三章节货币时间价值.ppt

《三章节货币时间价值.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《三章节货币时间价值.ppt（143页珍藏版）》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、三章节货币时间价值 Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life,there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望 教学目的和要求教学目的和要求 通过本章的学习理解信用在货币经济中的重要性，通过本章的学习理解信用在货币经济中的重要性，认识各种信用形式的特点；掌握货币时间价值的本质含认识各种信用形式的特点；掌握货币时间价值的本质含义和基本计算原理，熟悉不同的利率决定观，了解利率义和基本计算原理，熟悉不同的利率决定观，了解利率结构理论和利率的作用。结构理论和利率的作用。重点和难点重点和难点 1 1、货币时间价值的本

2、质含义和基本计算原理、货币时间价值的本质含义和基本计算原理 2 2、利率决定和结构理论、利率决定和结构理论 教学内容教学内容 1 1 信用和信用形式信用和信用形式 2 2 货币的时间价值货币的时间价值利息与利率利息与利率 3 3 利率决定与结构理论利率决定与结构理论 4 4 利率的作用利率的作用23-1 3-1 信用和信用形式信用和信用形式一、什么是信用？一、什么是信用？辞海中对信用的解释：辞海中对信用的解释：“遵守诺言、实践成约，从而取得遵守诺言、实践成约，从而取得别人的信任别人的信任”。社会学中的信用：社会学中的信用：是指一种价值观念以及建立在这一价值观念基是指一种价值观念以及建立在这一价

3、值观念基础上的社会关系，是一种基于伦理的信任关系。础上的社会关系，是一种基于伦理的信任关系。经济学中的信用经济学中的信用:是以有偿和计息为条件的价值单方面的转移或是以有偿和计息为条件的价值单方面的转移或让渡。让渡。信用的基本特征信用的基本特征有有偿偿计计息息3类类别别内容内容项目项目商品交换商品交换信用信用交易原则交易原则等价交换原则等价交换原则不等价交换原则不等价交换原则价值运动形式价值运动形式买方得到使用价值，买方得到使用价值，卖方得到价值卖方得到价值价值单方面转移价值单方面转移货币是否发生增值货币是否发生增值否否是是货币发挥的职能货币发挥的职能流通手段流通手段支付手段支付手段交易双方的关

4、系交易双方的关系买卖关系买卖关系债权债务关系债权债务关系信用和商品交换的对比信用和商品交换的对比4信用的主信用的主体体受信人受信人授信人授信人授信人对受信人的信授信人对受信人的信任任履约能履约能力力履约意履约意愿愿时间限制时间限制信信用用构构成成要要素素信用工具信用工具载明信用关载明信用关系的合法凭证系的合法凭证5二、信用的产生和发展二、信用的产生和发展（一）信用的产生条件：（一）信用的产生条件：1、私有观念、私有制和商品货币经济的出现；、私有观念、私有制和商品货币经济的出现；2、赊销赊购业务的客观存在；、赊销赊购业务的客观存在；3、货币的支付手段职能。、货币的支付手段职能。（二）从高利贷信用

5、到借贷资本（二）从高利贷信用到借贷资本高利贷信用是以取得高额利息为特征的借贷活动；高利贷信用是以取得高额利息为特征的借贷活动；借贷资本是为了获取剩余价值而暂时贷给职能资本家借贷资本是为了获取剩余价值而暂时贷给职能资本家使用的货币资本。使用的货币资本。赊销意味着卖方对买方未来赊销意味着卖方对买方未来付款承诺的信任，意味着商付款承诺的信任，意味着商品的让渡和价值实现发生时品的让渡和价值实现发生时间上的分离间上的分离 6（三）现代信用经济（三）现代信用经济1、信用是一种交换方式、信用是一种交换方式、一种支付方式，信用关一种支付方式，信用关系极其普遍系极其普遍信用关系中的个人信用关系中的个人（可支配收

6、入、储蓄与消费）（可支配收入、储蓄与消费）信用关系中的企业信用关系中的企业（信用风险与评级）（信用风险与评级）信用关系中的政府信用关系中的政府2、信用对经济的促进作用：、信用对经济的促进作用：维护市场关系的基本维护市场关系的基本准则、促进资金再分配和提高资金使用效率、节约流准则、促进资金再分配和提高资金使用效率、节约流通费用、利于资本集中、调节经济结构。通费用、利于资本集中、调节经济结构。3、信用与经济泡沫、泡沫经济、信用与经济泡沫、泡沫经济7 经济泡沫是指某种价格严重偏离价值的现象，通常主要指经济泡沫是指某种价格严重偏离价值的现象，通常主要指经济成长过程中出现的一些非实体经济因素，如金融证券

