企业管理盐田港.docx

《企业管理盐田港.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《企业管理盐田港.docx（17页珍藏版）》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、 余建军(8621)505886680212004年11月16日 盐田港A股价部分反映收购盐田三期A的影响投资评级：短期观望、长期增持 盈利预测测2003A2004 E 2005E主营收入（亿元）5.906.316.88增长率（%）16.376.959.03净利润（亿元）7.746.687.23增长率（%）39.21-13.78.23每股收益（元）0.620.540.58市盈率212523市场数据据本年内最高/最低价（元）14.458.6上证指数1370.39市净率4.95流通市值（亿元）43.28最近一周换收率（）8.15基础数据据（20004年年三季报报）每股净资产（元）2.7净资产收益率

2、（%）14.98每股经营现金流（元）0.12总股本（万股）124500流通股（万股）32531.92过去一年年股价相相对大盘盘表现合理估值值当日收盘价13.30元未来6个月内合理价12元-16元操作策略12元左右可增持投资要点点： 公司来自自盐田国国际的投投资收益益占了公公司净利利润的885以以上，当当前主要要受到盐盐田三期期分流的的影响，公司来来自盐田田国际的的投资收收益同比比大幅度度下降，未来，这种分分流效应应将进一一步显现现，公司司能否收收购盐田田三期335的的股权成成为决定定公司未未来业绩绩和成长长性的至至关重要要的因素素。预计计公司将将在055年完成成对盐田田三期的的收购，若是如如此

3、，006年公公司的业业绩将出出现大幅幅增长，前景看看好。 通过深圳圳港口新新增集装装箱吞吐吐能力和和未来对对集装箱箱吞吐需需求的分分析，预预计能够够满足004006年集集装箱吞吞吐量年年均增长长25或更高高的需求求，集装装箱吞吐吐能力和和吞吐需需求基本本平衡。 公司的梧梧桐山隧隧道收费费权最快快在年底底会被收收回，但但对公司司的整体体业绩影影响不大大，同时时，公司司可能获获得一次次性溢价价收益；由于公公司的混混凝土业业务盈利利能力较较差，公公司准备备将其处处置，这这将提高高公司的的资产收收益率和和销售利利润率，最快年年底完成成。 公司若成成功收购购盐田三三期的股股权，则则采用贴贴现现金金流方法

4、法估计公公司每股股价值至至少为116元，高于当当前133.3元元，长期期可增持持；和同同类港口口上市公公司比较较发现公公司的股股价已经经部分反反映收购购三期的的影响，在相关关消息进进一步明明确前，短期建建议观望望。风险提示示： 公司最大大的风险险来自于于政策风风险：收收购盐田田三期受受到政策策左右；梧桐山山隧道收收费权何何时收回回及其收收回价格格受到政政府决策策的影响响；作为为核心业业务之一一的高速速公路的的收费标标准也有有可能受受到政府府决策的的影响。 在未来集集装箱吞吞吐量增增长率下下降和吞吞吐能力力限制缓缓解的情情况下，竞争的的加剧可可能会影影响到公公司的投投资收益益。公司研究研究报告

5、交通运输港口一、公司司概况 深圳圳市盐田田港股份份有限公公司于119977年成立立并上市市，总股股本5.85亿亿股，220044年2月月因增发发股本增增至6.2255亿股，04年年7月十十送十，股本扩扩充至112.445亿股股，流通通股3.25亿亿股。公公司的主主营业务务为梧桐桐山隧道道的经营营管理、盐惠高高速公路路深圳段段的经营营管理、混凝土土业务。表1：004年三三季度流流通股股股东情况况股东名称称持股数量量占流通股股比例占总股本本比例嘉实增值值23,1134,17887.111%1.866%嘉实成长长15,9994,13224.922%1.288%南方稳健健13,0000,00004.0

