金融市场学-效率市场学说-内蒙古大学满院.ppt

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1、 金融市场学金融市场学 任课教师：张任课教师：张 栋栋E-MailE-Mail：TELTEL：1524718625015247186250Financial Market效率市场假说效率市场假说 第十一章内容提示内容提示p效率市场假说的定义与分类p三种不同层次的效率市场假说之间的关系p效率市场假说的假定、随机漫步、效率市场的必要条件及其特征效率市场的定义效率市场的定义n如果一个资本市场在确定证券价格时充分、正确地反映了所有的相关信息，这个资本市场就是有效的。正式地说，该市场被称为相对于某个信息集是有效正式地说，该市场被称为相对于某个信息集是有效的的如果将该信息披露给所有参与者时证券价格不如果将

2、该信息披露给所有参与者时证券价格不受影响的话。受影响的话。更进一步说，意味着根据更进一步说，意味着根据(该信息集该信息集)进行交易不可进行交易不可能赚取经济利润。能赚取经济利润。马基尔(Makiel,1992)效率市场的两大前提效率市场的两大前提:1、投资者必须具有对信息进行加工、分析，并据此正确判断证券价格变动的能力；2、所有影响证券价格的信息都是自由流动的。效率市场假说及其类型效率市场假说及其类型弱式效率市场假说弱式效率市场假说半强式效率市场假说半强式效率市场假说 强式效率市场假说强式效率市场假说 弱式效率市场假说弱式效率市场假说n当前证券价格已经充分反映了全部能从市场当前证券价格已经充分

3、反映了全部能从市场交易数据中获得的信息。交易数据中获得的信息。n根据历史交易资料进行交易是无法获取经济利润宣判技术分析技术分析无法击败市场。过去的价格、成交过去的价格、成交量、未平仓合约等量、未平仓合约等。半强式效率市场假说半强式效率市场假说n所有的公开信息都已经反映在证券价格中。n意味着根据所有公开信息进行的分析无法取得经济利润，宣判技术分析和基础分析技术分析和基础分析无效。证券价格、成交量、会计资料、竞争公司的经营情况、整个国民经济资料以及与公司价值有关的所有公开信息等。强式效率市场假说强式效率市场假说n所有的信息都反映在股票价格中。n意味着所有的分析所有的分析都无法击败市场。包括公开信息

4、，还包括各种私人信息，即内幕消息。效率市场假说的假定效率市场假说的假定n假定一：投资者是理性的，因而可以理性地评假定一：投资者是理性的，因而可以理性地评估证券的价值。估证券的价值。n假定二：部分非理性投资者的交易是随机的，假定二：部分非理性投资者的交易是随机的，这些交易会相互抵消，不会影响价格。这些交易会相互抵消，不会影响价格。n假定三假定三:虽然非理性投资者的交易行为具有相虽然非理性投资者的交易行为具有相关性关性,但理性套利者的套利行为可以消除这些但理性套利者的套利行为可以消除这些非理性投资者对价格的影响非理性投资者对价格的影响。最弱最弱最强最强较弱较弱效率市场的必要条件效率市场的必要条件

5、n存在大量的证券，以便每种证券都有存在大量的证券，以便每种证券都有“本质上本质上相似相似”的替代证券；的替代证券；n存在以利润最大化为目标的理性套利者，他们存在以利润最大化为目标的理性套利者，他们可以根据现有信息对证券价值形成合理判断；可以根据现有信息对证券价值形成合理判断；n允许卖空；允许卖空；n不存在交易成本和税收。不存在交易成本和税收。效率市场假说与证券分析业效率市场假说与证券分析业 l大大量量证证券券分分析析师师竞竞争争性性的的行行动动是是促促使使资资本本市场走向效率的最重要力量。市场走向效率的最重要力量。只只要要收收集集和和分分析析信信息息的的边边际际成成本本不不为为零零，资本市场就

6、不可能达到完美有效的地步。资本市场就不可能达到完美有效的地步。收收集集和和处处理理信信息息的的成成本本越越低低、交交易易成成本本越越低低、市市场场参参与与者者对对同同样样信信息息所所反反映映的的证证券券价价值值的的认认同同度度越越高高，市市场场的的效效率率程程度度就就越越高。高。防止两个极端防止两个极端n错误一：错误一：把效率市场等同于平稳的市场 n错误二：错误二：把效率市场等同于随机漫步(Random Walk)效率市场的特征效率市场的特征证券价格任何系统性范式只能与随时间改证券价格任何系统性范式只能与随时间改变的利率和风险溢价有关变的利率和风险溢价有关 n在效率市场中，证券投资的预期收益率

7、可以随时间变化，但这种变化只能来源于无风险利率的变动，或者风险溢价的变动。n风险溢价的变动则可能由于风险大小的变动或者投资者风险厌恶程度的变化。效率市场的特征效率市场的特征任何交易任何交易(投资投资)策略都无法取得超额利润策略都无法取得超额利润 n检验市场效率的一种方法是检验某种特定的交易或投资策略在过去是否赚取了超额利润。n在检验各种投资策略时，你实际上是在对以下两种假设进行联合检验：(1)你已选择了正确的基准来衡量超额利润；(2)该市场相对于你在投资中所用的信息是有效的。效率市场的特征效率市场的特征专业投资者的投资业绩与个人投资者应该是专业投资者的投资业绩与个人投资者应该是无差异的无差异的 n我们可以通过衡量专业投资者与一般投资者的投资表现来检验市场的效率。n这里的检验也是联合检验。“成功者偏差成功者偏差”？结结 论论对效率市场假说的实证验证还远没有形成一致对效率市场假说的实证验证还远没有形成一致的结论。的结论。目前，在成熟资本市场国家，一般认同的观点目前，在成熟资本市场国家，一般认同的观点是市场已经基本达到了弱式有效，而半强式是市场已经基本达到了弱式有效，而半强式有效、强式有效还需要进行进一步的验证。有效、强式有效还需要进行进一步的验证。重点内容提示重点内容提示 1、弱式效率市场假说、半强式效率市场假说、强式效率市场假说的定义；2、效率市场假说的假定与条件。