国际财务管理第11章.ppt

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1、第第1111章章 国际证券融资国际证券融资学习目标通过本章学习，应掌握以下知识要点：1.影响国际股票发行价格的因素；2.国际债券的评级；3.国际股票融资的上市方式；4.国际债券的发行条件；5.国际债券的类别和特征；6.负债调换的类型和方法。第一节 国际股票融资一、普通股和优先股股票是股份公司筹集资本时发行的一种法律凭证，它是代表股份资本的所有权证书。股票按股东享有的权利可以分为普普通通股股和优先股优先股。（一）普通股的特征和功能 1、普通股票的基本特征(1)普通股股票是最基本的、最重要的股票(2)普通股票是标准的股票(3)普通股票是风险最大的股票 2、普通股票的功能（1）筹资功能（2）投资功能

2、（二）优先股票的特征和种类优先股票是一种特殊股票，在它的股东权利义务中附加了某些特殊条件。优先股票的股息率是固定的，其持有者的股东权利受到一定的限制，但在公司盈利和剩余财产的分配上比普通股股东享有优先权。1、优先股票的特征(1)股息率固定(2)股息分派优先(3)剩余资产分配优先(4)一般无表决权（二）优先股票的种类根据不同的附加条件，大致可以分成以下几类：1、累积和非累积分配优先股 2、可转换的优先股 3、参加分配的优先股和非参加分配的优先股 4、可收回的优先股二、发行国际股票的意义一般而言，发行国际股票的意义在于：1分散所有权，以减少在国内被兼并的风险；2可募集到较大量资金，实现国际证券组合

3、投资，达到分散风险的效果；3建立企业国际形象，可在国内、外更容易募集债券资金；4扩展商品的销路。三、国际股票的上市方式（一）按是否以本公司的名义发股上市分类:1 1、直接上市、直接上市:直接上市指我国内地企业直接以本公司的名义到香港和国外股票市场发行股票并上市。2 2、间接上市、间接上市:间接上市指我国内地企业以在香港或外国有关公司的名义发行股票和上市。间接上市具体又可分为:买壳上市买壳上市:指国内企业购买一家已在香港或境外上市、业绩较差、筹资能力弱化的上市公司，取得对该公司的全部股权或控股权，加以整顿、重组，注入国内资产，扩展上市公司的规模，然后利用该公司的上市资格在国际股票市场上筹集资金，

4、以达到国内企业境外上市的目的。造壳上市造壳上市:控股上市 附属上市 分拆上市 借壳上市借壳上市:指国内母公司通过将资产注入到境外已上市的子公司，然后以该子公司的名义在境外募股和上市。（二）按股东持有股票的形式分类:1、纸面形式的股票纸面形式的股票:这是股票的基本形式，公司发行股票时，投资者购买股票交换款，公司将股票交给投资者。2、记入股东账户的股票记入股东账户的股票:在采用公募发行时，公司委托证券公司或股票交易所利用电脑为股东开设账户，股东买入和卖出股票数都记入该账户。3、存托凭证存托凭证:又称存券收据或存股证，是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让证券凭证，属公司融资业务范畴的

5、金额衍生工具。四、国际股票发行价格的确定(一)影响股票市场价格的因素 股票市场价格的高低，取决于两个因素：一是股利；二是存款利息率。可用下列公式表示如下：SP=D/I 公式中：SP股票市场价格 D年股利 I年存款利息率（二）确定发行价格的方法:1 1、市盈率法、市盈率法又称本益比，是指股票市场价格与盈利的比率。计算公式为：市盈率=股票市价/每股收益 按市盈率法确定发行价格的计算公式为：发行价=每股收益发行市盈率 每股收益=税后利润/发行前总股本数确定每股税后利润有两种方法：一种为完全摊薄法，即用发行当年预测的全部税后利润除以总股本，直接得出每股税后利润；另一种是加权平均法。计算公式为：股票发行

6、价格 =发行当年预测利润/发行当年加权平均股本数市盈率 =发行当年预测利润/发行前总股本数+本次公开发行股本数（12-发行月份）/12市盈率每股年税后利润=发行当年预测税后利润/发行前总股本数+本次公开发行股本数（12-发行月份）/12 2 2、净资产倍率法、净资产倍率法净资产倍率法又称资产净值法，指通过资产评估和相关会计手段确定发行人拟募股资产的每股净资产值，然后根据证券市场的状况将每股净资产值乘以一定的倍率，以此确定股票发行价格的方法。其计算公式是：发行价格=每股净资产溢价倍率3 3、现金流量折现法、现金流量折现法现金流量折现法通过预测公司未来盈利能力，据此计算出公司净现值，并按一定比例的

