2021年电石行业研究报告.docx

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1、2021年电石行业研究报告1 .电石高景气或将长期维持1.1. 供给端:去产能叠加碳中和,供给或长期刚性 中长期看,电石是单位生产能耗极高的化工品,是能 耗双控政策重点关注的对象。电石生产耗电极大,成本结 构中有40%为电耗,而且电石原料生石灰燃烧过程中也会 排放大量二氧化碳,生产过程中环保污染也大,目前全国 电石产能增速或大幅放缓。内蒙古已出台了一系列政策严 控新增的高能耗项目。现有电石产能过剩情况改善,开工率接近80%,未来 供给或长期刚性。2014年起,我国开始逐渐加强对电石 行业的管控,分别发布了多项针对优化电石产业结构的 报告及指导意见,2016年电石产能实现零增长。经过多 年的产业

2、结构优化,电石产能过剩情况有所缓解。2020年 我国电石 产能下降至3347万吨,同年产能利用率上升 至76.28%。未来供给可能呈长期刚性。此外,近期限电影响不容小觑,现有产量或进一步下 行。由于内蒙古地区整体限电加重,陕西神木装置开 下滑,因此电石产量缩减。根据百 川盈孚,周度(8. 27-9. 2) 国内电石样本企业产量预计为27. 9万吨,环 比下降 2. 54%1.2. 需求端:新兴领域带动需求大增电石需求主要包含PVC、BDO、醋酸乙烯等产品,限 塑、禁塑政策持续 出台,电石一BDO-PBAT产业链受益。 从下游需求结构来看,电石下游主要为PVC、BDO及醋 酸乙烯,分别占比84%

3、、4.3%、3. 9%近年来,国家出 台系列政策有计划、分步骤解决我国塑料污染治理问题, 推动可降解塑料的研发和应用。2020年初,发改委与生 态环境部联合发布了关于进一步加强塑料污染治理的 意见。我们认为,可降解塑料PBAT预计带动BD0实 现高速增长,其中21-23年BD0增速预计分别为44%、 47%、29%而PVC、醋酸乙烯行业对电石的需求预计分别 保持年化3. 6%、 0. 5%增速增长。21-23年电石需求增速CAGR3=5. 2%电石法下,每 吨PVC预计消耗1.5吨电石,每吨BDO预计消耗0. 77 吨电石,每吨醋酸乙烯预计消耗1. 12吨电石。但考虑到 电石法占比或有所下降,

4、三大行业对电石的实际 需求拉 动或略小于行业增速。经测算,电石行业21-23年需求 预计分别 为2988万吨、3094万吨及3208万吨,分别 同比增长 8.33%、3.57%、 3. 69%综合供需两端,电石供需缺口明显,价格趋势向上。 假设21-23年电石开工率分别为84%、86%、88%,则存 在175、75、110万吨供给缺口。考虑到电石产能仍处于 出清过程中,再叠加双碳背景,开工率提升有限,供需 缺极为明显。1.3. 电石一体化公司有望受益在电石价格趋涨的背景下,我们认为电石一体化配套 的企业有望受益。经测算,PVC价格每上涨1000元（截 止21年9月7日,电石售价5725元/吨,

5、月涨幅+ 150, 季涨幅+ 1050元,半年涨幅+ 1275元,年涨幅2325元）， 每100万吨产能预计增厚业绩8.5亿元。根据相关产能 测算,电石价格每上涨1000元/吨,前三权益产能中泰 化学、新疆天业、鄂尔多斯 预计分别增厚I9.2亿、10亿、 9. 4亿,对应增厚EPS分别为0. 747、0. 599、0. 657元。2 .成本曲线变动下替代路径预计受益在电石价格高企背景下,其下游产品电石法工艺成本 不断攀升,替代路 径成本优势显现。电石下游产品主要 包括PVC、BD0、醋酸乙烯等产品,其中PVC占比超80% 具体来看,这三大类产品均以电石法为主要生产艺, 尤其是BD0当前产能均为