6、00%1.044%天元基金金12,0000,00003.699%0.966%花旗UUBS11,3396,14663.500%0.922%裕元基金金9,0000,00002.777%0.722%海富通增增长8,7886,99602.700%0.711%融鑫基金金7,5334,77682.322%0.611%鸿阳基金金7,0998,99602.188%0.577%社保基金金组合6,5333,33582.011%0.522%数据来源源：公司司04年年三季度度报告二、公司司业务分分析公司的业业务分布布为：以以混凝土土业务为为主的工工业、以以惠盐高高速公路路和梧桐桐山隧道道为主的的交通运运输业、以港口口

7、仓储业业务为主主的仓储储业。其其中以交交通运输输业务为为主，其其收入占占了主营营业务收收入的667，且毛利利较高，前三季季度有666.777，比033年的665.77有所所提高，收入和和毛利率率较为稳稳定；工工业其次次，其收收入占了了主营业业务收入入的299，但但其毛利利率较低低，前三三季度只只有4.94，远低低于033年的88.188的水水平，处处于亏损损边缘，且收入入和毛利利率波动动较大。图1：004年前前三季度度公司主主营业务务收入结结构图数据来源源：根据据公司各各期报告告整理表2：004年前前三季度度按行业业收入情情况（万万元）一季度二季度三季度前三季度度合计主营业务务收入毛利率主营业

8、务务收入毛利率主营业务务收入毛利率主营业务务收入毛利率工业36144.5441.522%56655.88.933%39055.4222.311%131885.7764.944%交通运输输业92500.67768.221%102003.88363.668%113882.44968.337%308336.99966.777%仓储业696.5149.114%356.0634.553%738.2723.884%17900.84422.007%数据来源源：公司司各期公公告公司的惠惠盐高速速和梧桐桐山隧道道是主营营业务中中盈利能能力最强强的部分分，044年前三三季度，两者收收入占主主营业务务收入的的60左

9、右，贡献的的净利润润占了公公司净利利润的117，且仍保保持了110以以上的增增长率。表3：004年前前三季度度惠盐高高速收入入利润情情况（万万元）名称主营业务务收入同比增长长占当期收收入比例例净利润同比增长长占当期净净利润比比例04年一一季度49600.1449.822%36.448%19222.83322.444%13.885%04年二二季度54100.231.666%33.227%16555.96627.660%11.993%04年三三季度60577.85520.883%37.774%21444.64427.114%10.883%合计164228.11911.888%35.778%5723

10、3.43327.887%11.338%数据来源源：公司司各期公公告表4：004年前前三季度度梧桐山山隧道收收入利润润情况名称主营业务务收入同比增长长占当期收收入比例例净利润同比增长长占当期净净利润比比例04年一一季度31799.930.550%23.338%824.3446.332%5.933%04年二二季度35866.75522.660%22.006%941.5729.771%6.788%04年三三季度39888.6664.088%24.885%11144.1554.477%5.633%合计107555.33116.997%23.443%28800.06622.225%5.733%数据来源源

11、：公司司各期公公告三、来自自盐田国国际的投投资收益益分析1、受盐盐田一期期免税优优惠到期期和盐田田三期分分流的影影响，投投资收益益下降表5：004年各各个季度度公司的的投资收收益变动动趋势20044 一季季20044 二季季20044 三季季合计投资收益益121779.229142445.661173337.221437662.111同比增长长-6.449%-7.447%-14.10%-9.996%净利润138885.886166114.226198000.778503000.99投资收益益占净利利润比例例87.771%85.774%87.556%87.000%03年同同期90.111%90.

12、119%84.227%87.661%数据来源源：公司司各期公公告表6：公公司从盐盐田国际际分得的的投资收收益和公公司所有有的投资资收益比比较20022年20033年04年上上半年集装箱吞吞吐量（万TEEU）418510.7213净利润（万元）17722842540062973779.558公司应分分投资收收益（万万元）478667685997262992.448666公司所有有的投资资收益474110684339264224.99单箱投资资收益(元)115134123数据来源源：公司司各期公公告公司的前前三季度度的投资资收益达达到了44.388亿元，占了利利润总额额的755，由由表6可可以看出

