中国宏观经济预测与分析.ppt

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1、中国宏观经济分析与预测中国宏观经济分析与预测:2008-2009Chinas Macroeconomic Analysis&Forecasting：2008-2009 深度下滑中的中国宏观经济深度下滑中的中国宏观经济中国人民大学经济研究所中国人民大学经济研究所汇汇 报报 内内 容容第一部分：第一部分：2008-2009总体预测总体预测第二部分：急转直下的第二部分：急转直下的20082008年宏观经济及其年宏观经济及其内在内在机理机理第三部分：第三部分：深度下滑的深度下滑的20092009年中国宏观经济年中国宏观经济第四部分：本轮深度下滑期的特性分析第四部分：本轮深度下滑期的特性分析 第五部分：

2、政策说明与建议第五部分：政策说明与建议第一部分第一部分 2008-2009总体预测总体预测 一、基本判断 2008年在外部环境恶化、国内结构性政策调整年在外部环境恶化、国内结构性政策调整以及经济内在周期的三重压力下，中国宏观经济以及经济内在周期的三重压力下，中国宏观经济急转直下，经济增长速度在固定资产投资实际增急转直下，经济增长速度在固定资产投资实际增速和外需增速下落的引领下出现大幅度的下滑，速和外需增速下落的引领下出现大幅度的下滑，中国宏观经济开始步入深度下滑的下行区间。中国宏观经济开始步入深度下滑的下行区间。二、2008-2009年十大运行特征v世界经济周期与中国经济周期、实体投资调整周期

3、与金融资本调整周期、世界经济周期与中国经济周期、实体投资调整周期与金融资本调整周期、结构转型力量与周期性调整力量、房地产调整周期与制造业调整周期等结构转型力量与周期性调整力量、房地产调整周期与制造业调整周期等多重因素的叠加决定了本轮经济下滑的深度特性多重因素的叠加决定了本轮经济下滑的深度特性。v“出口出口-投资驱动型生产方式投资驱动型生产方式”的逆转决定了中国宏观经济将先后面临的逆转决定了中国宏观经济将先后面临总需求下滑和总供给提升的双重压力，在中国结构联动性和结构刚性的总需求下滑和总供给提升的双重压力，在中国结构联动性和结构刚性的约束下，中国宏观经济不仅会出现约束下，中国宏观经济不仅会出现“

4、冰火两重天冰火两重天”的急剧变化，而且其的急剧变化，而且其下滑的深度将超过通常预期的水平。下滑的深度将超过通常预期的水平。v中国外需面临的冲击将由前期的供给型冲击快速向需求型冲击转变。中国外需面临的冲击将由前期的供给型冲击快速向需求型冲击转变。这决定了中国外需下滑的幅度不仅会进一步提升，而且难以从供给面这决定了中国外需下滑的幅度不仅会进一步提升，而且难以从供给面进行政策缓和。进行政策缓和。v外需增速的下降暴露了中国宏观经济增长模式的脆弱性，但没有主导外需增速的下降暴露了中国宏观经济增长模式的脆弱性，但没有主导中国宏观经济直线下滑的模式和深度。实际投资的大幅度下降乃是中中国宏观经济直线下滑的模式

5、和深度。实际投资的大幅度下降乃是中国宏观经济直线下滑的核心力量。国宏观经济直线下滑的核心力量。“出口出口-投资导向型增长模式投资导向型增长模式”的内的内在矛盾决定了中国传统的增长方式和生产方式难以持续。中国宏观经在矛盾决定了中国传统的增长方式和生产方式难以持续。中国宏观经济不仅面临总量性的急剧调整，更为重要的是它将面临增长模式的济不仅面临总量性的急剧调整，更为重要的是它将面临增长模式的“拐点式拐点式”变化。变化。v房地产需求和房地产投资的下滑已成为定局，房地房地产需求和房地产投资的下滑已成为定局，房地产深度调整的模式不仅决定了中国宏观经济调整的产深度调整的模式不仅决定了中国宏观经济调整的路径，

6、也决定了其调整的深度路径，也决定了其调整的深度v消费增速的稳定是消费增速的稳定是20082008年宏观经济直线下滑的核心年宏观经济直线下滑的核心阻止力量，但由于收入分配格局难以改变、住房性阻止力量，但由于收入分配格局难以改变、住房性支出大幅度下降以及危机预期蔓延等因素的存在，支出大幅度下降以及危机预期蔓延等因素的存在，未来消费增速难以维持未来消费增速难以维持。v各种价格总水平在总需求下滑和潜在总供给水平持续增长的各种价格总水平在总需求下滑和潜在总供给水平持续增长的双重作用下，将出现大幅度的回落，双重作用下，将出现大幅度的回落，“滞胀滞胀”的威胁将远离的威胁将远离中国宏观经济中国宏观经济 v政府

