投资学讲义hixd.docx

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1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.投资学讲义义第一章 財務管理理概論 恐龍蛋蛋遊戲軟體體設計公司司，前一陣陣子推出水滸傳網路遊戲戲軟體。這這個公司成成立迄今已已有三年，已已推出四個個頗受市場場歡迎的遊遊戲軟體，公公司預計本本年度的營營收將達22億元。目目前，這家家公司資本本額為2千萬元，此此外，為了了籌措營運運所需資金金，公司準準備將自有有的廠房及及倉庫抵押押給銀行以以取得4千萬元擔擔保放款。這家公司司還計畫進進一步將營營業項目擴擴展到商用用以及教育育應用軟體體的開發設設計。為因因應這些擴擴

2、充計劃，公公司財務副副總經理發發現現有的的資金籌措措方式將不不足以應付付未來公司司對資金的的需求。更更嚴重的是是，公司將將立即面臨臨短期營運運現金不足足的問題。 這家公公司所面臨臨的幾個問問題也正是是財務管理理這門課所所關注的課課題：（1）這家家公司的未未來投資策策略應是什什麼？（即即，這家公公司為何要要進入商用用及教育應應用軟體的的開發與生生產？）如如何評估並並選擇最佳佳的投資計計劃？（即即，錢怎麼麼投資？）（2）一旦旦選定投資資計畫，公公司如何籌籌措投資計計畫所需的的資金？（即即，錢從那那裡來？）（3）這家家公司日常常營運需要要多少週轉轉金？（即即，如何管管理現金？） 企企業選擇最最適的投

3、資資策略前，必必須先確立立企業的經經營目標。選定後，經經營目標的的達成須借借助投資計計畫的評估估，選擇以以及執行。投資計畫畫的評估，選選擇就是投投資決策的的範疇。投投資決策（或或稱資本預預算決策，ccapittal bbudgeetingg deccisioons），就就是將公司司資本支出出預算用於於購置公司司營運所需需的固定資資產（如：廠房、機機器設備）以以及無形資資產（如：商譽、商商標及專利利權），而而公司經營營目標就是是追求所購購置的資產產創造最大大的價值且且必須大於於資本支出出。亦即，若若企業投資資決策的目目標是追求求所購置的的資產所創創造的淨價價值最大，則則企業經營營績效勢必必取決於

4、各各項投資計計畫能為股股東創造多多少的價值值？故企業業營運最終終的目標就就應是追求求企業所有有人所增加加的財富極極大。1. 何謂謂財務管理理？ 假設朱朱一決定自自行創業成成立公司生生產CPUU專用的散散熱風扇。公司設立立前，朱一一必須聘請請會計、財財務以及採採購管理人人員負責採採購生產原原物料以及及財務、人人事管理，找找到合適的的廠房、機機器設備，並並招募到足足夠的工人人從事生產產。依財務管理理的用語，朱一這些決策已涉及了廠房、機器設備的購置或租賃、存貨以及人力資源管理與運用等投資行為。這些投資所需支出等於公司應籌措的金額。假如CPU散熱專用風扇的銷售狀況如事前的預期，扣除各項成本支出後，所剩

5、餘的就是公司投資所創造的價值。當初朱一所以願意成立公司生產CPU散熱用風扇，無非就是預期到這些投資的活動能為朱一及公司其他股東在未來創造最大的價值。購買廠房、機器、土地或累積存貨或保有現金等於公司資產的增加，這些資產投入公司與營運會為公司未來各期創造收益，這些收益若大於購置資產的支出，就表示投資計畫是值得的。由於未來的收益分屬不同期間，如何將這些收益轉換為同一單位來衡量是評估投資計畫的首要步驟。也就是說，財務管理第一要處理就是時間要素，如此才能給何謂價值找答案！為籌措執行投資計劃所需的資金，朱一可借款或發行債券或發行新股，此屬於融資決策（financing decisions）範疇。一旦決定籌

