困扰出口预测的几个问题.docx

《困扰出口预测的几个问题.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《困扰出口预测的几个问题.docx（10页珍藏版）》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、TOC o 1-2 h z u-、当前困扰出口增速预测的几个问题 4（一）2月全国封锁，局部订单推迟交货导致34月出口超预期的逻辑有何数据支撑？ 4（-）防疫物资出口增加，对出口影响有多大？ 5（三）海外疫情对出口增速的影响，有无在前四个月出口中表达？ 6二、未来出口增速走势如何？ 8（-）防护物资需求可能逐步下降 8（二）前期订单减少影响或将逐步显现 8（三）三季度以后出口增速将取决于海外国家复工进度9图表1 12月推迟出口量较大4图表2 出口订单领先出口增速4图表3 4、5月新出口订单分项较低5图表4 一季度出口订单指数大幅走低 5图表5 4月防护物资出口增加明显 5图表6 4月纺织品出口

2、金额占总出口比重显著抬升5图表7 4月我国对主要兴旺国家出口占比明显回升6图表8 4月我国对美国防疫物资出口量较大 6图表9 4月我国对美国出口商品表现分化 7图表10 4月对美出口服装大幅降低，其他纺织品大增7图表114月我国对沙特出口汽车大幅走高7图表12 34月我国汽车进口大幅减少 7图表13欧洲疫情较为稳定 8图表14日本疫情基本得到控制 8图表15 4月Clarksons新接订单量累计值较低 9图表16 钢铁PMI出口订单分项触底小幅反弹 9图表17 我国主要出口国家和地区占比 9图表18巴西疫情仍较为严重 9经过12月出口增速大幅走低之后，3、4月份出口增速均超市场预期回升，当前市

3、场对于后续出口走势较为关 注。对于未来出口走势，我们做如下讨论：-当前困扰出口增速预测的几个问题（一）2月全国封锁，局部订单推迟交货导致34月出口超预期的逻辑有何数据支撑？对于34出口增速回升，有一种解释逻辑是2月全国封锁，局部交货订单推迟到34月生产交货，从而导致34 月出口增速超预期。但是由于当月出口订单究竟何时签订并未有更多指标进行衡量，在此我们挖掘其他数据对此逻 辑进行解释。从量上来看，12月推迟的出口量约为4000亿元，对34月出口量产生显著带动。从数据来看，今年12月出 口累计值为20431亿元，2019年12月出口金额为24273亿元，假设在没有疫情的影响下，今年12月出口增速与

4、 2019年相似（增长0.14%）,那么2020年12月出口金额应为24306亿元，由于12月还未有大量额外防护物资出口， 因此由于疫情而推迟交货的量约为3875亿元。从我国工业复工进度来看，4月中旬我国大型企业复工率基本接近 100%,中小企业复工率到达80%,截至5月18日，工信部表示我国中小企业复工率到达91%。因此，从理论上而 言，本应在2月出口的3875亿物资延后至34月出口，局部中小出口企业甚至会延续至5月份出口，这是导致34 月出口增速超预期回升的主要原因。对于该局部延迟出口的商品对34月出口增速的带动幅度进行测算，假设延迟至34月各一半，那么拉动34月 出口增速回升1415个百

5、分点左右，拉动效应十分显著。值得注意的是，此处没有考虑当月下单月内便交货的情况。 出口调研经验显示，海外订单从下单至交货一般为13个月左右，即出口备货期相对较长，在此暂不考虑月内交货 的情况。图表1 12月推迟出口量较大图表2出口订单领先出口增速26,000.0026,000.0025.0024,000.0022,000.0020,000.0018,000.0016,000.0014,000.0012,000.0010,000.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00出口金额:当月值2019年12月出口金额出口金额：同比TO OZOZ s

6、 6Toz Z98I0Z OEI0Z TOr.TOZ X6T0Z Z9T0Z OT4I0Z TO4 Toz X,曾 ozZ9ZI0Z 。二 TOZ WCECS zlTboz owooz Toooooz voooz NOGOOe 0 H ooz To，soozPMI：新片 口订单：3月中心移动平均月出口金额:当月同比：3月中心移动平均：右轴月资料来源：wind,资料来源：卬加/，从具体订单来看，我国35月在手订单较高，而新出口订单较少，同样显示34月出口主要受此前订单影响。 从制造业PMI分项中新出口订单来看，根据统计局公布的计算方法，针对“本月新出口订单比上月变化”问题，将 采购经理人回答比上

