美国五次并购浪潮.doc

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1、 二、我国并购历史回顾并购在我国是改革开放之后才出现的事物，从1984年至今短短20多年的时间，并购逐渐为人们所熟悉和接受。我国的并购历史可以分为以下几个阶段。1探索阶段（19841987）1984年7月，保定纺织机械厂和保定市锅炉厂以承担全部债务的形式分别兼并了保定市针织器材厂和保定市鼓风机厂，拉开了中国企业并购重组的序幕。随后，并购开始在中国的各大城市展开。这一时期的并购有以下特点：（1）并购数量少，规模小，都在同一地区、同一行业进行；（2）政府以所有者身份主导并购，其目的是为了消灭亏损，减少财政包袱；（3）并购方式主要是承担债务和出资购买。2第一次并购浪潮（19871989）1987年以

2、后，政府出台了一系列鼓励企业并购重组的政策，促成了第一次并购高潮。据有关部门统计，80年代全国25个省、市、自治区和13个计划单列市共有6226个企业兼并了6966个企业，共转移资产82.25亿元，减少亏损企业4095户，减少亏损金额5.22亿元。这段时间企业并购的特点如下：（1）出现了跨地区、跨行业并购；（2）出现了控股等新的并购方式；（3）并购动因由单纯消灭亏损向提高企业经营活力、优化经济结构发展；（4）局部产权交易市场开始出现。3第二次并购浪潮（19922001）1992年小平同志的南巡讲话确立了市场经济的改革方向，促进了我国企业并购重组的进程。随着产权交易市场和股票市场的发育，上市公司

3、出现，外资并购国企和中国企业的跨国并购不断涌现。这段时间的企业并购特点如下：（1） 企业并购的规模进一步扩大；（2）产权交易市场普遍兴起，在企业并购重组中发挥了重要作用；（3）上市公司股权收购成为企业并购的重要方式；（4）以资本为纽带的混合式并购有所发展，涌现了一批优秀的企业集团；（5）民营企业和外资企业纷纷参与并购，并购的主体不再局限于国有企业。4第三次并购浪潮（2002至今）2002年中国正式加入WTO，既反映了经济全球化的趋势进一步加强，又促进了中国与世界经济的接轨。中国政府先后制定了一系列并购法规，如指导外商投资方向规定、外商投资产业指导目录、利用外资改组国有企业暂行规定、上市公司收购

4、管理办法、上市公司股东持股变动信息披露管理办法、关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知和外国投资者并购境内企业暂行规定等。这些法规的制定必将引发新一轮的并购高潮的涌现。 美国五次并购浪潮一、第一次并购浪潮美国的第一次并购浪潮从1897年开始，到1904年结束，共经历了8年。这8年间，共发生了2943起并购，平均每年368起。这一时期的美国并购浪潮经历了一个由低到高，又由高到低的过程，期间在18981902年间并购的数量达到了高峰。第一次并购浪潮的最主要特征是同行业之间的并购，即横向并购。 横向并购的结果是垄断的形成。美国许多垄断巨头是在这一时期通过大规模并购获得垄断地位的。它伴随着

5、经济基础设施和生产技术的重大变革发生的。而且它是紧随着横亘大陆的铁路系统的建成、电力的出现、煤炭用途的广泛扩展而出现的。铁路系统的修建促进了全国市场的发育，因此，兼并活动在一定程度上代表了地区性企业向全国性企业的转变。第一次并购浪潮产生的原因是多方面的。首先是由于当时的经济衰退，众多企业业绩不佳。许多大公司认为，行业内有很多小又无效率的公司是行业整体业绩不良的重要原因。它们发起成立信托公司，接受公司股东的委托，运用手中掌握的投票权作出了许许多多的并购的决策。它们希望通过并购扩大企业规模，减少同行的竞争，获得规模效应，改善公司业绩。 造成第一次并购浪潮的另一个原因是美国一些州的公司法逐渐放宽。公

