《公司治理学案例》经理XXXX必修课(DOC 60页)2154.docx

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1、公司治理学案例经理20110必修课课 案例讨讨论题1-1 美国IBBM公司的的兴衰：公司治理理的影响美国IBMM公司从11984年年左右开始始由兴到衰衰，由年盈盈利66亿亿美元到11992年年亏损达4497亿亿美元。在在此8年期期间任董事事长兼首席席执行官的的埃克斯被被迫下台。新新上任的格格斯特纳对对公司进行行了大刀阔阔斧的改革革，包括更更换233的高层经经理人员，将将公司原来来的分权管管理改为强强调各部门门资源、技技能和思想想的更大程程度的共享享。公司开开始出现转转机，并由由亏损到11996年年盈利约660亿美元元。IBM公司司的兴起与与衰落的原原因很多。下下面介绍的的是企业内内部治理、外外

2、部治理包包括资本市市场、经理理市场和产产品市场)以及激励励约束机制制的影响。IBM公司司，其原来来的董事会会中344成员基本本上只起装装饰作用，他他们虽然是是些知名的的人物，如如著名大学学校长、前前政府官员员等，但很很少真正关关心过公司司的经营状状况，况且且IBM公公司的长期期好绩效使使他们习惯惯于“享受”董事长每每年一次为为他们精心心安排的一一周海外度度假旅行会会议。董事事会议既已已沦为形式式，那么，董董事会只能能依靠其常常设的执行行委员会来来行使职责责。在800年代初的的IBM公公司执行委委员会中，除除了大权在在握的首席席执行董事事(由董事事长兼任)外，还有有5个成员员。其中44位是来自自

3、强生制药药公司、AABC广播播公司和时时代出版公公司的前任任董事长及及一建筑公公司的总经经理。他们们尽管并无无计算机企企业经营经经验，可十十年来一直直受聘担任任IBM公公司的董事事会的执行行董事。另另一执行董董事的职位位则通常留留给本公司司的前任董董事长。在在埃克斯担担任董事长长期间，这这一内部执执行董事人人选就是其其前任奥佩佩尔，他曾曾在80年年代的头55年接替卡卡里当政，虽虽然那时正正处于“二度兴盛盛”之中，可可他本人也也明白自己己在公司经经营中造成成了许多问问题留待后后任去解决决，所以要要指望他这这样的人来来行使执行行董事的有有力监督权权是不大可可能的。在在19933年1月前前后的东京京

4、董事会上上，最终还还是来自AABC广播播公司的墨墨菲出来主主持局面，撤撤换了经营营无方、改改革屡不见见成效的前前公司董事事长埃克斯斯，并将其其手下的总总裁库勒提提升为董事事会副主席席，以便给给予新任董董事长以全全面的公司司高层经理理班子组阁阁权。同时时，鉴于公公司当时的的首席财务务审计官梅梅茨对19992年下下半年公司司经营状况况的预计和和对股东红红利分配的的允诺出现现重大偏差差，他亦被被责令辞职职。在最后后关键时刻刻，IBMM公司的执执行董事促促成了公司司高层经理理人员的更更替。但功功不抵罪。这这些董事在在位十年有有余，他们们对公司的的重大经营营问题决策策负有主要要的责任，因因而在完成成了撤

5、换公公司重要经经营者的历历史使命后后，IBMM公司董事事会也解散散重组。1960年年，IBMM公司股票票价值为每每股206美元，11972年年长到8004美元元，紧接着着出现大幅幅度滑落，仅仅两年时间间就跌至442美元。进进入80年年代后局局面有所扭扭转，股价价在19887年上升升到1755美元，但但好景不长长，公司在在19911年到19993年的的3年时间间，连续亏亏损后股价价跌至177年来的最最低点。在在格斯特纳纳接手公司司后的19993年底底的股价仅仅为47美美元但很很快新领导导班子便赢赢得了股民民的信任，所所以股价很很快上升，在在随后3年年里分别达达到73。55、914和15585美美

6、元。一度度曾以300的速度度跌落，从从而使股民民造成重大大损失的IIBM股票票，现在仅仅隔3年时时间就使股股民的收益益增加了约约10倍。公公司的股票票投资者正正是从切身身利益出发发，迫切地地希望并坚坚决地监督督着企业经经营者，使使他们很好好地行使着着全体股东东所委托的的经营管理理权。IBM公司司在20世世纪50年年代跨入计计算机行业业，首先就就是顺应了了市场从机机械计算向向电子计算算发展的潮潮流。200世纪600年代开发发出近乎垄垄断整个市市场的大型型机也是因因为符合了了市场和顾顾客的要求求，从而使使公司得以以迅速发展展壮大但进进入20世世纪70年年代以后，IIBM的经经营者开始始变得以企企业