7、月“增加”的企业个数百分比与回答与上月“持平”的企业个数百分比的一半相加即可。因此， 45月新出口订单分项仅分别为33.5%与35.3%,那么显示认为4月新出口订单比3月多的企业个数较少，认为5月新 出口订单比4月多的企业个数虽然较4月有所回升，但总量依旧较少。因此，虽然3月新出口订单较2月更多，但 4月和5月新出口订单并未大幅增加，而更多受此前在手订单较多影响。另外，在手订单中既包含国内订单也包含 新出口订单，随着4、5月国内复工持续推进，其并未明显下降。图表3 4、5月新出口订单分项较低图表4 一季度出口订单指数大幅走低58.0053.0048.0043.0038.0033.00130.0

8、383.0063.0043.0023.000.C08O-6I0Z 9O-6I0Z SEOZ 口 8I0Z s 8I0Z80-813 9O-8I0Z 38I0Z CO-8IOZ slErs80-二 0Z 90-二 0Z Z920ZIOW-0Z0Z zr 6Toz 696I0Z 99GI0Z B96I0ZW 8Klz GO-8IOZ998I0Z HTXErs7T Z.IOZ 69T0Z 工Ers 号Toe ZWIOZ 6991clz 90-9103 e9OIOZ Z 工 TOZ69T0Z 99T0ZB9ST0Z八II：在手订单月 PMI:新出口订单乒一出口订单减少占比一出口订单:增加占比出口订单:

9、持平占比山口订单指数资料来源：wind,资料来源：wind,资料来源：卬比4,（二）防疫物资出口增加，对出口影响有多大？3月防疫物资出口增加，对出口影响较为有限，45月或额外带动出口增速回升23个百分点。海外疫情爆发导 致海外各国对我国医疗物资需求明显增加，而口罩、防护服等防疫物资属于纺织品，其外需明显增加带动纺织品出 口大幅上行。从海关总署发布的相关数据显示，3月1日至5月16日，全国共验放出口防疫物资价值1344亿元， 而3月1日至4月30日，全国共验放出口主要防疫物资价值712亿元，3月1日至4月4日全国共验放出口主要疫 情防控物资价值102亿元，因此，可以推算出3月防疫物资出口缺乏百亿

10、，对出口的拉动较为有限，4月那么出口约 600亿左右，5月1日至16日全国共验放出口防疫物资价值约632亿元，那么5月全月出口量可达1200亿左右，为4 月的两倍左右。同时，由于我国本来就是口罩的第一生产和第一出口国，口罩产量本就为全球的50%左右，因此对于口罩等防 护物资对出口的额外带动量需比照其相对疫情出现之前多增多少。2019年4月我国包括口罩、防护服在内的纺织品、 医疗仪器和医用敷料等出口 109亿美元，约为人民币760亿，2020年4月增加53.55亿美元，约为人民币380亿， 额外拉动出口增速约2.8% （美元计价），2019年5月以上三项相关防护物资出口总量129亿美元，约为人民

11、币900 亿，假设2020年5月防护物资出口总量为1200亿人民币，那么将额外拉动出口总量约2% （美元计价）。图表5 4月防护物资出口增加明显图表6 4月纺织品出口金额占总出口比重显著抬升16.0016.00160.006.00一 出口金额:医疗仪器及器械:当月值14.00140.0012.00120.0010.00100.008.0080.0060.0040.0020.004.002.000.00资料来源：900出口金额:纺织纱线、织物及制品:当月宣8no出口金额:医用敷料:当月值7.00出口金额:医疗仪器及器械:当月值6.007.3I X6Z0Z资料来源：叫加d，（三）海外疫情对出口增速