7、、债经济成长过程中出现的一些非实体经济因素，如金融证券、债券、地价和金融投机交易等；券、地价和金融投机交易等；“泡沫经济：虚拟资本过度增长与相关交易持续膨胀日益脱泡沫经济：虚拟资本过度增长与相关交易持续膨胀日益脱离实物资本的增长和实业部门的成长，金融证券、地产价格飞离实物资本的增长和实业部门的成长，金融证券、地产价格飞涨，投机交易极为活跃的经济现象涨，投机交易极为活跃的经济现象”。泡沫经济寓于金融投机。泡沫经济寓于金融投机中，造成社会经济的虚假繁荣，泡沫最后必定破灭，从而导致中，造成社会经济的虚假繁荣，泡沫最后必定破灭，从而导致社会震荡，甚至经济崩溃。社会震荡，甚至经济崩溃。信用扩张是泡沫经济

8、发展的加速器。信用扩张是泡沫经济发展的加速器。经济泡沫的双刃剑经济泡沫的双刃剑8三、现代经济学理论与信用三、现代经济学理论与信用现代经济学理论中的信息非对称理论、交易成本论和博现代经济学理论中的信息非对称理论、交易成本论和博弈论对信用的经济意义和信用的完善提供了进一步的解释。弈论对信用的经济意义和信用的完善提供了进一步的解释。信息非对称理论与信用信息非对称理论与信用交易成本论与信用交易成本论与信用博弈论与信用博弈论与信用9四、主要的信用形式四、主要的信用形式不同的信用分类不同的信用分类1.按时间长短划分：长期信用、中期信用、短期信用按时间长短划分：长期信用、中期信用、短期信用2.以信用授受主体

9、划分：个人、商业银行、非金融结构、以信用授受主体划分：个人、商业银行、非金融结构、政府所提供的信用，如：商业信用、银行信用、国家信用、政府所提供的信用，如：商业信用、银行信用、国家信用、民间信用民间信用等等3.以债务发生目的划分：消费信用、生产信用以债务发生目的划分：消费信用、生产信用4.按照信用的性质划分为：直接信用、间接信用按照信用的性质划分为：直接信用、间接信用10商业信用商业信用银行信用银行信用国家信用国家信用消费信用消费信用民间信用民间信用国际信用国际信用租赁信用租赁信用113-2 3-2 利息与利率利息与利率一、货币具有时间价值一、货币具有时间价值1.什么是货币的时间价值？什么是货

10、币的时间价值？现在的货币比将来的货币价值更高现在的货币比将来的货币价值更高原因是：人们对价值的评价时差；货币的可投资原因是：人们对价值的评价时差；货币的可投资性；物价水平的影响；未来的预期收入具有不确定性性；物价水平的影响；未来的预期收入具有不确定性2.利息与利率是计量货币时间价值的经济变量利息与利率是计量货币时间价值的经济变量利息是投资者因利息是投资者因让渡资本使用权让渡资本使用权而索要的对而索要的对机会成本机会成本的补偿的补偿和对承担和对承担风险的补偿风险的补偿利息额的大小由本金和利率来决定利息额的大小由本金和利率来决定12利率是借出或租借资金的价格，或是信贷的成本，即利率是借出或租借资金

11、的价格，或是信贷的成本，即借款者为获得资金的使用权而支付的价格。借款者为获得资金的使用权而支付的价格。利率是宏观经济以及现实的金融世界中众多重要的变利率是宏观经济以及现实的金融世界中众多重要的变量之一。量之一。利率的变化预示着许多重要的现象：投资消费利率的变化预示着许多重要的现象：投资消费水平、消费者对耐用品的支出、财富在借方和贷方的再分水平、消费者对耐用品的支出、财富在借方和贷方的再分配、金融资产的价格。配、金融资产的价格。3.利息转化为收益的一般形态利息转化为收益的一般形态收收益益资资本本化化推动了价格推动了价格形成机制的发展形成机制的发展利率可视为货利率可视为货币资产的价格币资产的价格1

12、3二、利率及其种类二、利率及其种类现实生活中的利率是一个体系现实生活中的利率是一个体系1.对基准利率的两种认识对基准利率的两种认识无风险利率无风险利率调控利率调控利率基准利率就是在多种利率并存的条件下起决定作用的利率。基准利率就是在多种利率并存的条件下起决定作用的利率。2.固定利率和浮动利率固定利率和浮动利率3.市场利率、官定利率、行业利率市场利率、官定利率、行业利率4.年利率、月利率和日利率年利率、月利率和日利率145.名义利率和实际利率名义利率和实际利率名义利率就是以名义货币表示的利率。给出了每一元投资的货币名义利率就是以名义货币表示的利率。给出了每一元投资的货币收益。收益。实际利率是假定

