第10章-项目投资的风险管理课件.ppt

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1、第第1010章章 项目投资的风险管理项目投资的风险管理p 本章主要内容本章主要内容l第一节第一节 项目投资的风险概述项目投资的风险概述l第二节第二节 项目投资的不确定性分析（重点）项目投资的不确定性分析（重点）l l第三节第三节 项目投资的风险决策（重点）项目投资的风险决策（重点）一、风险一、风险l1、风险的定义：l又称不确定性，可以被认为是投资决策的实际结局可能偏离它的期望结局的程度。l可能的偏离越大，风险就越大；可能的偏离越小，风险就越小；若可能的期望是零（即实际结局就是期望结局），风险就为零。l注注意意：投资项目评价并不是追求尽可能小的风险和尽可能大的收益，而是根据项目的风险度，确定项目

2、可以接受的目标收益率（这个收益率一般包括对投资者承担风险的报酬）。第一节第一节 项目投资的风险概述项目投资的风险概述二、风险分析和不确定因素二、风险分析和不确定因素风险分析风险分析经济景气经济景气风险风险市场风险市场风险资金市场资金市场劳动力市场劳动力市场商品市场商品市场自然因素自然因素技术因素技术因素其他因素其他因素第一节第一节 项目投资的风险概述项目投资的风险概述1 1、定义：、定义：对投资项目中的不确定因素及其产生不确定性的原因进行调查分析，计算确定它们对投资效益产生的影响后果。2 2、项目的不确定因素：、项目的不确定因素：即对项目评价时进行预期收益计算中所依据的那些决策参数，如价格、投

3、资费用、经营成本、建设进度、项目经济寿命期、利率、汇率等.一、盈亏平衡分析一、盈亏平衡分析l1、准备公式（量本利）、准备公式（量本利）（1）产品销售利润产品销售收入产品销售成本产品销售税金（2）产品销售收入单价产品销售量（3）产品销售成本单位变动成本产品销售量固定成本第二节第二节 项目投资的不确定性分析项目投资的不确定性分析一、盈亏平衡分析一、盈亏平衡分析l1、准备公式（量本利）、准备公式（量本利）产品销售收入和销售成本都是产品销售量的线性函数0成本(价格)盈亏盈亏平衡点平衡点第二节第二节 项目投资的不确定性分析项目投资的不确定性分析一、盈亏平衡分析一、盈亏平衡分析2 2、盈亏平衡分析的约束条

4、件、盈亏平衡分析的约束条件（1）销售量和生产量相等）销售量和生产量相等（销售量如果少于生产量，实际销售收入就会小于按实际产量计算的销售收入）。（2）在所分析的产量（销售量）范围内，变动成本是）在所分析的产量（销售量）范围内，变动成本是产销量的正的线性函数产销量的正的线性函数。第二节第二节 项目投资的不确定性分析项目投资的不确定性分析一、盈亏平衡分析一、盈亏平衡分析3 3、盈亏平衡点的确定、盈亏平衡点的确定 当销售收入线和销售成本线的位置及斜率发生变动时，盈亏平衡点就相应改变，企业的保本产量也随之变动。具体方法：图解法、代数法分母又称为单位分母又称为单位产品边际利润产品边际利润第二节第二节 项目

5、投资的不确定性分析项目投资的不确定性分析一、盈亏平衡分析一、盈亏平衡分析4 4、盈亏平衡分析的应用、盈亏平衡分析的应用（1）已知单位变动成本、固定成本总额和单位产品售价的条件下，可以预测保本产量，然后利用市场预测资料判断项目的风险度。（2）已知销售量、单位产品售价和固定成本总额，计算达到保本要求的单位变动成本额。第二节第二节 项目投资的不确定性分析项目投资的不确定性分析一、盈亏平衡分析一、盈亏平衡分析4 4、盈亏平衡分析的应用、盈亏平衡分析的应用（3）已已知知销销售售量量、单单位位产产品品变变动动成成本本、固固定定成成本本总总额额，可以求得保本的单位价格。可以求得保本的单位价格。（4）可以求得

6、盈亏平衡时的生产能力利用率指标：）可以求得盈亏平衡时的生产能力利用率指标：第二节第二节 项目投资的不确定性分析项目投资的不确定性分析一、盈亏平衡分析一、盈亏平衡分析4 4、盈亏平衡分析的应用、盈亏平衡分析的应用（5）盈盈亏亏平平衡衡分分析析除除了了在在独独立立方方案案分分析析中中被被用用于于计计算算保保本本价价格格、最最低低应应实实现现产产量量、销销售售量量等等，还还被被用用于于对对受受某个不确定因素影响的若干个互斥方案的比较分析。某个不确定因素影响的若干个互斥方案的比较分析。设设方方案案1、方方案案2的的经经济济效效果果指指标标为为 ；。式中式中E1和和E2分别为方案分别为方案1和方案和方案