7、的本轮强力干预将在短期缓和宏观经济总量上的下滑，政府的本轮强力干预将在短期缓和宏观经济总量上的下滑，但其投资主导型的救助计划与增长模式转变存在冲突，难以但其投资主导型的救助计划与增长模式转变存在冲突，难以从根本上缓和投资从根本上缓和投资-出口导向型增长模式的内在矛盾，反而可出口导向型增长模式的内在矛盾，反而可能会加剧宏观经济短期与中期的冲突，导致下行区间的期限能会加剧宏观经济短期与中期的冲突，导致下行区间的期限延长、波动加剧、萧条反复。因此，中国宏观经济可能将在延长、波动加剧、萧条反复。因此，中国宏观经济可能将在2008-20122008-2012年期间出现年期间出现“W W”下行波动模式下行

8、波动模式 。v4 4万亿投资规模的信号价值大于其实际投资启动价万亿投资规模的信号价值大于其实际投资启动价值，虽然该调控行为具有十分坚实的短期政策基础，值，虽然该调控行为具有十分坚实的短期政策基础，但其规模不足以弥补经济深度下滑带来的投资缺口，但其规模不足以弥补经济深度下滑带来的投资缺口，其性质没改变目前萧条产生的内在机理，反而会在其性质没改变目前萧条产生的内在机理，反而会在中期加重投资驱动型增长模式的内在矛盾和爆发的中期加重投资驱动型增长模式的内在矛盾和爆发的激烈程度，引起中国宏观经济在中期出现反复波动。激烈程度，引起中国宏观经济在中期出现反复波动。v宏观经济总量的急剧下滑将带来中国低端行业的

9、宏观经济总量的急剧下滑将带来中国低端行业的失业激增，中国将面临前所未有的社会压力，社失业激增，中国将面临前所未有的社会压力，社会问题和宏观问题的权衡决定了政府干预宏观经会问题和宏观问题的权衡决定了政府干预宏观经济在中期和短期的权衡，从而决定政府在投资促济在中期和短期的权衡，从而决定政府在投资促进型政策与消费促进型政策的权衡和选择进型政策与消费促进型政策的权衡和选择。三、预测依据与模型假设中国人民大学中国宏观经济分析与预测模型中国人民大学中国宏观经济分析与预测模型 CMAFM模型模型 假定政府现有的假定政府现有的“积极的财政政策积极的财政政策”和和“适度放松的适度放松的货币政策货币政策”不变。不

10、变。同时假定以下主要的参数：同时假定以下主要的参数：（1）2009年中央财政预算赤字为年中央财政预算赤字为GDP 的的2.5%；（2）2009年人民币与美元的平均汇率为年人民币与美元的平均汇率为6.82:1 表表1 1：20082008年各年各项项主要主要经济经济指指标预测标预测指标指标2007年年2008年预测年预测2009年预测年预测1、GDP增速（增速（%）11.99.68.42其中：一产（其中：一产（%）3.74.73.5 二产（二产（%）13.410.38.9 三产（三产（%）12.610.19.12、全社会固定资产投资、全社会固定资产投资137239(24.8%)173195(26

11、.2%)205582（18.7%）社会消费品零售额社会消费品零售额89210(16.8%)108479(21.6%)125836（16.1%）3、出口、出口（亿美元）（亿美元）12180(25.7%)14617(21.0%)16678（14.1%）进口进口（亿美元）（亿美元）9558(20.8%)11967(25.2%)14174（19.1%）4、狭义货币供应量、狭义货币供应量M1（亿元）（亿元）152519(21.0%)169296(11.1%)189611（12.0%）广义货币供应广义货币供应 量量M2（亿元）（亿元）403401(16.7%)467945(16.0%)542138（15.

12、7%）5、居民消费价格指数上涨率、居民消费价格指数上涨率4.8%6.1%2.3%第二部分第二部分急转直下的急转直下的2008年宏观经济年宏观经济及其内在机理及其内在机理一、急转直下的十一大表现一、急转直下的十一大表现 第第一一、GDP逐逐季季下下滑滑，全全年年下下降降幅幅度度预预计计达达到到2.3个个百百分分点点，其其中中第第三三季季度度同同比比下下降降达达到到3.2个个百百分分点点，经经济济增增长长速速度度回回落落至至2000-2002年的水平。年的水平。第二、工业增加值快速下滑，全年预计下第二、工业增加值快速下滑，全年预计下滑幅度将达到滑幅度将达到7个百分点，其中季度同比增速个百分点，其中

13、季度同比增速最大下降幅度将超过最大下降幅度将超过10个百分点，年末同比个百分点，年末同比增长速度与增长速度与1999-2001年水平相当。年水平相当。第三、工业利润率全面下滑，第三、工业利润率全面下滑，2008年年1-8月月份累计工业利润增长份累计工业利润增长19.4，比去年同期相比下，比去年同期相比下滑了滑了17.6个百分点。全年同比增速预计下滑接个百分点。全年同比增速预计下滑接近近20个百分点，与个百分点，与2001-2002年水平相当。年水平相当。第四、固定投资名义增速虽有所提升，但由第四、固定投资名义增速虽有所提升，但由于固定资产价格的上涨，实际投资增速下降明于固定资产价格的上涨，实际