12、的影响，有无在前四个月出口中表达？海外疫情对我国出口的影响表达为两个方面，一方面，海外疫情爆发导致我国出口订单明显减少；另一方面， 海外疫情爆发，多数疫情较为严重的国家实施封闭措施，一局部原本为其国家的出口量转移至我国。两种效应对我 国出口的影响一正一反，何种效应更大值得讨论。海外订单明显减少的效应已经凸显，且影响更为长远。2月底海外疫情爆发，3月中旬开始局部欧洲国家实施封 锁措施，4月中旬开始局部国家开始逐步解封开启复工，5月底主要国家基本多开始启动复工。因此3月中旬至5月 底历时2个半月，海外尤其是主要兴旺国家经济受影响均较大，对我国出口需求也更多转移至防护物资方面，据海 关统计，我国防疫

13、物资主要出口目的地为美国、德国、日本、法国、意大利，与此对应，美国、欧元区和日本在我 国出口中总占比拟3月回升5个百分点，出口增速均明显回升。图表7 4月我国对主要兴旺国家出口占比明显回升图表8 4月我国对美国防疫物资出口量较大48.043.038.033.048.043.038.033.0美国:出口金额占比月%日本:出口金额占比月%I欧盟:出口金额占比月对欧美日出口yudcuc moszoz IT6Toz 0T6Toz 696I0Z 80,6I0z Z96I0Z 996I0Z S96I0Z bo,6Toz I0SI0Z ZIOOIOZ IT8I0Z 01,8Toz 60OOL0Z 898T0

14、Z 38T0Z so,8Toz 寸98I0Z Q Q.09 Q Q & 工 &3.063. 2 2 11一美国：纺织原料及纺织制品一美国：光学、医疗等设备及零附件一纺织原料及纺织制品：同比右轴一光学、医疗等设备及零附件：同比右轴60.0050.0040.0030.0020.0010.000.000.00-10.00-20.00-30.0000 40.一30.0020.0010.00资料来源：wind,货料来源:wind,从出口细项来看，出口备货期较长的商品由于12月份局部延迟至4月份，出口增速回升，其他商品出口量那么 明显下行。以美国为例，观察我国对美国出口结构，我国单月对美出口 300多亿美

15、元，其中机电、音像设备及其零 件占比最大，接近4。,这类资本密集型产品出口备货期一般较长，4月出口增速明显回升并转正，是拉动对美出 口转正的主要因素，同时，车辆、航空器、船舶及运输设备4月出口也有所回升；与此对应，鞋帽伞、矿物材料能 出口那么明显走低。另外，从纺织品对美出口来看，其既包括针织或钩编的服装及衣着附件，也包括其他纺织制品、 成套物品，而口罩、防护服等那么属于其他纺织制品、成套物品该分类，4月对美国出口针织或钩编的服装及衣着附 件量大幅走低，但出口其他纺织制品、成套物品那么大幅走高，同样显示服装等备货期相对较短商品出口量大幅走低， 与我国出口订单明显减少一致。后续来看，海外疫情对我国

16、外需的影响还将继续，对我国出口形成压制，但随着海 外复工推进，这种负面影响幅度将逐步缩小。图表9 4月我国对美国出口商品表现分化一美国：耍格伞等美国：,物材料 玻璃等制品美国：车辆、航空器、船舶及运输设备美国：机电、音像设备及其零件、附件25.CO20.CO15.C010.005.000.002SC.002CC.0015C.0010C.00SC.00C.00sozoz 目 OZOZ ?6I0z 8OIOZ 0-6T0z Irceuc mo,6 Toz W 6I0Z n:,8Toz 60OOT0Z 节 8Toz 38I0Z frdaErs noz mozTOZ 6T0Z SWOZ mor.IOZ

17、图表10 4月对美出口服装大幅降低，其他纺织品大增资料来源：wind,资料来源：卬讥我国出口填补海外缺口效应对出口有所带动,效应随着海外复工推进或也将逐步减小。以汽车为例，伴随海外 汽车产能的缩减，以及国内汽车产能的加速恢复，我国汽车出口也有所反弹。欧洲I、北美以及日本是全球汽车出口 主要地，而随着海外疫情爆发，欧洲、北美、日本车企处在大面积停工停产状态。以国际车企巨头丰田为例，4月 其在北美和拉丁美洲的产量为零，原因是疫情导致所有工厂关闭。据上海证券报，4月丰田在欧洲，丰田法国工厂 只生产了 577辆汽车，下降了 99.2%,由于供应链中断等原因，丰田在日本本土的产量也大幅降低。与此同时，上

