外贸增速放缓 航运市场走势分化.pdf

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1、行业研究季度报告 行业研究季度报告 交通运输 2008年7月2日 外贸增速放缓 航运市场走势分化 外贸增速放缓 航运市场走势分化 交通运输业 08 年上半年报告 中性/维持 投资摘要：1-5月份水路运输量快速增长，但货物周转量增速大幅回落。1至5月份，全国水路运输完成货运量和货物周转量分别为11.48亿吨和26259.11亿吨公里，分别比去年同期增长12.5%和7.6%，增速比去年同期分别回落1个和回落10.6个百分点。旺盛的国内需求支撑水路货运和港口吞吐高景气。外贸萎缩是货物周转量景气大幅回落的直接原因。长期供求不平衡，干散货火爆行情仍将持续。由于货源供应紧张，未来三年干散货商品需求翻番，干

2、散货船海运平均运距增长；而另一方面新船交付订单大量延迟，运力紧张的局面难以缓解。两者共同作用，延续了干散货运输市场的火爆行情。沿海煤炭运价维持高位，看好沿海散货运输。今年奥运会正逢夏季用电高峰时期，这些因素带来旺盛的运输需求，而在供给方面国际干散货运力持续紧张，我们有理由看好08年沿海地区散货运输市场。外贸出口增速大幅放缓，看淡集装箱运输市场。美洲航线严重衰退，而欧洲航线货量增速也远不如预期的乐观。需求萎缩的同时，集装箱运力供给却仍然在不断增长，尽管其他船型交投冷清，2009年交付的巴拿马型集装箱船交易仍在增多。供过于求导致运价低迷，难以抗对高油价的压力。预计2008年水路运输各项指标将比20

3、07年有所放缓。根据景气周期分析模型，我们预计在奥运之后的三四季度，水路货运量增速将出现回调，而水路货物周转量也会有所回升。预计2008年全年水路货运量将达29.5亿吨、货物周转量70022亿吨公里，同比增长分别为8.18%、12.61%；沿海主要港口货物吞吐量43.05亿吨，同比增长11.87%。周 宁东兴证券研究所010-66555239北京市西城区金融大街 5 号 新盛大厦 B 座 12 层 邮编：100032 行业指数走势图 行业指数走势图 相关研究报告 相关研究报告 1、2008 年交通运输业投资策略报告（2007.12.12）2、航运：短期下跌难掩长期潜力（2008.1.20）3、

4、雪灾对交通运输业的影响（2008.2.18）敬请参阅报告结尾处的免责声明敬请参阅报告结尾处的免责声明 行业研究月度报告行业研究月度报告 目 录 一、水路货运量快速增长 货物周转量增速回落明显.4 二、BDI指数一波三折 难改干散货火爆行情.6 三、煤炭运价维持高位 看好沿海散货运输.7 四、外贸增速放缓 看淡集装箱运输市场.8 五、油价高企侵蚀交运企业利润.9 六、2008 年水路运输指标预测.10 敬请参阅报告结尾处的免责声明 Copyright 2008 东兴证券 第 2 页 共 11 页 行业研究月度报告行业研究月度报告 图目录 图 1 水路货运量平滑景气.4 图 2 沿海港口货物吞吐量

5、平滑景气.5 图 3 水路货物周转量平滑景气.5 图 4 外贸吞吐量平滑景气.6 图 5 波罗的海运费指数.6 图 6 沿海散货综合运价指数.8 图 7 中国出口集装箱运价指数.9 表目录 表 1 2008 年 1-5 月水路运输指标.4 表 2 2008 年水路运输指标预测.10 敬请参阅报告结尾处的免责声明 Copyright 2008 东兴证券 第 3 页 共 11 页 行业研究月度报告行业研究月度报告 一、水路货运量快速增长 货物周转量增速回落明显 1 至 5 月份，全国水路运输完成货运量和货物周转量分别为 11.48 亿吨和26259.11 亿吨公里，分别比去年同期增长 12.5%和

6、 7.6%，增速比去年同期分别回落1 个和回落 10.6 个百分点。表 1 2008 年 1-5 月水路运输指标 日期 水路货运量月度累计 同 比 增长率 水路货物周转量月度累计 同 比 增长率 港 口 吞吐 量 月度累计 同 比 增长率 外贸货物吞吐量年度累计 同 比 增长率 单位 亿吨 亿吨公里 亿吨 亿吨 Jan-08 2.27 16.41%5392.14 19.89%3.50 12.54%1.54 13.5 Feb-08 4.32 15.51%10402.45 14.51%6.72 12.19%2.86 7.4 Mar-08 6.65 14.66%15747.21 10.42%10.4

