房地产企业并购中的财务风险及风险控制研究---以阳光城并购上海信业为例.docx

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1、摘要 随着中国经济的高速发展，中国的经济已经进入转型升级周期，而经济的转型又是推动各行业兼并重组的内在动力，中国的并购市场近几年来发展迅速，房地产企业在并购市场中更是扮演着不可或缺的角色，企业通过并购不断扩大市场版图，进一步增强自身综合实力已成为常态，与此同时并购的财务风险也随之而来，因此对房地产并购财务风险进行研究显得尤为重要。通过扎实的理论分析，对房地产企业并购财务风险的相关理论以及类型进行了研究，分析了我国房地产企业并购的现状，并辅以阳光城并购上海信业的实际案例，对并购过程中实际存在的价值评估风险、融资支付风险、整合风险等风险进行分析，这些风险都会对企业并购产生影响，最终导致并购失败，给

2、企业发展带来不利影响。在此案例研究的基础上加强对房地产企业并购财务风险的防范与控制，提出拓宽融资渠道、建立资本积累机制、以及财务制度整合等措施，建立起完善有效的财务风险控制体系。 关键词：房地产并购 财务风险 风险控制 阳光城 Abstract With the rapid development of Chinas economy, Chinas economy has entered the transformation and upgrading cycle, and the economic transformation is the internal driving force fo

3、r the merger and reorganization of various industries. With the continuous development of market economy in our country, Chinas m&a market is developing rapidly in recent years, the real estate enterprise but also plays an indispensable role in the m&a market, expanding enterprise through merger and

4、 acquisition market, further enhance their own comprehensive strength has become the norm, meanwhile the m&a financial risk comes, so is particularly important to study the financial risk of real estate m&a. Using solid theory analysis, , the method of related theory of the financial risk of real es

5、tate enterprises mergers and acquisitions and type are studied, the status quo of our country real estate enterprise mergers and acquisitions, The present situation of Chinese real estate enterprise merger and acquisition is analyzed. Analyzes the present situation of our country real estate enterpr

6、ise mergers and acquisitions, supplemented by Shanghai sunshine town m&a XinYe actual case, the real value to assess risk in the process of mergers and acquisitions, financing, payment risk, integration risk, such as risk analysis, these risks will have an effect on corporate mergers and acquisition

7、s, and ultimately cause the failure of mergers and acquisitions, bring adverse effect to the development of enterprises. On the basis of the case study to strengthen financial risk prevention and control of real estate enterprises m&a, broaden the financing channels, establishing the mechanism of ca

8、pital accumulation, and financial measures such as system integration, establish the perfect effective financial risk control system.Keywords: real estate M & A financial risk risk control Sunshine City 引言 随着经济全球化的不断深入，并购在实现资源配置的过程中发挥着越来越重要的地位，并购已经成为新形势下企业获取资源和效益的最有效方式。并购有助于企业对资源进行优化整合，达到资源共享，还可以保持企

9、业核心竞争力，实现企业的战略目标和提升企业的战略价值。房地产企业又是中国经济发展的支柱，房地产企业做大做强对中国经济的发展有重要意义。但是由于房地产企业并购机制还不太完善，相应的财务风险也不容忽视，目前很多学者对房地产企业并购财务风险已有了相关的理论研究，并有了一些成果，本人在借鉴他们理论成果的基础上，又结合大学阶段所学的相关理论知识，尝试对房地产企业并购财务风险进行研究，并通过阳光城并购上海信业这个案例，对影响房地产企业并购财务风险发生的因素进行分析和评价，找出影响企业并购的因素，从而提出并购财务风险的防范建议和对策，这不仅对房地产企业规避企业自身潜在财务风险有很重要的参考意义，也有利于提高