13、通货膨胀率为零时的利率，它是用你所能够买到的实际利率是假定通货膨胀率为零时的利率，它是用你所能够买到的真实物品或服务来衡量的，在理论上可理解为名义利率与通货膨胀率之真实物品或服务来衡量的，在理论上可理解为名义利率与通货膨胀率之差，即差，即费雪效应费雪效应。如果用如果用表示实际利率，用表示实际利率，用表示名义利率，用表示名义利率，用表示一般物价水表示一般物价水平的变动率，则实际利率的计算公式为：平的变动率，则实际利率的计算公式为：或或税后实际利率税后实际利率=名义利率（名义利率（1-利息税税率）利息税税率）-通货膨胀率通货膨胀率15名义利率与实际利率的关系名义利率与实际利率的关系的推导过程的推导

14、过程设按名义利率计算的本利和为设按名义利率计算的本利和为Sr设按实际利率计算的本利和为设按实际利率计算的本利和为Si则：则：Sr=Si(1+P)再设本金为再设本金为A，则：，则：Sr=A(1+r);Si=A(1+i)A(1+r)=A(1+i)(1+P)(1+r)=(1+i)(1+P)所以所以r=(1+i)(1+P)-1;或或i=(1+r)/(1+P)-116三、利息与利率的计算三、利息与利率的计算1.单利和复利：单利和复利：单利是指无论期限长短，在整个借贷期间始终只按单利是指无论期限长短，在整个借贷期间始终只按照最初的本金计算利息：照最初的本金计算利息：C=PrnS=P（1+rn）复利则考虑借

15、贷期间所得利息的时间价值，每隔一复利则考虑借贷期间所得利息的时间价值，每隔一定时期将上期定时期将上期所生利息加入下一期的本金一并计息，所所生利息加入下一期的本金一并计息，所以复利计息下的本金是不断增加的。以复利计息下的本金是不断增加的。S=P（1+r）nC=S-P复利反映了复利反映了利息的实质利息的实质17终值的计算终值的计算n它是指一定金额按复利计息后的本息总额。它是指一定金额按复利计息后的本息总额。设设FV表示终值，表示终值，PV表示现值，表示现值，r代表利率，代表利率，n代表年数代表年数n则则FV=PV(1+r)n或或n如每年计息如每年计息m次次,则则:FV=PV(1+r/m)nm其中其

16、中,(1+r/m)nm为终值系数为终值系数n如如m,则则:FV=PVern其中其中,e=2.71828n终值计算中的终值计算中的72法则法则:现值翻倍的年限为现值翻倍的年限为72除除以年利率的商再除以以年利率的商再除以10018图图3-5终值系数随时间和利率变化而加速变化终值系数随时间和利率变化而加速变化1920现值与贴现现值与贴现n现值现值:是终值的逆运算是终值的逆运算,指将来一定数额的钱指将来一定数额的钱现在值多少钱现在值多少钱nPV=FV/(1+r/m)nm其中其中,1/(1+r/m)nm称为现值系数称为现值系数n贴现贴现:商业银行收买票据的业务商业银行收买票据的业务n贴现率贴现率:收买

17、票据时使用的利率收买票据时使用的利率21年金问题年金问题n什么是年金？什么是年金？一系列均等的现金流或付款称为年金。一系列均等的现金流或付款称为年金。现现实实中中的的例例子子零存整取零存整取均等偿付的住宅抵押贷款均等偿付的住宅抵押贷款养老保险金养老保险金住房公积金住房公积金22n年金的分类：年金的分类：即时年金是从即刻开始就发生一系列等额现金流。即时年金是从即刻开始就发生一系列等额现金流。普通年金则是在现期的期末才开始一系列均等的现金流。普通年金则是在现期的期末才开始一系列均等的现金流。在时间轴上区分即时年金与普通年金在时间轴上区分即时年金与普通年金23年金终值的计算年金终值的计算 年金终值就

18、是一系列均等的现金流在未来一段时期的年金终值就是一系列均等的现金流在未来一段时期的本息总额。本息总额。以你在银行的零存整取为例，假定你现在某银行开设以你在银行的零存整取为例，假定你现在某银行开设了一个零存整取的账户，存期了一个零存整取的账户，存期5 5年，每年存入年，每年存入1000010000元，每元，每年计息一次，年利率为年计息一次，年利率为6%6%，那么，到第五年结束时，你的，那么，到第五年结束时，你的这个账户上有多少钱呢？这个账户上有多少钱呢？这实际上就是求你的零存整取的年金这实际上就是求你的零存整取的年金终值，它等于你各年存入的终值，它等于你各年存入的10000元的元的终值和。终值和

