资本性投资决策 (2).ppt

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1、资本性投资决策资本性投资决策第10章引言故事引言故事VERIONVERION无线公司是快速成长的无线公司是快速成长的蜂窝电话行业的领先者。蜂窝电话行业的领先者。20042004年公司宣布计划在接下来的年公司宣布计划在接下来的2 2年年中花费中花费3030亿美元用于提高网络亿美元用于提高网络速度，并建立一个新的下一代速度，并建立一个新的下一代无线网络时，成为头条消息。无线网络时，成为头条消息。如何客观地评价这项新网络技如何客观地评价这项新网络技术将带来的现金流量呢？术将带来的现金流量呢？(1)(1)项目现金流量确定原则项目现金流量确定原则(2)(2)项目现金流量的估计项目现金流量的估计(3)(3

2、)资本性投资决策的一般应用资本性投资决策的一般应用(4)(4)资本性投资决策中的一些深入问资本性投资决策中的一些深入问题题本章主要内容本章主要内容项目的现金流量l为了评估拟议的投资项目，第一步需要判断项目未来的现金流量。l1、相关（不相关）原则、相关（不相关）原则l相关现金流量：接受该项目直接导致公司未来现金流量的增加量或该变量。任何现金流量，不管项目是否采纳都存在则不相关。l2、区分原则、区分原则l关注增量现金流量关注增量现金流量确定正确的问题l你应当经常这样问自己“这些现金流量仅仅在我们接受这个项目时才会发生吗?”l如果回答是”是”它的增加量就应该包含在分析之内l如果回答是”不”那么它将没

3、有发生不将其包含在内l如果答案是”一部分”那它的分析将包含这部分相关的现金流量概念l沉没成本沉没成本-指已经付出的成本，不必考虑。l机会成本机会成本-放弃的利益，必须考虑。l附带效应l正面影响l负面影响l净营运资本净营运资本，期初投入,期末回收。l融资成本融资成本（全投资假设），我们关心的是资产创造的现金流量。l税收税收l现金流量的确认现金流量的确认，项目投资采用收付实现制计算的现金流入、现金流出和净现金流量作为项目决策的依据，而不是以权责发生制计算的收入和成本作为项目投资决策的依据。概念问题概念问题1 1、公司讨论是否投产一新品。对以下收支发生争、公司讨论是否投产一新品。对以下收支发生争论，

4、你认为不应利入项目现金流量的有论，你认为不应利入项目现金流量的有A A、新品占用、新品占用NWC80NWC80万元，可在公司现有周转资金万元，可在公司现有周转资金中解决，不需另外筹集；中解决，不需另外筹集；B B、动用为其他产品储存的原料、动用为其他产品储存的原料200200万元；万元；C C、拟借债为本项目筹资，每年利息、拟借债为本项目筹资，每年利息5050万元；万元；D D、新品销售会使本公司同类产品减少收益、新品销售会使本公司同类产品减少收益100100万；万；E E、该项目利用公司闲置厂房和设备，如将其出租、该项目利用公司闲置厂房和设备，如将其出租可获益可获益200200万元。万元。项

5、目投资分析判断的思路l一、预计财务报表（主要是利润表）l二、判断项目在各个时点上的现金流量，主要分析经营现金流量、净营运资本变动、净资本性支出以及回收的税后资产金额。l三、利用相关的投资准则进行判断l四、对项目进行敏感性分析。预计财务报表和项目现金流量l编制资本预算主要依靠预计会计报表，特别是根据利润表。l计算项目现金流量：来自资产的现金流量l项目现金流量=l项目经营现金流量项目净资本性支出项目NWC变动l经营现金流量 =息税前盈余+折旧 税例：教材p182 鲨饵项目l某公司准备投资一个罐装鲨饵项目，项目预计只有三年时间，所期望的报酬率为20%，公司税率为34%。l1、预计每年可以每罐4美元销