10、我国房地产市场的活跃度，对我国房地产企业的蓬勃发展和国民经济的持续发展有很重要的意义。 第1章 企业并购相关理论及财务风险类型分析1.1企业并购相关理论1.1.1风险管理理论 在整个市场经济环境的周期性波动中，各企业的收益风险随着经济波动或正相关或负相关性而出现，但不同企业之间周期波动的周期也不同。因此，如果波动幅度大的企业能够获得相对稳定的波动，就可以实现财务风险的分散，优化企业风险的管理。这种并购不仅可以降低个别企业独特风险，而且在一定程度上抵消了共有风险，降低了整个投资组合的风险，从而提高企业收益的稳定性。1.1.2财务协同效应理论 通过并购，企业能够从被收购企业处获取闲置资金，增加自己

11、企业内部的现金储备，同时并购后企业的规模迅速扩大，信誉度得到提升，资金来源更加多元化，企业有足够的资金去投资回报率更高的项目，企业的收益也随之稳定增长。由于企业现金流量的充足，企业的资金流动性得到了加强，应对财务风险的能力也得到了提高，企业破产的几率越来越小。不仅如此，企业并购后还会对现有资本结构进行优化配置，可以精简相关人员，提高企业财务管理效率，节约企业成本，增加企业的效益。1.1.3价值低估理论 理论界的管理者认为，收购企业的管理必须比外部企业更了解自己企业的财务状况。一旦某一企业成功收购，潜在股东就会发现企业的潜在价值还未对外。知道企业未来的收益会增加，从而导致股价的间接上涨。相关研究

12、还表明，无论收购的最终结果如何，被收购企业的股票的总价格都在上涨。这种并购行为也暗示了之前被收购企业的价值被低估了。即使被收购企业并未进行优化配置，潜在股东也会对被收购企业的价值进行一次评估。1.2企业并购中的财务风险类型分析1.2.1企业价值评估风险企业价值评估风险是企业在整个并购过程中首先要面临的风险，也是房地产企业并购首先要面临的风险，如何确定被收购公司的价值进而决定并购成本，成为了整个并购过程的关键。很多企业急于进行并购想尽快扩大企业规模，却忽视了财务风险的防范，导致并购初步最重要的价值评估环节出现差错，使得后期整合并购无法顺利开展。 （1）价值评估信息不对称一方面，并购企业通常获取被

13、收购企业的财务信息不全面，其次这些信息的质量也不高，这可能导致对被收购企业进行不准确的价值评估，并使收购方付出一些不必要的支出。另一方面，由于被收购企业希望得到更多的估值，往往会对企业自身的财务报表等进行虚假记载和宣传，而被收购提供的财务报表又是收购方评估的重要依据，这就导致了双方信息的不对称，如果并购价格过高，会损害企业的利益，又或者并购价格过低，使得企业错失了绝佳机会，没有达到并购的目的。因此，如何使双方处于一个对称的位置是影响价值评估的最重要因素。 （2）价值评估体系不完善目前我国大部分企业的评估方式都比较落后，一般都是基于被收购企业披露的财务报表和财务报告来进行价值评估，这些数据可能会

14、是滞后或者错误的，与被收购企业的最新发展状况可能不一致。使得对目标企业的价值评估依赖于财务报表，由于也没有一个科学的行业价值评估体系，企业可能会使用不恰当的方法进行评估，导致评估结果与实际情况有偏差，从而加大了评估风险的发生。1.2.2融资风险企业的并购通常需要大量的资金，房地产企业也不例外，仅仅依靠企业自有资金难以实现并购，这就需要通过融资的方式来完成并购。所谓的融资风险，是指企业能否筹集并购所需资金，以及募集资金是否会对收购企业的整体经营产生负面影响。 （1）融资方式不合理国际普遍的融资方式有很多种，这对于大企业的融资来说是有利的，但由于我国的相关政策的管控，以及法律法规的限制，使得我国企