7、折扣率折算，从而确定股票发行价格。如果采用市盈率法市盈率法发行定价则会低估其真实价值，而对公司未来收益（现金流量）的分析和预测能比较准确地反映公司的整体和长远价值。用现金流量折现法现金流量折现法定价的公司，其市盈率往往远高于市场平均水平，但这类公司发行上市时套算出来的市盈率与一般公司发行的市盈率之间不具有可比性。第二节 国际债券融资一、国际债券的特点国际债券是指债券发行者（一国政府、金融机构、工商企业以及国际组织机构）在国际金融市场上以外国货币为面值发行的一种有价证券。其特点是它的发行人和投资人分属于不同的国家。在国际金融市场上，债券可以转让、流通、自由买卖。发行债券进行筹资是国际企业的一种主

8、要的长期筹资方式。二、国际债券的分类按照面值货币与发行债券市场所在国的关系，主要分为:欧洲债券欧洲债券:指国际债券发行人，通过银行或其它金融机构在债券面值货币以外的国家发行并推销的债券。外国债券外国债券:指国际债券发行人通过外国金融市场所在地国家的银行或其他金融机构发行的，以市场所在国家的货币为面值的债券 全球债券全球债券:是指在全世界各主要证券市场同时发行的国际债券。这是20世纪80年代年代末在国际资本市场日益全球化背景下的一种创新。三、国际债券的发行条件指确定国际债券的发行额度、期限、利率、票面金额、发行价格等。（一）发行额度是发行债券的总值，即通过债券所要筹集的资金额度。发行额度的大小与

9、发行成本有一定关系，发行额度越大，发行成本越低，对发行者有利。（二）票面利率债券利率的高低所受影响因素诸多，它随着发行市场行情、发行时期、发行时的国际金融形势、发行者信誉的不同而变化。（三）发行价格债券的发行价格取决于面值、票面利率、偿还期限和市场收益率。首先，债券的价格及其收益率会随着利息水平的变动而发生变化。其公式为：债券价格 =（债券票面利率面值）/市场利息率 =债券利息收入/市场利息率其次，债券价格受供求因素的影响，即投资者承购债券的能力和债券发行数量的影响。（四）债券期限期限根据发行者对资金的实际需要和选择，同时考虑不同市场的传统做法与法令法规，以及利率等各种因素来确定。（五）偿还方

10、式1、购销偿还2、比例偿还3、抽签偿还4、轮次偿还（六）担保发行人可以用其财产或第三者信用作为担保品，保证到期还本付息，也可以仅凭发行人的信用发行债券。四、国际债券的评级债券评级的内容主要包括发行企业的基本素质、财务质量、发展前景、偿债能力等方面。很多国家设有债券评级机构，世界主要信用评级机构见表101。具有国际权威性的资信评估公司主要是3家：穆迪穆迪投资者服务公司，擅长主权国家评级；标准普尔标准普尔公司，擅长企业评级；惠誉国际惠誉国际，擅长金融机构与资产证券化评级。表111 世界主要信用评级机构首次首次评级时间评级时间机构名称机构名称所在国所在国评级领评级领域域19091909穆迪投穆迪投资

11、资者服者服务务公司公司(Moodys)(Moodys)美国美国全面服全面服务务19221922惠誉国惠誉国际际(Fitch IBCA)(Fitch IBCA)法国法国全面服全面服务务19231923标标准普准普尔尔(Standard&Poors)(Standard&Poors)美国美国全面服全面服务务19751975日本日本评级评级投投资资情情报报中心中心(R&I)(R&I)日本日本全面服全面服务务(限于日本限于日本)19771977Dominion Dominion 债债券券评级评级服服务务公司公司(DBRS)(DBRS)加拿大加拿大全面服全面服务务(限于加拿大限于加拿大)19851985日

