2020年3月油脂油料期货市场展望：终端需求低迷油脂承压走弱.docx

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1、行情走势回顾:春节期间随着中国新型冠状病毒疫情大爆发并向全国扩散，币场担忧中国经济 增长放慢，大豆进口需求进一步降低，打压美豆价格大跌。此后随着疫情缓解，美 豆略有反弹，但南美大豆丰产加剧美豆出口市场竞争压力，美豆维持弱势震荡。国内也因疫情蔓延引起恐慌，年后开盘当日豆粕触及跌停，但因物流受阻和油 厂开工延迟，局部区域豆粕现货供应缺乏，提振连盘豆粕期价止跌反弹。不过，随 着阶段性供应偏紧局面缓解，粕类需求前景不佳，豆粕回归震荡。2月份棕稠油产量预期增加，同时中印两国需求均有下滑可能，马盘棕桐期价 下跌。国内疫情导致餐饮消费低迷，而随着油厂开机恢复，豆油库存大幅增加，棕 油库存也处于高位，国内豆油

2、、棕桐油走势偏弱。图1、豆粕、菜粕期价走势图2、油脂期价走势000000000000000000000000000。987654321000000000000000000000000000。987654321EO-OZOZ xa虫2 xdnoz 需-80-6I0Z 寸10-6日 寸ZS工107 寸黑 0-6LSOCNAO8ZOZ OEO6ZOZ 0中？6TozOZ 目 6I0ZOZ6I，6 Toz oz6。，6Toz 0zi8040z。工。，6Toz 0Z9Q6I0Z 0296I0ZOZ496TOZOZE96Toz 0NZ96T0Z资料来源：华安期货投资咨询部；Wind二供需分析国际大豆供需分

3、析2.1.1 美豆短期缺乏利好驱动，关注对华出口情况美国农业部（USDA）发布的2月供需报告中，2019/20年度美国大豆出口数据上 调，期末库存数据下调。2019/20年度美国大豆出口预计为18.25亿蒲式耳，比上月 预测值高出5000万蒲式耳，因为中国的进口增加。因此大豆期末库存数据下调5000 万蒲式耳，为4. 25亿蒲式耳。巴西大豆产量数据上调200万吨至1.25亿吨，因为大豆产区天气条件改善。中 国大豆进口数据上调300万吨，为8800万吨，因为大豆压榨增加。总体而言，全球 大豆期末库存数据上调220万吨。中美第一阶段贸易协议生效，市场对中国需求有所期待，本次供需报告中性偏 多，出口

4、增加预期能否兑现仍需观察。表1、全球大豆供需平衡表资料来源：华安期货投资咨询部；USDA全球大豆供需平衡表2017/182018/19一月2019/20 二月调整量力万吨(Million Metric Tons)期初库存94.8399.05110.28111.220.94产量342.09358.65337.7339.41.70进口量153.26145.43147.95150.82.85供给总计590.18603.13595.93601.425.49国内压榨量294.64298.12303.58304.330.75国内总需求338.07343.63350.11351.060.95出口量153.0

5、7148.27149.15151.52.35需求总计491.14491.9499.26502.563.30期末库存99.05111.2296.6798.862.19库存消费比20.17%22.61%19.36%19.67%0.31%表2、美国大豆供需平衡表资料来源：华安期货投资咨询部；USDA美国大豆供需平衡表2017/182018/19一月2019/20 二月调整种植面积90.289.2百万英亩76.176.10收获面积89.587.675750单产49.350.6满式耳/英亩47.447.40期初库存302438百万蒲式耳 9099090产量44124428355835580进口量2214

6、15150供给总计47354880448244820压榨量20552092210521050出口量213417481775182550种用1048896960残值54332320需求总计429739714008405850期末库存438909475425-50库存消费比10.19%22.89o11.85%10.472019/20年度因种植期天气异常，导致大豆种植面积减少1310万英亩，因此 2020/21年大豆期初库存将大幅下降。加上全球需求的持续增长，预计新年度大豆 面积将恢复性增长。此外，大豆与玉米的价格比有望上升至2. 4,高于上一年度的 2.3,也有望促进大豆播种面积增加。2月21-2

7、2日农业展望论坛，USDA预计新年度美豆种植面积为8500万英亩，高于 市场预估，也远高于19/20年度的7620万英亩；按照趋势单产49. 8蒲/英亩，总产为 41.95亿蒲。需求端，压榨预估为21.3亿蒲，年增幅1.19%;出口预估为20.5亿蒲， 年增12.33虬 期末库存由4. 25亿蒲降至3. 2亿蒲，库存消费比由10. 5%降至7. 4虬图3、美豆累计出口销售（万吨）图3、美豆累计出口销售（万吨）图4、美豆月度压榨量（亿蒲式耳）2019/202015/162016/172017/182018/192 11.81.71.61.51.4?8 58 3S BIT 3182019/2020

