NPV及其它投资准绳.ppt

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1、第八章第八章 NPV NPV及其它投资准绳及其它投资准绳引言故事引言故事20052005年年2 2月月,康宁公司宣布计划耗资亿元康宁公司宣布计划耗资亿元将现代高速通讯网络的核心部件将现代高速通讯网络的核心部件-光学纤光学纤维的生产能力扩充维的生产能力扩充50%.50%.其中亿美元将用其中亿美元将用于扩充在北卡罗来纳的工厂于扩充在北卡罗来纳的工厂,另外另外1 1亿美亿美元则用于将澳大利亚墨尔本附近的一家元则用于将澳大利亚墨尔本附近的一家小厂规模扩大一倍。当时康宁公司是世小厂规模扩大一倍。当时康宁公司是世界领先的光学纤维制造商，大约占了界领先的光学纤维制造商，大约占了40%40%的市场。公司财务经

2、理应如何评估该计的市场。公司财务经理应如何评估该计划？划？资本预算需要权衡风险和回报资本预算需要权衡风险和回报本章主要内容本章主要内容(1)(1)净现值净现值NPVNPV(2)(2)内含报酬率内含报酬率IRRIRR*(3)*(3)获利能力指数获利能力指数PIPI*(4)*(4)回收期及贴现回收期法则回收期及贴现回收期法则故事启示故事启示一、净现值一、净现值(NPV)1 1、什么是、什么是NPVNPVNPV=NPV=所有未来流入现金的现值所有未来流入现金的现值-现在和未现在和未来流出现金的现值来流出现金的现值2 2、净现值法则、净现值法则最低接受准则最低接受准则:Accept if NPV 0:

3、Accept if NPV 0排序标准排序标准:最高最高 NPVNPV3、NPV例子 假设现金流如下假设现金流如下,7%,7%的贴现率的贴现率3、NPV例子（续）4 4、NPVNPV决策程序及贴现率确定决策程序及贴现率确定（1 1）NPVNPV决策程序决策程序:第一步第一步.Estimate future cash flows:.Estimate future cash flows:how much?and when?how much?and when?估计未来现金流（流估计未来现金流（流入、成本）入、成本）第二步第二步.Estimate discount rate.Estimate disc

4、ount rate估计贴现估计贴现率率NPVNPV决策程序决策程序(续续)第三步第三步.Discount future cash flows.Discount future cash flows计计算现值算现值第四步第四步.Go ahead if PV of payoff.Go ahead if PV of payoff exceeds investmentexceeds investment如所得现值超过投如所得现值超过投资成本则采纳资成本则采纳4 4、NPVNPV决策程序及贴现率确定决策程序及贴现率确定(续续)（2 2）估计贴现率）估计贴现率估计贴现率运用资金机会成本估计估计贴现率运用资金

5、机会成本估计机会：资本市场上相当的投资选择机会：资本市场上相当的投资选择无风险资产无风险资产风险资产风险资产NPVNPV决策程序决策程序例子例子 办公大楼办公大楼NPVNPV计算计算 步骤步骤1:1:预测现金流预测现金流Cost of buildingCost of building建造成本建造成本=C=C0 0=350=350Sale price in Year 1Sale price in Year 1售价售价=C=C1 1=400=400步骤步骤2:2:估计机会成本估计机会成本If equally risky investments in the If equally risky inv

6、estments in the capital market offer a return of 7%,capital market offer a return of 7%,then then 如果资本市场上相当风险投资收益率如果资本市场上相当风险投资收益率为为7%,7%,则资金机会成本为则资金机会成本为Cost of capital=r=7%Cost of capital=r=7%步骤步骤3 3:计算计算CFCF贴现值贴现值步骤步骤4 4:NPV0,:NPV0,则接受则接受4 4、NPVNPV方法的评价方法的评价优越性优越性:(1)(1)考虑货币时间价考虑货币时间价值值(2)(2)考虑项目

7、风险考虑项目风险(3)(3)提高所有权价值提高所有权价值 不足不足:(1)(1)对贴现率很敏对贴现率很敏感感(2)(2)假设成本和收假设成本和收入在整个项目期间入在整个项目期间都可预测都可预测课堂问题课堂问题1 1、两个、两个独立独立项目如何用项目如何用NPVNPV法则选择？法则选择？互斥互斥的项目呢的项目呢?独立项目独立项目指接受或拒绝此项目的决策，指接受或拒绝此项目的决策，不会影响其他项目的决策不会影响其他项目的决策.互斥项目互斥项目指只指只能选其中一个的项目能选其中一个的项目.答答:如果是如果是独立项目独立项目,则则NPV0NPV0都可接受。都可接受。如果是如果是互斥的项目互斥的项目,则