7、2的经济效果指标。的经济效果指标。令令 ，解解出出x值值，令令其其为为x*。x*即即为为方方案案1与方案与方案2的盈亏平衡点。的盈亏平衡点。第二节第二节 项目投资的不确定性分析项目投资的不确定性分析一、盈亏平衡分析一、盈亏平衡分析4 4、盈亏平衡分析的应用、盈亏平衡分析的应用（5）盈盈亏亏平平衡衡分分析析除除了了在在独独立立方方案案分分析析中中被被用用于于计计算算保保本本价价格格、最最低低应应实实现现产产量量、销销售售量量等等，还还被被用用于于对对受受某个不确定因素影响的若干个互斥方案的比较分析。某个不确定因素影响的若干个互斥方案的比较分析。第二节第二节 项目投资的不确定性分析项目投资的不确定

8、性分析f1(x)f2(x)0 x*E(A)f2(x)x*0E(B)互斥方案盈亏分析互斥方案盈亏分析一、盈亏平衡分析一、盈亏平衡分析4 4、盈亏平衡分析的应用、盈亏平衡分析的应用（5）盈盈亏亏平平衡衡分分析析除除了了在在独独立立方方案案分分析析中中被被用用于于计计算算保保本本价价格格、最最低低应应实实现现产产量量、销销售售量量等等，还还被被用用于于对对受受某个不确定因素影响的若干个互斥方案的比较分析。某个不确定因素影响的若干个互斥方案的比较分析。第二节第二节 项目投资的不确定性分析项目投资的不确定性分析A：当当 时，时，方案，方案1劣于方案劣于方案2；当当 时，时，方案，方案1优于方案优于方案2

9、；当当 时，方案时，方案1与方案与方案2无优劣之分。无优劣之分。B：当当 时，时，方案方案1优于方案优于方案2；当当 时，方案时，方案1与方案与方案2无优劣之分。无优劣之分。二、敏感性分析二、敏感性分析p1 1、敏感性分析的概念、敏感性分析的概念p动态分析方法，引入了资金时间价值的概念。主要分析是在现值的基础上进行的，计算在不确定因素变化的情况下，项目的净现值和内部收益率等经济效益指标会发生什么变化。第二节第二节 项目投资的不确定性分析项目投资的不确定性分析二、敏感性分析二、敏感性分析1 1、敏感性分析的概念、敏感性分析的概念 （1）按其分析时不确定性因素变化的数目分为单因素敏感性分析和多因素

10、敏感性分析。单因素敏感性分析：假定只有一个不确定性因素发生单因素敏感性分析：假定只有一个不确定性因素发生变化，其他因素不变。这样每次就可以分析出这个因变化，其他因素不变。这样每次就可以分析出这个因素的变化对指标的影响大小。如果某因素在很小范围素的变化对指标的影响大小。如果某因素在很小范围变化时就引起指标很大的变化，则称其为敏感性因素。变化时就引起指标很大的变化，则称其为敏感性因素。多因素敏感性分析：考察多个因素同时变化对项目的多因素敏感性分析：考察多个因素同时变化对项目的影响程度。影响程度。第二节第二节 项目投资的不确定性分析项目投资的不确定性分析二、敏感性分析二、敏感性分析2 2、敏感性分析

11、的作用、敏感性分析的作用（1 1）了解项目的风险程度）了解项目的风险程度 （2 2）找出影响项目效果的最主要因素）找出影响项目效果的最主要因素 （3 3）了解各种敏感性因素的偏差在多大范围内是可行的）了解各种敏感性因素的偏差在多大范围内是可行的 （4 4）掌握各种不确定因素的利弊及其大小）掌握各种不确定因素的利弊及其大小 （5 5）比较各方案的风险程度，从而进行方案优选）比较各方案的风险程度，从而进行方案优选（6 6）预预测测项项目目经经济济效效果果变变化化的的最最乐乐观观和和最最悲悲观观的的临临界界条条件或临界数值，为投资决策者提供可能的风险范围件或临界数值，为投资决策者提供可能的风险范围

