基金2008年投资策略.pdf

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1、 A 基金研究 基金研究 宏源证券深度研究 宏源证券深度研究 （基金 2008 年投资策略关注防御型投资基金）（基金 2008 年投资策略关注防御型投资基金）宏源证券研究所 宏源证券研究所 2007 年 12 月 1 日 2007 年 12 月 1 日 博 大 精 深 源 自 研 究 博 大 精 深 源 自 研 究 基金研究基金研究 关注防御型投资基金 关注防御型投资基金 敬请阅读报告尾页免责条款及投资评级说明 1 研究员研究员：蒋：蒋全全 电话：电话：01010-60-6222294694633 33 信箱：信箱： 相关研相关研究课究课题题 基金下基金下半年投半年投资策略资策略报告报告价值价

2、值投资投资成为成为主主流流 基金基金将显将显英英雄雄本本色色 基金四基金四季度投季度投资策略资策略报告报告偏股偏股型基金型基金迎风迎风绽绽放放 联系人联系人：蒋：蒋全全 电话：电话：010-62294633 信箱：信箱： 基金研究基金研究策略报告策略报告20072007 年年 1212 月月 1 1 日日 报告要点报告要点：?A 股市场已经由散户与机构之间的博弈转变为机构与机构之间的博弈。基金资产净值在流通 A 股市值中所占比重越来越大，530 深幅调整之后，这种现象越发明显，根据我们对 08年基础市场走势将呈现出箱体震荡局面的判断，我们认为 08年基金在市场上的话语权能力将越来越强。?基金公

3、司规模分化越来越显著。涌现出 11 家管理资产规模超过千亿的大型基金公司，其中有四家公司资产规模超过2000 亿元，成为基金界的超级航母，此外一些具有良好声誉的基金公司股权的转让也会对提升其整体实力。我们认为随着品牌的树立，基金公司强者恒强的局面将越来越显著。?530 深幅调整之后基金发行脚步加快，大批资金通过基金涌入市场，市场再次上演火热行情，为使市场步入理性上升通道，9 月份以来基金发行速度明显放慢，近期监管层更是下发通知要求基金公司不能盲目扩张，对基础市场和基金表现都起到了一定的调控作用。作为监管层调控市场的通道，我们认为 08 年基金的业绩表现还要看监管层的调控力度。?高折价、高分红使

4、得封闭式基金称为市场上不可多得的具有防御能力的投资品种。对于小盘基金可以关注具有封转开预期的基金科汇；对于大盘基金可以综合考虑折价率、预期分红与过往业绩表现，建议重点关注基金科汇、基金裕隆、基金汉盛。?基于对 08 年基础市场走势的判断，我们认为投资风格稳健的开放式基金将会成为投资主流。从基金规模、基金公司整体实力、基金公司自有资金持有基金以及股指期货对基金行业的影响等几方面来综合考虑，建议投资者重点关注光大保德信红利、兴业趋势投资、嘉实沪深 300、南方宝元、嘉实货币。宏源证券-研究所 基金研究 目录 目录 1、07 年基金业回顾规模快发展、业绩高增长.41、07 年基金业回顾规模快发展、业

5、绩高增长.4 1.1、基金规模快读发展.4 1.2、基金业绩高速增长.5 1.3、基金经理变动频繁.6 1.4、股权转让再掀高潮.7 2、08 年基金业展望话语权越来越强、分化越发明显.92、08 年基金业展望话语权越来越强、分化越发明显.9 2.1、基金话语权能力将越来越强.9 2.2、基金公司强者恒强局面将越发明显.10 2.3、政策面因素左右基金业绩.10 3、08 年封基投资策略-防御能力是首选.113、08 年封基投资策略-防御能力是首选.11 3.1、高折价保障封基抗跌性.12 3.2、高分红助推封基上涨.13 3.3、值得关注的封基.15 4、08 年开基投资策略-业绩平稳是主流

6、.174、08 年开基投资策略-业绩平稳是主流.17 4.1、政策因素影响开基业绩.17 4.2、多角度考虑开基投资机会.19 4.3、值得关注的开基.20 敬请阅读报告尾页免责条款 2 宏源证券-研究所 基金研究 图表目录 图表目录 图 1：基金业发展概况.4 图 2：不同类型基金份额占比.5 图 3：不同类型基金资产净值占比.5 图 4：基金业发展概况.5 图 5：近三年基金资产净值占流通A股市值比例.9 图 6：规模最大的基金公司情况一览.10 图 7：大盘表现与基金发行份额.11 图 8：封基折价率表现.12 图 9：封闭式基金交易情况.13 图 10：封基指数与市场指数涨幅对比.13