15、业的融资方式显得单一，对于企业并购也有一定的阻碍。目前我国企业融资主要是利用现有资金、发行股票或借债等方式。融资方式不同，对企业现金流量和未来的融资能力产生的影响也不同，如果企业采用不适合的融资方式，就会增加财务风险的发生。 （2）融资结构不合理 企业融资结构主要包括股权资本和债务资本，并购方企业在取得融资后，如果没有根据企业的财务状况来选取合适的融资结构，就会使企业财务成本增加，这不仅对企业营运能力产生影响，也影响了企业正常的生产经营。 （3）融资渠道单一 融资渠道的单一可能会导致企业筹集资金不及时，限制了企业的发展，融资渠道的单一产生的原因主要是并购方企业的信誉度不高，偿债能力差，资金流动

16、性不强，很难获得其他渠道的融资。融资方式的单一也会导致并购方企业的债务负担过重，使得企业财务资金链断裂，影响企业经营业务的开展。1.2.3支付风险 支付风险就是企业采用不同支付方式所带来的风险，支付方式不同，所产生的风险也不同。但不管采取何种支付方式，最后都可能会使得企业负债超过现有资产，导致企业财务失衡，增加支付风险的发生。 （1）现金支付的资金流动性风险 大多数企业在并购中一般都采用现金支付的方式，但这种方式会在短时间内占据企业大量资金，使得企业现金储备减少，资金流动性变差，资金周转出现困难，对企业日常资金运作产生影响，也可能使得企业短期变现能力受到影响，从而可能错过其他的一些回报率高的项

17、目。 （2）股权支付的股权稀释风险 股权支付是并购方企业通过发行新股的方式，来获取被收购企业的部分或全部股权，实现对被收购企业的控制。股权融资会增加并购所有权的风险，导致原有股东权益受损，企业控制权弱化，也可能会使被收购企业的股权过于分散，对企业的发展不利。 （3）混合支付的风险 混合支付是指对现金、股权等多种方式进行组合，避免单一支付的偿债压力，但是混合支付模式决定了它不是一次能支付完毕的，企业会选取多次进行支付，从而影响了企业并购的进度，延误了企业的发展契机，增加了企业的风险。1.2.4财务整合风险财务整合风险是指收购方完成收购后可能无法实现企业的资源整合或战略目的风险。财务整合是企业并购

18、的核心和重要组成部分，对收购企业的战略发展具有重要意义。财务整合风险包括财务目标风险，财务组织机构风险，财务制度的风险。如果房地产企业整合不当，会导致企业并购失败，达不到并购的目的，不利于企业日后的发展。 （1）财务目标整合风险 在现行经济体制下，大部分企业以利润最大化作为企业的目标，只要利润最大化就行了。然而近年来的研究表明，企业的价值最大化才是企业发展的终极目标。但是由于收购方和被收购方企业经营环境的不同，两者的财务目标也会不同，在关于一些财务决策方面时，可能会出现分歧，因此就产生了财务目标的整合风险，对企业的发展极为不利。 （2）财务组织机构整合风险并购完成后，并购企业将根据自身情况调整

19、并购后的新企业的组织结构，可能会撤销一些被收购企业的机构，如果调整不合理，会使企业的组织机构功能重合，业务冲突等状况的发生。其结果是，企业的各种组织不能凝聚在一起，这对企业的经营和盈利能力产生不利影响。 （3）财务制度整合风险 并购后，由于两个企业的财务制度不同，核准指标，权责划分也会不一致，导致财务信息传递不畅，不利于收购方企业进行财务决策，对于企业的营运能力会产生影响，最终导致企业达不到预期的目标，并购也宣告失败。第2章 房地产企业并购现状分析2.1我国房地产企业并购现状 随着我国市场经济的不断发展，各类型企业为了应对市场经济的冲击，增强企业自身在现代化市场中的竞争力，中国的并购市场近几年

