中超控股：2014年公司债券2018年跟踪信用评级报告.PDF

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1、?2014年公司债券2018年跟踪 信用评级报告 2 关关注：注： 公司公司拟开展拟开展日化日化业务业务，由于公司在日化实业领域缺乏资源积累，需关注后续的经营，由于公司在日化实业领域缺乏资源积累，需关注后续的经营风险和风险和管理风险管理风险。2018 年，公司拟开展日化业务，由于在日化实业领域缺乏资源积累，公司开展日化业务主要依赖于实际控制人及相关关联公司，存在一定的经营风险和管理风险。 公司应收账款规模公司应收账款规模进一步增加进一步增加，占总资产比例较大，占总资产比例较大，占用占用了较多营运资金了较多营运资金，存在一，存在一定坏账风险定坏账风险。截至 2017 年末，公司应收账款账面价值为

2、 35.23 亿元，同比增长16.68%，占总资产的比例提升至 38.45%，占用了公司较多营运资金，存在一定的坏账风险。 公司存货规模较大，存在一定的存货跌价风险。公司存货规模较大，存在一定的存货跌价风险。截至 2017 年末公司存货账面价值为 19.10 亿元，占公司资产总额的 20.85%。2017 年末公司累计计提存货跌价准备0.07 亿元，公司的电缆、紫砂壶类存货价值受市场波动影响较大，存在一定存货跌价风险。 公司公司与关联方的往来款规模较大与关联方的往来款规模较大，面临较大的面临较大的资金压力资金压力。2017 年，公司收到关联方拆借款累计达 40.48 亿元， 其中从股东江苏中超

3、投资集团有限公司 （以下简称 “中超集团”）累计拆入 24.82 亿元，规模较大，面临较大的资金压力。 公司有息负债规模较大， 存在公司有息负债规模较大， 存在较大较大的短期偿债压力的短期偿债压力。 2017 年末公司有息负债为 49.21亿元，较上年增加 13.74%，占负债总额的 78.13%，其中短期有息负债为 45.52 亿元，公司流动资产主要为存货和应收账款，且受限资产规模较大，公司面临较大的短期偿债压力。 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2018 年年 3 月月 2017 年年 2016 年年 2015 年年 总资产（万元） 923,728.79 916,292.86 85

4、1,159.03 842,014.67 归属于母公司所有者权益合计（万元） 189,232.68 188,628.83 181,551.76 171,000.40 有息债务（万元） 494,290.32 492,090.30 432,637.22 450,119.47 资产负债率 68.94% 68.74% 66.26% 68.06% 流动比率 1.21 1.21 1.26 1.25 速动比率 0.87 0.88 0.92 0.91 营业收入（万元） 142,084.66 741,474.07 621,700.11 516,537.85 营业利润（万元） 450.95 12,926.90 14

5、,462.88 10,705.70 净利润（万元） 331.01 11,395.30 13,907.74 11,478.44 3 综合毛利率 13.61% 13.26% 14.49% 14.86% 总资产回报率 - 3.02% 3.51% - EBITDA（万元） - 55,078.20 54,201.47 42,242.68 EBITDA利息保障倍数 - 2.09 2.52 2.44 经营活动现金流净额（万元） 12,461.20 7,246.75 58,773.10 18,604.78 注：由于 2015 年公司并购的四家公司利润表仅并入购买日至期末（即 2015 年 12 月份）的金额，

6、因此 2015 年公司总资产回报率未予计算。 资料来源：公司 2015-2017 年年报及未经审计的 2018 年一季报，鹏元整理 4 一、本期债券一、本期债券募集资金募集资金使用情况使用情况 公司于2014年7月4日公开发行公司债券，募集资金总额4亿元，票面利率为7.20%，期限为5年。截至2018年3月末，本期债券募集资金已全部用于偿还银行贷款及补充营运资金。 二、发行主体概况二、发行主体概况 2017年10月10日，公司股东中超集团通过协议转让方式将其持有的公司无限售流通股36,772.00万股转让给深圳市鑫腾华资产管理有限公司（以下简称“深圳鑫腾华”），转让股份占公司总股本的29.00

7、%，转让价格为5.19元/股，转让总价款为190,846.68万元，标的股份分二次交割。 转让双方于2017年12月11日办理完毕公司25,360.00万股股份 （占公司总股本的20.00%）的过户登记手续。本次转让完成后，深圳鑫腾华持有公司20.00%的股权，中超集团持有公司17.08%的股权，公司控股股东由中超集团变更为深圳鑫腾华，实际控制人由杨飞变更为黄锦光和黄彬。截至2018年3月末，公司股权结构及实际控制关系如下。 图图1 截至截至2018年年3月末月末公司股权结构及实公司股权结构及实际控制关系际控制关系 资料来源：公司提供 深圳鑫腾华成立于2014年7月31日，由深圳市鑫腾华商业有