6、措資金方式將會改變公司負債及股東權益的大小與結構比重。2. 公司司資產負債債表模型 由前節節的例子可可以看出，財財務管理的的重點可分分為三部份份：應取得得哪些資產產（投資決決策），以以何種籌資資方式來取取得資產（融融資政策），如如何適當營營運管理，為為股東創造造最大價值值（或利益益），如何何分配這些些利益（股股利政策）。由於投資資與籌措資資金的決策策都會造成成資產、負負債與股東東權益的變變化，而公公司的資產產負債表正正是提供一一個表現財財務管理績績效重要資資訊來源。任何時點上上，公司資資產必須和和負債及股股東權益總總值相等，此此為資產負負債表最基基本的概念念。公司的的資產負債債表左邊所所列的是

7、在在某一特定定時點上，公公司擁有的的各項資產產，包括固固定資產（fixed assets），屬長期性的資產，如廠房及機器設備是有形的固定資產，另一些則是無形資產，如：專利權、商標、商譽以及經營團隊的品質。除固定資產與無形資產之外，另一個重要的資產項目就是流動資產（current asset），屬於短期性資產，如：現金、應收帳款及存貨。 公司一一旦決定投投資計劃後後，接下來來的工作就就是籌措執執行這個投投資計畫所所需的資金金。籌資方方式則表現現在資產負負債表的右右邊。資產產負債表右右邊主要的的項目有負負債（deebt）以以及股東權權益（shharehholdeers equiity）。如同資產產

8、一般，負負債亦可區區分為流動動負債（ccurreent ddebt），如如：應付帳帳款及一年年期以下的的貸款或負負債以及長長期負債（long-term debt）。而股東權益則是資產價值扣除負債總額的殘值，當資產價值大於負債總額時，股東權益才是正數，這也是為何股東權益屬於股東對公司資產的殘餘價值（資產價值扣除負債）的請求權。一個典型的資產負債表可表現如下： 資產 負債 流動資產產 流動負債債 現金、應收帳款款、存貨 應付帳帳款 固定資產產 長期負債債 廠房、土土地、機器器設備 無形資產產 股東東權益 商商標、專利利、商譽 資產負債表表可刻劃出出財務管理理所關注的的四大決策策：（1）資本本預算決

9、策策：公司應應投資多少少？購置何何種固定資資產？這個問題涉涉及資產負負債表左邊邊所呈現的的價值大小小及內涵。資產面所所表現的當當然和公司司營運與投投資有關。在投資、融資、股股利及現金金管理四大大決策中，投投資決策是是最重要的的一項。投投資決策就就是公司有有限資源用用於最有競競爭力途徑徑上，以創創造最大的的公司價值值，財務管管理就是提提供一個清清楚的概念念以及完善善的架構，使使財務管理理人能夠做做出正確的的決策。依依財務管理理的用語，資資本預算決決策（或稱稱為投資決決策），將將決定一家家公司的資資本支出規規模以及所所持有的資資產組合及及內涵。（2）財務務決策：公公司如何籌籌措資本預預算所需的的資

10、金？這個問題涉涉及資本負負債表右邊邊的變動。亦即，財財務決策會會影響公司司的資本結結構。資本本結構簡單單的說就是是反映過去去資本預算算支出所需需資金有多多少籌自於於發行新股股而有多少少籌自於發發行債券。 （33）股利政政策：公司司如何將投投資與營運運所創造的的收益分配配給股東？有多少盈盈餘要以股股利方式發發放給股東東，又有多多少要保留留在公司。發放愈多多給股東固固可滿足股股東對現金金回饋的要要求，但亦亦會稅負增增加的缺點點；另一方方面，保留留盈餘減少少會讓公司司成長速度度變慢。兩兩者之間如如何取得平平衡點是股股利政策的的核心。（3）現金金管理：短短期營運資資金如何管管理？營運過程中中，由於營營

11、運現金流流入與營運運現金流出出的金額大大小及時點點經常不一一致，致時時而產生不不確定性。財務管理理人員第三三個主要課課題就是對對現金流入入與流出金金額差距以以及時點不不一致性做做最適的管管理。依會會計用語，流流動資產與與流動負債債的差距即即為： 淨營營運資本（net working capital） 流動資產 - 流動負債淨營運資本本的變動則則反映短期期營運資金金管理的績績效。3. 有價價證券與金金融市場 籌措投資資計畫所需需的資本支支出的管道道很多；其其中最重要要的方式就就是由公司司發行有價價證券（ssecurritiees）。這這些有價證證券亦稱為為財務工具具（finnanciial ii