14、投资增速下降明显，全年下降幅度将达到显，全年下降幅度将达到4.7个百分点。全年个百分点。全年实际增速水平与实际增速水平与2002年的水平相当年的水平相当。第五、贸易顺差当月总额虽屡创新高，但各季度累第五、贸易顺差当月总额虽屡创新高，但各季度累计增速下滑剧烈，全年同比增速预计下滑计增速下滑剧烈，全年同比增速预计下滑46.6个百个百分点。由于前两个季度增速下滑很大，后两个季度分点。由于前两个季度增速下滑很大，后两个季度的回升无法改变全年全面回落的局面。扣除各种价的回升无法改变全年全面回落的局面。扣除各种价格因素全年贸易顺差的实际增速下滑也超过格因素全年贸易顺差的实际增速下滑也超过30个百个百分点。

15、分点。第六、房地产行业调整剧烈，销售面积和销第六、房地产行业调整剧烈，销售面积和销售价格指数都出现全面的回调，其中销售面售价格指数都出现全面的回调，其中销售面积增速发生逆转，全年销售面积预计比去年积增速发生逆转，全年销售面积预计比去年降低降低18.1%，增速下降，增速下降41.3个百分点；房屋销个百分点；房屋销售价格指数下滑，全面下滑幅度达到售价格指数下滑，全面下滑幅度达到9.1个百个百分点，其中第四季度环比价格出现明显负增分点，其中第四季度环比价格出现明显负增长。长。第七、财政收入自第七、财政收入自2008年年7月出现快速下滑，月出现快速下滑，逆转了上半年的乐观态势，同比增速从逆转了上半年的

16、乐观态势，同比增速从1月的月的42.4%下降到下降到 10月的月的-0.3%。预计全年增速。预计全年增速为为21.0%左右，比左右，比2007年下降年下降12.5个百分点。个百分点。第八、主要产品产量的增速大幅度下降，产第八、主要产品产量的增速大幅度下降，产能过剩在能过剩在2008下半年全面出现。下半年全面出现。其中发电量急剧下滑，同比当月增速由其中发电量急剧下滑，同比当月增速由3月的月的16.6%下降到下降到10月的月的-4.0%，全年增速预计下滑，全年增速预计下滑20.7个百分个百分点；汽车当月的同比增速由点；汽车当月的同比增速由2008年年7月的月的13.2%下降下降到到8月的月的-3.

17、3%，全年增速预计下滑，全年增速预计下滑11.8个百分点；个百分点；铁矿石原矿产量的同比增速由铁矿石原矿产量的同比增速由6月的月的27.14%下降到下降到8月的月的3.1%；化纤产量的同比增速；化纤产量的同比增速2007年年18%的增速的增速下降到下降到2008年下半年的负增长，其中年下半年的负增长，其中8月负增长达到月负增长达到-6.8%；发电设备产量同比当月增速由；发电设备产量同比当月增速由2007年全年年全年36.8%的增长速度下降到的增长速度下降到2008年年7月的月的-37.35%；工；工业用电炉产量同比增速由业用电炉产量同比增速由8月的月的23.19%下降到下降到9月的月的-20.

18、15%；发电设备产量同比增速由；发电设备产量同比增速由6月的月的0.7%下降下降为为7月的月的-37.4%。第九、制造业供求关系全面逆转，制造业经第九、制造业供求关系全面逆转，制造业经理采购指数（理采购指数（PMI）大幅回落。）大幅回落。第十、股票指数振荡剧烈，金融资产缩水严第十、股票指数振荡剧烈，金融资产缩水严重。重。10月末，上证、深证综合指数分别收于月末，上证、深证综合指数分别收于1800和和600点，于去年同期分别下跌点，于去年同期分别下跌70%和和60%，股票总市值从，股票总市值从2007年年11月到目前缩月到目前缩水超过水超过14万亿，其中流通市值缩水超过万亿，其中流通市值缩水超过

19、3.8万亿。沪、深两市万亿。沪、深两市A股平均市盈率由股平均市盈率由2007年年末的末的59倍和倍和72倍降为倍降为11月的月的14倍。倍。第十一、货币流通速度放缓，各种价格指数大幅度回落，通第十一、货币流通速度放缓，各种价格指数大幅度回落，通货膨胀压力在宏观经济直线回落中自然消失。货膨胀压力在宏观经济直线回落中自然消失。2008年年9月月M0增速为增速为9.3%，比去年同期下降，比去年同期下降3.7个百分点，个百分点，M1增速为增速为9.4%，比去年同期下降，比去年同期下降12.7个百分点，个百分点，10月末月末M2同比增速同比增速为为15.02%，比去年同期下降，比去年同期下降3.45个百