8、限公司出资设立，主营业务为开展股权投资和企业上市咨询业务(不得从事信托、金融资产管理、证券资产管理等业务)等。2017年5月，黄锦光和黄彬以5元的价格受让深圳鑫腾华100%股权，成为其实际控制人。截至2017年末，深圳鑫腾华资产总额155,573.91万元，所有者权益合计62,136.31万元，资产负债率为60.06%。2017年，深圳鑫腾华营业收入规模很小。公司实际控制人黄锦光先生控制的核心企业主要为广东鹏锦实业有限公司，经营范围包括生产、销售肥皂及合成洗涤剂等日化业务。 2017年公司主营业务、注册资本和实收资本均未发生变化，主营业务涉及电力电缆、电气 5 装备用电线电缆、裸电线、电缆材料

9、、电缆接头、电磁线的生产和销售，以及紫砂壶及其配件、金属材料的销售。 2017年度公司合并范围内无新增子公司，减少两家子公司，分别为注销无锡远洲金属材料有限公司（以下简称“远洲金属”）和出售江苏上鸿润合金复合材料有限公司（以下简称“上鸿润合金” ） 全部股权。 截至2016年9月30日， 远洲金属资产总计4,407.16 万元， 净资产 4,256.99万元；2016年1-9月，实现营业收入0.00万元，净利润-91.99 万元。截至2017年12月31日，上鸿润合金资产总计8,091.99万元，净资产-667.65万元；2017年度实现营业收入25,791.30万元，净利润-929.86万元

10、。公司出售上鸿润合金股权增加投资收益187.36万元。处置两家子公司对公司经营不产生重大影响。 表表1 2017 年年公司合并报表范围变化情况（单位：万元）公司合并报表范围变化情况（单位：万元） 子公司名称子公司名称 持股比例持股比例 注册资本注册资本 主营业务主营业务 不再纳入合并不再纳入合并报表的原因报表的原因 无锡远洲金属材料有限公司 100.00% 50,000.00 金属材料销售 注销 江苏上鸿润合金复合材料有限公司 51.00% 50,000.00 金属材料销售 出售 资料来源：公司 2017 年年报，鹏元整理 截至2017年12月31日，公司资产总额为91.63亿元，归属于母公司

11、所有者权益合计18.86亿元，资产负债率为68.74%；2017年度，公司实现营业收入74.15亿元，利润总额1.31亿元，经营活动现金净流入0.72亿元。 截至2018年3月31日， 公司资产总额为92.37亿元， 归属于母公司所有者权益合计18.92亿元，资产负债率为68.94%；2018年1-3月，公司实现营业收入14.21亿元，利润总额0.07亿元，经营活动现金净流入1.25亿元。 三三、运营环境运营环境 2017年我国宏观经济增速年我国宏观经济增速回升回升，国民经济呈现稳中向好的发展态势。国民经济呈现稳中向好的发展态势。全社会全社会用电量用电量增增速提高，速提高，电网投资电网投资保持

12、较保持较大大规模规模，为为电线电缆行业发展提供了较好的外部环境电线电缆行业发展提供了较好的外部环境 电线电缆是输送电（磁）能、传输信息和实现电磁能量转换的线材产品，广泛应用于电力、能源、建筑、交通、通信、汽车以及石油化工等产业领域，被喻为国民经济的“血管”与“神经”，在我国国民经济中占有极其重要的地位。按产值规模计算，电线电缆行业在我国机械工业的细分行业中，仅次于汽车整车制造和零部件及配件制造业，位居第二；在电工电器行业二十余个细分行业中是产值最大的行业，占据四分之一的产值规模。 由于电线电缆产品广泛应用于国民经济的多个领域，其发展受宏观经济环境及各相关 6 行业发展状况的影响，与国民经济的发

13、展密切相关。根据国家统计局数据，2017年，我国国内生产总值（GDP）达到82.71万亿元，同比增长6.9%，增速比上年加快0.2个百分点，是2011年以来首次增速回升，其中与电线电缆行业景气程度相关度较高的第二产业增速为6.1%，增速与上年持平。2017年， 全社会完成固定资产投资64.12万亿元， 比上年增长7.0%，其中，基础设施投资14.00万亿元，同比增长19.0%；交通运输、仓储和邮政业完成投资6.12万亿元，增长14.8%，房地产业完成投资13.97万亿元，同比增长3.6%。整体上，2017年国民经济稳中向好，实现平稳健康发展。 从全社会用电量来看，根据国家能源局统计，2017年