7、自身为为中心，脱脱离顾客、不不思反思，导导致其后来来开发出来来的新产品品只是原来来产品线的的延伸而没没有更大的的突破。正正是因为脱脱离了市场场的导向，结结果大型机机业务逐渐渐衰败。这这正是因为为看不到计计算机市场场向低廉、日日渐小型化化的小型机机、PC机机和便携机机发展的势势头而造成成的。IBBM公司在在与苹果、康康相等后起起之秀的竞竞争中，最最终走到了了濒临破产产和大面积积亏损的危危机境地，这这正是市场场优胜劣汰汰法则起作作用的结果果。而200世纪800年代个人人电脑的成成功开发和和新领导的的所作所为为则从另一一方面说明明，顺应市市场需求和和变化的方方向，公司司将走向繁繁荣。IBM公司司的前

8、董事事长埃克斯斯是近年来来继通用汽汽车公司和和康柏计算算机公司前前董事长之之后被解雇雇的美国商商界主要经经理人员。埃埃克斯最初初结束飞行行员生涯进进入IBMM公司时只只是一名推推销员，很很快因为善善于采取果果断行动而而被提升为为管理人员员，并迅速速升到当时时全世界最最好的公司司之一的高高层管理职职位。但他他不曾料到到自己竟成成了历史上上一直非常常成功的“蓝巨人”衰败的主主要责任者者。埃克斯斯在得到3300万美美元的解职职补偿后于于19944年离开了了IBM公公司，并在在拟合伙创创办一家公公司，计划划失败后悄悄无声息地地离开了商商界。深知知经理市场场对经理人人员能力评评价的“无情”以及自身身“人

9、力资本本”价值的宝宝贵，许多多被列为埃埃克斯继任任者的候选选人，担心心“烂摊子摘摘不好会引引火烧身”，纷纷放放弃了尝试试念头。而而缺乏高技技术企业经经营经验的的格斯特纳纳，在最初初并不是IIBM公司司董事会心心目中的最最佳人选，据据媒体报道道，他是毛毛遂自荐的的。但格斯斯特约在接接管IBMM公司不到到4年时间间里，就使使积重难返返、被公认认只能走“分散化”路子的巨巨型企业迅迅速地走出出困境，他他本人的“人力资本本”也很自然然地跟着公公司绩效的的改善而倍倍增。在IBM公公司，对高高层经理人人员的激励励包括与现现期绩效相相关的激励励和与未来来绩效相关关的激励两两大部分。前前者主要以以高额年薪薪来体

10、现，后后者则反映映在股票期期权的使用用上。比如如，对于新新上任的董董事长兼CCE0格斯斯特纳，IIBM公司司除了在聘聘用合同中中答应补偿偿其调离所所任R烟草草公司董事事长职务而而造成的当当年将得到到的但现在在不得不放放弃的约5500万美美元股票期期权收益损损失， 以及保证证其已到手手股票期权权届满时将将换得至少少800万万美元收益益外，还明明确其第一一年在IBBM的薪金金为8100美元，外外加50万万股IBMM股票期权权。第二年年，IBMM公司又赠赠给格斯特特纳225万股期期权股票。截截止19990年底，格格斯特纳的的累计期权权股票达777万股。若若IBM股股票能保持持每股15585美美元的价

11、格格，那么，格格斯特纳在在不到4年年的任期中中所获得的的股票期权权将为他带带来约8000万美元元的纯收益益。当然，如如果企业业业绩长期上上不去，股股价没有比比他接受股股票期权时时的价格有有所提高，那那么，他手手中的股票票就无法在在期权期满满后的交易易中获得增增值。因此此，这是一一种与高风风险相伴随随的激励。另另外，除高高薪和期权权方面的物物质激励外外，将困境境中的公司司在这么短短时间内迅迅速扭亏为为盈，格斯斯特纳个人人的声望和和自我成就就感也因此此获得提高高。这是同同人力资本本相关的一一种更高挑挑战性的激激励力量。-资料来来源：王凤凤彬：领领导者与现现代企业组组织，经经济管理出出版社19997

12、年版版。讨论问题：1.IBMM公司今天天的发展状状况怎样？2.请从董董事会约束束、资本市市场约束、产产品市场的的约束、经经理市场的的约束、激激励机制等等五个方面面，来探讨讨公司治理理机制如何何在IBMM公司运营营中发挥作作用。案例讨论论题1-22公司安安然：神话话的破灭 一直以来，美美国安然公公司（Ennron Corpp）身上都都笼罩着一一层层的金金色光环：作为世界界最大的能能源交易商商，安然在在20000年的总收收入高达11010亿亿美元，名名列财富富杂志“美美国5000强”的第第七名；掌掌控着美国国20的的电能和天天然气交易易，是华尔尔街竞相追追捧的宠儿儿；安然股股票是所有有的证券评评级