7、3 15.25%4.4 10.9 Apr-08 9.05 13.98%20941.78 8.69%14.17 15.11%5.96 11.3 May-08 11.48 12.50%26259.11 7.6%18.02 15%7.55 11.5%资料来源：国务院发展研究中心产业部 根据国务院发展研究中心产业部景气周期模型，水路货运量延续了去年高景气状态，而且高位运行的态势明显有延长趋势。主要原因有：今年 1 月底的雪灾造成陆路交通中断，导致电煤库存大幅下降，水路运输在这种灾害条件下起到了很好的互补作用，实现高速发展；据预测，今年夏季天气炎热，将出现巨大用电高峰，从而导致南方电煤需求旺盛。因此我们

8、预计水路货运量高位运行的态势将得到延长。图 1 水路货运量平滑景气 资料来源：国务院发展研究中心产业部 与水路货运量一样处于高景气运行还有沿海主要港口吞吐量。2008 年以来的港口生产，延续了近几年来的良好发展势头。1 至 5 月份，全国规模以上港口完成货物吞吐量 24.34 亿吨，同比增长 15.7%。其中，沿海港口完成 18.02 万吨，同比增长15.0%，增速比去年同期略下降 0.3 个百分点，整体维持高景气运行态势，很大程度上是因为雪灾导致陆路交通中断行程的互补效应。我们对沿海主要港口货物吞吐量敬请参阅报告结尾处的免责声明 Copyright 2008 东兴证券 第 4 页 共 11

9、页 行业研究月度报告行业研究月度报告 的预期跟水路货运量的判断基本一致，今年国内大宗货物运输将保持旺盛需求，因此沿海港口吞吐量将维持高景气运行态势。图 2 沿海港口货物吞吐量平滑景气 资料来源：国务院发展研究中心产业部 水路货运量高位运行的同时，水路货物周转量增速大幅回落，景气周期快速下行。这说明 2008 年以来，水路货运的运距大幅降低，远洋货运比例出现下降。这一点我们从沿海主要港口外贸货物吞吐量和集装箱吞吐量的数据得到印证。1 至 5月份，沿海主要港口完成外贸吞吐量 7.55 亿吨，同比增长 11.5%，增速比去年同期下降5 个百分点。1至5月份，全国规模以上港口完成国际标准集装箱吞吐量

10、5051.51万 TEU，同比增长 17.4%，增速比去年同期下降 6.8 个百分点。图 3 水路货物周转量平滑景气 资料来源：国务院发展研究中心产业部 外贸出口额的大幅回落是港口外贸货物和集装箱吞吐量增幅明显放缓的主要原因。根据国务院发展研究中心景气周期模型，我们可以清晰看到，沿海港口货物吞吐量景气已经在 07 年下半年进入下滑通道。基于对世界经济增速放缓的预期，敬请参阅报告结尾处的免责声明 Copyright 2008 东兴证券 第 5 页 共 11 页 行业研究月度报告行业研究月度报告 以及美国经济 08 年出现衰退几成定局，这对我国外贸出口带来巨大负面影响，因此我们认为 08 年沿海主

11、要港口外贸货物吞吐量景气将仍然会在低谷徘徊。图 4 外贸吞吐量平滑景气 资料来源：国务院发展研究中心产业部 二、BDI 指数一波三折 难改干散货火爆行情 进入 2008 年后的 BDI 指数兵败如山倒，接连突破了整数关口，2008 年 1 月 29日，BDI 指数更是跌至 5651 点，相比历史高点 11033，跌幅几乎达到 50%。随后4 月铁矿石谈判完毕，加上全球范围内的粮食危机，以及煤炭运输的巨量需求，BDI指数随后开始出现强劲反弹，不断创出历史新高，于 5 月 20 日达到 11793 点。图 5 波罗的海运费指数 数据来源：Wind资讯 东兴证券整理 国际主要钢铁生产商在今年 6 月

12、 30 日前尚未能就铁矿石合同价达成协议，澳洲这两大矿业巨头将以现金方式结算铁矿石船货。这一发展态势导致国际主要的钢敬请参阅报告结尾处的免责声明 Copyright 2008 东兴证券 第 6 页 共 11 页 行业研究月度报告行业研究月度报告 铁生产商本周加快了铁矿石船货的租船业务。前 4 个月我国铁矿石超量进口，造成港口存矿高达 7922 万吨，创下历史最高纪录，形成我国对进口铁矿石需求大幅增长的假象，因此投机商趁机拉高海岬型船市场租船行情。5 月 21 日，中国钢铁工业协会就港口铁矿石库存量过高，发布了控制铁矿石超量进口的通知。同时为了阻击这些投机炒作交易，钢铁生产商 6 月陡然中止从澳