14、我国全社会用电量63,077亿千瓦时，同比增长6.6%，增速较上年提高1.6个百分点。分产业看，第一产业用电量1,155亿千瓦时，同比增长7.3%；第二产业用电量44,413亿千瓦时，增长5.5%，增速较上年提高2.6个百分点；第三产业用电量8,814亿千瓦时，增长10.7%，仍保持10%以上的增速。 图图2 近年近年我我国全社会用电量情况国全社会用电量情况（单位：亿千瓦时、（单位：亿千瓦时、%） 资料来源：Wind，鹏元整理 作为电线电缆产品的重要需求来源， 2017年我国电网基本建设投资仍然保持较大规模，全年国家电网合计完成投资5,315亿元，同比小幅下降2.15%。2017年，全国电源新

15、增生产能力（正式投产）13,372万千瓦，同比增长10.74%，其中，水电1,287万千瓦，火电4,578万千瓦。根据国家电网2017年社会责任报告，国家电网承诺2018年总投入5,819亿元，其中电网投资4,989亿元。 7 图图3 近年近年我国电网基本建设投资完成和增长情况我国电网基本建设投资完成和增长情况（单位：亿元、（单位：亿元、%） 资料来源：Wind，鹏元整理 综上，2017年我国宏观经济增速回升，国民经济呈现稳中向好的发展态势。全社会用电量增速提高，电网投资保持较大规模，为电线电缆行业发展提供了较好的外部环境。 我国电线电缆行业集中度低，低端产品产能过剩而高端产品我国电线电缆行业

16、集中度低，低端产品产能过剩而高端产品供应供应不足，不足，“奥凯电缆”“奥凯电缆”事件事件触发了国家触发了国家对电线电缆行业企业的整治工作，对电线电缆行业企业的整治工作，市场更加注重产品质量和品牌，市场更加注重产品质量和品牌，行业结行业结构构有望有望得到得到调整调整 我国电线电缆行业企业具有数量多、规模小的特点，80%以上为中小型企业，设备工艺比较简单，技术含量较低，且产品多集中在普通电缆，同质化竞争严重，行业竞争激烈。总体而言，目前我国中低压电线电缆的产能过剩，市场呈现充分竞争格局，行业集中度较低，整体利润率相对较低。而另一方面，相对于中低压电线电缆产品的产能过剩、供过于求的市场情况，受制于企

17、业规模、技术能力、工艺水平及相关材料、装备和工程配套等因素，国内高压和超高压电线电缆产品的供应尚不足，对于进口产品的依赖依然较大。 2017年西安地铁“奥凯电缆”事件的发生，触发了国家对电线电缆生产企业的全面专项整治工作， 直接推动电线电缆行业由粗放式速度规模竞争加速转向质量品牌信用的竞争，缺乏品牌影响和品质相对低劣的部分中小企业处境相对困难或处在停产状态。同时随着生产成本上升、铜价大幅波动以及市场竞争加剧，部分生产低端产品的中小型电线电缆企业原本有限的利润空间被逐步压缩，纷纷被市场所淘汰。行业领先企业通过并购等方式，进一步扩大了规模和提高竞争力，在一定程度上促进了行业的结构调整，随着行业内竞

18、争的升级，未来行业集中度将得到提升。 2017年年铜价铜价继续上涨继续上涨，电线电缆企业的成本控制压力增大电线电缆企业的成本控制压力增大 8 电线电缆制造行业是一个材料精加工和组装的行业，其材料用量巨大、材料品种多样且性能要求较高，线缆产品中的材料费用约占制造总成本的80%-90%，即“料重工轻”。2017年我国铜材产量为1,861.70万吨，其中电线电缆用铜量约在铜材供应量的一半以上。铜铝、塑料等原材料成本在电线电缆成本构成中占80%以上，电线电缆产品单价易受到上游原材料价格、尤其是铜材价格波动的影响。铜价的波动对电线电缆生产企业资金运用和利润空间提出了挑战。 2017年， 国际铜材价格继续