20、来发展迅速，房地产企业在并购市场中更是扮演着不可或缺的角色。在我国房地产宏观调控政策趋于严厉、市场竞争不断加剧的双重背景下，并购已成为房地产企业扩大规模，增强实力，提高效率、提升市场竞争力的重要手段。自2008年金融危机以来，一些中小企业面临着资金短缺的危险，但是由于国家4万亿的信贷支持，在当时没有出现大规模的并购现象。第一次并购潮开始出现在2011年，这与当时我国加强宏观调控和房地产企业竞争日趋激烈紧密相关，现如今并购已经成为房地产企业解决融资困境，扩展市场版图的快捷通道。图2.1 房地产企业近7年并购案例数量及金额 由图2.1所示，2011年我国房地产行业完成的并购数量为113起，占当年各

21、类并购总量的9.8%，涉及交易金额54.49亿元。从2011年一直到2017年，我国房地产企业并购数量尽管每年都不同，但交易金额变动的趋势是一定的，即交易金额逐年增加。尤其是2017年我国房地产企业并购总金额更是已超过6000亿元，创下了历史新高，说明房地产并购已经成为企业做大做强的关键。其中万宝之争落地和融创接收万达物业是2017年房地产企业并购案中最引人关注的。2.2我国房地产企业并购现状的动因分析2.2.1宏观调控的加强我国为了抑制房价的过快增长，采取了一系列限制楼市的政策，这些政策给房地产企业的融资带来了不利的影响，导致房地产企业很难从银行获取贷款，房地产信贷不断收紧，房地产企业资金压

22、力加大，融资空间被压缩，一些融资渠道狭窄的中小房地产企业面临着更大的挑战，而大型企业由于融资渠道多元化，产品创新好，收购中小企业就变的更加容易。2.2.2房地产市场竞争加剧由于我国采取的宏观调控政策，不仅抑制了人们的房产需求，也抑制了房地产企业的发展，在这样的背景下，有实力，有背景的房地产企业就会有比较大的发展空间，而那些小企业退出市场则是其最好的出路，这是房地产企业竞争的必然，也是市场经济优胜略汰的结果。而大型企业收购中小企业以扩大企业规模，提升企业实力无疑是最好的选择。2.2.3获取土地资源土地资源储备是房地产企业发展的基本条件，目前我国的城市化进程越来越快，城市扩张速度越来越快，城市扩张

23、成为了经济增长的主要推动力，这也导致土地资源日趋稀缺，同时也增加了房地产企业的拿地成本，通过并购获取土地使用权，从而控制土地资源，可以节约企业成本，提高开发效率，降低企业开发风险，有利于房地产企业的可持续发展。2.2.4扩大战略发展范围由于一线城市的政策和市场的不稳定，大部分房地产企业开始进军三四线小城市，房地产企业通过资产收购方式进入新兴市场，进而迅速扩大企业市场影响力，并完善企业的产品细分和区域布局，是一个很好的战略选择。同时也节省了时间，降低了企业开发成本，提高了利润率，增强了企业的营运能力，同时也扩大了企业的战略发展范围。第3章 阳光城并购上海信业案例分析3.1并购案例介绍3.1.1并

24、购双方简介 阳光城集团公司（股票代码000671）是一家以房地产开发经营为主，涵盖教育、旅游、金融等多元化产业结构的上市公司，是福建房地产行业的领头企业之一。1995年始创于福州，2012年企业管理总部迁至上海，阳光城集团在2016年度排名前500位的房地产企业中位列前20，而且还荣获了中国品质地产标杆和最具创新力品牌企业等荣誉称号。阳光城集团通过“精准投资，高效运营，适销产品”三大核心竞争策略，贯彻合作共赢的理念稳健运营，持续发展。 上海信业房地产有限公司于1993年8月10日在上海市工商局登记成立，是房地产开发、经营等产品专业提供商，企业位于上海市北京西路1399号16E室，交通极为便利。