13、机构都都强力推荐荐的绩优股股，股价高高达70多多美元并且且仍然呈上上升之势。直直到破产前前，公司营营运业务覆覆盖全球440个国家家和地区，共共有雇员22.1万人人，资产额额高达6220亿美元元；安然一一直鼓吹自自己是“全全球领先企企业”，业业务包括能能源批发与与零售、宽宽带、能源源运输以及及金融交易易，连续44年获得“美美国最具创创新精神的的公司”称称号，并与与小布什政政府关系密密切安然的噩梦梦 2001年年年初，一一家有着良良好声誉的的短期投资资机构老板板吉姆切切欧斯公开开对安然的的盈利模式式表示了怀怀疑。他指指出，虽然然安然的业业务看起来来很辉煌，但但实际上赚赚不到什么么钱，也没没有人能够

14、够说清安然然是怎么赚赚钱的。据据他分析，安安然的盈利利率在20000年为为5，到到了20001年初就就降到2以下，对对于投资者者来说，投投资回报率率仅有7左右。 切欧斯还注注意到有些些文件涉及及了安然背背后的合伙伙公司，这这些公司和和安然有着着说不清的的幕后交易易，作为安安然的首席席执行官，斯斯基林一直直在抛出手手中的安然然股票，而而他不断宣宣称安然的的股票会从从当时的770美元左左右升至1126美元元。而且按按照美国法法律规定，公公司董事会会成员如果果没有离开开董事会，就就不能抛出出手中持有有的公司股股票。 也许正是这这一点引发发了人们对对安然的怀怀疑，并开开始真正追追究安然的的盈利情况况和

15、现金流流向。到了了8月中旬旬，人们对对于安然的的疑问越来来越多，并并最终导致致了股价下下跌。8月月9日，安安然股价已已经从年初初的80美美元左右跌跌到了422美元。 10月166日，安然然发表20001年第第二季度财财报，宣布布公司亏损损总计达到到6.188亿美元，即即每股亏损损1.111美元。同同时首次透透露因首席席财务官安安德鲁法法斯托与合合伙公司经经营不当，公公司股东资资产缩水112亿美元元。 10月222日，美国国证券交易易委员会瞄瞄上安然，要要求公司自自动提交某某些交易的的细节内容容。并最终终于10月月31日开开始对安然然及其合伙伙公司进行行正式调查查。 11月1日日，安然抵抵押了公

16、司司部分资产产，获得JJ.P摩根根和所罗门门史密斯巴巴尼的100亿美元信信贷额度担担保，但美美林和标普普公司仍然然再次调低低了对安然然的评级。 11月8日日，安然被被迫承认做做了假账，虚虚报数字让让人瞠目结结舌：自11997年年以来，安安然虚报盈盈利共计近近6亿美元元。 11月9日日，迪诺基基公司宣布布准备用880亿美元元收购安然然，并承担担130亿亿美元的债债务。当天天午盘安然然股价下挫挫0.166美元。 11月288日，标准准普尔将安安然债务评评级调低至至“垃圾债债券”级。11月300日，安然然股价跌至至0.266美元，市市值由峰值值时的8000亿美元元跌至2亿亿美元。 12月2日日，安然

17、正正式向破产产法院申请请破产保护护，破产清清单中所列列资产高达达498亿亿美元，成成为美国历历史上最大大的破产企企业。当天天，安然还还向法院提提出诉讼，声声称迪诺基基中止对其其合并不合合规定，要要求赔偿。 安然模式的的破产 首先遭到质质疑的是安安然公司的的管理层，包包括董事会会、监事会会和公司高高级管理人人员。他们们面临的指指控包括疏疏于职守、虚虚报账目、误误导投资人人以及牟取取私利等。 在10月116日安然然公布第二二季度财报报以前，安安然公司的的财务报告告是所有投投资者都乐乐于见到的的。看看安安然过去的的财务报告告：20000年第四四季度，“公公司天然气气业务成长长翻升3倍倍，公司能能源服

18、务公公司零售业业务翻升55倍”；22001年年第一季度度，“季营营收成长44倍，是连连续21个个盈余成长长的财季”在安然然，衡量业业务成长的的单位不是是百分比，而而是倍数，这这让所有投投资者都笑笑逐颜开。到到了20001年第二二季度，公公司突然亏亏损了，而而且亏损额额还高达66.18亿亿美元！ 然后，一直直隐藏在安安然背后的的合伙公司司开始露出出水面。经经过调查，这这些合伙公公司大多被被安然高层层官员所控控制，安然然对外的巨巨额贷款经经常被列入入这些公司司，而不出出现在安然然的资产负负债表上。这这样，安然然高达1330亿美元元的巨额债债务就不会会为投资人人所知，而而安然的一一些官员也也从这些合

