企业资源分析与财务战略.ppt

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1、企业资源分析与财务战略,北京国家会计学院贺颖奇,目录,各项准备金计提成本,-,支付股利,营销,主营业务收入,不良资产增量,资本结构,管理费用,不同业务利润率,留存率,资本,资本回报率,杠杆率,财务支持,客户,负债率,净资产率,支持比例,扩张因素,企业是一个复杂的动态系统,企业成功的关键,三个要素,愿景,干什么？,目标、机会、创新,战略,怎样干？,调配现在及潜在资源,团队,谁来干？,积累人力资本、团队,一个逻辑,经济价值,（价格单位成本）,数量,=,价格与数量：顾客满意、顾客忠诚成本：具有竞争优势的资源 规模经济 范围经济 专业化与分工 流程改造,企业战略？！,企业成功的关键,在复杂动态环境下如

2、何定义战略？,什么是战略？,1. 理解定义：在不确定性环境中为企业争夺资源，并使所掌控的资源效用最大化。,2. 本质问题：企业的生存与安全、发展与平衡、创新与文化。,3. 全局意义：在不确定环境中寻找机会、确定方向、形成与保持优势。,4. 管理含义：企业资源投放的边界。,5. 配置工具：计划与预算。,6. 战略层面：企业战略、业务战略、职能战略。,战略表现,通过打造自身的核心能力，跟踪、转化、锁定、提升目标客户群，通过为客户创造价值获得自身的可持续发展,理念、方法、技术、工具,战略管理：管理不确定性的能力 （道可道、非常道）前瞻性地管理变化的能力,企业是资源的集合,企业资源的意义,企业通过组织

3、和运用其资源创造价值企业通过其资源创生并保持竞争优势,目录,企业资源基础与竞争战略分析的关键问题,影响企业目标实现的关键行业因素是什么？资源如何为企业带来价值增值？如何提高附加价值？在增值和竞争优势方面那种资源是尤其重要的？通过资源获得竞争优势的途径是什么？如何增加竞争优势？,资源基础与竞争战略分析的路径,企业资源的层次,突破性资源：将使行业发生重大转移的资源,核心资源：企业独特的、保持其持续竞争优势的资源,基础资源：企业一般的、但是实用的内部资源,外部资源：非经常性的、为企业带来优势的资源,产业发展对资源的需求，对竞争战略思维提出挑战，进而影响竞争策略的选择,时间,产品稀缺,效率稀缺,客户服

4、务稀缺,多元化产品稀缺,渠道稀缺,客户稀缺,客户稳定性稀缺,稀缺性的变动,生产制造,服务,虚拟,结构,网络,产业的商业周期对企业的影响,赢利性,萌芽期无现场需求,上升期需大于求,平台期竞争激烈,重组期 供给过度,成熟期:1)三个主流参与者(三巨头原则)2)利基参与者 3)失败者,时间,从优秀走向卓越,系统锁定战略以系统经济学为基础取得主导品牌和市场统治地位赢得互补者的共享,全面客户解决方案战略以消费者经济学为基础纵合产品和服务赢得消费者的共享,最佳产品战略以产品经济学为基础低成本或凭借差异化赢得产品市场份额,目标客户,竞争战略思维从产品到客户到系统锁定,竞争战略思维的演变与应用框架,着眼产业结

5、构/产品的战略思维 波特竞争论和五力模型关注内部能力海默与普哈拉的核心竞争力以客户为中心内部流程再造外部资源组合系统锁定对战略进行测量和管理 :卡普兰和诺顿的平衡计分卡断扰战略,着眼产品的竞争战略思维 产品经济学与波特五力模型,行业是企业经营的最直接的环境；行业结构决定了企业的竞争范围，从而决定了企业的潜在的利润水平 企业战略的核心是获取竞争优势，决定因素：企业所处行业的盈利能力，即行业的吸引力在行业内的相对竞争地位,用于行业分析 行业的吸引力用于个体分析 相对竞争优势,三种竞争战略,战略优势,被顾客觉察的独特性,低成本地位,全产业范围,仅特定细分市场,三种基本战略,战略目标,标歧立异,总成本

