结构，构 建清洁低碳高效能源体系， 到 2020 年， 全国煤炭占能源消费总量比重下降到 58% 以下，全国电力用煤占比达到 55%以上。2019 年以来，由于煤炭事故多发以及去 产能任务基本完成，行业政策在去产能的基础上，侧重强调优质产能释放、

23、煤矿 生产安全、保障煤炭供给、提升供给质量、产业结构优化及清洁利用等，继续淘 汰煤炭落后产能，改善煤炭供需格局，同时引导先进产能投放，保证煤炭供应稳 定。 行业去产能政策继续从总量性去产能向系统性、结构性去产能及系统性优产 能转变。其中去产能方面主要是继续淘汰灾害严重、产能规模很小等矿井，以结 构化去产能为主，产能释放层面主要侧重在产能置换指标、手续审批及主要产区 增产增供责任落实等，同时根据市场实际情况会短期调整以稳定供给。 由于 2019 年煤炭事故多发，2019 年对采深超千米矿井和瓦斯突出矿井进行 了产能核减同时对其新建矿井不再核准， 此外多次对主产区域进行安全检查及集 中整治等，安全

24、责任落实、煤矿安全管理及安全监察将进一步趋严。此外，按照 “压缩东部、限制中部和东北、优化西部”的战略布局，以及当前产能释放的主 要集中区域来看，未来煤矿产能分布将继续向山西、内蒙古和陕西地区倾斜，区 域煤炭运输仍将承压，运输结构在“公转铁”的推动下将面临一定调整。 20192019 年年，受产能释放影响受产能释放影响，煤炭产量及煤炭供给投入增速较快煤炭产量及煤炭供给投入增速较快；随着去产随着去产 能继续执行、优质产能的释放及行业规模化发展，能继续执行、优质产能的释放及行业规模化发展，未来未来煤炭煤炭企业和区域分布集企业和区域分布集 中度中度将进一步提升；煤炭库存量仍位于较高水平。将进一步提升

25、；煤炭库存量仍位于较高水平。 2019 年，受煤矿事故多发及国庆限产，以及产能释放等因素影响，煤炭产 量有所增长，增速同比略有下降；2019 年，全国原煤产量为 37.5 亿吨，同比增 伊泰股份主体与相关债项 2020 年度跟踪评级报告 12 长 4.2%，增速同比下降 1.0 个百分点，同期，煤炭开采及洗选行业固定资产投 资完成额同比增长 29.6%，增速同比大幅增长，煤炭供给投入增速较快。2020 年受疫情影响，煤矿延期复工，煤炭整体供给短期内有所收紧，截至 2020 年 2 月，全国原煤产量 4.9 亿吨，同比下降 6.3%，2020 年 2 月 1 日，国家能源局发 布关于做好疫情防控

26、期间煤炭供应保障有关工作的通知，敦促企业“在疫情 期间保障煤炭供给、保持价格稳定，严禁在合同约定外随意涨价，严禁限制煤炭 外销”，煤矿复工进度加快，截至 3 月 3 日，除湖北省外，全国在产煤矿产能 34.3 亿吨/年，较 2 月 1 日增加了一倍以上，煤矿产能复产率 83.4%，基本恢复 到正常生产水平，短期内疫情对煤炭供给仍存在一定影响，长期来看对煤炭供给 趋势影响有限。 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 2017-02 2017-03

27、2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-12 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 产量:原煤:累计值 产量:原煤:累计同比

28、 固定资产投资完成额:煤炭开采和洗选业:累计同比 万吨% 图图 1 1 2012017 7 年以来原煤产量及煤炭行业固定投资完成额情况年以来原煤产量及煤炭行业固定投资完成额情况 数据来源：Wind 从行业集中度来看，企业和区域分布集中度明显增加。根据中国煤炭工业协 会统计与信息部统计快报数据，2019 年，我国原煤产量超亿吨以上煤炭企业为 7 家，分别为国家能源集团、中煤能源集团、同煤集团、陕煤集团、兖矿集团、山 东能源集团和山西焦煤集团，七大集团 2019 年煤炭产量合计约为 14.6 亿吨，占 全国原煤产量的 38.0%左右，同比增加约 0.5 亿吨，前十大煤炭企业的原煤产量 占全国原煤产