19、上升， 伦敦交易所现货铜价由年初的5,574美元/吨上升至年末的7,157美元/吨，涨幅为15.83%；从国内来看，长江有色市场铜价由年初的45,700元/吨上升至年末的55,250元/吨，全年价格名义上行幅度为20.90%。铜价的较快上涨一定程度上也推动了电线电缆产品价格的上升，2017年，电线电缆价格指数从年初的94.97上升至年末的97.65，但仍维持在100以下。再加上能源价格、运输费用以及人力资源成本的上升，电线电缆生产企业承担了较重的成本压力，企业利润空间也进一步被压缩。 图图4 近两近两年年我国我国铜铜价价与电线电缆价格指数与电线电缆价格指数走势图走势图（单位：元（单位：元/吨吨

20、、点、点） 资料来源：Wind，鹏元整理 四四、经营与竞争、经营与竞争 公司主要从事电缆、电磁线、电缆配件的生产和销售，以及紫砂壶及其配件、金属材料的销售。其中，公司电缆产品主要包括用于电力传输的电力电缆、用于专门设备内部的电器装备用电缆和用于电线芯的裸电线；电磁线产品为主要用于制造电工产品中的线圈或绕组的绝缘电线。2017年公司实现营业收入74.15亿元，较上年增长19.27%，主要由于电缆行业外部发展环境 9 较好，“奥凯电缆”事件的发生推动市场更加注重产品质量和品牌，公司主要产品销量大幅增长所致。 其中， 公司电缆、 电磁线和电缆配件产品分别实现销售收入52.37亿元、 12.16亿元和

21、5.70亿元，合计占营业收入的94.70%，是公司营业收入的主要来源。产品订单量的大幅增加使公司电缆行业收入较上年增长29.95%； 在订单量增加和原材料价格上升带动销售均价上涨的影响下，电磁线行业收入同比增长21.75%；电缆配件与紫砂壶贸易行业收入规模与上年基本持平；由于金属原材料价格波动较大，为了控制经营风险，2017年公司减少了金属材料的贸易业务，导致金属贸易行业收入较上年大幅下降69.74%；其他业务收入主要为材料销售收入，较上年增长63.25%。此外，公司2017年实现利息收入347.30万元，系小额贷款业务收入。 2017年，在原材料价格、人工及其他生产费用共同上涨的影响下，公司

22、综合毛利率较上年下滑1.23个百分点至13.26%，电缆、电磁线、电缆材料等主要产品毛利率均出现不同幅度的下滑。另外，2017年其他业务收入毛利率较上年大幅下降至-17.03%。公司2016-2017年营业收入构成及毛利率情况如下表所示。 表表2 2016-2017 年年公司公司营业营业收入构成及毛收入构成及毛利率情况（单位：利率情况（单位：万万元元） 项目项目 2017 年年 2016 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 电缆行业 电力电缆 463,396.70 16.04% 347,579.92 17.08% 电气装备用电线电缆 49,552.90 14.16% 44,9

23、14.73 15.66% 裸电线 10,711.22 11.05% 10,466.54 11.45% 小计 523,660.81 15.76% 402,961.19 16.78% 电磁线行业 电磁线 121,580.28 7.49% 99,862.06 9.93% 电缆配件 电缆材料 52,055.82 10.85% 52,339.02 11.80% 电缆接头 4,901.52 51.00% 4,978.29 46.74% 小计 56,957.34 14.31% 57,317.31 14.84% 金属贸易行业 金属材料 13,442.75 3.39% 44,421.72 3.41% 紫砂壶贸易

24、行业 紫砂壶及其配件 3,704.42 50.65% 3,582.86 33.24% 其他业务 - 22,128.46 -17.03% 13,554.97 9.91% 营业收入合计营业收入合计 - 741,474.07 13.26% 621,700.11 14.49% 资料来源：公司 2016-2017 年年报，鹏元整理 2017 年公司主要产品销量增加， “以销定产”的年公司主要产品销量增加， “以销定产”的生产模式生产模式下下主要主要产品产销率保持在较好水产品产销率保持在较好水平平；部分产品产能扩张较快，部分产品产能扩张较快，产能利用率产能利用率下滑下滑，后续需关注公司产能利用情况，后续需

25、关注公司产能利用情况 公司电缆主要产品包括电力电缆和电气装备用电线电缆等几十个系列的产品， 此外公司也生产少量裸电线作为配套产品。公司生产政策以按需生产为主，即生产和材料采购计划主要都是以销售订单为基础进行安排。同时，在电线电缆产品的生产中，对于客户经常有紧急需要且反复生产会造成资源浪费的产品，公司会保有合理的库存。此外，对于部分紧急或公司难以及 10 时完成订单的项目，公司会外购部分产品补足订单所需产品数量。 2017年，“奥凯电缆”事件的发生触发国家对电线电缆行业大力整治，许多中小电缆企业由于产品质量问题被取消生产资质，下游客户更加注重产品质量和品牌，电缆行业集中度转向大型电缆生产企业。2