6、领先,目标集聚,关注内部能力海默与普哈拉的核心竞争力,假定企业具有不同的资源(包括知识、技术等)，形成了独特的能力，资源不能在企业间自由流动，对于某企业独有的资源，其它企业无法得到或复制，企业利用这些资源的独特方式是企业形成竞争优势的基础资源差异性和公司利用这些资源的独特方式是公司竞争优势的来源。因此，战略管理的主要因素是培植企业对自身拥有的战略资源的独特的运用能力，即核心能力 可以外生出许多以其为中心的技术、产品和行业 可以为企业提供进入和退出多个市场的潜在途径 可以让企业在更多的市场中获得强有力的竞争地位,关注流程 流程再造（海默和钱皮）,发现客户是稀缺资源跨部门、跨业务和企业边界来组合资

7、源，按照客户需求的方式进行配置矩阵结构和现场改进能力外部资源合作或内化延展型企业组织,关注流程 外部流程（科斯定理）,交易成本理论根据客户需要，寻找、组织、整合经济体的外部资源IT技术信息知识专家经验,客户全面解决方案客户经济学,系统锁定系统经济学,为不同的客户群创造特殊的多元价值,对战略进行量化管理 卡普兰和诺顿的平衡计分卡,建立战略地图，运用平衡计分卡进行战略管理让整个组织向着一致的目标前进，创造协同效应业务单元之间的协同效应共享服务带来的协同效应通过高层领导来推动变革领导与推动在改革中追求保持变动与稳定的微妙的动态平衡将战略变为企业内每个人的工作一致的战略认知按照统一战略界定个人目标、团

8、队目标运用平衡计分卡进行管理使战略成为一个持续循环的过程规划与预算反馈与学习,平衡计分卡 战略执行,自上而下的战略分解分解到业务单元分解到个人,财务层面的战略目标,顾客层面的策略选择,内部流程的策略目标,学 习 与 成 长 的 战 略 目 标,企 业 总 战 略,自下而上的驱动战略实施能力驱动业务业务驱动客户,银行卡服务的平衡计分卡,学习成长,内部运作,客户,财务表现,增加和留住高价值及潜在高价值客户,增加每个客户带来的收益,减少每个客户相关的成本,吸引并延留关键人才,增强银行卡部门实力，做好连续规划,增强经理胜任能力和各级职能部门技术水平,使银行卡的组织和文化不断发展,在网上业务上运用记分卡

9、,培养优质服务能力,开发成本效益高的营销计划并加以执行,可靠性最大化,管理客户吸附率,在优质产品和特色服务开发方面持久保持领先,新客户,转换来的客户,增加和留住高价值及潜在高价值客户,收入增加,利润最大化,减少每个客户相关的成本,增加每个客户带来的收入,跨部门销售产品和服务,通过特色产品服务增加收入,增加存贷余额和费用收入,跨区收入增加,将银行传统客户转为网上服务客户,传统客户通过银行卡转向网络,增加客户对网上服务的使用,开发成本效益高的营销计划、销售工具、评估技术等，有效使用数据,确定并建立第三方关系,管理关联成本,提高网上服务效率,理顺操作流程,自动化流程,客户自我帮助系统开发,开发自助服

10、务,断扰战略（跃迁技术）,时间,综合性能,高端产品,多数客户产品,低端产品,市场需求,物质资源,人力资源,职能服务 会计 人力资源 法律服务 信息系统 通讯,研发,设计,供应,生产,营销,分销,客服,经济价值,竞争优势分析工具：企业价值链分析,什么是企业价值链,企业价值链的战略意义,竞争优势分析工具：企业价值链分析,以往，企业注重生产成本的控制，因为生产成本在总成本中所占的比重很高。但是，随着产品生命周期的缩短，产品多元化程度的加深，顾客诉求的日益苛刻和挑剔，生产成本的比重日益降低，价值链其他环节的成本比重日益提高。,企业价值链管理意义,竞争优势分析工具：企业价值链分析,确定（识别）价值链战略

11、成本分析的第一步就是确定价值链并将各环节的成本、收益和资产占用状况分配到具体的价值作业中去。分析成本驱动因素成本驱动因素分为两类结构性成本驱动因素执行性成本驱动因素,企业价值链的应用,应用步骤,竞争优势分析工具：企业价值链分析,结构性成本驱动因素规模：经营的大小，在生产、研发、市场营销方面要进行多大的投入；范围：纵向一体化的程度；企业内部跨业务单位之间的活动（如生产、研发、营销、销售、配送等）分享的程度；技术：在企业价值链的每一环节，运用什么样的流程技术；经验：目前企业正做的事情，过去已经做过多少次；复杂性：向顾客提供的产品系列的数量，一个系列的产品或服务的宽度。其他，如地理位置、制度因素等。