8、18/19 -A- 2017/1S2016/179月10月U月12月1月2月3月4月5月6月7月8月资料来源：华安期货投资咨询部；USDA： N0PA需求端，N0PA月报显示1月美国压榨行业的大豆压榨量1.7694亿蒲式耳，处于 市场预估区间上沿，高于前月1.74812亿蒲式耳和去年同期的1.7163亿蒲式耳。目前 美豆压榨利润仍低于去年同期，但近期榨利和豆粕需求回升，有望提振大豆压榨。而出口方面，中国肺炎疫情蔓延，造成市场对于美豆出口需求的担忧。中美第 一阶段协议签订后，市场对美豆出口均持乐观预期。近期中国国务院关税税那么委员 会公告自2020年3月2日起受理免加征关税进口美国农产品的申请，

9、其中包括大豆、 高粱等。在此前提下，美国对于我国的大豆进口仍然抱有期待。USDA公布的2月供 需报告调增中国进口，同时上修美豆出口。但从近期的美豆出口数据上来看，实质性利好有限，主要因为目前美豆最正确的 销售窗口期已经错过。根据USDA周度出口销售报告，截至2月13日当周，美豆2019/20 年度累计销售3344. 7万吨，较去年同期降幅9. 36%。其中，2019/20年度累计对中国 销售1215万吨，较去年同期增加64. 1% 但仍不及三年均值1356万吨。巴西大豆开始收割上市，出口状况良好随着南美大豆的收获展开，南美的竞争性优势将凸显。雷亚尔自1月初以来的 贬值进一步打压美豆市场，美豆旧

10、作面临着巴西新作市场的激烈竞争。近期巴西新豆 开始收获上市，南美天气仍旧是市场需要的关注的因素。巴西农业咨询机构Arc Mercosul公司发布的数据显示，截至2月14日，2019/20年度巴西大豆收割工作已经完 成27.4%,低于去年的历史最快纪录，但略高于五年平均进度为25. 2%。巴西大豆产区 的天气形势整体良好，巴西马托格罗索州农业经济研究所（IMEA）的数据显示，巴西 头号大豆产区马托格罗索州农户已经预售68%的2019/20年度大豆，创下五年同期最高, 远远高于上年同期以及五年平均水平54%,主要原因是雷亚尔疲软。阿根廷方面，布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，截至2020年2月12日，阿

11、根廷降 雨条件良好，有助于大豆生长。预计阿根廷2019/20年度大豆产量为5310万吨。罗萨 里奥谷物交易所那么将阿根廷大豆产量调高到5500万吨，比早先预测高出100万吨。小结：中美第一阶段贸易协议生效，市场对中国需求有所期待，但南美大豆丰 产在望，且雷亚尔汇率疲软，加剧了美豆出口竞争压力。结合当前美豆的出口销售 进度，并考虑到中国肺炎疫情可能会削弱需求，中国能否完成中美协议采购目标仍 需观望。另一方面，美国2020年大豆种植面积或出现恢复性增长，大豆/玉米比价 同比有所增加，农业论坛预计为8500万英亩，高于市场预期。短期美豆缺乏利好驱 动，维持弱势震荡，继续关注美豆对华出口情况。2.3

12、国内豆粕供需分析豆粕阶段性供应偏紧局面逐渐缓解由于新冠病毒疫情形势严峻，企业复工困难，大多油厂推迟开工。且疫情也导致 各地封城封路现象也较为普遍，豆粕运输及人工等其它本钱均有提升。同时，屠宰冷 藏企业开工延迟，猪、禽类出栏受阻，被动压栏量增加，叠加春节前饲料企业备货不 足，使得下游短期内采购意愿较浓，节后豆粕成交量明显增加，豆粕库存一度降至 30万吨历史低位。不过随着油厂大豆压榨量回升，豆粕供应偏紧局面缓解， 但整体库存水平仍处于低位。根据天下粮仓数据，截止2月14日当周，国内沿海 主要地区油厂豆粕总库存量34.65万吨，较前一周略有回升，但较去年同期56.56 万吨减少38.73%短期刚性补

13、库已基本结束，而消费相对低迷，预计随着油厂开 机增加，豆粕库存将继续回升。图7、港口大豆库存（万吨）图8、全国豆粕库存（万吨）140750 r 2019 201820172020另二 80-01 00-60 E0I80 ，80IZ0 8019080山0W0IS 801mo 80&0 I SIS 5042016年 201：年 一加涔201? 2020卷 三年三淘OOOOOOOOOOOO 321098765432 11 11 11 11图Ng械 s?6 寸 国华博 理源 明。寸博 廖品巡 国用援 医用寐 以8a修 困将源 里昌狐 国61澈 明91强 国已强 图。I搬 明1球 胆搬资料来源：华安期货