7、 图 11：调整资金占基金股票市值比.19 表 1：2007 年基金经理变动的基金公司.6 表 2：2007 年基金公司股权转让一览.7 表 3：外资入股的基金公司.8 表 4：封基超额收益.14 表 5：封基基本情况.16 表 6：投资风格与投资原则偏差较大的基金.18 表 7：业绩较好的开放式偏股型基金表现.22 表 8：业绩较好的开放式混合型基金表现.23 表 9：业绩较好的债券型基金表现.24 表 10：业绩较好的货币型基金表现.24 敬请阅读报告尾页免责条款 3 宏源证券-研究所 基金研究 1、07 年基金业回顾规模快发展、业绩高增长 1、07 年基金业回顾规模快发展、业绩高增长 1

8、.1、基金规模快速发展 1.1、基金规模快速发展 1998 年第一家基金管理公司成立以来，经过近 10 年的发展，基金已经逐渐成为我国证券市场上分量最重的投资者。在经历了长期的熊市之后，随着股权分置改革的进行，上市公司业绩不断提升、投资者信心逐渐恢复，从 2006 年开始，中国证券市场进入了高速发展阶段，大批散户入市，街头巷尾尽议股市风云，仿佛人人都变成了股神。尽管市场是在长牛进程之中，但并不意味着只涨不跌。2007 年，在经历了市场几次较大的调整之后，大部分投资者对基金公司的专业理财能力给予了肯定，一时间，股民转为基民仿佛成为潮流，储蓄存款、社会富余资金通过基金源源不断地进入证券市场。新基金

9、发行的一日告罄、按比例认购；老基金拆分和持续营销；封闭式基金到期封转开、大幅度调高基金份额；QDII 基金的开闸，为投资者提供了多元的投资渠道。与之相辉映的是，基金的数量、基金公司管理的基金份额和资产净值都大幅提升，基金份额突破 2 亿、基金资产净值突破 3 亿仿佛都是瞬间完成，其速度令人惊叹。截止到 11 月底我国基金市场共有 58 家基金公司、367 只基金，其中有 197 只股票型基金、81 只混合型基金、32 只债券型基金、51 只货币型基金和 6 只保本型基金，合计管理份额 20305 亿份，基金资产规模达到 30463 亿元。图 1：基金业发展概况 0500010000150002

10、00002500030000350001998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年050100150200250300350400份额(亿份)资产净值(亿元)基金总数基金公司数量 资料来源：WIND 资讯、宏源证券研究所 敬请阅读报告尾页免责条款 4 宏源证券-研究所 基金研究 图 2：不同类型基金份额占比 图 3：不同类型基金资产净值占比 股票型基金混合型基金债券型基金货币型基金保本型基金股票型基金混合型基金债券型基金货币型基金保本型基金资料来源：WIND 资讯、宏源证券研究所 1.2、基金业绩高速增长 1.2、基金业绩高速增长 今年前

11、 10 个月股票型基金、混合型基金、债券型基金、货币型基金和保本型基金的净值涨幅已高于去年全年，涨幅速度令人惊呼。然而受基础市场 10 月中旬以来深幅调整的影响，基金净值有较大程度的缩水。截止到 11 月底，年初以来的净值增长率分别为 101.84%、90.95%、15.99%、2.85%、44.37%。略低于去年全年。从市场表现来看，股票型和混合型基金仍然是最大的赢家，保本型基金也有较好的表现，债券型基金和货币型基金仍是一贯的稳定表现。图 4：基金业发展概况-3003060901201501802102402703002004年2005年2006年本年初至10月中2007年成立至今股票型混合

12、型债券型货币型保本型 敬请阅读报告尾页免责条款 5 资料来源：WIND 资讯、宏源证券研究所 宏源证券-研究所 基金研究 1.3、基金经理变动频繁 1.3、基金经理变动频繁 市场的欣欣向荣，基金业绩的高速增长，使得基金经理的身价不断提升，而大量的新发基金也使得基金经理成为市场短缺人才。2007 年基金市场上的一大特色就是基金经理变更频繁，共有 49 家基金公司的 141只基金的基金经理进行了更换，约占全部基金的 40%。发生变动的基金经理中，一部分仍在公募基金中工作，另外一些则转投私募怀抱。基金经理的变动是基金业发展进程中不可或缺的一部分，但是过于频繁的变动则会在短期内对投资者心理产生一定的影

