外汇市场衍生金融工具.pptx

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1、第4章 外汇市场衍生金融工具 学习目标：了解外汇期货交易的基本概念及外汇期权交易的概念；掌握外汇期货交易与远期外汇交易的异同，掌握外汇期货交易的主要类型和外汇期货交易的应用，掌握外汇期权交易的基本特点和类型；熟练运用外汇期权交易和外汇期货交易来防范外汇风险，加深对国际金融活动实际运作的理解。第1页/共70页第4章 外汇市场衍生金融工具 4.1 外汇期货交易4.2 外汇期权交易4.3 本章小结 第2页/共70页4.1 外汇期货交易 4.1.1 外汇期货与外汇期货市场4.1.2 外汇期货交易4.1.3 外汇期货交易与远期外汇交易的区别 第3页/共70页4.1.1 外汇期货与外汇期货市场 金融期货(

2、financial futures)是指交易双方在期货交易场所，以公开喊价的方式成交，承诺在未来某一日期或某一段期间内，按约定价格买进或卖出某种特定金融工具的标准化合约。按照具体内容的不同，金融期货可分为四个种类：货币期货或外汇期货(foreign exchange futures)、利率期货(interest rate futures)、股价指数期货(stock index futures)和黄金期货(gold bullion futures)。外汇期货，是指以国际支付中通用的外国货币为期货标的物的期货合约。外汇期货起源于商品期货交易，自20世纪70年代，国际汇率制度逐渐由固定汇率制度转向浮

3、动汇率制，从而使汇率风险剧增。为了有效防范风险，便在传统的远期外汇交易方式上产生了期货外汇交易。外汇期货最早产生于美国。1972年5月 16日，美国芝加哥商品交易所(简称 ME)的国际货币市场(简称 IMM)成立，并首次开始经营外汇期货业务。其后，纽约期货交易所和美国股票交易所也开办了金融期货业务。1982年9月，全球传统的金融中心伦敦成立了伦敦国际金融期货交易所(london international financial future exchange，LIFFE)，也开始进行外汇期货交易。接着，新加坡、香港、日本等10多个国家和地区相继建立了金融期货交易所。其中，IMM和LIFFE的交易

4、规模最大，IMM的交易量占世界外汇期货交易的 50。第4页/共70页4.1.2 外汇期货交易 1.外汇期货交易规则(1)外汇期货是“见钱不见物”的交易，即交易的对象是期货合约。(2)外汇期货交易合同是标准化的。因为外汇期货交易对象是合同的本身，所以，外汇期货交易的合同必须是标准化的。所谓的标准化是指如下三个方面：交割日期是固定的。交易所规定的期货合约的到期月份，一般以3月、6月、9月、12月作为交割月份。交割日期是进行期货交割的具体日期(某一天)。如IMM规定，交割日为交割月的第三周的星期三。每种交易货币的每份合同金额是标准化的。每笔交易必须是合约面额的整数倍。例如IMM 对每份合约数额规定：

5、英镑 2.5万英镑 日元 1250万日元 加拿大元 10万加元 瑞士法郎 12.5万法郎 墨西哥比索 100万比索 欧元 12.5 万欧元第5页/共70页4.1.2 外汇期货交易 每一种交易货币的价格波动是标准的。外汇期货交易中，每种货币期货合约都规定有价格最低限度和日价格波动最高限度。最低限度是指外汇期货买卖时，合约每次变动的最低数额，如 IMM规定英镑的最小波动单位为5个基本点，即0.0005美元。意味着每张英镑合约的每次报价必须高于或低于12.50美元(2500 0.000512.50)。日价格波动的最高限度是指一个营业日内期货合约波动的最高幅度，一旦期货合约价格波动达到或超过这一限度时

6、，交易即自动停止。如 IMM规定英镑的最大波动单位为500个基本点，即0.0500美元。第6页/共70页4.1.2 外汇期货交易(3)外汇期货交易实行保证金制度。期货交易的所有成交双方都必须交纳保证金(margin)，不同的期货交易规定不同金额的保证金，一般在合约金额的5%或10%左右，由清算所每天清算盈余，获利的可提走利润，亏损在保证金降到维持水平以下时要立即补充保证金至原始保证金的数额。而其他金融交易则没有保证金的有关规定，甚至无需交纳保证金。例4-1 某年3月11日(星期一)，某套期保值者买入10份当年9月期的瑞士法朗期货合同，期货价格为CHF 1=USD 0.8551，初始保证金为US

