黄金期货专题研究.pdf

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1、 1 黄金期货专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明 1 .黄金期货期现套利研究 摘要：2 0 0 8 年 1月 9 日黄金期货上市。从黄金期货上市 2 日以来的表现来看，其存在巨大的套利机会。本文对上海黄金交易所与上海期货交易所之间的期现套利机会进行了研究，研究表明，两者现实的市场表现存在巨大的无风险套利机会。黄金期货 2 0 0 8 年 1 月 1 0 日 中信建投期货 研究发展部 朱遂科 023-63610071 2 黄金期货专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明 2 上海期货交易所黄金期货上市吸引了众多投资者目光，上市首日成交便超过 1 2 万手，交投十分活跃。不过，挂牌的 7 份合约

2、一开盘即涨停，随后的交易日均震荡回落，让不少投资者蒙受巨大损失。黄金固有的物理与金融属性决定了在开放的市场中，黄金流动迅速，变现方便，具有良好的期现套利机会。本文拟通过在上海黄金交易所（下称上金所）与上海期货交易所（上期所）之间进行套利模型的分析，得出黄金较为合理的价格区间，为投资者提供参考。从两个交易所公开的资料显示，可参与交易的黄金在品级、品牌等方面基本一致，从上金所购买的黄金可方便的入库上其所参与交割。因此，在交割方面并不存在障碍，这为期现套利提供了先决条件。一、运作流程 上期所公布的黄金期货合约表上显示，黄金期货交易基本单位为 1千克，交割品级为金含量不小于 9 9.9 5%的国产金锭

3、，交割单位为每一仓单标准重量（纯重）3 0 0 0 克，交割应当以每一仓单的整数倍交割。依据此规则，在上金所购进 3 千克 A U 9 9 9 5 黄金，立即入库至上期所制作成标准仓单，同时抵押仓单，卖空 6 月期货合约，通过计算交易、流通、存储以及交割等环节的费用，即可得出期现套利所能得到的利润。二、相关成本及利润测算 通过金交所购买，入库至期交所直至交割，成本见下表：手续费 0.1 2 0 元/克 3 6 0 元 运保费 0.0 7 元/克 2 1 0 元 金交所 出库费 0.0 0 2 元/克 6 元 交易手续费 单边 6 0/笔 3 6 0 元 仓储 1.8/千克/天 9 7 2 元

4、交割手续费 0.0 6 元/克 1 8 0 元 期交所 出入库 4 元/千克 1 2 元 合计：2 1 0 0 元 1 月 1 0 日，按金交所 A U 9 9 9 5黄金报价 2 0 5元/克计算，购入 3 千克黄金，所需资金为 6 1 5 0 0 0 元。中国人民银行公布的一年期贷款利率为7.4 7%。6 个月资金成本为：6 1 5 0 0 0（7.4 7%2）2 2 9 7 0.2 5 元。资金成本与流动环节成本合计共 2 5 0 7 0.2 5 元，而按上期所 6 月合约1 月1 0 日收盘报价2 1 5.1 2 元计算，收益为：（2 1 5.1 2-2 0 5）3 0 0 0 3 0

5、 3 6 0，3 黄金期货专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明 3 净利润为 3 0 3 6 0-2 5 0 7 0.2 5 5 2 8 9.7 5元。且此数据为扣除资金成本后的无风险利润。同理，我们也可根据此模型，得出 6 月合约一个较为合理的估值价格，即当期现套利利润为零时，理论上期货市场价格应为合理价格。该公式为：（资金总额+总成本）/交易单位。代入数据可以得出：（6 1 5 0 0 0+2 5 0 7 0.2 5）/3 0 0 0 2 1 3.3 6 元。此数据也与 1 月 1 0 日上海期货交易所 6 月期货合约收盘价十分接近。目前国内黄金期货刚刚起步，大量非专业投资者的涌入使得黄

6、金期货市场出现巨大的无风险套利空间。如果投资者能把握这种机会，就有可能获得巨大的无风险收益。同时，清楚黄金期货的合理定价，也能避免非理性投资。4 黄金期货专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明 4 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，中信建投期货力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。作者简介 朱遂科，中信建投期货研发部高级分析师，主要从事黄金及股指期货的研究。联系我们 中信建投期货总部 重庆市渝中区中山三路1 0 7 号皇冠大厦1 1 楼 电话：0 2 3-6 3 6 1 0 9 2 9 北京营业部 北京市朝阳区紫玉东路1 号紫玉山庄0 3 1 号 电话：0 1 0-6 4 9 6 6 6 0 9 上海管理总部 上海市浦东松林路3 0 0 号上海期货大厦2 1 0 4 B 号 电话：0 2 1-6 8 4 0 0 8 3 5 全国统一客服电话：4 0 0-8 8 7 7-7 8 0 网址：w w w.c f c 1 0 8.c o m