19、。2425即时年金的终值计算即时年金的终值计算26即时年金终值公式的推导过程即时年金终值公式的推导过程nS=P（1+r）+P（1+r）2+P（1+r）nn（1+r）S=P（1+r）2+P（1+r）3+P（1+r）n+1nnrS=P（1+r）n+1-P（1+r）=P（1+r）n+1-1-rnS=P(1+r）n+1-1/r1=P(1+r）n_1(1+r）/rn第第二二种种方方法法为为：按按照照等等比比数数列列a,aq,aq2aqn-1求求和和公公式式Sn=a(1qn)/(1q)，n上式中上式中a=P(1+r)，q=(1+r)27普通年金的终值计算普通年金的终值计算28年金现值的计算年金现值的计算P

20、V=C(1+r)n1/r(1+r)nn当当n,则则:PV=C/r,上面的普通年金变为上面的普通年金变为了永续年金了永续年金,如优先股股票就属此类如优先股股票就属此类n住房抵押贷款的月供额住房抵押贷款的月供额:=PVr/12(1+r/12)12n/(1+r/12)12n-1nPV后的部分称作月供系数后的部分称作月供系数29计算普通年金现值的一般公式计算普通年金现值的一般公式也可由前面的方法推出也可由前面的方法推出,或由普通年金的终值公或由普通年金的终值公式推出式推出,见见P44页页即时年金的现值公式为普通即时年金的现值公式为普通年金现值公式乘以（年金现值公式乘以（1+r）30现值的运用现值的运用

21、投资方案的选择投资方案的选择竞价拍卖与利率竞价拍卖与利率有价证券市场价格的形成有价证券市场价格的形成无息债券的发无息债券的发行行在金融学中，我们通常将现值的计算称为贴现，用在金融学中，我们通常将现值的计算称为贴现，用于计算现值的利率称为贴现率（于计算现值的利率称为贴现率（Discountrate）。意思）。意思是说，未来的一笔货币要经过折扣后才能换算为现在的是说，未来的一笔货币要经过折扣后才能换算为现在的价值。价值。31举例：举例：假定某人打算在三年后通过抵押贷款购买一套总价值假定某人打算在三年后通过抵押贷款购买一套总价值为为50万元的住宅，目前银行要求的首付率为万元的住宅，目前银行要求的首付

22、率为20%，这意味，这意味着你必须在着你必须在三年后购房时首付三年后购房时首付1010万元。那么，为了满足这万元。那么，为了满足这一要求，在三年期存款利率为一要求，在三年期存款利率为6%的情况下的情况下，你现在需要存，你现在需要存入多少钱呢？入多少钱呢？答案：答案：32 年金的现值举例年金的现值举例 如果你有这样一个支出计划：在未来五年里，某一项如果你有这样一个支出计划：在未来五年里，某一项支出每年为固定的支出每年为固定的20002000元，你打算现在就为未来五年元，你打算现在就为未来五年中每年的这中每年的这20002000元支出存够足够的金额，假定利率为元支出存够足够的金额，假定利率为6%6

23、%，且你是在存入这笔资金满，且你是在存入这笔资金满1 1年后在每年的年末才年后在每年的年末才支取的，那么，你现在应该存入多少呢？支取的，那么，你现在应该存入多少呢？整存零取整存零取3334永续年金的现值计算永续年金的现值计算 永续年金就是永远持续下去没有最终日期的年金。我们永续年金就是永远持续下去没有最终日期的年金。我们无法计算永续年金的终值，但是，却可以计算它的现值。无法计算永续年金的终值，但是，却可以计算它的现值。例如，假设市场的一般利率水平是例如，假设市场的一般利率水平是10%10%，现在政府发行，现在政府发行一种永久性债券，每年利息一种永久性债券，每年利息1212元，你愿意出多少钱买这

24、种债元，你愿意出多少钱买这种债券？券？35你的住宅抵押贷款月供应该是多少？n如果知道年金现值、未来年期限和利率，就可以通如果知道年金现值、未来年期限和利率，就可以通过现值公式计算出未来的年金。均付固定利率抵押过现值公式计算出未来的年金。均付固定利率抵押贷款就是在已知现值、利率和借款期限时计算每月贷款就是在已知现值、利率和借款期限时计算每月的还款额的。的还款额的。n假定在这三年中，你存够了购房的首付款假定在这三年中，你存够了购房的首付款1010万元，万元，成功地从银行申请到了成功地从银行申请到了4040万元的抵押贷款，假定贷万元的抵押贷款，假定贷款年利率为款年利率为6%6%，期限为，期限为303

25、0年。那么，你的月供是多年。那么，你的月供是多少呢？少呢？36373-3现金流贴现决策规则现金流贴现决策规则n现金流贴现方法是一种非常重要的微观金融决策分现金流贴现方法是一种非常重要的微观金融决策分析方法。其基本思想包含在由现值、终值、利率和析方法。其基本思想包含在由现值、终值、利率和期限组成的等式之中：期限组成的等式之中：n只要给出其中任意只要给出其中任意3个变量，就可计算其第四个变量，个变量，就可计算其第四个变量，并在此基础上总结出投资决策规则。其中最基本的并在此基础上总结出投资决策规则。其中最基本的决策规则包括净现值法和内含报酬率法。决策规则包括净现值法和内含报酬率法。38一、净现值法一