25、企业不仅注重信息化的发展，也注重电子商务的发展，始终本着“诚信经营，道德经商，缔造经典，追求完美”的宗旨，以及坚持以“一流的管理、一流的品质、一流的服务”的理念服务大众，赢取了广大客户的美誉和称赞。3.1.2并购背景及动因分析此次阳光城集团并购上海信业房地产有限责任公司是有特殊的背景和原因的，这不仅仅是企业自己应对国内新形势的一种常态，更是企业寻求未来发展的一种方式。 （1）国家宏观调控政策越来越严厉，房地产行业的竞争越来越激烈，为了适应环境的变化，越来越多的房地产企业从过去的拿地竞争演变为控股和兼并，房地产企业意识到只有兼并重组才不会被市场所淘汰，因此兼并重组将成为新时代下房地产企业长远发展

26、的常态。 （2）目前土地拍卖成本稳步上涨，对于大型房地产企业来说，收购土地无疑是企业获取优质资源和实现战略扩张的途径之一。一方面，收购的土地成本一般较低，可以为企业节约经营成本；另一方面，收购的土地可快速投入市场，加速企业资本回流。 （3）上海信业的子公司所属房地产项目位于上海及佛山，行情利好，价格优惠，交通便利，评估净资产增值幅度合理，符合阳光城集团的可持续发展战略和企业的战略布局。对于阳光城集团来说，有利于整合优质资源，优化资源配置。 （4）上海信业被收购，有利于企业更好的进行房地产开发经营，还可以获得阳光城集团的资金等各方面支持，有助于学习阳光城集团的企业文化，企业管理制度，创新思维，发

27、展战略等多方面的优点，从而实现协同发展，共同进步。 （5）2015年阳光城便推出了“3+1+X”（长三角、京津冀、珠三角+大福建+战略城市点）的战略布局，但从2015年其土储分布来看，珠三角和长三角依旧是空白区域，此次并购阳光城集团整合了上海和佛山两处房地产项目资源，实现了企业的资源整合，增加了企业的储备资源，使得企业的战略布局更加均匀，更加深化，为企业进一步的销售增长提供了强大的驱动，也使得企业在“3+1+X”的战略下蓬勃发展，迸发出新的活力和生机。 （6）本次交易将帮助阳光城集团获得新的项目资源，增加阳光城集团房地产项目的后备资源，扩大企业的战略发展范围，使得企业发展更有活力，提高了公司房

28、地产项目的盈利能力和营运能力，为实现企业未来的多元化发展奠定了基础。3.1.3并购方案介绍2017年3月14日，阳光城集团股份有限公司拟通过持有100%股权的子公司上海欣昊泽房地产开发有限公司以人民币398,363.34万元收购信业国际有限公司持有的上海信业房地产有限公司（标的公司）100%股权。本次交易完成后，阳光城将直接持有上海信业100%股权，并获得上海兴申和佛山信财的100%股权。阳光城集团也将上海静安区及佛山市禅城区两套地产项目收入囊中。3.2并购前企业价值评估风险的分析 在确定收购对象后，价值评估风险是企业并购前最重要的风险，而真实全面的财务报表是进行评估最重要的依据，因此在评估被

29、收购企业的价值时，应将被收购企业的财务报表作为基本参考，多方面因素考虑，分析收益法，市场法和资产基础法三种资产评估方法的适用性，合理选择其中一种对被收购企业进行全面有效评估。上海信业和其两个子公司都是负债大于资产，净资产都为负，净利润也是负的，从而可以得出上海信业和其两个子公司业绩不容乐观，说明房地产行业的竞争很激烈，企业自身经营运转存在着不可忽视的问题，而由于企业净资产和净利润都为负，说明企业的资产正在流失，计算净资产收益率也失去了意义，企业可能存在估值过高的风险。近年来，上海信业房地产有限责任公司经营效果不理想，企业经营风险相对较大，营运能力和盈利能力相对较低。资产负债率过高，财务风险相对

