投资学讲义bnji.docx

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1、投资学讲义第一章 財務務管理概論 恐恐龍蛋遊戲軟軟體設計公司司，前一陣子子推出水滸滸傳網路遊遊戲軟體。這這個公司成立立迄今已有三三年，已推出出四個頗受市市場歡迎的遊遊戲軟體，公公司預計本年年度的營收將將達2億元。目前前，這家公司司資本額為22千萬元，此此外，為了籌籌措營運所需需資金，公司司準備將自有有的廠房及倉倉庫抵押給銀銀行以取得44千萬元擔保保放款。這家家公司還計畫畫進一步將營營業項目擴展展到商用以及及教育應用軟軟體的開發設設計。為因應應這些擴充計計劃，公司財財務副總經理理發現現有的的資金籌措方方式將不足以以應付未來公公司對資金的的需求。更嚴嚴重的是，公公司將立即面面臨短期營運運現金不足的

2、的問題。 這家公司所所面臨的幾個個問題也正是是財務管理這這門課所關注注的課題：（1）這家公司司的未來投資資策略應是什什麼？（即，這這家公司為何何要進入商用用及教育應用用軟體的開發發與生產？）如如何評估並選選擇最佳的投投資計劃？（即即，錢怎麼投投資？）（2）一旦選定定投資計畫，公公司如何籌措措投資計畫所所需的資金？（即，錢從從那裡來？）（3）這家公司司日常營運需需要多少週轉轉金？（即，如如何管理現金金？） 企業選選擇最適的投投資策略前，必必須先確立企企業的經營目目標。選定後後，經營目標標的達成須借借助投資計畫畫的評估，選選擇以及執行行。投資計畫畫的評估，選選擇就是投資資決策的範疇疇。投資決策策（

3、或稱資本本預算決策，ccapitaal buddgetinng deccisionns），就是是將公司資本本支出預算用用於購置公司司營運所需的的固定資產（如如：廠房、機機器設備）以以及無形資產產（如：商譽譽、商標及專專利權），而而公司經營目目標就是追求求所購置的資資產創造最大大的價值且必必須大於資本本支出。亦即即，若企業投投資決策的目目標是追求所所購置的資產產所創造的淨淨價值最大，則則企業經營績績效勢必取決決於各項投資資計畫能為股股東創造多少少的價值？故故企業營運最最終的目標就就應是追求企企業所有人所所增加的財富富極大。1. 何謂財務務管理？ 假假設朱一決定自行行創業成立公公司生產CPPU專用

4、的散散熱風扇。公公司設立前，朱一必須聘請會計、財務以及採購管理人員負責採購生產原物料以及財務、人事管理，找到合適的廠房、機器設備，並招募到足夠的工人從事生產。依財務管理的用用語，朱一這些決策策已涉及了廠廠房、機器設設備的購置或或租賃、存貨貨以及人力資資源管理與運運用等投資行行為。這些投投資所需支出出等於公司應應籌措的金額額。假如CPPU散熱專用用風扇的銷售售狀況如事前前的預期，扣扣除各項成本本支出後，所所剩餘的就是是公司投資所所創造的價值值。當初朱一一所以願意成成立公司生產產CPU散熱用用風扇，無非非就是預期到到這些投資的的活動能為朱朱一及公司其其他股東在未未來創造最大大的價值。購購買廠房、機

5、機器、土地或或累積存貨或或保有現金等等於公司資產產的增加，這這些資產投入入公司與營運運會為公司未未來各期創造造收益，這些些收益若大於於購置資產的的支出，就表表示投資計畫畫是值得的。由由於未來的收收益分屬不同同期間，如何何將這些收益益轉換為同一一單位來衡量量是評估投資資計畫的首要要步驟。也就就是說，財務務管理第一要要處理就是時時間要素，如如此才能給何何謂價值找答案！為為籌措執行投投資計劃所需需的資金，朱朱一可借款或或發行債券或或發行新股，此此屬於融資決決策（finnancinng deccisionns）範疇。一一旦決定籌措措資金方式將將會改變公司司負債及股東東權益的大小小與結構比重重。2. 公