7、D 21 000，维持保证金为初始保证金的80%，已知从3月11日至3月15日 外汇期货市场的期货收盘价(结算价格)见表4.1，试计算该套期保值者的当日损益、累计损益、保证金账户余额及要追加的保证金。第7页/共70页4.1.2 外汇期货交易 解：由于1份瑞士法朗的期货合约金额为CHF 125 000，所以10份瑞士法朗的期货合约金额为CHF 1 250 000。该套期保值者的当日损益、累计损益、保证金账户余额及要追加的保证金，见表4.2。第8页/共70页4.1.2 外汇期货交易 第9页/共70页4.1.2 外汇期货交易(4)外汇期货市场上，主要是以美元为标价货币。在即期外汇交易市场上，交易货币

8、大多以美元等值多少其他货币的方式来标价，而在外汇期货交易市场上，交易货币的标价方式恰恰相反，即除了澳大利亚元之外，其他交易货币均以单位货币等于多少美元来标价。(5)外汇期货交易是在一个固定的场所，通过喊价的方式进行的。但是在交易大厅内，声音嘈杂，交易双方可能听不清，所以双方必须借助于约定俗成的交易手势来谈交易，手心向内表示买入，手心向外表示卖出；而且，十指的不同位置和形状表示不同的数字。第10页/共70页4.1.2 外汇期货交易 2.外汇期货交易的程序及指令外汇期货交易的执行过程及交易指令如图4.1所示。3.外汇期货交易的应用外汇期货有两大基本用途，即避险和投机。以避险为目的的外汇期货交易最常

9、用的手段是套期保值(hedge)，即在现汇市场交易的基础之上，同时在期货市场上做方向相反、期限相同的买进或卖出，以避免汇率波动带来的风险。以投机为目的的外汇期货交易，一般没有现汇交易的基础，而是利用对市场价格的预期，通过承担市场风险，以贱卖贵卖的方式赚取买卖中的差额，获取利润。我们在本节将着重介绍套期保值的内容。第11页/共70页4.1.2 外汇期货交易 图4.1 外汇期货交易第12页/共70页4.1.2 外汇期货交易(1)买入套期保值 进口商或需要付汇的人，总是担心付汇时本国货币对外汇贬值而增加付汇成本，所以多采用买入套期保值的方法来固定成本。买入套期保值又称多头套期保值，即先在期货市场上买

10、入某种外汇期货，而后卖出同种期货轧平头寸。例4-2 一名美国商人某年3月1日签订合同从德国进口汽车，约定3个月后支付250万欧元。为了防止欧元升值带来的不利影响，他采用了买入套期保值。其过程如表4.3所示。此例中期货市场的盈利，不仅弥补了该商人因在现货市场欧元的升值所遭受的损失，还为他带来了投资收益84 500(289 250-204 750)美元，达到了套期保值的目的。第13页/共70页4.1.2 外汇期货交易第14页/共70页4.1.2 外汇期货交易(2)卖出套期保值 出口商及从事国际业务的银行预计未来某一时间会得到一笔外汇，为了避免外汇对本币贬值造成的损失，就可以采用卖出套期保值。卖出套

11、期保值又称空头套期保值，即先在期货市场上卖出而后买进。例4-3 美国的某一家跨国公司设在英国的分支机构急需250万英镑现汇支付当期费用，此时美国的这家跨国公司正好有一部分美元闲置资金，于是在3月12日向分支机构汇去了250万英镑，要求其3个月后偿还；当日的现汇汇率为GBP/USD=1.5790/1.5806。为了避免将来收回该款时因英镑汇率下跌带来风险损失，美国的这家跨国公司便在外汇期货市场上做英镑空头套期保值业务。其交易过程如表4.4所示。第15页/共70页4.1.2 外汇期货交易由上例可见，美国的这家跨国公司在现汇市场上买进的250万英镑，3个月后兑换成美元时，由于英镑贬值，使该公司在现汇

12、市场上亏损15 000美元。但由于该公司在外汇期货市场上对现汇250万英镑作为空头套汇保值，卖出100份英镑期货合约，3个月后收回贷款时又补进100份英镑期货合约对冲，在期货市场上获利16 750美元。盈亏相抵，获利1750美元(未考虑相关交易费用)。可见，该公司通过在外汇期货市场做空头套期保值交易，降低了现汇市场的风险(若该公司不进行空头套期保值，将损失15 000美元)，达到了对现汇保值的目的。第16页/共70页4.1.2 外汇期货交易第17页/共70页4.1.3 外汇期货交易与远期 外汇交易的区别 外汇期货交易从本质上说是一种远期外汇交易，是一种特殊的远期外汇交易。其交易的目的都是为了保

