国际投资学(1)(442页PPT).pptx

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1、国国 际际 投投 资资 学学第一章第一章 导导 言言 l第一节 国际投资的基本概念l第二节 国际投资学的研究对象l第三节 国际投资学与其他金融学科 的区别与联系 l第四节 学习国际投资学的意义第一节第一节 国际投资的基本概念国际投资的基本概念l投资的含义 l国际投资的定义l直接投资与间接投资一、投资的含义一、投资的含义l在西方发达资本主义国家，投资通常是指为获取利润而投放资本于企业的行为，主要是通过购买国内外企业发行的股票和公司债券来实现。所以，在西方，投资一般是指间接投资，主要介绍如何计算股票和债券的收益、怎样评估风险和如何进行风险定价，帮助投资者选择获利最高的投资机会。l而在我国，投资概念

2、既包括直接间接的股票、债券投资，也指购置和建造固定资产、购买和储备流动资产的经济活动，有时也用来指购置和建造固定资产、购买和储备流动资产（包括有价证券）的经济活动，必须运用资金，而运用上述资金的过程是一种经济活动。因此，投资一词具有双重含义，既用来指特定的经济活动，又用来指特种资金。l简而言之，可以把投资定义为：经济主体为获得经济效益而垫付货币或其他资源用于某项事业的经济活动。l从定义中看出，一项投资活动中至少包括投资主体和货币或其他经济资源等投资客体两个方面。二、国际投资的定义二、国际投资的定义l1、国际投资的含义 “国际投资是国际货币资本及国际产业资本跨国流动的一种形式，是将资本从一个国家

3、或地区投向另一国家或地区的经济活动。国际投资可以看成一般投资在国际上的扩展，其既具有一般投资的特征，又有其国际性的特殊性。l2、国际投资的主体和客体 投资主体：（1）官方和半官方的机构（2）跨国公司（3）跨国金融机构（4）个人投资者 投资客体：（1）实物资产（2）无形资产（3）金融资产二、国际投资的定义二、国际投资的定义l3、国际投资与国内投资的区别 （1）国际投资目的的多样性 （2）国际投资领域的市场分割及不完全竞争性 （3）国际投资中货币单位及货币制度的差异性 （4）投资环境的国际差异性三、三、直接投直接投资资与与间间接投接投资资 l1、国际投资的分类 按照投资主体类型，分为官方投资（Pu

4、blic Investment）与私人投资(Private Investment)等；据投资期限，分为长期投资(Long-term Investment)与短期投资(Short-term Investment)；据投资主体是否拥有对海外企业的实际经营管理权，分为国际直接投资(International Direct Investment)与国际间接投资(International Indirect Investment)。l2、直接投资与间接投资的含义 国际直接投资指投资者到国外直接开办工矿企业或经营其他企业，即将其资本直接投放到生产经营中的经济活动。国际间接投资主要是指国际证券投资以及以提供

5、国际中长期信贷、经济开发援助等形式的资本外投活动。l直接投资与间接投资两者的区别（1）“有效控制”方面的区别（2）持久利益的特点 （3）投资的具体表现 第二节第二节 国际投资学的研究对象国际投资学的研究对象 l国际资本形成及国际投资流动的理论l国际投资实务l世界各国国际投资的实证研究 一、一、国国际资际资本形成及国本形成及国际际投投资资流流动动的理的理论论 l国际资本形成理论包含对国际货币资本、国际产业资本形成的原因、条件，国际资本形成的规律性等方面的分析；l国际投资资金融通理论包含对国际投资资金融通的条件、形式，国际投资资金融通的主体结构及筹资成本等方面的分析；l国际投资流动理论包含对国际投

6、资产生的原因、条件、国际投资流动的规律性等解释的不同而形成的诸种理论。l上述理论体系也可以按照投资的方式划分为国际直接投资理论和国际间接投资理论。二、二、国国际际投投资实务资实务 l介绍国际直接投资、国际间接投资及一些新型的国际投资方式的概念、特点、程序和方法；研究和介绍国际投资风险的识别、国际与控制的程序和方法；介绍国际投资中的法律问题，包括投资国、东道国有关国际投资的政策法规以及有关国际投资的国际法规范。l国际投资在发展过程中，逐步形成了种类繁多，并不断创新的形式和独特的操作模式与国际惯例，国际投资实务的研究将为国际投资的操作提供程序上的指导。三、三、世界各国国世界各国国际际投投资资的的实

7、证实证研究研究 l实证考察和研究各个发达国家及发展中国家参与国际投资活动的背景、形式、条件以及各国的国际投资对本国经济、区域经济或世界经济的整体影响。借鉴其他国家利用国外投资和对外国投资的经验教训，促进我国经济建设的发展。第三节第三节 国际投资学与其他金融学科的区国际投资学与其他金融学科的区别与联系别与联系 l国际投资学与投资学l国际投资学与国际金融学 l国际投资学与国际贸易学 一、一、国国际际投投资资学与投学与投资资学学 l从本义上讲，西方投资学的研究对象是证券投资微观理论，如证券组合理论、金融资产定价模型、市场有效性理论。因此，它与国际投资学的区别是较为明显的：首先，国际投资学的研究范围不