30、较高，而流动比率和速动比率较低则表明上海信业短期偿债能力较弱，随时会出现破产危机，相反上海兴申和佛山信财的流动比率和速动比率过高，说明企业流动资产占用较多，会影响企业资金周转效率和获利能力，因此收购方可能会存在对被收购企业估值过高的风险。本次阳光城集团没有选择收益法是因为上海信业拥有的两处房产项目还没有开始盈利，相关业务还未展开，主要资产为长期股权投资（房地产项目），企业未来收益无法合理可靠预测。而由于在市场上很难找到跟被收购企业相似的并购案例和公司作为参照，于是也没有采用市场法。阳光城集团最终采用了资产基础法来评估上海信业的价值。截止评估基准日，上海信业资产基础法具体评估结果详见下表：评估结

31、果与账面价值发生变化的原因是：经过对被收购企业财务报表的分析，阳光城集团考虑到上海信业子公司持有的地产项目位于上海和佛山，地理位置良好，市场行情好，升值空间大。而且近几年上海房地产市场价格不断上涨，周边同类型项目住宅售价9-12万/平方米，商铺售价8.5-9.5万/平方米，酒店公寓9.5-10.5万/平方米，佛山地段的价格也高于一般地段，因此阳光城集团认为上海信业名下的存货增值较大，相应的资产总额也变大，符合企业股东的权益。根据闽中兴估字（2017）第007号估值报告，截止2016年12月31日评估基准日，上海信业模拟合并净资产估值为398413.72万元，在此基础上，经过各方协商，最终阳光城

32、集团以398363.34万元取得转让方持有的上海信业100%股权。阳光城集团认为此次评估增值幅度合理，符合上市公司的利益，不会损害股东的利益，尤其是中小股东。3.3并购中融资和支付风险的分析此次并购，阳光城集团的收购资金全部为公司自有资金，而且阳光城集团资金雄厚，资金流动性强，资金链牢靠，并没有通过融资的方式来筹集资金，所以本案例没有融资风险，本次并购阳光城集团采取现金直接支付的方式收购上海信业100%股权。本案例将从阳光城集团收购完后的盈利能力、偿债能力、营运能力三个方面来分析企业此次并购的支付风险。3.3.1阳光城集团并购后盈利能力分析此次并购交易完成后，阳关城集团总资产大于总负债，说明企

33、业财务状况良好，股东权益相较于年初增加，说明股东对于此次并购基本满意，认可此次交易。而每股收益的增加则说明此次并购有利于增加企业收益，使得企业的利润有了小幅度的增加，企业的盈利能力并未受到影响，也说明此次现金支付对企业的发展没有产生不利的影响。阳光城集团能在中国房地产行业竞争如此激烈的情况下保持企业资本结构稳定，可以说有着其他房地产企业不具备的优势和竞争力，并购方企业的强大实力，在很大程度上可以避免并购中支付风险的发生。而由于此次并购并不是股权支付，所以股东股权并没有被稀释，从而保障了企业股东的权益。3.3.2阳光城集团并购后偿债能力分析阳光城集团并购后企业的总体资产负债率基本趋于稳定，财务风

34、险相对较低，流动比率和速动比率的变动说明企业短期偿债能力并不会受到影响，而且由于并购后协同效益的发生，预计企业资产负债率并不会有大幅度的变动，企业整体的偿债水平也不会发生大的变化。3.3.3阳光城集团并购后营运能力分析本次并购前后阳光城集团应收账款周转率有小幅度的下降，总资产周转率和流动资产周转率变动幅度不大，仅仅只是非常小的幅度下降，说明企业资产运营效率没有受到太大的影响，而且随着企业的进一步整合，资产运营效率可能会有所提升，所以此次并购完成后企业的资金周转能力也不会存在大的风险。3.4并购后整合风险的分析 本次并购类型是大企业并购小企业，阳光城集团是中国房产行业500强前列，而上海信业则是