12、本信用日本信用评级评级公司公司(JCRA)(JCRA)日本日本全面服全面服务务(限于日本限于日本)国际债券的发行成本（一）初期的主要费用 1、承购手续费。2、杂费。3、印刷费。4、律师费。5、上市费用。（二）期中的主要费用 1、管理费。2、付息手续费。3、还本手续费。4、其他费用。六、发行国际债券的策略(一)慎重选择发行代理者和发行时机(二）分散发行市场，争取有利的发行条件(三）合理配置发行债券的币种，减少外汇风险(四）预测利率的变动趋势，决定债券计息方式和偿还年限第三节 负债调换融资一、调换交易概述（一）负债调换的含义通俗的讲是指两个借款人相互交换各自的债务。（二）负债调换的类型从整体上分为

13、两种类型:利率调换(interest rate swaps)货币调换(currency swaps)（三）负债调换市场也叫货币和利率调换市场(currency swaps and interest rate swaps)，集外汇市场、证券市场、短期货币市场与长期资本市场于一身既是融资工具的创新，又是金融风险管理的新手段。（四）负债调换交易评价优点:首先它是利用不同金融市场的套头机会进行掉期交易，从而获得较便宜的融资方式.其次，它为一些机构取得了进入债券市场的途径。否则一些资信比较浅的企业筹资无处可寻，或者需要付出很多成本。再者，负债调换是进行利率风险管理的一个比较好的方法。不足:首先和期货相比

14、，它不是标准化的合约，需要花费时间进行谈判。其次，调换市场的二级交易不发达，流动性不好。再者,如果调换合约中一方违约会造成另一方的利率风险。二、负债调换交易的方法（一）利率调换指两个借款者利用在不同的市场（比如债券市场和银行贷款市场）之间的风险评价的定价的差别，发挥各自的融资优势，进行利率交换，分享对方在另一个市场的好处。它产生于浮动利率市场和固定利率市场对企业信用的不同评估。例表A A公司公司B B公司公司比比较优势较优势信用等信用等级级AAAAAABBBBBB调换调换前筹前筹资资成本成本固定利率固定利率（债债券）券）浮浮动动利率利率（贷贷款）款）101000%00%LIBOR+0.25%L

15、IBOR+0.25%11.00%11.00%LIBOR+0.75%LIBOR+0.75%1.00%1.00%0.50%0.50%调换时调换时支付支付的利率的利率（互相（互相协协商）商）A A公司支付公司支付B B公司利公司利率率B B公司支付公司支付A A公司利公司利率率101005%05%LIBORLIBOR调换调换后后实际实际筹筹资资成成本本直接筹直接筹资资成成本本LIBOR-0.05%LIBOR-0.05%LIBOR+0LIBOR+0。25%25%10.80%10.80%11%11%节约节约成本成本0 030%30%0 020%20%利率互换所带来的益处:1、可以降低双方的筹资成本2、可

16、以为某些借款人进入债券市场提供一个有效的途径3、可以调节筹资成本和风险（二）基础利率调换指在不同期限的基础浮动利率和金融凭证之间的利息调换。（三）固定利率货币调换是指在固定利率的债务市场上，不同货币之间的调换，其目的是使不同货币的债务市场得到最佳利用。例表W W公司公司V V公司公司利差利差欧洲欧洲H H元元债债券券9.859.8510.2510.250.400.40欧洲欧洲D D债债券券6.756.756.006.000.750.75W W公司支付公司支付V V公司利率公司利率6.006.00V V公司支付公司支付W W公司利率公司利率9.859.85实际实际筹筹资资成本成本6.006.00

17、9.859.85直接筹直接筹资资成本成本6.756.7510.2510.25节约节约成本成本0.750.750.400.40（四）货币利率交叉调换是以一种货币的固定利率的利息调换另一种货币的浮动利率的利息，所以既是两种货币之间的调换，又是两种利率之间的调换。案例分析:中国投资者着眼应对股市寒流中国投资者着眼应对股市寒流 那些对中国股市有疑心的人预计今年大市会进一步走淡，而投资者对去年那种来者不拒的心态也产生了动摇。一直以来，中国股市就如亚洲的世外桃源，哪怕是在美国次级债危机和经济衰退恐慌威胁到全球市场的情况下。然而，今年以来中国股市已经下跌一成左右，而且在那些唱衰市场的人看来，中国股市还会承受