13、响，从而使得基金面临着赎回的压力。为了把基金持有人的利益、基金公司和基金经理的利益更紧密地结合起来，将对基金投资管理起到积极作用，我国首份基金经理的“持基”激励计划浮出水面，为整个基金业在激励计划方面的探索提供了经验和借鉴。表 1：2007 年基金经理变动的基金公司 敬请阅读报告尾页免责条款 6 公司名称 变更基金个数 管理基金个数公司名称 变更基金个数 管理基金个数 鹏华 7 12 万家 3 5 大成 6 15 东方 2 3 国泰 6 14 富国 2 12 华夏 6 18 富兰克林国海 2 3 南方 6 14 巨田 2 3 华安 5 11 兴业 2 4 华宝兴业 5 10 银华 2 9 易方

14、达 5 16 中海 2 3 融通 5 10 中信 2 4 景顺长城 5 9 中银国际 2 4 博时 4 14 长城 1 8 海富通 4 8 广发 1 7 泰达荷银 4 9 汇添富 1 5 招商 4 9 建信 1 4 宝盈 3 5 交银施罗德 1 6 长盛 3 9 金鹰 1 2 工银瑞信 3 7 诺安 1 5 光大保德信 3 5 申万巴黎 1 5 国联安德盛 3 5 天弘 1 1 国投瑞银 3 7 天治 1 4 华富 3 3 新世纪 1 1 嘉实 3 15 信诚 1 2 银河 3 7 益民 1 3 上投摩根 3 8 友邦华泰 1 4 宏源证券-研究所 基金研究 泰信 3 4 资料来源：WIND

15、资讯、宏源证券研究所 1.4、股权转让再掀高潮 1.4、股权转让再掀高潮 鉴于基金公司的良好表现以及未来管理资产规模的扩张能力，进入2007 年以来，基金公司股权转让持续升温。参股基金公司已经成为市场热点，无论是国企、民企、都有意参股或者控股基金公司，希望能够从中国证券市场分得一杯羹。今年以来，共有 17 家基金管理公司的股权进行了转让，股权转让价格也水涨船高，其中山西海鑫集团每股 56 元的价格获得银华基金 21%的股权，溢价高达 55 倍，创下基金公司股权转让的天价。尽管长期来看，股权转让对基金公司发展的影响还不得而之，但是可以肯定的是在短期内会为其参股、控股公司带来较为丰厚的收益。表 2

16、：2007 年基金公司股权转让一览 敬请阅读报告尾页免责条款 7 基金公司 转让事项 易方达 2007 年 3 月重庆国际信托投资有限公司将所持有 16.67%(2000 万股)的股权，全部出让给广东省广晟资产经营有限公司；4 月初，美的电器将所持有的易方达公司 25%的股权以 16500 万元转让给盈峰集团。招商 2007 年 4 月招商银行受让中国电力财务、中国华能财务、中远财务的全部股权及招商证券股份有限公司持有的 3.4%的股权，荷兰投资受让招商证券 3.3%的股权。并增加注册资本金 5000 万元人民币，股权转让及增加注册资本完成后，招商银行占 33.4%；招商证券占 33.3%；荷

17、兰投资占 33.3%。融通 2007 年 4 月，日本三大资产管理机构之一的日兴资产管理公司正式从陕国投处受让了 20%股份。长盛 2007 年 4 月，新加坡星展银行收购长盛基金 33%的股权，天治 2007 年 5 月中国吉林森工集团受吉林省汉维实业持有的 20%的股权。并且注册资本增加至 1.3 亿元。转让完成并增加注册资本后，吉林省信托 46.16、吉林森工集团 38.46、吉林市国有资产经营有限公司 15.38。长城 2007 年 5 月西北证券出让 15%的股权，长城证券受让其中 7.059%的股权，东方证券、北方国际信托、中原信托分别受让其中 2.647%的股权。华夏 2007

18、年 6 月北京证券将其持有的 20%的股权(2760 万元)转让给中信证券。中信 2007 年 6 月国家开发投资公司、上海久事公司、中海信托投资有限责任公司分别将其持有的 31%、10%和 10%股权，转让给中信证券股份有限公司。信诚 2007 年 7 月中信信托受让苏州高新 16的股权，英国保诚集团受让中新苏州工业园区创业投资有限公司16的股权。诺安 中国新纪元持有的诺安基金公司 40%的股权转让给深圳市捷隆投资。鹏华 2007 年 9 月深圳市北融信投资、方正证券、安徽国元信托将持有的占公司总股本的股权一次性整体转让给意大利欧利盛金融集团。广发 2007 年 9 月，广东的康美药业则出资