26、017年公司订单量较以前年度有明显增长，主要产品销售情况较好，销量均有不同幅度的增长。 表表3 2016-2017 年公司电缆业务年公司电缆业务、电磁线电磁线和电缆材料和电缆材料产销产销情况情况 产品类别产品类别 产量产量 销量销量 2017 年年 2016年年 增长率增长率 2017年年 2016年年 增长率增长率 电缆行业-电力电缆（千米） 116,968 92,413 26.57% 139,498 77,053 81.04% 电缆行业-电气装备用电线电缆（千米） 95,944 177,741 -46.02% 156,858 145,572 7.75% 电缆行业-裸电线（吨） 10,254

27、 7,065 45.14% 9,847 8,705 13.12% 电磁线行业-电磁线（吨） 26,280 24,704 6.38% 26,665 24,239 10.01% 电缆材料（吨） 33,809 33,081 2.20% 33,015 32,695 0.98% 资料来源：公司 2016-2017 年年报，鹏元整理 2017年，公司电缆行业产品销量均有增长，其中电力电缆销量同比增长81.04%。为了适应电缆市场行情的变化，进一步提高市场占有率，公司加大设备投入扩张产能。电力电缆产能增加98,321.97千米，同比大幅增长82.01%，主要系子公司新疆中超新能源电力科技有限公司和无锡市明珠

28、电缆有限公司采购设备、新增生产线所致；电气装备用电线电缆产能增加47,194.34千米，同比增长23.22%，主要系子公司江苏中超电缆股份有限公司产能扩张所致。由于营销、开拓新客户需要一定的时间，且存在招聘、培训新员工等问题，新增产能释放需要一定时间。2017年， 公司电力电缆和电气装备用电线电缆的产能利用率分别为53.60%和38.32%， 较上年大幅下降，产能利用率较低。另外，电气装备用电线电缆由于上年末已签订单有较大部分在2017年交货形成较多库存，导致2017年产量同比大幅下降。 公司电磁线业务由子公司无锡锡洲电磁线有限公司（以下简称“无锡锡洲”）经营，无锡锡洲近年来在电磁线行业的市场

29、份额不断提升。2017年电磁线产量和销量均较上年有所提高，实现收入12.16亿元，同比增长21.75%。公司电缆配件业务与上年基本保持稳定。由于子公司南京中超新材料股份有限公司新增6条生产线，公司电缆材料产能增加40,660.03吨，同比大幅增长87.74%，产能利用率下降至38.86%。 公司采用“以销定产”的生产模式，2017年各主要产品产销率在100%左右，保持较好的水平。 其中， 电气装备用电线电缆由于上年末库存较多， 2017年产量有所减少， 产销率达到163.49%，出现了大幅提升。 总体上看，公司部分产品产能的快速扩张导致产能利用率下降较多，总体产能利用率较低。 11 在行业整体

30、产能过剩、新增产能未完全释放的情况下，后续需关注公司产能利用情况。 表表4 2016-2017 年公司年公司电缆业务、电磁线和电缆材料电缆业务、电磁线和电缆材料产能产能利用率和产销率利用率和产销率情况情况 项目项目 单位单位 项目项目 2017 年年 2016 年年 电力电缆 千米 年末产能 218,213.70 119,891.73 - 产能利用率 53.60% 77.08% - 产销率 119.26% 83.38% 电气装备用电线电缆 千米 年末产能 250,401.98 203,207.64 - 产能利用率 38.32% 87.47% - 产销率 163.49% 81.90% 裸电线 吨

31、 年末产能 24,541.06 23,210.56 - 产能利用率 41.78% 30.44% - 产销率 96.03% 123.21% 电磁线 吨 年末产能 33,000.00 34,817.65 - 产能利用率 79.64% 70.95% - 产销率 101.46% 98.12% 电缆材料 吨 年末产能 87,000.00 46,339.97 - 产能利用率 38.86% 71.39% - 产销率 97.65% 98.84% 资料来源：公司提供，鹏元整理 公司产品销售均价方面，2017年度销售的电力电缆产品种类中，单价较低的小规格品种较上年大幅增加，而大规格品种较上年有所下降，导致销售均价