26、、净现值法n净现值（净现值（NetPresentValue,简称简称NPV）是指）是指一项投资项目未来流入的所有现金的现值和一项投资项目未来流入的所有现金的现值和减去未来流出的所有现金的现值和之差。即，减去未来流出的所有现金的现值和之差。即，其中，其中，CIt和和COt分别为分别为t期的现金流入和流出期的现金流入和流出 39n如果一个投资项目的净现值为正值，说明该如果一个投资项目的净现值为正值，说明该项目是有效益的、可行的，否则就无效益、项目是有效益的、可行的，否则就无效益、不可行。在多个项目比较中，净现值最大的不可行。在多个项目比较中，净现值最大的项目最优。项目最优。n在计算一项投资的在计算

27、一项投资的NPV时，通常采用资金的时，通常采用资金的机会成本（机会成本（OpportunityCostofFund）,又又称为市场资本报酬率称为市场资本报酬率(MarketRateofReturn）作为贴现率。资金的机会成本是指）作为贴现率。资金的机会成本是指如果该资金不投资于该项目而是投资于其他如果该资金不投资于该项目而是投资于其他项目可能获得的收益。项目可能获得的收益。40n例例3.8:假设你有一笔资金准备购买假设你有一笔资金准备购买5年期国债，该国债年期国债，该国债的面值为的面值为10000元，按面值打元，按面值打7折销售，到期按面值兑付。折销售，到期按面值兑付。当时当时1年期银行存款利

28、率为年期银行存款利率为6.5%。购买该种国债是否可。购买该种国债是否可行？另外有一种行？另外有一种5年期企业债券，年利率为年期企业债券，年利率为8.8%，计单，计单利，到期一次性支付。购买该企业债券是否可行？投资利，到期一次性支付。购买该企业债券是否可行？投资两种债券哪种更好？我们可用净现值法进行评价。两种债券哪种更好？我们可用净现值法进行评价。n其购买国债的现金支出为其购买国债的现金支出为10000*0.7=7000元。由于是现元。由于是现期支付，不用贴现，其期支付，不用贴现，其PVO=7000元。元。n其现金收入为第其现金收入为第5年后的本金和利息收入年后的本金和利息收入10000元，元，

29、n其现值为：其现值为：PVI=1/(1+0.065)5*10000=7298.81元。元。n其其NPV=7298.81-7000=298.810，n显然该项投资是可行的。显然该项投资是可行的。n购买企业债券的现金支出购买企业债券的现金支出PVO=7000元。现金收入为元。现金收入为5年后的本金年后的本金7000元和利息收入元和利息收入0.088*5*7000=3080元，元，n其其PVI=1/(1+0.065)5*10800=7357.20。n其其NPV=7357.20-7000=357.20元。显然该项投资也是可行的。元。显然该项投资也是可行的。n购买企业债券的净现值大于购买国债的净现值。在

30、此未购买企业债券的净现值大于购买国债的净现值。在此未考虑投资风险的情况下，投资企业债优于投资国债。考虑投资风险的情况下，投资企业债优于投资国债。41二、内含报酬率法二、内含报酬率法n内含报酬率内含报酬率(InternalRateofReturn,简称简称IRR)是使是使一个投资项目的净现值为零的贴现率。它反映了投资一个投资项目的净现值为零的贴现率。它反映了投资项目的实际收益率。其决策规则为：当投资项目内含项目的实际收益率。其决策规则为：当投资项目内含报酬率高于其预期收益率时，该项目是可行的；否则报酬率高于其预期收益率时，该项目是可行的；否则是不可行的。在多个项目的内含报酬率都高于其预期是不可行

31、的。在多个项目的内含报酬率都高于其预期收益率时，内含报酬率最高的项目最优。收益率时，内含报酬率最高的项目最优。n内含报酬率的计算方法有两种：一种是作图法，一种内含报酬率的计算方法有两种：一种是作图法，一种是试算法。是试算法。421.作图法作图法n首先计算项目各期的现金流，再任选一个贴现率计首先计算项目各期的现金流，再任选一个贴现率计算其净现值，如果该净现值为正，说明该贴现率算其净现值，如果该净现值为正，说明该贴现率小于其内部报酬率，应另外换一个较大的贴现率小于其内部报酬率，应另外换一个较大的贴现率计算其净现值；反之则应另外换一个较小的贴现计算其净现值；反之则应另外换一个较小的贴现率计算其净现值