19、 7656 万元受让了广发基金 10%股权。银华 2007 年 10 月山西海鑫集团拍得被南方证券持有的 21股权。华安 2007 年 11 月上海广电将其持有的 20股权全部转让给上海锦江国际投资。国泰 2007 年 10 月中国建银投资公司受让国泰基金 70%股权的事宜。巨田 2007 年 11 月，摩根士丹利从中信国安手中得到了的巨田基金管理有限公司 35%的股权。万家 2007 年 12 月齐鲁证券、深圳中航投资分别受让天同证券清算组和湖南湘泉集团所持有的万家基金公司宏源证券-研究所 基金研究 股权。博时 2007 年 12 月底，国内最大的基金管理公司之一博时基金公司 48%的股权将

20、进行公开拍卖。资料来源：宏源证券研究所、各基金公司网站 此外，越来越多的境外机构希望能在我国的资本市场上占有一席之地，参股基金公司已经成为一条主要渠道。目前我国 58 家基金公司中有25 家被外资参股，占比超过 43%。外资机构参股基金公司，会为基金公司带来较为先进的管理理念和投资策略，在一定程度上提升基金公司的竞争实力，但是中外思想存在一定差异，可能会引起一定的摩擦。表 3：外资入股的基金公司 基金公司 管理基金数量 股东结构 嘉实 15 中诚信托 48%、立信投资 32.5%、德意志资产管理（亚洲）19.5%景顺长城 9 美国景顺集团 49%、长城证券有限责任公司 49%、开滦(集团)1%

21、、大连实德 1%融通 10 河北证券 40%、日兴资产管理 40%，新时代证券 20%、鹏华 12 国信证券 50%、欧利盛金融集团 49%、深圳市北融信投资发展 1%。华宝兴业 10 华宝信托 51%、法国兴业 49%、上投摩根 8 上海国际信托 51和摩根富林明资产管理（英国）49 海富通 8 海通证券股份有限公司 51%、富通基金管理公司 49%。交银施罗德 6 交通银行 65%、施罗德投资管理有限公司 30%、中国国际 5%富国 12 海通证券 27.775%、申银万国 27.775%、加拿大蒙特利尔银行 27.775%、山东国际信托 16.675%工银瑞信 7 工商银行、55、瑞士信

22、贷 25%、中国远洋运输（集团）总公司 20%光大保德信 5 光大证券 67%、保德信投资管理有限公司 33%国投瑞银 7 国投信托 51%、瑞士银行 49%建信 4 建设银行 65%、美国信安金融集团 25%、中国华电集团公司、10%泰达荷银 9 北方国际信托占 51%、荷银投资管理（亚洲）占 49%长盛 9 国元证券 41%、新加坡星展资产管理有限公司 33%、安徽创新投资 13%、安徽投资集团 13%国海富兰克林 3 国海证券 51%，坦伯顿国际股份有限公司 49 中银国际 4 中银国际证券 67、中银国际控股 16.5、美林投资管理占 16.5 申万巴黎 5 申银万国 67%、法国巴黎

23、资产管理有限公司 33%信达澳银 1 信达资产管理公司 54%、康联首域集团有限 46%友邦华泰 4 AIGGIC49%、华泰证券 49%、苏州高新 2%国联安 5 国泰君安 67%、德国安联集团 33%诺德基 1 LORD ABBETT 49%、长江证券 30%、清华控股 21%汇丰晋信 3 汇丰投资管理（英国）49%、山西信托 51%中欧 1 意大利隆巴达和皮埃蒙特银行 49%、国都证券 47%、平顶山煤业 4%金元比联 1 金元证券有限责任公司持有 51%的股份，比利时联合资产管理公司持有 49%的股份 敬请阅读报告尾页免责条款 8 资料来源：宏源证券研究所、各基金公司网站 宏源证券-研

24、究所 基金研究 2、08 年基金业展望话语权越来越强、分化越发明显 2、08 年基金业展望话语权越来越强、分化越发明显 2007 年对于中国证券市场注定是不平凡的一年，带给投资者无数的惊喜、惊讶、惊呼，随着 07 年即将接近尾声，一切都将成为历史。2008年证券市场将会演绎何种情况，基金行业能否辉煌依旧，都是我们所要思考的问题。我们将依据基金的过往业绩和对 08 年基础市场的判断，分析 08 年究竟谁能在基金业百花盛开的局面下傲视群芳。2.1、基金话语权能力将越来越强 2.1、基金话语权能力将越来越强 随着股权分置改革的进行，我国资本市场风生水起，进入火红牛市，在赚钱效应的带动下，大批散户入市