35、中小房地产企业，收购完之后必定要进行一系列整合，而相应的整合风险就产生了，本案例将从财务管理目的的整合，财务制度的整合两个方面进行分析。3.4.1财务管理目的的整合并购双方作为房地产企业，并购的目的肯定是希望实现利润最大化。并购之前阳光城集团的目的主要是掌握更多的土地资源储备，尽早实现“3+1+X”（长三角、京津冀、珠三角+大福建+战略城市点）的战略布局。而上海信业则主要是为一些大的房地产企业提供相关的房地产经营产品和服务，逐步扩大企业业务范围，但由于并购之前双方企业的主要财务目标不同，就需要双方企业并购后在产品经营，技术管理等方面互相学习，整合双方的优势，分享各自的平台，早日实现协同发展，但

36、这在实践中需要时间来整合，必然会产生一些矛盾和冲突，财务管理目的整合风险也随之而来。3.4.2财务制度整合 并购前，双方企业都有自己的财务管理制度，虽然并购前双方企业的会计核算制度大体上是一致的，但在某些具体的会计科目中，比如坏账准备、固定资产的分类、长期借款和短期借款等方面的会计核算也会有所不同，而且具体的财务人员管理、成本费用制度、财务机构制度都不同，上海信业还有两个子公司的存在，导致阳光城集团很难在短时间内实现被收购企业的完全整合，因此可能会存在财务制度整合风险的发生。第4章 房地产企业并购财务风险的防范与控制4.1价值评估风险的防范与控制4.1.1综合分析报表全面分析被收购企业的财务报

37、表和财务报告，提高获得的信息质量，财务报表和财务报告是反映企业实际财务状况的关键信息，是对被收购企业价值进行评估的重要依据。如果获得的财务报告和财务报表出现错误，不能准确反映被收购公司的财务状况以及重大事项的变动，则会导致收购方和被收购方处于信息不对称的地位，影响最终的并购结果。因此，并购企业必须获得真实的财务报表，从各种不同的因素综合分析被收购企业的价值，最好是聘请银行等相关金融机构对其全面评估，做出最合适的评价。4.1.2合理选择评估方法目前国内通用的三种企业价值评估方法主要有收益现值法，成本法和市场法。根据不同的评估方法，价值评估的结果也有所不同，收益现值法的数据不理想，但结果最科学准确

38、，成本法计算结果不全面，市场法得到的结果与市场价格最为一致，但模型并不理想。每种方法都有自己的优点和缺点，因此并购企业应分析掌握的各种信息，以及并购可能带来的效益，选取最适合的评估方法体系，从而准确确定被收购企业的价值。4.2融资风险的防范与控制4.2.1制定正确的融资决策在并购过程中，并购方要考虑到企业自身的资本结构，资金的流动性以及偿债能力，制定正确的融资决策，在利用杠杆效益的同时，减少债务资本所带来的风险，综合使用债务融资和权益融资这两种方式，寻找两种方式的平衡点，努力达到融资成本低，效率高，风险小的目的。4.2.2拓宽融资渠道，保证融资结构合理化积极拓展融资渠道，融资渠道有内部融资和外

39、部融资两种，内部融资一般为企业内部自有资金，外部融资则是从外部获取资金。在融资中，企业要选择适合企业自身的渠道，尽可能分散风险，提升企业声誉，充分利用国家的优惠政策，给银行和信贷机构留下良好的印象，可以减少企业在融资过程中遇到的阻力，使融资能更好的进行，使并购能顺利的开展。4.2.3建立资本积累的约束机制企业还要建立起自身的资本积累机制，资本积累对于企业来说，是其长期发展的前提，资本积累机制的建立可以为企业在平时储备资金，一个强有力的资本积累机制可以大大提高企业的融资速度，提升企业的融资能力，防止融资风险的产生。4.3支付风险的防范与控制4.3.1选择合理支付方式企业并购支付方式有很多种，无论