32、出现下降。2017年在金属原材料价格上升的情况下，公司电磁线产品的销售均价较上年增加10.68%，电气装备用电线电缆和电缆材料的价格与上年保持稳定。 表表5 2016-2017 年年公司公司主要产品的销售均价主要产品的销售均价情况情况（单位：（单位：万元万元/千米千米、万元、万元/吨吨） 产品产品 2017 年年 2016 年年 变动幅度变动幅度 电力电缆 3.32 4.51 -26.39% 电磁线 4.56 4.12 10.68% 电气装备用电线电缆 0.32 0.31 3.23% 电缆材料 1.58 1.60 -1.25% 资料来源：公司提供，鹏元整理 公司通过销售合同公司通过销售合同对标

33、对标铜价来铜价来保持利润空间保持利润空间；产品销售区域保持稳定，客户集中度产品销售区域保持稳定，客户集中度降低，降低，对大客户的依赖度低对大客户的依赖度低 公司产品的原材料包含铜等金属材料、塑料和其他辅助材料，其中最主要的是铜，占生产成本的50%以上。铜材的价格波动较大，通常公司签订销售合同时，电缆产品的结算价格一般以铜现货价格为基础，加其他辅料及加工费确定销售价格，保持一定的盈利空间。2017年，金 12 属原材料价格上涨导致公司原材料采购均价上升。 表表6 2016-2017 年年公司主公司主要原材料采购要原材料采购均价均价情况情况（单位：元（单位：元/千克）千克） 原材料原材料 2017

34、 年年 2016 年年 平均单价平均单价 增幅增幅 平均单价平均单价 增幅增幅 铜材 38.13 15.48% 33.02 -8.30% 铝材 11.82 6.87% 11.06 0.82% 绝缘材料 7.85 -15.77% 9.32 -7.17% 注：原材料采购价不包含增值税。 资料来源：公司提供，鹏元整理 上游供应商方面，2017年，为了缓减付款压力，公司原材料采购集中度明显下降，前五大供应商采购金额合计占当期采购金额的比重从上年的42.85%下降至22.59%。 表表7 2016-2017 年年公公司前五大供应司前五大供应商商情况情况（单位：万元）（单位：万元） 2017 年年 201

35、6 年年 供应商供应商名称名称 采购额采购额 占比占比 供应商供应商名称名称 采购额采购额 占比占比 上海京慧诚国际贸易有限公司 44,358.29 6.90% 上海京迈有色金属有限公司 60,193.81 11.45% 江苏辉宏信科技有限公司 27,684.86 4.30% 江苏中广润新材料科技有限公司 52,122.44 9.91% 宜兴市智恒铜业有限公司 26,316.37 4.09% 江苏辉宏信科技有限公司 46,842.61 8.91% 常州同泰高导铜线有限公司 24,245.73 3.77% 潞安卓泰祥和金属科技宜兴有限公司 39,393.32 7.49% 宜兴市意达铜业有限公司

36、22,718.55 3.53% 宜兴市意达铜业有限公司 26,771.87 5.09% 合计合计 145,323.81 22.59% 合计合计 225,324.04 42.85% 资料来源：公司 2016-2017 年年报，鹏元整理 公司电缆销售模式主要是以公司本部为主导，由市场、技术和售后部门协同参与的直销模式。公司参加电缆需求方企业招标，中标后公司与需方签订采购协议或供应及安装指导协议等协议，依据需方的要求提供相应规格的电缆和配件，提供安装和必要的指导服务。电缆和劳务价款的支付方式由上述协议规定。 公司销售区域分布情况一方面取决于电网投资需要的地理分布，存在一定的随机性；另一方面， 由于电

37、缆产品的有效运输半径一般为 500 千米， 超过 500 千米的运输费用增长幅度较大，因而公司主营业务销售区域仍以华东地区为主，并辐射至华北、华中、西南、西北和华南等多个片区。2017 年华东、华北和华中地区仍为公司产品主要销售区域，公司在上述区域营业收入分别为 46.61 亿元、6.96 亿元和 6.39 亿元，在公司营业收入中的占比分别为 62.86%、9.39%和 8.61%，占比合计达 80.86%，与上年基本持平。 表表8 2016-2017 年公司年公司营业收入营业收入区域分布区域分布情况（单位：情况（单位：万万元）元） 项目项目 2017 年年 2016 年年 13 收入收入 占