32、。率计算其净现值。n将两次计算的净现值和贴现率决定的两点画在以净将两次计算的净现值和贴现率决定的两点画在以净现值纵坐标和贴现率为横坐标（横轴与净现值零现值纵坐标和贴现率为横坐标（横轴与净现值零点的纵轴）相交的平面图中，再以直线连接两点。点的纵轴）相交的平面图中，再以直线连接两点。该直线与横轴的交点贴现率即为其内部报酬率。该直线与横轴的交点贴现率即为其内部报酬率。n如图如图3-6所示，所示，7.275%即为例即为例3.8投资国债的内部报投资国债的内部报酬率。酬率。43图图3-6作图法求解投资国债的内部报酬率作图法求解投资国债的内部报酬率442.试算法试算法n首先计算项目各期的现金流，再任选一个贴

33、首先计算项目各期的现金流，再任选一个贴现率计算其净现值，如果该净现值为正，说明现率计算其净现值，如果该净现值为正，说明该贴现率小于其内部报酬率，应另外换一个较该贴现率小于其内部报酬率，应另外换一个较大的贴现率计算其净现值；反之则应另外换一大的贴现率计算其净现值；反之则应另外换一个较小的贴现率计算其净现值。个较小的贴现率计算其净现值。n直到其净现值从正负两边逼近零。再用插值直到其净现值从正负两边逼近零。再用插值法计算其内部报酬率。法计算其内部报酬率。45n如例如例3.8的国债投资，现计算出的国债投资，现计算出NPV接近于接近于0的贴现率和的贴现率和NPV，再用插值法计算其内部报酬率：再用插值法计

34、算其内部报酬率：n由上表可知：由上表可知：所以：所以：IRR=7.3%+0.094123%=7.394%iiNPVNPV7.3%30.75?%X%0.1%030.7532.677.4%-1.9246n内含报酬率法是净现值法的变形。它比内含报酬率法是净现值法的变形。它比净现值法更好的地方是，它可以直接计净现值法更好的地方是，它可以直接计算出投资项目的实际报酬率，并以此与算出投资项目的实际报酬率，并以此与预期报酬率比较。而净现值法却无法计预期报酬率比较。而净现值法却无法计算出实际报酬率。因而，它的使用更为算出实际报酬率。因而，它的使用更为普遍。但不足之处是计算较为复杂。普遍。但不足之处是计算较为复

35、杂。47三、影响现金流贴现分析的因素三、影响现金流贴现分析的因素利用现金流贴现方法进行投资决策利用现金流贴现方法进行投资决策分析时不仅要比较其净现值或内含报酬分析时不仅要比较其净现值或内含报酬率，而且必须考虑影响其分析结果的因率，而且必须考虑影响其分析结果的因素。其主要影响因素有通货膨胀率、税素。其主要影响因素有通货膨胀率、税率和汇率。率和汇率。481.通货膨胀的影响通货膨胀的影响n在本章第一节讨论利率时我们知道，通货膨胀率将影响实在本章第一节讨论利率时我们知道，通货膨胀率将影响实际利率，即际利率，即n利用连续计算复利的年度百分率利用连续计算复利的年度百分率(APR)，可以简化实际利率，可以简

36、化实际利率ir与名义利率与名义利率in之间的数学关系。在连续计算复利的情况下，之间的数学关系。在连续计算复利的情况下，各年度百分率之间的关系为：各年度百分率之间的关系为：nn如果如果1年期定期存款名义利率为年期定期存款名义利率为8%，通货膨胀率为，通货膨胀率为5%，则，则其实际利率为其实际利率为8%-5%=3%。n当我们利用现金流贴现分析方法对一项投资进行评估的时当我们利用现金流贴现分析方法对一项投资进行评估的时候，应该扣除通货膨胀的影响，使用实际利率而非名义利候，应该扣除通货膨胀的影响，使用实际利率而非名义利率。率。49（1）通货膨胀对终值的影响）通货膨胀对终值的影响n计算实际终值有两种方法

37、：一是先以名义利率计算名义终值，再扣计算实际终值有两种方法：一是先以名义利率计算名义终值，再扣除通货膨胀因素得到实际终值；二是直接以实际年利率计算实际终除通货膨胀因素得到实际终值；二是直接以实际年利率计算实际终值。值。n例例3.9：假设未来：假设未来10年内年内1年期定期存款名义利率为年期定期存款名义利率为8%，每年平均通，每年平均通货膨胀率为货膨胀率为5%，今年初存款，今年初存款1万元，每年初将本利和全部转存（相万元，每年初将本利和全部转存（相当于计算连续复利），当于计算连续复利），10年后的名义终值和实际终值分别为：年后的名义终值和实际终值分别为：n第一种方法：第一种方法：名义终值名义终值