19、合伙公司中中牟取私利利。 更让投资者者气愤的是是，显然安安然的高层层对于公司司运营中出出现的问题题非常了解解，但长期期以来熟视视无睹甚至至有意隐瞒瞒。包括首首席执行官官斯基林在在内的许多多董事会成成员一方面面鼓吹股价价还将继续续上升，一一方面却在在秘密抛售售公司股票票。而公司司的14名名监事会成成员有7名名与安然关关系特殊，要要么正在与与安然进行行交易，要要么供职于于安然支持持的非盈利利机构，对对安然的种种种劣迹睁睁一只眼闭闭一只眼。 安然假账账问题也让让其审计公公司安达信信面临着被被诉讼的危危险。位列列世界第五五的会计师师事务所安安达信作为为安然公司司财务报告告的审计者者，既没审审计出安然然

20、虚报利润润，也没发发现其巨额额债务。之之前安达信信曾因审计计工作中出出现欺诈行行为被美国国证券交易易委员会罚罚了7000万美元。 安然的核心心业务就是是能源及其其相关产品品的买卖，但但在安然，这这种买卖被被称作“能能源交易”。据据介绍，该该种生意是是构建在信信用的基础础上，也就就是能源供供应者及消消费者以安安然为媒介介建立合约约，承诺在在几个月或或几年之后后履行合约约义务。在在这种交易易中，安然然作为“中中间人”可可以很短时时间内提升升业绩。由由于这种生生意以中间间人的信用用为基础，一一旦安然出出现任何丑丑闻，其信信用必将大大打折扣，生生意马上就就有中止的的危险。 此外，这种种业务模式式对于安

21、然然的现金流流向也有着着重大影响响。大多数数安然的业业务是基于于“未来市市场”的合合同，虽然然签订的合合同收入将将计入公司司财务报表表，但在合合同履行之之前并不能能给安然带带来任何现现金。合同同签订得越越多，账面面数字和实实际现金收收入之间的的差距就越越大。 安然不愿意意承认自己己是贸易公公司，一个个重要的理理由就是为为了抬升股股价。作为为贸易公司司，由于天天生面临着着交易收入入不稳定的的风险，很很难在股市市上得到过过高评价。安安然鼎盛时时期的市值值曾达到其其盈利的770倍甚至至更多。 为了保住其其自封的“世世界领先公公司”地位位，安然的的业务不断断扩张，不不仅包括传传统的天然然气和电力力业务

22、，还还包括风力力、水力、投投资、木材材、广告等等等。20000年，宽宽带业务盛盛极一时，安安然又投资资了宽带业业务。 如此折腾，安安然终于在在20011年10月月在资产负负债平衡表表上拉出了了高达6.18亿美美元的大口口子。破产余波难难平 在安然破产产事件中，损损失最惨重重的无疑是是那些投资资者，尤其其是仍然掌掌握大量安安然股票的的普通投资资者。按照照美国法律律，在申请请破产保护护之后，安安然的资产产将优先缴缴纳税款、赔赔还银行借借款、发放放员工薪资资等，本来来就已经不不值钱的公公司再经这这么一折腾腾，投资人人肯定是血血本无归。 投资人为挽挽回损失只只有提起诉诉讼。按照照美国法律律，股市投投资

23、人可以以对安达信信在财务审审计时未尽尽职责提起起诉讼，如如果法庭判判定指控成成立，安达达信将不得得不为他们们的损失做做出赔偿。 在此事件中中受到影响响的还有安安然的交易易对象和那那些大的金金融财团。据据统计，在在安然破产产案中，杜杜克（Duuke）集集团损失了了1亿美元元，米伦特特公司损失失80000万美元，迪迪诺基损失失75000万美元。在在财团中，损损失比较惨惨重的是JJ.P摩根根和花旗集集团。仅JJ.P摩根根对安然的的无担保贷贷款就高达达5亿美元元，据称花花旗集团的的损失也差差不多与此此相当。此此外，安然然的债主还还包括德意意志银行、日日本三家大大银行等。资料来源：中外企企业家，安安然神

24、话的的破灭，22002年年第2期，张张锐 讨论问题：1 安然公司治治理失败主主要是由哪哪些原因造造成的【案例1-3】储时健健与“599岁现象”引引起的余波波 1998年年，中国企企业界最大大的争议是是一个叫储储时健的企企业家该不不该被判处处死刑。 储时健是云云南红塔烟烟草集团的的董事长。红红塔的前身身是玉溪卷卷烟厂，早早在19779年，这这是云南省省数千家默默默无闻的的小烟厂之之一，固定定资产10065.665万元，生生产设备全全部是三四四十年代的的水平。云云南烟草冠冠绝全国，其其中又以玉玉溪为“云云烟之乡”，储储时健当上上厂长后，狠狠抓质量和和营销，创创出“红塔塔山”、“阿阿诗玛”等等品牌，