13、出，公司司从盐田田国际分分得的投投资收益益和公司司报告中中的投资资收益基基本相等等，前者者略大于于后者，说明公公司在其其它投资资业务上上存在亏亏损。04年以以来，由由于一期期的所得得税由免免征改为为减半征征收，以以及盐田田三期的的投产，对盐田田一二期期产生分分流作用用，公司司来自盐盐田国际际的投资资收益下下降，其其中，税税收的影影响因素素较小，根据一一期的利利润占一一二期的的总利润润的300估算算，估计计上半年年影响到到公司的的投资收收益为6600万万元左右右，而盐盐田港三三期的分分流才是是主要的的影响因因素。由由表5可可以看出出，044年以来来，公司司的投资资收益同同比下降降幅度逐逐渐增大大

14、，投资资收益占占利润总总额的比比例也逐逐渐减少少，说明明三期的的分流作作用明显显。结合合表5能能够看出出，由于于04年年三季度度有两个个泊位投投用，因因此表现现为投资资收益的的同比下下降幅度度最大，达到-14.7。2、三期期全部投投用后，未来对对一二期期的分流流效应会会进一步步增强据统计，04年年上半年年，盐田田国际一一二期的的吞吐量量为2113万TTEU，而盐田田国际在在三期两两个泊位位投用后后的总的的吞吐量量为2776万TTEU，一二期期的吞吐吐量占总总量的777左左右，盐盐田三期期的四个个集装箱箱泊位的的投用时时间分别别是033年100月166日、003年111月226日、04年年7月2

15、20日和和04年年9月224日，23的箱量量是在三三期的两两个泊位位投用情情况下的的分流结结果。在在未来的的箱量分分配上，我们认认为负责责具体经经营的和和黄并不不会刻意意偏向于于一二期期，尽管管其在一一二期的的股权为为73，大于于其在三三期的665，原因在在于：首首先，集集装箱船船舶大型型化趋势势明显，而三期期的码头头水深优优于一二二期，利利于大型型船舶停停靠，也也有利于于装卸效效率的提提高，从从配备的的岸吊上上可以看看出；其其次，向向一二期期倾斜分分配箱量量可能会会导致公公司和其其母公司司之间的的利益冲冲突，受受到母公公司掣肘肘；再次次，三期期分为AA、B两两个部分分，当前前投用的的四个泊泊

16、位属于于A部分分，三期期B尚未未通过国国家审批批，而已已经投用用的三期期A的较较为充分分的利用用无疑是是通过审审批、进进行后续续建设的的必要条条件；最最后，考考虑到避避税的原原因，盐盐田国际际不会将将箱量向向一期倾倾斜，但但倾向于于二期则则会受到到吞吐能能力的限限制。因因此，我我们预计计，随着着三季度度三期的的最后两两个泊位位的投用用，三期期堆场建建设的全全面完成成，以及及考虑到到03年年一二期期在吞吐吐5100万TEEU时出出现了较较为严重重的吞吐吐能力不不足问题题，估计计未来这这种分流流效应会会进一步步加剧，预计004年，三期将将至少分分流300的箱箱量，005年将将至少分分流400的箱箱

17、量，从从设计吞吞吐能力力方面看看，三期期所占箱箱量最终终将会达达到500。由表6可可以看出出，044年上半半年，公公司的单单箱分得得的投资资收益为为1233元，低低于033年的1134元元，估计计原因有有二：首首先、一一期的免免税期到到期，税税收因素素约使得得单箱投投资收益益下降了了约3元元左右；其次，随着新新建泊位位的投用用，吞吐吐能力限限制得到到一定缓缓解，再再加上香香港044年以来来的吞吐吐量增速速超过了了10，对深深圳港的的压力增增大，盐盐田国际际可能存存在对船船公司费费率优惠惠的问题题。在可可以预见见的未来来，基本本可以排排除装卸卸费率大大幅上涨涨的可能能，原因因除了吞吞吐能力力限制