20、分点。与此同时，个百分点。与此同时，2008年下半年价格水平同步出现回落。年下半年价格水平同步出现回落。2008年上半年价格年上半年价格水平依然高企，其中水平依然高企，其中CPI和和RPI于于2月份达到近月份达到近10年的最高位，年的最高位，分别达到分别达到8.7%和和8.1%，PPI、燃料动力类购进指数以及重、燃料动力类购进指数以及重工业价格指数于工业价格指数于8月也达到近月也达到近12年的最高位，分别达到年的最高位，分别达到10.1%、30.85%和和15.01%。但是自。但是自9月以来，各项同比和月以来，各项同比和环比价格指数出现大幅度回落，环比价格指数出现大幅度回落，10月份同比增速月

21、份同比增速CPI为为4.0%，RPI为为4.6%，PPI为为6.6%，燃料动力类购进指数为，燃料动力类购进指数为24.57%，重工业价格指数，重工业价格指数9.27%，都回到正常可接受的水，都回到正常可接受的水平，中国通货膨胀威胁基本解除。平，中国通货膨胀威胁基本解除。二、二、2008急转直下的内在机理急转直下的内在机理 2008年宏观经济急转直下的表面原因在于总需求与总年宏观经济急转直下的表面原因在于总需求与总供给之间的相对关系发生逆转，在于出口和房地产两个火供给之间的相对关系发生逆转，在于出口和房地产两个火车头的供求关系逆转。但其核心原因在于车头的供求关系逆转。但其核心原因在于“为出口而投

22、资为出口而投资”、“为投资而投资为投资而投资”传统生产方式和增长模式已走到尽传统生产方式和增长模式已走到尽头，出口增速的下滑不仅打破了头，出口增速的下滑不仅打破了“出口与投资出口与投资”的互动机的互动机制，更为重要的是它挤破了投资领域自我循环机制所形成制，更为重要的是它挤破了投资领域自我循环机制所形成的投资泡沫，开启了投资收缩的反向调整机制，使固定投的投资泡沫，开启了投资收缩的反向调整机制，使固定投资在制造业和房地产行业的引领出现全面滑坡，产能出现资在制造业和房地产行业的引领出现全面滑坡，产能出现全面过剩，潜在产出缺口出现拐点式的变化。在潜在总供全面过剩，潜在产出缺口出现拐点式的变化。在潜在总

23、供给快速提升与实际总需求快速消失的双重压力下，投资驱给快速提升与实际总需求快速消失的双重压力下，投资驱动型增长方式内在矛盾全面激化，并意味着中国宏观经济动型增长方式内在矛盾全面激化，并意味着中国宏观经济全面下滑的反向强化机制已经形成。该结论主要体现以下全面下滑的反向强化机制已经形成。该结论主要体现以下2个方面：个方面：1、潜在、潜在GDP的快速提升、产出缺口的加的快速提升、产出缺口的加速扩大及其速扩大及其“拐点式拐点式”的急剧变化是中国的急剧变化是中国宏观经济供需关系逆转的集中表现，一方宏观经济供需关系逆转的集中表现，一方面总需求在实际投资增速下滑和外需增速面总需求在实际投资增速下滑和外需增速

24、下滑的引领下迅速回落，另一方面总供给下滑的引领下迅速回落，另一方面总供给却在却在2002-2007年固定投资持续高速增长的年固定投资持续高速增长的推动下迅速提升，投资增长型模式在短期推动下迅速提升，投资增长型模式在短期与中期所固有的内在冲突的全面爆发决定与中期所固有的内在冲突的全面爆发决定了了2008年宏观经济必然出现急转直下的调年宏观经济必然出现急转直下的调整模式。整模式。图图1、利用、利用3种方法测算的中国种方法测算的中国GDP产出缺产出缺口（口（%）2、外需增速的放缓与房地产市场的供求、外需增速的放缓与房地产市场的供求逆转先后启动了中国宏观经济的反向收缩逆转先后启动了中国宏观经济的反向收

25、缩机制；出口增速的下滑打破了机制；出口增速的下滑打破了“为出口而为出口而投资投资”的平衡，房地产市场的下滑在挤压的平衡，房地产市场的下滑在挤压“投资泡沫投资泡沫”的过程中打破了的过程中打破了“为投资而为投资而投资投资”的自我循环机制；投资驱动型增长的自我循环机制；投资驱动型增长模式内在矛盾的全面爆发，将使固定投资模式内在矛盾的全面爆发，将使固定投资实际增速的大幅度回落在实际增速的大幅度回落在2008年下半年取年下半年取代外需回落而成为中国宏观经济直线下滑代外需回落而成为中国宏观经济直线下滑的主体，并构成中国宏观经济急转直下的的主体，并构成中国宏观经济急转直下的核心。核心。外需逆转点图图3、外需