25、，大量储蓄资金转移到股市，散户成为市场的主要力量。随着投资者对基金的投资热情逐渐高涨，基金规模急剧扩大，市场已经由散户与机构之间的博弈转变为机构与机构之间的博弈。我们将近三年的基金资产净值与流通 A 股市值进行比较，发现基金资产净值在流通 A 股市值中所占比重越来越大，530 之后这种现象越发的明显，基金已经牢牢掌握了市场的话语权。根据我们对 08 年基础市场走势将呈现出箱体震荡局面的判断，我们认为 08 年基金的专业理财能力将更为突出，中小投资者通过基金参与市场将成为主流，基金在市场上的话语权能力将越来越强。图 5：近三年基金资产净值占流通 A 股市值比例 0.00%5.00%10.00%1

26、5.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%2004年11月12日2005年1月12日2005年3月12日2005年5月12日2005年7月12日2005年9月12日2005年11月12日2006年1月12日2006年3月12日2006年5月12日2006年7月12日2006年9月12日2006年11月12日2007年1月12日2007年3月12日2007年5月12日2007年7月12日2007年9月12日2007年11月12日 敬请阅读报告尾页免责条款 9 资料来源：WIND 资讯、宏源证券研究中心 宏源证券-研究所 基金研究 2.2、基金公

27、司强者恒强局面将越发明显 2.2、基金公司强者恒强局面将越发明显 基金受到投资者的热捧，使得基金管理公司的管理规模不断膨胀，截止到 11 月份，我国 58 家基金公司共管理 367 只基金，基金份额合计20272 亿份，资产合计 30463 亿元。涌现出包括华夏、南方、嘉实、博时、易方达、大成、广发、景顺长城、银华等 9 家管理资产规模超过千亿的大型基金公司，合计管理的资产规模占全部基金管理规模的 46.7%。其中华夏、南方的资产管理规模更是超过 2000 亿元，成为我国基金业的超级航母。纵观这 9 家公司都是成立时间较长，公司业绩比较稳健的业内知名公司，它们的资产管理规模占据了整个行业的半壁

28、江山，在投资者中间已经树立起一定品牌，在牛市进程中，市场震荡必不可少，这将更加有利于这些知名公司抢占市场份额。此外，我们认为近期整体实力较强的基金公司的股权转让，将使得这些基金公司的管理体制更趋完善，会在一定程度上提升基金公司的业绩盈利能力，基金公司强者恒强的局面将越来越显著。图 6：规模最大的基金公司情况一览 05001000150020002500华夏南方嘉实博时易方达大成广发景顺长城银华02468101214161820份额合计(亿份)资产合计(亿元)基金数量 资料来源：WIND 资讯、宏源证券研究中心 2.3、政策面因素左右基金业绩 2.3、政策面因素左右基金业绩 敬请阅读报告尾页免责

29、条款 10 “530”大幅调整之后，基金发行脚步逐渐加快，大批资金通过基金进入市场，对于稳定市场、推动蓝筹股上行起到了显著作用。虽然期间有过几次小幅调整，但是都没有阻挡市场的火热局面，股指一度冲破 6000点。为了保护投资者利益，提示风险，近期证监会出台的 44 号文件关宏源证券-研究所 基金研究 于进一步做好基金行业风险管理工作有关问题的通知中明确提出努力保持资产规模扩张与管理能力相匹配，避免公司脱离自身管理能力盲目扩张基金规模；各只基金的投资风格需要与基金合同约定的相一致，禁止投机交易；基金管理公司和代销机构要采取切实有效措施，合规稳健地开展基金销售活动；以风险教育为重点，继续加强投资者教

30、育工作。通知下发之后，多只基金暂停了申购与定投业务，基金发行脚步明显放缓，在一定局面上造成了市场资金面偏紧的状态，减缓了市场狂热发展的脚步，大部分基金净值不断下跌，然而在市场低迷状态下，又有部分转型基金开始集中发售，给市场带来了一定的资金流入，这无疑是监管层希望通过基金来间接的调控基础市场的发展步伐。从数据统计来看，大盘表现与基金发行份额呈现出正向相关关系，2006 年之前基金发行份额少之又少，大盘相应的表现疲软，2006 年基金发行份稳步提高，大盘表现坚挺。特别是 07 年 5 月 30 日大跌之后，这种正向相关关系越发的明显。这与我们前期判断资金推动牛市格局的观点相一致。我们认为明年基金业