6、司資產產負債表模型型 由由前節的例子子可以看出，財財務管理的重重點可分為三三部份：應取取得哪些資產產（投資決策策），以何種種籌資方式來來取得資產（融融資政策），如如何適當營運運管理，為股股東創造最大大價值（或利利益），如何何分配這些利利益（股利政政策）。由於於投資與籌措措資金的決策策都會造成資資產、負債與與股東權益的的變化，而公公司的資產負負債表正是提提供一個表現現財務管理績績效重要資訊訊來源。任何時點上，公公司資產必須須和負債及股股東權益總值值相等，此為為資產負債表表最基本的概概念。公司的的資產負債表表左邊所列的的是在某一特特定時點上，公公司擁有的各各項資產，包包括固定資產產（fixeed

7、asssets），屬屬長期性的資資產，如廠房房及機器設備備是有形的固固定資產，另另一些則是無無形資產，如如：專利權、商商標、商譽以以及經營團隊隊的品質。除除固定資產與與無形資產之之外，另一個個重要的資產產項目就是流流動資產（ccurrennt assset），屬屬於短期性資資產，如：現現金、應收帳帳款及存貨。 公公司一旦決定定投資計劃後後，接下來的的工作就是籌籌措執行這個個投資計畫所所需的資金。籌籌資方式則表表現在資產負負債表的右邊邊。資產負債債表右邊主要要的項目有負負債（debbt）以及股股東權益（ssharehholderrs eqquity）。如如同資產一般般，負債亦可可區分為流動動負債

8、（cuurrentt debtt），如：應應付帳款及一一年期以下的的貸款或負債債以及長期負負債（lonng-terrm debbt）。而股股東權益則是是資產價值扣扣除負債總額額的殘值，當當資產價值大大於負債總額額時，股東權權益才是正數數，這也是為為何股東權益益屬於股東對對公司資產的的殘餘價值（資資產價值扣除除負債）的請請求權。一個個典型的資產產負債表可表表現如下： 資資產 負債 流動資產產 流動負債 現金、應應收帳款、存存貨 應付帳款款 固定資產 長期負債債 廠廠房、土地、機機器設備 無形資產產 股東東權益 商標、專專利、商譽 資產負債表可刻刻劃出財務管管理所關注的的四大決策：（1）資本預算算

9、決策：公司司應投資多少少？購置何種種固定資產？這個問題涉及資資產負債表左左邊所呈現的的價值大小及及內涵。資產產面所表現的的當然和公司司營運與投資資有關。在投投資、融資、股股利及現金管管理四大決策策中，投資決決策是最重要要的一項。投投資決策就是是公司有限資資源用於最有有競爭力途徑徑上，以創造造最大的公司司價值，財務務管理就是提提供一個清楚楚的概念以及及完善的架構構，使財務管管理人能夠做做出正確的決決策。依財務務管理的用語語，資本預算算決策（或稱稱為投資決策策），將決定定一家公司的的資本支出規規模以及所持持有的資產組組合及內涵。（2）財務決策策：公司如何何籌措資本預預算所需的資資金？這個問題涉及資

10、資本負債表右右邊的變動。亦亦即，財務決決策會影響公公司的資本結結構。資本結結構簡單的說說就是反映過過去資本預算算支出所需資資金有多少籌籌自於發行新新股而有多少少籌自於發行行債券。 （3）股利政策：公司如何將投資與營運所創造的收益分配給股東？有多少盈餘要以股利方式發放給股東，又有多少要保留在公司。發放愈多給股東固可滿足股東對現金回饋的要求，但亦會稅負增加的缺點；另一方面，保留盈餘減少會讓公司成長速度變慢。兩者之間如何取得平衡點是股利政策的核心。（3）現金管理理：短期營運運資金如何管管理？營運過程中，由由於營運現金金流入與營運運現金流出的的金額大小及及時點經常不不一致，致時時而產生不確確定性。財務

11、務管理人員第第三個主要課課題就是對現現金流入與流流出金額差距距以及時點不不一致性做最最適的管理。依依會計用語，流流動資產與流流動負債的差差距即為： 淨營運資本本（net workiing caapitall） 流動資產產 - 流動動負債淨營運資本的變變動則反映短短期營運資金金管理的績效效。3. 有價證券券與金融市場場 籌措措投資計畫所所需的資本支支出的管道很很多；其中最最重要的方式式就是由公司司發行有價證證券（seccuritiies）。這這些有價證券券亦稱為財務務工具（fiinanciial innstrumments），其其價值則決定定於發行公司司投資與營運運所創造出來來的價值以及及分配方