26、逆转图、外需逆转图严严重供重供小于求小于求区区间间供求逆供求逆转转点点贸贸易易逆逆转转房地产房地产逆转逆转制制 造造 业业下滑下滑重重 工工 业业下滑下滑 实实际际投投资资下下滑滑前前期期投投资资膨膨胀胀驱驱动动的的潜潜在总供给的增长在总供给的增长 总总需需求求下下滑滑国国宏宏观观经经济济的的急急转转直直下下第三部分第三部分2009年深度下滑的因素分析年深度下滑的因素分析一、一、2009年深度下滑的年深度下滑的8种表现种表现 1、GDP增速将跌破增速将跌破9%，“保保8”成为宏观调成为宏观调控的核心目标之一。控的核心目标之一。2、潜在、潜在GDP缺口进一步扩大，总供给与总需缺口进一步扩大，总供

27、给与总需求的不平衡进一步恶化。求的不平衡进一步恶化。2009年三种方法测算年三种方法测算的中国潜在的中国潜在GDP缺口分别为缺口分别为-6.531%、-4.0421%和和-3.5738%，比，比2008年平均恶化了年平均恶化了85.3%。3、失业水平将进一步扩大，、失业水平将进一步扩大，2009年年我国的失业规模将会接近我国的失业规模将会接近3200万，调整万，调整后的失业率也将由后的失业率也将由2007年的年的7.1%攀升到攀升到9.3%左右。这将对我国带来极大的社会左右。这将对我国带来极大的社会压力，并制约政府宏观经济政策的选择。压力，并制约政府宏观经济政策的选择。4、房地产行业出现全面调

28、整，、房地产行业出现全面调整，“价格调整价格调整”取代取代“成交量调整成交量调整”而成为而成为2009年市场的年市场的主旋律，不同的调整模式将使房地产投资增主旋律，不同的调整模式将使房地产投资增速下降的幅度不同，预计速下降的幅度不同，预计2009年房地产投资年房地产投资增速将下降增速将下降10-20百分点，百分点，0增长的现象也可增长的现象也可能出现。能出现。5、全社会固定资产投资名义增速和实际、全社会固定资产投资名义增速和实际增速将双双大幅度下降，基础行业的产能过增速将双双大幅度下降，基础行业的产能过剩问题将进一步凸现。预计剩问题将进一步凸现。预计2009年全社会固年全社会固定资产投资名义增

29、速和实际增速将分别下降定资产投资名义增速和实际增速将分别下降7.5个百分点和个百分点和2个百分点，能源生产和消费个百分点，能源生产和消费增长率将分别下降增长率将分别下降14和和13个百分点。个百分点。6、出口和进口增速双双进一步回落，其、出口和进口增速双双进一步回落，其中出口增速下滑更为剧烈，预计将出口增速中出口增速下滑更为剧烈，预计将出口增速将下降将下降6.9个百分点，进口增速下降个百分点，进口增速下降6.1个百个百分点。这导致分点。这导致2009年贸易顺差较年贸易顺差较2008年少增年少增加加146亿美元。贸易顺差的增长速度为亿美元。贸易顺差的增长速度为-5.5%。7、在居民收入下滑、消费

30、者信心下滑，消费增长、在居民收入下滑、消费者信心下滑，消费增长的两大支点消失以及财富效应的反向作用等多重因素的两大支点消失以及财富效应的反向作用等多重因素的作用下，的作用下，2009年消费将改变年消费将改变2008年名义与实际增速年名义与实际增速双增的局面，双增的局面，“消费拉动宏观消费拉动宏观”的现象将消失，预计的现象将消失，预计消费实际增速将下降消费实际增速将下降1-1.5%个百分点。个百分点。8、总需求各部分的联动性、产业的联动性、经济、总需求各部分的联动性、产业的联动性、经济增长区域结构的脆弱性、社会结构与经济结构调整的增长区域结构的脆弱性、社会结构与经济结构调整的不匹配性、资本市场调

31、整与实体调整的同步性、房地不匹配性、资本市场调整与实体调整的同步性、房地产调整周期与一般产业调整周期的一致性以及世界经产调整周期与一般产业调整周期的一致性以及世界经济周期与中国经济周期的叠加等深层次因素将使上述济周期与中国经济周期的叠加等深层次因素将使上述总量性的调整超出一般预期的水平。总量性的调整超出一般预期的水平。二、深度下滑的二、深度下滑的5大核心原因分析大核心原因分析 1、世界经济超预期的深度下滑将使、世界经济超预期的深度下滑将使中国宏观经济的外部环境进一步恶化，中国宏观经济的外部环境进一步恶化，中国出口面临的冲击将由中国出口面临的冲击将由2007-2008年年度的成本冲击向度的成本冲