8、仅包括证券投资领域，还包括直接投资领域；其次，贯穿于国际投资学的核心问题在于“跨国性”的研究，即为什么不在国内而要去国外投资，而西方投资学的核心却没有体现这一点。另一方面，两者也存在一定的联系，表现在国际间接投资理论是在西方国内证券投资理论基础上发展起来的，是证券组合理论向国际领域的延伸与发展。二、二、国国际际投投资资学与国学与国际际金融学金融学 l国际金融研究的内容主要包括国际货币体系、国际储备体系和国际汇率体系三个方面。其核心问题是研究资本和资产如何通过国际金融市场来配置。与国际经济学一样，国际金融也是研究货币资本国际间的流动，但国际金融市场中，资本以短期的流动性强的货币形态出现，金融市场

9、为国际贸易、国际投资及证券投资提供结算和融资手段。而国际投资学研究的是国际间中长期货币资本和产业资本的运动及其规律性。在国际直接投资中，资本是以生产要素等表现的。而间接投资也是长期的。l国际金融主要研究货币的国际收支及短期国际货币资本的运动，国际投资学也不同于国际经济学，国际经济学的研究对象是世界各国间的经济活动和经济关系，其研究内容包括国际贸易理论和国际金融理论。可见，国际经济学研究的对象比较广泛，主要着眼于宏观经济理论和经济关系的研究；而国际投资学的研究对象相对狭窄，但它不仅涉及到由于投资活动所引起的宏观国际经济关系的变化，而且包括国际投资微观经济活动的理论与方法。三、三、国国际际投投资资

10、学与国学与国际贸际贸易学易学l其联系在于：（1）两者的研究领域都涉及商品在国际间的流动。（2）国际贸易与国际投资之间存在着相互影响：一方面，国际贸易活动往往是国际投资行为的基础和先导。另一方面，国际投资也会对国际贸易产生反作用。因为国际投资行为的发生，会引起购买力在国际间的转移，从而带动国际贸易的发展，而当国际投资完成、形成生产能力后，又会引起东道国进口的减少。l其区别在于：国际贸易学对商品流动的研究侧重于交换关系方面，从原则上讲，国际贸易活动是在价值相等基础上实现利用价值的交换，商品最终进入消费领域；而国际投资学则侧重于对商品生产属性的研究，从根本上看，国际投资活动是把商品作为生产要素投入生

11、产领域并实现价值增殖。因此，前者重在研究一国商品的国际竞争能力，后者重在研究一国参与国际生产的能力。第四节第四节 学习国际投资学的意义学习国际投资学的意义 l国际投资学的研究是适应国际投资新格局的客观要求l学习国际投资学是参与我国社会主义市场经济建设的需要一、一、国国际际投投资资学的研究是适学的研究是适应应国国际际投投资资新格新格局的客局的客观观要求要求 l国际投资新的格局主要表现在以下几个方面：（1）国际资本市场日益扩大，国际资本日益全球化（2）各国对外直接投资迅速发展 （3）国际投资全球化与区域化并存，国际投资格局的逐步演变 二、二、学学习习国国际际投投资资学是参与我国社会主学是参与我国社

12、会主义义市市场经场经济济建建设设的需要的需要 l改革开放二十多年来，国际投资在我国的经济建设中起着越来越重要的作用，是我国国民经济快速发展的主要牵动力之一。国际投资加速了弥补了国内的资本不足，加速了国内资本的形成，促进了经济持续快速增长；国际投资促进了我国的技术进步和产业结构的升级，带来了先进的管理经验；国际投资优化了我国进出口商品的结构，提高出口产品的国际竞争力，是我国国际贸易的主要推动力量；国际投资增加了国内就业，增加了财政收入，改善了外汇收支状况。l在实行“引进来”，吸引国外投资的同时，我国还实行“走出去”的战略。l从我国参与国际投资的实践看，无论是利用外资，还是对外投资都取得了举世瞩目

13、的成就，但是也存在不少问题。这就迫切需要发展国际投资学，开展国家投资学的学习和研究，指导我国引进外资和对外投资实践的发展，为提高我国在国际投资领域中的地位服务。l本章小结本章小结 本章作为导言，概括地介绍了国际投资的概念、国际投资学的研究对象、与其他学科的联系以及学习国际投资学的意义。国际投资是国内投资在国际范围内的延伸，本质上一致，却又有新的特征，可以从这个角度来理解国际投资的含义。国际投资学是研究国际投资运行规律的学科，它包括国际资本形成与国际投资流动、国际投资实务及世界各国国际投资的实证研究三个方面的内容。国际投资学作为一门交叉学科，与投资学、国际金融学、国际贸易学既相互联系又有一定的区