25、他他还大量收收购优质烟烟田，最大大的一片有有20000亩。到上上世纪800年代中期期，玉溪厂厂已颇有名名气，每年年可上缴利利税5亿元元。 玉溪厂快速速发展的时时间是从11988年年开始的，之之前，中国国所有的烟烟草价格都都是计划控控制的，这这年7月，国国家宣布对对13种“名名烟”放开开价格，实实行市场调调节，133种名烟中中，9种产产自云南，储储时健的玉玉溪卷烟厂厂就争取到到了4种。这这一年，在在全国上缴缴利税最多多的前100家企业中中，云南玉玉溪卷烟厂厂名列第55，经济效效益跃居全全国轻工行行业之首，储储时健被授授予“全国国劳动模范范”和“五五一劳动奖奖章”获得得者。到11990年年代中期，

26、玉玉溪卷烟厂厂年创造的的利税达2200亿元元以上，占占到云南财财政收入的的60，相相当于4000多个农农业县的财财政收入总总和，稳坐坐中国烟草草业第一把把交椅，并并跃升为世世界第五大大烟草企业业。在19997年，“红红塔山”的的无形资产产为3533亿元，在在中国所有有品牌中位位居榜首，在在储时健任任职的177年间，红红塔集团总总计纳税8800亿元元。 1996年年底，中央央纪委信访访室接到匿匿名举报，对对储时健展展开调查。第第二年6月月，储时健健因贪污罪罪名被拘捕捕，他对检检察院预审审人员坦白白罪行：“11995年年7月份，新新的总裁要要来接任我我，但没有有明确谁来来接替。我我想，新总总裁接任

27、之之后，我就就得把签字字权交出去去了。我也也辛苦了一一辈子，不不能就这样样交签字权权，我得为为自己的将将来想想，不不能白苦。所所以我决定定私分了3300多万万美元，还还对身边的的人说，够够了！这辈辈子都吃不不完了。” 储时健对自自己的贡献献与收入之之落差一直直耿耿于怀怀。19990年，当当选“全国国优秀企业业家”的他他对记者抱抱怨说，“上上级规定企企业厂长可可拿工人奖奖励的13倍，但但实际上，我我们厂的领领导层一直直只拿工人人奖励的平平均数。就就我个人而而言，十年年前的工资资是92元元，奖金是是当时全厂厂最高的66元，再加加上其他的的总共月收收入才1110元。十十年后的今今天，厂子子搞好了，我

28、我现在月收收入有4880多元，加加上一些奖奖项，总共共可达到11000元元。”到11995年年前后，储储时健的年年薪加上云云南省对他他的奖励为为30万元元，他算了了一笔账，红红塔每给国国家创造114万元利利税，他自自己只拿到到1元钱的的回报。 据检察系统统的侦察，储储时健贪污污的金额为为700万万元左右，其其数额巨大大，按律难难逃死罪。然然而，此案案见报后，在在企业界和和媒体掀起起轩然大波波，几乎所所有的人都都对储报以以同情，时时值“国退退民进”、产产权改革的的高潮期，人人们均以为为储时健功功勋卓著，其其所得与贡贡献实在落落差巨大，贪贪心大可原原谅。有人人据此总结结出了一个个“59岁岁现象”其

29、实被被捕之际，储储的年纪为为67岁，已已属“超龄龄服役”也就是是，国有企企业的当家家人由于收收入偏低，因因此很可能能造成他们们在退休前前大捞一把把的现象。“559岁现象象”被认为为是制度造造成的陷阱阱。 对储时健的的同情与声声援，成为为一股很耐耐人寻味的的势力。在在19988年初的北北京两会上上，十多位位企业界和和学界的人人大代表与与政协委员员联名为储储时健“喊喊冤”，呼呼吁“枪下下留人”，11999年年1月，储储时健“因因为有坦白白立功表现现”被判处处无期徒刑刑。据当时时的媒体报报道，宣读读判决书的的时候，储储时健只是是摇摇头，没没有说话。 在后来的的很多年里里，储时健健一直不是是作为“罪罪

30、犯”而是是一个“含含冤蒙罪”的的企业家形形象出现在在各种媒体体上，很多多企业家视视之为崇拜拜的偶像，生生产手机的的波导集团团董事长徐徐立华便曾曾经如此表表达对储的的敬意：“真真正的企业业家是储时时健，那是是中国天字字号的企业业家。中国国哪一个企企业家超过过储时健的的？没有！”徐之观观点被很多多人所认同同。 只有极少数数的人对“储储时健现象象”提出过过质疑。以以无忌直言言而出名的的香港科技技大学教授授郎咸平评评论说：“红红塔集团的的储时健贪贪污，媒体体对他百般般同情，凭凭什么同情情他？要不不是国家不不准民营企企业做烟草草，能有你你储时健的的成就？企企业做得好好，功劳就就是自己的的，凭什么么？国家