13、洲和巴西运往中国的铁矿石货盘租船业务，导致海岬型船市场出现雪崩暴跌走势，6 月 12 日 BCI 指数创自 1985 年波交所发布干散货运价指数以来历史最大单日跌幅，当日比前一交易日下跌了 2855点。波罗的海干散货运价指数报收于 10142 点，同比下跌 1547 点，跌幅为 13.23。短期来看，BDI 指数波动剧烈；但是长期运力紧张和旺盛的需求，势必导致干散货延续火爆行情。据参加第五届干散货航运市场展望国际会议的市场分析家称，由于货源供应紧张，未来三年干散货商品需求翻番，干散货船海运平均运距增长，中国部分船厂因缺乏经验不能适应严格的交船截止期要求而导致承接的干散货船近 25订单在未来三年

14、将出现交付延误，特别是中印两国建造 14 亿套城市住房计划将激发各类原材料需求达到创纪录高度，这些利好因素将推动国际干散货市场在 2010 年前将保持异常繁荣。其后，随着供应和需求放缓导致干散货市场行情将有所下行，预计 2012 年前后市场将逐步趋稳。大部分干散货运输与钢铁工业联系紧密，而中国是世界上最大的钢铁制造商，中国因素无疑是全球干散货运输市场火爆的根本原因。但中国经济的快速发展，并不是运费高涨的唯一原因。全球对原材料产品的需求都在增长，长距离航线运输日趋繁重，航运的运转周期也相应增加。最近频频发生的码头罢工事件，天气变化，部分码头的基础建设问题，对卸货速度造成影响，更加剧船舶短缺。三、

15、煤炭运价维持高位 看好沿海散货运输 5 月以来，煤炭资源异常紧张，电煤供应不足。据电监会日前公布的数据显示，截至 5 月 31 日，全国 10 万千瓦及以上燃煤电厂，煤炭库存 4372 万吨，可用约 11天。一些区域电厂煤炭库存低于 7 天警戒线。由于供需偏紧，煤炭价格“突飞猛进”，在煤炭价格不断上涨的预期下，用煤企业积极抢购煤炭。本周，秦皇岛港煤炭场存较上周猛降 19.9%，沿海市场煤炭运输价格则在煤炭价格和需求的推动下“水涨船高”。5 月 31 日，国务院办公厅下发关于做好当前煤电油气运和农资供应保障工作的紧急通知，其中特别要求各地区、各部门要把保障电煤供应作为当前电力迎峰度夏的首要任务。

16、煤炭主产省和大中型煤矿要努力增加生产；加快小煤矿复产验收工作，及时发放安全生产许可证。船公司反映，目前船舶运力绝大部分已投入到电煤运输，由于在港等候装煤时间较长，有效运力损失较多，进一步造成运力偏紧。国内市场煤炭价格的飞速上涨，使得火电企业所承受的经营成本压力愈加沉重，加之近阶段煤炭资源的偏紧以及各地方电煤告急声不绝于耳，为确保社会经济秩序稳定，目前国家相关部委已明确要求在确保安全生产的前提下，加大煤炭生产企业产量。同时近日山东省率先针对电煤价格实施地方性临时干预措施，这些无疑对缓和近期电煤市场的紧张气氛发出了一种积极信号。而从船公司方面了解到，本周各大电厂耗煤量也比上周有所下降，存煤量相应上

17、升，大部分沿海煤炭运输航线运价出现回落。敬请参阅报告结尾处的免责声明 Copyright 2008 东兴证券 第 7 页 共 11 页 行业研究月度报告行业研究月度报告 电煤价格尽管短期内出现回调，但长期上涨趋势不改。同时，今年奥运会正逢夏季用电高峰时期，用电需求将会大增。所以今年沿海电煤运输需求将会异常旺盛，加之国际干散货运力紧张等因素，预计 2008 年沿海地区散货运价将高位运行。图 6 沿海散货综合运价指数 资料来源：上海航交所 四、外贸增速放缓 看淡集装箱运输市场 我国港口集装箱吞吐量约 80%为国际航线和内支线，对外贸易对港口集装箱运输影响巨大。受美元贬值、次贷危机、中国出口退税率降

