金融市场学-外汇市场部分-内蒙古大学满院.ppt

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1、金融市场学Financial Market任课教师:张栋电子邮箱:联系电话:152471862501目目 录录外汇市场概述外汇市场概述1外汇市场运作外汇市场运作2 外汇市场的交易方式外汇市场的交易方式3 汇率决定的主要理论汇率决定的主要理论 42总总 述述 外外汇汇市市场场是是金金融融市市场场的的重重要要组组成成部部分分，由由于于它它的的存存在在，资资金金在在国国际际间间的的调调拨拨划划转转才才得得以以进进行行，国国际际间间的的债债权权债债务务才才得得以以清清偿偿，国国际际资资本本才才得得以以流流动动，跨跨越越国国界界的的资资金金借借贷贷融融通通才才得得以以实实现现。因因此此，本本章章主主要要

2、介介绍绍外外汇汇市市场场的的基基本本原理和相关理论。原理和相关理论。3第一节第一节 外汇市场概述外汇市场概述 一、外汇与汇率一、外汇与汇率 外外 汇汇 世世界界上上的的每每个个国国家家都都有有自自己己独独立立的的货货币币和和货货币币制制度度，各各国国货货币币相相互互之之间间不不能能流流通通使使用用，因因此此，国国际际间间债债权权债债务务的的清清偿偿，必必然然要要产生国际间的货币兑换，由此产生外汇和汇率的概念。产生国际间的货币兑换，由此产生外汇和汇率的概念。外外汇汇这这一一概概念念有有动动态态和和静静态态两两种种表表述述形形式式。动动态态的的外外汇汇是是指指一一国国货货币币兑兑换换或或折折算算为

3、为另另一一种种货货币币的的运运动动过过程程，最最初初的的外外汇汇概概念念就就是是指指它它的的动动态态含含义义。现现在在人人们们提提到到外外汇汇时时，更更多多的的是是指指它它的的静静态态含义。而静态的外汇又有广义和狭义之分。含义。而静态的外汇又有广义和狭义之分。4第一节第一节 外汇市场概述外汇市场概述静态外汇静态外汇 广义的静态外汇广义的静态外汇 这种含义的外汇概念通常用于国家的外汇管理法令之中。如我国的外汇管理条例中定义：“外汇是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产，具体包括：（1）外国货币，包括钞票、铸币（2）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证（3）外币有价证券

4、，包括政府债劵、公司债券、股票等（4）特特别别提提款款权权，欧欧洲洲货货币币单单位位（5）其他外汇资产。狭义的静态外汇狭义的静态外汇是指以外币表示的可用于进行国际间结算的支付手段。按照这一概念，只有存放在国外银行的外币资金，以及将对银行存款的索取权具体化了的外币票据才构成外汇。具体来看，外汇主要包括以外币表示的银以外币表示的银行汇票、支票、银行存行汇票、支票、银行存款等。款等。人们通常所说的外汇就是指这一狭义的概念。5第一节第一节 外汇市场概述外汇市场概述 由此看来，外汇有三个特点：由此看来，外汇有三个特点：（1）外币性，即外汇必须是以外币表示的国外资产；）外币性，即外汇必须是以外币表示的国外

5、资产；（2）可偿性，即外汇必须是在国外能得到清偿的债权；）可偿性，即外汇必须是在国外能得到清偿的债权；（3）可兑换性，即外汇必须能自由兑换成其他货币表示的支付手段。）可兑换性，即外汇必须能自由兑换成其他货币表示的支付手段。按照不同的标准，我们可以把外汇分成不同的种类：按照不同的标准，我们可以把外汇分成不同的种类：（l）根据是否可以自由兑换，外汇可分成自由外汇和记账外汇；根据是否可以自由兑换，外汇可分成自由外汇和记账外汇；（2）根根据据外外汇汇的的来来源源和和用用途途，外外汇汇可可分分为为贸贸易易外外汇汇和和非非贸贸易易外外汇汇。贸贸易易外外汇汇是是指指通通过过出出口口有有形形商商品品取取得得的

6、的外外汇汇。非非贸贸易易外外汇汇是是指指通通过过出出口口无形商品而取得的外汇；无形商品而取得的外汇；（3）根据外汇管理的对象，外汇可分为居民外汇和非居民外汇。）根据外汇管理的对象，外汇可分为居民外汇和非居民外汇。6第一节第一节 外汇市场概述外汇市场概述 汇汇 率率 所谓汇率就是两种不同货币之间的折算比价，也就是以一国货币所谓汇率就是两种不同货币之间的折算比价，也就是以一国货币表示的另一国货币的价格，也称汇价、外汇牌价或外汇行市。表示的另一国货币的价格，也称汇价、外汇牌价或外汇行市。直接标价法直接标价法是以一定单位的外国货币为标准来折算应付若干单位的本国货币的汇率标价法。又称应付标价法。间接标价