6、售5000罐鲨饵，成本为2.5美元/罐；其次，每年需要花费固定成本（包括设备的租金）12000美元。l2、最初需投入固定资产90000美元，按直线折旧法在三年内完全折旧完毕。l3、该项目最初需投入净营运资本20000美元。预计利润表预计利润表销售收入(50,000单位、每单位4美元)$200,000变动成本(每单位2.50美元)125,000$75,000固定成本12,000折旧($90,000/3)30,000息税前盈余$33,000税(34%)11,220净利润$21,780鲨饵项目第二步：计算鲨饵项目第二步：计算OCFOCFOCF=EBIT+OCF=EBIT+折旧折旧-税税EBITEBI

7、T33,00033,000折旧折旧30,00030,000税税(34%)(34%)11,22011,220OCFOCF51,78051,780第三步：估计净营运资本的变动第三步：估计净营运资本的变动第四步：估计资本性支出的变动第四步：估计资本性支出的变动第五步：计算项目每年总第五步：计算项目每年总CFCF必要报酬率必要报酬率20%20%0 0年年1 1年年2 2年年3 3年年经营现金流量经营现金流量OCFOCF5178051780 51780517805178051780NWCNWC-20000-20000+20000+20000净资本性支出净资本性支出-90000-90000项目总现金流量项

8、目总现金流量-110000-110000 5178051780 51780517807178071780第六步：计算第六步：计算NPVNPV或或IRRIRR并决策并决策做出决定 现在我们知道现金流量，我们可以运用我们在第九章学到的方法 把现金流量输入计算并且计算净现值和内含报酬率现在流出现金=-110,000一年后流入现金=51,780;回收期=2年l必要报酬率=20%;净现值大约=10,648l 内含报酬率大约=25.8%l 我们是应该接受还是拒绝该项目我们是应该接受还是拒绝该项目?资本性决策一般步骤资本性决策一般步骤P184P184第一步：编制预计利润表第一步：编制预计利润表第二步：估计第

9、二步：估计OCFOCF第三步：估计第三步：估计NWCNWC变动变动第四步：估计资本性支出第四步：估计资本性支出(如果有残值要考虑税如果有残值要考虑税收影响收影响)第五步：计算项目每年总现金流量（第五步：计算项目每年总现金流量（总现金流量总现金流量经营现金流量净营运资本变动净资本性支经营现金流量净营运资本变动净资本性支出出）第六步：计算第六步：计算NPVNPV或或IRRIRR并决策并决策注意注意:第二、三、四步可调整顺序第二、三、四步可调整顺序净营运资本对现金流的调整作用l为什么我们必须分开考虑净营运资本l美国的公认会计原则要求我们在做销售收入登记时记录进去而不是在收到现金的时候l问题：问题：利

10、润表中的收入是包含了应收帐款的，似乎存在矛盾？l例题：教材P184l结论：结论：将净营运资本纳入计算，可以调整会计销售收入和会计成本与实际现金收入和现金流出的差异。折旧l折旧支出，用于资本预算时应按照国内税务局对税收目的规定的折旧原则来计算l折旧：l其一不是现金支出项目；其二可以抵扣税额。所以其将影响项目现金流量的改变。l折旧抵扣税额=折旧*税率lD=折旧支出lT=边际税率折旧的计算l直线折旧lD=(原始成本 残值)/年数l很少的资本在直线折久后用于税收l修订的加速成本回收制度的折旧l每一项资产被划入特定的等级l不同年限的资产每年折旧的百分比固定l折旧到价值为0，并没有考虑资产的残值账面价值和

11、市场价值l1、账面价值与市场价值存在差异，账面价值=原始价值 累计折旧。l2、因为折旧有抵税作用，因此需要对账面价值与市场价值的差额进行税额的调整。l3、税后价值=市场价值-（市场价值-账面价值）*Tl提醒：我们关注的是税后现金流量。例l某设备账面价值为0，但却按10000元的价格在市场出售，税率为30%，请问其税后价值/税后现金流为多少？l如果账面价值为10000元，但在市场上只能以5000元售出，请问此时其税后价值为多少？l税后价值=市场价值-（市场价值-账面价值）*T举例：折旧和税后残值l你购买设备花了$110,000，6年后你相信你能以$17,000卖掉它。公司的边际税率是40%，每年