14、别。最后，本章介绍了国际投资学的意义，这是学习国际投资学的目的和落脚点。l本章关键术语本章关键术语 国际投资 国际直接投资 国际间接投资 投资主体 投资客体 有效控制 持久利益l本章思考题本章思考题 1、如何理解国际投资学，分析国际投资与国内投资的关系。2、国际直接投资和国际间接投资的区别与联系。3、比较分析国际投资学与投资学、国际金融、国际贸易学的研究对象和重点。4、学习国际投资学的理论意义和现实意义。第二章第二章 国际投资的产生与发展国际投资的产生与发展 l第一节 国际投资的起源和发展 l第二节 国际投资的发展趋势 l第三节 国际投资的证券化趋势 第一节第一节 国际投资的起源和发展国际投资

15、的起源和发展 l国际资本的形成 l国际投资的历史与发展 l影响国际投资的几点因素 一、一、国国际资际资本的形成本的形成 l国际资本一般来讲有三种形态：国际商品资本、国际货币资本和国际生产资本。国际资本的形成经历了一个漫长的过程。l国际资本形成的过程中，首先表现为国际商品资本的形成，其次才是国际货币资本和国际生产资本的形成。l国际货币资本和国际生产资本的形成为国际投资的发生提供了资金来源，而当时的资本主义为取得高额利润垄断市场和原材料场地，为国际投资提供了原动力。从国际资本形成之日起，就有国际投资的发生。随着国际资本的形态和国际资本形成的规模的变化，国际投资的规模、方式和流向也随之变化。二、二、

16、国国际际投投资资的的历历史与史与发发展展 l1、1914年以前的国际投资，国际间私人投资的黄金时期 l2、两次世界大战期间的国际投资。第一次世界大战给国际投资的格局带来重大变化，美国从一个净国际债务国变成了最大的国际债权国 l3、二次大战后到60年代末的国际投资。第二次世界大战的结果是：除美国外，各参战国的经济惨遭破坏，美国乘机向外扩张，对外投资的规模迅速扩大 l4、70年代以后的国际投资。生产国际化的程度进一步提高，国际投资的规模超过了以往任何一个时期。国际投资格局呈现以下特点：（1）资本主义国家的对外投资由单向到对流，构成水平交叉（2）国际直接投资的规模增长迅速 （3）在部门结构上从传统的

17、采掘业转向制造业、第三产业和高技术部门（4）发展中国家在积极吸收国外投资的同时，走上了对外投资的舞台，从而大大扩大了国际投资的规模二、二、国国际际投投资资的的历历史与史与发发展展 l5、90年代以来的新发展。这一阶段是国际投资迅猛发展的阶段。直接投资呈现以下几个特点：（1）经济高增长地区成为国际直接投资的热点 （2）国际直接投资的对流运动发生明显变化 （3）跨国公司在国际直接投资中所承担的角色已日益突出 （4）国际直接投资的部门结构进一步高级化，服务业逐渐成为国际直接投资的第一大产业 （5）跨国购并成为国际直接投资的主要方式 三、三、影响国影响国际际投投资资的几点因素的几点因素 l1、科技进步

18、带来的生产力的飞跃 l2、国际金融市场的迅速发展 l3、国际投资环境自由化的不断提高 l4、跨国公司的全球化经营战略 第二节第二节 国际投资的发展趋势国际投资的发展趋势 l国际直接投资的发展趋势l国际间接投资的发展趋势一、一、国国际际直接投直接投资资的的发发展展趋势趋势 l总体上持续增长，但势头有所减缓 l流出地将继续集中在主要发达资本主义国家，发展中国家也将有所增长 l流入地将仍会以发达国家为主，流向发展中国家的直接投资将持续增长 l服务行业将成为国际直接投资的一个重要增长点 l跨国购并所占的地位可能会下降 二、二、国国际间际间接投接投资资的的发发展展趋势趋势l总体规模将持续扩大 l国际间接

19、投资将继续大量流向发达国家，新兴市场也将受到投资者青睐 l国际间接投资的虚拟化趋势 l国际间接投资的衍生化趋势 l国际间接投资的机构化趋势 第三节第三节 国际投资的证券化趋势国际投资的证券化趋势 l国际投资证券化趋势的定义 l国际投资证券化趋势起因分析 l证券化趋势的问题 一、一、国国际际投投资证资证券化券化趋势趋势的定的定义义 l首先要区分国际间接投资的证券化趋势和国际投资的证券化趋势。前者是指国际证券投资在国际间接投资中所占比重不断上升，国际信贷在国际间接投资中所占的比重不断下降，而国际证券投资渐渐占据主导地位，成为国际间接投资的主要方式；后者是指国际证券投资在国际总投资中的比重不断上升，

