《个股期权策略》PPT课件.ppt

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1、个股期权会员讲师培训 2内容提要内容提要个股期权投资者分级制度一级投资人参与个股期权交易相关知识二级投资人参与个股期权交易相关知识三级投资人参与个股期权交易相关知识3个股期权投资者分级制度一级投资人参与个股期权交易相关知识二级投资人参与个股期权交易相关知识三级投资人参与个股期权交易相关知识4个股期权投资者分级制度个股期权投资者分级制度一级投资人：持有股票时，可进行备兑开仓（卖认购 期权）二级投资人：在一级投资人的交易权限基础上增加买卖期权的权限（买入开仓，卖出平仓）三级投资人：在二级投资人的交易权限基础上增加允许卖出开仓、买入平仓5个股期权的基本概念（续）个股期权的基本概念（续）如图所示为某个

2、认购期权的收益图，权利金为4元，行权价在80元。6个股期权投资者分级制度一级投资人参与个股期权交易相关知识二级投资人参与个股期权交易相关知识三级投资人参与个股期权交易相关知识7一级投资人参与个股期权交易相关知识一级投资人参与个股期权交易相关知识备兑卖出认购期权策略介绍及运作原理备兑卖出认购期权策略的应用指南备兑卖出认购期权策略的风险与收益8备兑卖出认购期权策略介绍备兑卖出认购期权策略介绍备兑卖出认购期权策略指的是当投资者在拥有股票A时，卖出A的认购期权。相对来讲，备兑开仓是一种比较保守的投资策略，当股票价格向投资者所持有头寸的相反方向运动时，投资者收到的权利金在一定程度上弥补了这一损失。当股票

3、价格向投资者所持有头寸的相同方向运动时，投资者仍可以获得权利金的收益，但收益会受到限制，因为股票上的收益会和期权上的损失部分或全部抵消。相对于卖出开仓策略，备兑开仓的风险是有限的。备兑期权又称抛补式期权，是指期权的卖出者拥有相应的资产，之所以被成为“抛补式”是因为投资者将来交割股票的义务正好被手中持有的股票所抵消。9备兑卖出认购期权策略运作原理备兑卖出认购期权策略运作原理情形一：假设投资者持有某只股票，而该股票的价格前期已有一定升幅，若短期内投资者看淡股价走势，但长期仍然看好。这时投资者可考虑通过卖出虚值认购期权赚取权利金而获取额外收益。因为卖出期权必须支付保证金，备兑开仓时投资者可利用标的股

4、票作为保证金，卖出认购期权，即给予认购期权买家购买股票的权利。如果其后股票价格并没有上升而认购期权内在价值为零，从而买方放弃行权，则投资者已收取的权利金便可增加收益；否则在期权到期日如果股价上升至高于行权价时，认购期权买方行权，令认购期权卖方需要以行权价卖出股票，并失去所持股票于价格上升至行权价以上的利润。10备兑卖出认购期权策略运作原理（续）备兑卖出认购期权策略运作原理（续）情形二：假设投资者持有某只股票，投资者认为股价会继续上涨，但涨幅不会太大，如果涨幅超过目标价位则会考虑卖出股票。这时投资者可考虑通过卖出行权价在目标价位以上的虚值认购期权赚取权利金而获取额外收益。如果其后股票价格并没有上

5、升到行权价，买方放弃行权，则投资者已收取的权利金可增加收益；否则在期权到期日如果股价上升至高于行权价时，认购期权买方行权，虽然期权卖方需要以行权价卖出股票，但其仍然获得了预期的股票收益，同时赚取了期权的权利金。11备兑卖出认购期权策略的应用指南备兑卖出认购期权策略的应用指南例一：若投资者现持有10000股工商银行股票，市价为元，投资者短期看淡股价，但长期看好，不考虑卖出股票，在这种情形下，投资者备兑卖出认购期权，赚取权利金。投资者以1000元卖出1张（合约单位为1万股）工行即月元的认购期权合约。若投资者的预计正确，工商银行的股价在到期日并未上升至元以上，期权买方将不会行权买入工行，已收取权利金

