NPV及其它投资准绳.pptx

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1、故事启示资本预算需要权衡风险和回报本章主要内容(1)(1)净现值净现值NPVNPV(2)(2)内含报酬率内含报酬率IRRIRR*(3)*(3)获利能力指数获利能力指数PIPI*(4)*(4)回收期及贴现回收期法回收期及贴现回收期法则则第1页/共32页一、净现值(NPV)(NPV)1 1、什么是、什么是NPVNPVNPV=NPV=所有未来流入现金的现值所有未来流入现金的现值-现在和未来流出现金的现值现在和未来流出现金的现值2 2、净现值法则、净现值法则最低接受准则最低接受准则:Accept if NPV 0:Accept if NPV 0排序标准排序标准:最高最高 NPVNPV第2页/共32页3

2、 3、NPVNPV例子 假设现金流如下假设现金流如下,7%,7%的贴现率的贴现率第3页/共32页3 3、NPVNPV例子（续）第4页/共32页4 4、NPVNPV决策程序及贴现率确定（1 1）NPVNPV决策程序决策程序:第一步第一步.Estimate future cash flows:how much?and when?.Estimate future cash flows:how much?and when?估计未来现估计未来现金流（流入、成本）金流（流入、成本）第二步第二步.Estimate discount rate.Estimate discount rate估计贴现率估计贴现率第

3、5页/共32页NPVNPV决策程序决策程序(续续)第三步第三步.Discount future cash flowsDiscount future cash flows计算现值计算现值第四步第四步.Go ahead if PV of payoff exceeds investmentGo ahead if PV of payoff exceeds investment如所得现值超如所得现值超过投资成本则采纳过投资成本则采纳第6页/共32页4 4、NPVNPV决策程序及贴现率确定(续)（2 2）估计贴现率）估计贴现率估计贴现率运用资金机会成本估计估计贴现率运用资金机会成本估计机会：资本市场上相当

4、的投资选择机会：资本市场上相当的投资选择无风险资产无风险资产风险资产风险资产第7页/共32页NPVNPV决策程序例子例子 办公大楼办公大楼NPVNPV计算计算 步骤步骤1:1:预测现金流预测现金流Cost of buildingCost of building建造成本建造成本=C=C0 0=350=350Sale price in Year 1Sale price in Year 1售价售价=C=C1 1=400=400步骤步骤2:2:估计机会成本估计机会成本If equally risky investments in the capital market offer a If equall

5、y risky investments in the capital market offer a return of 7%,then return of 7%,then 如果资本市场上相当风险投资收益率为如果资本市场上相当风险投资收益率为7%,7%,则资金机会则资金机会成本为成本为Cost of capital=r=7%Cost of capital=r=7%第8页/共32页步骤步骤3 3:计算计算CFCF贴现值贴现值步骤步骤4 4:NPV0,:NPV0,则接受则接受第9页/共32页4 4、NPVNPV方法的评价优越性优越性:(1)(1)考虑货币时间价考虑货币时间价值值(2)(2)考虑项目风

6、险考虑项目风险(3)(3)提高所有权价值提高所有权价值 不足不足:(1)(1)对贴现率很敏对贴现率很敏感感(2)(2)假设成本和收假设成本和收入在整个项目期入在整个项目期间都可预测间都可预测第10页/共32页课堂问题1 1、两个、两个独立独立项目如何用项目如何用NPVNPV法则选择？法则选择？互斥互斥的项目呢的项目呢?独立项目独立项目指接受或拒绝此项目的决策，不会影响其他项目的决策指接受或拒绝此项目的决策，不会影响其他项目的决策.互斥项目互斥项目指只能选其中一个的项目指只能选其中一个的项目.答答:如果是如果是独立项目独立项目,则则NPV0NPV0都可接受。如果是都可接受。如果是互斥的项目互斥的

7、项目,则排序选最高则排序选最高NPVNPV。第11页/共32页2 2、NPVNPV法则是什么？某一项投资的法则是什么？某一项投资的NPVNPV等于零，则贴现后现金流入等于贴现等于零，则贴现后现金流入等于贴现后现金流出。这意味着投资报酬率为零吗？后现金流出。这意味着投资报酬率为零吗？答：不是。答：不是。第12页/共32页二、内部报酬率法（IRRIRR法）The Internal Rate of Return The Internal Rate of Return RuleRule1 1、什么是、什么是IRRIRRIRR:IRR:令令 NPV NPV 等于零的贴现率等于零的贴现率2 2、IRRIR

8、R法则的决策程序法则的决策程序第一、确定一个最低要求回报率第一、确定一个最低要求回报率Minimum Acceptance CriteriaMinimum Acceptance Criteria第二、估计现金流，求出第二、估计现金流，求出IRR IRR 第13页/共32页IRRIRR法则的决策程序法则的决策程序(续续)第三、若大于最低标准则接受第三、若大于最低标准则接受Accept if the IRR exceeds the Accept if the IRR exceeds the required return.required return.第四、多个可选项目优先次序：选最高第四、多个

9、可选项目优先次序：选最高IRRIRR。Ranking Criteria:Ranking Criteria:Select Select alternative with the highest IRRalternative with the highest IRR。第14页/共32页3 3、IRRIRR例 考虑下列项目0123$50$100$150-$200The internal rate of return for this project is 19.44%。IRR=19.44%第15页/共32页3 3、IRRIRR例(续)-)-净现值曲线If we graph NPV versus di