18、缓缓解、香香港的竞竞争的原原因外，来自西西部港区区的蛇口口港、赤赤湾港的的竞争也也是重要要因素，尤其是是赤湾港港近年来来高速增增长，吞吞吐量占占深圳港港的比例例连年上上升，而而且其费费率只有有盐田港港的2/3，竞竞争优势势明显。因此，结合上上述分析析，我们们认为004年和和05年年，公司司来自一一二期的的单箱投投资收益益将保持持在1220元1300元之间间。表7：盐盐田国际际码头参参数一二期三期设计吞吐吐能力(万TEUU)200200面积（公公顷）11890集装箱泊泊位54泊位长度度（米）2350014000岸边水深深（米）1411516航道水深深（米）1416岸吊2018桥吊8866资料来源

19、源：相关关资料整整理3、未来来深圳港港的集装装箱吞吐吐能力能能够满足足快速增增长的集集装箱吞吞吐需求求,不会会出现较较严重的的吞吐能能力过剩剩的现象象(1)、新集装装箱泊位位的投用用将会满满足044066年吞吐吐量年均均增长225的的需要盐田赤湾蛇口合计一二期三期一期二期设计吞吐吐能力(万TEUU)200200130100100730面积（公公顷）11890452228303集装箱泊泊位5442217泊位长度度（米）23500140001573365070066733岸边水深深（米）141151614-1161415117航道水深深（米）1416161414岸吊2018218875桥吊8866

20、602224260表8：截截至044年100月深圳圳港专用用集装箱箱码头情情况资料来源源：相关关资料整整理注：其中中盐田港港三期的的四个泊泊位的投投用时间间为033年100月和111月、04年年的7月月和9月月，赤湾湾12号号码头的的投用时时间为003年112月，蛇口码码头二期期的两个个码头的的投用时时间为003年88月和004年22月。表9：深深圳港主主要港口口吞吐量量（万TTEU）盐田港赤湾港蛇口港三港口合合计深圳港03年544.9222.84240.710088.4441065504年中中276.86117.34100.61494.81605.75同比增长长19.77363.7758.2

21、2632.112数据来源源：深圳圳交通年年鉴、深深圳市交交通局根据033年三个个主要港港口泊位位投用情情况和新新泊位的的投用时时间，计计算出003年的的加权设设计吞吐吐能力为为4300万TEEU，而而03年年实际吞吞吐量为为10008万TTEU，使用效效率为22.344倍（实实际吞吐吐量设设计吞吐吐能力）。根据据04年年新增泊泊位的投投用时间间，计算算出加权权的设计计吞吐能能力为6655万万TEUU。在005年，赤湾113号码码头将投投用，至至少新增增50万万TEUU的设计计吞吐能能力，深深赤湾与与招商国国际、南南油集团团共同投投资的妈妈湾港三三个集装装箱码头头也将于于20007年以以前完工工

22、并投入入使用，预计220055年将有有一个泊泊位投用用，即使使考虑到到投用的的时间，05年年至少新新增300万年设设计吞吐吐能力，06年年至少新新增500万年设设计吞吐吐能力。这样，若是按按照033年的码码头使用用效率，则仅仅仅是三家家主要港港口20004年年的设计计吞吐能能力至少少可以满满足15500万万TEUU的吞吐吐量；同同样的码码头使用用效率，05年年三家主主要港口口的设计计吞吐能能力可以以满足118000万TEEU的吞吞吐量需需要，若若是考虑虑妈湾新新增的码码头和其其他两用用码头的的吞吐能能力，则则可以满满足19900万万TEUU的吞吐吐量需要要，066年可以以满足221000万TE

23、EU的吞吞吐需要要。这样样，各年年度的码码头吞吐吐能力可可以满足足深圳港港口044年006年年年均增长长25的需要要。实际际上，随随着码头头各项设设施的完完善、通通关效率率的提高高、更先先进的电电子操作作系统的的采用，这将会会进一步步提高码码头的装装卸效率率，既定定的设计计吞吐能能力将能能够满足足更高的的吞吐量量增长率率。（2）、深圳港港集装箱箱吞吐量量仍将保保持快速速增长 广东省省的外贸贸进出口口占全国国的1/3左右右，其中中有超过过90的货物物要通过过港口水水运，同同时，珠珠三角地地区为我我国最发发达的制制造业乃乃至世界界重要的的制造业业基地，主要进进出口产产品为机机电产品品、电子子产品、