6、电石法。在电石法工艺成本不 断提升情况下,电石下游各产品价格持续上涨,替代路 径工艺不断向成本曲线左侧移动,预计享受中长期成本 优势,盈利能力不断增强。2. 1.乙烯法PVC：成本优势达3431元/吨PVC,价差扩大电石价格上涨推动乙烯法PVC向成本曲线左侧移动。 从生产艺来说,PVC主要分为电石法及乙烯法。电石 法单吨PVC主要消耗1. 55吨电石及0. 85吨盐酸,乙 烯法消耗0. 51吨乙烯及0. 61吨液氯。这意味着,电石 价格每上涨1000元/吨,电石法PVC成本提高!550元。 我们对比2018年和当前2021年的工艺成本图,可以发 现,乙烯法（外购乙烯）成本优势大幅提升。从价差来

7、 看,随着电石价格上涨,电石法价差不断向下,其成本 提升推动PVC价格持续上行,进而大幅改善乙烯法价差。 相比2018年,我们测算得到2021年中乙烯法价差较 2018年提高了 3000元（含税）。需求端,PVC保持平稳增长,预计行业年均符合增速 5%,考虑艺占比后,对应拉动电石需求年均增速3. 6% 根据百川盈孚,PVC行业有效产能略有波动,产量及表 观消费量则保持平稳增长,其中表观消费量 自2015年 的1621万吨增长至2020年的2062万吨,近五年年均 复合增速为4.93%。我国目前依旧是发展中国家,截止 2020年,我国城市化水 平达63.89%,相比发达国家的 75%城市化水平,

8、我国仍有很大的城市化建设空间;我国 正大力推进新基建,我们预计未来PVC需求仍有望保持 年均复合增速5%但考虑到乙烯法投产产能的增长,快 醛法（电石法）占比下降,预计对应拉动电石需求增速 为 3.6%。供给端,开工率已偏高,价格有望维持高位。根据百 川盈孚,PVC行业2021年综合开工率高达85%,处于历 史高位。新增产能方面,21年一22年预计有合计310万 吨产能投产,占当前总产能的约12%o考虑到行业 需求 稳定增长,供给端行业开工率偏高,且成本端电石法艺 支撑强劲,PVC价格有望维持高位。嘉化能源、氯碱化工、万华化学有望受益。经测算, PVC价格每上涨2000元（截止21年9月7日,P

9、VC售 价9910元/吨,月涨幅+ 100,季涨幅+470元,半年涨 幅+ 1245元,年涨幅+3080元）,每!0万吨产能预计增 厚业绩1.5亿元,其中相关企业嘉化能源、万华化学预 计分别增厚4. 5亿、6亿,对应增厚EPS分别为0.314、 0. 191元,氯碱化工及冀中能源相关 乙烯法PVC产能正 在建设中,其中氯碱化工产能预计于22年下半年投 产, 但氯碱化工的二氯乙烷、氯乙烯同属PVC产业链,与PVC 景气度 有强相关性,预计同样受益于PVC高景气度。2. 2.顺肝法BDO：成本驱动格局重塑,顺肝法或重 回优势BD0即1,4一丁二醇,是种重要的基本有机化工和 精细化工原料。BD0可以

10、通过烘醛法,丙烯醇法,丁二烯/乙酸法和顺酎法制备,块醛法由于成本和工艺方面的优 势,是业上主要的制备BDO的方法。BDO下游需求主 要为 PBT/PBAT/PBS, THF,聚氨酯,GBL 等。顺肝法BDO已经靠近成本曲线左侧。从生产艺上, BDO可以通过烘醛法,丙烯醇法,丁二烯/乙酸法和顺酎 法制备。顺酢法由于其综合成本高,在过去直属于落 后产能,目前已没有顺酎法BDO在产。快醛法根 据乙決 来源,又可以分为天然气制乙快和电石制乙快。由于我国 油气资 源限制,以及天然气制乙烘艺和成本上的劣势 也限制其发展。因此,目前工业上主要采用电石快醛法 制备BDOo我们用原料当前价格,假设2023年各项

11、目 BD0投产时的产能格局,测算出当前的成本曲线。自产 顺 酉干法BD0成本已经接近自产电石法BDO。随着电石价格的 继续上涨,自产顺酎法的成本将继续左移。我们对比 2018年和当前的工艺成本图,可以发现,自产顺酎法 BD0的成本优势越趋明显。在新规划的项目中,宇新股 份12万吨BDO项目将采用顺酎法BDOo需求端:PBAT及GBL将带来BDO需求增量。目前, BD0主要应用 于THF/PTMEG生产,并进步加工为氨纶。 未来,BDO下游应用多点 暴发,BDO长期空间打开。其 中,下游PBAT将大规模投产,对BDO的需求将稳步增 长,预计PBAT将带来BD0最大需求增量。根据我们统 计测算,2