12、式。一一般而言，公公司最常用的的財務工具為為股東權益（equity）和負債（debt）（或稱為股票（stocks）和債券（bonds）。這兩種財務工具最主要的差異在於這兩種財務工具投資報酬與公司價值間的關係，這兩種金融性資產的差異更是現代財務管理最基本的差別。財務管理人員必須了解這兩種財務工具的價值如何決定，以及和公司價值間的關係。如此，才能預估公司發行有價證券所能籌得的資金，也才會知道應何時發行。 股股票及債券兩兩者最大的差差異在哪裡？債券最基本本的特質在於於它是一種在在事先確定的的時點上對債債券持有者給給付一定金額額的承諾（此此即所謂契約約），除非債債券發行者在在給付日時缺缺乏足夠現金金履

13、行此項承承諾（此時，債債券發行的公公司就處於破破產狀態），不不然，其承諾諾金額不受契契約條件以外外的因素改變變所影響。而而股東權益則則是公司兌現現所應支付的的承諾後，若若仍有剩餘價價值，股東對對這些殘餘價價值的請求權權（resiidual claimms）。現以以下圖說明兩兩者差異： 債券持有有人的給付 FF 0 F 公司司價值（X）股東的給付 0 F XX 由上圖可知，若若公司因投資資與營運所創創造的價值（X）大於公司對債券持有人的承諾（F）（XF），其中F為債券持有人應得的給付，而XF則為股東所得的部分。當XF時，X為債券持有者實得的給付，此時，股東所得的部分為0。由此可知，債券和股票的價

14、值皆取決於公司投資、經營所創造的價值，但決定方式則大不相同。債券和股票雖皆屬於或有型請求權（contingent claim）的有價證券，但或有關係則大不相同。由於企業最主要要的籌資管道道來自於發行行有價證券（股股票及債券），有有價證券交易易的場所稱之之為金融市場場（finaanciall markket），金金融市場依交交易標的不同同分為貨幣市市場（monney maarket）以以及資本市場場（capiital mmarkett），一個優優秀的財務管管理人員必須須對資本市場場及貨幣市場場的制度與運運作有充分了了解。如此，才才能充分運用用資本市場及及貨幣市場為為企業籌集營營運及投資所所需資金

15、。4. 資本結構構與股利政策策 資本預算決決策將影響到到公司資產價價值與內涵。若若我們將公司司投資與營運運所創造的價價值想成一個個派餅（piie），一個個公司資本預預算決策愈正正確且執行愈愈有績效，所所產生的派餅餅就愈大。另另一方面，執執行這些資本本預算需要有有足夠的資金金以支應必須須的資本支出出，公司籌資資的方式就決決定未來的派派餅如何切分分。參予切分分派餅有兩種種人：公司所所發行各種債債券的持有人人稱為公司債債權人，而股股票的持有人人稱為公司股股東。公司過過去各項投資資計劃的籌資資方式決定了了公司的資本本結構（caapitall struucturee）。舉例說說，若公司改改變某一投資資計

16、畫籌措資資本支出的方方式，改以發發行較多的債債券以及較少少的股票，此此項決定將改改變公司的資資本結構。由由於前節資產產負債表左右右兩邊的金額額必須相等可可知：V = B + E，式式中V是公司司的資產價值值，此決定於於公司的資本本預算的決策策與執行績效效，B為負債債總值，而EE表示股東權權益的價值。資資本結構可用用於B/ E的比率率表現。在上上面例子中，該該特定計劃的的籌措方式會會讓B/ E比率下下降。 股利發放放水準以及發發放方式決定定公司資本結結構。所以，一一個完整的財財務決策必須須將股利政策策（diviidend policcy）納入考考量。股利政政策包括現金金股利、股票票股利的發放放和

17、庫藏股的的買回。股利利發放水準同同時還影響到到公司保留盈盈餘的金額。如如果公司或廠廠商保留大部部分的稅後盈盈餘，此固然然讓股東所取取得的股利減減少；保留盈盈餘增加，公公司在籌措資資本支出財源源時，依賴外外來資金的程程度會降低，由由於兩者之間間存在抵換（ttrade-off）關關係，因此公公司或廠商的的財務管理人人員必須決定定股利發放水水準以及方式式。5. 財務管理理人員的角色色 公公司的財務管管理多由財務務副總理、財財務長（chhief ffinanccial oofficeer，CFO）或財財務經理主導導。下圖所表表現的是一個個公司正常投投資與營運（箭箭頭表示現金金流向），其其中有那些活活動