7、法间接标价法是以一定单位的本国货币为标准来折算应收若干单位的外国货币的标价法，又称应收标价法。直接标价法下，汇率的数值越直接标价法下，汇率的数值越大，意味着一定单位的外国货币可大，意味着一定单位的外国货币可以兑换越多的本国货币，也就是本以兑换越多的本国货币，也就是本国货币的币值越低；在间接标价法国货币的币值越低；在间接标价法下，这一关系则相反。下，这一关系则相反。7第一节第一节 外汇市场概述外汇市场概述 二、外汇市场的含义二、外汇市场的含义 所所谓谓外外汇汇市市场场，是是指指由由各各国国中中央央银银行行、外外汇汇银银行行、外外汇汇经经纪纪人人和和客客户户组组成成的的买买卖卖外外汇汇的的交交易易

8、系系统统。外外汇汇市市场场不不像像商商品品市市场场和和其其他他的的金金融融市市场场那那样样，一一定定要要设设有有具具体体的的交交易易场场所所，它它主主要要是是指指外外汇汇供供求求双双方方在在特特定定的的地地区区内内，通通过过现现代代化化的的电电讯讯设设备备及及计计算算机机网网络络系系统统来来从从事事外外汇买卖的交易活动。汇买卖的交易活动。按按照照外外汇汇交交易易参参与与者者的的不不同同，外外汇汇市市场场可可以以具具体体分分为为狭狭义义的的外外汇汇市市场场和和广广义义的的外外汇汇市市场场。狭狭义义的的外外汇汇市市场场，又又叫叫外外汇汇批批发发市市场场，它它是是特特指指银银行行同同业业之之间间的的

9、外外汇汇交交易易市市场场，包包括括外外汇汇银银行行之之间间、外外汇汇银银行行与与中中央央银银行行之之间间以以及及各各国国中中央央银银行行之之间间的的外外汇汇交交易易。广广义义的的外外汇汇市市场场，除了上述狭义外汇市场之外，还包括银行同一般客户之间的外汇交易。除了上述狭义外汇市场之外，还包括银行同一般客户之间的外汇交易。8第一节第一节 外汇市场概述外汇市场概述 按按照照外外汇汇市市场场经经营营范范围围的的不不同同，外外汇汇市市场场有有国国内内外外汇汇市市场场和和国国际际外外汇汇市市场场之之分分。国国内内外外汇汇市市场场一一般般适适用用于于发发展展中中国国家家，该该种种市市场场主主要要进进行行的的

10、是是外外币币与与本本币币之之间间的的交交易易，其其参参加加者者主主要要限限于于本本国国居居民民，并并且且，所所进进行行的的外外汇汇交交易易要要受受制制于于国国内内金金融融制制度度。而而国国际际外外汇汇市市场场是是指指各各国国居居民民都都可可以以自自由由参参加加多多种种货货币币的的自自由由买买卖卖，交交易易不不受受所所在在国国金金融融制制度度的的限限制制。这这种种外外汇汇市市场场是是一一个个基基本上完全自由的市场，是一种发达的外汇市场。本上完全自由的市场，是一种发达的外汇市场。按按外外汇汇交交易易的的方方式式来来划划分分，外外汇汇市市场场有有有有形形市市场场和和无无形形市市场场之之分分。有有形形

11、市市场场是是指指从从事事交交易易的的当当事事人人在在固固定定的的交交易易场场所所和和规规定定的的营营业业时时间间里里进进行行外外汇汇买买卖卖。这这种种形形式式的的外外汇汇市市场场主主要要存存在在于于欧欧洲洲大大陆陆的的法法国国巴巴黎黎、德德国国的的法法兰兰克克福福、比比利利时时的的布布鲁鲁塞塞尔尔等等国国家家的的外外汇汇市市场场。由由于于其其交交易易方方式式和和交交易易目目的的都都很很有有限限，主主要要用用于于调调整整即即期期的的外外汇汇头头寸寸，决决定定对对顾顾客客交交易易的的公公定定汇汇率率，因因此此不不是是外外汇汇市市场场主主要要形形式式。无无形形市市场场是是指指一一个个由由电电话话、电

12、电报报、电电传传和和计计算算机机终终端端等等等等现现代代化化通通讯讯网网络络所所形形成成的的一一个个抽抽象象的的市市场场。这这种种外外汇汇市市场场没没有有固固定定的的外外汇汇交交易易场场所所，也也没没有有固固定定的的开开、收收盘盘时时间间。抽抽象象的的外外汇汇市市场场形形式式普普遍遍流流行行于于英英国国、美美国国、瑞瑞士士、远远东东等等国国家家和和地地区区。所所以以人人们们一一般般都都将将典典型型的的外外汇汇市市场场理解为一种抽象市场。理解为一种抽象市场。9第一节第一节 外汇市场概述外汇市场概述三、当代外汇市场的特点三、当代外汇市场的特点 全球外汇市场已在时空上联成一个国际性外汇大市场全球外汇