6、1000元将变为投资者的利润。不过，若股价上升至元以上，期权买方则会行权买入工行，因为投资者已收到每股元的权利金，故实际的每股收入会是元（元元）。所以，只有当股价在到期高于元时，该策略才会较不卖出期权为差。假设到期日工商银行涨至元，则认购期权买方会行权以元买入工行，届时每股将减少收益元。12备兑卖出认购期权策略备兑卖出认购期权策略的应用指南（续）的应用指南（续）例二：若投资者现持有10000股工商银行股票，市价为元，投资者看好工行涨到元，但认为不会涨到元以上。在这种情形下，投资者备兑卖出认购期权，赚取权利金。投资者以1000元卖出1张（合约单位为1万股）工行即月元的认购期权合约。若投资者的预计

7、正确，工商银行的股价在到期日并未上升至元以上，期权买方将不会行权买入工行，已收取权利金1000元将变为投资者的利润。不过，若股价上升至元以上，期权买方则会行权买入工行，因为投资者已收到每股元的权利金，故实际的每股收入会是元（元元）。假设到期日工商银行涨至元，则认购期权买方会行权以元买入工行，届时每股将减少收益元。虽然投资者的收益减少了，但工行的卖出价已经超过当时的目标价位元，达到目标价位后会在元卖出股票。从这个角度来看该策略增加了每股收益元。13备兑卖出认购期权策略备兑卖出认购期权策略的应用指南（续的应用指南（续2 2）结合以上实例，可以看到备兑开仓策略需要关注以下要点：行权价的选择期权合约到

8、期日的选择备兑开仓时点的选择理性对待标的股价上涨超预期预期发生变化时可提前买入平仓14备兑卖出认购期权策略的风险与收益备兑卖出认购期权策略的风险与收益需要说明的是，备兑开仓策略并不能对冲标的股价的下行风险。备兑卖出认购期权策略牺牲了标的股票的部分上端收益，换取了确定的权利金收入。备兑卖出认购期权策略改变了投资组合原有的收益曲线，将下端上移，将上端削平。15个股期权投资者分级制度一级投资人参与个股期权交易相关知识二级投资人参与个股期权交易相关知识三级投资人参与个股期权交易相关知识16二级投资人参与个股期权交易相关知识二级投资人参与个股期权交易相关知识买入认购或认沽期权运作原理期权存续期间应当重点

9、关注的问题及风险以风险对冲为目的的基本策略介绍17买入认购期权的基本特征买入认购期权的基本特征图示为买入认购期权的曲线18买入认购期权运作原理买入认购期权运作原理当投资者看好股票A的走势时，可以选择买入A的认购期权代替直接买入A来实现资产配置。买入认购期权相比买入股票具有杠杆高，最大亏损可控的优势；缺点是认购期权时间价值会逐渐减少，到期后需要重新买入认购期权进行资产配置。当投资者对股票A强烈看涨时，可以使用虚值认购期权，因为只需要付出较小的权利金成本，同时可以获得股价上涨的收益。当投资者的风险厌恶度较高时，可以使用实值认购期权，虽然此时权利金很高，但风险大大降低了。19买入认购期权运作原理（续

10、）买入认购期权运作原理（续）例：投资者坚定看好工行股价的走势，但是其最近重仓的其它股票停牌重组，账户保证金不足，于是投资者改变买入工行股票的计划为买入工行的认购期权。该投资者风险偏好比较高，选择了虚值期权，其花费500元买入一张（合约单位为10000股）工行次月到期的认购期权，行权价为元，当时股价为元。1个月后，工商银行股价上涨至元，认购期权的价格上涨至每张2000元。该投资者可采取两个策略：售出权利：该投资者可以卖出认购期权，获利2000-500=1500元行使权利：该投资者可以按元每股的价格行权，然后以元 每股的市价在股票市场上抛出，获利(4.5-4.3)*10000-500=1500元如