29、量比重呈现上升趋势。从区域分布来看，内蒙古、山西和陕西仍是 我国原煤最大的产区，其中内蒙古、山西、陕西、新疆、贵州、山东、安徽和河 南等 8 个省份产量超过 1.0 亿吨，其中山西、陕西、内蒙古 2019 年原煤产量分 别为 10.4 亿吨、9.7 亿吨和 6.3 亿吨，均保持增长，三省产量合计达到 26.4 亿 吨， 占全国的 70.5%， 比重同比提高 1.1 个百分点， 供给区域集中度进一步提升。 煤炭生产格局进一步向资源禀赋好、竞争能力强的晋陕蒙甘宁地区集中，中东部 地区一些开采条件差、煤质差、资源枯竭的煤矿基本退出，煤炭生产主要集中在 伊泰股份主体与相关债项 2020 年度跟踪评级报

30、告 13 全国 14 个煤炭大型基地。随着去产能继续执行、优质产能的释放及行业规模化 发展，未来煤炭行业集中度将进一步提升。 0 10 20 30 40 50 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 煤炭库存:6

31、大发电集团:合计 煤炭库存:秦皇岛港 煤炭库存可用天数:6大发电集团:直供总计 %万吨 图图 2 2 2012017 7 年以来动力煤库存情况年以来动力煤库存情况 数据来源：Wind 从库存量来看，全社会库存总体处于较高水平。截至 2019 年末，重点煤炭 企业库存 8,155 万吨，月环比有所下降，而同比略有增加，且重点煤炭企业可用 库存天数为 17 天，同比及月环比均有所下降；京唐港炼焦煤库存 320 万吨，有 所波动，整体处于较高水平。2020 年受疫情及春节效应影响，下游需求及煤炭 运输效率有所下降，2020 年疫情期间动力煤煤炭库存可使用天数处于高位，后 期随着疫情的逐步缓解，下游复

32、工需求的增加，短期内下游或将以去库存为主， 存在一定补库需求；炼焦煤方面受下游复工及短期煤炭供给偏紧影响，库存去化 虽有所增加，但仍处于高位，预计随着下游生产需求的增加及港口库存去化，存 在一定补库需求。 20192019 年，煤炭消费量在能源消费总量的比重同比继续下降，行业未来面临年，煤炭消费量在能源消费总量的比重同比继续下降，行业未来面临 能源结构变化风险，但短期内在我国能源消费中仍将占据基础性地位；动力煤能源结构变化风险，但短期内在我国能源消费中仍将占据基础性地位；动力煤 下游需求增速放缓，钢铁和水泥等煤炭需求相对稳定；下游需求增速放缓，钢铁和水泥等煤炭需求相对稳定；20202020 年

33、以来，受疫情影年以来，受疫情影 响，下游需求明显下降，短期内煤炭供需受疫情蔓延能否控制情况影响明显。响，下游需求明显下降，短期内煤炭供需受疫情蔓延能否控制情况影响明显。 作为我国传统的上游资源品，我国的煤炭消费量一直以来都保持在 40.0 亿 吨左右的相对较高水平，总消费量在 2013 年达到 42.4 亿吨的高点后逐年下滑， 至 2017 年已降至 38.3 亿吨的水平， 2018 年为 46.4 亿吨标准煤， 同比有所增长， 占能源消费总量比重下降至 59.0%， 2019 年为 48.6 亿吨标准煤， 同比增长 3.3%， 占能源消费总量的 57.7%,同比继续下降，但从长期来看，我国以