24、服装、玩具，和全国国水平相相比，产产品适于于集装箱箱运输，集装箱箱化率高高于全国国水平，进出口口对集装装箱增长长的推动动作用要要高于全全国水平平。044年19月份份，广东东省的外外贸增长长率为226.44，低低于全国国的366.7，集装装箱外外贸弹性性系数却却远高于于全国水水平，未未来这一一趋势仍仍将保持持。随着着宏观调调控的进进行，估估计055年外贸贸增速会会下降，估计全全国和广广东省仍仍将保持持超过225和和20的增长长率。预预计深圳圳港的集集装箱吞吞吐量仍仍将保持持快速增增长的势势头。表10：深圳港港和全国国港口集集装箱吞吞吐量外贸额额弹性系系数比较较01年02年03年04年119月月全

25、国外贸贸增长率率7.488%21.777%37.112%36.770%广东外贸贸增长率率3.800%25.330%28.330%26.440%全国港口口吞吐量量增长率率20.220%35.880%33.004%27.330%深圳港吞吞吐量增增长率28.227%49.992%39.442%29.220%珠三角弹弹性系数数7.4441.9771.3991.111全国2.7001.6440.8990.744资料来源源：交通通部、商商务部 中原证证券研究究所 深圳港港04年年前9个个月集装装箱吞吐吐量为9985.52万万TEUU，同比比增长229.22，99月份吞吞吐量1133.25万万TEUU，同比

26、比增长222.11，增增幅下降降，根据据和港口口相关人人员的交交流，估估计100月份增增速仍会会下降，全年增增速将为为27左右，估计004年集集装箱吞吞吐量将将达到113500万TEEU，005年约约增长224左左右，达达到16670万万TEUU，066年增速速估计为为20，达到到20000万TTEU。图2：深深圳港004年11-9月月集装箱箱吞吐量量和增长长率图（万TEEU） 数据来来源：交交通部(3)、香港不不会影响响到深圳圳港集装装箱吞吐吐量快速速增长的的态势 近年来来，深圳圳港集装装箱吞吐吐量增长长速度远远高于香香港，世世界排名名迅速上上升，香香港的优优势在于于：天然然深水良良港、国国

27、际自由由港、国国际枢纽纽港（国国际航运运网络密密集）、港口管管理水平平先进，这使得得香港港港口适应应大型船船舶停靠靠、通关关效率较较高、中中转箱量量较高（70），深深圳港的的优势在在于费率率较低（每标准准箱低1100美美元左右右，最高高的盐田田港相当当于香港港的800左右右）、内内生箱源源丰富。随着深深圳港采采取区港港联动措措施、和和黄等具具有世界界先进港港口管理理能力的的运营商商加大对对深圳港港的投资资力度，深圳港港管理水水平和通通关效率率在提高高，国际际航线在在增加，中转箱箱量在提提高，深深圳港和和香港港港口的差差距在逐逐渐缩小小，可以以肯定的的是，在在未来的的增量箱箱源中，深圳港港口将占

28、占据越来来越大的的比例，继续保保持其高高速增长长的势头头。表11：00年年以来香香港和深深圳港口口集装箱箱吞吐量量对比表表（万TTEU）20000年20011年20022年20033年20044年1-99月香港1810017800191442045516555增长率11.770%-1.666%7.533%6.844%9.800%世界排名名11111深圳39950876110655986增长率33.770%27.332%49.880%39.995%29.220%世界排名名118644数据来源源：中国国港口年年鉴 香港港港口发展展局 中国港港口集装装箱网结合以上上的分析析，我们们认为，未来三三年深