18、是屬於財財務管理人的的工作執掌範範圍？ 發行行有價證券（1）投資決策（2） 金融市市場 流動資產 保留盈餘（55） 流動負債債 固定資產 長長期負債 營運現金收收益（3） 股利利及債務支出出（6） 股東權權益 繳納稅款（4） 政府 由於公司投投資與營運最最高目標視為為股東或公司司所有人創造造出最大價值值，財務管理理人工作則是是藉投資融資資、股利與現現金管理四大大決策來協助助公司達到上上述目標。依依此，上圖中中除了（3）營營運現金收益益外，皆屬於於財務管理人人的工作內涵涵為：（1） 發行有價證券：融資決策（financing decision）（2） 公司的資產投資資：投資決策策或資本預算算決策

19、（caapitall budggetingg deciision） （3）公公司向政府繳繳納各項稅款款：租稅政策策（tax policcy） （4）保保留盈餘用於於公司未來的的投資：股利利政策（diividennd pollicy） （5）股股利政策及債債務支出：債債還本金、利利息與支付股股利。6. 企業組織織型態 所有有企業都面對對錢怎麼投資資（投資決策策或資本預算算決策）以及及錢從哪裡來來（融資決策策）兩大決策策。但這兩個個問題在公司司型態中要比比其他組織型型態的企業要要來得複雜。由由於本書重點點置於公司財財務決策的討討論，有必要要先說明公司司如何組成，公公司和其他型型態的企業組組織，如：

20、獨獨資、合夥有有何差別。最簡單的企業組組織就是獨資資企業（soole prroprieetor），出出資人只有一一個人，她必必須擔負所有有的費用，但但也保有所有有的稅後盈餘餘。獨資企業業的出資人負負有無限債債務責任（uunlimiited lliabillity），也也就是說，出出資人必須對對獨資企業因因投資與經營營所發生的債債務負責。如如果出資人為為獨資企業因因投資或營運運的需要而向向銀行或其他他金融機構借借款時，一旦旦獨資企業無無法清償債務務時，出資人人必須承擔所所有的債務。另一種企業組織織型態稱之為為合夥企業（ppartneershipp）。合夥企企業是由不同同合夥人將資資金或個人專專業

21、知識投入入企業的投資資與經營。合合夥企業成立立之前合夥人人之間必須先先完成合夥協協議，協議中中明訂各項重重大決策如何何形成以及盈盈餘應如何分分配。合夥人人和獨資人一一樣，都負有有無限債務務責任。一一旦合夥企業業破產，所有有合夥人必須須承受合夥企企業所有的債債務。許多律律師事務所，會會計師事務所所或聯合診所所都是合夥企企業的組織型型態。不少獨資企業或或合夥企業隨隨著業務擴展展，大多轉變變為公司的組組織型態。公公司和獨資或或合夥企業最最大的不同在在於公司屬獨獨立的法人。公公司的組成必必須有公司組組織章程，其其中明定企業業成立的目的的，可發行多多少股數，董董事會如何組組成。且組織織章程必須符符合公司

22、法以以及其他相關關法律規範。由由於公司是獨獨立的法人，她她可以向金融融機構借款或或發行公司債債，可成為原原告者或被告告者，必須支支付公司所得得稅（只是不不能和其他自自然人一樣享享有投票權）。同同時，公司若若為股份有限限公司，她僅僅負擔有限限債務責任，亦即，公公司股東不必必對公司債務務負起個人責責任。舉例說說，你是某公公司的眾多股股東之一，該該公司一旦破破產或倒閉，你你不必為公司司債務而需拿拿出更多的錢錢來清償債務務，你的損失失最多只是你你所持有股權權。公司股東雖然是是公司所有人人，但多不直直接負責營運運。股東經過過投票選出董董事會成員，當當然董事會成成員可以是公公司經營階層層，但董事會會的職責