31、不不是给你待待遇和荣誉誉了吗？” 资料来源：“烟王是是非“，hhttp:/wwww.jrrj.coom，20077年07月月28日经经济观察报报，有改改动。讨论问题：2 储时健为什什么会出现现“59”岁现象？这说明我我国公司治治理结构存存在什么问问题？3 我国的公司司治理应该该从中吸取取哪些经验验和教训？【案例2-1】帕玛玛拉特V.S.安然然：欧美模式的失失败？帕玛拉特与与安然都通通过假账手手段使大量量资产流失失，但两者者在财务报报表上的造造假是截然然不同的，安安然的虚拟拟交易体现现在负债部部分，而帕帕玛拉特则则是资产项项目下的一一个实体资资产的消失失。在在美国权威威财经杂志志福布斯斯推出的的

32、20033年最具影影响力的110大动向向排行榜中中，“公司司治理丑闻闻”排名第第二，获得得了14的投票。而而20033年12月月底爆出的的意大利乳乳业巨头帕帕马拉特假假账丑闻，在在荷兰阿霍霍德公司假假账、美洲洲航空公司司养老金丑丑闻、纽约约证交所首首席执行官官高薪丑闻闻等一系列列丑闻事件件中尤为引引人注目。欧洲版安然？随着调查的深入，帕玛拉特的故事似乎上演了欧洲与美国安然事件最为相似的一幕。一是通过假账手段使大量资产流失。二是，两者都在短短1030年内从无名小公司扩张成为行业内大牛，事发前一直表现为上升趋势，使得人们长时间难以觉察到他们的问题。三是公司精心设计的债券和金融衍生品交易，利用涉及众

33、多子公司的复杂海外架构进行关联交易。不过，安然公司和帕玛拉特公司在造假手法上又有很大的不同，从目前披露的信息来看，安然更加狡猾和复杂。安然通过一系列复杂的互换协议进行远期交易，这些交易有获利的可能性，也有不获利的可能性，一切由市场状况决定。市场不好时，安然在这些交易中亏损很大。但是市场对其期望很高，使得安然公司在业务环境不利的情况下，通过在财务上和关联交易上做手脚，使利润抬上去，满足华尔街的预期。同时，安然设计了许多交易，有的长期合同是虚拟的，有的需要时间限制和其他条件，但是安然把所得一次性记入账内，虚增资本掩盖亏损。安然手下有数目众多的关联公司和信托基金来掩藏债务，通过金字塔式的方式，层层控

34、股，层层借债，这是最后迫使安然破产的主要原因。在帕玛拉特中则是管理层的盗窃和挪用资产一步步掏空公司，他们利用“避税天堂”开曼群岛设立投资基金的方式将资产转入自己的家族企业，结构比安然简单得多。安然和帕玛拉特在财务报表上的造假是截然不同的，安然的虚拟交易体现在负债部分，而帕玛拉特则是资产项目下的一个实体资产的消失。如果说安然是管理层的核心人物在舞弊的话，帕玛拉特可以说是整个管理层在造假。帕玛拉特是一个家族公司控制的企业，控股股东有绝对的说话权，在坦齐可能长达15年的财务造假中，顺从的管理层帮了很大的忙。安然则是典型的美国公司治理结构，股权分散，经理层主导，追求股东权益最大化，造假是为了维持安然快

35、速增长的形象，抬高股价。谁之错？帕玛拉特事件中的一个关键是离岸基金，但是它的问题一直没有被审查出来。华尔街日报2003年12月29日报道说，自从帕玛拉特开曼分公司在1999年成立以来，似乎使用的都是虚假账户。报道援引知情人士说法，在1999年以前，帕玛拉特是利用其它海外公司来粉饰公司的流动性；从90年代初开始，这些子公司的财务账目似乎一直都不真实。帕玛拉特的会计审计机构当时是通过帕玛拉特的邮件系统去核实某笔资产的，这与会计准则要求的函证程序独立进行不一致，因为邮件可能在途中被截获而被篡改。一方面，会计机构由于成本和技术上的限制不可能对处在避税天堂的分公司进行全面的审查；另一方面，也存在共谋和执

36、业上重大过失的可能性。虽然帕玛拉特的财务交易难以令人信服，但作为机构投资者的银行还是继续买入帕玛拉特的股票和债券，继续给予贷款并安排那些令人生疑的衍生品交易。很多银行都持有帕玛拉特的债券，大投资者们完全没有利用它们的影响力来改变帕玛拉特的作为。现在他们只能争吵谁的债务可以优先获得偿付。在为衍生品和投机交易搭桥赚取费用，还是行使机构债权人监督角色时候，银行显然选择了前者。帕玛拉特作为一个跨国集团，它同许多知名银行都有业务往来，包括美林银行、摩根银行和花旗银行等。此外，意大利最大的银行联合银行以及意大利资本银行都是它的有力支持者。主开户行和客户走得太近，允许帕玛拉特的财务经理们胆大妄为。然而，这在