12、021-2023年,下游PBAT对BD0的需求分别 达到8. 3, 34.9和65. 3I万吨,将成为BD0主要的需 求增长点。并且,下游锂电池发展对NMP的需求增加, BD0-GBL-NMP产业链也将带动BD0需求增长,根据我们 测算,2021 -2023年,GBL对BD0的需求分别39. 4,54. 6, 72. 0万吨。供给端:规划产能剧增,但仍然不足。需求高速增长 吸引众多企业规划建设BD0,当前规划建设产能高达 466万吨。根据我们统计,BD0现有产能223.4万吨, 2021-2023年新增产能分别为20万吨158万吨和144 万吨,2024年及以后新增产能达174万吨,规划总产能

13、 466万吨。根据 宇新股份公告,公司轻姪综合利用项目, 将延伸顺酎产业链生产BDO,拟规划产能12万吨,预 计2023年投产。供需平衡表:未来BD0供给仍存在缺口。根据我们 测算,2021-2023年,BD0的供应量分别约为175、257、 332万吨,而需求将分别达到210、281、348万吨,供 给仍存在缺口。顺肝法BDO企业宇新股份有望受益。公司是国内领 先的LPG深加工企 业。主要从事以液化石油气（LPG）为 原料的深加工有机化工产品的工 艺研发、生产和销售。 主要产品包括以LPG中的碳四（C4）组分为原料 生产的 异辛烷和MTBE及异辛醇。公司不断拓展产业链,规划建 设!0万吨丁酮

14、联产!3万吨乙酸乙酯。公司轻燈综合利 用项目,将延伸顺酎产 业链生产BDO,拟规划产能12万 吨,预计2023年投产。2.3.乙烯法醋酸乙烯:价差较18年扩大3000元 /吨电石价格上涨推动乙烯法醋酸乙烯向成本曲线左侧 移动。醋酸乙烯生产主要分为电石法、乙烯法及天然气 乙烘法。根据卓创资讯,现有280万 吨产能中电石法占 比58%, 24%为乙烯法,18%为天然气乙焕法。电石法主 要消耗1. 12吨电石和0. 7吨醋酸,乙烯法消耗0. 35 吨乙烯及0. 72吨 醋酸。这意味着,电石价格每上涨 1000元/吨,电石法醋酸乙烯成本上涨!120元。从价 差来看,随着电石价格上涨,电石法价差不断向下

15、,其成 本提升推动醋酸乙烯价格持续上行,进而大幅改善乙烯法 价差。相比2018年,最新乙烯法价差较2018年提高 3000元（含税）。醋酸乙烯需求表现良好,20年表观消费量同比增长 7. 76%下游需求主 要为PVA、VAE乳液、EVA等材料, 醋酸乙烯表观消费量同比增长7. 76%。其中EVA下游为光 伏、发泡等领域,行业呈高增长趋势,CAGR4=9. 36%； PVA下游主要为胶黏剂、浆料、PVB、维纶等材料,消费量呈小幅下降趋势,CAGR3=-3. 6%乙烯法醋酸乙烯企业皖维高新有望受益。经测算,醋 酸乙烯价格每上涨2000元（截止21年9月7日,醋 酸乙烯售价12200元/吨,月涨幅+

16、 1800,季涨幅800元, 半年涨幅+ 1150元,年涨幅+6850元）,每!0万吨产能 预计增厚业绩1.5亿元,其中相关企业皖维高新（未纳 入其电石法醋酸乙烯产能）预计增厚1.5亿,对应增厚 EPS 为 0. 078 元。3.电石产业链及替代路径的企业预计受益3. 1.电石一体化公司3. 1. 1.中泰化学:产业链完整的氯碱化工龙头企业 国内产业链完整的氯碱化工行业龙头企业。新疆中泰 化学股份有限公司主营聚氯乙烯树脂（PVC）、离子膜烧 碱、粘胶纤维、粘胶纱四大产品,配套热电、兰炭、 电石、电石渣制水泥、棉浆粕等循环经济产业链。公司 充分利用地处新疆所拥有的资源、能源优势以及对 产业 链上