18、 海海关最新数据显示，4月以来，外高桥港区海关共监管出口汽车3.35万辆，同比增长97.4%。但是，后续随着美、 欧、日主要大型车企生产和出口逐步恢复，我国填补海外缺口效应或将逐步减弱。具体到出口数据来看，我国主要对疫情不严重地区汽车出口大增。由于主要兴旺国家4月疫情均较为为重，多 处于封闭期，汽车需求也相对减少，因此我国主要增加的汽车出口主要集中于疫情并非十分严重的地区。如我国4 月对美国汽车出口量维持低位，但对沙特汽车出口那么大幅增加，同比增长177%,对我国出口形成带动。但由于我国 汽车并非主要出口产品，2020年以来统计局并未公布汽车总出口金额，从2019年12月数据来看，我国汽车、货

19、车 及其零部件总金额缺乏20亿美元，占我国出口总量缺乏1%,因此汽车出口大幅增加对我国出口总量带动或并不十 分显著。就以上两个方面对我国出口影响而言，短期由于防护物资出口量较大且受备货期影响，对我国出口正面影响或 大于负面影响，中期来看，随着疫情得到控制防护物资外需减少，以及海外订单减少影响逐步显现，海外疫情对我 国负面影响或更为显著。图表11 4月我国对沙特出口汽车大幅走高图表12 34月我国汽车进口大幅减少370,000.00320,000.00270,000.00220,000.00170,000.00120,000.0070,000.0020,000.00370,000.00320,0

20、00.00270,000.00220,000.00170,000.00120,000.0070,000.0020,000.00美国:出口金额:当月值：87章车辆及其零附件，但铁道车辆除外千美元沙特:出口金额:当月值：87章军辆及其零附件一旦轨道车辆除外千美元150.0C资料来源：wind,底盘100 00500,0000050.00400,000.000.00300,000.00200,000.00-50.33-100.30底盘:同比右轴 底盘:同比右轴800,000.00进口数量:汽车和汽车底盘700,000.00进口金额:汽车和汽进口数星：汽车和汽进口余额:汽车和汽U-10NW60Kl、。

21、6目 SO-GTDZ m0 6ID3 1 m日5。-8 m 、0-8IDrN CH nr.o-H EC loobToz noz资料来源：wind,二、未来出口增速走势如何？（-）防护物资需求可能逐步下降随着局部国家疫情逐步得到控制，我国防护物资出口或将逐步降低。上文提到，我国防护物资主要出口至美国、 德国、日本、法国、意大利，这几个国家在3月和4月疫情均较为严重，5月我国防护物资出口较4月进一步增加， 但当前欧洲和日本疫情控制相对较好，疫情开展已经较为平稳，因此，从6月开始，欧元区和日本对我国防护物资 出口需求或将逐步降低。以欧洲为例，已经开始恢复出口防护物资。3月随着欧洲疫情爆发，欧盟为确保

22、有充足的口罩等个人防护用品 （PPE）供应，3月15日发布了相关出口禁令，禁止出口口罩、防护等产品，随着局部国家疫情拐点出现，欧盟于 4月26日发布修订计划，减少了需要出口授权的口罩，眼镜和防护服的产品清单，并要求成员国迅速批准用于人道 主义目的的出口授权，2020年5月26日，欧盟正式取消对个人防护用品出口禁令。根据欧盟成员国披露的数据显 示，4月底以来，欧盟出口了 1300多万个防护口罩、约100万件防护服和35万多个防护面罩和护目镜，说明欧盟 对口罩等防疫物资的需求量正在逐步下降，因此，以欧盟为主要市场的防疫物资生产企业出口或将逐步降低。图表13欧洲疫情较为稳定图表14日本疫情基本得到控