8、排序选最高则排序选最高NPVNPV。2 2、NPVNPV法则是什么？某一项投资的法则是什么？某一项投资的NPVNPV等等于零，则贴现后现金流入等于贴现后现于零，则贴现后现金流入等于贴现后现金流出。这意味着投资报酬率为零吗？金流出。这意味着投资报酬率为零吗？答：不是。答：不是。二、内部报酬率法（二、内部报酬率法（IRRIRR法）法）The Internal Rate of Return RuleThe Internal Rate of Return Rule1 1、什么是、什么是IRRIRRIRR:IRR:令令 NPV NPV 等于零的贴现率等于零的贴现率2 2、IRR IRR法则的决策程序法则

9、的决策程序第一、确定一个最低要求回报率第一、确定一个最低要求回报率Minimum Minimum Acceptance CriteriaAcceptance Criteria第二、估计现金流，求出第二、估计现金流，求出IRR IRR IRRIRR法则的决策程序法则的决策程序(续续)第三、若大于最低标准则接受第三、若大于最低标准则接受Accept if Accept if the IRR exceeds the required the IRR exceeds the required return.return.第四、多个可选项目优先次序：选最高第四、多个可选项目优先次序：选最高IRRIRR。

10、Ranking Criteria:Select Ranking Criteria:Select alternative with the highest IRRalternative with the highest IRR。3 3、IRR IRR例例 考虑下列项目考虑下列项目0123$50$100$150-$200The internal rate of return for this project is 19.44%。IRR=19.44%3 3、IRRIRR例例(续续)-)-净现值曲线净现值曲线If we graph NPV versus discount rate,we can see

11、 the IRR as the x-axis intercept（x轴轴的交点的交点）.IRR=19.44%4 4、内部收益率方法的局限、内部收益率方法的局限(1)(1)Multiple Multiple IRRsIRRs(多重收益率多重收益率）(2)(2)The Scale ProblemThe Scale Problem(规模问题规模问题)(3)(3)The Timing Problem(The Timing Problem(现金流量的现金流量的时间问题时间问题)(1)(1)多重收益率问题多重收益率问题Multiple Multiple IRRsIRRsExample:Example:Th

12、ere are two IRRs for this project:0 1 2 3$200$800-$200-$800100%=IRR20%=IRR1“非常规现金流量非常规现金流量”Which IRR should we use?(2)(2)规模问题规模问题The Scale ProblemThe Scale ProblemWould you rather make 100%or 50%on your Would you rather make 100%or 50%on your investments?investments?你愿意选择你愿意选择100%or 50%100%or 50%的项目

13、呢的项目呢?What if the 100%return is on a$1 What if the 100%return is on a$1 investment while the 50%return is on a investment while the 50%return is on a$1,000 investment?$1,000 investment?如果如果100%100%的项目是投资的项目是投资1 1元带元带来的，而来的，而50%50%的项目是投资的项目是投资10001000元带来的？元带来的？比率高的方案比率高的方案NPVNPV绝对数不一定大，反之同理。绝对数不一定大，反

14、之同理。决策办法：互斥项目则安排决策办法：互斥项目则安排NPVNPV大的项目。独立项大的项目。独立项目则优先安排目则优先安排IRRIRR高的项目，有资金再安排高的项目，有资金再安排NPVNPV大大的项目。的项目。(3)(3)现金流量时间问题现金流量时间问题The Timing ProblemThe Timing Problem0 1 2 3$10,000$1,000$1,000-$10,000Project A0 1 2 3$1,000$1,000$12,000-$10,000Project BAB互斥，互斥，IRR排序与排序与NPV不一致。不一致。The preferred project

15、in this case depends on the discount rate,not the IRR.现金流量时间问题现金流量时间问题The Timing Problem10.55%=crossover rate12.94%=IRRB16.04%=IRRAA的的IRR高过高过B;但低贴但低贴现率下现率下B的的NPV更大更大.*Calculating the Crossover Rate*Calculating the Crossover Rate交叉报交叉报酬率的计算酬率的计算Compute the IRR for either project“A-B”or“B-A”令令NPV(A-B)