13、市场已在时空上联成一个国际性外汇大市场 外汇市场动荡不安外汇市场动荡不安 政府对外汇市场的联合干预日趋加强政府对外汇市场的联合干预日趋加强 宏观经济变量对外汇市场的影响作用日趋显著宏观经济变量对外汇市场的影响作用日趋显著1234金融创新层出不穷金融创新层出不穷 510第一节第一节 外汇市场概述外汇市场概述 四、外汇市场的作用四、外汇市场的作用 （一）实现购买力的国际转移（一）实现购买力的国际转移 国国际际经经济济交交往往的的结结果果需需要要债债务务人人（如如进进口口商商）向向债债权权人人（如如出出口口商商）进进行行支支付付，这这种种购购买买力力的的国国际际转转移移是是通通过过外外汇汇市市场场实

14、实现现的的。例例如如，一一个个日日本本出出口口商商将将一一批批丰丰田田汽汽车车卖卖给给墨墨西西哥哥进进口口商商，这这项项交交易易的的作作价价货货币币可可能能有有三三种种选选择择：即即日日元元、比比索索或或第第三三国国货货币币（如如美美元元）。一一旦旦双双方方商商定定以以何何种种货货币币成成交交后后，交交易易的的一一方方或或双双方方就就需需要要转转移移购购买买力力。若若以以日日元元成成交交，则则墨墨西西哥哥进进口口商商就就得得将将购购买买力力从从比比索索转转换换成成日日元元以以便便作作进进口口货货款款的的支支付付；若若交交易易货货币币是是比比索索，则则由由日日本本出出口口商商将将购购买买力力向向

15、其其本本国国货货币币（日日元元）转转移移；若若交交易易是是以以第第三三国国货货币币（如如美美元元）来来计计价价结结算算时时，则则墨墨西西哥哥进进口口商商需需要要将将比比索索兑兑换换成成美美元元，而而日日本本出出口口商商在在收收到到美美元元货货款款后后最最终终还还得得将将其其兑兑换换成成日日元元。外外汇汇市市场场所所提提供供的的就就是是使使这这种种购购买买力力转转移移的的交交易易得得以以顺顺利利进进行行的的经经济济机机制制，它它的的存存在在，使使得得各各种种潜潜在在的的外外汇汇出出售售者者和和外外汇汇购购买买者者的的愿愿望望能能联联系系起起来来，使使各各类类国国际际商商业业往往来来的的经经济济合

16、合作作以以及及各各国国在在政政治治、军军事事、文文化化、体体育育、科科技技等等各各个个领领域域里里的的交交流流成成为为可可能能。当当市市场场的的价价格格调调节节（即即汇汇率率变变动动）使使得得外外汇汇供供给给量量正正好好等等于于外外汇汇需需求求量量时时，所所有有潜潜在在的的出出售售和和购购买买愿愿望望都都得得到到了了满足，外汇市场处于均衡状态之中。满足，外汇市场处于均衡状态之中。11第一节第一节 外汇市场概述外汇市场概述 （二）为国际经济交易提供资金融通（二）为国际经济交易提供资金融通 外外汇汇市市场场作作为为国国际际金金融融市市场场的的一一个个重重要要组组成成部部分分，在在买买卖卖外外汇汇的

17、的同同时时也也向向国国际际经经济济交交易易者者提提供供了了资资金金融融通通的的便便利利，从从而而使使国国际际借借贷贷和和国国际际投投资资活活动动能能够够顺顺利利进进行行。例例如如，日日本本某某跨跨国国公公司司想想在在意意大大利利设设立立一一家家子子公公司司，它它可可先先在在外外汇汇市市场场用用日日元元兑兑换换一一定定数数额额的的里里拉拉，然然后后用用其其在在意意大大利利购购买买土土地地、兴兴建建厂厂房房、添添置置设设备备并并雇雇佣佣当当地地的的工工人人。又又如如，美美国国财财政政部部发发行行的的国国库库券券和和长长短短期期政政府府债债券券中中的的相相当当部部分分是是由由外外国国官官方方机机构构

18、和和私私人人企企业业购购买买并并持持有有的的。而而这这种证券投资当然是以不同货币之间可自由兑换为前提的。种证券投资当然是以不同货币之间可自由兑换为前提的。此此外外，由由于于外外汇汇市市场场的的存存在在，使使人人们们能能够够在在一一个个国国家家借借款款筹筹资资，而而向向另另一一个个国国家家提提供供贷贷款款或或进进行行投投资资，从从而而使使得得各各种种形形式式的的套套利利活活动动得得以以进进行行，各各国国的的利利率率水水平平也也因因此此出出现现趋趋同同现现象象。但但其其前前提提条条件件是是：资资金金的的跨跨国国界界运运动动不不受受任任何何限限制制。但但世世界界经经济济的的现现实实情情况况并并非非如

19、如此此。不不过过，自自20世世纪纪50年年代代起起，几几乎乎不不受受任任何何金金融融管管制制的的离离岸岸金金融融市市场场的的形形成成和和发发展展，促促进进了了资资金金跨跨国国界界的的自由运动，使外汇市场的上述联结作用得以进一步发挥。自由运动，使外汇市场的上述联结作用得以进一步发挥。12第一节第一节 外汇市场概述外汇市场概述 （三）提供外汇保值和投机的场所（三）提供外汇保值和投机的场所 在在以以外外币币计计价价成成交交的的国国际际经经济济交交易易中中，交交易易双双方方都都面面临临着着外外汇汇风风险险。然然而而人人们们对对风风险险的的态态度度并并不不相相同同，有有的的人人宁宁可可花花费费一一定定的