32、击向2009年的需求冲击转年的需求冲击转变，这将导致中国出口增速的下降幅变，这将导致中国出口增速的下降幅度大于进口增速的下降幅度，贸易顺度大于进口增速的下降幅度，贸易顺差近差近5年首次出现负增长。年首次出现负增长。图图12、14个国际机构对世界经济增速预测个国际机构对世界经济增速预测的调整的调整图图13、世界不同区域的产出缺口（、世界不同区域的产出缺口（%）图图6、世界贸易总额增长率、世界贸易总额增长率 图图14、G7国家出口对经济增长的贡献图（国家出口对经济增长的贡献图（%）表表3、主要机构对三大板块经济增长速度的预、主要机构对三大板块经济增长速度的预测（测（%）预测机构预测机构区域区域20

33、082009IMF美国美国1.4-0.7欧元区欧元区1.2-0.5日本日本0.8-1.3OECD美国美国1.8-0.6欧元区欧元区1.3-0.4日本日本1.2-1.0联合国联合国美国美国-0.1-0.9欧元区欧元区1.0-0.2日本日本0.7-1.2图图15、各种债券收益利差、各种债券收益利差图图15、美国房地产周期、美国房地产周期库兹涅茨周期库兹涅茨周期图图16、世界房地产价格同步下滑、世界房地产价格同步下滑2、中国总需求与总供给中所存在的结、中国总需求与总供给中所存在的结构联动性和结构刚性将使中国宏观经济构联动性和结构刚性将使中国宏观经济下滑的幅度超过一般预期的水平。下滑的幅度超过一般预期

34、的水平。3、2008年中国经济增长的区域结构特性决定年中国经济增长的区域结构特性决定了其难以为继，未来中西部地区所面临财务了其难以为继，未来中西部地区所面临财务约束和投资失误等问题将使中国经济增长失约束和投资失误等问题将使中国经济增长失去区域经济增长的支撑点。去区域经济增长的支撑点。图图2020、固定投资各区域的比重（、固定投资各区域的比重（%）4、2009年中国名义消费增速和实际消费增速年中国名义消费增速和实际消费增速“双提升双提升”的局面将消失。在收入下滑、消的局面将消失。在收入下滑、消费信心收缩以及消费支柱消失等多重因素的费信心收缩以及消费支柱消失等多重因素的作用下，消费增速的回落将成定

35、局。作用下，消费增速的回落将成定局。5、房地产行业的大幅度调整将在、房地产行业的大幅度调整将在2009年全面爆发，年全面爆发，2008年房地产市场年房地产市场的需求下滑和供给放量必然导致的需求下滑和供给放量必然导致2009年房地产市场进行市场结构、投资规模年房地产市场进行市场结构、投资规模以及成交价格得多重深度调整，该调整以及成交价格得多重深度调整，该调整将进一步推动制造业投资增速的深度下将进一步推动制造业投资增速的深度下跌，将使中国固定投资规模出现超预期跌，将使中国固定投资规模出现超预期的下降。的下降。图图26、房地产投资增速与制造业投资增速、房地产投资增速与制造业投资增速严严重供重供小于求

36、小于求区区间间供求逆供求逆转转点点图图27、房地产资金逆转图、房地产资金逆转图 图图28、房地产资金加速恶化图、房地产资金加速恶化图资金加速恶化点图图29、制造业供求逆转图、制造业供求逆转图供求全面逆转点表表6、最终投资及其对、最终投资及其对GDP的贡献的贡献2007年年2008年年占占GDP的的份额份额最终投资实最终投资实际增速际增速对对GDP的的贡献贡献占占GDP的的份额份额最终投资实际增速最终投资实际增速对对GDP的贡献的贡献GDP11.911.99.69.6固定投资固定投资4310.94.69457.93.91）矿业）矿业212.80.2629.10.182）制造业）制造业1317.0

37、2.2114121.563）房地产业）房地产业814.21.14911.10.924）基础设施）基础设施86.80.54750.355）其他）其他124.60.55113.00.35第四部分第四部分本轮深度下滑期的特性分析本轮深度下滑期的特性分析一、核心观点：本轮经济下滑期的下滑深度将介于本轮经济下滑期的下滑深度将介于“89-91年年下行期下行期”与与“1997-1999下行期下行期”之间，下滑和复之间，下滑和复苏的时间将长于上两次下行期，现有宏观经济政策苏的时间将长于上两次下行期，现有宏观经济政策在很大程度缓和了下滑的深度，改变了周期调整的在很大程度缓和了下滑的深度，改变了周期调整的模式，使