17、游资源的不断整合,在行业内具有较为显著的成本优 势,目前 已成为国内氯碱化工行业少数拥有完整产业链 的龙头企业,成功构建煤炭热电氯碱化工粘胶纤 维一粘胶纱的上下游一体化循环经济产业链条。2021年H!公司实现营业总收入307. 16亿元 (yoy-26. 07% ),实现归母 净利润 17. 33亿元 (yoy+728. 82% ),扣非归母净利润 17. 23亿元 (yoy+613. 84% ),其中公司氯碱化工行业业务收入为 81. 04亿元(yoy+47. 37%),收入占营业收入比重为 26. 38%,毛利率达到40. 53%公司现有238万吨/年的电石产能、183万吨/年 PVC产能

18、以及!32万吨/年的离子膜烧碱产能,参控公 司金晖兆丰(持股27.97%)规划150万吨/年的电石产 能现已有75万吨在建,另有规划100万吨/年PVC产 能;参股公司美克化学(持股25%)拥有26万吨BD0装 置;此外,公司拥有73万吨/年粘胶短纤产能及纱线产 能270万锭/年。3. 1.2.新疆天业:产业链完整的氯碱化工+节水企业新疆天业所从事的主要业务涉及氯碱化工及农业节 水业务。公司作为氯碱行业的龙头企业,坚持绿色、低 碳、循环、可持续的高质量发展之路,与控股股东天业 集团在氯碱化工领域构建的“煤电电石一聚氯乙烯100% 电石渣水泥”循环经济产业园区,成功研发出多项循环经 济关键支撑技

19、 术,解决氯碱化工不同时期发展的技术难 题,为国内第一批氯碱循环经 济试点,用循环经济模式 改变了传统氯碱业。2021年Hl 公司实现营业总收入52. 11亿元 （yoy+35. 35%）,实现归母 净利润 9. 67 亿元（yoy+544%）, 扣非归母净利润9. 41亿元（yoy+937. 96%）, 其中公司 化工板块业务收入为40. 12亿元,收入占营业收入比重 为76. 99%,毛利率达到35.38%。公司主要拥有134万吨/年电石产能、65万吨/年 PVC产能以及47万吨/年离子膜烧碱产能。3. 1. 3,湖北宜化:产业链一体化的氯碱+化肥企业湖北宜化包括化肥产品（主要产品为尿素、

20、磷酸二緩） 和化工产品（包括聚氯乙烯、烧碱等氯碱产品和季戊四 醇、保险粉等精细化工产品）。公司的磷酸二铁、气头尿 素的市场竞争行业领先,聚氯乙烯、烧碱装置的盈利 水平目前居于国内同行业中上游水平。公司在氯碱业务方 面具备成熟的经营管理团队和先进的设备、研发技术, 使得公司开工率、电、电石等主要原燃材料单耗值指 标一直处于行业前列。公司具备能源优势。子公司内蒙宜化位于乌海市,青 海宜化位于青海省 西宁市大通回族土族自治县,两地氯 碱产品的主要生产成本一电价格优势明显。除享受所 在地区优惠电价外,内蒙宜化还通过与当地电企业签 署合作协议,采取自备电厂模式,由对方直接向内蒙宜化 供电,自发电量可满足

21、公司约10%的用电量。2021年Hl,公司实现营业总收入93.49亿元 (yoy+52. 14% ),实现归母 净利润 7. 26亿元 (yoy+367.93% ),扣非归 母净利润6.25亿 元 (yoy+243. 93%) 同期,公司氯碱产品收入为33. 08亿 元,收入占营业 收入比重为35. 38%,毛利率达到19.05%。公司主要拥有105万吨/年电石产能、78万吨/年 PVC产能、50万吨/年 离子膜烧碱产能、105万吨尿素 权益产能、8万吨三聚氟胺产能、20万 吨磷矿石权益产 能等。此外公司也积极发展其他新材料,年产2万吨TMP 已于上半年投产,子公司湖北宜化降解新材料有限公司年