13、值或投机，而且交割的价格都是事先约定的汇率。但是外汇期货交易与远期交易在交易的形式和方法等方面有很大的区别。第18页/共70页4.1.3 外汇期货交易与远期 外汇交易的区别 1.市场的参与者不同在外汇期货市场上，任何投资人只要按规定缴存保证金，均可通过具有期货交易所结算会员资格的外汇经纪人来进行外汇期货交易，不受资格限制。而从事远期外汇交易虽无资格限制，但实际上远期外汇市场参与者大多数为专业化程度很高的证券交易商或与银行有良好往来关系得大客户，个人投资者和中、小企业由于从银行没有取得足够的信用额度，所以很难有参与的机会。第19页/共70页4.1.3 外汇期货交易与远期 外汇交易的区别 2.交易

14、场所不同外汇期货交易是一种场内交易，即在交易场所内，按规定的时间，采取公开叫价的方式进行交易，其竞争相当激烈，场内交易只限于交易所会员之间进行，非会员如要进行外汇期货买卖，必须由会员代为进行。外汇远期交易是一种场外交易，没有固定的场所，也没有交易时间的限制，它通过电话、电传等现代化的通信工具，在银行同业之间、银行与经纪人之间以及银行与客户之间单独进行。如果要委托经纪人进行交易，也不存在任何限制。第20页/共70页4.1.3 外汇期货交易与远期 外汇交易的区别 3.合同的标准化程度不同外汇期货交易的金额、交割期等均有统一的规定，标准化程度较高；要想在期货市场上进行套期保值或外汇投机，只能按合约的

15、标准化数额或其倍数进行交易。交割期限同样也是标准化的，一般以每年的3、6、9、12月为交割月份，且到期日固定在交割月份的第三个星期的星期三；而远期外汇交易的交易金额、交割期均由交易双方自由协商确定。4.交割的方式不同除少数外汇期货合同在到期日进行实际交割外，绝大多数期货合同都是在到期日之前以对冲方式了结；而大多数远期外汇交易在交割日以实际交割兑现。第21页/共70页4.1.3 外汇期货交易与远期 外汇交易的区别5.合同与责任关系不同外汇期货交易买卖双方各与市场的结算所签有期货合同，但买卖双方无直接责任关系；远期外汇交易买卖双方签有远期合同，具有合同责任关系。6.手续费及报价内容不同外汇期货交易

16、按每一标准合同，结算所要收取一定的手续费，而远期外汇交易不收取手续费。外汇期货交易的买卖双方只报一个价，买方只报买价，卖方只报卖价。而远期外汇交易要同时报出两种价格。第22页/共70页4.1.3 外汇期货交易与远期 外汇交易的区别7.保证金制度不同在外汇期货交易中，为确保每一份合约生效后，当事人对因期货价格发生不利变动而造成的亏损能及时支付，期货交易所要求买卖双方存入保证金，且在期货合约有效期内每天都进行结算，调整保证金。远期外汇交易一般不收取保证金。如果客户是与银行有业务往来的公司，通常的做法是公司在银行享有的信贷额度应随远期合同的金额而相应减少。只有在个别情况下，如银行对客户的信用情况不太

17、熟悉，公司在银行无信贷额度或信贷额度即将到期时，银行才会要求客户存入合约金额的10%50%的资金作为其履约的保证。第23页/共70页4.2 外汇期权交易 4.2.1 外汇期权交易的涵义及基本特征4.2.2 外汇期权交易的种类4.2.3 外汇期权交易的基本策略及应用4.2.4 外汇期权交易与外汇期货交易、远期外汇交易的比较 第24页/共70页4.2.1 外汇期权交易的 涵义及基本特征 1.外汇期权交易的涵义期权交易产生在17世纪的阿姆斯特丹，而期权交易的真正发展是在第二次世界大战后。1973年布雷顿森林体系崩溃，国际金融市场汇率变动频繁，给国际贸易和国际投资带来很大的不便。所以急需一种有效的、低

18、成本的回避汇率风险的金融工具，外汇期权应运而生。1973年4月26日，芝加哥期权交易所(chicago board of option exchange，CBOE)正式成立，从此开始了期权合约标准化、期权交易规范化的进程。但由于外汇期权的复杂性，直到1982年12月，费城股票交易所才开始外汇期权交易。1983年，芝加哥商品交易所(chicago mercantile exchange，CME)也把外汇期权作为交易品种在国际货币市场分部(TMM)挂牌上市，在随后的二十几年里，外汇期权市场规模不断扩大，新的交易品种和交易策略不断涌现，成为一类引人注目的金融衍生工具。第25页/共70页4.2.1 外

19、汇期权交易的 涵义及基本特征 外汇期权(foreign currency option)是指期权的购买者在支付给期权的出售者一笔期权费后，从而获得一种可以在合同到期日或期满前按预先确定的汇率(即执行价格)购买或出售某种货币的权利。当行市有利时，期权的购买者有权买进或卖出该种外汇资产，如果行市对期权购买者不利，其可以不行使期权，放弃买卖该种外汇资产的权利。而期权的卖方则有义务在买方要求履约时，卖出或买进期权买方欲买进或卖出的该种外汇资产。第26页/共70页4.2.1 外汇期权交易的 涵义及基本特征期权费(premium)又称期权价格或保险费、权利金，是指期权合约成交后，由期权的购买方向期权的出售