12、nstrrumennts），其其價值則決決定於發行行公司投資資與營運所所創造出來來的價值以以及分配方方式。一般般而言，公公司最常用用的財務工工具為股東東權益（eequitty）和負負債（deebt）（或或稱為股票票（stoocks）和和債券（bbondss）。這這兩種財務務工具最主主要的差異異在於這兩兩種財務工工具投資報報酬與公司司價值間的的關係，這這兩種金融融性資產的的差異更是是現代財務務管理最基基本的差別別。財務管管理人員必必須了解這這兩種財務務工具的價價值如何決決定，以及及和公司價價值間的關關係。如此此，才能預預估公司發發行有價證證券所能籌籌得的資金金，也才會會知道應何何時發行。 股票及

13、及債券兩者者最大的差差異在哪裡裡？債券最最基本的特特質在於它它是一種在在事先確定定的時點上上對債券持持有者給付付一定金額額的承諾（此此即所謂契契約），除除非債券發發行者在給給付日時缺缺乏足夠現現金履行此此項承諾（此此時，債券券發行的公公司就處於於破產狀態態），不然然，其承諾諾金額不受受契約條件件以外的因因素改變所所影響。而而股東權益益則是公司司兌現所應應支付的承承諾後，若若仍有剩餘餘價值，股股東對這些些殘餘價值值的請求權權（ressiduaal cllaimss）。現以以下圖說明明兩者差異異： 債券持持有人的給給付 FF 0 FF 公司價價值（X）股東的給付付 0 F X 由上圖可知知，若公司

14、司因投資與與營運所創創造的價值值（X）大於公公司對債券券持有人的的承諾（FF）（XF），其中中F為債券持持有人應得得的給付，而而XF則為股東東所得的部部分。當XXF時，X為債券持持有者實得得的給付，此此時，股東東所得的部部分為0。由此可可知，債券券和股票的的價值皆取取決於公司司投資、經經營所創造造的價值，但但決定方式式則大不相相同。債券券和股票雖雖皆屬於或或有型請求求權（coontinngentt claaim）的的有價證券券，但或有有關係則大大不相同。由於企業最最主要的籌籌資管道來來自於發行行有價證券券（股票及及債券），有有價證券交交易的場所所稱之為金金融市場（financial marke

15、t），金融市場依交易標的不同分為貨幣市場（money market）以及資本市場（capital market），一個優秀的財務管理人員必須對資本市場及貨幣市場的制度與運作有充分了解。如此，才能充分運用資本市場及貨幣市場為企業籌集營運及投資所需資金。4. 資本本結構與股股利政策 資本預算算決策將影影響到公司司資產價值值與內涵。若我們將將公司投資資與營運所所創造的價價值想成一一個派餅（pie），一個公司資本預算決策愈正確且執行愈有績效，所產生的派餅就愈大。另一方面，執行這些資本預算需要有足夠的資金以支應必須的資本支出，公司籌資的方式就決定未來的派餅如何切分。參予切分派餅有兩種人：公司所發行各種債

16、券的持有人稱為公司債權人，而股票的持有人稱為公司股東。公司過去各項投資計劃的籌資方式決定了公司的資本結構（capital structure）。舉例說，若公司改變某一投資計畫籌措資本支出的方式，改以發行較多的債券以及較少的股票，此項決定將改變公司的資本結構。由於前節資產負債表左右兩邊的金額必須相等可知：V = B + E，式中V是公司的資產價值，此決定於公司的資本預算的決策與執行績效，B為負債總值，而E表示股東權益的價值。資本結構可用於B/ E的比率表現。在上面例子中，該特定計劃的籌措方式會讓B/ E比率下降。 股股利發放水水準以及發發放方式決決定公司資資本結構。所以，一一個完整的的財務決策策

17、必須將股股利政策（ddividdend poliicy）納納入考量。股利政策策包括現金金股利、股股票股利的的發放和庫庫藏股的買買回。股利利發放水準準同時還影影響到公司司保留盈餘餘的金額。如果公司司或廠商保保留大部分分的稅後盈盈餘，此固固然讓股東東所取得的的股利減少少；保留盈盈餘增加，公公司在籌措措資本支出出財源時，依依賴外來資資金的程度度會降低，由由於兩者之之間存在抵抵換（trrade-off）關關係，因此此公司或廠廠商的財務務管理人員員必須決定定股利發放放水準以及及方式。5. 財務務管理人員員的角色 公司的的財務管理理多由財務務副總理、財務長（chief financial officer，