23、在於於任命公司經經營決策階層層並代表股東東監督公司的的營運狀況以以及經營階層層的績效。所有權與經營權權分離是公司司最重要特徵徵之一，而其其他企業組織織型態，如：獨資或合夥夥企業，則是是經營權和所所有權合二為為一。經營權權與所有權這這種分離可讓讓公司的經營營更有彈性、投投資、融資以以及股利等重重大財務決策策更具持續性性。由於公司司股東可隨時時在次級市場場買賣股票時時，所有權與與經營權分離離可讓公司的的經營不太受受到這些股權權移轉的影響響。同樣的，公公司經營決策策階層的更替替亦不會直接接且立即影響響公司的營運運。 6.1公司司經營的目標標 什麼是公公司經營的最最終目標？一一般的答案大大多由以下角角

24、度切入：由由於股東擁有有並控制公司司，所以公司司的經營階層層應以股東權權益的立場來來形成並執行行各項決策。順順著這個觀點點，公司經營營的最終目標標應該是為股股東創造最多多的財富。 然而，股東持有有公司的股票票並不必然就就能直接控制制這家公司！股東縱使擁擁有一家公司司，只要他們們沒有實際參參與公司營運運，還是無法法實際而有效效控制公司的的經營。在所所有權和經營營權分離情形形下，為了要要讓公司的經經營階層所做做的財務決策策能符合股東東的利益，股股東有必要設設計一套有效效的監督機制制，並藉著和和經營者簽訂訂契約，規範範經營者的行行為讓她們所所做的決策符符合股東的利利益。此即，所所謂的契約約論。6.2

25、契約論與與代理人成本本契約論將公公司定義為擁擁有各種不同同契約的組合合體，而其中中最重要的契契約就是股東東對公司殘餘餘價值的請求求權（即，股股東權益）。這這個契約亦規規範出當事人人代理人的關關係（priincipaal-ageent relattionshhip），公公司的經營階階層可視為代代理人（aggent），而而公司股東則則是當事人（principal）。由於代理人是公司實際經營者，當事人對公司殘餘價值的請求權會受代理人經營績效的影響。假設代理人及當事人決策皆以追求自身的利益為投資或營運的目標（或決策標的）。若股東和經營階層決策標的是相同的，追求股東權益極大亦成為公司經營階層的決策標的。

26、此時，股東就不必設計誘因機制來了解或監督經營階層的績效。只有當公司股東的利益和經營階層的利益有所衝突時，才會出現所謂代理問題（agency problem）。公司股東希望藉誘因或監督機制讓公司經營階層的決策不致與其利益悖離太遠或與其利益有太大的衝突。此時，公司股東往往以契約的形式設計有效的誘因機制。公司經營藉此機制的導引使公司經營階層的決策符合股東的利益；而公司股東只要定期監督公司經營階層的經營績效即可。一般而言，以契契約形式來維維護股東利益益不僅複雜而而且成本很高高，這些成本本統稱為代理理成本（aggency cost）。代代理成本包括括：股東監督督成本以及執執行誘因機制制（即執行契契約）所

27、需的的成本。由於於公司股東所所設計的契約約係以追求股股東財富極大大為目標，所所以，一個設設計良好的誘誘因機制當然然會讓公司經經營階層亦以以追求股東財財富極大為其其投資與營運運的目標。但但是，不論誘誘因機制設計計的如何完善善，上述代理理問題不可能能完全解決。實實際執行的結結果往往是當當事人付出代代理成本後，公公司資產價值值雖有增加，但但實際取得的的殘餘價值卻卻反而減少，此此殘餘價值的的減少則可視視為當事人因因為代理人行行為有所偏離離其利益所產產生的財富損損失。 6.3經營階層層的目標公司經營階層的的目標和股東東所追求的目目標若不一致致時，公司經經營階層所追追求的目標又又是什麼？ O. Wiill

28、iammson教授授於19633年曾提出支出偏好（expeendituure prrefereence）假假說，他認為為公司經營階階層偏好增加加公司的支出出費用以增加加或創造經營營階層所追求求的價值，舉舉例說，公司司所提供的主主管座車愈高高級，辦公房房舍的面積愈愈大和內部裝裝璜擺設愈豪豪華，以及辦辦公地點愈佳佳，就愈能凸凸顯經營階層層的身份與價價值，但這些些支出卻對股股東權益無正正面助益。另一方面，G. Donalldson教教授在對數家家大型公司的的經營高層進進行一系列深深度訪談後，歸歸納出公司經經營階層所追追求的價值背背後有兩種動動機：（1）經營階層層求生動機。不不少經營階層層認為唯有掌掌