31、绩的表现还要看监管层的政策调控力度。图 7：大盘表现与基金发行份额 01000200030004000500060007000Jan-05Feb-05Mar-05Apr-05May-05Jun-05Jul-05Aug-05Sep-05Oct-05Nov-05Dec-05Jan-06Feb-06Mar-06Apr-06May-06Jun-06Jul-06Aug-06Sep-06Oct-06Nov-06Dec-06Jan-07Feb-07Mar-07Apr-07May-07Jun-07Jul-07Aug-07Sep-07Oct-07Nov-07020040060080010001200140016

32、001800200022002400260028003000 资料来源：WIND 资讯、宏源证券研究所 3、08 年封基投资策略-防御能力是首选 3、08 年封基投资策略-防御能力是首选 敬请阅读报告尾页免责条款 11 10 月 17 日开始市场进行了深幅调整，相继跌破 6000 点和 5000 点整数关口，尽管中间曾出现小幅上涨，但始终未能突破前期高点，截止宏源证券-研究所 基金研究 到 11 月 29 日累计下跌 1088.73 点，跌幅达到 17.87%。作为主要投资于股票市场的偏股型基金，虽然表现好于基础市场，但也不能独善其身，净值平均下跌 13.06%。其中开放式偏股型基金净值平均下

33、跌 13.37%，封闭式基金净值平均下跌 11.07%。3.1、高折价保障封基抗跌性 3.1、高折价保障封基抗跌性 封闭式基金高折价率一直是衡量封基是否具有投资价值的尺度，高折价率产生的原因除了与封基份额固定，分红频率明显低于开放式基金有关之外，也许我国封闭式基金的持有人是保险、社保基金等风险偏好较低的机构有关。06 年 10 月份之前，封闭式基金的折价率一直在 35%左右的高位，随着证监会强令全部封基对分红条款进行修改将每年分红一次修改为每年至少分红一次之后，封基整体折价率开始下降，维持在 20%与 25%之间运行。图 8：封基折价率表现 152025303540451M/053M/055M

34、/057M/059M/0511M/051M/063M/065M/067M/069M/0611M/061M/073M/075M/077M/079M/0711M/07 资料来源：WIND 资讯、宏源证券研究中心 目前封闭式基金的平均折价率为 19.48%，对应的点位为 5003 点，10月 16 日市场进行深度调整，封闭式基金的平均折价率下降 4.31%，相对应的大盘下跌 1088 点，若以这一比例计算，假如封基从现在的平均折价率 19.48%下降到 0，那么大盘应该相应的下跌 4300 点左右，下跌超过80%，19.48%与 80%相比，封闭式基金的抗跌能力一目了然。而在以往市场的几次较大调整中

35、，封闭式基金也都具有较好的抗跌性，成为大量资金的避风港。敬请阅读报告尾页免责条款 12 更近一步地，我们将封闭式基金近几周的交易量进行统计，发现受基础市场深幅调整影响，进入 10 月份以来，封闭式基金的周成交量逐渐宏源证券-研究所 基金研究 减少，但是封闭式基金的净值和市值却没有出现较大波动，从这一点也可以看出封基的安全垫较厚，属于震荡市中的防御投资品种。图 9：封闭式基金交易情况 020000040000060000080000010000008月6日8月13日8月20日8月27日9月3日9月10日9月17日9月24日10月8日10月15日10月22日10月29日11月5日11月12日11月

36、19日11月26日2.32.52.72.93.13.33.53.73.94.14.34.54.74.9周成交量（万股）单位净值（元）二级市场价格（元）资料来源：WIND 资讯、宏源证券研究中心 3.2、高分红助推封基上涨 3.2、高分红助推封基上涨 对于封闭式基金来说，除了具有较强的抗跌能力之外，大比例分红的预期仍是它的一个投资亮点。我们将 05 年一季度至今的每个季度沪深两市封基指数与上证综指和深证成指的涨幅进行比较，发现每一年的四季度沪深两市基金指数的涨幅都要高于对应的上证综指和深证成指的涨幅，上演一波不受制于基础市场的上涨行情。图 10：封基指数与市场指数涨幅对比-20020406080

37、1 Q/0 52 Q/0 53 Q/0 54 Q/0 51 Q/0 62 Q/0 63 Q/0 64 Q/0 61 Q/0 72 Q/0 73 Q/0 74 Q/0 7上证基指涨幅%上证综指涨幅%深证基指涨幅%深证成指涨幅%资料来源：WIND 资讯、宏源证券研究中心 敬请阅读报告尾页免责条款 13 07 年上半年封基净收益为 662.09 亿元，可分配收益 560.97 亿元，可分配收益占净收益的 85%。三季度封基净收益为 369.24 亿元，若以 85%宏源证券-研究所 基金研究 进行估算，可分配收益在 310 亿元左右，再加上四季度的可供分配收益，全年可分配收益会超过千亿元。年初至今封基