18、CFO）或財務經理主導。下圖所表現的是一個公司正常投資與營運（箭頭表示現金流向），其中有那些活動是屬於財務管理人的工作執掌範圍？ 發行有有價證券（1）投資決策（2） 金融市場 流動動資產 保留盈餘餘（5） 流動動負債 固定定資產 長長期負債 營營運現金收收益（3） 股股利及債務務支出（66） 股東東權益 繳納稅款（4） 政府 由於公公司投資與與營運最高高目標視為為股東或公公司所有人人創造出最最大價值，財財務管理人人工作則是是藉投資融融資、股利利與現金管管理四大決決策來協助助公司達到到上述目標標。依此，上上圖中除了了（3）營營運現金收收益外，皆皆屬於財務務管理人的的工作內涵涵為：（1） 發行有價

19、證證券：融資資決策（ffinanncingg deccisioon）（2） 公司的資產產投資：投投資決策或或資本預算算決策（ccapittal bbudgeetingg deccisioon） （33）公司向向政府繳納納各項稅款款：租稅政政策（taax poolicyy） （44）保留盈盈餘用於公公司未來的的投資：股股利政策（dividend policy） （55）股利政政策及債務務支出：債債還本金、利息與支支付股利。6. 企業業組織型態態 所有企業業都面對錢錢怎麼投資資（投資決決策或資本本預算決策策）以及錢錢從哪裡來來（融資決決策）兩大大決策。但但這兩個問問題在公司司型態中要要比其他組組織

20、型態的的企業要來來得複雜。由於本書書重點置於於公司財務務決策的討討論，有必必要先說明明公司如何何組成，公公司和其他他型態的企企業組織，如如：獨資、合夥有何何差別。最簡單的企企業組織就就是獨資企企業（soole pproprrietoor），出出資人只有有一個人，她她必須擔負負所有的費費用，但也也保有所有有的稅後盈盈餘。獨資資企業的出出資人負有有無限債債務責任（unllimitted lliabiilityy），也就就是說，出出資人必須須對獨資企企業因投資資與經營所所發生的債債務負責。如果出資資人為獨資資企業因投投資或營運運的需要而而向銀行或或其他金融融機構借款款時，一旦旦獨資企業業無法清償償債

21、務時，出出資人必須須承擔所有有的債務。另一種企業業組織型態態稱之為合合夥企業（ppartnnershhip）。合夥企業業是由不同同合夥人將將資金或個個人專業知知識投入企企業的投資資與經營。合夥企業業成立之前前合夥人之之間必須先先完成合夥夥協議，協協議中明訂訂各項重大大決策如何何形成以及及盈餘應如如何分配。合夥人和和獨資人一一樣，都負負有無限限債務責任任。一旦旦合夥企業業破產，所所有合夥人人必須承受受合夥企業業所有的債債務。許多多律師事務務所，會計計師事務所所或聯合診診所都是合合夥企業的的組織型態態。不少獨資企企業或合夥夥企業隨著著業務擴展展，大多轉轉變為公司司的組織型型態。公司司和獨資或或合夥

22、企業業最大的不不同在於公公司屬獨立立的法人。公司的組組成必須有有公司組織織章程，其其中明定企企業成立的的目的，可可發行多少少股數，董董事會如何何組成。且且組織章程程必須符合合公司法以以及其他相相關法律規規範。由於於公司是獨獨立的法人人，她可以以向金融機機構借款或或發行公司司債，可成成為原告者者或被告者者，必須支支付公司所所得稅（只只是不能和和其他自然然人一樣享享有投票權權）。同時時，公司若若為股份有有限公司，她她僅負擔有限債務務責任，亦亦即，公司司股東不必必對公司債債務負起個個人責任。舉例說，你你是某公司司的眾多股股東之一，該該公司一旦旦破產或倒倒閉，你不不必為公司司債務而需需拿出更多多的錢來

