学习案例某拟建投资项目经济评价案例.pdf

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1、工工业业工工程程建建设设项项目目投投资资决决策策分分析析某拟建投资项目经济评价案例学习目的通过本案例掌握工业工程建设项目投资决策的基本程序和主要内容，包括费用与效益估算、资金来源与使用计划、财务分析、不确定性分析，特别是熟练掌握建设项目经济评价方法与参数（第三版）所要求的盈利能力分析、偿债能力分析、财务生存能力分析，盈亏平衡分析、敏感性分析等财务分析内容，掌握项目融资前分析和融资后分析中编制财务报表与指标的方法。案例资料一、概述（一）项目概况该拟建投资项目是新建项目，且其经济评价是在可行性研究报告阶段（即完成市场需求预测，生产规模选择，工艺技术方案，原材料、燃料及动力的供应，建厂条件和厂址方案

2、，公用工程和辅助设施，环境保护，企业组织和劳动定员以及项目设施规划等多方面进行研究论证和多方案比较并确定了最佳方案）进行的。该拟建投资项目生产的产品是在国内外市场上比较畅销的产品，且该项目投产后可以产顶进（替代进口）。该项目拟占地（农田）250 亩，且交通较为便利。其原材料、燃料、动力等的供应均有保证，该拟建投资项目主要设施包括生产车间，与工艺生产相适应的辅助生产设施、公用工程以及有关的管理、生活福利设施。该拟建投资项目的年设计生产能力为 23 万件。（二）编制依据本经济评价的编制依据为项目可行性研究报告推荐的技术方案、产品方案、建设条件、建设工期、建设项目经济评价方法与参数（第三版）及国家现

3、行财税政策、会计制度与相关法规。（三）计算期计算期包括建设期和生产经营期。该拟建投资项目的建设期为 3 年，从第 4 年开始投产，其中第 4年的达产率为 80%，第5 年的达产率为 90%，第 6 年以后均为 100%，项目的生产经营期为 15 年，则项目计算期为 18 年。二、费用与效益估算（一）总投资估算1固定资产投资估算（1）固定资产投资额估算是根据概算指标估算法进行的。根据概算指标估算法估算的固定资产投资额为 40200 万元。（2）建设期利息按投资借款计划及估算公式估算为 4650 万元。即：建设期第一年的投资借款利息10000210%500（万元）建设期第二年的投资借款利息（105

4、0090002）10%1500（万元）建设期第三年的投资借款利息（105001050090002）10%2550（万元）固定资产投资估算见表 1-1。表 1-1固定资产投资估算表单位：万元序号11.11.1.11.1.21.1.31.1.41.1.51.1.61.1.71.1.81.2工程或费用名称建筑工程34003400103138338318552262110434003400设备购置2230022300174431021248811002482230022300估算价值安装工程860086007320519562253886008600其他费用5900120012004700350012

5、00455010450总值402003430025794145538271510300262110438120035500470035001200455044750固定资产投资第一部分工程费用主要生产项目辅助生产车间公用工程环境保护工程总图运输厂区服务性工程生活福利工程厂外工程第二部分 其他费用第一、第二部分费用合计1.3预备费用1.3.1基本预备费1.3.2涨价预备费2建设期利息合计（1+2）2无形资产投资的估算该拟建项目无形资产投资主要是取得土地使用权所需支付的费用，并在项目建设期的第1年中投入。其估算额为 1800 万元（且假设其全部用自有资金投入，其摊销期与项目的生产期一致）。3流动资

6、金估算流动资金的估算，按分项详细估算法进行（估算表中的有关数字作了必要的调整），估算总额为 7000万元。流动资金估算见表 1-2总投资固定资产投资建设期利息无形资产投资流动资金4020045501800700053550（万元）表 1-2流动资金估算表单位：万元序号年份项目流动资产应收帐款存货现金流动负债应付帐款流动资金（1-2）流动资金增加额181820投产期最低周转天数周转次数418202056789101112131415161718达到设计能力生产期11.11.21.322.1346440742580508050805080508050805080508050805080508050

7、805080501600180020002000200020002000200020002000200020002000200020004800540060006000600060006000600060006000600060006000600060004084084045945945505050505050505050505050501050105010501050105010501050105010501050105010501050105010501050105010501050105010501050105010501050105056006300700070007000700070