29、握足夠的資資源才能避 免該公司倒閉。（2）財務獨立立自主動機。不不少公司經營營階層追求其其決策不受干干擾的空間愈愈大愈好，造造成經營階層層不太願意發發行新股以籌籌措資金，寧寧願依賴公司司自有資金。 基於以上兩個動動機，G. Donalldson認認為公司經營營階層所追求求的價值是公公司的財富極極大。公司財財富係指公司司經營階層能能有效控制的的財富，此和和股東財富（即即股東權益）不不盡相同。公公司財富和公公司資產的大大小以及資產產成長速度卻卻有密切關聯聯。從第三節節中的資產負負債表亦可清清楚看出，公公司資產的增增加並不必然然等於股東權權益的增加。事事實上，經營營階層基於財財務獨立自主主的動機，往

30、往往偏好以舉舉借方式來取取得公司的資資產，所以，公公司資產的成成長並不必然然造成股東權權益的增加。6.4經營權與與所有權的分分離有些人認為上市市或上櫃公司司股東人數眾眾多且股權分分散情形下，股股東將無法有有效控制公司司的投資與營營運。一般而而言，歐美大大型公司股權權分散程度又又較台灣更為為顯著。公司司股權可以在在次級市場移移轉，造成不不少大型公司司出現股權分分散以及股東東人數眾多的的現象，此時時到底誰真正正在控制公司司投資與營運運？不少人看到股權權分散就認為為公司經營階階層會因而忽忽視公司股東東權益。雖然然，為數眾多多的股東對公公司經營根本本沒有任何控控制權，但公公司股東還是是能透過誘因因機制

31、的設計計讓公司經營營管理階層的的決策不致過過於偏離大多多數股東權益益。其中常用用的誘因機制制有：（1） 股東透過投票權權的行使選出出董監事。由由於董事會是是公司投資與與經營 決策單位，所以以，股東也就就能透過投票票間接控制公公司的經營。（2） 與公司經營階層層訂定各種契契約，如配發發股票、股票票選擇權，藉藉此讓經營階層有誘因因去選擇並執執行和追求股股東權益極大大的投資與營營運方向。（3） 一旦公司經營績績效不佳導致致公司股票價價格低落，此此時這家公司司極易 成為其他公司或或投資人併購購的對象。一一但公司被併併購，公司高高階經營階層層將是被撤換換的首要目標標。被併購的的結果若會造造成經營階層層的

32、失業，則則失業將對公公司經營階層層產生壓力。此此時，經營階階層決策時當當然會放在提提高公司股票票的價格，股股價上升自然然公司股東的的財富就會跟跟著增加。（4） 管理人的市場競競爭亦會迫使使公司經營階階層必須依創創造股東價值值的方向思考並選擇擇政策，否則則，他們就會會成為被裁撤撤的對象。另另一方面，許許多公司願意意以高薪挖角角，表示這些些公司亦以經經營階層能為為股東創造多多少價值來計計算他們的薪薪資。所以，被被挖角的誘因因亦能促使經經營階層努力力為公司創造造更多的價值值。 縱使股東人數眾眾多，股權分分散，股東還還是能有效地地控制公司，讓讓經營階層依依增加或創造造股東權益的的目標從事投投資與經營。

33、而而許多實證研研究亦支持這這個假說，當當然，我們仍仍可看到公司司經營階層的的目標凌駕股股東利益之上上，但此應非非常態。故本本書將假設公公司投資與營營運的目標是是追求公司股股東權益極大大。7. 金融市場場的功能 公司司主要發行股股票以及債券券以籌措資本本支出所需資資金。債券是是公司承諾給給付公司借款金額額、時間及方方式的契約型型債務，而股股票則是投資資人對公司殘殘餘價值的請求權。股股票分為普通通股及優先股股。股票和債債券最大不同同處在於股票票不是契約型請求權，僅僅對公司現金金流量或資產產殘餘價值有有請求權。公公司發行股票票或債券後，這些有有價證券就在在金融市場交交易。資本市場依交易易標的期限不不