20、的成成本本来来转转移移风风险险，有有的的人人则则愿愿意意承承担担风风险险以以期期实实现现预预期期中中的的利利润润。由由此此产产生生外外汇汇保保值值和和投投机机两两种种截截然然不不同同的的行行为为。外外汇汇保保值值指指交交易易者者卖卖出出或或买买进进金金额额相相当当于于已已有有的的一一笔笔外外币币资资产产或或负负债债的的外外汇汇，使使原原有有的的这这笔笔外外币币资资产产或或负负债债避避免免汇汇率率变变动动的的影影响响，从从而而达达到到保保值值的的目目的的。而而外外汇汇投投机机则则是是通通过过某某项项外外汇汇交交易易故故意意使使自自己己原原来来关关闭闭的的外外汇汇头头寸寸转转变变成成敞敞开开的的多

21、多头头寸寸或或空空头头寸寸，或或者者是是让让由由于于某某种种实实际际经经济济交交易易所所产产生生的的外外汇汇头头寸寸继继续续敞敞开开着着而而不不采采取取任任何何抛抛补补措措施施，以以期期在在日日后后的的汇汇率率变变动动中中得得到到外外汇汇收收益益。由由此此可可见见，外外汇汇套套期期保保值值与与外外汇汇投投机机的的做做法法正正好好相相反反，前前者者是是利利用用远远期期外外汇汇交交易易弥弥补补（或或转转移移）其其业业务务上上的的风风险险，关关闭闭原原先先暴暴露露的的外外汇汇头头寸寸，而而后后者者则则是是通通过过即即期期或或远远期期外外汇汇交交易易故故意意敞敞开开头头寸寸以以期期实实现现风风险险利利

22、润润。因因此此，外外汇汇市市场场的的存存在在既既为为套套期期保保值值者者提提供供了规避外汇风险的场所，又为投机者提供了承担风险、获取利润的机会。了规避外汇风险的场所，又为投机者提供了承担风险、获取利润的机会。13第二节第二节 外汇市场运作外汇市场运作外汇外汇经纪人经纪人顾客顾客中央中央银行银行是指经过本国中央银行批准，可以经营外汇业务的商业银行或其他金融机构。外汇银行可分为：专营或兼营外汇业务的本国商业银行；在本国的外国商业银行分行及本国与外国的合资银行；其他经营外汇买卖业务的本国金融机构是指介于外汇银行之间、外汇银行和其他外汇市场参加者之间，为买卖双方接洽外汇交易而赚取佣金的中间商，同样须经

23、过所在国中央银行的核准方可参与，其作用主要在于提高外汇交易的效率。这主要体现在成交的速度与价格上。在外汇市场中，凡是与外汇银行有外汇交易关系的公司或个人，都是外汇银行的客户，他们是外汇市场上的主要供求者，其在外汇市场上的作用和地位，仅次于外汇银行。其中尤以跨国公司因其全球经营战略而频繁进人外汇市场。因为各国的中央银行都持有相当数量的外汇余额，并承担着维持本国货币金融稳定的职责，所以央行常通过购入或抛出某种国际性货币来对外汇市场进行干预，以便能把本国货币的汇率稳定在一个所希望的水平上，从而实现本国货币金融政策的意图。一、外汇市场的参与者一、外汇市场的参与者外汇外汇银行银行14第二节第二节 外汇市

24、场运作外汇市场运作 以上是从横向上对外汇市场的参与者进行分类。如果从纵向上进行观察，以上是从横向上对外汇市场的参与者进行分类。如果从纵向上进行观察，上述参与者可分为四个层次：第一层次（也是最低层）是进出口商，他们是外上述参与者可分为四个层次：第一层次（也是最低层）是进出口商，他们是外汇的最终使用者和供应者。第二层次是外汇银行，它们在外汇供应者和使用者汇的最终使用者和供应者。第二层次是外汇银行，它们在外汇供应者和使用者之间起着媒介作用。第三层次是外汇经纪商，外汇银行通过他们平衡银行内部之间起着媒介作用。第三层次是外汇经纪商，外汇银行通过他们平衡银行内部外汇的流入与流出。第四层次（也是最高层次），

25、是中央银行，它在一国总的外汇的流入与流出。第四层次（也是最高层次），是中央银行，它在一国总的外汇供求失衡时，运用国家外汇储备，起着外汇供求失衡时，运用国家外汇储备，起着“最后贷款者最后贷款者”的作用。的作用。中央银行（第四层次）外汇经纪商（第三层次）外汇银行外汇银行进口商出口商进口商出口商第一层次第二层次15第二节第二节 外汇市场运作外汇市场运作 二、外汇市场交易的三个层次二、外汇市场交易的三个层次 根根据据上上述述对对外外汇汇市市场场参参与与者者的的分分类类，外外汇汇市市场场的的交交易易可可以以分分为为三三个个层层次次的的交交易易，即即银银行行与与顾顾客客之之间间，银银行行同同业业之之间间，