12、第二节第二节 项目投资的不确定性分析项目投资的不确定性分析二、敏感性分析二、敏感性分析3 3、敏感性分析的步骤、敏感性分析的步骤（1 1）确定具体经济效益评价指标为敏感性分析对象）确定具体经济效益评价指标为敏感性分析对象（2 2）选选取取不不确确定定性性因因素素 ：价价格格因因素素、工工期期因因素素、成成本本因素、产量因素因素、产量因素（3 3）确确定定敏敏感感性性变变量量的的变变化化范范围围，如如：5%5%、10%10%、15%.15%.（4 4）确定敏感度，对其比较分析找出敏感性因素）确定敏感度，对其比较分析找出敏感性因素:列表比较列表比较 作图分析作图分析 第二节第二节 项目投资的不确定

13、性分析项目投资的不确定性分析二、敏感性分析二、敏感性分析3 3、敏感性分析的步骤、敏感性分析的步骤（4 4）确定敏感度，对其比较分析找出敏感性因素）确定敏感度，对其比较分析找出敏感性因素:列列表表比比较较:先先只只变变动动某某个个敏敏感感性性变变量量而而令令其其他他变变量量不不变变,并并使使其其在在确确定定的的范范围围内内变变化化或或按按一一定定比比例例变变化化来来计计算算研研究究指指标标的的敏敏感感度度。最最后后将将结结果果列列成成敏敏感感性性分分析析表表，用用以以比比较较敏敏感感度度，区区分分出出敏敏感感性性因因素素为为非非敏敏感感性性因素。因素。作作图图分分析析 ：用用函函数数图图形形表

14、表示示敏敏感感分分析析对对象象指指标标随随敏敏感感性性变变量量变变化化的的规规律律。若若能能确确定定评评价价指指标标的的临临界界点点，则则可可判判明明允允许许某某变变量量变变化化的的最最大大幅幅度度（极极限限变变化化），若若变变量量变变化化幅幅度度超超过过极极限限变变化化就就认认为为项项目目承承担担风风险险太太高，不可行。高，不可行。第二节第二节 项目投资的不确定性分析项目投资的不确定性分析二、敏感性分析二、敏感性分析4 4、单因素敏感性分析、单因素敏感性分析（1 1）确确定定分分析析指指标标：确确定定经经济济效效益益评评价价指指标标，如如净净现现值值(NPV)(NPV)、内部收益率、内部收益

15、率(IRR)(IRR)和投资回收期和投资回收期(Pd)(Pd)等等 （2 2）选选择择需需要要分分析析的的不不确确定定性性因因素素：常常用用因因素素包包括括投投资资额额、项项目目寿寿命命期期、产产品品价价格格、产产品品产产销销量量；经经营营成成本本、寿命期内资产残值、折现率等寿命期内资产残值、折现率等 （3 3）分分析析每每个个不不确确定定性性因因素素的的波波动动程程度度及及其其对对分分析析指指标标可能带来的增减变化可能带来的增减变化第二节第二节 项目投资的不确定性分析项目投资的不确定性分析二、敏感性分析二、敏感性分析4 4、单因素敏感性分析、单因素敏感性分析（4 4）确定敏感性因素）确定敏感

16、性因素 相相对对测测定定法法：设设定定要要分分析析的的因因素素均均从从初初始始值值开开始始变变动动，且且假假设设各各个个因因素素每每次次变变动动的的幅幅度度均均相相同同，分分别别计计算算在在同同一一变变动动幅幅度度下下各各个个因因素素的的变变动动对对经经济济评评价价指指标标的的影影响响程程度度，也也即即灵灵敏敏度度，然然后后按按灵灵敏敏度度的的高高低低对对各各个个因因素进行排序，灵敏度高的因素就是敏感因素。素进行排序，灵敏度高的因素就是敏感因素。第二节第二节 项目投资的不确定性分析项目投资的不确定性分析二、敏感性分析二、敏感性分析4 4、单因素敏感性分析、单因素敏感性分析例例：以以净净现现值值

17、NPVNPV为为经经济济效效益益评评价价指指标标，在在单单因因素素的的敏敏感感性性分分析析中中只只有有一一个个不不确确定定性性因因素素发发生生变变化化而而其其他他因因素素保保持持不不变变，这这些些不不确确定定性性因因素素可可能能包包括括销销售售收收入入、建建设设投投资资、经经营营成成本本等等，同同时时确确定定在在确确定定性性分分析析的的基基础础上，不确定性因素的变动幅度为上，不确定性因素的变动幅度为+15%+15%和和-15%-15%。列表：。列表：第二节第二节 项目投资的不确定性分析项目投资的不确定性分析规划方案规划方案销售收入变销售收入变动（动（%）投资建设变投资建设变动（动（%）经营成本