14、投资咨询部；Wind;天下粮仓2.3.1 短期补栏节奏受影响，长期仍将回归正常轨道受疫情影响，全国多地活禽调运受限，养殖户补栏受到影响。同时，全国多省 市宣布禁止销售活禽，局部地区关闭活禽市场，也加剧了养殖户的观望情绪。因2019 年国内持续蔓延的非洲猪瘟疫情，禽料权重有所增加，为粕类消费的重要支撑，近 期补栏减少可能对上半年豆粕消费产生不利影响。此外，有关禽流感疫情的报道时 有发生，使疫情影响再度雪上加霜，建议持续关注。年前生猪集中出栏，又受新型冠状病毒疫情的冲击，一些新投产养殖场扩产计 划延迟，产能暂未恢复。下游餐饮业消费惨淡，肉类需求下降，进一步打压养殖户 补栏热情。不过，非洲猪瘟疫情逐

15、步得到控制，生猪养殖存栏出现回升，2020年中 央一号文件再次强调加快恢复生猪生产。农业农村部称，1月份能繁母猪存栏环比 增长1.2%,连续4个月环比增长，与去年9月份相比增长8%。图9、生猪养殖利润（元/头）图10、生猪和仔猪平均价（元/千克）一 养殖利润：自繁自养生猪一 养殖利润:外购仔猪一 养殖利润：自繁自养生猪一 养殖利润:外购仔猪330()-2800 -8(23()VIZ A/ 17M N M)c rx f* 3 8 3-2zololozoz ZOZT6OZ s76 - 0ZS0T6 一。Z Z0606SZ zo806-OZZOIS6OZ Z09063ZZ0IIO0I20Z zom

16、zomo6-ozZ0Z06SZ一仔猪（右）454035302520120-10080-60-4020-02一 z- 6I0Z ZT二&OZ ZI072OZ ZT 60 6-0Z Z 一XO6OZ ZI 2.0610Z90 6 m a- go 6SZ ZTPO6ON ZT 80 6-0Z z- Z0 6I0Z z- 10 6OZ Z一 Z一 8一ON Z 二78OZ z-。一 8SZ z- 60 EON 7n 80XIOZ z- Z0XIOZ z;9。83N资料来源：华安期货投资咨询部；商务部；同花顺短期生猪补栏的节奏或因为新冠肺炎疫情被阶段性延迟，但后期随着疫情的逐步控制，养殖利润高企，叠加国

17、家对生猪产能的政策性要求，生猪存栏的恢复或将 回归于正常轨道。小结：中美第一阶段贸易协议生效，市场对中国需求有所期待，但南美大豆丰 产在望，且雷亚尔汇率疲软，美豆出口竞争压力较大，中国能否完成中美协议采购 目标仍需观望。叠加美国2020年大豆种植面积恢复性增长预期。短期美豆缺乏利好 驱动，维持弱势震荡。国内受疫情影响油厂开工延后、物流受阻，短期豆粕供给偏 紧，但随着油厂开机增加，豆粕库存逐渐回升。且下游禽类饲料需求出现下滑，生 猪存栏恢复仍需时日。预计一季度豆粕需求偏弱，以震荡筑底为主。中长期来看， 生猪养殖利润仍处在历史高位，叠加政府政策方面的加持，下半年生猪存栏仍有恢 复希望，对豆粕价格有

18、一定提振。2.4 棕桐油供需分析图11：马来西亚棕稠油月度产量（万吨）图11：马来西亚棕稠油月度产量（万吨）图12:棕桐油库存（万吨）。2016 -0- 20172018 -0- 2019 0-2020。2016 -Q-2017。2018 -Q-2019 -2020资料来源：华安期货投资咨询部；MP0BMP0B报告显示，马来西亚1月棕稠油产量117万吨，环比和同比均有下降，但出口不及预期，导致1月末棕稠油库存176万吨，略高于预期，报告总体偏空。从马棕的生长周期看，每年3月棕桐树进入增产周期，并在同年10月到达产量峰值，6月库 存季节性累积，一直持续到11月。西马南方棕油协会（SPP0MA）发

19、布的数据显示，2 月马来西亚产量环比出现增加，2月1日-20日马来西亚棕稠油产量比1月同期增 33.55%。同时需求端由于中国新型肺炎疫情带来的恐慌情绪使得餐饮业受到重创， 印度和马来外交争端导致贸易商停止采购马来西亚棕桐油，马棕稠油需求减少。假设 后期产量如期恢复，叠加出口前景不明朗，期末库存止跌回升，如此将对已处于高 位的棕桐油价格带来巨大压力。印尼方面，该国生柴协会大幅下调2019年生柴产量，市场因而质疑印尼生柴政策 落实情况。同时印尼棕桐油出口也低迷，印尼农业部称2月迄今印尼向中国出口 8.4 万吨棕桐油，而去年2月整月的出口量为37.1万吨，上月出口量为48. 3万吨。不过近 期印度