23、制新增确诊病例数新增确诊病例数货科米源：wind,当日新增确诊累计死亡叫叫 寸寸叫叫（二）前期订单减少影响或将逐步显现24月大幅走低的海外订单影响从5月或将开始逐步显现，带动我国出口增速重新回落。前文中我们提到，34 月出口增速大幅增加主要受2月国内封城，前期出口订单延后至34月出口所致，而我国的出口商品尤其是机电和 高新技术产品等备货期可能相对较长，且这两种商品在我国出口中占比高达80%以上，24月海外订单明显减少可 能导致我国57月出口增速较4月明显走低。从局部行业订单数据来看，海运业分析机构Clarksons造船新订单数据 显示，14月我国造船新订单量与去年同期水平仍有差距，钢铁行业PM

24、I中我国2月出口订单分项触底，34月略 有回升，但幅度相对较低。因此，5月出口增速降低较为确定，67月出口增速或将略有反弹，但整体可能仍然位于 负区间。图表15 4月Clarksons新接订单量累计值较低图表16钢铁PMI出口订单分项触底小幅反弹3,500.003,000.002,500.002,000.001,500.00Clarkso s新接匚单量:中国:累计值:同比:右轴月1,000.00500.000.00Clarksons新接订单量:中国:累计值月100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00.O0,O0.O0.O0.O0.O08.O

25、0 。5.05.05.0.5.65544332s 8Toz80OOT0ZZO6ZOZ ?6Toz W6I0Z OT6Toz 606T0Z 806I0Z 6Toz 90ST0Z S06I0Z 寸96Toz s 6Toz zo6Toz ZT8I0Z TTOOTOZ OT8Toz 608I0Z8osS06Z0Z ZO6ZOZ ?6Toz 8。6Toz36Toz Z96Toz TTOOIOZ808 ION so8 Toz zo8Toz TETON801TOZ goTOZ Z9ZJ0Z 809I0Z39Toz 9Toz 89SIOZ 3d一钢铁行业采购经理人指数(PMI):出口订单:全国月资料来源：wi

26、nd,资料来源：wind,资料来源：wind,(三)三季度以后出口增速将取决于海外国家复工进度三季度以后，我国出口增速将取决于海外国家复产及复工进度。考虑到美欧日为我国出口占比拟大的国家，欧 洲和日本6月开始复工进度或将逐步加速，对我国出口订单回升速度或相对较快，但美国方面，当前疫情仍较为严 重，叠加暴力示威严重发酵，可能导致美国疫情二次反弹，从而对其复工进度造成影响，因此美国对我国产品需求 能否快速回升仍存不确定性，取决于示威抗议如何开展，需持续跟踪。另外，韩国和东南亚联盟等国疫情基本得到 控制，国内需求也可能逐步恢复；巴西疫情仍处于爆发期，其在我国出口中占比约为1%,对我国出口的不利影响可

27、 能延续。综合来看，当前除美国和巴西我国出口量相对较大的国家之外，欧日韩等其他国家后续复工进度或将加快， 整体来看，我国下半年出口可能较二季度继续回暖，但随着后续防疫物资等对我国出口的有利影响逐步消退，出口 增速或难大幅回升。图表17我国主要出口国家和地区占比图表18巴西疫情仍较为严重资料来源：卬比4,600,000500,000400,000300,000200,000100,0000白 令 cO*/V cP)/ Q 心 QaA 卢 0ak/V f./V , t . ,v (/VQ Q Q Q Q Q Q q Q#35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000一巴西:确诊病例:新冠肺炎:累计值一 巴西:确诊病例:新冠肺炎:当日新增：右轴资料来源：债市投资策略：近期受央行定向宽信用政策出台影响，市场对后续总量货币政策操作预期有所减弱，叠加央行 持续暂停公开市场操作导致资金面略有收紧，债市收益率上行调整幅度较大。短期来看，需观察央行操作，假设维持 空窗或缩量投放，那么资金面可能仍偏紧，短端收益率可能继续上行，长端收益率回到疫情爆发位置,继续上调空间 有限，在当前多空因素共同扰动的情况下，债券市场或继续震荡，但上行有顶，关注即将陆续公布的5月基本面数 据。