37、欧洲并不是意大利独有的问题，在维望迪和阿尔斯通事件中，法国银行都难辞其咎。欧洲模式的失败？因为安然事件和帕玛拉特事件就断定美国模式和欧洲模式的失败，是武断和泛化的。事实上，没有完美的公司治理机制，各国的公司治理方式还在不断发展中。在欧洲国家，大量公司被家族控制着。一般来说，和美国公司相比，欧洲公司的所有权集中在少数人手中，因而欧洲公司被认为更能着眼于长期利益，而不像美国的公司经理们时刻盯着股市波动。但是，一个大股东可能因此凌驾于公司之上，损害公司和其他小股东的利益，“有私产者有恒心”，在这里突然变得不适用了。美国模式最大特点就是所有权较为分散，主要依靠外部力量对管理层实施控制。在这一模式下由于

38、所有权和经营权的分离，使用权分散的股东不能有效地监控管理层的行为，即所谓“弱股东，强管理层”现象。安然事件就是强力管理层损害股东的一例。针对美国公司治理的弱点，可以考虑以下方式：一是发展机构投资者，使分散的股权得以相对集中；二是通过收购兼并对管理层进行外部约束；三是依靠独立董事对董事会和管理层进行监督；四是依靠健全的监管体制和完善的法律体系，如公司法、破产法、投资者保障法等法律对公司管理层进行约束和监管；五是对管理层实行期权期股等激励制度，使经营者的利益和公司的长远利益紧密联系在一起。对于欧洲模式，则要削弱他的大股东权限，加强董事会权力，强化外部监督机制，引入独立董事。监管机构：没有牙的老虎？

39、和我国相同，意大利采取的是银行、证券、保险分业监管的形式，与一些发达国家的混业监管不同。不能认为出现了混业经营的现象就必须采取混业监管模式，事实上在一定金融水平下，施行分业监管是合适的，特别是监管机构之间建立了良好的信息沟通的话。既然与模式无关，那就可能与监管力度有关。南欧的监管文化比较弱，对违法行为比较宽容，一个例子就是不久前，意大利通过一个法案，把公司披露不实信息的刑事处罚降低为行政错误，虽然后来声名该法案不适用于上市公司，但是已经说明意大利对公司违法行为的宽容度。福布斯杂志认为这是一个意大利式的丑闻，有着强烈的意大利文化背景。12月30日的一篇文章对帕玛拉特资金来源及扩张提出质疑，而意大

40、利证券监管机构Consob在和中央银行的扯皮中没有发挥什么监管作用，现在那些提供资金的人看到无利可图要收回资金，所以才产生了现在的后果。这种分析方式自成一家，但是排除了别的因素的影响。意义何在？安然然和帕玛拉拉特公司很很大程度上上都是因为为自身经营营问题和过过度扩张原原因走向财财务假账的的不归路。但但是里面伴伴随的问题题又不太一一样。帕玛玛拉特事件件对中国企企业，特别别是民营企企业有着重重要的教育育意义：第一是是不要做假假账，谎言言总是会被被揭露的。安安然做假账账的技术太太高超，中中国企业目目前还不大大可能采用用这种方式式，捏造合合同和伪造造单据的更更多一些，但但类似帕玛玛拉特通过过关联公司司

41、偷盗资产产的行为则则经常在中中国发生。第二是治理结构的问题。中国现在出现了许多与欧洲类似的家族民营企业，但是一些公司治理结构很不完善，一人独大或是任人唯亲现象不少，如何提高经营效率，避免大举债扩张是应该考虑的问题。另外，中国在转轨经济中，公司治理的最大问题是内部人控制，即在法律体系缺乏和执行力度微弱的情况下，经理层利用计划经济解体后留下的真空，对企业实行强有力的控制，在某种程度上成为实际的企业所有者，国有股权虚置。这些归结起来都是公司治理的问题，平衡大股东与小股东，股东和公司，董事会和股东之间的利益是十分微妙的，这些关系一旦失去平衡，又可能产生一个虚假的会计报表。第三是监管问题。一是市场本身去

42、监管，二是财经媒体，三是法律要加强作用。法律规定得再细再全，也难以挡住公司造假的风险。一个公司在面临高度压力时，就难以完全真实；一家上市公司在面临经济衰退和股票大幅下跌的压力时，信息披露方面就可能造假。根本是要靠市场本身去监督的，帕玛拉特事件就是由银行点起的导火索。造假不会在市场上消失，企业长久生存下去则要靠企业愿意在面对市场压力的情况下，提供高于市场平均值的诚信。资料来源:刘燕，htttp:/n， 20004年011月07日日讨论问题：4 帕玛拉特与与安然公司治治理失败主主要是由哪哪些原因造造成的5 两公司治理理的失败能能否说明欧欧洲治理模模式与美国国治理模式式的失败？6 我国的公司司治理应