12、,应用步骤,竞争优势分析工具：企业价值链分析,企业价值链的应用,执行性成本驱动因素工量投入：通过投入更多的工量，获得不断改进；全面质量管理：质量要求标准在企业的推行方式将影响成本结构；业务能力的充分利用（在给定规模下对工厂建设的选择）；根据企业的价值链有效利用与供应商客户的关系。战略成本管理领域正在迅速地转向执行性成本驱动因素分析,应用步骤,竞争优势分析工具：企业价值链分析,企业价值链的应用,形成并发展持续的竞争优势战略成本管理的目的在于获得持续的成本优势，进而获得企业持续发展的竞争优势。比竞争对手更好的控制成本驱动因素。调整重新构建价值链。,应用步骤,竞争优势分析工具：企业价值链分析,企业价

13、值链的应用,案例分析,1. 利丰集团,2. Sara Lee公司,竞争优势分析工具：企业价值链分析,企业价值链的案例,价值链的动态变化产品生命全球化,案例分析-1：利丰集团,竞争优势分析工具：企业价值链分析,高附加值的在香港,低附加值的在香港以外,产品的设计标签包装运输管理财务,在中国进行缝合布料来自台湾在东南亚染色外面的布料来自韩国拉链日本进口,案例分析-1：利丰集团,案例分析-1：利丰集团,做自己最擅长的事情,案例分析-2：Sara Lee公司,还有哪家公司是这样做的？,竞争优势分析工具：企业价值链分析,目录,分析企业的基本管理决策管理就是决策企业的生存与发展是企业管理当局个人或集体连续不

14、断的进行正确决策的过程企业的基本管理决策包括：投资决策经营决策筹资决策通过决策管理企业的各个功能性区域,财务管理决策,财务管理决策,因此：财务管理是：对企业资源在资金形态上的获取和在使用过程加以管理，从而履行企业的有关责任并达到企业价值目标。财务管理首先是资金管理，但又不仅仅是资金管理。从广义的概念上看，财务管理的实质是资本管理，是以价值为基础的企业资源的运用。,财务管理决策,企业系统的财务透视,权责利的平衡关系,企业系统的财务透视,这些资金提供者的共同特点是放弃资金在当前使用的权利而取得索取未来的回报的权利。,固定索取权,剩余索取权,财务管理所涉及的三种基本权责,或有索取权,1,2,3,债权

15、,股权,期权,维持资产资本关系的正常流转的背后需要健康的现金流量（表）支持。现金流量表是企业的血液循环系统经营管理决策是造血系统投资管理决策是抽血系统融资管理决策是输血系统,资产负债表和损益表是企业作为一个利益实体的责权利三者统一的状况反映.资产负债表的平衡关系体现为会计恒等式： A = D + E (1)或 E = A - D (2)从财务管理的角度看来，（1）式体现了企业权责关系的平衡；而（2）式体现了股权资本是剩余索取权的概念。,权责利的平衡关系,企业系统的财务透视,财务资源分析,新投资,撤回投资,投资基础,折旧影响,价格,数量,成本（固定与变动）,投资,经营,融资,企业系统：投资决策,

16、主要计量指标经济计量净现值内部收益率折现回收会计计量投资利润率净资产收益率运用资产收益率价值基础计量经济利润现金流量回报现金价值增殖,财务资源分析,企业系统：投资决策（续）,主要业务战略证券投资估价策略选择资本预算优先股与配置收回撤回投资,财务资源分析,企业系统：经营决策,主要计量指标营业比率贡献分析作业分析有效性指标标杆,财务资源分析,企业系统：经营决策（续）,主要业务战略优质产品与服务竞争地位核心能力资源配置市场选择定价策略成本效益经营杠杆外包联盟,财务资源分析,企业系统：筹资决策,主要计量指标每股盈余每股现金流量支付的股利利息保障程度股东权益回报率资本回报率资产负债率到期债务资本成本股东