20、不仅超过了国际信贷，而且渐渐取代国际直接投资在国际总投资中的主导地位。两者同时指出了国际证券投资不断发展并渐渐占据主导地位的事实。l国际投资的证券化趋势表现为国际证券投资规模迅速扩大，其中又以跨国股票的空前活跃和国际债券市场的迅速发展为突出特点。二、二、国国际际投投资证资证券化券化趋势趋势起因分析起因分析 l产生于80年代的证券化趋势，其原因之一在于20世纪80年代初所发生的世界性债务危机 l原因之二在于上个世纪80年代以来的全球金融自由化，以及各国金融管制的放松，金融机构逐步由分业经营走向混业经营 l随着1973年期权定价理论取得的重大进展以及期权定价理论的不断完善，衍生证券的创新品种层出不

21、穷 l发展中国家证券市场的发育，投资的流向增加 三、三、证证券化券化趋势趋势的的问题问题 l国际投资的证券化趋势在21世纪的最初10年很可能持续下去，这主要是由于：全球金融自由化程度的不断提高，新的金融投资产品层出不穷和新兴市场开放程度继续提升 l随着证券化趋势的高速发展，带来的问题影响也将同样增大。证券化趋势对投资来说，其致富速度和破产速度都将加快l本章小结本章小结 本章详细分析了国际投资的起源与发展历程以及未来的发展趋势。首先对国际投资的发展历程做了全面的回顾，在此基础上，对国际直接投资和国际间接投资的发展趋势做了详细的预测和分析，最后对国际投资的证券化趋势做了细致的说明。l本章关键术语本

22、章关键术语 国际资本 发展历程 全球化趋势 证券化趋势 l本章思考题本章思考题 1、简述国际投资的起源和发展历程。2、比较国际直接投资和国际间接投资的发展趋势。3、分析国际投资的证券化发展趋势。第三章第三章 国际投资理论国际投资理论 l第一节 垄断优势论和产品周期论 l第二节 内部化理论和国际生产折衷论 l第三节 比较优势论l第四节 投资周期论和产业内双向投资理论l第五节 国际直接投资与经济增长l第六节 国际证券投资理论 第一节第一节 垄断优势论和产品周期论垄断优势论和产品周期论 l垄断优势论 l产品周期论 一、垄断优势论一、垄断优势论 l垄断优势理论（Monopolistic Advanta

23、ge Theory）又称所有权优势理论或公司特有优势理论，是最早研究对外直接投资的独立理论，是由美国麻省理工学院教授海默（Stephan Hymer）于1960年在他的博士论文中首先提出的。l这一理论主要是回答一家外国企业的分支机构为什么能够与当地企业进行有效的竞争，并能长期生存和发展下去。海默认为，一个企业之所以要对外直接投资，是因为它有比东道国同类企业有利的垄断优势，从而在国外进行生产可以赚取更多的利润。这种垄断优势可以划分为两类：一类是包括生产技术、管理与组织技能及销售技能等一切无形资产在内的知识资产优势；一类是由于企业规模大而产生的规模经济优势。l垄断优势理论对企业对外直接投资的条件和

24、原因作了科学的分析和说明。该理论的最大贡献在于将研究从流通领域转入生产领域，摆脱了新古典贸易和金融理论的思想束缚，为后来者的研究开辟了广阔的天地。但该理论无法解释不具有技术等垄断优势的发展中因家为什么也日益增多地向发达国家进行直接投资。二、产品周期论二、产品周期论 l产品周期论（Product Life Cycle Theory）的代表人物是美国经济学家、哈佛大学跨国公司研究中心教授维农（Raymond Vernon）。产品生命周期理论原先是个市场营销学的概念，是指产品象任何事物一样，有一个诞生、发展、衰退的过程。维农于上个世纪60年代中期把这一概念用于分析国际直接投资现象。1966年他在美国

25、经济学家季刊上发表了名为产品周期中的国际投资与国际贸易的学术论文，从产品技术垄断的角度分析国际直接投资产生的原因，认为产品生命周期的发展规律决定了企业必须为占领国外市场而进行对外投资。l国际产品生命周期理论的贡献在于它不仅为企业跨国经营的动因找到一种独特的视角，而且也是战后企业跨国经营战略的一种总结。但是，也有不少学者对这一理论提出了质疑。有人认为，这一理论不能很好地解释美国以外其他国家的对外直接投资。还有人认为，这种理论可以用来解释公司初始的对外投资行为，但对于解释已经成为国际生产与销售体系的跨国公司的投资却是无能为力的第二节第二节 内部化理论和国际生产折衷论内部化理论和国际生产折衷论 l内