34、煤炭为主的能 源结构短期内不会改变，在我国能源消费中将继续保持基础性地位。煤炭行业的 下游需求主要包括电力、钢铁、水泥等。中国煤炭工业协会经初步测算，电力消 伊泰股份主体与相关债项 2020 年度跟踪评级报告 14 耗仍占比较高，约 52.8%，其次为钢铁、建材及化工，从下游行业的发展来看， 2019 年，从电力行业看，火电产量为 5.2 万亿千瓦时，同比增长 1.9%，增速同 比下滑 4.1 个百分点；从钢铁行业来看，2019 年我国分别累计生产生铁和粗钢 8.1 亿吨和 10.0 亿吨，同比分别增长 5.0%和 8.3%，生铁增速同比下降 3.5 个百 分点，粗钢同比增加 1.7 个百分点

35、；从水泥行业看，水泥产量为 23.3 亿吨，同 比增长 6.1%，增速同比有所提升。2020 年以来，受疫情影响，煤炭下游行业开 工率同比大幅下降，受此影响，2020 年 13 月，火电产量为 1.2 万亿千瓦时， 同比下降 8.2%，全社会生铁和粗钢产量分别为 2.0 万吨和 2.3 万吨，同比分别 增长 2.4%和 1.2%，水泥产品为 3.0 亿吨，同比下降 23.90%，动力煤下游需求同 比明显下降。 43,000 44,000 45,000 46,000 47,000 48,000 49,000 50,000 51,000 52,000 53,000 0 50,000 100,000

36、 150,000 200,000 250,000 2017年2018年2019年 产量:生铁:累计值产量:粗钢:累计值 产量:水泥:累计值产量:火电:累计值 万吨 亿千瓦时 图图 3 3 2012017 7 年以来煤炭主要下游行业产量情况年以来煤炭主要下游行业产量情况 数据来源：Wind 考虑到当前经济以稳为主，地产投资韧性仍存，同时基础设施建设将继续增 长， 建材和钢铁用煤需求将保持增长，但煤炭消费总量控制以及新能源带来的冲 击，电煤需求增速承压，且焦化去产能的推进为焦煤需求增速带来一定压力，未 来煤炭行业将面临结构化调整风险。在煤炭深加工产业示范“十三五规划” 明确提到，“十三五”期间，重

37、点开展煤制油、煤质天然气、低阶煤分质利用、 煤制化学用品等 5 类模式以及通用技术装备的升级示范等， 此外对于煤炭高效清 洁利用的推动，推进煤炭深加工产业发展，预计 2020 年煤制甲醇及合成氨等传 统化工需求维持平稳，新兴煤化工或将成为煤炭需求点。 总体来看，随着去产能总量任务完成，在产矿井的产能保持稳定，2019 年 释放产能矿井的投产以及新释放产能进度放缓，及煤炭进口持稳，煤炭长期总体 供给将稳中增长，考虑到下游需求及社会库存量较高因素，供给整体趋于宽松； 短期内煤炭供需受疫情蔓延能否控制情况影响明显，长期来看，疫情对煤炭整体 伊泰股份主体与相关债项 2020 年度跟踪评级报告 15 供

38、需市场趋势影响有限。 20192019 年，在下游需求增速放缓、环保、安全、置换产能、保供应等因素的年，在下游需求增速放缓、环保、安全、置换产能、保供应等因素的 共同影响之下，煤炭价格总体处于高位且存在一定下行压力；共同影响之下，煤炭价格总体处于高位且存在一定下行压力；20202020 年以来，疫年以来，疫 情冲击下，下游需求的下降导致价格在短期内快速下降；情冲击下，下游需求的下降导致价格在短期内快速下降；20192019 年以来，煤炭企年以来，煤炭企 业利润空间有所收缩。业利润空间有所收缩。 从煤炭价格走势来看，2019 年以来煤炭价格持续高位运行的同时整体小幅 下降，仍处于合理区间。分煤种