18、低等影响，中国出口至美国的集装箱运输需求受到较大程度的影响，今年一季度，中国出口美国纺织品的数量比去年同期减少约 1.68%；根据最近一届广交会的数据显示，今年与会的美国采购商人数较去年同期减少了将近 20%，一些业内人士据此也对下半年中国对美出口形势表示不乐观。美洲航线严重衰退，而欧洲航线货量增速也远不如船公司预期的乐观。从远东班轮公会（FEFC）公布的亚欧西行航线货量增长情况看，4 月，亚洲至西北欧地区的货量增速为 6.1；5 月的快报数据为 14.7，远远低于去年同期 20以上的高增长。船公司预计 6 月的增速也将仅维持在 1015的水平。运输需求的降温，以及高企的油价对经营欧洲航线的船

19、公司来说，无疑是一个严峻的考验。为提高船舶舱位利用率，船公司不得不采取降价或大客户申请特价等优惠措施吸引货源。敬请参阅报告结尾处的免责声明 Copyright 2008 东兴证券 第 8 页 共 11 页 行业研究月度报告行业研究月度报告 需求萎缩的同时，集装箱运力供给却仍然在不断增长。克拉克森经纪公司的一份报告显示，尽管其他船型交投冷清，2009 年交付的巴拿马型集装箱船交易仍在增多。两者共同作用势必导致集装箱运价指数的低迷。因此我们给予集装箱运输行业“减持”评级。图 7 中国出口集装箱运价指数 资料来源：上海航交所 五、油价高企侵蚀交运企业利润 2008 年以来，国际原油价格持续上涨，已经

20、接近 140 美元/桶。燃油成本在交通运输业成本中占有很大的比重，原油的不断上涨使得交通运输成本增加。为了应对高油价带来的冲击，航运公司采取多种手段缓解油价压力：征收燃油附加费转嫁成本；采用新技术已减少油耗，节约能源；提高船舶载重量利用率；注重船队管理，减少停港时间；采取期货和现货结合方式降低成本等。分析师和航运上市公司均表示，油价上涨的负面影响并不如市场所想象的那样严重。航运业一方面更多的通过燃油附加费转嫁了部分成本，更重要的是，较之燃油成本，对航运业业绩影响更大的是运费。由于航运业属于全球性产业，其运费价格对宏观经济的走向更加敏感。航运公司在采取运价锁定的同时，还会与货主签订燃油附加费条款

21、，通过征收燃油附加费，将增加的成本巧妙转移。虽然油价上涨侵害到航运上市公司利润，但这种利润的损失还不会达到“谈油色变”的地步。分子行业来看，燃油价格大幅上涨对于毛利率不高的班轮运输和处于景气低谷的油轮运输影响较大，尤其目前以班轮业务 10%左右的毛利率以及油轮业务 30%左右的毛利率来看，燃油价格上涨可能引发这部分业务出现亏损。干散货业务处于行业景气高点，而且毛利率较高，受到燃油价格上涨的负面影响较少。敬请参阅报告结尾处的免责声明 Copyright 2008 东兴证券 第 9 页 共 11 页 行业研究月度报告行业研究月度报告 六、2008 年水路运输指标预测 根据景气周期分析模型，我们预计

22、在奥运之后的第三第四季度，水路货运量增速将出现回调，而水路货物周转量也会有所回升。从整体来看，2008 年水路货物周转量和港口吞吐量增幅将比 2007 年大幅放缓。预计 2008 年全年水路货运量将达 29.5 亿吨、货物周转量 70022 亿吨公里，同比增长分别为 8.18%、12.61%；沿海主要港口货物吞吐量 43.05 亿吨，同比增长11.87%。表 2 2008 年水路运输指标预测 日期 水路货运量 同比增长率 水路货物周转量同比增长率港口吞吐量同比增长率 单位 亿吨 亿吨公里 亿吨 Mar-08 6.65 14.66%15747.21 10.42%10.43 15.25%Jun-0

23、8 13.95 11.36%33071.47 10.58%21.33 12.56%Sep-08 21.35 10.39%51213.10 10.74%32.22 11.53%Dec-08 29.50 8.18%70021.92 12.61%43.05 11.87%资料来源：国务院发展研究中心 敬请参阅报告结尾处的免责声明 Copyright 2008 东兴证券 第 10 页 共 11 页 行业研究月度报告行业研究月度报告 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，研究报告中所引用信息均来自公开资料，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本研究报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资

24、建议。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本研究报告版权仅为东兴证券股份有限公司研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东兴证券股份有限公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。行业评级体系 行业及公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15以上；增持：相对强于市场基准指数收益率515；中性：相对于市场基准指数收益率在-5+5之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5以下。敬请参阅报告结尾处的免责声明 Copyright 2008 东兴证券 第 11 页 共 11 页