17、总汇报,财务资源分析,企业系统：筹资决策（续）,主要业务战略利润分配向股东支付股利向债权人支付利息留存再投资资本结构目标权益资本种类表外融资财务杠杆风险收益权衡,财务资源分析,流动负债 长期负债 股东权益 负债与净资产,损益表 收入 减： 销售成本 毛利 减： 经营费用 减： 营业利润（亏损） 减： 所得税 净利润（亏损）,流动资产 固定资产 其他资产 总资产,负债与净资产,资产负债表（时点）,资产,现金流量表,在所有的资产投资增加属于现金运用； 所有的资产投资现金收回属于现金来源。,营利性经营属于现金来源； 亏损性经营消耗系统现金会计增记或减记不影响现金，他们对利润的影响必须加以调整。,赊购

18、与新的融资（增加负债和股东权益）属于现金来源； 现金支付股利、偿还债务和资本抽回属于现金运用。,财务资源的形成与流动,目录,从企业战略到财务战略,一个案例研究,企业战略、财务管理与财务业绩,企业战略维度,财务管理,守住财务底线资本成本底线资本结构底线风险容忍度底线关键是“资金”与“信用”管理,财务报表,流动性短期偿债能力财务杠杆周转能力,生存与安全企业发展的首要问题,维持持续增长率竞争的财务资源保障高于资本成本的投资回报率关键是“资本” 管理,盈利能力发展能力长期偿债能力权益保障能力,2. 发展与平衡核心问题是可持续增长,企业战略、财务管理与财务业绩,企业战略维度,财务管理,形成创新文化鼓励知

19、识创新长期资金支持财务制度保障关键是“商誉” 管理,财务报表,研发性支出资本积累率发展保障能力净资产增值能力,3. 学习与创新企业长期可持续发展的根本推动力,环境与方向,财务目标与功能,财务业绩信息,整合财务战略,XXX集团公司财务战略研究,案例,企业融资策略,企业战略与融资融资方式融资结构融资风险控制案例：中国联通,一、项目(产品，企业)生命周期角度,项目生命周期,成长期,成熟期,衰退期,创新、满足消费者需求变化,产销量快速增长、技术成熟,成长缓慢、竞争加剧,销量下降、生产能力过剩,初创期,项目生命周期与资金缺口,Source: Bodie, Z., A. Kane, and A.J. Ma

20、rcus, Essentials of Investments, Fifth Edition. New York, NY: McGraw-Hill, 2004. PP.83.,企业生命周期及其财务特征,初创期与融资,特征产品需求快速增长.大多数公司在此阶段消亡.重要财务指标流动性指标销售增长率R&D融资渠道企业家、亲戚朋友、个人投资者、战略投资者融资方式侧重股权融资,成长期与融资,特征公司运营较前期平稳、可持续性强产销量的快速增长、技术成熟。正式确立财务政策，可分配股利。重要财务指标资产管理指标(销售额/资产额)财务杠杆融资渠道供应商和消费者、私募债券、风险投资基金、投资公司融资方式股权融资为

21、主、债权融资为附债务融资的杠杆作用初显可转换债以及其他衍生金融工具,成熟期与融资,特征成长趋于平缓、竞争加剧。生产成本稳定。重要财务指标财务杠杆资产管理指标(销售额/资产额)融资渠道 IPO、兼并收购、公司债券融资方式股权融资与债务融资并重(在成熟期的后期)最大化债务融资的杠杆作用,衰退期与融资,特征需求下降、产量过剩。利润及其对债务的保障能力下降。股票价格下降。融资渠道资产出售、企业清算融资方式撤出投资债务的杠杆作用下降 (利润率下降、贷款利率上升或贷款困难),构建公司财务战略模型,企业发展的不同阶段，决定其最佳财务战略因素,并采用不同的财务管理方法。,项目（产品，企业）生命周期角度,公司发

22、展各阶段的财务战略模型,项目（产品，企业）生命周期角度,公司发展各阶段的财务管理内容,项目（产品，企业）生命周期角度,可持续发展角度(简单的数量分析),企业可持续增长率(g)： 其中：ROE是企业净资产回报率 h是红利付出率，因而(1-h)是利润再投资率。,例：某公司ROE=12%，红利付出率为50%， 则可持续增长率g=6.4%,如果该企业权益资本成本为10%，则该企业股权的市值(MV)和帐目值(BV)之比(记为g，又称市净率)：,该企业市盈率,初创期外部融资为主，无现金回报成长期外部融资为主，少量现金回报成熟期内部融资为主，大量现金回报衰退期（？）投资转移,企业核心能力与企业价值,企业价值