26、银银行行与与中中央央银银行行之之间间的的交交易易。在在这这些些交交易易中中，外外汇汇经经纪纪人人往往往起着中介作用。往起着中介作用。（一）银行与顾客之间的外汇交易（一）银行与顾客之间的外汇交易 顾顾客客出出于于各各种种各各样样的的动动机机，需需要要向向外外汇汇银银行行买买卖卖外外汇汇。银银行行在在与与顾顾客客的的外外汇汇交交易易中中，一一方方面面从从顾顾客客手手中中买买入入外外汇汇，另另一一方方面面又又将将外外汇汇卖卖给给顾顾客客。实实际际上上是是在在外外汇汇的的最最终终供供给给者者和最终使用者之间起中介作用，赚取外汇的买卖差价。和最终使用者之间起中介作用，赚取外汇的买卖差价。16第二节第二节

27、 外汇市场运作外汇市场运作 （二）银行同业间的外汇交易（二）银行同业间的外汇交易 银银行行在在每每个个营营业业日日，根根据据顾顾客客的的需需要要与与其其进进行行外外汇汇交交易易的的结结果果，难难免免产产生生各各种种外外汇汇头头寸寸的的多多头头或或空空头头，统统称称敞敞开开头头寸寸。多多头头表表示示银银行行该该种种外外汇汇的的购购入入额额大大于于出出售售额额，空空头头则则表表示示银银行行该该种种外外汇汇的的出出售售额额多多于于购购入入额额。当当银银行行各各种种外外汇汇头头寸寸处处于于不不平平衡衡时时，银银行行便便承承担担了了外外汇汇风风险险。若若银银行行要要回回避避外外汇汇风风险险，就就需需通通

28、过过银银行行同同业业间间的的交交易易，“轧轧平平”外外汇汇头头寸寸，即即将将多多头头抛抛出出，空空头头补补进进，使使其其所所承承诺诺的的某某种种货货币币的的出出售售数数量量与与所所承承诺诺的的同同种种货货币币的的购购进进数数量量相相平平衡衡。此此外外，银银行行还还出出于于投投机机、套套利利、套套期期保保值值等等目目的的从从事事同同业业的的外外汇汇交交易易。因因此此，银银行行同同业业间间的的外外汇汇交交易易构构成成了绝大部分的外汇交易，占外汇市场交易总额的了绝大部分的外汇交易，占外汇市场交易总额的90以上。以上。银银行行同同业业市市场场是是外外汇汇市市场场供供求求流流量量的的汇汇集集点点，因因此

29、此它它决决定定着着外外汇汇汇汇率率的的高高低低。在在外外汇汇市市场场上上，有有些些实实力力雄雄厚厚的的大大银银行行处处于于“做做市市商商”的的地地位位，由由于于其其雄雄厚厚的的实实力和巨额的经营，因此其报价对市场汇价的形成有很大的影响。力和巨额的经营，因此其报价对市场汇价的形成有很大的影响。（三）银行与中央银行之间的外汇交易（三）银行与中央银行之间的外汇交易 中中央央银银行行为为了了使使外外汇汇市市场场上上自自发发形形成成的的供供求求关关系系所所决决定定的的汇汇率率能能相相对对地地稳稳定定在某一期望的水平上，可通过其与外汇银行之间的交易对外汇市场进行干预。在某一期望的水平上，可通过其与外汇银行

30、之间的交易对外汇市场进行干预。如如果果某某种种外外币币兑兑换换本本币币的的汇汇率率低低于于期期望望值值，中中央央银银行行就就会会向向外外汇汇银银行行购购入入该该种种外外币币，增增加加市市场场对对该该外外币币需需求求量量，促促使使银银行行调调高高其其汇汇率率；反反之之，如如果果中中央央银银行行认为该外币的汇率偏高，就向银行出售该种外汇的储备，促使其汇率下降认为该外币的汇率偏高，就向银行出售该种外汇的储备，促使其汇率下降。17 国民经济发展状况国民经济发展状况第二节第二节 外汇市场运作外汇市场运作 三、导致外汇市场汇率波动的主要因素三、导致外汇市场汇率波动的主要因素 外汇市场上的实际汇率是由现实的

31、外汇供求状况所决定的。而外汇市场上的实际汇率是由现实的外汇供求状况所决定的。而影响外汇供求的因素错综复杂，既包括经济因素，又包括政治因素影响外汇供求的因素错综复杂，既包括经济因素，又包括政治因素和心理因素，并且各种因素之间又相互联系、相互制约。而且，同和心理因素，并且各种因素之间又相互联系、相互制约。而且，同一个因素在不同的国家、不同的时间内所起的作用也不同。这里我一个因素在不同的国家、不同的时间内所起的作用也不同。这里我们仅选择几个较为重要的经济因素来说明它们对汇率变动的影响。们仅选择几个较为重要的经济因素来说明它们对汇率变动的影响。相对利率相对利率宏观经济政策宏观经济政策国际储备国际储备相