11、果认购期权到期时工商银行股价低于行权价，投资者就会放弃行权，只损失500元权利金20买入认沽期权运作原理买入认沽期权运作原理当投资者持有股票A，基于种种考虑无法卖出，但又担心股价下跌希望对冲下行风险时，可以选择买入A的认沽期权。当投资者看空股票A的走势，也可以选择买入A的认沽期权获取股价下行的收益。当投资者对股票A强烈看空时，可以使用虚值认沽期权，因为只需要付出较小的权利金成本，同时可以获得股价下行的收益。当投资者的风险厌恶度较高时，可以使用实值认沽期权，虽然此时权利金很高，但风险大大降低了。21买入认沽期权运作原理（续）买入认沽期权运作原理（续）例：投资者持有工商银行的股票但并不看好，由于所

12、有工行持仓都做了股权质押融资，暂时无法卖出，于是该投资者买入工行的认沽期权。该投资者风险偏好比较低，选择了实值期权，其花费1500元买入一张（合约单位为10000股）工行次月到期的认沽期权，行权价为元，当时股价为元。1个月后，工商银行股价下跌至元，认沽期权的价格上涨至每张3500元。该投资者卖出认沽期权，获利3500-1500=2000元，其1万股工行股票持仓亏损2000元，两者相减后投资组合无损失，成功对冲风险。如果期权到期时工商银行股价没有下跌，则投资者只损失部分权利金（实值期权行权可以获取部分收益），其工行股票持仓也未发生损失。22期权存续期间应当重点关注的问题及风险期权存续期间应当重点

13、关注的问题及风险关注合约标的股票的信息披露：上市公司基本面的变化会引发期权价格的波动高溢价风险：当出现期权价格大幅高于合理价值时，切忌跟风炒作。到期不行权风险：实值期权在到期时具有内在价值，务必要行权，只有行权才能获取期权的内在价值。23以风险对冲为目的的基本策略介绍以风险对冲为目的的基本策略介绍持有股票+买入认沽期权：在面对市场大幅波动的情况下给投资者提供了卖出股票以外的其它选择。假设投资者持有某只股票，长期看好，但担心短期收到大盘拖累或遇到黑天鹅事件而下跌，则可以买入认沽期权来对冲，降低账户资产的波动。持有股票+买入认沽期权：当投资者持有某只股票，基于种种考虑无法卖出（如股权质押融资，股票

14、流动性不足等），但又担心股价下跌希望对冲下行风险时，可以选择买入认沽期权。持有股票+卖出认购期权：当投资者在持有某只股票时，备兑卖出该股票的认购期权（一般是虚值期权）。该策略牺牲了标的股票的部分上端收益，换取了确定的权利金收入。备兑卖出认购期权策略改变了投资组合原有的收益曲线，将下端上移，将上端削平。24以风险对冲为目的的基本策略介绍（续）以风险对冲为目的的基本策略介绍（续）例：投资者持有工商银行的股票且长期看好，但近期指数波动很大，宏观层面偏空，未来三个月可能是资本市场最差的时候。该投资者担心工行受指数连累大幅下跌，希望对冲短期的下行风险。于是买入工行的认沽期权，该投资者可以承受工行一定程度

15、的下跌，选择了虚值期权，其花费500元买入一张（合约单位为10000股）工行12月份到期的认沽期权，行权价为元，当时股价为元。3个月后，工商银行股价下跌至元，认沽期权即将到期，价格下跌为100元。此时该投资者判断系统性风险已经不大。该投资者卖出认沽期权，共花费权利金500-100=400元，有效对冲了期间的市场下行风险，相当于花费400元给其10000股工行股票买了保险。25个股期权投资者分级制度一级投资人参与个股期权交易相关知识二级投资人参与个股期权交易相关知识三级投资人参与个股期权交易相关知识26三级投资人参与个股期权交易相关知识三级投资人参与个股期权交易相关知识卖出开仓的运作原理卖出开仓