34、同可分為貨貨幣市場及資資本市場。貨貨幣市場主要要交易的為一一年期以下的的有價證券，而而資本市場係係以一年期以以上的有價證證券為主要交交易標的。金金融市場依功功能可區分為為初級市場（primary market）以及次級市場（secondary market）。初級市場主要是政府及公司發行新股或債券的交易地點。公司在發行新股或債券主要採公開承購或標售以及私人圈售。次級市場主要係以經銷商（或經紀人）為主所形成次序市場。經銷商會對交易標的持有掛出買進賣出價格，已買進或賣出債券作為存貨，然後再賣出買進賺取差價。由於她們持有存貨，她們就必須自負風險。由此可知，經銷商（或經紀人）在交易中係屬當事人。而股票

35、集中市場則是由許多代理商組成，代理商在交易過程僅擔任中介撮合的角色，代理商並不能持有存貨，她僅是代表客戶的出價尋找買主以賺取手續費而已。 Case Sttudy：高高雄捷運公司司BOT財務務規劃。第二章 投資資決策與淨現現值概念實質投資計畫（real investment plan）其收益就是以資本支出購置固定資產或無形資產所創造的現金流入（cash inflow） 實質性投資可稱為非金融性投資。金融性投資（financial investment）其收益就是持有有價證券所取得的現金流入。無論投資屬性為何，現金流入對公司或投資者而言都是一種所得。而投資決策是財務管理中最重要的決策，其目標就是創

36、造最大的價值。本章首要討論就是個別投資者或公司如何選擇實質投資計畫，而判定標準在於投資計畫能否為個別投資者或公司創造更多的財富。公司或個人的資資本支出或持持有有價證券券所做的支出出屬於現金流流出（cassh outtflow）。並並非所有公司司或投資者其其各期現金流流入都必然等等於現金流出出。設想資本本市場不存在在時，公司或或投資者為解解決現金流入入與現金流出出數量不一致致的問題，她她們只有努力力地去尋找與與其借貸條件件（借貸金額額以及借貸利利率）完全吻吻合的公司或或投資者。要要找到條件完完全吻合的借借貸對象不是是所費時間太太長就是成本本太高，公司司或投資者最最後只好放棄棄投資或儲蓄蓄機會。公

37、司司或投資者一一旦無法藉資資本市場來籌籌措其消費或或投資所需的的財源以至於於必須改變消消費型態或取取消投資計劃劃，這對整個個經濟體系的的消費與投資資活動將造成成極大的影響響。本章亦將將討論公司及及投資者如何何透過資本市市場解決現金金流出與流入入數量不一致致的問題外 本章將金融市場（financial market）和資本市場（capital market）視為相同，而交互使用。1. 資本市場經濟濟體系 資資本市場最重重要的功能在在於提昇公司司或投資者借借貸的便利性性。設想一個個經濟體系只只有朱一及黃朝兩個人，這這兩人的當期期所得皆為110萬元。朱一相對地來來說是一個較較有耐心且願願意等待的人人

38、，本期他只只想消費5萬元，將剩剩餘的5萬元存起來來。黃朝正好相反反，她是一個個較無耐心的的人，本期計計劃消費155萬元。依經經濟學術語，這這兩個人因有有不同的跨期期消費偏好，消消費選擇自然然不會相同。 由由這兩人的消消費型態來看看，朱一想貸出本本期未用於消消費的所得，而而黃朝則想借入入以支應所得得不足的部分分。她們若達達成以下借貸貸的協議：朱朱一在本期借借給黃朝5萬元，下一一期黃朝償還55,0000元給朱一。上述借借貸協議可用用以下的現金金流量圖（ccash fflow cchart）表表示： 朱一： 現金流入 55,0000元 0 1 現金流出 50,000元 黃朝： 現金流入 50,000

39、元0 1 現金流出 -55,0000元 現金流量圖最大大作用在於表表現各期現金金流出（入）的的金額，圖中中現金流入以以正數表示而而現金流出以以負數表示。依依上述協議，黃朝向朱一借款的年利率： 55,0000元-50,0000元 10%= 100， 50,000元黃朝下期付給朱朱一55,0000元包含含兩個部分：還本支出 （prinncipall repaaymentt）50,0000元以及利利息支出（iintereest paaymentts）5,000元。由於朱一一和黃朝同意上述述條件，雙方方就完成借貸貸程序。同時時，亦創造出出一個新的財財務工具，稱稱為借據（IIOU）。借借據上載明朱朱一在