39、来看，2019 年动力煤价格在合理区间内波动， 其中 1 至 2 月期间受春节工厂停工、电厂耗煤回落等影响价格下行，3 月价格有 所回升，4 月以来，受下游库存较高，电厂日耗回升不佳以及水电等清洁能源发 力等叠加因素影响，动力煤价格呈现波动下降。2019 年 12 月，环渤海动力煤均 价为 550.5 元/吨，月环比减少 12.0 元/吨；宁波港内蒙古产 Q5800 动力煤市场 均价为 765.0 元/吨，价格无变动；鄂尔多斯 Q5300 动力煤车板均价为 527.5 元/ 吨，月环比减少 11.3 元/吨。中长期合同价格方面，动力煤中长期合同（5,500 大卡下水煤）价格始终稳定在绿色区间，

40、112 月份均价 555.3 元/吨，同比减 少 3.2 元/吨，且自 2019 年 6 月以来，长协合同价格逐月下降，2019 年 12 月为 546.0 元/吨。 200 300 400 500 600 700 800 车板价:动力煤(Q5300,鄂尔多斯产):内蒙古 宁波港:市场价:动力煤:蒙煤(5800,内蒙古产) 综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 年度长协价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500) 图图 4 4 2012017 7 年以来我国年以来我国动力煤价格情况动力煤价格情况（单位（单位: :元元/ /吨）吨） 数据来源：Wind 2020 年以来，受疫情影响，煤矿复工

41、、运输尤其汽运仍受较大限制，下游 客户端复工缓慢，以去库存为主。2020 年 13 月，全社会累计用电量 1.6 万亿 千瓦时，同比下降 6.5%，煤炭下游需求下降明显，截至 2020 年 4 月 15 日，环 渤海动力煤价格为 530.0 元/吨，较年初下降 32 元/吨；截至 2020 年 4 月 21 日， 宁波港内蒙古产 Q5800 动力煤市场价和鄂尔多斯 Q5300 动力煤车板价分别为 伊泰股份主体与相关债项 2020 年度跟踪评级报告 16 703.0 元/吨和 466.0 元/吨，较年初分别下降 62 元/吨和 61 元/吨，短期内煤炭 价格受疫情影响显著，随着下游各行业逐步复工

42、，火力发电将逐步恢复正常，同 时结合居民及三产用电的拉动、下游补库需求的回升，用煤需求将有所提升，但 考虑到清洁能源冲击，当前高位库存等因素，动力煤下游需求回升空间有限。 煤炭开采和洗选业企业主营业务收入自 2017 年起从持续多年的下降转为增 长，但 2018 年以来增速较为缓慢，2019 年以来，利润空间有所收缩。根据国家 统计局数据，2019 年，全国规模以上工业中煤炭开采和洗选行业企业实现主营 业务收入 24,789.0 亿元， 同比增长 3.2%， 增速同比有所下降， 利润总额 2,830.3 亿元，同比下降 2.3%，降幅较 111 月增加 0.7 个百分点。根据煤炭供需情况， 预

43、估 2020 年煤炭行业整体收入将保持增长； 考虑到动力煤及焦煤价格分化明显， 主产焦煤的煤企利润空间较大；动力煤因维持绿色空间运行，主产动力煤企业利 润维持，利润空间将变化不大；未来下游需求承压及供给趋于宽松，行业整体盈 利空间将保持平稳或者小幅下降，行业总体利润率或将维系平稳。 （三三）区域环境区域环境 内蒙古地区煤炭资源储量丰富，煤种优良，煤炭工业是其重要的支柱产业；内蒙古地区煤炭资源储量丰富，煤种优良，煤炭工业是其重要的支柱产业； 内蒙古内蒙古地区是国家规划的地区是国家规划的煤制油产业煤制油产业发展示范区，有利于公司煤制油项目发展发展示范区，有利于公司煤制油项目发展。 煤炭工业是内蒙古