20、方支付的合同费用，无论合同购买者最终是否执行合同，这笔费用都归合同出售者所有。执行价格(strike price or exercise price)又称为协定价格或履约价格，是期权交易双方所约定的期权到期日或到期日之前双方交割外汇时所采用的汇率。只有当期权购买方要求执行期权或行使期权时，双方才会据此汇率进行实际的货币收付。第27页/共70页4.2.1 外汇期权交易的 涵义及基本特征2.外汇期权交易的基本特征(1)外汇期权的交易对象是一种将来可以买卖某种货币的权利，而不是货币本身，期权的买方有权利但不承担义务，期权的卖方只有义务但没有权，所以买卖双方权利和义务不对称。(2)期权费不能收回，无论

21、购买者是否执行期权，期权费只能留在出售者手中，购买者不得取回。第28页/共70页4.2.1 外汇期权交易的 涵义及基本特征(3)期权费的水平受现行汇率、执行价格、期权的有效期、利率的波动、期权的供求关系所决定。(4)购买期权具有风险有限而收益无限的特点。对于期权的购买方而言，他所承担的也是最大的风险就是所支付的期权费，当期权的购买者在价格对其有利的情况下执行期权，则受益可能是无限的；反过来，期权的出售者获得的收益最大就是所收取的期权费，而一旦期权购买者在价格对其有利时执行了期权，那么期权的出售者就要遭受无限的风险损失。故期权具有杠杆效应。第29页/共70页4.2.2 外汇期权交易的种类 外汇期

22、权交易按不同的标准，可以有不同的种类。1.根据期权执行的时间不同，外汇期权可分为欧式期权和美式期权欧式期权(European option)是指期权的买方在期权合约到期之前不能要求卖方履约，仅在到期日当天才可要求卖方履约的一种期权。美式期权(American option)是指期权的买方可以在成交日至期权到期日之间的任何时间要求卖方履约的一种期权。由于美式期权在履约时间上比较灵活，所以，美式期权要比欧式期权价格高。第30页/共70页4.2.2 外汇期权交易的种类 2.根据期权合同赋予持有者的权利不同，外汇期权可分为买入期权和卖出期权买入期权(call option)也称为看涨期权，是指期权的购

23、买者可以在约定的未来某日以事先约定的价格(即执行价格)向期权的出售者买进一定数量的某种外汇的权利。一般而言，期权的购买者之所以买进这种期权，是因为他们预计该种期权的标的货币的市场价格将上涨，他们买进这种期权后，可在日后市场价格上涨后，仍以较低的执行价格买入这种外汇，从而避免了市场价格上涨带来的损失或从中赚取价差收益。第31页/共70页4.2.2 外汇期权交易的种类 卖出期权(put option)也称为看跌期权，是指期权的购买者可以在约定的未来某日以事先约定的价格(即执行价格)向期权的出售者卖出一定数量的某种外汇的权利。一般而言，期权的购买者之所以买进这种期权，是因为他们担心该种期权的标的货币

24、的市场价格将下跌，买进这种期权后，他们可在日后市场价格果真下跌后，仍以较高的执行价格卖出该标的外汇，从而避免了市场价格下跌带来的损失或从中赚取价差收益。第32页/共70页4.2.2 外汇期权交易的种类 3.根据期权合约执行价格与市场价格的关系，外汇期权可分为溢价期权、折价期权和平价期权对于看涨期权来讲，溢价期权是指履约价格低于市场汇率的期权；对于看跌期权来说，溢价期权是指履约价格高于市场汇率的期权。对于看涨期权来说，折价期权是指合约执行价格高于市场汇率的期权；对于看跌期权来讲，折价期权是指合约执行价格低于市场汇率的期权。平价期权是指期权合约的协定价格等于市场汇率的期权。第33页/共70页4.2

25、.3 外汇期权交易的 基本策略及应用 1.买入看涨期权买入看涨期权(buy call 或long call)是指期权的买方获得了在到期日或到期日之前按协定价格购买期权合约规定的某种外汇资产的权利。当某投资者预计某种标的货币的市场价格将要上涨时，它可买进该标的货币的看涨期权。若将来市场价格果真上涨，且涨至期权合约的协定价格以上，则该投资者可通过执行期权而获利，获利大小将视市场价格上涨的幅度而定；但当市场价格趋向下跌，跌至协定价格或协定价格以下时，它可放弃期权，其最大的损失就是他购买期权时所支付的期权费。第34页/共70页4.2.3 外汇期权交易的 基本策略及应用 例4-4 英国一家出口公司，获利