8、00700070007000700070007000700070005600700700000000000000（二）总成本费用的估算全厂定员为 1000 人，工资及福利费按每人每年 11400 元估算（其中工资为 10000 元/年，福利费按工资的 14%计提），全年工资及福利费为 1140 万元（其中生产性工人的工资为 920 万元，其他为 220 万元，且在后面的分析中假设生产工人的工资是变动成本，即工资数额与项目的达产率保持一致）。经估算，拟建项目产品的单位变动成本（假设其单位成本即为单位变动成本）为 840 元，其单位成本估算见表1-3。另不包括固定资产折旧、无形资产摊销及借款利息的

9、年固定成本为 2000 万元。表 1-3单位产品生产成本估算表单位：元序号项目单位消耗定额单价金额1原材料、化工料及辅料A1450450件B1160160件C0.82016件D0.124024件650小 计2燃料及动力1500.4060水吨1000.2020电度0.0520010煤吨90小 计340工资及福利费460制造费用56840单位生产成本（1+2+3+4+5）另外，固定资产年折旧为 2800 万元，无形资产摊销为 120 万元二者均按使用年限法平均计提，且考虑固定资产的残值为 2750 万元。即固定资产年折旧=（447502750）15=2800（万元），无形资产摊销为 180015=

10、120（万元）。总成本费用估算见表 1-4。（三）年销售收入及年税金的估算经预测该项目产品的销售单价（不含增值税）为 1600 元，年销售收入估算值在正常年份为 36800 万元。年销售税金及附加按国家有关规定计提缴纳。估计销售税金及附加在正常年份为 2500 万元（其中第 4 年、第5年的销售税金及附加为 2000 万元、2250 万元）。所得税税率为 33%。（三）利润总额及其分配利润总额=产品销售收入总成本费用产品销售税金及附加净利润=利润总额应交所得税应交所得税=利润总额所得税税率利润分配按有关财务会计制度进行，且假设在项目的还款年份不进行向投资者支付利润等有关利润分配业务。即项目在还

11、款年份可先以提取的固定资产折旧和无形资产摊销偿还投资借款，不够部分可以项目实现的净利润在进行法定的提取扣除后（即需先提取法定盈余公积金）来偿还。利润与利润分配表见表 1-5。表 1-4总成本费用估算表单位：万元456789101112131415161718序号费用名称1174561938821320213202132021320213202132021320213202132021320213202132021320年经营成本2280028002800280028002800280028002800280028002800280028002800年折旧费3120120120120120120

12、120120120120120120120120120年摊销费432552755.0252138.7941399.295615.21建设投资借款利息5360430500500500500500500500500500500500500500流动资金借款利息6239912549326879261392535524740247402474024740247402474024740247402474024740总成本费用表 1-5利润与利润分配表单位：万元序项目合计投产期达到设计能力生产期45678910111213151618号1417生产负荷809010010010010010010010010

13、0100100100100100（%）1产品销售540960294403312036800368003680036800368003680036800368003680036800368003680036800收入2销售税金36750200022502500250025002500250025002500250025002500250025002500及附加3总成本费用375257.332399125493.0326878.7926139.3025355.21247402474024740247402474024740247402474024740247404利润总额128952.673449

14、5376.977421.218160.708944.799560956095609560956095609560956095609560（123）5所得税42554.381138.171774.402449.002693.032951.783154.83154.83154.83154.83154.83154.83154.83154.83154.83154.8（33%）6税后利润86398.292310.833602.574972.215467.675993.016405.26405.26405.26405.26405.26405.26405.26405.26405.26405.2（45）7提取

15、法定8639.83231.083360.26497.22546.77599.30640.52640.52640.52640.52640.52640.52640.52640.52640.52640.52盈余公积金（10%）7应付利润59808.462161.665764.685764.685764.685764.685764.685764.68 5764.685764.685764.685764.688未分配利润20111.662079.7473242.314474.994920.905393.7100000000009息税前利润14640670648561.995100601006010060

16、1006010060100601006010060100601006010060100601006010息税折旧19020699841148212980129801298012980129801298012980129801298012980129801298012980摊销前利润三、资金来源与使用计划项目使用自有资金 16000 万元，其余全部为借款。其中，第1 年投入自有资金 3000 万元，借入投资借款10000万元；第 2 年投入自有资金 8000 万元，借入固定资产投资借款 9000 万元；第 3 年投入自有资金 3000 万元，借入投资借款 9000 万元；第 4 年投入自有资金