29、圳圳港的集集装箱吞吞吐能力力基本适适应集装装箱吞吐吐需要，基本可可以排除除较为严严重的吞吞吐能力力不足和和过剩的的情形，深圳港港口的集集装箱吞吞吐量仍仍将保持持快速增增长的势势头。4、盐田田三期投投用后，盐田港港处理箱箱量占深深圳港的的比例将将摆脱下下滑趋势势，恢复复上升势势头近年来，以招商商局国际际、中远远太平洋洋为代表表的外资资不断加加大对西西部港区区的投资资，这种种具有航航运背景景的外资资投资港港口能够够使港口口业务量量的增长长能够随随着吞吐吐能力的的增长而而快速增增长，从从而使深深圳港的的西部港港区吞吐吐量增长长迅速，占深圳圳港吞吐吐量的比比例逐渐渐上升，其中以以赤湾港港口的表表现最为

30、为出色，而盐田田港由于于受到吞吞吐能力力的限制制，增长长速度下下降，吞吞吐量所所占比例例也出现现下降。图3：盐盐田港和和深赤湾湾集装箱箱吞吐量量占深圳圳港集装装箱吞吐吐量比例例数据来源源：公司司公告 交通通部图4：盐盐田港、深赤湾湾和深圳圳港集装装箱吞吐吐量增长长率对比比数据来源源：公司司公告 交通通部盐田港所所在的东东部港区区和赤湾湾港、蛇蛇口港所所在的西西部港区区相比，其优势势在于：天然深深水良港港，船只只进港时时间和进进港船只只规模不不受潮水水影响，而西部部港区处处于珠江江入海口口，船只只进港受受到涨退退潮影响响较大；大股东东实力雄雄厚，其其拥有的的港口资资源遍布布世界各各地，具具有先进

31、进的管理理技术水水平和管管理经验验，效率率较高。西部港港区的优优势在于于：集装装箱处理理费率低低于盐田田港；其其股东具具有世界界级船运运公司背背景；位位置处于于珠江水水系入海海口，有有利于喂喂给港配配置箱源源，提高高中转箱箱量，同同时，西西部港区区距香港港主要码码头葵涌涌码头较较近，同同处于珠珠江入海海口，方方便中转转合作。当前，由由于箱源源较为充充足，各各港口之之间争夺夺箱源的的竞争并并不激烈烈，但随随着新增增吞吐能能力的投投用，以以及随着着我国宏宏观调控控导致的的外贸增增速放缓缓以及集集装箱源源增速下下降，港港口之间间的竞争争将日趋趋激烈。多年来来，盐田田港凭借借着深水水良港的的优势和和先

32、进的的管理，一直占占据优势势地位，我们认认为，盐盐田三期期的投用用将有助助于提升升和巩固固盐田港港在和西西部港区区竞争中中的优势势地位，扭转其其因吞吐吐能力不不足而导导致的增增长速度度下降的的局面。根据前面面对深圳圳港整体体集装箱箱吞吐量量的预测测，预计计盐田全全部三期期04年年的集装装箱吞吐吐量将达达到6550万TTEU，同比增增长200，占占深圳港港吞吐量量比例上上升至448；05年年、066年达到到8100万TEEU、9980万万TEUU，占比比达到448.66、449。四、公司司盈利前前景分析析1、惠盐盐高速公公路仍是是未来公公司主营营业务盈盈利的核核心高速公路路业务具具有业务务增长稳

33、稳定，毛毛利率高高的特点点，根据据前面对对此项业业务的分分析，预预计044年该项项业务收收入为22.244亿元，贡献净净利润约约78000万元元，055年、006年收收入约为为2.446亿元元、2.75亿亿元，净净利润约约为86600万万元、996000万元。2、梧桐桐山隧道道面临被被政府收收回的风风险，但但对公司司整体盈盈利水平平影响不不大梧桐山隧隧道属于于市内交交通水费费隧道，提高了了盐田区区和其它它市区的的交通成成本，也也间接提提高了盐盐田港的的使用成成本，盘盘山公路路的修建建投用并并没用完完全解决决问题，深圳市市政府已已决定收收回隧道道收费权权，但由由于涉及及到500的港港资股权权问题