32、对通货膨胀率相对通货膨胀率劳动生产率劳动生产率经济结构经济结构经济增长率经济增长率18首先，一国经济增长率高则收入上升，进口增加，经常项目逆差。同时经济增长率高意味着生产率高，生产成本降低有利于增加出口，抑制进口。综合看，高增长率一般在短期内造成本国货币汇率下降的压力，但从长期来看，却有力地支持本国货币的强劲势头。其次，一国经济增长率高，投资利润率也高，吸引国外资金流入，增加资本项目的收入，导致该国货币需求旺盛，汇率上升。第二节第二节 外汇市场运作外汇市场运作 如果一国劳动生产率的增长率在较长时期内持续地高于别国，则使该国单位货币所包含的价值相对增加，从而使本国货币的对外价值相应上升。不过，劳

33、动生产率对汇率的影响是缓慢而长期的，不易马上被察觉出来。劳动生产率劳动生产率经济增长率经济增长率经济结构经济结构 国民经济发展状况国民经济发展状况主要从劳动生产率、经济增 长率和经济结构三个方面对汇率产生影响。经济结构主要指产业结构和产品结构，它对汇率的影响主要是通过影响国际收支的经常项目实现的。如果一国的经济结构比较合理，能够适应世界市场的需求，并且能随着市场需求的变化而调整，那么，该国的贸易收支乃至经常项目收支就能够保持持续的平衡或维持顺差，该国货币在国际外汇市场上就会保持较强的地位。反之，该国货币在外汇市场上就会趋于疲软。19第二节第二节 外汇市场运作外汇市场运作 相对通货膨胀率相对通货

34、膨胀率 国内外通货膨胀率的差异是决定汇率长期趋势的主导因素。在纸币流通制度下，一国货币的对内价值是决定其对外价值（即汇率）的基础，而货币的对内价值是由国内物价水平来反映的。通货膨胀就意味着该国货币代表的价值量下降，货币对内贬值；而货币对内贬值又不可避免地引起货币的对外贬值。即表现为该国货币对另一国货币汇率的下跌。由于各国普遍存在着通货膨胀问题，因此，必须通过比较国内外通货膨胀率的差异来考察其对汇率的影响。一般而言，如果一国的通货膨胀率超过另一个国家，则该国货币对另一国货币的汇率就要下跌；反之，则上涨。不过，通货膨胀对汇率的影响往往是通过国际收支这个中间环节间接实现的。首先，当一国通货膨胀率较高

35、时，该国商品的价格必然上升，从而削弱本国商品在国际市场上的竞争能力，引起出口的减少，同时提高外国商品在本国市场上的竞争能力，造成进口增加，从而导致经常项目的逆差。其次，通货膨胀会影响一国的实际利率。由于实际利率等于名义利率减通货膨胀率，当名义利率不变，通货膨胀率上升时，将导致实际利率的下降。而实际利率的降低又会引起资本的外逃，可能导致资本项目的逆差，可能导致该国货币汇率的下跌。20第二节第二节 外汇市场运作外汇市场运作 利率作为资金的“价格”，一国利率的变动必然会影响到该国的资金输出入，进而影响到该国货币的汇率。如果一国的利率水平相对较高，就会刺激国外资金流入增加，本国资金流出减少，由此改善资

36、本账户收支，提高本国货币的汇价；反之，如果一国的利率水平相对较低，便会恶化资本账户收支，并降低本国货币的汇价。但在考察利率对汇率的影响作用时，应注意几个问题：一是要比较两国利率的差异，二是要考察扣除通货膨胀因素后的实际利率。如果本国利率上升，但其幅度不如外国利率的上升幅度，或不如国内通货膨胀率的上升幅度，就不可能导致本国货币汇率的上升。而且，利率差异对汇率的影响一般都是短期的，随着时间的延长，其作用会逐渐减弱，也就是说，利率对长期汇率的影响作用十分有限。此外，应注意的是，利率对汇率的影响也不是绝对的，这就要求我们在分析利率与汇率的关系时，要同时考虑其他因素，如：远期汇率走势。只有当利率投机的收

37、益足以抵补远期汇率的不利变化时，国际短期资本才会流入。相对利率相对利率21第二节第二节 外汇市场运作外汇市场运作 宏观经济政策主要是指一国为了实现充分就业、物价稳定、国际收支平衡和经济增长的目标而实施的财政政策和货币政策。就经济政策的执行而言，它可分为紧缩性的经济政策和扩张性的经济政策，它们对国际收支乃至汇率的作用结果正好相反。财政政策主要通过调整税率、政府支出两种方式来执行。货币政策主要通过调整再贴现率、存款准备率和货币供应量的方式来执行。扩张性的财政政策和货币政策都会刺激投资需求和消费需求，促进经济的发展，从而增加进口需求，使该国的贸易收支发生不利的变化，由此导致该国货币汇率的下跌。而且扩