10、scount rate,we can see the IRR as the x-axis intercept（x轴的交点轴的交点）.IRR=19.44%第16页/共32页4 4、内部收益率方法的局限(1)(1)Multiple IRRsMultiple IRRs(多重收益率多重收益率）(2)(2)The Scale ProblemThe Scale Problem(规模问题规模问题)(3)(3)The Timing Problem(The Timing Problem(现金流量的现金流量的时间问题时间问题)第17页/共32页(1)(1)多重收益率问题Multiple IRRsMultiple

11、IRRsExample:There are two IRRs for this project:0 1 2 3$200$800-$200-$800100%=IRR20%=IRR1“非常规现金流量非常规现金流量”Which IRR should we use?第18页/共32页(2)(2)规模问题The Scale The Scale ProblemProblemWould you rather make 100%or 50%on Would you rather make 100%or 50%on your investments?your investments?你愿意选择你愿意选择100%

12、or 50%100%or 50%的项目呢的项目呢?What if the 100%return is on a$1 What if the 100%return is on a$1 investment while the 50%return is on a investment while the 50%return is on a$1,000 investment?$1,000 investment?如果如果100%100%的项目是投资的项目是投资1 1元带来的，而元带来的，而50%50%的项目是投资的项目是投资10001000元带来的？元带来的？比率高的方案比率高的方案NPVNPV绝对数

13、不一定大，反之同理。绝对数不一定大，反之同理。决策办法：互斥项目则安排决策办法：互斥项目则安排NPVNPV大的项目。独立大的项目。独立项目则优先安排项目则优先安排IRRIRR高的项目，有资金再安排高的项目，有资金再安排NPVNPV大的项目。大的项目。第19页/共32页(3)(3)现金流量时间问题The Timing The Timing ProblemProblem0 1 2 3$10,000$1,000$1,000-$10,000Project A0 1 2 3$1,000$1,000$12,000-$10,000Project BAB互斥，IRR排序与NPV不一致。The preferre

14、d project in this case depends on the discount rate,not the IRR.第20页/共32页现金流量时间问题The Timing Problem10.55%=crossover rate12.94%=IRRB16.04%=IRRAA的IRR高过B;但低贴现率下B的NPV更大.第21页/共32页*Calculating the Crossover Rate交叉报酬率的计算Compute the IRR for either project“A-B”or“B-A”令NPV(A-B)=0 或令NPV(B-A)=0 如A-B为例:NPV(A-B)=

15、0+9000/(1+R)-11000/(1+R)3当贴现率为5%时,NPV(A-B)=8571-9502=-930当贴现率为10%时,NPV(A-B)=8181-8264=-82当贴现率为10.55%时NPV(A-B)=8141-8141=0第22页/共32页*Calculating the Crossover Rate交叉报酬率的计算10.55%=IRR第23页/共32页5 5、对IRRIRR法的评价Disadvantages不足:IRR may not exist or there may be multiple IRR可能有多重收益率 Problems with mutually exc

16、lusive investments（互斥投资时可能导致错误决策）Advantages优点:Easy to understand and communicate易理解和交流第24页/共32页课堂问题1 1、某一项投资的、某一项投资的NPVNPV等于零等于零,这意味着投资报酬率为也为零吗？这意味着投资报酬率为也为零吗？2 2、对投资项目的、对投资项目的IRRIRR大小不产生影响的因素是大小不产生影响的因素是()()A A 投资项目的原始投资投资项目的原始投资B B投资项目的现金流量投资项目的现金流量C C投资项目的寿命期投资项目的寿命期D D投资项目设定的贴现率投资项目设定的贴现率第25页/共3

17、2页课堂问题3 3、在哪些情况下，、在哪些情况下，IRRIRR和和NPVNPV的结论可能有冲突？的结论可能有冲突？4 4、目前大公司用得最多的是、目前大公司用得最多的是 IRR IRR 或或 NPV.NPV.NPVNPV是观念上最好的资本预算方是观念上最好的资本预算方法，你认为实务上是否需要采用多重计量方法？法，你认为实务上是否需要采用多重计量方法？第26页/共32页三、获利指数（现值指数）The Profitability Index(PI)Rule最低接受标准最低接受标准Minimum Acceptance Criteria:Accept if PI 1优先次序优先次序Ranking Cr

18、iteria:PI最高的优先选择最高的优先选择Select alternative with highest PI第27页/共32页获利指数法则评价Advantages优点优点:（1）Correct decision when evaluating independent projects对于多个独立的项目优先选择投资效率高的。对于多个独立的项目优先选择投资效率高的。（2）Easy to understand and communicate易理解和交流易理解和交流Disadvantages不足不足:Problems with mutually exclusive investments对于不同

19、投资规模的互斥项目，可能有错。对于不同投资规模的互斥项目，可能有错。第28页/共32页课堂问题1、获利能力指数计量的是什么？2、如何表述获利能力指数法则？3、PI 与NPV比较,优点是()A 不必事先选择贴现率 B 可以进行独立方案获利能力比较 C可以进行互斥方案获利能力比较 D 考虑了现金流量时间价值4、对于互斥方案,下列投资决策评价方法中最佳的是()A NPV B IRR C PI 第29页/共32页EXCELEXCEL软件使用说明函数财务函数PV、FV、RATE、NPERNPV的计算IRR的计算PI的计算第30页/共32页本章课后作业和参考书1 1、光盘、光盘4-124-12题。学习题。学习EXCELEXCEL中如何用函数计算中如何用函数计算NPVNPV、IRRIRR等。等。2 2、参考书：、参考书：EXCELEXCEL在财会管理中的应用在财会管理中的应用唐五湘，曹波主编，唐五湘，曹波主编，20022002年；年；EXCELEXCEL在投资理财中的应用在投资理财中的应用韩良智编著，韩良智编著，20052005年年 第31页/共32页谢谢您的观看！第32页/共32页