26、部化理论l国际生产折衷论一、内部化理论一、内部化理论 l上世纪70年代中后期，西方跨国公司发展迅速，国际生产体系逐步形成。西方的经济学家不满足于海默、维农的特殊投资模型。他们从企业内部资源的配置、交换机制的形成过程出发，提出了市场“内部化”理论（Internalization Advantage Theory）l内部化理论又称市场内部化理论，是由英国雷丁大学的经济学家巴克雷和卡森首先于1960年在跨国公司的未来一书中提出的，主要回答了为什么和在怎样的情况下，到国外投资是一种比出口产品和转让许可证更为有利的经营方式。后来，经济学家罗格曼、吉狄、杨等进一步丰富和发展了该理论。l市场内部化理论的基础

27、是科斯教授的产权经济学理论。科斯在1937年发表的论企业的性质文中指出：由于市场失灵等市场属性不完善，导致企业的交易成本增加，企业通过组织形式，组织内部交易来减少市场交易成本。内部化理论认为，由于市场的不完全性，若将厂商所拥有的科技和行销知识等“中间产品”通过外部市场来组织交易，则难以保证厂商获得最大限度的利润，于是将这种“中间产品”置于共同的所有权的控制下，由企业内部转让，以内部市场来替代原来的外部市场组织交易。l与其他理论相比，内部化理论属于一般理论，能解释大部分对外直接投资的动因。而其他国际直接投资理论仅从产品或生产要素等某个侧面来分析跨国公司对外直接投资的原因，因此内部化理论不同程度地

28、包含了其他理论。一、内部化理论一、内部化理论 二、国际生产折衷论二、国际生产折衷论 l国际生产折衷论（Eclectic Theory）又称国际生产综合论，是由英国雷丁大学经济学家邓宁（Dunning）在1977年首先提出的，主要回答了企业利用国外资源和国外市场的方式，为什么在不同的国家会有所不同。l邓宁的国际生产折衷论克服了传统的对外投资理论只注重资本流动方面的研究不足，他将直接投资、国际贸易、区位选择等综合起来加以考虑，使国际投资研究向比较全面和综合的方向发展。国际生产折衷论是在吸收过去国际贸易和投资理论精髓的基础上提出来的，既肯定了绝对优势对国际直接投资的作用，也强调了诱发国际直接投资的相

29、对优势，在一定程度上弥补了发展中国家在对外直接投资理论上的不足。国际生产折衷理论可以说是几乎集西方直接投资理论之大成，但它毕竟仍是一种静态的、微观的理论。第三节第三节 比较优势论比较优势论 l比较优势论（Theory of Comparative Advantage）是上世纪70年代中期由日本一桥大学的小岛清教授（Kiyoshi Kojima）提出的。l小岛清在比较优势理论的基础上，总结出所谓的“日本式对外直接投资理论”，即所谓的“边际产业扩张论”。l与其他国际直接投资理论相比，比较优势论有以下几个特点。（1）对外投资企业与东道国的技术差距越小越好，这样容易在海外尤其在发展中国家找到立足点并占

30、领当地市场；（2）由于中小企业转移到东道国的技术更适合当地的生产要素结构，为东道国创造更多的就业机会，而且中小企业能够小批量生产、经营灵活、适应性强，因此中小企业投资于制造业比大企业更具有优势；（3）该理论强调无论是投资国还是东道国都不需要有垄断市场第四节第四节 投资周期论和产业内双向投资理投资周期论和产业内双向投资理论论l投资周期论l产业内双向投资理论 一、投资周期论一、投资周期论 l投资周期论是英国经济学家邓宁在上世纪80年代初提出来的，其目的在于进一步说明国际生产折衷理论。l邓宁研究了67个国家1967年到1978年间直接投资和经济发展阶段之间的联系，认为一国的国际投资规模与其经济发展水

31、平有密切的关系，人均国民生产总值越高，其对外直接投资净额就越大。l他将对外投资的发展划分为四个阶段。（1）本国几乎没有所有权优势，也没有内部化优势，外国的区位优势又不能加以利用（2）外国投资开始流入，可能会有少数国家的少量投资，其目的在于取得先进技术或“购买”进入本地市场的权力，净外国投资额逐渐增长（3）外国投资和对外投资都在增长，但外国投资净额开始下降（4）直接投资净输出阶段一、投资周期论一、投资周期论 l投资周期论在某种程度上反映了国际投资活动中带有规律性的发展趋势，即经济实力最雄厚、生产力最发达的国家，往往是资本输出最多、对外直接投资最活跃的国家。但是，如果从动态分析的角度出发，就会发现