22、 产6万吨PBAT项目已经启动,参控子公司湖北有宜新 材料科技有限公司光引发剂TP0项目也将于年底投产。3. 2.乙烯法PVC公司3. 2. 1.嘉化能源:乙烯法PVC领军企业嘉化能源,主营蒸汽、氯碱、邻对位、脂肪醇和硫酸 五大系列产品。公 司目前脂肪醇的产量占全国22%,位 列全国第二。2021年H1,公司实现营业总收入33. 7亿 元,同比增长34. 04归 归母净 利润7. 1亿元,同比增 长28.47%,扣除非经常性损益归母净利润7. 1亿元, 同比增长28. 6%同期,公司蒸汽业务销售收入8. 43亿 元,占比25%;脂肪醇(酸)销售收入13.21亿元,占 比39. 2%;氯碱产品销

23、售收入4. 76亿元,占比14. 1%公司主要拥有29.7万吨/年的氯碱产能、30万吨/ 年的硫酸产能、30万吨/年的二氯乙烷产能及30万吨/ 年的乙烯法PVC产能、20万吨/年的脂肪醇（酸）产能、 3万吨/年（在建3万吨/年）的磺化医药产能等。公司 的二氯乙烷和聚氯乙烯产能有助于延伸氯碱产业链,形 成热电氯碱氯乙 烯聚氯乙烯”循环经济产品链,降 低生产成本。公司有序推进4000吨/年（磺化产业安全 环保提升项目）并配套建设三氧化硫连续磺化技改项目, 已进入调试阶段。3. 2.2.氯碱化工:优质氯碱企业布局乙烯法PVC上海氯碱化工股份有限公司是中国最大的氯碱产品 生产供应商,是中国氯碱业的创始

24、者。公司主营制造 和销售烧碱、氯及氯制品和聚氯乙烯塑料树脂与制品, 拥有多项专利技术。2021年H1公司实现营业总收入30. 0亿元,同比 增长39. 43%;归母净 利润6. 7亿元,同比增长354. 69%, 扣除非经常性损益归母净利润6.7亿元,同比增长 354. 94%公司有72万吨/年的烧碱产能、72万吨/年的 二氯乙烷产能、6万吨/年的聚氯乙烯、60万吨的液氯 产能和20万吨的氯乙烯产能。其中,20万吨氯乙烯产 能及6万吨特种树脂产能于21年9月投产,正处于产 能爬坡阶段。钦州30万吨烧碱及40万吨PVC项目（乙烯法）,目前设计、采 购、施工及有关外部配套 作均平稳有序推进。3.

25、2. 3,冀中能源:综合企业型布局乙烯法PVC 冀中能源是一家以煤炭为主业,制药、现代物流、化、 电、装备制造等多产业发展的省属大型国有企业。主 要产业为煤炭和新能源、医药、化工建材和现代服务。 2021年H1,公司实现营业总收入129. 7亿元,同比增 长21. 82%；归母 净利润6. 6亿元,同比增长16.95%, 扣除非经常性损益归母净利润4.9亿元,同比降低 12. 29%本期公司的主营产品煤炭营业收入96. 4亿元, 占营业收入比重74.38;电营业收入0. 36亿元,占比 0. 28%；建材营 业收入3. 0亿元,占比2. 30%；化工营 业收入29. 51亿元,占比22. 76

26、%公司最主要的煤炭产能3300万吨/年,23万吨/年 PVC产能、18万吨/年玻纤产能、300万吨/年水泥产能、 180万吨/年熟料产能,另有40万吨/年在建PVC产能, 和10万吨/年在建玻纤产能。3. 2. 4.万华化学:一体化生产乙烯法PVC万华化学是一家全球化运营的化工新材料龙头企业。 公司主要业务是MDI,其下游为聚氨酯产业,而PVC预 计是为了消耗聚 氨酯产品生产过程中产生的盐酸而延伸 的产业链。2021年H1,公司实现营业总收入676. 6亿 元,同比增长118.91%;归母净利润135.3亿元,同比 增长377. 21%,扣除非经常性损益归母净利润132.0亿 元,同比增长43