18、变经营成本变动（动（%）-15%-15%+15%+15%-15%-15%+15%+15%-15%-15%+15%+15%净现值净现值（NPVNPV）净现值变化率净现值变化率（%）相对变化率相对变化率 通过比较表格中得出的相对变化率可以看出经通过比较表格中得出的相对变化率可以看出经济效益评价指标济效益评价指标NPV对哪个不确定性因素的敏对哪个不确定性因素的敏感度更高。感度更高。二、敏感性分析二、敏感性分析4 4、单因素敏感性分析、单因素敏感性分析作图：作图：第二节第二节 项目投资的不确定性分析项目投资的不确定性分析销售收入经营成本投资建设净现值N变动率（%）函数图法下的敏感性分析函数图法下的敏感

19、性分析净现值净现值-a%b%c%根据敏感性分析的计算结果绘出各个变量因素根据敏感性分析的计算结果绘出各个变量因素的变化曲线，其中斜率的绝对值大的变量因素的变化曲线，其中斜率的绝对值大的变量因素的敏感性就大。的敏感性就大。三、概率分析三、概率分析1 1、对项目进行概率分析的主要步骤、对项目进行概率分析的主要步骤（1）选一个不确定因素作为分析对象，假定其余因素都确定。（2）确定该不确定因素可能的变动范围。（3）将该因素的变化范围缩小为几个值，对每一个值确定其概率，列出概率分布表。（4）计算期望值E，即该因素的最大可能值。（5）计算标准差 ，表明期望值E与实际值偏差的程度。（6）将该不确定因素期望值

20、及标准差用于重新计算项目的经济效益，从而得到不确定情况下项目的经济效益指标的期望值及标准差。（7）将重新计算得到的结果与原来假定情况下的经济效益指标进行比较，供决策参考。（8）按以上步骤对其余主要的不确定因素进行概率分析。第二节第二节 项目投资的不确定性分析项目投资的不确定性分析概概率率分分析析：根据不确定因素在一定范围内的随机变动，分析确定这种变动的概率分布以及不确定因素的期望值和标准差，进而为项目的决策提供依据的一种方法。三、概率分析三、概率分析2 2、蒙特卡洛法、蒙特卡洛法l（1 1）原原理理：一般概率分析法对不确定情况下项目的净现值进行分析时，得出的期望值实质上只是各种可能值的加权平均

21、值，这可能导致偏差。解决这个问题的最好的办法是算出各种实际可能的净现值的频率分布。出现频率最高的那个净现值，就是最有可能实现的净现值。l方方法法：进行模模拟拟。每一个不确定因素不同程度的变化，都会引起一个不同的项目现金流量，从而得出不同的净现值。不断重复这种模拟计算，得出许许多多净现值，将其描成频频率率分分布布图图来加以对比，进而确定最可能出现的净现值。l运用领域：运用领域：重大的工程建设项目第二节第二节 项目投资的不确定性分析项目投资的不确定性分析一、风险决策的影响因素一、风险决策的影响因素第三节第三节 项目投资的风险决策项目投资的风险决策1、含义：在投资项目的财务评价与不确定性分析的基础上

22、，投资者对不同项目方案的收益与风险进行综合权衡后择优选择。引入不确定分析之后，参考效益指标是期望值（E），或加权平均值。期望值越大，则标准差（）越大，因而风险越大。在期望值和标准差不同的方案中进行选择，采用不同的决策标准会出现不同的结果：倾向于冒险的决策者，会选择期望收益和风险都大的方案；保守的决策者却宁愿选择风险小、期望收益也小的方案。投资者如何决策实质上是权益收益与风险，它取决于投资者对风险的态度。一、风险决策的影响因素一、风险决策的影响因素 【例10-1】某经理正考虑某个为期一年的项目，这个项目有三种方案A，B和C，这三个方案来年的净现值流量依赖于来年的经济状况。来年的经济状况有三种可能

23、：好、中、差，出现的概率分别为0.3，0.5，0.2。经济状态发生的概率投资项目的净现值ABC好0.31 8001 6002 000中0.51 5001 2001 600差0.2 8001 000 900 某投资项目的净现值流量某投资项目的净现值流量 单位：万元 求出方案A、B、C的净现值的期望值E、标准差 ：第三节第三节 项目投资的风险决策项目投资的风险决策二、风险决策的方法二、风险决策的方法1 1、风险折现率、风险折现率 利用考虑了风险因素的折现率来计算项目投资的净现值或内部收益率，作为决策的参考：这时项目的评价标准为：缺缺点点：没有对每个项目的风险进行具体分析，没有考虑项目生命周期内风险