16、=0 或令或令NPV(B-A)=0 如如A-B为例为例:NPV(A-B)=0+9000/(1+R)-11000/(1+R)3当贴现率为当贴现率为5%时时,NPV(A-B)=8571-9502=-930当贴现率为当贴现率为10%时时,NPV(A-B)=8181-8264=-82当贴现率为当贴现率为10.55%时时NPV(A-B)=8141-8141=0*Calculating the Crossover Rate*Calculating the Crossover Rate交叉报酬率的计交叉报酬率的计算算10.55%=IRR5 5、对、对IRRIRR法的评价法的评价Disadvantages不足

17、:IRR may not exist or there may be multiple IRR可能有多重收益率 Problems with mutually exclusive investments（互斥投资时可能导致错误决策）Advantages优点:Easy to understand and communicate易理解和交流课堂问题课堂问题1 1、某一项投资的、某一项投资的NPVNPV等于零等于零,这意味着投这意味着投资报酬率为也为零吗？资报酬率为也为零吗？2 2、对投资项目的、对投资项目的IRRIRR大小不产生影响的因大小不产生影响的因素是素是()()A A 投资项目的原始投资投资

18、项目的原始投资B B投资项目的现金流量投资项目的现金流量C C投资项目的寿命期投资项目的寿命期D D投资项目设定的贴现率投资项目设定的贴现率课堂问题课堂问题3 3、在哪些情况下，、在哪些情况下，IRRIRR和和NPVNPV的结论可能的结论可能有冲突？有冲突？4 4、目前大公司用得最多的是、目前大公司用得最多的是 IRR IRR 或或 NPV.NPVNPV.NPV是观念上最好的资本预算方法，是观念上最好的资本预算方法，你认为实务上是否需要采用多重计量方你认为实务上是否需要采用多重计量方法？法？三、获利指数（现值指数）三、获利指数（现值指数）The Profitability Index(PI)R

19、uleThe Profitability Index(PI)Rule最低接受标准最低接受标准Minimum Acceptance Criteria:Accept if PI 1优先次序优先次序Ranking Criteria:PI PI最高的优先选择最高的优先选择Select alternative with highest PI获利指数法则评价获利指数法则评价AdvantagesAdvantages优点优点:（1 1）Correct decision when evaluating Correct decision when evaluating independent projectsin

20、dependent projects对于多个独立的项对于多个独立的项目优先选择投资效率高的。目优先选择投资效率高的。（2 2）Easy to understand and Easy to understand and communicatecommunicate易理解和交流易理解和交流DisadvantagesDisadvantages不足不足:Problems with mutually exclusive investmentsProblems with mutually exclusive investments对于不同投资规模的互斥项目，可能有错。对于不同投资规模的互斥项目，可能有错。

21、课堂问题课堂问题1 1、获利能力指数计量的是什么？、获利能力指数计量的是什么？2 2、如何表述获利能力指数法则？、如何表述获利能力指数法则？3 3、PI PI 与与NPVNPV比较比较,优点是优点是()()A A 不必事先选择贴现率不必事先选择贴现率 B B 可以进行独立方案获利能力比较可以进行独立方案获利能力比较 C C可以进行互斥方案获利能力比较可以进行互斥方案获利能力比较 D D 考虑了现金流量时间价值考虑了现金流量时间价值4 4、对于互斥方案、对于互斥方案,下列投资决策评价方下列投资决策评价方法中最佳的是法中最佳的是()()A NPV B IRR C PI A NPV B IRR C

22、PI EXCELEXCEL软件使用说明软件使用说明函数函数财务函数财务函数PVPV、FVFV、RATERATE、NPERNPERNPVNPV的计算的计算IRRIRR的计算的计算PI PI的计算的计算本章课后作业和参考书本章课后作业和参考书1 1、光盘、光盘4-124-12题。学习题。学习EXCELEXCEL中如何用函中如何用函数计算数计算NPVNPV、IRRIRR等。等。2 2、参考书：、参考书：EXCELEXCEL在财会管理中的应用唐五湘，在财会管理中的应用唐五湘，曹波主编，曹波主编，20022002年；年；EXCELEXCEL在投资理财中的应用韩良智编在投资理财中的应用韩良智编著，著，20052005年年