26、润3000万美元，6个月后收汇，设即期汇率为GBP/USD=1.7000，按期权协定价买6个月期权汇率GBP/USD=1.7500。如果6个月后实际汇率为GBP/USD 1.8000，则该公司做不做期权有何不同？解：(1)设该公司不做期权则到期后，该公司收进英镑为：30 000 0001.800 0=16 666 666.667英镑 (2)设该公司做期权，则公司收入为：30 000 0001.750 017 142 857.14英镑则做期权显然要比不做期权少收入英镑。QWA第35页/共70页4.2.3 外汇期权交易的 基本策略及应用 例4-5 某年外汇期权买方A与期权卖方B 签订了一份标准买入

27、欧元看涨期权合约(每份标准欧元看涨期权合约为EUR 125 000)，合同的执行价格为EUR 1=USD 1.4000；支付的期权费为每欧元0.02美元。试分析该交易的盈亏情况。(1)当市场价格1.4000美元时，期权购买方放弃执行期权，因为他完全可以直接到现货市场上去买欧元，付出的美元少于1.4000美元。因此，购买者因放弃执行期权所受到的损失就是其当初支付的期权费2 500美元(0.02125 000)。第36页/共70页4.2.3 外汇期权交易的 基本策略及应用(2)当1.40001.4200美元时，期权购买方将行使期权。假如市场价格为每欧元1.4500美元时，行使期权每欧元可以获利0.

28、05美元，扣除期权费每欧元0.02美元，该购买者A最后还要得到每欧元0.03美元的利润。上述分析可以用图4.2来表示。第37页/共70页4.2.3 外汇期权交易的 基本策略及应用 图4.2 买入看涨期权的盈亏分析第38页/共70页4.2.3 外汇期权交易的 基本策略及应用 2.买入看跌期权买入看跌期权(sell call 或short call)是指期权买方获得了在到期日或到期日之前按协定价格出售期权合约规定的某种外汇资产的权利。即期权的买方买入了一个卖的权利。看跌期权的购买，主要是防范汇率下跌。此时，看跌期权的买方是期望并相信履约时汇率的市场水平会低于协定价格水平，所以他要买进看跌期权。买进

29、看跌期权后，若标的货币的市场价格果真下跌，且跌至协定价格之下，则该投资人可通过执行期权而获利；若市场价格不跌反升，则该投资人可以放弃行使权利，这时其最大的损失就是所支付的期权费。第39页/共70页4.2.3 外汇期权交易的 基本策略及应用 例4-6 假设某公司预测英镑对美元的汇率将下跌，因此买入一份英镑看跌欧式期权，每份英镑标准合同金额为25 000英镑，协定价格1.9000美元，期权费每英镑0.03美元。试分析该交易的盈亏情况。(1)当市场价格1.8700美元(1.9000-0.03)时，买进看跌期权者行使期权，因为购买者出售1英镑将获得1.9000美元，扣除支付的期权费0.03美元，能获得

30、1.8700美元。如直接到现货市场上去出售，获得的美元将少于1.8700美元。市场价格下降得越低，该投资者获得的利润越大，投资人越应该行使期权。第40页/共70页4.2.3 外汇期权交易的 基本策略及应用(2)当1.8700美元市场价格1.9000美元时，买进看跌期权者虽会行使期权，但仍遭受损失，不过，其损失将小于期权费支出。假如，当市场价格为每英镑1.8900美元时，该投资者行使期权可获利0.01美元，扣除支付的期权费0.03美元，每英镑仍要亏损0.02美元，只有当市场价格为每英镑1.8700美元时，投资者才能达到盈亏平衡。(3)当市场价格1.9000时，买进看跌期权者将不会行使期权，因为直

31、接到现货市场出售英镑将会获得更多的美元。这样，看跌期权的购买者将损失所支付的期权费750美元(0.0325000)。上述情况可以用图4.3表示。第41页/共70页4.2.3 外汇期权交易的 基本策略及应用 图4.3 买入看跌欧式期的盈亏权分析第42页/共70页4.2.3 外汇期权交易的 基本策略及应用3.卖出看涨期权 卖出看涨期权(sell call或short call)是指期权合同的出售者在收取一定的期权费后，赋予购买者将来以协定价格买进合同标的资产的权利。即期权的出售者卖出了一个买权。期权的买者之所以买进期权，是因为他想通过合同标的资产市场价格的上涨而从中获利；而期权的出售者之所以出售期