23、清清償債務，你你的損失最最多只是你你所持有股股權。公司股東雖雖然是公司司所有人，但但多不直接接負責營運運。股東經經過投票選選出董事會會成員，當當然董事會會成員可以以是公司經經營階層，但但董事會的的職責在於於任命公司司經營決策策階層並代代表股東監監督公司的的營運狀況況以及經營營階層的績績效。所有權與經經營權分離離是公司最最重要特徵徵之一，而而其他企業業組織型態態，如：獨獨資或合夥夥企業，則則是經營權權和所有權權合二為一一。經營權權與所有權權這種分離離可讓公司司的經營更更有彈性、投資、融融資以及股股利等重大大財務決策策更具持續續性。由於於公司股東東可隨時在在次級市場場買賣股票票時，所有有權與經營營

24、權分離可可讓公司的的經營不太太受到這些些股權移轉轉的影響。同樣的，公公司經營決決策階層的的更替亦不不會直接且且立即影響響公司的營營運。 6.11公司經營營的目標 什什麼是公司司經營的最最終目標？一般的答答案大多由由以下角度度切入：由由於股東擁擁有並控制制公司，所所以公司的的經營階層層應以股東東權益的立立場來形成成並執行各各項決策。順著這個個觀點，公公司經營的的最終目標標應該是為為股東創造造最多的財財富。 然而，股東東持有公司司的股票並並不必然就就能直接控控制這家公公司！股東東縱使擁有有一家公司司，只要他他們沒有實實際參與公公司營運，還還是無法實實際而有效效控制公司司的經營。在所有權權和經營權權

25、分離情形形下，為了了要讓公司司的經營階階層所做的的財務決策策能符合股股東的利益益，股東有有必要設計計一套有效效的監督機機制，並藉藉著和經營營者簽訂契契約，規範範經營者的的行為讓她她們所做的的決策符合合股東的利利益。此即即，所謂的的契約論論。6.2契約約論與代理理人成本契約論將公司定定義為擁有有各種不同同契約的組組合體，而而其中最重重要的契約約就是股東東對公司殘殘餘價值的的請求權（即即，股東權權益）。這這個契約亦亦規範出當當事人代理人的的關係（pprinccipall-ageent relaationnshipp），公司司的經營階階層可視為為代理人（agent），而公司股東則是當事人（princ

26、ipal）。由於代理人是公司實際經營者，當事人對公司殘餘價值的請求權會受代理人經營績效的影響。假設代理人及當事人決策皆以追求自身的利益為投資或營運的目標（或決策標的）。若股東和經營階層決策標的是相同的，追求股東權益極大亦成為公司經營階層的決策標的。此時，股東就不必設計誘因機制來了解或監督經營階層的績效。只有當公司股東的利益和經營階層的利益有所衝突時，才會出現所謂代理問題（agency problem）。公司股東希望藉誘因或監督機制讓公司經營階層的決策不致與其利益悖離太遠或與其利益有太大的衝突。此時，公司股東往往以契約的形式設計有效的誘因機制。公司經營藉此機制的導引使公司經營階層的決策符合股東的

27、利益；而公司股東只要定期監督公司經營階層的經營績效即可。一般而言，以以契約形式式來維護股股東利益不不僅複雜而而且成本很很高，這些些成本統稱稱為代理成成本（aggencyy cosst）。代代理成本包包括：股東東監督成本本以及執行行誘因機制制（即執行行契約）所所需的成本本。由於公公司股東所所設計的契契約係以追追求股東財財富極大為為目標，所所以，一個個設計良好好的誘因機機制當然會會讓公司經經營階層亦亦以追求股股東財富極極大為其投投資與營運運的目標。但是，不不論誘因機機制設計的的如何完善善，上述代代理問題不不可能完全全解決。實實際執行的的結果往往往是當事人人付出代理理成本後，公公司資產價價值雖有增增

28、加，但實實際取得的的殘餘價值值卻反而減減少，此殘殘餘價值的的減少則可可視為當事事人因為代代理人行為為有所偏離離其利益所所產生的財財富損失。 6.3經營營階層的目目標公司經營階階層的目標標和股東所所追求的目目標若不一一致時，公公司經營階階層所追求求的目標又又是什麼？ O. Willliamsson教授授於19663年曾提提出支出出偏好（expenditure preference）假說，他認為公司經營階層偏好增加公司的支出費用以增加或創造經營階層所追求的價值，舉例說，公司所提供的主管座車愈高級，辦公房舍的面積愈大和內部裝璜擺設愈豪華，以及辦公地點愈佳，就愈能凸顯經營階層的身份與價值，但這些支出卻