32、该理论与当代国际投资的实际情况有许多悖逆之处。现代国际投资实践表明，不仅发达国家对外投资规模不断扩大，而且不少发展中国家和地区的对外投资也很活跃。此外，人均国民生产总值是一动态数列，仅用一个指标难以准确衡量各国对外投资变动的规律性。二、产业内双向投资理论二、产业内双向投资理论l在20世纪60年代以后的20多年间，国际直接投资活动中的一个重要现象是发达国家之间直接投资发展很快，并且这种投资中的很大一部分都是同产业内部的双向投资。l邓宁指出，在传统的部门中，产业内双向投资的比例是较低的，而在技术密集型部门这个比例在迅速提高。l邓宁认为，直接投资发生在发达国家的同一产业内部，这是因为发达国家之间科学

33、技术水平相近，都拥有研究与开发的实力。还有一个引起产业内双向投资的原因是产业内国际贸易。第五节第五节 国际直接投资与经济增长国际直接投资与经济增长l总的说来，从海默到邓宁，西方学者对国际投资理论的研究虽然涉及的内容不尽相同，结论不尽一致，但都有一定的合理性和科学性，为进一步探索与研究国际投资问题做出了贡献。l但是，西方国际投资理论回避了垄断与资本输出的必然联系，掩盖了发达国家资本输出的制度因素和剥削关系。西方学者所涉及到的垄断现象，主要是从生产力要素角度出发，并未涉及资本主义垄断剥削关系。很显然，国际投资的产生与生产力要素的国际间分布不均有密切关系，但是把这一经济现象的产生完全归结为生产力要素

34、的分布，割裂其与生产关系、社会制度的联系显然是错误的。只有从国际生产力和国际生产关系相结合的角度，才能真正理解和揭示国际投资的本质原因和运动规律。第六节第六节 国际证券投资理论国际证券投资理论 l曼德尔的国际货币资本投资理论 l古典国际证券投资理论 l新古典理论l资产选择理论 一、曼德尔的国际货币资本投资理论一、曼德尔的国际货币资本投资理论 l曼德尔的国际投资理论认为，国际投资是指货币资本投资，而不是指作为资本、技术、经营知识综合体的国际直接投资。通过分析，曼德尔得出的结论是：如果两国生产函数相同，国际投资与国际贸易相互替代，国际投资所带来的结果是使两国间的贸易量减少。二、古典国际证券投资理论

35、二、古典国际证券投资理论 l古典国际证券投资理论认为，各国存在的利率差别是国际证券投资发生的原因。当两国都不存在资本流动限制时，如果两国间存在利率差别，那么两国能够带来同等收益的资产或有价证券的价值会产生差别，这样就会发生利率低的国家向利率高的国家投资。l这一理论认为，资本国际流动取决于各国证券（股票、债券）收益率的差别，当一国的证券资产价格一定时，利率越高，其收益就越高；反之，利率越低，其收益就越低。l这一理论在解释国际证券投资方面比较有效。按照这一理论，资本流动总是从资本供给相对丰富的国家流向资本供给相对稀缺的国家，但第二次世界大战后的实际情况却是另外一种情形，发达国家不仅资本市场发育较充

36、分，而且相互之间的投资在数量上也占优势。这个现象说明，资本国际流动与利率理论的解释并不完全相符。为了解释这种现象，产生了新古典的利率理论。三、新古典理论三、新古典理论 l与古典理论不同，新古典理论认为决定国际间资本流动的因素是不同国家的资本边际生产力差异和相应的利率差异。所谓资本边际生产力就是指每追加一个单位的资本所能够生产出来的产品数量。在其他条件不变的情况下，随着资本投入的增加，每一单位资本生产的产品数量发生递减，最后一单位资本所生产出来的产品的价值决定了资本要素的报酬（即利息率）。由于发达国家资本的边际生产力高，因此国际资本流动多发生在发达国家之间。l新古典理论还认为，资本在国际间的自由

37、流动，将使资本的边际生产力国际平均化，从而可以提高总体资本的利用效率。三、新古典理论三、新古典理论 l新古典理论可以用下图表示：l新古典理论引入资本边际生产力的概念，认为资本边际生产力的差异才是决定资本国际流动的因素，较好地解释了资本流动多发生在发达国家的现象。因为资本总是流向资本边际生产力高的国家，而发达国家资本边际生产力高于不发达国家，因此，资本国际流动并不象古典理论认为的那样，从发达国家流向发展中国家，而是在资本边际生产力相对较高的发达国家之间流动。古典理论只从流通领域考察资本的国际流动，而新古典理论则从资本的生产对流通领域的影响来考察资本的国际流动，这是新古典理论的一个进步。四、资产选

38、择理论四、资产选择理论 l资产选择理论是由美国纽约市立大学巴鲁克学院的经济学教授马柯维茨提出的。1952年3月他在金融杂志发表了题为资产组合的选择的论文，将概率论和线性代数的方法应用于证券投资组合的研究，探讨了不同类别的、运动方向各异的证券之间的内在相关性，并于1959年出版了证券组合选择一书，详细论述了证券组合的基本原理，从而为现代西方证券投资理论奠定了基础。l马柯维茨的理论认为，投资者不应将投资的预期收益作为资产选择的唯一准则，而应将投资的收益和投资的风险结合起来考虑。他认为，投资者所购买的任何证券都是一种资产所有权的书面凭证，可以借此从证券发行者处获得一定的收益。l马柯维茨还根据风险分散