44、自治区重要支柱产业，截至 2018 年末，内蒙古自治区累 计查明煤炭资源量 9,120 亿吨，居全国各省之首。公司所在的鄂尔多斯盆地是世 界上少有的几个巨型聚煤盆地之一，煤炭资源储量丰富，主要煤种是长焰煤、弱 粘煤，具有特低灰、特低硫、中高发热量的特性，截至 2019 年末，内蒙古自治 区共有煤矿 523 处，核定产能 12.8 亿吨；2019 年，内蒙古自治区生产煤炭 10.4 亿吨，同比增长 8.5%，产量居全国第一，占全国的 26.1%。近年来，各大主要煤 炭企业加强在内蒙古地区的煤炭布局，造成内蒙古地区煤炭资源竞争较为激烈； 内蒙古自治区与煤炭主消费区距离较为偏远， 拥有自己运输专线的

45、煤炭企业拥有 较强竞争优势。 “富煤、贫油、少气”的资源禀赋决定了我国以煤为主体的能源结构，油气 保障能力较低。现代煤化工产业能够部分替代我国石油和天然气的消费量，促进 石化行业原料多元化，为国家能源安全提供战略支撑，2017 年 3 月 22 日发布的 现代煤化工产业创新发展布局方案 首次提出了现代煤化工产业示范区规划布 局方案，即“十三五”期间规划布局内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、宁夏宁东、新 疆准东 4 个现代煤化工产业示范区，推动产业集聚发展，打造世界一流的现代煤 化工产业示范区。2020 年 3 月 17 日，内蒙古自治区能源局发布的 2020 年工作 计划中，明确提出推进公司 200

46、万吨煤制油等项目的建设，有利于公司煤制油项 目的发展。 伊泰股份主体与相关债项 2020 年度跟踪评级报告 17 财富财富创造能力创造能力 2012019 9 年煤炭年煤炭价格有所下降，但受益于煤化工业务规模的增长，公司营业收价格有所下降，但受益于煤化工业务规模的增长，公司营业收 入入继续增长继续增长；受；受吨煤吨煤成本上升影响，成本上升影响，自产煤炭自产煤炭毛利润和毛利率毛利润和毛利率降幅降幅较较大大。 2019 年，公司营业收入继续增长；煤炭业务仍是收入和利润最主要来源， 受煤炭价格下降影响，煤炭板块收入同比下降 5.25%；煤化工业务收入同比大幅 增加 33.51 亿元，主要是销量增长所

47、致；受发运量同比下降影响，运输业务板块 收入同比下降 10.40%；其他业务收入同比增长 43.62%。 表表 3 3 2012017 720201919 年公司营业年公司营业收入收入、毛毛利润利润及毛利率及毛利率情况（单位：亿元、情况（单位：亿元、% %） 项目项目 2012019 9 年年 2012018 8 年年 2 2017017 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 营业收入营业收入 409.29409.29 1 100.0000.00 391.85391.85 100.00100.00 370.09370.09 100.00100.00 煤炭 331.8

48、5 81.08 350.25 89.38 343.43 92.80 自产煤炭 197.28 48.20 150.08 38.30 154.81 41.83 外购煤炭 134.57 32.88 200.17 51,08 188.62 50.97 煤化工业务 59.73 14.59 26.22 6.69 12.41 3.35 运输业务 7.24 1.77 8.08 2.06 6.80 1.84 其他 10.47 2.56 7.30 1.86 7.45 2.01 毛利润毛利润 123.73123.73 100.00100.00 119.10119.10 100100.00.00 123.20123.20 100.00100.00 煤炭 105.29 85.10 108.81 91.36 114.56 92.99 自产煤炭 69.36 56.06 86.33 72.49 96.23 78.11 外购煤炭 35.93 29.04 22.48 18.87 18.33 14.88 煤化工业务 9.