29、對股東權益無正面助益。另一方面，G. Donaldson教授在對數家大型公司的經營高層進行一系列深度訪談後，歸納出公司經營階層所追求的價值背後有兩種動機：（1）經營營階層求生生動機。不不少經營階階層認為唯唯有掌握足足夠的資源源才能避 免該公司倒倒閉。（2）財務務獨立自主主動機。不不少公司經經營階層追追求其決策策不受干擾擾的空間愈愈大愈好，造造成經營階階層不太願願意發行新新股以籌措措資金，寧寧願依賴公公司自有資資金。 基於以上兩兩個動機，G. Donaldson認為公司經營階層所追求的價值是公司的財富極大。公司財富係指公司經營階層能有效控制的財富，此和股東財富（即股東權益）不盡相同。公司財富和公

30、司資產的大小以及資產成長速度卻有密切關聯。從第三節中的資產負債表亦可清楚看出，公司資產的增加並不必然等於股東權益的增加。事實上，經營階層基於財務獨立自主的動機，往往偏好以舉借方式來取得公司的資產，所以，公司資產的成長並不必然造成股東權益的增加。6.4經營營權與所有有權的分離離有些人認為為上市或上上櫃公司股股東人數眾眾多且股權權分散情形形下，股東東將無法有有效控制公公司的投資資與營運。一般而言言，歐美大大型公司股股權分散程程度又較台台灣更為顯顯著。公司司股權可以以在次級市市場移轉，造造成不少大大型公司出出現股權分分散以及股股東人數眾眾多的現象象，此時到到底誰真正正在控制公公司投資與與營運？不少人

31、看到到股權分散散就認為公公司經營階階層會因而而忽視公司司股東權益益。雖然，為為數眾多的的股東對公公司經營根根本沒有任任何控制權權，但公司司股東還是是能透過誘誘因機制的的設計讓公公司經營管管理階層的的決策不致致過於偏離離大多數股股東權益。其中常用用的誘因機機制有：（1） 股東透過投投票權的行行使選出董董監事。由由於董事會會是公司投投資與經營營 決策單位，所所以，股東東也就能透透過投票間間接控制公公司的經營營。（2） 與公司經營營階層訂定定各種契約約，如配發發股票、股股票選擇權權，藉此讓讓經營階層有有誘因去選選擇並執行行和追求股股東權益極極大的投資資與營運方方向。（3） 一旦公司經經營績效不不佳導

32、致公公司股票價價格低落，此此時這家公公司極易 成為其他公公司或投資資人併購的的對象。一一但公司被被併購，公公司高階經經營階層將將是被撤換換的首要目目標。被併併購的結果果若會造成成經營階層層的失業，則則失業將對對公司經營營階層產生生壓力。此此時，經營營階層決策策時當然會會放在提高高公司股票票的價格，股股價上升自自然公司股股東的財富富就會跟著著增加。（4） 管理人的市市場競爭亦亦會迫使公公司經營階階層必須依依創造股東東價值的方向思考並並選擇政策策，否則，他他們就會成成為被裁撤撤的對象。另一方面面，許多公公司願意以以高薪挖角角，表示這這些公司亦亦以經營階階層能為股股東創造多多少價值來來計算他們們的薪

33、資。所以，被被挖角的誘誘因亦能促促使經營階階層努力為為公司創造造更多的價價值。 縱使股東人人數眾多，股股權分散，股股東還是能能有效地控控制公司，讓讓經營階層層依增加或或創造股東東權益的目目標從事投投資與經營營。而許多多實證研究究亦支持這這個假說，當當然，我們們仍可看到到公司經營營階層的目目標凌駕股股東利益之之上，但此此應非常態態。故本書書將假設公公司投資與與營運的目目標是追求求公司股東東權益極大大。7. 金融融市場的功功能 公司主要要發行股票票以及債券券以籌措資資本支出所所需資金。債券是公公司承諾給給付公司借款款金額、時時間及方式式的契約型型債務，而而股票則是是投資人對對公司殘餘餘價值的請求權

