期货及其套期保值分析.ppt

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1、第八章第八章期货及其套期保值分析期货及其套期保值分析 1期货的含义与功能期货的含义与功能 一、含义与分类一、含义与分类 二、期货的功能二、期货的功能 1.价格发现2.规避价格风险3.降低交易成本4.提供新的投资机会 5.促进国际经济一体化 三、期货发展的特点三、期货发展的特点 1.丰富多彩的金融期货发展迅猛 2.现代套期保值替代了传统的实物交3.期货交易全球化和全日化 2期货交易与期货市场期货交易与期货市场 套期保值者(hedgers)套利者（arbitragers）投机者(speculators)一、期货交易中的参与者一、期货交易中的参与者 1.最终交易者最终交易者 2.期货中介期货中介 期

2、货交易所（exchange）结算所（clearing house）期货经纪公司期货交易中介商交易顾问经纪人3.监管机构监管机构 官方期货管理机构期货管理委员会民间的行业协会组织期货行业协会二、期货交易流程二、期货交易流程 期货交易所期货交易所结算所结算所结算会员结算会员经纪公司经纪公司客户客户图图8.1期货交易流程期货交易流程1.流程流程2.保证金保证金 客户保证金 初始保证金(initial margin)最低保证金(maintenance margin)结算所保证金结算保证金(clearing margin)变动保证金(variation margin)3套期保值与基差分析套期保值与基差分

3、析 一、卖出套期保值与买入套期保值卖出套期保值与买入套期保值 1.卖出套期保值分析卖出套期保值分析 表表8.1卖出套期保值卖出套期保值 日期日期现货市场价格及操作现货市场价格及操作期货市场价格及操作期货市场价格及操作2月月8日日现货价格现货价格1420元吨元吨6月月份份期期货货价价格格1422元元吨吨，按按此此价价格格卖卖出出1000吨。吨。6月月10日日收获小麦收获小麦1000吨吨6月月20日日现现货货市市场场价价格格为为1352元元吨，按此价格卖出现货吨，按此价格卖出现货1000吨。吨。6月份的小麦价格现已变为月份的小麦价格现已变为1362元元吨吨，按按此此价价格格买买入入6月月小小麦麦期

4、期货货1000吨吨,对对冲冲掉掉原原来来卖卖出出的的期期货货头头寸。寸。套套 期期 保保值结果值结果与与2月月份份相相比比,现现货货市市场场每每吨吨少少收收入入68元元,1000吨吨共共亏亏损损6.8万万元。元。而而期期货货市市场场每每吨吨盈盈利利60元元，1000吨共盈利吨共盈利6万元。万元。套期保值后，实际的最终收到的价格为：套期保值后，实际的最终收到的价格为：（8.1）2.买入套期保值分析买入套期保值分析 日期日期现货市场价格及操作现货市场价格及操作期货市场价格及操作期货市场价格及操作4月月15日日现货价格为现货价格为2360元元/吨吨此时此时7月份的期货大豆为月份的期货大豆为2370元

5、元/吨吨,按按此此价价格格买买入入1000吨。吨。6月月20日日现现货货市市场场价价格格为为2500元元吨，买进现货吨，买进现货1000吨入库。吨入库。此此时时，7月月份份的的大大豆豆期期货货价价格格为为 2530元元吨吨，按按此此价价格格卖卖出出1000吨吨，对对冲冲前前面面买买入入的的期期货货头头寸。寸。与与4月月份份中中旬旬相相比比，现现货货市市场场上上每每吨吨大大豆豆要要多多支支付付140元元，1000吨许多支付吨许多支付14万元。万元。期货的买卖每吨盈利期货的买卖每吨盈利160元，元，1000吨共盈利吨共盈利16万元。万元。表表8.2买入套期保值买入套期保值买入套期保值实际的最终支付

6、价格为：买入套期保值实际的最终支付价格为：（8.2）1.基差基差 (8.3)2.基差的市场形态基差的市场形态 二、基差及其市场形态二、基差及其市场形态 价格FS时间时间期货价格3月5月7月9月图图8.2基差的正常市场形态基差的正常市场形态价格期货价格时间时间3月5月7月图图8.3基差的反向市场形态基差的反向市场形态三、基差风险三、基差风险（8.5）(8.6)(8.7)4套期保值比率分析套期保值比率分析 一、方差法一、方差法(8.8)(8.9)(8.10)(8.11)令：令：则可得：则可得：如果用如果用表示单位盈利的方差，那么：表示单位盈利的方差，那么：（812）(8.13)(8.14)(8.1

7、5)(8.16)二、最小二乘法二、最小二乘法(8.17)图图8.4现货价格变化与期货价格变化现货价格变化与期货价格变化将回归模型代人将回归模型代人(8.11)中，可得中，可得(8.18)最佳套期保值比率：最佳套期保值比率：三、套期保值的效用函数三、套期保值的效用函数 投资组合的单位期望收益为：投资组合的单位期望收益为：(8.19)(8.20)交易者的效用函数交易者的效用函数:(8.21)收益方差由（）式给出收益方差由（）式给出:(8.22)投资者的效用函数投资者的效用函数:（8.23）对（）式求对（）式求h的偏导的偏导:(8.24)令（）式等于零令（）式等于零(8.25)5国债期货套期保值实例

8、国债期货套期保值实例(8.28)(8.29)企业损益 10 市场利率 巨大的风险缺口 图图8.5市场利率与企业损益市场利率与企业损益表示贴现率（利率表示贴现率（利率）(8.30)(8.31)表示单位国债市场价格，则有：表示单位国债市场价格，则有：表示单位国债的每期分红表示单位国债的每期分红损益 利率 10 图图8.6卖出国债期货损益卖出国债期货损益o(a)分别交易的损益（b）组合的损益 损益 损益 利率 利率 10 10 图图8.7卖出国债期货与发行企业债券之合成损益卖出国债期货与发行企业债券之合成损益oo6套套利利交交易易一、期货价格的期限结构一、期货价格的期限结构(8.31)(8.32)(

9、8.33)二、跨期套利二、跨期套利(跨月套利跨月套利)表表8.3基差变小时的跨期套利基差变小时的跨期套利 日期3月合约 7月合约 基差 2月15日 买进一手，价格2.10 卖出一手，价格2.20 0.10 3月15日 卖出一手，价格2.30 买进一手，价格2.35 0.05 该套利每手的损益为（不考虑交易费用）该套利每手的损益为（不考虑交易费用）：RR（2.102.20）（）（2.302.35）表表8.4基差变大时的跨期套利基差变大时的跨期套利 3月合约 7月合约 基差 2月15日 卖出一手，价格2.20 买进一手，价格2.30 0.10 3月15日 买进一手，价格2.00 卖出一手，价格2.20 0.20 该套利每手的损益该套利每手的损益R：R=2.202.20（2.002.30）=0.10R也是表中基差之差的绝对值：也是表中基差之差的绝对值：R=0.10（0.20）0.10跨期套利总结：跨期套利总结：当预计基差将缩小时，当预计基差将缩小时，“开仓开仓”交易的原则是：交易的原则是：买早卖晚；买早卖晚；当预计基差将扩大时，当预计基差将扩大时，“开仓开仓”交易的原则是：交易的原则是：买晚卖早；买晚卖早；套利利润等于开仓、平仓时基差之差的绝对值。套利利润等于开仓、平仓时基差之差的绝对值。三、其他套利形式三、其他套利形式 1.跨市场套利跨市场套利 2.跨商品套利跨商品套利