23、机会成本（资本成本）行业溢 价 企业所有权溢价 企业核心能力的价值体现在企业所有权溢价之中（不考虑行业垄断地位）,融资方式,融资方式,单个企业角度内部融资与外部融资企业集团角度企业系融资与企业分拆融资,内部融资,降低股利支付率、留存收益融资降低成本、增加潜在利润降低存货、加速资金周转、压缩流动资本资产变卖融资加速折旧融资,外部融资,商业融资银行融资证券融资财政融资国际融资,外部融资,商业融资赊购期票承兑汇票商业票据预收货款其他商业融资方式包括租赁融资、企业间资金借贷、卖方信贷、补偿贸易等。,外部融资,银行融资短期银行融资商业票据短期银行借款抵押担保长期银行融资长期银行借款,外部融资,证券融资股

24、票融资普通股 (IPO、配股、增发)优先股债券融资一般债券可转换债券衍生证券融资投资基金融资风险融资,股票上市的利与弊,利实现公司融资渠道的畅通，改善公司财务结构；提高公司股票的流动性和变现能力；促进公司股权的社会化、分散风险，防止股权过于集中；提高公司的知名度；有利于确定公司的市场价值；有利于公司运用股票进行兼并收购。,股票上市的利与弊,弊发起人股东的股权比例稀释，可能会丧失控制权；对上市公司各种信息披露的要求，可能会暴露公司的商业秘密；短期业绩表现的压力；对公众投资者的责任；上市及后续费用。,企业系融资,企业系，也称为连续控股，指一个大型公司或企业集团直接或间接地拥有上市公司和非上市公司的

25、控股权，从而以股权为纽带，形成一个金字塔的控股体系，组成一个庞大的企业集团。,企业系融资,控股公司可通过子公司这一阶层，以较少的资金迅速地膨胀资产，来控制一批孙公司。企业可控制资产规模有可能以几何级数扩张，从而实现企业的超常发展。这即是投资行为，又是融资行为。企业系的控股公司可以在企业系内根据整体发展战略，调拨资产，进行资产和产品的最佳组合，在企业系内部进行灵活的资产重组。,企业系融资,控股公司通过企业系来构建企业集团，可以以较小的资本，以股权为纽带，来实现集团产业结构的升级和产业发展方向的战略转移。控股公司可以在企业系内部转移利润，在一定程度上影响企业系内部成员公司的利润水平及融资能力。例如

26、，可通过转移利润的方式，来提高企业系内某些上市公司的业绩，使它们获得配股资格，从而通过它们为企业系融资；也可通过转移利润的方式进行合法，从企业系的总利润提高，这也提高了其内部融资能力。,企业分拆融资,企业分拆指通过资产转让而使公司变小的经济活动。企业通过子公司独立、资产剥离、股权划出等形式实施分拆后，企业能净化资产，提高净资产收益率，从而增强其在资产市场的套现融资能力，提高上市公司的内在价值。企业分拆流行于美国，盛行于香港等地，主要发生于成熟的资本市场。近年来，在我国证券市场企业分拆也正在逐渐兴起。例如，赛格集团分拆出“深达声”、“深华发”、“深中浩”(已退市)、“赛格三星”、“深赛格”五家上

27、市公司。,企业分拆融资,通过企业分拆活动，母公司可以将某些具有市场发展潜力，但未到收成期，或快到收成期但仍需继续投资，而回收期较长的项目在资本市场套现。这样，母公司既获得一定的融资额度，又可通过控股形式继续保持对子公司的控制权，而且子公司的投资风险将由社会投资者共同承担。公司的潜在价值得到释放后，母、子公司进一步融资的空间更为广阔，并且公司遭受敌意收购的风险也随之减少。分拆可以推动企业系的建立和扩大，调整企业系内各类业务在各公司之间的重组与调整，有利于理顺控股结构。,融资结构,世界各主要国家非金融性公司融资结构(1970-1985年),Source: Eckbo, E. and R. Masu