18、更大的压力。随着中国实施紧缩政策来纠正贸易失衡、抑制通货膨胀并应对美国经济放缓所导致的出口下滑，预计今年中国股市与2007年相比会遇到更多坎坷。最近席卷大多数亚洲市场的股市风暴给中国市场造成沉重打击。上周二亚洲股市全线溃退时，上证综合指数继之前一天下挫5%之后再跌7.2%，而香港恒生指数的跌幅更是达到8.7%。而在美国大幅降息之后，股市有所回升。上证综合指数在此之后连涨三天，不过一周跌幅仍有8.7%，相比之下，港股跌幅则只有0.3%。面对市场的动荡，一些投资者采用了间接“作空”中国公司股票的策略。一般情况下，作空的投资者向市场抛售借入的股票，期望能在股价下跌时再进行回购。由于中国大陆尚未开放A

19、股的作空交易，于是部分投资者便作空跟踪A股的交易所交易基金(ETF)。其他投资者则作空香港上市的中国公司股票（香港有一批股票可以作空）。不过，也有其他投资者把希望寄托在了中国本土消费者身上，背靠一些更具抗跌性的板块坚守着多方阵地。中国目前的通货膨胀率已达到11年来的最高水平，并令中国决策者深感头痛。在对欧美出口放缓之际，任何抑制通胀的措施，如人民币升值、提高银行存款准备金率或是加息，都将会对中国经济造成更多损害。Louis Capital Markets的罗伯特范巴腾博格(Robbert van Batenburg)称，在过去，中国可以自力更生解决问题，但在全球经济降温之际，要在这种进退两难的

20、局面下拿出办法来并非易事。Louis Capital Markets是一家经纪机构，客户包括对冲基金。巴腾博格本人是最不看好中国股市的那一批人之一，他预计今年沪深两市将在1月22日的基础上再下跌20%至50%。他表示，若再考虑到奥运会之后中国的基础建设降温，“过度膨胀的中国股市将出现重大回调”。考虑到2008年中国国内生产总值(GDP)预计将增长10.5%左右，中国经济陷入低谷的可能性很小。但经济降温的任何迹象都会在公司盈利和股市中反映出来。高盛(Goldman Sachs)最近将2008年中国经济增长预测由10.3%下调至10%。公司盈利面临的另外一大威胁在于投资收入减少。去年上证综合指数的

21、全年涨幅达到96.7%，而今年重现这一辉煌的可能性微乎其微。Asia Pacific Asset Management董事詹姆斯切恩赛德(James Chirnside)表示，有些中国上市公司的收入中有三分之二来自于投资活动。Asia Pacific Asset Management是一家掌管着1亿美元的对冲基金，其资产包括与中国有关的股票。切恩赛德称，这一问题令我感到担心，特别是如果股价不再上涨，公司盈利也会随之减少。一些还不愿意减少A股持仓的投资者则通过作空的办法来实现保值。巴腾博格认为作空跟踪A股市场的ETF将有利可图。Pacific Sun Investment Management驻

22、香港基金经理安迪曼特尔(Andy Mantel)就正在作空香港上市的中国银行股。由于中国政府在收紧银行的放贷能力，因此他认为银行股价格将下跌。此外，银行股还面临着投资收入减少的风险。目前在H股中可以作空的银行股包括中国建设银行(China Construction Bank)、中信银行(China Citic Bank)和招商银行(China Merchants Bank)。荷兰银行(ABN AMRO)分析师刘认为，中国银行股目前跌幅过大，许多银行已从去年10月份的高点回落三成以上。如果政府方面出台更严厉的信贷调控措施，受冲击的更有可能是那些规模较小的银行，而大银行则因为获得存款的途径更多而不会受到太多影响。至于那些不愿作空的投资者，则可以转战不受全球经济景气影响、因而更具抗跌性的板块，即那些以收入不断增长的中国消费者为目标的公司。曼特尔表示，中国老百姓逐渐富裕起来，消费欲望也日趋强烈。他目前持有中国绿色食品(China Green)之类的食品板块股票。随着老百姓收入增长，生活日益繁忙，预加工食品的需求在不断增加。（资料来源：华尔街日报中国网络版，2008年01月28日）讨论：讨论：（1）你如何看待2008年中国股市？（2）你认为中国投资者对2007年那种来者不拒的心态产生动摇了吗？