38、=10年后的物价水平年后的物价水平=实际终值实际终值=21589.25/1.6289=13253.93n第二种方法：第二种方法：实际终值实际终值=13253.93n可见，用两种方法计算的实际终值是相同的：现在存款可见，用两种方法计算的实际终值是相同的：现在存款1万元万元10年以年以后的实际购买力为后的实际购买力为13253.93元而非元而非21589.25元元。50（2）通货膨胀对现值的影响）通货膨胀对现值的影响n很多计算现值的现金流贴现分析问题中，终值都是无法很多计算现值的现金流贴现分析问题中，终值都是无法确定的。比如你计划确定的。比如你计划5年后购买年后购买1套套50平方米的住房，目平方米

39、的住房，目前该类住房的售价为前该类住房的售价为20万元。现在你的一项投资年收益万元。现在你的一项投资年收益率为率为10%，现在需要投资多少钱才能在，现在需要投资多少钱才能在5年后购买该类年后购买该类住房？住房？n如果你认为只要投资如果你认为只要投资124184.3元（这元（这20万元按万元按10%的贴的贴现率计算的现值：现率计算的现值：PV=200000/(0.1+1)5=124184.3元）就元）就错了。因为在这错了。因为在这5年中房地产价格可能上涨或下跌，你年中房地产价格可能上涨或下跌，你应该考虑其价格变动因素。应该考虑其价格变动因素。51n例例3.10:假如今后假如今后5年房地产价格每年

40、上涨年房地产价格每年上涨4%，则，则5年后该房地产价格水平上涨为年后该房地产价格水平上涨为200000(0.04+1)5=243330.6元（名义终值）。元（名义终值）。n以以10%的名义利率计算其名义终值的名义利率计算其名义终值243330.6的的现值：现值：243330.6/(0.1+1)5=151089.1元。元。n因此，你目前至少投资因此，你目前至少投资151089.1元而不是元而不是12184.3元。元。n你也可以用实际利率直接计算你也可以用实际利率直接计算20万元实际终万元实际终值的现值：值的现值：n实际利率实际利率=(0.1-0.04)/(1+0.04)=5.77%n现值现值=2

41、00000/(0.0577+1)5=151089.1元元n两种方法计算的结果是一样的。两种方法计算的结果是一样的。522.所得税的影响所得税的影响n在进行贴现分析的时候，所得税也是在进行贴现分析的时候，所得税也是影响决策的一个因素。投资的实际收影响决策的一个因素。投资的实际收入是扣除所得税后的收入而非税前收入是扣除所得税后的收入而非税前收入。因此，在计算一项投资的终值时入。因此，在计算一项投资的终值时的利率应该使用税后利率而非税前利的利率应该使用税后利率而非税前利率。率。n税后利率税后利率=（1 税率）税率）税前利率税前利率53n例：目前银行存款利息收入需缴纳所得税，例：目前银行存款利息收入需

42、缴纳所得税，税率为税率为20%。上例中投资的税前利率为。上例中投资的税前利率为10%，税后利率为：（，税后利率为：（1 20%）10%=8%，扣除扣除4%的通货膨胀率后，的通货膨胀率后，n实际利率实际利率=(0.08-0.04)/(1+0.04)=3.85%n现值现值=200000/(0.0385+1)5=165576元元n因此，为了因此，为了5年后购房的需要，你目前至少年后购房的需要，你目前至少应该投资应该投资165576元而不是元而不是151089.1元，更不元，更不是是12184.3元。元。n考虑税收对投资影响的投资法则是：选择税考虑税收对投资影响的投资法则是：选择税后现金流的净现值最大

43、的项目而非缴纳最少后现金流的净现值最大的项目而非缴纳最少税收的项目。税收的项目。543.汇率的影响汇率的影响n对于不同货币的投资项目，在进行现金流贴现分析对于不同货币的投资项目，在进行现金流贴现分析比较的时候，必须考虑其汇率变化的影响。例如：比较的时候，必须考虑其汇率变化的影响。例如：你有一个欧元投资项目的年收益率为你有一个欧元投资项目的年收益率为8%，一个美元，一个美元投资项目的年收益率为投资项目的年收益率为9%，预期未来，预期未来1年美元对欧年美元对欧元汇率将下跌元汇率将下跌2%，你应该选择何种投资项目？显然，你应该选择何种投资项目？显然，你应该选择欧元投资项目，因为欧元投资项目的欧你应该

44、选择欧元投资项目，因为欧元投资项目的欧元收益率（元收益率（8%）高于美元投资项目的欧元收益率）高于美元投资项目的欧元收益率（7%=9%-2%）。）。n在对不同货币的投资项目进行现金流贴现分析时，在对不同货币的投资项目进行现金流贴现分析时，为了避免不同货币带来的困惑，必须遵循一个简单为了避免不同货币带来的困惑，必须遵循一个简单的原则：在任何货币时间价值的计算中，现金流和的原则：在任何货币时间价值的计算中，现金流和利率必须使用同一币种货币表示。利率必须使用同一币种货币表示。55利率的决定利率的决定56问题的提出问题的提出n当进行金融投资的时候，我们需要比较各种金融资产当进行金融投资的时候，我们需要