12、折旧是多少？在下面每种计算方法下的税后残值是多少？3年寿命的修订的加速成本回收制度年份MACRS 百分比D1.3333.3333(110,000)=36,6632.4444.4444(110,000)=48,8843.1482.1482(110,000)=16,3024.0741.0741(110,000)=8,1516年后的帐面价值=110,000 36,663 48,884 16,302 8,151=0税后残值=17,000-.4(17,000 0)=$10,2007年 MACRS年份MACRS 百分比折旧1.1429.1429(110,000)=15,7192.2449.2449(110

13、,000)=26,9393.1749.1749(110,000)=19,2394.1249.1249(110,000)=13,7395.0893.0893(110,000)=9,8236.0893.0893(110,000)=9,8236年后的残值=110,000 15,719 26,939 19,239 13,739 9,823 9,823=14,718税后残值=17,000 40%(17,000 14,718)=16,087.20例:MMCC公司电动机项目l一、该项目预计8年年限。l二、刚开始时，竞争对手少，能以120美元/台的价格销售，3年后只能以110美元的价格出售；每台机器的变动成本

14、是60美元，每年花费的固定成本为25000美元。l三、项目投产需要投入800000美元的生产设备（按MACRS7年方式折旧），8年后设备的市场价值为160000美元。l四、项目投产需要20000美元的净营运资本，此后每一年的净营运资本额为销售收入的15%。l四、适用的税率为34%，要求的回报率为15%，请问该项目投资是否划算。l五、预计的销售情况见下表。预计的销售量年份销售量1300025000360004650056000650007400083000项目投资分析判断的思路l第一步：编制预计利润表第一步：编制预计利润表l第二步：估计第二步：估计OCFOCFl第三步：估计第三步：估计NWCNW

15、C变动变动l第四步：估计资本性支出第四步：估计资本性支出(如果有残值要考虑税如果有残值要考虑税收影响收影响)l第五步：计算项目每年总现金流量（第五步：计算项目每年总现金流量（总现金流总现金流量经营现金流量净营运资本变动净资本量经营现金流量净营运资本变动净资本性支出性支出）l第六步：计算第六步：计算NPVNPV或或IRRIRR并决策并决策第一、预计利润表年份MACRS百分比 折旧额年末账面价值1.1429800000*0.1429=1143206856802.24491952904897603.17491399203498404.1249999202499205.0893714401784806

16、.0893714401070407.089371440356008.0445356000100%8000002、预计利润表、预计利润表12345678销售收入360000600000720000715000660000550000440000330000变动成本180000300000360000390000360000300000240000180000固定成本2500025000250002500025000250002500025000折旧1143201959201399209992071440714407144035600息税前盈余406807908019508020008020356

17、015356010356089400税（34%）1383126887663276802769210522103521030396净利润26849521931287531320531343501013506835059004经营现金流量14116924811326867323197320579017279013979094604第二、判断现金流量第二、判断现金流量年份销售收入 净营运资本 现金流量020000-20000136000054000-34000260000090000-360003720000108000-180004715000107250750566000099000825065

18、50000825001650074400006600016500833000049500165003、总体现金流量表、总体现金流量表012345678OCF14116924811326867323197320579017279013979094604净营运资本变动-20000-34000-36000-18000750825016500165001650049500资本性支出-800000105600总现金流量-820000107619212113250673232723214040189290156290266204经营现金流量的其它计算方法l在资本预算分析中，我们一般有全投资假设，因此不考虑