6、司在获得资本、持有其它公司股票、扩大商业运作范围等方面变得更方便、更简易。资本的易于获使得公司在进行并购时更容易筹集到必要的资金，公司控股行为规定的放宽，允许企业为并购目的而收购其它公司的股票。这些都为公司实施并购创造了良好的条件。第三个原因是美国交通运输系统的发展。南北战争后，主要铁路系统的建成使公司能为全国市场而不是地区市场服务。横贯大陆的铁路，例如1869年完工的联合太平洋中央太平洋铁路，将美国西部和其它地区连接了起来。全国交通运输系统的发展使企业可以方便地以较低的成本向远方市场提供产品和服务。当然，还有一些其他的原因对形成并购浪潮很重要，譬如现代工业的发展，现代化工厂大量替代传统的作坊

7、式的工场，技术的革新和大机器的运用等。但是以上三个原因是比较主要的。(二)美国的第二次并购浪潮第二次兼并浪潮也始于1922年商业活动的上升阶段，而终结于1929年严重的经济衰退的初期。这段时间内内，因兼并而从美国经济中消失的企业数目近12000家。范围涉及公用事业、采矿业、银行和制造业。大约60%的兼并发生在仍然分裂着的食品加工、化学和采矿部门。20世纪20年代的大部分兼并既包括IBM、通用食品、联合化学兼并案中的产品扩张性兼并，也包括食品零售业、百货业、影院业的市场扩张性兼并以及采矿和金属业的纵向兼并。第二次并购浪潮的主要特征是纵向并购，即很多并购案例是通过并购将产品生产的各个环节，各个零部

8、件厂商都整合到一个公司里，各个工序相互结合、连续生产、形成一个统一运行的联合体。这样的并购有助于生产的连续性，减少零部件的流转环节，节省交易费用，更有效地利用资源，提高效率，以获得更多的收益。譬如，这样的联合可以更好地利用各个工序产生的副产品，可以综合利用企业的各项资源，更好地分配原料、动力，并解决原材料的后顾之忧。大量的纵向并购极大地促进了美国生产力的整合和发展，大大提高了美国工业的效率。对规模经济即最大利润的追求是弟二次并购发展的内因,外因则主要来则投资银行对利益的追求. 当时美国金融市场的发展，多种金融工具的创新，为收购方市场融资提供了必要的条件。这里特别值得一提的是低等级债券，低等级债

9、券也叫低等级信用债券，高收益债券或垃圾债券。(三)美国的第三次并购浪潮第三次并购浪潮就发生于1948-1964年，在60年代后期达到高潮。仅1967-1969年三年高峰期就完成并购10858起。和前二次浪潮相比，这次并购的特点之一是大规模的并购并不多，主要是中小规模的企业。与前两次并购浪潮不同，这次并购浪潮中许多并购案是跨行业的并购，即所谓多元化并购。取这一战略的出发点是多元化经营有助于公司的业绩平稳，有助于公司抵御各种商海风浪的冲击，就像股票投资一样，分散化的投资，不把鸡蛋都放在一个篮子里可以分散风险。譬如，汽车公司经营旅行社，如果两个行业不相关，汽车市场不好的时候，旅游业并不受影响，汽车业

10、的利润下降或亏损可以由旅游业的收益弥补。第三次并购科技发展是一个重要的推动因素的话，战后布雷顿森林体系带来的以美元为核心的双挂钩的固定汇率制度(各成员国货币与美元挂钩，美元与黄金挂钩)，关税与贸易总协定下的各成员国减让关税的安排及长期只有一美元一桶的低石油价格大概可以说是另外几个十分重要的推动因素。还有一个原因就是六十年代是美国反托拉斯、反垄断最严厉的时期，无论是在此之前还是之后，美国的反托拉斯、反垄断都没有那么严厉过，这也使横向与纵向并购的数量受到了限制。如果说还有第四个原因，那就应该是六十年代美国股市的大涨，道琼斯30种工业股票指数从1960年为618点，到1968年时已涨到906点，上升