32、权，是因为他预测标的资产的市场价格将下降。若当市场价格朝着出售者预期的方向变化时，出售者的最大收益就是其收取的期权费；但当市场价格朝着出售者预期相反的方向变动(即市场价格不跌反涨)，且高于协定价格与期权费之和时，因为期权的买方要执行期权，所以这时期权的卖方就要蒙受损失。第43页/共70页4.2.3 外汇期权交易的 基本策略及应用例4-7 外汇期权的买方为了保值的目的与外汇期权的卖方签订了一份标准的英镑看涨期权，协定价格为GBP 1=USD 1.9000，期权费为USD 750，试对该交易作盈亏分析。(1)看涨期权卖方的盈亏平衡点是：25 000X=25 0001.9000+750 X=(25

33、0001.9000+750)/25 000=1.9300即当市场价格为GBP 1=USD 1.9300时，期权卖方正好是盈亏平衡。当市场价格在1.9000和1.9300之间时，其盈亏情况见下面的分析。(2)当市场价格USD 1.9000时，假设市场价格为GBP 1=USD 1.8000，看涨期权的买方考虑到在现货市场交易要比按期权合同的执行价格便宜，所以他会放弃执行期权，这样期权的卖方就被迫放弃执行合同所规定的外汇买卖，这时他盈利USD 750，即期权费。第44页/共70页4.2.3 外汇期权交易的 基本策略及应用(3)当USD 1.9000市场价格USD 1.9300时，假设市场价格为GBP

34、 1=USD 1.9200，看涨期权的买方就会执行期权，看涨期权的卖方就要按执行日的市场价格GBP 1=USD 1.9200买入GBP 25 000，然后再按期权合同中的协议价格GBP 1=USD 1.9000卖给买方，损失USD 500(即(1.9200-1.9000)25000)；若加上已收取的期权费USD 750，仍有盈利250(750-500)。(4)当市场价格USD 1.9300时，假设市场价格为GBP 1=USD 1.9600，看涨期权的买方就会选择执行期权，看涨期权的卖方就要在现货市场上按即期价格GBP 1=USD 1.9600买入GBP 25 000，然后同样要按期权合同中的协

35、议价格GBP 1=USD 1.9000卖给买方，损失USD 1500(即(1.9600-1.9000)25 000)；扣除期权费以后亏损USD 750(750-1500)。第45页/共70页4.2.3 外汇期权交易的 基本策略及应用综上所述对看涨期权的卖方：盈亏平衡点=协定价格+每单位交易货币的期权费最大的损失无上限，亏损额度要视市场价格而定，当市场价格涨过盈亏平衡点以后，看涨期权的卖者就开始亏损，涨得越多，亏损就越多。最大的利润是期权费，期权费的收入发生在看涨期权的买者对行情预测错误的情况下，即市场价格不涨反跌，而且跌至协定价格之下。以上分析如图4.4所示。第46页/共70页4.2.3 外汇

36、期权交易的 基本策略及应用图4.4 卖出看涨期权的盈亏分析第47页/共70页4.2.3 外汇期权交易的 基本策略及应用4.卖出看跌期权 卖出看跌期权(sell put或short put)是指期权合同的出售方，在收取一定的期权费后赋予期权的买方按协定价格出售合同标的货币的权利。一般情况下，期权的出售者对市场行情看涨，于是他们就卖出看跌期权。当市场价格朝着下跌的方向变化时，出售者将面临无限的风险；当市场价格朝着上升的方向变化时，出售者的最大收益就是收取的期权费。当市场价格变化到协定价格与期权费之差时，出售者将不盈不亏。此时为盈亏平衡点。第48页/共70页4.2.3 外汇期权交易的 基本策略及应用

37、例4-8 某投资者2005年3月在外汇期权市场上出售了一份标准欧元看跌期权合同，协定价格为每欧元1.3200美元，收取的期权费为每欧元0.02 美元。试分析该交易的盈亏情况。(1)当市场价格1.3000美元(1.3200-0.0200)时：出售者将面临着无限的风险，这时期权的购买者要行使期权，出售者就要按合同规定的协定价格1.3200美元买入欧元。假设当时市场价格为1.2800美元，出售者将损失0.04美元(1.3200-1.2800)，加上收取的期权费0.0200美元，出售者仍然要亏损0.0200美元。而且市场价格下降幅度越大，出售者承担的风险越大。第49页/共70页4.2.3 外汇期权交易

38、的 基本策略及应用(2)当1.3000美元市场价格1.3200美元时，出售者将获得利润，但小于期权费收入。因为当购买者行使看跌期权时，出售者就要按协定价格1.3200美元买入欧元。假设这时的市场价格为1.3100美元，那么出售者将要亏损0.0100美元(1.3200-1.3100)，但加上收取的期权费0.0200美元，出售者仍然获利0.0100美元。当市场价格为1.3000美元时，出售者将亏损0.0200美元，加上收取的期权费0.0200美元，正好达到盈亏平衡。(3)当市场价格1.3200美元时，出售者将获得最大利润即收取的期权费2500美元(0.0200125 000)。期权的购买者不会行使