43、该该从中吸取取哪些经验验和教训？【案例3-1】中小小股东弃权权283万万股 五粮粮液分配案案近乎强行行表决 htttp:/n 20001年022月21日日 07:35 中中国青年报报五粮液液股东代表表大会今日日上演了堂堂吉诃德战战风车的一一幕。部分分中小股东东试图阻止止被拥有775%股权权的第一大大股东所操操控的五粮粮液股份公公司的分配配预案。在在两个多小小时的会议议中，中小小股东和大大股东势同同水火。此此起彼伏的的质询声中中，董事会会秘书几次次将监票人人请进场内内意图表决决了事。最最终分配方方案以近乎乎强行表决决的方式被被通过，赞赞成3.66亿多股，反反对为零，弃弃权2833万多股。受股东东

44、委托代为为投票的君君之创投资资咨询公司司因所提意意见未被采采纳，没有有行使表决决权。“我们对此此次大会失失望之极，只只有弃权以以示抗议。”一些股东未待投票即已离去。应该说，这283万多股弃权是股民无声的抗议，它预示着希望从股市第一绩优股身上撕开不分配缺口的期望的破灭，它留给五粮液、留给上市公司、留经中国股市的思考意味绵长。素有第第一绩优股股之誉的五五粮液股份份有限公司司一直在股股民中有良良好的口碑碑。公司财财务报表显显示，公司司20000年每股净净利润1.6元，每每股净资产产6.6 元，净资资产收益率率24.009%，截截至20000年底，公公司未分配配利润为113.5亿亿多元，平平均每股未未

45、分配利润润2.833元，每股股公积金22.17元元。然而其其 20000年度的的分配方案案却是不进进行分配，也也不实施公公积金转增增股本。与与此同时22000年年还拟按每每10股配配售2股，配配股价每股股25元的的价格进行行配股。中小股股东恼火了了，宋毅等等股民委托托君之创代代为出席22月20日日的五粮液液股东大会会，代理行行使股东权权利。2月月15日，君君之创在北北京、上海海、深圳等等地设立办办事点，接接受各地股股东的委托托。中小股股东：我们们饿得奄奄奄一息2月220日上午午，44位位股东在五五粮液办公公楼里掀起起的巨大声声浪，透露露着股东大大会的极不不寻常。虽虽然临行前前，即知此此行胜算无

46、无几，股民民们还是不不愿轻言放放弃。截至至2月199日12时时，君之创创共收到112省300人的委托托，代表66.69万万多股，但但即使联合合场内所有有小股东想想要以此抗抗衡第一大大股东也是是徒劳。因因而，他们们一开始即即采用了延延缓表决，试试图说服董董事会的策策略。会议议议案刚刚宣宣布完毕，君君之创的方方登发先生生即要求发发言。董秘秘强调此举举不符合会会议议程，但但在与会代代表的要求求下，最终终同意其上上台发言。方方登发认为为，五粮液液公司有足足够的分配配能力，其其不进行分分配，也不不实施公积积金转增股股本的理由由不充分。他他强调，根根据上市市公司股东东大会规范范意见，“股东大会就关联交易进

47、行表决时，涉及关联交易的各股东应当回避表决”，五粮液第一大股东应回避表决。方先生说，五粮液不分配其利润的最主要的理由是要进行资产置换，其不分配的资金要用于置换控股股东5个车间的资产，这是典型的关联交易，因而控股股东应回避表决。他的讲话博得热烈掌声。中小股股东对董事事会的质询询就此拉开开帷幕。五五粮液第四四大股东宏宏源证券股股份有限公公司的洪正正华说，我我们从五粮粮液上市起起即持有其其股票，至至今没炒过过一回，但但作为战略略投资人我我们一直是是亏损的。五五粮液的业业绩节节上上升，却没没给投资者者回报，这这对投资者者而言是莫莫大的讽刺刺。“如果一头头牛只是吃吃草，却不不产奶，那那么就只有有将它杀掉

48、掉。投资者者与上市公公司必须形形成良性互互动。否则则就谈不上上公平发展展，投资人人最终会失失去信心。五五粮液应该该给投资人人恰当的回回报，因为为它有这个个能力”，“我们饿得得奄奄一息息了！”“不分分红还要高高价配股，可可第一大股股东却只认认购其应配配股数的110%(7720万股股)，其余余的90%都放弃了了。这分明明是只想着着圈股民的的钱，自己己却不出钱钱，这不是是把上市公公司当成了了提款机了了吗？”一小股东东愤怒地说说。有位股股东站起来来表示理解解五粮液不不分配的做做法，但他他的声音很很快就被淹淹没了。质询声声中，董事事长王国春春和第一大大股东宜宾市市国有资产产管理局的的章先生在在转椅上轻轻轻地晃动动着身体，如如坐针毡。圈钱？五粮液从从不缺钱！五粮液液为何不分分配？公之之于众的理理由是为了了资产，置置换为了公公司的长远远发展。所所谓资产置置换，是指指五粮液公公司置出公公司所属的的“宜宾塑胶胶瓶盖厂