17、2000 万元，借入流动资金借款 3600 万元；第 5 年、第 6 年分别借入流动资金借款 700 万元、700 万元。其中固定资产投资借款、流动资金借款的年利率均为 10%，以年为计息期。固定资产投资借款的偿还，以项目预计生产年份所实现的净利润在扣除必要的留存后（即需提取 10%的盈余公积金），及项目所提取的固定资产折旧和无形资产摊销额，且先用固定资产折旧和无形资产摊销偿还，不够部分以可用来偿还投资借款的净利润抵偿。流动资金借款假设在项目结束时归还。固定资产投资借款还款计算见表 1-6。表 1-6固定资产投资还本付息表单位：万元年份12345678年初借款余额105002100032550

18、27550.25321387.9413992.95当年借款本金10000900090006152.05当年借款利息当年应还本金5001500255032554999.7472755.02536162.3132138.7947394.991399.2957840.96152.05615.205年末借款余额10500210003255027550.25321387.9413992.956152.050借款偿还期为 7.74（年）。（8-1）+6152.05/（5393.71+2800+120）四、基准收益率的确定采用加权平均资本成本法确定项目的基准收益率。总投资中资本金占 32.65%，资本金成本

19、为 8%，债务资金占67.35%，债务资金成本为 10%，则所得税前加权平均资本成本为 9.347%，所得税后加权平均资本成本为 6.2625%。则当所得税前项目投资财务内部收益率大于 9.347%、所得税后项目投资财务内部收益率大于 6.2625%、项目资本金财务内部收益率大于 8%时项目即可以被接受。五、财务分析（一）盈利能力分析1融资前分析融资前分析是指在考虑融资方案前就可以开始进行的财务分析，即不考虑债务融资条件下进行的财务分析。项目投资财务现金流量表是融资前财务分析报表，就是通常所说的全部投资都认为是自有资金（资本金）。融资前分析只进行盈利能力分析，计算项目投资内部收益率、净现值指标

20、和投资回收期指标。各项融资前盈利能力分析指标见表 1-7。所得税后项目投资财务内部收益率 15.11%，大于设定的基准收益率 6.2625%，所得税前项目投资财务内部收益率 20.31%，大于设定的基准收益率 9.347%，项目在财务上可以被接受。2融资后分析在融资前分析结论满足要求的情况下，初步设定融资方案，再进行融资后分析。项目资本金现金流量表是融资后财务分析报表，既包括盈利能力分析，又包括偿债能力分析和财务生存能力分析等内容。融资后盈利能力分析指标见表 1-8。项目资本金财务内部收益率 19.62%，大于设定的基准收益率 8%，项目在财务上可以被接受。（二）偿债能力分析各年利息备付率与偿

21、债备付率见表 1-9，各年资产负债率见表 1-11。通过计算，项目综合利息备付率 8.39，综合偿债备付率 2.68，均大于1，并随借款本金的偿还而逐年上升，借款偿还期末利息备付率和偿债备付率达到 20.12和 19.65，项目利息保证程度较高。计算期内项目资产负债率最高为 77.78%，并随着长期借款的偿还而逐年下降，长期借款偿清后降到 13.63%，以后各年资产负债率进一步下降。（三）财务生存能力分析根据项目资金来源与运用表（表 1-10），项目在偿还清建设贷款以后各年盈余资金都为正，表明项目具备财务生存能力。表 1-7项目投资现金流量表单位：万元序号项目生产负荷（%）1现金流入55071

22、054096027507000399754402001800700031400436750150956合计建设期12348029440投产期590331206100368007100368008100368009100368001010036800达到设计能力生产期1110012100131001410015100161001710018100465501.1产品销售收入回收固定资产1.2余值1.3回收流动资金2现金流出2.1固定资产投资2.1无形资产投资2.3流动资金2.4经营成本销售税金及附2.5加所得税前净现3金流量累计所得税前4净现金流量130001120018001700017000

23、12000120002944025056331202233836800245203680023820368003680036800368003680036800368003680036800368003680036800368002382036800368002382036800368002382036800275070002382023820238202382023820238202382023820-13000-13000-17000-30000-12000-420005600174567001938870021320213202132021320213202132021320213202

24、13202132021320213202132020004384-37616225010782-26834250012280-14554250012980-15742500129801140625001298024386250012980373662500129805034625001298063326250012980763062500129808928625001298025001298025001298025002273015095610226611524612822656调整所得税48314233128253320332033203320332033203320332033203320

25、332033203320所得税后净102642-13000-17000-120002053795789609660966096609660966096609660966096609660966019410现金流量累计所得税后7-13000-30000-42000-39947-31991-23030-13370-371059501561025271349314459154251639117357283232102642净现金流量计算指标：所得税前：项目投资财务内部收益率=20.3+(20.4-20.3)20.3/(39.588+127.431)=20.31%所得税后：项目投资财务内部收益率=15