39、期权，因为它完全可以到现货市场以更高的价格出售欧元，获得更多的美元收入。由于购买者放弃了行使期权，出售者将会获得全部的期权费收入。以上分析可用图4.5来表示。第50页/共70页4.2.3 外汇期权交易的 基本策略及应用图4.5 卖出看跌期权的盈亏分析第51页/共70页4.2.3 外汇期权交易的 基本策略及应用在期权交易中无论是买方还是卖方风险和盈利是共存的，对于期权的购买者来说，一旦支付了期权费，就应该努力将这种风险降到一个可以承受的限度内，这样就要求期权的购买者熟知市场价格、协定价格、期权费与盈亏的关系。所以我们把市场价格、协定价格、期权费与盈亏的关系用表4.5来表示。第52页/共70页4.

40、2.3 外汇期权交易的 基本策略及应用第53页/共70页4.2.4 外汇期权交易与外汇期货交易、远期外汇交易的比较 外汇期权交易与外汇期货交易、远期外汇交易的比较如表4.6所示。前述外汇业务中，不管是远期外汇交易还是外汇期货交易，都有一个共同的特点，就是在避免汇率风险时也消除了从汇率波动中牟利的可能性。而外汇期权交易则不同，它既能避免汇率波动所带来的损失，又能保留从汇率波动中牟利的机会，弥补了前两者的不足。第54页/共70页4.3 本章小结 本章知识点(1)货币期货也叫外汇期货，是指以国际支付中通用的外国货币为期货标的物的期货合约。货币期货合约是标准化的远期合约，交易币种、单位、交易时间、交割

41、时间和地点都有统一的规定，只有价格是变动的。(2)货币期货合约交割日为每年的3、6、9、12月份，实际上90%的合约在到期日之前已经抵消而无须交割，只有不到10%左右的需要实际交割。在货币期货交易中，为了防止交易一方违约而给交易对手造成损失，规定当事人必须交付一定的保证金。交纳保证金的数额一般在合同金额的5%左右。货币期货合约交易的一方买入或卖出一份期货合约时，无须实际收付合约所载明的外汇金额，而只是交纳手续费。合约生效后，每天都要根据当天该合约收盘价格与合约价格的差额通过期货交易所的清算所进行清算，若为亏损，将从亏损方的保证金中扣除差价金额支付给盈利方；反之则增加盈利。第55页/共70页4.

42、3 本章小结(3)外汇期货交易基本上可分为两大类，即套期保值交易和投机性期货交易。套期保值的原意为“两面下注”引申到商业上是指人们在现货市场和期货交易上采取方向相反的买卖行为。即在买进现货的同时卖出期货，或在卖出现货的同时买进期货，以达到避免价格风险的目的。外汇期货套期保值的目的就是回避或降低外汇风险，确保外币资产或负债的价值。套期保值的客观基础在于，期货市场价格与现货市场价格存在平行变动性和价格趋同性。正是由于期货价格与现货价格存在上述关系，期货交易能够适应人们套期保值的需要，这也是它得以产生的基本原因。套期保值可分为多头套期保值和空头套期保值两大类。投机性期货交易指那些没有现货交易基础的套

43、期交易者，根据自己对价格变动趋势的预测，而进行的以牟取期货价格差额为目的，承担风险的期货交易。第56页/共70页4.3 本章小结(4)外汇期货交易从本质上说是一种远期外汇交易，是一种特殊的远期外汇交易；其交易的目的都是为了保值或投机，而且交割的价格都是事先约定的汇率。但是外汇期货交易与远期交易在交易的形式和方法等方面有很大的区别。市场的参与者不同。在外汇期货市场上，任何投资人只要按规定缴存保证金，均可通过具有期货交易所结算会员资格的外汇经纪人来进行外汇期货交易，不受资格限制。而从事远期外汇交易虽无资格限制，但实际上远期外汇市场参与者大多数为专业化程度很高的证券交易商或与银行有良好往来关系的大客

44、户，个人投资者和中、小企业由于从银行没有取得足够的信用额度，所以很难有参与的机会。交易场所不同。外汇期货交易是一种场内交易，即在交易场所内，按规定的时间，采取公开叫价的方式进行的交易，其竞争相当激烈，场内交易只限于交易所会员之间进行，非会员如要进行外汇期货买卖，必须由会员代为进行。第57页/共70页4.3 本章小结 合同的标准化程度不同。外汇期货交易的金额、交割期等均有统一的规定，标准化程度较高；要想在期货市场上进行套期保值或外汇投机，只能按合约的标准化数额或其倍数进行交易。交割期限同样也是标准化的，一般以每年的3、6、9、12月为交割月份，且到期日固定在交割月份的第三个星期的星期三；而远期外