45、比较各种金融资产的投资收益率。金融资产的名义利率在一定程度反映的投资收益率。金融资产的名义利率在一定程度反映了其投资收益率。因此，我们首先可能会去比较其名了其投资收益率。因此，我们首先可能会去比较其名义利率。初步的比较我们就会发现以下几个问题：义利率。初步的比较我们就会发现以下几个问题：相同期限的不同金融资产具有不同的利率。相同期限的不同金融资产具有不同的利率。不同期限的同种金融资产也有不同的利率。不同期限的同种金融资产也有不同的利率。相同期限的同种金融资产在不同时间也有不同的相同期限的同种金融资产在不同时间也有不同的利率。利率。n第一种差异是由于不同金融资产的风险差异导致的，第一种差异是由于

46、不同金融资产的风险差异导致的，它被称为利率的风险结构。第二种差异是由于金融资它被称为利率的风险结构。第二种差异是由于金融资产的不同期限导致的，称为利率的期限结构。第三种产的不同期限导致的，称为利率的期限结构。第三种差异是利率水平的变动导致的。差异是利率水平的变动导致的。575859603-43-4一般利率水平的决定一般利率水平的决定一、利率决定理论一、利率决定理论马克思的利率决定论马克思的利率决定论马克思指明，利息是借贷资本家从借入资本的资本家那马克思指明，利息是借贷资本家从借入资本的资本家那里分割来的一部分剩余价值。剩余价值表现为利润，因此，里分割来的一部分剩余价值。剩余价值表现为利润，因此

47、，利息量的多少取决于利润总额，而利息率则取决于平均利润利息量的多少取决于利润总额，而利息率则取决于平均利润率，变化范围在零与平均利润率之间。率，变化范围在零与平均利润率之间。利率变动利率变动的特点的特点下降趋下降趋势势具有相对的稳定具有相对的稳定性性利率的决定具有很大的偶然利率的决定具有很大的偶然性性61平均利润率，随着技术发展和资本有机构成的提高，有下平均利润率，随着技术发展和资本有机构成的提高，有下降趋势。因而也影响平均利息率有同方向变化的趋势。由于还降趋势。因而也影响平均利息率有同方向变化的趋势。由于还存在某些其他影响利息率的因素，如社会财富及收入相对于社存在某些其他影响利息率的因素，如

48、社会财富及收入相对于社会资金需求的增长程度，信用制度的发达程度等，它们可能会会资金需求的增长程度，信用制度的发达程度等，它们可能会加速这种变化趋势或者抵消该趋势。加速这种变化趋势或者抵消该趋势。平均利润率虽有下降趋势，但这是一个非常缓慢的过程。平均利润率虽有下降趋势，但这是一个非常缓慢的过程。而就一个阶段来考察，每个国家的平均利润率则是一个相当稳而就一个阶段来考察，每个国家的平均利润率则是一个相当稳定的量。相应地，平均利息率也比较稳定。定的量。相应地，平均利息率也比较稳定。由于利息率的高低取决于两类资本家对利润分割的结由于利息率的高低取决于两类资本家对利润分割的结果，因而使利息率的决定具有很大

49、的偶然性，如同果，因而使利息率的决定具有很大的偶然性，如同“一个一个股份公司的共同利润在不同股东之间按百分比分配一样，股份公司的共同利润在不同股东之间按百分比分配一样，纯粹是经验的、属于偶然性王国的事情纯粹是经验的、属于偶然性王国的事情”。这就是说，平。这就是说，平均利息率无法由任何规律决定；相反，传统习惯、法律规均利息率无法由任何规律决定；相反，传统习惯、法律规定、竞争等因素，在利率的确定上都可直接起作用。定、竞争等因素，在利率的确定上都可直接起作用。62西方的利率决定理论西方的利率决定理论利息和利率思想利息和利率思想产生于货币理论产生于货币理论之前之前否定利息否定利息存在的合理性存在的合理

50、性利息地租论利息地租论利息是货币的价值利息是货币的价值早期货币利早期货币利率理论率理论中世纪中世纪17世纪中叶世纪中叶17世纪末世纪末早期实物利率早期实物利率理论理论19世纪末世纪末20世纪初世纪初古典利率理论古典利率理论庞巴维克庞巴维克马歇尔马歇尔维克塞尔维克塞尔费雪费雪63（一）古典利率决定理论（一）古典利率决定理论n利率资本的供资本的供给给资本的需资本的需求求储储蓄蓄投资投资l资本的供给：储蓄，是利率的增函数。资本的供给：储蓄，是利率的增函数。S=S(r)l资本的需求：投资，是利率的减函数。资本的需求：投资，是利率的减函数。l I=I(r)l当当S=I时，决定均衡利率时，决定均衡利率r.