34、，目前为为止仍没没完成，收回是是迟早的的，否则则，深圳圳市将重重新修建建一条平平行隧道道，对公公司的收收费隧道道影响极极大。预预计隧道道收费权权的收回回约于今今年年底底、明年年年初完完成。根根据033年底隧隧道资产产及折旧旧情况，估计004年底底隧道及及其建筑筑物的净净资产为为1.775亿元元。预计计04年年公司从从隧道获获得的净净利润为为0.44亿元左左右，隧隧道的销销售净利利率为113左左右，我我们按照照10的贴现现率，以以后每年年的净利利润均为为0.44亿元，从055年起剩剩余经营营期限为为20年年计算，其利润润现值为为3.44亿元，若贴现现率为55，则则现值为为5亿元元。因此此，预计计

35、隧道收收费权的的出售的的价格在在4亿元元左右的的可能性性较大。若隧道在在04年年底完成成出售，则公司司可获得得2.225亿元元的税前前收益，按照115的的所得税税计算，每股可可增加00.155元收益益。但若若是如此此，则从从05年年始，公公司将缺缺少此项项业务收收入，根根据044年的情情况，005年公公司将减减少主营营业务收收入1.47亿亿元，减减少净利利润0.4亿元元，每股股收益减减少0.03元元。3、混凝凝土业务务将被处处置根据044年前三三季度的的情况，公司的的混凝土土业务占占主营业业务收入入将近330，但毛利利率不到到5，估计整整体业务务处于亏亏损状况况，拖累累整体毛毛利下滑滑，公司司

36、在以前前的报告告中有出出售此项项业务的的倾向，此项业业务的出出售对公公司的盈盈利影响响不大，但可以以大幅提提高公司司资产盈盈利水平平。由于于此项业业务的盈盈利能力力较差，预计不不会带来来太多的的处置收收益。4、盐田田三期AA资产，未来有有望注入入上市公公司，投投资收益益下滑局局面有望望得到遏遏制基于下述述理由，我们认认为盐田田三期的的35的股权权在未来来将被注注入上市市公司：（1）、盐田田三期的的四个泊泊位投用用后，分分流效应应明显，盐田一一二期箱箱量的自自然增长长远远低低于三期期的分流流箱量，而同时时，公司司核心业业务之一一的梧桐桐山隧道道面临被被收回，若和处处理混凝凝土业务务均在004年底

37、底左右实实现，则则05年年公司的的主营业业务收入入将下降降50左右，隧道业业务丧失失将导致致净利润润下降55左右右，公司司的业绩绩面临较较大的成成长压力力，而将将盐田三三期注入入上市公公司为解解决公司司业绩成成长性的的最好办办法；（2）、深圳市市近期推推行的国国有资产产管理体体制改革革为盐田田三期AA的资产产注入上上市公司司提供了了契机。深圳市市最近撤撤销了三三大国有有资产投投资公司司，将国国有公司司直接放放到国资资局名下下管理，盐田三三期投用用后，集集团公司司和上市市公司形形成了同同业竞争争关系，未来可可能受到到国有资资产管理理部门的的重点关关注，同同时，解解决母子子公司的的同业竞竞争也是是

38、证监会会对上市市公司的的要求；（3）、根据据以往母母公司和和上市公公司资产产置换的的经验，在相关关资产投投用并盈盈利后，母公司司会将其其放进上上市公司司，提升升上市公公司业绩绩。预计计盐田三三期会在在05年年注入上上市公司司。根据前面面对盐田田港吞吐吐量以及及盐田一一二期分分得箱量量比例的的分析，预计004年06年年盐田一一二期分分得箱量量为4660万TTEU、4800万TEEU和5500万万TEUU，贡献献投资收收益约为为5.775亿元元、6亿亿元、66.255亿元，和公司司03年年6.886亿元元的投资资收益相相比，分分别下降降17、133、99。但但是，若若盐田三三期的股股权于006年起