38、比占比 收入收入 占比占比 华东地区 466,085.85 62.86% 372,330.32 59.89% 华北地区 69,648.09 9.39% 52,293.74 8.41% 华中地区 63,874.59 8.61% 76,817.65 12.36% 西南地区 48,047.70 6.48% 36,666.74 5.90% 西北地区 42,759.93 5.77% 42,634.97 6.86% 华南地区 29,817.55 4.02% 17,413.87 2.80% 东北地区 16,080.35 2.17% 13,263.26 2.13% 海外 5,160.00 0.70% 10,2

39、79.55 1.65% 合计合计 741,474.07 100.00% 621,700.11 100.00% 资料来源：公司 2016-2017 年年报，鹏元整理 从下游行业看，公司产品广泛应用于国家电网以及江苏、上海、山东等省市城乡电网建设和改造工程、 大型央企的各类建设工程及铁路、 西气东输、 南水北调等多个大型重点项目。 2017年，由于国网电力公司招标竞争异常激烈，产品毛利率偏低，公司在维护国网客户的同时积极拓展与央企、上市公司、一带一路等重大项目的战略合作，导致公司对国网电力公司的销售量有所下降。从公司前五大客户来看，国网江苏省电力公司仍为公司最大客户，但销售额占当期销售总额的比重明

40、显下降，仅为 2.60%，从而使公司 2017 年前五大客户的销售额合计占比由上年的 15.19%下降为 7.82%，公司客户集中度很低，对大客户的依赖度低。 表表9 2016-2017 年公司年公司前五大客户前五大客户资料（单位：万元）资料（单位：万元） 2017 年年 2016 年年 客户名称客户名称 销售额销售额 占比占比 客户名称客户名称 销售额销售额 占比占比 国网江苏省电力公司 19,254.82 2.60% 国网江苏省电力公司 55,364.60 8.91% 无锡巨丰复合线有限公司 12,013.23 1.62% 湖北省电力公司物资公司 11,491.24 1.85% 苏州宇邦新

41、型材料股份有限公司 10,127.22 1.37% 国网新疆电力公司 10,623.09 1.71% 同享（苏州）电子材料科技股份有限公司 8,423.71 1.14% 国网山东省电力公司 8,783.78 1.41% 山西明业电力工程有限公司 8,058.96 1.09% 正泰电气股份有限公司 8,128.49 1.31% 合计合计 57,877.93 7.82% 合计合计 94,391.21 15.19% 资料来源：公司 2016-2017 年年报，鹏元整理 2017 年年公司公司持续进行一持续进行一定规模的研发投入定规模的研发投入，取得了一定的研究成果，取得了一定的研究成果，为为未来发展

42、奠定了未来发展奠定了较好的技术基础较好的技术基础，但科研，但科研投投入入需要较长的培育期，且成果转化存在较大的不确定性需要较长的培育期，且成果转化存在较大的不确定性 2017 年公司继续加大对技术研发的投入，全年研发投入 2.34 亿元，同比增长 10.29%，占当期营业收入的 3.15%，高于电线电缆行业上市公司平均水平 0.29 个百分点。2017 年公司新增发明专利 19 项，实用新型专利 87 项。截至 2017 年底，公司拥有发明专利 84 项，实用新型专利 321 项，有利于公司发挥技术研发优势，提升核心竞争力，为公司未来发展奠定良好的技 14 术基础。但我们也注意到公司研发投入需

43、要较长的培育期，成果转化存在一定的不确定性，公司的投资存在一定的风险。 表表10 2016-2017 年年公司研发投入情况公司研发投入情况 项目项目 2017 年年 2016 年年 研发投入金额（万元） 23,385.37 21,204.47 研发投入占营业收入比例 3.15% 3.41% 资本化研发投入占研发投入的比例 1.08% 0.42% 研发人员数量（人） 447 458 研发人员数量占比 15.80% 15.78% 资料来源：公司 2016-2017 年年报，鹏元整理 2018 年，年，公司公司拟拟通过投资设立控股子公司、剥离紫砂通过投资设立控股子公司、剥离紫砂陶和小额贷款业务陶和小

44、额贷款业务等等推进推进电缆及日电缆及日化实业双主业发展战略化实业双主业发展战略； 由于公司在日化由于公司在日化实业领域实业领域缺乏资源积累缺乏资源积累， 需关注后续， 需关注后续的经营风险和管的经营风险和管理风险理风险 根据公司于2018年2月披露的关于拟开展日化原材料业务的公告 ，公司计划将电缆及日化实业作为双主业发展战略，充分利用实际控制人对日化行业的资源、渠道及经验等优势，围绕日用化学品行业及上下游进行投资，进一步提升公司的经营业绩。公司拟将日化行业相关的日化原材料业务培育为公司新的利润增长点，未来将逐步丰富产品类型和扩大贸易规模，形成涵盖日化原材料业务的日化相关业务与电力电缆业务相互结