40、是现金支付、股份支付还是权证支付都互有优缺点，而选取合理的支付方式则可以有效防范支付风险的产生。（1）混合支付是现金支付，股票支付，权证支付的结合，可以对各种支付方式的优点进行融合，使得收购方可以更好的获取被收购企业的控制权。从而降低支付财务风险的发生。（2）如果企业现金流充足或者可以融资到大量的资金，资金链牢固，资金流动性强，不会对企业近期的生产经营产生影响，可以优先选择现金支付。企业还应提前做好现金应急措施，保留一部分现金储备，以备不时之需，避免出现债务负担的风险。4.3.2延迟支付 企业并购时可以选择延迟支付的方式，即并购前就选择分期付款的方式，提前签订好协议，商议好每期支付利息和还款金

41、额、还款期限等具体内容，这种方式可以有效缓解企业资金流动性紧张的局面，大大降低了企业破产的概率。4.4整合风险的防范与控制4.4.1会计核算体系的整合会计制度的整合是并购公司及时有效获得被收购企业各方面信息的重要手段，它可以分析和判断企业是否盈利，企业经营能力是否受到影响，企业的运转是否流畅，建立健全会计核算体系对企业的发展至关重要。4.4.2财务目标的整合 企业并购要先对并购双方的财务目标进行整合，只有先确保财务目标的一致，接下来企业的生产经营销售，内部管理才能有效的开展，财务目标的整合不仅能使企业凝聚力更加牢固，也使得企业的内部决策，方案的提出更加有针对性，员工的努力方向和奋斗方向也有了保

42、障。4.4.3公司存量资产的整合对存量资产进行整合，并购企业一般会在并购后出现资产流动性差，资本结构不合理等，偿债能力弱等不利的状况。而整合存量资产，适当的清理不需要的资产，裁减人员和减少不必要的支出，可以有效提高企业的运行效率，更好的实现企业的战略发展目标。4.4.4现金预算流转的整合 并购公司并购成功后对被收购企业进行全面预算，实时监控，尤其对现金预算进行整合是关键，合理的现金预算是企业良性发展的基础，作为企业整合后的关键，对被收购企业和母公司的现金流转预算进行整合，可以保持企业日后的良性运营。结论 随着市场经济的迅速发展，房地产企业的并购也越来越普遍，因此房地产企业并购的财务风险也成为了

43、关注的热点。本论文通过扎实的理论分析，先对企业并购的相关理论进行了分析阐述，然后又对房地产企业并购财务风险的种类进行了分析，又分析了国内房地产企业并购的现状和动因。接着选取了阳光城并购上海信业的案例，详细的分析了房地产企业并购中主要存在的价值评估风险，融资和支付风险，整合风险等风险类型，并在此基础上针对这几种财务风险分别提出了相对应的解决措施，比如综合分析报表，改变融资结构，加强企业财务目标整合等对策，对我国房地产企业财务风险的防范和控制提供了全面完善的措施，使房地产企业的预警和防范能力有了质的提升。房地产行业是我国所有行业的佼佼者，企业要做大做强，兼并和收购是不可避免的，几乎所有的大型企业能

44、有今天的规模和效益，都是靠着一步步的兼并重组发展起来的，而那些有实力，有背景的大型房地产企业则更要发挥自身的优势，促进房地产行业的健康发展，这对国民经济的发展十分重要。希望本论文针对并购财务风险所提出的防范和控制措施能够帮助房地产企业化解企业自身各自潜在的财务风险，确保企业并购的安全高效开展。由于所学知识有限，本文只是在粗浅的层面对房地产企业并购的财务风险及其控制进行了分析和研究，并提出了基本的对策和建议，对房地产企业并购财务风险的分析还有待于更深入的研究探讨。致谢 在论文完成之际，我首先要特别感谢我的指导老师李秀玲老师的指导和帮助，在我撰写论文的过程中，无论是在论文的选题，构思和资料的收集方面，还是在论文的具体写作和成文定稿方面，李秀玲老师每一次都耐心细致的修改我的论文，指出我写作中存在的问题，并悉心的帮助我解决，在此表示真诚的谢意。在论文的写作过程中，我也得到了许多同学和老师的帮助，在此一并致以诚挚的谢意.大学的生活即将结束，此刻我满怀激情对未来充满了憧憬。 16