39、原理，应用二维规划了一套复杂的数学方法，提出了构建有效投资组合的理论。l资产选择理论的核心是提示投资者“不要把鸡蛋放在一个篮子里”，分散、混合的资产结构会减少投资风险。l本章小结本章小结 本章主要介绍了国际投资理论。首先分析了垄断优势论和产品周期论，接着说明了内部化理论和国际生产折衷论与比较优势论，然后对投资周期论和产业内双向投资理论进行了分析，最后对国际直接投资与经济增长的关系，国际证券投资理论进行了深入分析。l本章关键术语本章关键术语 垄断优势论 产品周期论 内部化理论 国际生产折衷论 比较优势论 投资周期论 产业内双向投资理论 古典国际证券投资理论 新古典理论 资产选择理论l本章思考题本

40、章思考题 1、简述国际直接投资理论中的垄断优势理论和比较优势理论的区别。2、简述国际投资理论中的国际生产折中论。3、试根据国际投资理论中的直接和间接理论分析我国引入国际直接投资和间接投资的利弊。4、如何看待西方国际投资理论的局限性。第四章第四章 国际投资的直接资金国际投资的直接资金来源（一）：国际资本市场来源（一）：国际资本市场 l第一节 股票市场 l第二节 债券市场 l第三节 主要国际资本市场第一节第一节 股票市场股票市场l国际股票市场的发展历史 l国际股票的概念和种类 l国际股票的发行市场（一级市场）l国际股票的交易市场（二级市场）l国际股票市场的功能 一、一、国国际际股票市股票市场场的的

41、发发展展历历史史 l股票起源于1600年，由英国东印度公司(British East India Co.)发行。当时，它是经营航海事业，每次出海前，向人集资，航次终了，即将各人的出资以及该航次的利润交还给出资者。1613年起，该公司改为四航次，才派一次利润，这就是股东和派息的前身。在1602年首先是在荷兰的阿姆斯特丹建立了世界上最早的股票交易所，主要经营英国东印度公司的股票和皇家债券。随之在1773年英国成立了自己的最初股票交易所，美国最早的股票交易所市成立于1790年。二、二、国国际际股票的概念和种股票的概念和种类类 l国际股票是指在股票的发行和交易过程，不是只发生在一国内，而通常是跨国进行

42、的，即股票的发行者和交易者，发行地和交易地，发行币种和发行者所属本币等有至少一种和其他的不属于同一国度内。这个概念揭示了国际股票的本质特征，即它的整个融资过程的跨国性。l国际股票分为以下几类：（1）在外国发行的直接以当地货币为面值并在当地上市交易的股票。如我国在香港发行上市交易的H股，在新加坡发行的S股，在纽约发行上市的N股 （2）以外国货币为面值发行的，但却在国内上市流通的，以供境内外国投资者以外币交易买卖的股票。我国上市公司发行上市的B股就是这类股票（3）存托凭证（DR）是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。主要以美国存托凭证(ADR)形式存在（4）欧洲股票是指在股票面

43、值货币所在国以外的国家发行上市交易的股票三、三、国国际际股票的股票的发发行市行市场场（一（一级级市市场场）l1、一级市场的定义 一级市场是指进行证券募集，以筹集资金的市场，实际上是指新证券的发行人从策划到由投资银行等中介机构承销，直至全部由投资人认购完毕的全过程。它是一个无形市场，不存在具体的固定场所。在这一过程中，涉及到的当事人有：发行人、证券监管机构、公证机构、承销机构、投资人。l2、发行方式 股票发行是指发行者在一级市场按照法律规定的条件和程序，通过股票承销商向投资者发行股票的行为。（1）按发行对象的不同，可分为私募发行与公募发行（2）按发行过程可分为直接发行和间接发行 l3、发行条件

44、指股票发行者在一级市场上发行股票筹集资金时所必须考虑的各种要求和条件。它通常包括初始发行条件、增资发行条件和配股发行条件等，但会因各国证券市场的要求不同而不同。四、国四、国际际股票的交易市股票的交易市场场（二（二级级市市场场）l1、二级市场的定义 二级市场是指将股票在证券交易所登记注册，并有权在交易所挂牌买卖，是买卖、转让已发行股票的市场，由证券交易所、经纪人、证券商和证券管理机构等组成，通常可分为场内和场外交易市场。l2、场内市场 （1）股票交易所的组织形式,一般分为会员制和公司制。（2）股票交易所的特征：股票交易所本身并不持有、不买卖股票，也不参与制定价格，它只是为双方成交创造条件，提供场