19、利息费用。l逆推法l只有在没有扣除利润时运用l经营现金流量=净利润+折旧l顺推法l经营现金流量=销售收入 成本 税l不要减去扣除的非现金项目经营现金流量的其它计算方法l税盾法l经营现金流量=(销售收入 成本)(1 税率)+折旧*税率l该式由两部分组成，第一部分为没有折旧时的现金流量，第二部分是折旧冲减的税额，又称折旧税盾。l以上三种不同的计算经营现金流量的方法可根据不同的情形使用资本预算分析的其它情形l应用贴现现金流量分析在资本预算中的三种常见情形：l 1、评估成本降低l 2、运用于公开竞标l 3、评估不同经济寿命的设备选项例:削减成本l你的公司正考虑购进一套新的电子设备系统，它的初始成本为$

20、1000000。它在存货和应收帐款成本方面每年将会有$300,000 的节余。该系统将被期望使用5年并且将会以修正的加速成本回收制折旧使用3年。它5年后的残值为$50,000。没有影响净营运资本，边际税率为 40%。预期收益率为 8%.l输入 Excel 中计算出例题l认真思考例10-3例:给定买价l细看书中例题:l4年中每年需要生产5辆改进的卡车l每辆卡车的零部件 以$10,000 买进l每辆的劳动成本和材料成本为$4,000l设备将花费每年$24000的租金l新设备需要$60,000 的投资,用直线折旧法残值为0l期望四年后以$5000 的价格将它卖出l需要$40,000 的净营运资本l税

21、率为 39%l收益率为 20%例:分析设备每年的价值l例：购买A机器花费100元，每年运转成本为10元，可用2年；购买B机器花费140元，每年运转成本为8元，可用3年。并且机器寿命到期后需持续更换，不考虑税，问在10的贴现率下，我们应该选择哪种机器？lA机器：PV-100+（-10/1.1）+（-10/1.12）-117.36lB机器：PV-140+（-8/1.1）+（-8/1.12）+（-8/1.13）-159.89l我们应该选择哪种设备？l约当年成本约当年成本EAC例10-4快速问答l我们如何确定与资本预算决策有关的现金流量？l经营现金流量的计算方法有哪些？它们在什么时候比较重要？l确定买

22、价的基本过程有哪些？l什么是约当年成本？它该在什么时候用？课后思考题l一、资产重置例题l二、教材P189例题举例:重置问题l原始设备l原值=100,000l每年折旧=9000l当前的价值l 账面价值=55,000l现在残余价值=65,000l5年后残值=10,000l新设备l原值=150,000l5年寿命l5年后残余价值=0l成本节约=每年50,000 l3年的MACRS折旧 l收益率=10%l税率=40%重置问题计算现金流量l记住我们只对增加的现金流量感兴趣l如果我们想买新设备，那么我们将会卖掉旧设备l我们在现在就卖掉旧设备而不是等到5年后，那么结果我们的现金流量该是多少？重置问题 预计利润

23、表年份12345成本现金流量50,00050,000 50,00050,00050,000折旧 新设备49,50067,500 22,50010,5000 旧设备9,0009,0009,0009,0009,000增量40,50058,500 13,5001,500(9,000)息税前盈余9,500(8,500)36,50048,50059,000税3,800(3,400)14,60019,40023,600净利润5,700(5,100)21,90029,10035,400重置问题资本性支出的增加l初始年度l新设备成本=150,000(流出)l=65,000-.4(65,000 55,000)=

24、61,000(流入)l增加的净资本支出=150,000 61,000=89,000(流出)l5年后l旧设备的税后残值 =10,000-.4(10,000 10,000)=10,000(流出，因为我们不在收回这部分）重置问题资本现金流量年份012345经营现金流量46,20053,40035,40030,60026,400净资本性支出-89,000-10,000净营运资本变动00总现金流量-89,000 46,20053,40035,40030,60016,400重置问题现金流量的分析l现在我们有现金流量，我们可以计算净现值和内含报酬率l登入现金流量l计算净现值=54,812.10l计算内含报酬率=36.28%l公司应该对设备进行重置吗？公司应该对设备进行重置吗？