40、下一期期將此借據出出示給黃朝時，黃朝就應依約約付給朱一55,0000元。朱一在此借貸貸關係中，屬屬資金貸出者者（lendder），黃朝稱為資金金借入者（bborrowwer）。借借貸雙方可透透過這個財務務工具來調整整她們的跨期期消費選擇。然然而，經濟個個體是否很容容易就可找到到條件完全符符合（包括借借貸金額、利利率以及借款款期限）的借借貸對方？1. 1 資金供需平平衡 只要資金金借入者不在在乎還本付息息的對象，資資金貸出者亦亦不在乎手中中持有的借據據由誰發行，我我們就可將IIOU上借貸貸雙方的名字字塗去，取而而代之的是一一本記帳簿。這這本帳簿上記記載著朱一本期貸出出50,0000元，而黃朝本期

41、借入入50,0000元，然後後再記載借款款到期期限以以及利率。這這些借貸記錄錄的工作可以以自己做，亦亦可委由專人人做。一旦利利用帳簿記錄錄所有借貸行行為，借貸雙雙方就不需要要面對面洽商商借貸條件，她她們只需要和和記帳者從事事借貸即可，這這本帳簿可以以記載數百個個乃至數千個個借貸交易，記記帳者分別成成為資金借入入者和資金貸貸出者的交易易對象後，資資金借入者和和資金貸出者者間就不須再再碰面，這個個記帳者就逐逐漸發展成為為金融中介機機構（finnanciaal inttermeddiary）。 金融中介機機構的形式很很多，其中最最重要的是銀銀行。存款戶戶將錢存入銀銀行（即存款款戶將錢借給給銀行），而

42、而銀行再將這這些錢貸給需需求資金的公公司或個人。存存款決定資金金的供給，而而放款決定資資金的需求。過過去，大部分分個人或公司司都藉此管道道取得消費與與投資所需的的資金，由此此種管道取得得所需資金稱稱為間接金融融（indiirect finannce）。金金融自由化後後，資金除了了透過間接金金融的管道取取得外，亦開開始透過直接接金融（diirect finannce）管道道取得。直接接金融最佳例例子，就是由由公司發行公公司債或新股股。不論是記記帳者處理或或供需雙方自自行處理借貸貸，資本市場場能夠運作的的前提必須是是資金供需平平衡，即所謂謂的市場結清清條件（maarket clearring co

43、ndiition）。1. 2市場結清條件件 資金借入者者希望借到金金額的總和（即即資金總需求求）若遠大於於貸出者所願願意提供的金金額（即資金金總供給）時時，表示目前前利率偏低。讓讓資金供需達達到平衡的機機制很多，其其中一種機制制是不調整利利率而採數量量分配，在資資金需求大於於供給時，將將金額較少的的資金供給數數量依一定方方式分配給資資金需求者；另一種機制制，則是透過過利率調整（價價格調整機制制）達到供需需平衡。 如何透過價價格調整機制制讓資金供需需達到平衡呢呢？設想在目目前的利率水水準下，資金金供給者想要要貸出金額大大於資金需求求金額。金融融中介機構（或或記帳者）通通知資金供給給者林金，她無法

44、法貸出其所想想貸出的金額額，只能貸出出想貸出金額額的一半。林林金聽到這個個消息後，當當然不會滿意意。林金原想貸出出100萬元，而而今只能貸出出50萬元。在在15% 利率水準準下，利息收收入只有7.5萬元。除除了不滿意外外，她亦可自自行到市場找找尋想借入1100萬元的的人。假設最最後找到許根根。她原本計計劃以15% 利率水準準借入1000萬元。下一一期，除了要要償付的1000萬本金外外，許根還要支付付15萬元的的利息： 15萬元 =15%100萬元。 為了爭取取這筆生意，林金提出以14% 的利率借給許根100萬元。此時，許根的利息支出變為：14萬元 =114%100萬元。許根的利息負擔擔減輕1萬元，而林金的利息收收入增加6.5萬元（66.5萬元 =14萬元元-7.