45、所和服务，并进行监督。交易采用经纪制度方式 交易按公开竞价方式进行 股票交易所有严格的规章制度和定型的动作规程 股票交易所的买卖完全公开四、国四、国际际股票的交易市股票的交易市场场（二（二级级市市场场）（3）股票交易所的功能：为符合上市标准的股票提供最大可能的流动性，以维持一级市场的存在。创造连续的市场与连续的价格 维护中小投资者的利益 保持信息的连续性与公开性四、国四、国际际股票的交易市股票的交易市场场（二（二级级市市场场）（4）主要国际股票交易所的上市制度 纽约证券交易所的上市制度 纽约证券交易所的上市标准：在世界范围内至少拥有5000名股东，公众持有股份数额超过250万股，总市值和有形资

46、产分别达到1亿美元以上，过去三年税前收入的总和达到1亿美元，并且3年中任何一年的税前收入不低于2500万美元；必须有证券交易所会员公司的保荐；非美国公司必须按1934年证券交易法的规定进行注册登记；应有保荐的美国存托凭证。纽约证券交易所的上市程序：保密资格审查，以给出一个正式的上市等级，并逐项列出需要达到的上市条件；递交正式申请；公布正式申请；接受上市。四、国四、国际际股票的交易市股票的交易市场场（二（二级级市市场场）伦敦证券交易所的上市制度 伦敦证券交易所的上市标准：当一家外国公司必须在注册所在国或在大多数股东所在国上市后，伦敦证券交易所才会接受其上市申请；申请公司必须采纳合适的会计标准来保

47、护申请公司的不同投资者的利益；申请公司必须提供详细的报表，以对公司的运作绩效和财务状况进行充分的披露；申请公司利润留做储备的比率必须合适确定；申请公司必须提供资产评估标准的充分信息。伦敦证券交易所的上市程序：完成伦敦证券交易所的上市程序通常需要12周至24周，具体为：聘请顾问，编写招股说明书初稿，研究证券定价，初稿递送伦敦证券交易所，评鉴上市说明书，正式递交文件，完成所有文件并由伦敦证券交易所审批通过，正式申请上市，支付上市费用，签署认购协议，获得上市资格。四、国四、国际际股票的交易市股票的交易市场场（二（二级级市市场场）纳斯达克证券交易市场的上市制度 纳斯达克证券交易市场的上市标准，见下表：

48、四、国四、国际际股票的交易市股票的交易市场场（二（二级级市市场场）纳斯达克证券交易市场的上市程序：首次发行新股的上市程序，上市时间通常需要3至6个月的时间，包括以下程序：决定在纳斯达克市场上市，选择承销商，并进行审查，起草财务报告，填制年度报告、信息披露报告和编制招股说明书，申请预留交易代码，正式申请并向证交会登记，投放初步招股说明书，证交会登记后宣布登记生效，编制正式招股说明书，巡回路演，挂牌交易；已发行股票的上市程序，通常时间相对较短，包括以下程序：决定在纳斯达克市场上市，选择承销商，填制年度报告、信息披露报告，申请预留交易代码，正式申请并向证交会登记，投放初步招股说明书，证交会登记后宣布

49、登记生效，编制正式招股说明书，巡回路演，挂牌交易。四、国四、国际际股票的交易市股票的交易市场场（二（二级级市市场场）l3、场外市场 （1）柜台交易是指证券公司，经纪公司，经纪人，投资者等直接在交易柜台上进行面对面的交易，其中不涉及到交易所，买卖股票的种类、数量、价格等等均由交易双方协商决定。（2）第三市场是场内市场向场外的一种特殊延伸，是指已获得在证券交易所上市资格的股票，由非交易所会员的证券商进行场外交易。（3）第四市场是场内市场向场外的另一种特殊延伸，是指交易双方不通过证券商而直接进行股票交易。五、国五、国际际股票市股票市场场的功能的功能 l筹集资金 l转换经营机制 l优化资源配置 l分散

50、风险第二节第二节 债券市场债券市场 l国际债券的定义 l国际债券市场 l发行国际债券的步骤 l国际债券的发行条件、发行的主要文件和发行程序l债券市场的功能 一、一、国国际债际债券的定券的定义义 l国际债券是指借款人（包括一国政府、金融机构、工商企业或国际组织）为筹措和融通资金，在外国金融市场上发行的，以外国投资者为发行对象，并以外国货币为面值的债券。l1、国际债券的特征 （1）发行者和投资者属于不同的国家（2）期限结构的多样性（3）具有较强的流动性（4）风险多样化（5）融资目的的多样性一、一、国国际债际债券的定券的定义义 l2、国际债券的种类 （1）根据债券的面值货币和发行地的不同，可以分为外