45、汇交易的交易金额、交割期均由交易双方自由协商确定。交割的方式不同。除少数外汇期货合同在到期日进行实际交割外，绝大多数期货合同都是在到期日之前以对冲方式了结；而大多数远期外汇交易在交割日以实际交割兑现。合同与责任关系不同。外汇期货交易买卖双方各与市场的结算所签有期货合同，但买卖双方无直接责任关系；远期外汇交易买卖双方签有远期合同，具有合同责任关系。第58页/共70页4.3 本章小结 手续费及报价内容不同。外汇期货交易按每一标准合同，结算所要收取一定的手续费，而远期外汇交易不收取手续费。外汇期货交易的买卖双方只报一个价，买方只报买价，卖方只报卖价。而远期外汇交易要同时报出买卖两种价格。保证金制度不

46、同。在外汇期货交易中，为确保每一份合约生效后，当事人对因期货价格发生不利变动而造成的亏损能及时支付，期货交易所要求买卖双方存入保证金，且在期货合约有效期内每天都进行结算，调整保证金。远期外汇交易一般不收取保证金。如果客户是与银行有业务往来的公司，通常的做法是公司在银行享有的信贷额度应随远期合同的金额而相应减少。只有在个别情况下，如银行对客户的信用情况不太熟悉，公司在银行无信贷额度或信贷额度即将到期时，银行才会要求客户存入合约金额的10%50%的资金作为其履约的保证。第59页/共70页4.3 本章小结(5)外汇期权又称外币期权，是一种选择权契约，指期权买方以一定保险金为代价，获得是否在一定时间按

47、照协定汇率买进或卖出一定数量的外汇资产的选择权。当行市有利时，他有权买进或卖出该种外汇资产，如果行市不利，他也可不行使期权，放弃买卖该种外汇资产的权利。而期权卖方则有义务在买方要求履约时卖出或买进期权买方买进或卖出的该种外汇资产。第60页/共70页4.3 本章小结(6)所谓看涨期权，是指金融期权购买者在预测某种金融工具的价格将上涨时，购买可在约定的未来某日期，以事先约定的价格(即协定价格)向期权出售者买进一定数量的该种金融工具的权利。(7)所谓看跌期权，是指金融期权购买者在预测某种金融工具的价格将下跌时，购买可在约定的未来某日期，以事先约定的价格(即协定价格)向期权出售者卖出一定数量的某种金融

48、商品或金融期货合约的权利。第61页/共70页4.3 本章小结主要名词金融期货 外汇期货 多头套期保值 空头套期保值 外汇期权 期权费 协定价格 欧式期权 美式期权 看涨期权 看跌期权第62页/共70页4.3 本章小结实训案例进口商利用期货市场进行套期保值美国某进口商5月10日从德国购进价值125 000欧元的货物，1个月后支付货款。为防止欧元升值而使进口成本增加，该进口商买入1份6月期欧元期货合约，面值125 000欧元，价格为USD 1=EUR 0.7530。1个月后欧元果然升值，则交易过程如表4.7所示。第63页/共70页4.3 本章小结第64页/共70页4.3 本章小结分析：该进口商由于

49、欧元升值，为支付125 000欧元的货款多支出了2332美元，即在现货市场上成本增加2332美元。但是由于做了套期保值，在期货市场上盈利2665美元，从而使在现货市场上的损失得到了弥补。根据以上案例，学生可以单独进行如下模拟训练：训练1：假如6月10日期货市场上美元兑欧元的价格是USD 1=EUR 0.7511情况会怎样？训练2：如果欧元的汇率不是上升而是大幅下跌了，6月10日期货市场上的价格下降至USD 1=EUR 0.8100，即期市场上的价格下降至USD 1=EUR 0.7968，这时的情况又会怎样？第65页/共70页4.3 本章小结自测题1.填空题(1)外汇期货是 期货的一种，是指在交

50、易所进行买卖 的交易。(2)构成外汇期货合同的要素有：、和 。2.单项选择题(1)外汇期货交易与外汇期权交易的相似之处在于()。A.二者都必须在规定的到期日进行交割B.二者都必须交纳保证金C.二者都可以用作保值和投机的手段D.二者都是在交易所场内进行的交易(2)在到期日前可以执行的期权交易称为()。A.欧式期权 B.美式期权 C.日式期权 D.英式期权第66页/共70页4.3 本章小结 3.多项选择题(1)要向银行支付保险费的外汇交易有()。A.美式期权 B.欧式期权 C.远期外汇 D.择期业务(2)关于外汇期货交易与远期外汇交易之间说法正确的是()。A.交易场所与方式不同 B.市场参与者相同