26、.1+(15.2-15.1)15.1/(45.58+166.22)=15.11%项目投资财务净现值（i=9.347%）=37250.7137 万元项目投资财务净现值（i=6.2625%）=35135.8 万元项目投资回收期（静态）=7-1+(1574.73/12980)=6.12(年)项目投资回收期（静态）=8-1+(3709.98/9660.2)=7.384(年)表 1-8项目资本金现金流量表单位：万元序号年份项目合计建设期1234802944029440投产期590331203312061003680036800710036800368008100368003680091001010011

27、1003680036800达到设计能力生产期12100368003680013100368003680014100368003680015100368003680016100368003680017100368003680018100465503680011.1生产负荷（%）550710现金流入产品销售收入540960368003680036800368001.21.322.12.22.3回收固定资产余值回收流动资金现金流出自有资金借款本金偿还2750700046431216000300030008000800030003000312092000500036153255360174562000

28、1138-1769327603630336253340396152111561550021320250029522761-116040500050005002747527475274752747527475274752747527507000324752747527475616231852755430193882250177436073952639213950021320250024494977841189913995002132025002693547500500500500500500500500050037550-3000借款利息支出17453建设投资借款2.3.1利息支付流动资金借款2

29、.3.2利息支付3140042.4经营成本2.52.634销售税金及附加所得税净现金流量累计净现金流量36750425545005002132025003155932516372500213202500315593252569750021320250031559325350225002132025003155932544347500213202500315593255367350021320250031559325629985002132025003155932572323500213202500315514075863982132021320250031559325-227925003155

30、9325704786398-3000-8000-3000-11000-14000-15769-15409-14911-14365计算指标:项目资本金财务内部收益率=19.62%表 1-9借款还本付息计划表单位：万元建设期121建设投资借款1期初借款余额105001当期借款本金280001000090001当期借款利息455050015001当期还本付息42713325501.4.1其中:还本101631.4.2付息2期末借款余额10500210002流动资金借款2期初借款余额2当期借款本金50002当期借款利息序号合计项目投产期345210003255027550900025508255891

31、7500061623255275532550275502138836003600700达到设计能力生产期621388953473952139139934300700713993924078411399615250008615267676152615050009500010500011500012500013500014500015500016500017500018500022.4.12.4.23当期还本付息122905000其中:还本7290付息期末借款余额计算指标:利息备付率8.39偿债备付率2.68550050003604305005005005005005005005005005005

32、005005003600430050005000500050005000500050005000500050005000500001.952.693.815.309.0220.1220.1220.1220.1220.1220.1220.1220.1220.1220.121.031.041.051.061.3819.6519.6519.6519.6519.6519.6519.6519.6519.651.79360430500500500500500500500500500500500500表 1-10资金来源与运用表单位：万元序号年份项目生产负荷（%）资金来源净利折旧费摊销费长期借款流动资金借款

33、其他短期借款自有资金其他回收固定资产余值合计建设期12348010830.832310.832800120投产期5907222.573602.57280012061008592.214972.21280012071008387.675467.67280012081008913.015993.01280012091009325.26405.22800120101009325.26405.22800120111009325.26405.22800120达到设计能力生产期121009325.26405.22800120131009325.26405.22800120141009325.26405.2

34、2800120151009325.26405.22800120161009325.26405.22800120171009325.26405.228001201810019075.26405.2280012011.11.21.31.41.51.61.71.81.9193498.2986398.2942000180032550500013500185001455010500105001155036007007001600030008000300020002750700099739.83402004550180070003255050008639.8313500112005001800185001

35、700015001455012000255010830.837222.578592.218387.676751.35640.52640.52640.52640.52640.52640.52640.52640.52640.52275070005640.521.10回收流动资金22.12.22.32.42.52.62.7资金运用固定资产投资建设期利息无形资产投资流动资金长期借款本金偿还流动资金借款本金偿还提取法定公积金56004999.757006162.317007394.997840.96152.0500640.52640.52640.52640.52640.52640.52640.52640

36、.525000640.52231.08360.26497.22546.77599.30640.5234盈余资金累计盈余资金93758.4600000002161.662161.668684.6810846.348684.6819531.028684.6828215.708684.6836900.388684.688684.688684.688684.688684.6813434.6845585.0654269.7462954.4271639.1080323.7893758.46表 1-11资产负债表单位：万元建设期序号项目111.1资产流动资产2346550456789101112131415