20、发放了 110万吨印尼产24度棕稠油的进口许可。印度重启精炼棕桐油进口，将 BMD毛棕稠油期货价格构成支撑。不过总体来看，国内消费和出口需求双降，棕稠油价格压力较大。2.5 国内油脂供需分析节后油厂陆续恢复开机，豆油供应面压力持续放大。而下游餐饮业那么因疫情影响 受挫，导致食用油需求持续低迷，且随着天气转暖，油脂消费将进入季节性淡季。截 至2月14日，国内豆油商业库存总量102.76万吨，较上个月同期86.8万吨增 18.39%,较去年同期的131.03万吨降21.58%。全国港口食用棕桐油总库存94. 72万 吨，较上月同期的83.89万吨增12. 9乳较去年同期76.21增24. 3%。消

21、费低迷，而供 应增加，油脂整体处于累库阶段。图13：国内主要港口豆油库存（万吨）图14：棕桐油港口库存（万吨）9080/060504030201 00090807060501 41 1A 1A 41 1X 1A 1A 41 1X:万吨二:：II理N5感 wS6Q 妥 11129 V 纵 II%m寸漏 至0中发 III球rsm 株 wSQE 同 III里 Tms 1111隙 8N 赤 lllMS1 IIISNN 行 :晅61强 W59 1 (理ml城 IIImoiw III宝K笈 III强9杼155140125110958065503520里凰殴囤明里变醒囤囤理蜜蹶霞阳胆囤酸囤囤里欧胆囤囤困 i

22、6900ONb9（0ONb900ONbg00ONb9BCDa LUC 彼加 LM- I II NNZNZ8”8 8gb bbbblDS 油激然海械篷械1械椒械 除械球城修搬淑IK2013 年2014 年2015 年2016 年2017 年平均值2018 年2019 年2020年资料来源：华安期货投资咨询部；天下粮仓菜油方面，2月10日贵州省国储库发布收购菜油的公告，共采购8万吨菜油，均 价8975元/吨。应急储藏令菜油供应收紧，提振价格行情。不过菜籽供应增加，压 榨利润丰厚，后期菜油压榨量料季节性回升。目前菜棕油、菜豆油盘面主力价差分 别位于2100元/吨、7500元/吨附近，属于历史极高位置

23、，现货价差亦位于高位。过 高的价差削弱了菜油的性价比，不利于下游消费，在豆油、棕桐油供应宽松的情况 下，预计菜油上方空间有限。综合以上因素，此前减产利多已基本消化，近期马来西亚产量开始恢复。而马 来西亚与印度之间的外交争端，导致印度棕稠油进口结构出现明显变化。均对外盘 棕桐油价格有所打压。国内餐饮行业受疫情影响，油脂终端需求依旧低迷，同时随 着气温升高，油脂消费将进一步减弱。随着后期进口本钱下降，国内大豆压榨利润 良好，油厂陆续恢复开机，国内油脂处于增库存局面。短期油脂市场内外交困，预 计延续弱势震荡格局。四后市展望与操作策略国际大豆：中美第一阶段贸易协议生效，市场对中国需求有所期待，但南美大

24、 豆丰产在望，且雷亚尔汇率疲软，加剧了美豆出口竞争压力。结合当前美豆的出口 销售进度，并考虑到中国肺炎疫情可能会削弱需求，中国能否完成中美协议采购目 标仍需观望。另一方面，美国2020年大豆种植面积或出现恢复性增长，大豆/玉米 比价同比有所增加，农业论坛预计为8500万英亩，高于市场预期。短期美豆缺乏利 好驱动，维持弱势震荡，继续关注美豆对华出口情况。豆粕：国内受疫情影响油厂开工延后、物流受阻，短期豆粕供给偏紧，但随着 油厂开机增加，豆粕库存逐渐回升。且下游禽类饲料需求出现下滑，生猪存栏恢复 仍需时日。预计一季度豆粕需求偏弱，以震荡筑底为主。中长期来看，生猪养殖利 润仍处在历史高位，叠加政府政策方面的加持，下半年生猪存栏仍有恢复希望，对 豆粕价格有一定提振。油脂：此前减产利多已基本消化，近期马来西亚产量开始恢复。而马来西亚与 印度之间的外交争端，导致印度棕稠油进口结构出现明显变化。均对外盘棕稠油价 格有所打压。国内餐饮行业受疫情影响，油脂终端需求依旧低迷，同时随着气温升 高，油脂消费将进一步减弱。随着后期进口本钱下降，国内大豆压榨利润良好，油 厂陆续恢复开机，国内油脂处于增库存局面。短期油脂市场内外交困，预计延续弱 势震荡格局。