24、将随时间而变化，只是用同一个大于资金成本（）的折现率对整个项目生命周期的现金流进行折现，这隐含着一个条件，即项目的风险是增加的，相当于每年增加一个 作为风险的调整因子。比用无风险折现率比用无风险折现率或行业平均折现率或行业平均折现率计算的计算的NPRNPR要小得要小得多多第三节第三节 项目投资的风险决策项目投资的风险决策二、风险决策的方法二、风险决策的方法2 2、等价的确定性解法、等价的确定性解法 用一个等价因子 来补偿风险，而仍然用无风险的折现率来表示资金的时间价值。则等价的确定性投资项目的净现值为：可以由等价的曲线簇求出，或根据经验得出。第三节第三节 项目投资的风险决策项目投资的风险决策二

25、、风险决策的方法二、风险决策的方法某公司的经验某公司的经验 数据数据投资类别标准差系数等价的确定因子ili2i3i4更新（新机器与老设备相同）V0.100.950.920.890.85更新（新机器比老设备先进）0.10V0.250.90.860.820.77新建项目（生产已有产品）V0.100.920.880.850.80新建项目（本厂从未生产过的其他厂产品）V0.250.800.750.700.64新建项目（生产同已有产品相近的产品）0.10V0.250.860.820.780.73研究与发展（特定目标，有熟练技术）V0.200.820.760.700.60研究与发展（基础研究）V0.200

26、.700.600.500第三节第三节 项目投资的风险决策项目投资的风险决策二、风险决策的方法二、风险决策的方法3 3、决策树分析法（决策网络分析）、决策树分析法（决策网络分析）l进行项目分析评价时，可以对一个项目提出多种实施方案，每一个方案又可能出现不同的结局（可用概率来表示不同结局发生的可能性）。在这种条件下，可以用决策树来示意：树干即方案枝，表示各种实施方案；每一树干上分为几枝（概率枝），每枝代表该方案可能出现的一种结局及其概率。l决策者首先根据概率枝综合计算各个方案的期望收益，在此基础上比较各个方案，一般是淘汰期望收益较小的方案而保留期望收益较大的方案。第三节第三节 项目投资的风险决策项

27、目投资的风险决策二、风险决策的方法二、风险决策的方法第三节第三节 项目投资的风险决策项目投资的风险决策二、风险决策的方法二、风险决策的方法4 4、乐观悲观法、乐观悲观法（1）稳健型决策）稳健型决策决策者考虑决策方案时，总是从最坏的情况着想，以求从最坏的情况中得到最好的结果。这种决策立足点是求稳，虽然每次效益都不高，但毕竟不至于完全失败。按这种想法作出的决策，称为“从从最最小小中中求求最最大大”决策。决策方案数据（一）决策方案数据（一）结果方案A0.5*1.51.5B0*2.02.5C1.0*05.0最小最小值集中在集中在N1，稳健型投健型投资者在三个最者在三个最小小值选最大效益最大效益值，A方

28、案中方案中选。第三节第三节 项目投资的风险决策项目投资的风险决策二、风险决策的方法二、风险决策的方法（2）乐观型决策）乐观型决策采用这种决策的人一般是富有冒险精神的决策者。多半是对环境估计有较大把握，同时又勇于承担风险，认为即使出现最坏情况，损失也可以承受下来，如果环境确实很好，那就可以得到最大的收益。决策方案数据（二）决策方案数据（二）结果方案A0.5 1.5*1.5*B02.02.5*C1.005.0*A、B、C三种方案中有三种方案中有4个最大个最大值，其中，其中首推首推C方案的方案的5.0为最大，因此定案最大，因此定案对象象为C方案方案第三节第三节 项目投资的风险决策项目投资的风险决策二、风险决策的方法二、风险决策的方法（3）性格内向者的决策）性格内向者的决策决策者通常求后悔程度最小的结果。这种决策是从最大后悔值中，以最小后悔程度作为决策标准。决策方案数据（三）决策方案数据（三）结果方案A0.50.502.01.50.55.01.53.5*B0.500.52.02.005.02.52.5*C0.5(1.0)1.52.002.0*5.05.00定案定案对象象为C方案，后悔方案，后悔值最小。最小。第三节第三节 项目投资的风险决策项目投资的风险决策