34、權。股票分分為普通股股及優先股股。股票和和債券最大大不同處在在於股票不不是契約型請求求權，僅對對公司現金金流量或資資產殘餘價價值有請求求權。公司司發行股票票或債券後，這這些有價證證券就在金金融市場交交易。資本市場依依交易標的的期限不同同可分為貨貨幣市場及及資本市場場。貨幣市市場主要交交易的為一一年期以下下的有價證證券，而資資本市場係係以一年期期以上的有有價證券為為主要交易易標的。金金融市場依依功能可區區分為初級級市場（pprimaary mmarkeet）以及及次級市場場（seccondaary mmarkeet）。初初級市場主主要是政府府及公司發發行新股或或債券的交交易地點。公司在發發行新股

35、或或債券主要要採公開承承購或標售售以及私人人圈售。次次級市場主主要係以經經銷商（或或經紀人）為為主所形成成次序市場場。經銷商商會對交易易標的持有有掛出買進進賣出價格格，已買進進或賣出債債券作為存存貨，然後後再賣出買買進賺取差差價。由於於她們持有有存貨，她她們就必須須自負風險險。由此可可知，經銷銷商（或經經紀人）在在交易中係係屬當事人人。而股票票集中市場場則是由許許多代理商商組成，代代理商在交交易過程僅僅擔任中介介撮合的角角色，代理理商並不能能持有存貨貨，她僅是是代表客戶戶的出價尋尋找買主以以賺取手續續費而已。 Case Studdy：高雄雄捷運公司司BOT財財務規劃。第二章 投資決策策與淨現值

36、值概念實質投資計計畫（reeal iinvesstmennt pllan）其其收益就是是以資本支支出購置固固定資產或或無形資產產所創造的的現金流入入（cassh innfloww） 實質性投資可稱為非金融性投資。金融性性投資（ffinannciall invvestmment）其其收益就是是持有有價價證券所取取得的現金金流入。無無論投資屬屬性為何，現現金流入對對公司或投投資者而言言都是一種種所得。而而投資決策策是財務管管理中最重重要的決策策，其目標標就是創造造最大的價價值。本章章首要討論論就是個別別投資者或或公司如何何選擇實質質投資計畫畫，而判定定標準在於於投資計畫畫能否為個個別投資者者或公司

37、創創造更多的的財富。公司或個人人的資本支支出或持有有有價證券券所做的支支出屬於現現金流出（cash outflow）。並非所有公司或投資者其各期現金流入都必然等於現金流出。設想資本市場不存在時，公司或投資者為解決現金流入與現金流出數量不一致的問題，她們只有努力地去尋找與其借貸條件（借貸金額以及借貸利率）完全吻合的公司或投資者。要找到條件完全吻合的借貸對象不是所費時間太長就是成本太高，公司或投資者最後只好放棄投資或儲蓄機會。公司或投資者一旦無法藉資本市場來籌措其消費或投資所需的財源以至於必須改變消費型態或取消投資計劃，這對整個經濟體系的消費與投資活動將造成極大的影響。本章亦將討論公司及投資者如何

38、透過資本市場解決現金流出與流入數量不一致的問題外 本章將金融市場（financial market）和資本市場（capital market）視為相同，而交互使用。1. 資本市場場經濟體系系 資本市市場最重要要的功能在在於提昇公公司或投資資者借貸的的便利性。設想一個個經濟體系系只有朱一一及黃朝兩個人人，這兩人人的當期所所得皆為110萬元。朱一相對地地來說是一一個較有耐耐心且願意意等待的人人，本期他他只想消費費5萬元，將將剩餘的55萬元存起起來。黃朝朝正好相反反，她是一一個較無耐耐心的人，本本期計劃消消費15萬元。依經濟學學術語，這這兩個人因因有不同的的跨期消費費偏好，消消費選擇自自然不會相相同