28、lis, 1995, Seasoned equity offerings: a survey, in Jarrow, R., Maksimovic, V. Ziemba, W. (eds.), Finance, Handbooks in Operations Research and Management Science, North-Holland, Amsterdam, pp. 1024.,世界各主要国家企业融资结构分析,内源性融资（包括留存收益和折旧）是所有国家非金融性公司新增投资的主要融资渠道。银行是所有国家外部融资最大的资金来源，在法国、意大利和日本达到40%。 基本结论：国外企业一

29、般遵循企业财务学的Pecking Order Theory啄序理论进行融资，内源性融资债务融资权益融资。,中、美、日企业融资结构比较,中国企业仅指国有企业。,资料来源：中国证监会网站 ,资料来源：中国证监会网站 ,中国上市公司融资结构分析,注重外部融资，内源性融资不足。外部融资渠道：商业信贷、银行借款、权益融资(IPO、配股、增发)和公司债券(可转债，1999年起放开) 。外部融资中，债务融资与权益融资并重，以单纯融资为目的，未发现公司改善资本结构的趋势特征。,中国上市公司融资结构分析,在满足CSRC规定条件情况下，一般均提出配股或增发申请。先进行权益融资，再以改善后的资本结构进行债务融资，资

30、本结构回复权益融资前状况(负债率还可能上升)。基本结论融资次序：权益融资-债务融资-内部融资 与国外正好相反。反映中外公司对各种融资方式成本高低排序不同。中国上市公司既是代表控股股东利益的企业集团的形象窗口，又是其融资窗口，缺乏独立的经营计划或财务计划。,中外企业融资结构差异的原因分析,Pecking Order (啄序) Theory 基于两个重要假设企业经理人比外部人拥有更多关于企业投资机会的信息；企业经理人以最大化现有股东利益为行为准则。中国上市公司的基本特征股权集中、非整体上市；非流通股与流通股的股权分割；非流通股收益主要为控制权收益、流通股收益主要为资本利得收益。,融资风险控制,(公

31、司财务人员)的基本职责与风险控制,按日常工作程序 (自上而下)筹措资本资本预算财务管理风险管理公司治理按风险控制重要性 (自下而上)为控制企业的财务风险(涵盖融资风险)，需从公司治理的源头抓起，强化企业的风险管理和财务管理制度，严格执行资本预算。筹措资本是公司财务的首要职责，但在财务风险控制中所起的作用有限。,融资风险控制的重点,根据具体情况，确定企业在各发展时期的最佳资本结构。,企业资本结构的影响因素,销售的成长性与稳定性资本成本现金流对负债的偿付能力公司所处行业与规模投资者的要求(如控股力)管理层的控制力财务灵活性,企业资本结构的影响因素,资本市场的状况资产结构融资成本(如发行成本、审计费

32、等)公司所得税率法律要求其他因素,世界范围企业资本结构基本特点,资本结构有着很强的行业特征高负债-权益比行业：公用事业、运输业、成熟的资本密集型制造业低负债-权益比行业：服务业、采矿业、快速成长或技术含量高的制造业隐含着公司的资本结构选择受所处行业的影响和制约杠杆水平与财务困境成本负相关跨行业和国家来考察，如果财务困境成本越高，则企业借债越少；相比成长机会多的企业，可抵押资产多的企业的杠杆水平高。,世界范围内企业资本结构基本特点,在行业内部，杠杆水平与盈利能力负相关在所有行业，盈利能力最高的企业通常借债最少。公司通常会有一个目标资本结构，如果负债率过高则会发行股票，如果负债率过低则会发行债券或

33、借债。,财务困境预测,国外研究破产预测(The Altman s Z-score ) X1 = 营运资本/总资产 X2 = 留存收益/总资产 X3 = EBIT/总资产 X4 = 所有者权益的市场价格值/总负债的帐面值 X5 = 销售额/总资产,The Altman s Z-score 解释,Z2.67 or 3.0 低破产概率，财务状况良好1.81Z2.67 灰色区域Z1.81 高破产概率，企业陷入财务困境,1.81 2.67,distress gray area non distress,财务困境预测,国内研究上市公司ST预测指示性财务指标负债/权益应收账款周转率主营利润/总资产留存收益/总资产,联系方式,北京国家会计学院贺颖奇,谢谢大家！,