38、分红总额为 499.61 亿元，与年度收益分配比例不低于基金年度可分配收益 90%的要求相差甚远。由于封闭式基金的规模固定，只能以现金形式进行分红，这就要求基金管理人将所持有的股票变现，若要在 07 年四季度分红达到可分配收益90%的要求，巨大的变现压力将会使得部分股票甚至 A 股市场产生较大的波动。而基于基金应于年度结束后 3 个月内公布年报与分红方案的规定，我们认为本年四季度与明年一季度将是封闭式基金集中分红的时间，因此明年一季度封闭式基金在二级市场上仍会有较好表现。根据上述分析，我们认为此时投资者在二级市场买入封闭式基金，不但能够获得超额收益，而且在分红之后，封基折价率的再次放大，将使得

39、封基在二级市场的上涨空间变大，投资者的收益可期。表 4：封基超额收益 敬请阅读报告尾页免责条款 14 证券代码 证券简称 前三季度收益（元）预计全年可分配收益（元）区间累计分红（元）预期分红（元）超额收益%184721 基金丰和 2.19 2.75 1.03 1.73 78.69%500011 基金金鑫 1.24 1.62 0.13 1.49 68.61%184705 基金裕泽 1.89 2.41 0.70 1.71 60.77%184699 基金同盛 1.41 1.84 0.67 1.17 59.55%184692 基金裕隆 1.91 2.35 0.77 1.58 56.03%500002

40、基金泰和 2.10 2.62 1.14 1.48 55.74%500001 基金金泰 1.34 1.71 0.29 1.42 52.20%500018 基金兴和 1.34 1.60 0.52 1.08 51.57%184728 基金鸿阳 1.16 1.30 0.46 0.84 50.97%184722 基金久嘉 1.86 2.17 0.62 1.55 49.88%500056 基金科瑞 1.70 1.94 0.63 1.31 48.71%500008 基金兴华 1.70 1.99 0.72 1.27 47.05%184703 基金金盛 2.19 2.62 1.52 1.10 46.63%184

41、700 基金鸿飞 1.45 1.72 0.33 1.39 45.96%184690 基金同益 1.40 1.72 0.72 1.00 44.40%500038 基金通乾 1.18 1.43 0.46 0.97 43.35%184688 基金开元 2.14 2.31 1.32 0.99 42.28%500005 基金汉盛 1.26 1.65 0.59 1.07 41.38%184712 基金科汇 2.08 2.34 0.85 1.49 38.62%184689 基金普惠 0.99 1.37 0.35 1.02 38.52%184691 基金景宏 1.37 1.76 0.82 0.94 37.76

42、%500007 基金景阳 1.88 2.18 0.72 1.46 36.81%500003 基金安信 1.39 1.64 0.82 0.82 35.40%184698 基金天元 1.75 2.02 1.25 0.77 33.41%宏源证券-研究所 基金研究 184713 基金科翔 1.72 1.97 0.58 1.39 33.36%184693 基金普丰 1.03 1.15 0.45 0.70 33.25%500009 基金安顺 1.46 1.75 1.08 0.67 31.77%184701 基金景福 0.95 1.11 0.46 0.65 31.21%184719 基金融鑫 1.29 1.

43、55 0.64 0.91 29.28%500025 基金汉鼎 0.94 1.09 0.50 0.59 28.87%500006 基金裕阳 1.26 1.41 0.63 0.78 28.51%500029 基金科讯 1.81 2.02 0.98 1.04 28.25%500015 基金汉兴 0.54 0.76 0.32 0.44 25.48%500058 基金银丰 1.54 1.70 1.42 0.28 19.76%184706 基金天华 0.55 0.62 0.50 0.12 5.93%资料来源：WIND 资讯、宏源证券研究中心（截止日期 11 月 30 日）3.3、值得关注的封基 3.3、值

44、得关注的封基 2008 年我们认为可以从规模的大小来寻找封闭式基金的投资机会，由于小盘基金大部分到期时间比较近，因此可以将封转开作为其投资亮点；而大部分大盘基金因为到期时间较长，因此可以从折价率、分红和净值表现情况来综合考虑投资价值。基金科汇(184712)：基金科汇(184712)：易方达旗下基金，基金规模 8 亿份，2008 年 12 月到期。现任基金经理伍卫，2007 年 2 月上任，任职以来净值上涨 77.58%，在全部封闭式基金中排名第十；同时担任易方达积极成长基金经理，任职以来年化收益率在所有基金经理中排名靠前。该基金成立以来业绩表现优秀，本年度前三个季度，重仓股中均包括招商银行、