38、张性的货币政策还会降低利率，从而引起国际短期资本的大量流出，抑制短期资本的流入，从而可能引起资本项目的逆差，增加汇率下跌的压力。扩张性的财政政策可能导致巨额的财政赤字，从而导致通货膨胀率的加剧以及国际收支的恶化，使汇率下浮。但如果政府为了弥补财政赤字，提高利率来发放国债或对付通货膨胀时，汇率反而可能上升。同理，当采取紧缩性的财政政策和货币政策时，就可能导致汇率的上升。一般宏观经济政策对一国经济的影响要在一段时间后才能见效，但它的调整却可能对市场预期产生巨大的影响作用，从而引起货币供求和汇率的变化。目前，这种对经济政策效果的预期对短期汇率波动的影响作用越来越大。宏观经济政策宏观经济政策22 国际

39、储备国际储备 一国政府持有较多的国际储备，表明政府干预外汇市场、稳定汇率的能力较强，因此，储备增加能加强外汇市场对本国货币的信心，从而有助于本国货币汇率的上升。反之，储备下降则会引诱本国货币汇率的下跌。除除了了上上述述经经济济因因素素外外，还还有有许许多多非非经经济济因因素素的的作作用用，如如政政治治、军军事事以以及及心心理理等等因因素素。其其中中心心理理因因素素又又与与政政治治、经经济济、军军事事等等因因素素有有极极大大的的相相关关性性，并并可可能能对对汇汇率率产产生生重重大大影影响响。由由于于国国际际金金融融市市场场上上存存在在着着巨巨额额的的短短期期性性资资金金，它它们们对对世世界界各各

40、国国的的政政治治、经经济济、军军事事等等因因素素都都具具有有高高度度敏敏感感性性，一一旦旦出出现现风风吹吹草草动动，就就四四处处流流窜窜，给给外外汇汇市市场场带带来来巨巨大大的的冲冲击击，由由此此成成为为各各国国货货币币汇汇率率频频繁繁起起伏伏的的重重要要根根源源。可可以以说说，预预期期因因素素是是短短期期内内影影响响汇汇率率变变动动的的最最主主要要因因素素。只只要要市市场场上上预预期期某某国国货货币币不不久久会会下下跌跌，那那么么，市市场场上上立立即即就就可可能能出出现现抛抛售该国货币的活动，从而导致该国货币汇率的下跌。售该国货币的活动，从而导致该国货币汇率的下跌。第二节第二节 外汇市场运作

41、外汇市场运作23第三节第三节 外汇市场的交易方式外汇市场的交易方式 外外汇汇市市场场上上的的各各种种交交易易可可按按不不同同的的标标准准作作不不同同的的种种类类划划分分。若若按按合合同同的的交交割割期期限限或或交交易易的的形形式式特特征征来来区区分分，可可分分为为即即期期外外汇汇交交易易和和远远期期外外汇汇交交易易两两大大类类；若若按按交交易易的的目目的的或或交交易易的的性性质质来来区区分分，那那么么除除了了因因国国际际结结算算、信信贷贷融融通通和和跨跨国国投投资资等等所所引引起起的的一一般般商商业业性性外外汇汇交交易易以以外外，外外汇汇买买卖卖还还可可分分成成套套利利交交易易、掉掉期期交交易

42、易、互互换换交交易易、套套期期保保值值交交易易、投投机机交交易易以以及及中中央央银银行行的的外外汇汇干干预预交交易易等等。此此外外，随随着着国国际际金金融融业业的的竞竞争争发发展展与与金金融融工工具具的的创创新新，外外汇汇市市场场上上还还出出现现了了许许多多新新的的交交易易方方式式，如如外外汇汇期期货货、期期权权交交易易。本本章章主主要要介介绍绍即即期期、远远期期、掉掉期期、套套汇汇等等传传统统外外汇汇市市场场上上常常见见的的外外汇汇交交易易。期期货货、期期权权、互换等交易将在以后章节详细讨论。互换等交易将在以后章节详细讨论。24第三节第三节 外汇市场的交易方式外汇市场的交易方式 一、即期外汇

43、交易一、即期外汇交易 基本原理基本原理 1.定定义义，即即期期外外汇汇交交易易，又又称称现现汇汇买买卖卖，是是交交易易双双方方以以当当时时外外汇汇市市场场的的价价格格成成交交，并并在在成成交交后后的的两两个个营营业业日日内内办办理理有有关关货货币币收收付付交交割割的外汇交易。的外汇交易。例如，例如，2006年年11月月30日日（星星期期四四）纽纽约约花花旗旗银银行行和和日日本本东东京京银银行行通通过过电电话话达达成成一一项项外外汇汇买买卖卖业业务务，花花旗旗银银行行愿愿意意按按1美美元元兑兑115.37日日元的汇率卖出元的汇率卖出 100万美元，买入万美元，买入 11537万日元；万日元；东东

44、京京银银行行也也愿愿意意按按同同样样的的汇汇率率卖卖出出 11537万万日日元元，买买入入 100万万美美元元。12月月1日日（星星期期五五），花花旗旗银银行行和和东东京京银银行行分分别别按按照照对对方方的的要求，将卖出的货币汇入对方指定的账户内，从而完成这笔交易。要求，将卖出的货币汇入对方指定的账户内，从而完成这笔交易。即期外汇交易是外汇市场上最常见、最普遍的买卖形式。即期外汇交易是外汇市场上最常见、最普遍的买卖形式。25第三节第三节 外汇市场的交易方式外汇市场的交易方式2.交易惯例交易惯例 1）即即期期交交易易的的汇汇率率是是即即期期汇汇率率，或或称称现现汇汇汇汇率率。通通常常采采用用以以