38、本轮经济下行期出现模式，使本轮经济下行期出现“W”调整模式，即调整模式，即虽然虽然2009年下半年宏观经济下滑会见底反弹，但由年下半年宏观经济下滑会见底反弹，但由于目前政策没有从根本上缓和经济下行的内在冲突于目前政策没有从根本上缓和经济下行的内在冲突和矛盾，紧随和矛盾，紧随2010年宏观经济轻度反弹的是中国宏年宏观经济轻度反弹的是中国宏观经济的再度探底，从而导致经济复苏时间的延长。观经济的再度探底，从而导致经济复苏时间的延长。二、五大原因：第一、本轮下滑期是第一个在较为完善第一、本轮下滑期是第一个在较为完善的市场经济体系条件下形成的经济萧条。的市场经济体系条件下形成的经济萧条。第二、本轮下滑期

39、是第一个面临的总需第二、本轮下滑期是第一个面临的总需求和总供给双重冲击的经济萧条，其投资求和总供给双重冲击的经济萧条，其投资驱动型经济增长的内在矛盾的全面爆发在驱动型经济增长的内在矛盾的全面爆发在本质上是过去近本质上是过去近20年生产模式不断积累的年生产模式不断积累的产物。产物。第三、本轮下滑期是第一个与资本市场调整第三、本轮下滑期是第一个与资本市场调整周期、商品房市场调整周期重叠的萧条期。周期、商品房市场调整周期重叠的萧条期。图图31、房地产投资与经济增长、房地产投资与经济增长 第四、本轮下滑期是第一个在市场经济条件第四、本轮下滑期是第一个在市场经济条件下面临大规模周期性失业的萧条期，其失业

40、下面临大规模周期性失业的萧条期，其失业的总体规模超过以往的模式。的总体规模超过以往的模式。第五、本轮经济下滑期是第一个与第五、本轮经济下滑期是第一个与世界经济周期性调整重叠的下行期，世世界经济周期性调整重叠的下行期，世界经济周期调整的深度和长度将直接影界经济周期调整的深度和长度将直接影响中国本轮经济下行期的深度和长度响中国本轮经济下行期的深度和长度。三、定量说明第一、从潜在第一、从潜在GDP缺口的测算来看，本轮经济下滑将超过缺口的测算来看，本轮经济下滑将超过“1997-1999下行期下行期”，但低于，但低于“89-91年下行期年下行期”。“89-91年下行期年下行期”潜在潜在GDP缺口下滑了缺

41、口下滑了12.2个百分点，个百分点，“1997-1999下行期下行期”下降了下降了6.5个百分点，而本轮下行期个百分点，而本轮下行期下滑可能达到下滑可能达到7.3个百分点。个百分点。第二、从工业增加值增速变化以及房地产增加值增速变化第二、从工业增加值增速变化以及房地产增加值增速变化来看，本轮下滑也是介于上两次经济下滑的中间。来看，本轮下滑也是介于上两次经济下滑的中间。“89-91年下行期年下行期”下调了下调了11.9个百分点，个百分点，“1997-1999下行期下行期”下调了下调了2.7个百分点，而本轮周期到个百分点，而本轮周期到2009年预计就会达年预计就会达到到4.5个百分点。个百分点。第

42、三、从调整路径和模式来看，第三、从调整路径和模式来看，“89-91年下行期年下行期”和和“1997-1999下行期下行期”基本属于基本属于“V”型调整模式，只不过型调整模式，只不过前者是前者是“硬着陆硬着陆”，大衰大涨，属于，大衰大涨，属于“大大V型型”，后者是，后者是“软着陆软着陆”，属于，属于“小小V型型”。表表8、本轮经济下滑期与历史下滑期的比较、本轮经济下滑期与历史下滑期的比较持续的长度持续的长度调整路调整路径径模模式式关键年关键年份份核心宏观指标核心宏观指标CPICPIGDPGDP增增速速（%）潜在潜在GDPGDP缺缺口口（%）工业增加工业增加值值增增速速（%）房地产增房地产增加加值

43、值增增速速（%）股票涨股票涨跌跌幅幅度度（%）平均失平均失业业人人数数制度基础制度基础8080年年代代下下滑滑期期2 2年下行期；年下行期；1 1年复苏期年复苏期大大V V型型1988198818.811.37.9715.312.70574万万有商品的有商品的计计划划经经济济1989198918.04.12.235.115.9199019903.13.8-3.493.46.2199119913.49.2-4.22-4.2214.414.412129090年年代代下下滑滑期期3 3年下行期；年下行期；2 2年调整期年调整期小小v v型型1996199611.4106.836.8312.54126

44、%1433万万向市场全向市场全面面过过渡渡的的转转型型经经济济199719978.39.36.136.1311.34.1199819981.77.84.034.038.97.7199919991.77.61.791.798.58.55.95.9200020004.88.40.320.329.87.17.1本轮本轮下下滑滑期期3 3年下行期；年下行期；3 3年调整期年调整期 W W型型200720074.511.91.551.5513.513.6-40%到到-60%3200万万体系比较体系比较健健全全的的市市场经济场经济200820086.16.19.69.6-1.976-1.97613.113