45、中信证券、苏宁电器、贵州茅台、中国船舶、武钢股份等各个行业的龙头品种，重仓股更换频率较低，从基金经理伍卫先生管理的易方达积极成长的重仓股中也可以发现这一特点，表明伍卫先生比较看重长线价值投资的收益，有利于基金业绩的稳定性。基金科汇最新折价率在 10%左右，年初以来净值增长率 108%，本年度预期分红在 1 元以上，仍有获得超额收益的空间，而封转开预期将会刺激其在二级市场的上涨，成为其 08 年的投资亮点。敬请阅读报告尾页免责条款 15 基金裕隆(184692)：基金裕隆(184692)：博时旗下基金，基金规模 30 亿份，2014 年 6 月到期。现任基金经理高阳先生，2005 年 8 月任职

46、，任职以来基金裕隆业绩表现良好，2006 年净值上涨 110%以上，07 年净值涨幅位居全部封闭式基金之首。宏源证券-研究所 基金研究 二季度、三季度金融保险行业是其持股市值最大的行业。而其重仓股中大部分是市场认同的具有较好成长能力的股票，重仓股更换频率较高，三季度该基金重仓股分别是长安汽车、中信证券、云南同业、浦发银行、中国远洋、深发展 A、万科 A、招商银行、建设银行和武钢股份。可以看出该基金对市场热点把握比较准确，基金经理高阳先生投资风格比较积极。基金裕隆最新折价率接近 20%，年初以来净值上涨 128%左右，本年度预期分红在 1.5 元附近，超额收益空间较大，较高的折价率和比较稳定的业

47、绩是其 08 年投资看点。基金汉盛（500005）：基金汉盛（500005）：富国旗下基金，基金规模 20 亿份，2014 年 5 月到期。现任基金经理李文忠先生，2004 年 5 月任职，上任以来净值涨幅305%，在全部封闭式基金中排名 17。2007 年以来金融保险行业一直是其第一大重仓行业，重仓比例占基金净值的 20%以上，今年三季度大幅上涨的金属非金属行业也是其本年度第二大重仓行业，重仓比例占基金净值的 8%以上。该基金重仓股更换频率较低，三季度基金汉盛的重仓股分别是浦发银行、福耀玻璃、招商银行、万科 A、岳阳纸业、华兰生物、宁波华翔、中信证券、招商地产和天音控股。从中可以看出该基金对

48、于市场热点有较为准确的判断，能够提前布局。基金汉盛最新折价率接近 26%，在封闭式基金中属于较高的品种，年初以来净值涨幅 102%，本年度预期分红在 1 元附近，超额收益空间较大，长期稳定的投资风格和较为准确的市场判断能力是其业绩的保证。表 5：封基基本情况 敬请阅读报告尾页免责条款 16 证券代码 证券简称 单位净值 元 收盘价 元 贴水率%年初以来净值增长率%基金份额 亿份 基金到期日 500015 基金汉兴 2.39 1.69-29.16 86.06 30 2014-12-30 500058 基金银丰 1.98 1.41-28.73 95.66 30 2017-08-14 184728

49、基金鸿阳 2.26 1.62-28.13 57.95 20 2016-12-09 184701 基金景福 2.83 2.04-27.90 78.76 30 2014-12-30 500018 基金兴和 2.85 2.06-27.79 88.60 30 2014-07-13 184693 基金普丰 2.86 2.08-27.36 88.39 30 2014-07-14 184699 基金同盛 2.65 1.94-26.91 92.39 30 2014-11-05 500003 基金安信 3.11 2.28-26.80 88.86 20 2013-06-22 500011 基金金鑫 2.91 2.

50、14-26.33 93.18 30 2014-10-20 500005 基金汉盛 3.39 2.51-25.94 102.71 20 2014-05-09 宏源证券-研究所 基金研究 500009 基金安顺 2.83 2.10-25.92 91.81 30 2014-06-14 184689 基金普惠 3.51 2.62-25.51 96.98 20 2014-01-06 500038 基金通乾 2.95 2.20-25.27 101.29 20 2016-08-28 184690 基金同益 2.97 2.23-24.83 97.03 20 2014-04-08 500056 基金科瑞 3.5