45、美美元元为为中中心心的的报报价价方方法法，即即以以某某个个货货币币对对美美元元的的买买进进或或卖卖出出的的形形式式进进行行报报价价。除除了了原原“英英联联邦邦”国国家家的的货货币币（如如英英镑镑、爱爱尔尔兰兰镑镑、澳澳大大利利亚亚元元和和新新西西兰兰元元等等）采采用用间间接接报报价价法法（即即以以一一单单位位该该货货币币等等值值美美元元标标价价）以以外外，其其他他交交易易货货币币均均采采用用直直接接报报价价法法（即即以以一一单单位位美美元元等等值值该该币币标标价价），并并同同时时报报出出买买入入价价和和卖卖出出价价。买买入入价价是是指指报报价价行行愿愿意意以以此此价价买买入入标标的的货货币币的

46、的汇汇价价，卖卖出出价价是是报报价价行行愿愿意以此价卖出标的货币的汇价，买入价与卖出价之间的价格差称为价差。意以此价卖出标的货币的汇价，买入价与卖出价之间的价格差称为价差。2）按按照照即即期期外外汇汇市市场场的的报报价价惯惯例例，通通常常用用五五位位数数字字来来表表示示买买卖卖价价。如如纽纽约市场约市场2006年年12月月 1日的汇价为：日的汇价为：EUR1USD1.33291.3333 （买入价）（卖出价）买入价）（卖出价）USD1HKD7.77417.7745 （买入价）（卖出价）买入价）（卖出价）3）报报价价的的最最小小单单位位（市市场场称称基基本本点点）是是标标价价货货币币的的最最小小

47、价价值值单单位位的的1。通通常常各各银银行行的的交交易易员员在在报报价价时时只只取取最最末末两两位位数数，因因为为前前面面几几位位数数只只有有在在外外汇汇市市场场发发生生剧剧烈烈动动荡荡时时才才会会变变化化，一一般般情情况况下下，频频繁繁变变动动的的只只是是最最末末两两位位数数，如汇率为如汇率为115.37115.45时，他就报时，他就报3745。4）银银行行和和客客户户间间的的零零售售交交易易大大多多按按银银行行报报出出的的汇汇价价买买卖卖外外汇汇，少少数数按按客客户户要要求求作作限限价价交交易易。所所谓谓限限价价交交易易是是指指客客户户要要求求银银行行按按指指定定汇汇价价买买卖卖一一定定数

48、数量量的的外外汇汇。当当市市场场汇汇价价变变化化到到符符合合客客户户要要求求时时进进行行交交易易，否否则则银银行行不不能能进进行交易。行交易。26第三节第三节 外汇市场的交易方式外汇市场的交易方式3.交易程序交易程序 即期外汇交易程序通常包括以下内容：即期外汇交易程序通常包括以下内容：询价：询价：询价内容一般包括交易货币、起息日和交易金额。证实：证实：交易双方互相证实买或卖的汇率、金额、交割日期以及资金结算。成交：成交：询价银行首先表示买或卖的金额，然后由报价银行承诺。报价：报价：一般只报汇率的最后两位数，并同时报出买价和卖价。自报家门：自报家门：以便让报价者知道交易对方是谁，并决定交易对策。

49、27第三节第三节 外汇市场的交易方式外汇市场的交易方式 1.如如果果两两种种货货币币的的即即期期汇汇率率都都以以美美元元作作为为单单位位货货币币，那那么么计计算算这这两两种货币比价的方法是交叉相除。种货币比价的方法是交叉相除。例：假定目前外汇市场上的汇率是：例：假定目前外汇市场上的汇率是：USD1=CHF1.23771.2381 USD1=JPY118.71118.74 这时单位瑞士法郎兑换日元的汇价为：这时单位瑞士法郎兑换日元的汇价为：CHF1=JPY118.71/1.2381118.74/1.2377 =JPY95.88195.936 在在国国际际外外汇汇市市场场上上，各各种种货货币币的的

50、汇汇率率普普遍遍以以美美元元标标价价，即即与与美美元元直直接接挂挂钩钩，非非美美元元货货币币之之间间的的买买卖卖必必须须通通过过美美元元汇汇率率进进行行套套算算。通通过过套套算得出的汇率叫交叉汇率。交叉汇率的套算遵循以下几条规则：算得出的汇率叫交叉汇率。交叉汇率的套算遵循以下几条规则：交叉汇率的计算交叉汇率的计算28第三节第三节 外汇市场的交易方式外汇市场的交易方式 2.如如果果两两个个即即期期汇汇率率都都以以美美元元作作为为计计价价货货币币，那那么么，汇汇率率的的套套算算也也是是交交叉相除。叉相除。例：假如目前市场汇率是：例：假如目前市场汇率是：GBP1=USD1.9316-1.9321 A