45、.11212200920092.32.38.48.4-3.57-3.579.09.05.15.120102.08.6-3.86-20111.77.5-5.73-第五部分第五部分政策说明与建议政策说明与建议一、一、4万亿刺激方案的本质万亿刺激方案的本质 第一、本次刺激计划具有坚实的短期基第一、本次刺激计划具有坚实的短期基础，具有及时性和必要性，是宏观经济治础，具有及时性和必要性，是宏观经济治理和社会治理通盘考虑的产物。理和社会治理通盘考虑的产物。第二、本次刺激计划缺少中期治理的基第二、本次刺激计划缺少中期治理的基础，可能会导致加剧目前萧条形成的内在础，可能会导致加剧目前萧条形成的内在冲突和矛盾，

46、使宏观经济面临中期反复波冲突和矛盾，使宏观经济面临中期反复波动的危险。动的危险。第三、本次刺激计划虽然重点突出，但对于第三、本次刺激计划虽然重点突出，但对于解决中国产生解决中国产生“硬着陆硬着陆”风险的关键问题却风险的关键问题却没有实质性的推进作用。没有实质性的推进作用。1）通过扩大保障性住房投资可能加速）通过扩大保障性住房投资可能加速以商品房为主体的房地产市场的快速调整，以商品房为主体的房地产市场的快速调整，从而加剧房地产市场从而加剧房地产市场“硬着陆硬着陆”的风险的风险。2）所有的政策都不具有就业导向的性）所有的政策都不具有就业导向的性质，同时也没有出台专门的失业应急措施。质，同时也没有出

47、台专门的失业应急措施。第四、第四、4万亿投资在本质上并不是一个完全万亿投资在本质上并不是一个完全的增量，它对宏观经济的刺激作用的信号意的增量，它对宏观经济的刺激作用的信号意义远大于其实际投资拉动作用义远大于其实际投资拉动作用。1）4万亿中各个项目只有万亿中各个项目只有40%属于增量，属于增量，而而60%属于以往正常规划的项目。属于以往正常规划的项目。2）1.6万亿的增量，每年平均万亿的增量，每年平均8000亿元亿元的投入增量，难以填补由于经济下滑带来的的投入增量，难以填补由于经济下滑带来的固定资产投资正常下滑额度。固定资产投资正常下滑额度。3）从资金来源来看，）从资金来源来看，4万亿中的万亿中

48、的3.82万万亿需要地方政府和社会投资来进行，其实施亿需要地方政府和社会投资来进行，其实施的可行性存在很多问题。的可行性存在很多问题。4）不能简单相信各个地方政府的投资计）不能简单相信各个地方政府的投资计划，大部分地方政府的投资计划都是划，大部分地方政府的投资计划都是“神神来之笔来之笔”，都在可行性上存在很多问题，都在可行性上存在很多问题。部委部委资金资金 投向投向目标目标 功效功效 住建部今后3年，中央财政将投资9000亿元，其中今年资金投入超过1000亿元。用于廉租住房、经济适用住房建设和棚户区改造。2009至2011年，将增加200多万套的廉租住房、400多万套的经济适用住房，220多万

49、户的林业、农垦、矿区的棚户区得到改造。3年解决747万户低收入家庭住房困难，全国1000万低收入住房困难家庭的住房问题基本得到解决。国家能源局超过2000亿元。年内将有一批能源基础设施项目开工建设。广东阳江核电工程和浙江秦山核电厂扩建工程，宁夏中卫经11个省(区、市)至广州、香港的西气东输二线项目东段工程，新疆生产建设兵团玛纳斯河肯斯瓦特、贵州省黔中、江西省峡江等水利枢纽工程。大大增加清洁能源比重，调整能源结构，增强能源安全保障能力，填补西南地区无炼油厂的空白。国家民航局今年在建投资规模为1000亿元，到2010年，投资规模将达到2500亿元。干线和支线机场等民航基础设施建设。今年重点支持昆明

50、、重庆、南宁等西部新建和改扩建干线机场等，明年计划新开工成都、西安、广州的等枢纽和干线机场工程等。为扩大内需提供基础设施保障。国家发改委今年新增1000亿元中央政府投资。优先安排符合投向并可以迅速形成实物工作量的在建项目。加大投资力度，加快建设速度，并及时启动符合条件的新开工项目。进一步扩大内需，促进经济平稳较快增长。交通运输部未来一年投资5万亿元。公路、航道、港口。重点加快京沪高速铁路、石家庄至武汉等一批客运专线建设，包头至西安铁路扩能等煤运通道项目以及贵广、南广等资源开发性西部干线铁路建设。水利部今年第四季度中央新增200亿元加快水利基础设施建设。投向农村、水库、大型灌区。50亿元用于农村