45、合、双主营发展的业务模式。根据公司披露的关于对外投资暨关联交易的公告 ，公司拟与广东鹏锦实业有限公司（与公司同一实际控制人） 、深圳市前海中宇国际资产管理有限公司在广东省揭阳市设立控股子公司“广东中鹏有限公司” （以下简称“广东中鹏” ） ，主要从事化学原料研发、化工产品生产、销售等业务。公司拟以货币资金出资8,160万元，占广东中鹏注册资本的51%。截至2018年4月20日，广东中鹏已完成工商注册登记手续并取得营业执照，公司尚未出资。 根据公司于2018年3月披露的关于股权置换的公告 ，公司拟将持有的宜兴市中超利永紫砂陶有限公司（以下简称“利永紫砂陶” ）70%股权与宜兴市中远投资有限公司（

46、以下简称“中远投资” ）持有的江苏远方电缆厂有限公司（以下简称“远方电缆” ）49%的股权及宜兴市新中润投资有限公司（以下简称“新中润” ）持有的无锡市明珠电缆有限公司（以下简称“明珠电缆” ） 49%的股权进行置换。 根据相关资产的审计和评估结果， 置出资产交易价格共计23,653.33万元；置入资产交易价格共计35,408.33万元，价格差额为11,755.00万元，由公司以应收利永紫砂陶的往来款债权中的11,755.00万元抵偿给新中润。根据公司披露的关于出售控股子公司股权暨关联交易的公告 ，公司与股东中超集团签订股权转让协议 ，拟将公司持有的宜兴中超利永紫砂互联网科技小额贷款有限公司（

47、以下简称“中超科贷” ）51%股权出售给中超集团， 15 根据评估确定该部分股权价格共计5,267.44万元，以中超集团应收公司的往来款债权中的5,267.44万元抵偿公司应收取的股权转让款。股权置换、转让完成后，利永紫砂陶、中超科贷将不再纳入公司合并报表体系，明珠电缆、远方电缆将由公司控股子公司变为全资子公司。通过股权置换、转让，经营业绩欠佳的紫砂陶和小额贷款业务将从公司剥离，公司电缆业务将得到进一步强化和突出。 表表11 截至截至 2017 年年末各末各公司公司主要财务指标（单位：万元）主要财务指标（单位：万元） 项目项目 利永紫砂陶利永紫砂陶 远方电缆远方电缆 明珠电缆明珠电缆 中超科贷

48、中超科贷 总资产 58,162.83 47,044.47 76,089.92 10,403.50 净资产 27,385.11 21,791.80 23,285.37 10,327.78 营业收入 3,810.70 42,206.73 81,526.15 710.18 利润总额 -1,166.54 297.88 954.96 439.91 净利润 -1,162.30 532.44 823.57 327.47 资料来源：公开资料，鹏元整理 综合来看，公司依赖实际控制人在日化行业的资源、渠道及经验，投资设立控股子公司开展日化业务，剥离紫砂陶及小额贷款业务，稳步推进电缆及日化实业双主业发展战略。同时应

49、注意到，公司前期主要从事电线电缆相关产品的生产、销售，在日化实业领域缺乏资源积累，公司开展日化业务主要依赖于实际控制人及相关关联公司，存在一定的经营风险和管理风险。 五五、财务分析、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2017年审计报告及未经审计的2018年一季报，报告采用新会计准则编制，2016年数据采用2017年审计报告期初数。2017年度，由于会计政策变更，与日常活动相关的政府补助计入“其他收益”科目核算，利润表新增“资产处置收益”项目，并追溯调整2016年营业利润、营业外收入、 营业外支出金额

50、。2017年公司合并范围减少2家子公司，无新增子公司， 详情见表1。截至2017年末，公司纳入合并范围的子公司合计17家，详见附录五。 资产结构与质量资产结构与质量 2017 年年公司资产总额公司资产总额较上年小幅增长较上年小幅增长，货币资金受限比例高，货币资金受限比例高，应收账应收账款款与存货与存货规模规模继续继续增长，占总资产比例增长，占总资产比例较大较大，且且存在一定的坏账风险存在一定的坏账风险和和存货跌价风险存货跌价风险 截至2017年末，公司资产总额为91.63亿元，较上年小幅增长，主要系应收账款增长所致。 16 公司资产仍以流动资产为主，2017年末流动资产占总资产比重为77.29