39、起计入上上市公司司，估计计06年年将为上上市公司司带来112.225亿元元的投资资收益，比055年增加加1000以上上。5、盐田田西港区区的集装装箱业务务有可能能成为公公司的新新的利润润增长点点03年，公司的的西港区区122号泊位位集装箱箱吞吐量量为199万，净净利润4441万万元，004年年年底，33号泊位位将投入入使用，三个泊泊位的集集装箱吞吞吐能力力将达到到1000万TEEU。另另外，公公司母公公司的447号号泊位在在建设中中，正式式投用后后，有可可能注入入上市公公司，届届时吞吐吐能力将将超过3300万万TEUU。五、财务务分析表12：公司财财务数据据20044 三季季20033 年20

40、022 年20011 年盈利能力力销售净利利率(%)109.56131.06109.4898.114销售毛利利率(%)46.77745.77254.00556.558主营业务务利润率率(%)43.22142.44250.33452.556资产净利利率(%)12.88320.99716.44411.118净资产收收益率(%)14.99827.99627.9925.116成长能力力主营业务务收入增增长率(%)7.216.22632.44254.77主营业务务利润增增长率(%)10.113-2.00226.88386.996总资产增增长率(%)4.35514.7793.177-2.22偿债能力力流动

41、比率率(%)6.6550.9880.2550.366速动比率率(%)6.6220.9880.2550.366资产负债债率(%)8.98825.99637.77351.664数据来源源：wiind资资讯公司作为为一家投投资型公公司，其其主要利利润来源源于投资资收益，表现出出较高的的销售净净利率，但是，由于其其投资收收益受到到盐田三三期分流流的影响响，投资资收益下下降，表表现为销销售净利利率大幅幅下降，即使考考虑044年全年年，公司司的资产产净利率率和净资资产收益益率仍会会大幅下下降。和和03年年相比，公司的的主营业业务收入入出现了了放缓的的趋势，但由于于其高速速公路和和隧道的的毛利上上升，使使得

42、其主主营业务务利润出出现了增增长，但但幅度已已减小。公司的的资产负负债率较较低，负负债主要要是下属属的惠盐盐高速的的委托贷贷款，母母公司本本身几无无负债，偿债能能力较强强。图5：营营业费用用和管理理费用占占主营业业务收入入的比例例数据来源源：公司司各期报报告公司营业业费用较较少，004年前前三季度度，管理理费用占占主营业业务收入入比例略略有上升升，总体体稳定，公司现现金流较较为丰富富，前三三季度每每股经营营现金流流量为00.122元，近近两年财财务费用用为负。六、公司司风险分分析1、政策策性风险险盐田三期期股权何何时收购购受到深深圳市政政府的政政策影响响较大，同时，当前核核心业务务之一的的梧桐

43、山山隧道的的收费权权回收也也受到市市政府政政策的左左右，政政策具有有不可预预期性，若隧道道的收费费权被回回收，而而公司没没有顺利利收购盐盐田三期期A，则则公司业业绩将长长期徘徊徊不前。除此之之外，高高速公路路收费业业务也面面临着国国家调整整收费标标准的影影响。2、主要要利润来来源不可可控的风风险公司855以上上的利润润来源于于盐田国国际的投投资收益益，公司司不参与与经营管管理，对对投资收收益的稳稳定性缺缺乏控制制，不能能避免损损害公司司利益的的经营管管理行为为。同时时，集装装箱业务务可能受受到国家家宏观经经济和世世界经济济状况的的影响，以及受受到附近近港口的的竞争，尤其是是出现吞吞吐能力力过剩时时的竞争争将损害害公司的的投资收收益。七、盈利利预测预测假设设：假定公司司未来业业务保持持稳定，不处置置混凝土土业务，梧桐山山隧道收收费权没没被收回回，盐田田三期335股股权没注注入上市市公司。稍后再再进行这这些业务务发生变变动时的的假定分分析。表12：盈利预预测表（万元）20033 年20044年20055年20066年一、主营营业务收收入590228631330688112743117减：主营业业务成本本320339328228357882379001二、主营营业务利利润250442280993306221