39、。 由這兩兩人的消費費型態來看看，朱一想貸出出本期未用用於消費的的所得，而而黃朝則想借借入以支應應所得不足足的部分。她們若達達成以下借借貸的協議議：朱一在本期期借給黃朝朝5萬元，下下一期黃朝朝償還55,000元元給朱一。上述述借貸協議議可用以下下的現金流流量圖（ccash floww chaart）表表示： 朱朱一： 現現金流入 55,0000元 0 1 現現金流出 500,0000元 黃朝： 現現金流入 500,0000元0 1 現現金流出 -55,000元元 現金流量圖圖最大作用用在於表現現各期現金金流出（入入）的金額額，圖中現現金流入以以正數表示示而現金流流出以負數數表示。依依上述協議議

40、，黃朝向朱一借款的的年利率： 55,0000元-50,000元元 10%= 100， 550,0000元黃朝下期付付給朱一55,000元元包含兩個個部分：還還本支出 （priincippal rrepayymentt）50,0000元以以及利息支支出（inntereest ppaymeents）5,0000元。由於於朱一和黃朝同意上上述條件，雙雙方就完成成借貸程序序。同時，亦亦創造出一一個新的財財務工具，稱稱為借據（IOU）。借據上載明朱一在下一期將此借據出示給黃朝時，黃朝就應依約付給朱一55,000元。朱一在此借貸關係中，屬資金貸出者（lender），黃朝稱為資金借入者（borrower）。

41、借貸雙方可透過這個財務工具來調整她們的跨期消費選擇。然而，經濟個體是否很容易就可找到條件完全符合（包括借貸金額、利率以及借款期限）的借貸對方？1. 1 資金供供需平衡 只只要資金借借入者不在在乎還本付付息的對象象，資金貸貸出者亦不不在乎手中中持有的借借據由誰發發行，我們們就可將IIOU上借借貸雙方的的名字塗去去，取而代代之的是一一本記帳簿簿。這本帳帳簿上記載載著朱一本期貸貸出50,000元元，而黃朝朝本期借入入50,0000元，然然後再記載載借款到期期期限以及及利率。這這些借貸記記錄的工作作可以自己己做，亦可可委由專人人做。一旦旦利用帳簿簿記錄所有有借貸行為為，借貸雙雙方就不需需要面對面面洽商

42、借貸貸條件，她她們只需要要和記帳者者從事借貸貸即可，這這本帳簿可可以記載數數百個乃至至數千個借借貸交易，記記帳者分別別成為資金金借入者和和資金貸出出者的交易易對象後，資資金借入者者和資金貸貸出者間就就不須再碰碰面，這個個記帳者就就逐漸發展展成為金融融中介機構構（finnanciial iinterrmediiary）。 金融融中介機構構的形式很很多，其中中最重要的的是銀行。存款戶將將錢存入銀銀行（即存存款戶將錢錢借給銀行行），而銀銀行再將這這些錢貸給給需求資金金的公司或或個人。存存款決定資資金的供給給，而放款款決定資金金的需求。過去，大大部分個人人或公司都都藉此管道道取得消費費與投資所所需的資

43、金金，由此種種管道取得得所需資金金稱為間接接金融（iindirrect finaance）。金融自由由化後，資資金除了透透過間接金金融的管道道取得外，亦亦開始透過過直接金融融（dirrect finaance）管管道取得。直接金融融最佳例子子，就是由由公司發行行公司債或或新股。不不論是記帳帳者處理或或供需雙方方自行處理理借貸，資資本市場能能夠運作的的前提必須須是資金供供需平衡，即即所謂的市市場結清條條件（maarkett cleearing condditioon）。1. 2市場結清清條件 資金借入入者希望借借到金額的的總和（即即資金總需需求）若遠遠大於貸出出者所願意意提供的金金額（即資資金總供給給）時，表表示目前利利率偏低。讓資金供供需達到平平衡的機制制很多，其其中一種機機制是不調調整利率而而採數量分分配，在資資金需求大大於供給時時，將金額額較少的資資金供給數數量依一定定方式分配配給資金需需求者；另另一種機制制，則是透透過利率調調整（價格格調整機制制）達到供供需平衡。 如何何透過價格格調整機制制讓資金供供需達到平平衡呢？設設想在目前前的利率水水準下，資資金供給者者想要貸出出金額大於於資金需求求金額。金金融中介機機構（或記記帳者）通通知資金供供給者林金金，她無法法貸出其所所想貸出的的金額，只只能貸出想想貸出金額額的一半。