11、了大约1/3。股价的飞涨，使并购的成本下降，自然也会促进并购的增加。但是，主要的原因应是前述的两个方面。(四)美国第四次并购浪潮美国第四次并购浪潮发生在19811989年，这又是美国从战后到那时经济持续景气最长的一个时期。第四次并购浪潮的一个重要特征是杠杆收购急速窜起。杠杆收购与一般的战略收购不同，其主要目的不是整合上下游产品链，也不是为了更大的生产份额或更经济的生产规模，甚至也不是为了规避风险从事多元化的经营，其收购目的就是为了将来(一般是57年)以更高的价格出售，并购为的是赚取买卖的差价及并购交易的咨询服务费用。第四次并购浪潮中敌意收购成为一个重要的特征。不仅第四次并购浪潮的平均每起并购的

12、规模要大大超过上次并购浪潮，而且大型并购案的数量要远远超过上次并购浪潮。第四次并购浪潮，当时美国金融市场的发展，多种金融工具的创新，为收购方市场融资提供了必要的条件。这里特别值得一提的是低等级债券，低等级债券也叫低等级信用债券，高收益债券或垃圾债券。美国八十年代的经济增长仍然与科技发展的推动紧密相连，八十年代美国有线电视、无线通讯、家用电器和电脑等产业的发展促进了经济的增长。新兴行业的增长与传统产业的地位衰落(譬如钢铁、汽车行业)必然会带来新一轮的产业结构调整，从而带动新的一轮并购浪潮的到来。（五）、第五次并购浪潮美国第五次并购浪潮发生在上世纪的九十年代，具体的说可以认为是1992年至2000

13、年，但真正并购交易迅猛增长的年份是199602000年，在此期间美国一共发生了52045起并购案。如论是总量还是年平均量都大大超过了第三和第四次并购浪潮的情况，特别是19962000年五年共发生了40301起并购案，平均每年达到了8060起。美国的第五次并购浪潮有一个重要的特征就是跨国并购的案例数量和金额均很高。第五次并购浪潮在美国的兴起，其主原是以互联网技术和生物技术为核心的新经济的兴起，这不仅推动了美国经济的繁荣，而且也使得美国经济结构快速升级。第五次并购浪潮对全球经济的影响主要体现在全球一体化程度加深了。经济一体化会推动并购，譬如欧洲的一体化导致了欧洲出现了许多大的并购案，企业希望通过并

14、购能更好地适应由于欧洲一体化所带来的更加激烈的竞争态势。同时，并购也使经济一体化的程度更加深了。美国的并购浪潮也使国际竞争更加激烈了，巨型企业的合并不一定会导致竞争削弱，往往可能会使竞争在更大规模的基础上继续下去。巨型企业之间的竞争将更加惨烈无情，尤其是在许多行业生产过剩的情况下，竞争失败者将被无情淘汰出局。在这场大竞赛中，发达国家凭借其雄厚的资本实力攻城掠地，发展中国家将面临更大的压力，易处于更为劣势的竞争地位。当然，我们也要看到美国的并购浪潮促进了技术的进步，特别是对电脑技术和网络软件以及数字化技术及其他各类高科技起到了很大的推动作用。如果要说第五次并购浪潮有什么负面影响的话，可以想到的有并购使企业其规模扩大、数量减少，垄断程度不断加剧，增加了全球经济动荡的危险性。跨国并购跨越了不同的政治、经济、社会和文化圈，所带来的问题是前所未有的，企业文化以及理念的冲突， 管理模式的互不兼容以及可能牵涉到一些敏感的政治问题和不易处理的社会问题，都会使并购的后果变得不确定起来。另外，并购在增强发达国家跨国公司对世界经济影响力的同时，使得发展中国家在现行世界经济体系中的从属地位更加突出。