27、0. 02%产能方面MDI产能260万吨/年,TDI产能65万 吨/年,苯胺产能182万吨/年,PVC产能40万吨/ 年,聚醒产能60. 5万吨/年,另有!40万吨/年MDI产 能、15万吨/年TDI产能、144万吨/年苯胺产能、80万 吨/年PVC产能在建。3. 3.顺肝法BD0：宇新股份公司是国内领先的LPG深加工企业,多项目规划开 启成长。主要从事以液化石油气（LPG）为原料的深加工 有机化工产品的工艺研发、生产 和销售。主要产品包括 以LPG中的碳四（C4）组分为原料生产的异辛烷和MTBE 及异辛醇。公司不断拓展产业链,规划建设10万吨丁酮 联产!3万吨乙酸乙酯和轻姪综合利用项目。公司

28、生产基 地位于广东省惠州市的大亚湾石化区,是我国七大石化 产业聚集区之一,产业园区毗邻深圳,处于珠三角以及 华南地区核心位置,具有完善的产业链配套并贴近国内 化工产品的主要需求市场,同时公司紧邻中海壳牌和中海 油惠州石化,为公司产品生产提供了充足、便利的LPG 原料来源,且液化石油气又可通过全部通过管道直接输 送,消除了运输途耗,节约了运输成本。2021年Hl,公司实现营业总收入13.33亿元 (yoy+10. 30% ),实现归母 净利 润 1.09亿元 (yoy+86. 42% ), 扣非归母 净利 润1.04亿 元 (yoy+101. 51%),毛利率达到 14.87%。公司控股子公司惠

29、州宇新新材料有限公司建设的15 万吨/年顺酎项目已 经完成建设,控股子公司惠州博科环 保新材料有限公司建设的6万吨/年PBAT项目顺利推 进。子公司惠州宇新化工有限责任公司建设的5万吨/ 年丙酮加氢制异丙醇项目已于2021年1月正式试生产。 此外,公司也 决定以控股子公司惠州宇新新材料有限公 司为建设主体,继续延伸以乙 酸仲丁酯为中间体的丁烯 产业链,建设10万吨/年丁酮联产13万吨/年 乙酸乙 酯项目;延伸顺酎产业链,投资建设12万吨/年1,4- 丁二醇项目。以控股子公司惠州博科环保新材料有限公司 为建设主体,加强顺酎产业链,投资建设15万吨/年顺 酎、12万吨/年1,4一丁二醇、6万吨/年

30、PBAT/PBS和5 万吨/年PTMEG项目。4. 4.乙烯法醋酸乙烯/PVA:皖维高新公司是国内PVA产品品种最为齐全的生产企业,PVA 和高强高模PVA纤维产能均居行业前列,PVA和高强高 模PVA纤维的产销量为国内第一。公司经过多年的发展, 已经构建完成“一体两翼”的战略发展格局,完成了五 大产业链协同发展的布局,为公司参与市场竞争赢得了先 发优 势。在内蒙古,依托煤电资源优势,建设蒙维科技 煤化工基地;在广西,依托生物质资源优势,建设广西 皖维生物质化工基地;在安徽,依托本 部及集团技术创 新优势,建设新型化工产业及高端新材料产业基地。2021年H1,公司实现营业收入37.53亿元,较

31、去 年同期增长39. 38%；归属于上市公司股东的净利润4.80 忆元,较去年同期增长126.69%,归属于上市公司股东 的扣除非经常性损益的净利润4. 59亿元,同比增长 159.4%。其中,PVA光学膜营业收入达到1249.43万元, 同比增加36. 11%,醋酸乙烯营业收入达到4.04亿元, 同比增加242. 24%,毛利率达到30.46%。公司现有醋酸乙烯产能?0万吨,其中电石法产能 60万吨（安徽厂15万吨停用）、乙烯法产能10万吨。 此外,公司投资新建的产业转型升级项目正按计划推进, 其中年产1万吨汽车级PVB树脂项目已于2020年12 月建成投产,其它项目均计划将于2021年建成投产,届 时企业的产品结构将得到进步优化。5. 风险提示1 .化工产品需求不达预期的风险。电石下游PVC, BDO,醋酸乙烯等 产品需求不足,相关产能投放不达预期。2 .政策低于预期:报告的核心逻辑依赖政策推动, 如果我国在碳减排领域的政策施行低于预期,则电石新 增产能不收限制,供需格局将发生变化。