16、的风险卖出开仓情况下典型的期权组合策略介绍27卖出卖出认购期权的基本特征认购期权的基本特征图示为卖出认购期权的曲线28卖出开仓的运作原理卖出开仓的运作原理卖出开仓的本质是提供保险，获取稳定持续的保费收入，正常情况下不发生灾难所以不用理赔，当发生灾难的时候可能会将前期很长一段时间获取的保费收入全部用来赔偿。与买入开仓获取权利所不同的是，卖出开仓所承担的是义务。如果期权买方持有者要求行权，期权卖方就必须履行义务。卖出开仓时最大盈利为权利金收入，而合约标的价格出现反向波动时潜在亏损很大，所以卖出开仓的风险控制非常重要。29卖出开仓的风险卖出开仓的风险无法有效对冲持仓的市场风险：非备兑期权的卖方和做市

17、商都会寻求对冲期权持仓的市场风险保证金不足遭到强行平仓：保证金管理出现漏洞流动性风险：组合策略开平仓时遇到部分期权流动性枯竭操作风险：卖出开仓和组合策略比其它期权策略更加复杂，更容易发生操作风险30卖出开仓情况下典型的期权组合策略卖出开仓情况下典型的期权组合策略价差策略（Spreads）：看多价差策略（Bull Spreads），看空价差策略（Bear Spreads）蝶式价差策略（Butterfly Spreads）跨期价差策略（Calendar Spreads）跨式组合策略（Straddle）勒式组合策略（Strangles）31价差策略价差策略价差策略（Spreads）：看多价差策略（B

18、ull Spreads），看空价差策略（Bear Spreads）看多价差策略：买入一份认购期权，同时卖出一份行权价更高的认购期权，两个期权的到期日相同。该策略下投资者看多股价，通过同时卖出期权降低了权利金支出，但也牺牲了收益的部分上行空间。看空价差策略：买入一份认购期权，同时卖出一份行权价更低的认购期权，两个期权的到期日相同。该策略下投资者看空股票，通过同时买入期权对冲了股价的上行风险。32看多价差策略收益图看多价差策略收益图33看空价差策略收益图看空价差策略收益图34蝶式价差策略蝶式价差策略蝶式价差策略相比看多价差和看空价差稍微复杂一点，涉及到三个行权价不同但到期日相同的期权持仓。买入一份

19、行权价较低的认购期权，同时买入一份行权价较高的认购期权，再卖出两份行权价介于两者之间的认购期权。如果投资者认为合约标的价格将在一定范围内小幅波动，则该组合策略是很适合的，同时将判断失误可能造成的风险控制在一定范围内。期权的特点是收益曲线不同于股票或期货的线性走势，具有一定的区间和变化，组合期权的这种特点更加明显，通过灵活使用组合期权结合投资者对于合约标的价格走势的判断，可以更加精确的获取投资者所需要的收益曲线。35跨期价差策略跨期价差策略跨期价差策略和前述策略不同的是组合用到了到期日不同的期权卖出一个到期日较早的认购期权，同时买入一个行权价相同但到期日较晚的认购期权。因为到期日越晚的期权所需支

20、付的权利金越高，所以该组合的权利金收入为负。如果合约标的的价格在到期日较短的期权到期时接近期权的行权价，则投资者获利。反之如果到期日合约标的的价格大幅偏离行权价，则投资者产生亏损。使用期权组合策略的好处在于亏损是有上限的且事先已知。跨期价差策略也可以通过卖出一个到期日较早的认沽期权，同时买入一个行权价相同但到期日较晚的认沽期权来构建。36跨式组合策略跨式组合策略不同于前述价差策略在买入期权的同时，还卖出期权，跨式组合策略买入一份认购期权并买入一个行权价和到期日相同的认沽期权。如果投资者认为合约标的的价格将发生大幅波动，但不确定向上还是向下波动，可以通过该组合策略来获利。如果合约标的的价格在到期日接近行权价，则投资者会发生亏损，最大亏损为两份期权的权利金。37勒式组合策略勒式组合策略勒式组合策略在买入一份认购期权的同时也买入一份认沽期权，两者的到期日相同但行权价不同。勒式组合策略与跨式组合策略类似，但用到了行权价不同的期权组合。使用勒式组合策略时，合约标的需要发生更大的偏离行权价的波动投资者才能获利，优势在于当判断错误时其亏损小于跨式组合策略。致致 谢谢