37、161718投产期达到设计能力生产期135003200050301.0848546.3446928.5644555.3344396.2950801.4957206.6963611.8970017.0976422.2982827.4989232.6995637.89102043.09113198.291.1.1应收账款1.1.2存货1.1.3现金累计盈余资1.1.4 金1.2在建工程固定资产净1.3值无形资产净1.4值负债及所有2者权益2.1流动负债465501600480040231.081800540045591.342000600050200060005020006000502000600

38、0502000600050200060005020006000502000600050200060005020006000502000600050200060005020006000501088.561635.334396.2913721.4923046.6932371.8941697.0951022.2960347.4969672.6978997.8988323.09102398.29117003200041950168039150156036350144033550132030750120027950108025150960223508401955072016750600139504801

39、11503608350240555012027500180046550135003200050301.0848546.3446928.5644555.3344396.2950801.4957206.6963611.8970017.0976422.2982827.4989232.6995637.89102043.09108448.2984036009454300105050001050500010505000105050001050500010505000105050001050500010505000105050001050500010505000105050002.1.1应付账款2.1.2流

40、动资金借款2.22.32.4投资借款（固定资产，无形资产）负债小计所有者权益3255032550140001400027550.25321387.9413992.956152.0506050060500605006050060500605006050060500605006050060501050021000105002100030003000110001100031990.25326632.9420042.9512202.0518310.8321913.4026885.6132353.2838346.2944751.4951156.6957561.8963967.0970372.297677

41、7.4983182.6989587.8995993.09102398.2916000231.0832079.74716000591.341600016000160001600016000160001600016000160001600016000160007999.31160008639.832.4.1资本金2.4.2累计公积金累计未分配2.4.3利润1088.561635.332234.632875.153515.674156.194796.715437.236077.756718.277358.795322.069797.0514717.9520111.6625876.3431641.02

42、37405.7043170.3848935.0654699.7460464.4266229.1071993.7877758.46计算指标资产负债率（%）63.6054.8642.7127.3913.6311.9110.589.518.647.927.306.786.335.935.3477.7865.6369.92注：流动资产中累计盈余资金中包括“资金来源与运用表”中的“盈余资金”和“提取法定公积金、公益金”项目。六、不确定性分析1盈亏平衡分析以产量表示的盈亏平衡点(BEP)，其计算公式为：BEP=年固定成本（单位产品的售价单位产品的变动成本单位产品的销售税金及附加）=5420651.3=8.

43、3218（万件）达到盈亏平衡时的产销量占项目年设计生产能力的比率(或生产能力利用率)为：8.321823100=36.18计算结果表明，该项目只要达到设计生产能力的 36.18，也就是年产量达到 8.3218 万件，就可以保本，由此可见该项目风险较小。盈亏平衡图见图 1-l。图 1-l盈亏平衡分析图2敏感性分析项目建设投资、经营成本、销售价格等数据来源于预测，存在变化的可能，具有一定的不确定性，其发生变化对所得税后项目投资财务内部收益率的影响程度见表 1-12，敏感度系数见表 1-13。表 1-12所得税后项目投资财务内部收益率敏感性分析表单位：%序变化因素号123建设投资经营成本销售价格-3

44、0%变动幅度-20%-10%基本方案15.115.115.1+10%13.812.6+20%12.69.85+30%11.56.80.25变动区间6.211.0表 1-13敏感度系数表变动趋势增加变动因素建设投资0+10%+10%+20%+20%+30%0+30%平均减少0-10%-10%-20%-20%-30%0-30%平均-0.861-0.8696-0.873-0.7947经营成本-1.6556-2.1825-3.0964-5.4967销售价格-2.7152-4.3636-9.5968-9.8344从表 1-12 和表 1-13 中可以看出，各种不确定性因素中，产品销售价格的上下波动对指标

45、影响最大，售价降低时，敏感度系数平均为-9.8344。其次是经营成本的影响，经营成本降低时，敏感度系数平均为-5.4967。对指标影响最小的因素是建设投资。七、评价结论所得税后项目投资财务内部收益率 15.11%，大于设定的基准收益率 6.2625%，所得税前项目投资财务内部收益率 20.31%，大于设定的基准收益率 9.347%，项目资本金财务内部收益率 19.62%，大于设定的基准收益率 8%。偿债分析指标较好，偿债能力较强，并且财务生存能力较强，所以项目在财务上是可以接受的。本案例讨论题1对于工业工程建设项目投资决策，你认为分析的重点是什么？2建设项目经济评价方法与参数（第三版）将项目财务分析划分为融资前分析和融资后分析，这种划分意义何在？3对一般工业工程建设项目投资决策，对其财务效益影响最大的风险因素是什么？如何进行有效防范？