《资本投资决策》课件.ppt

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1、McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.资本投资决策第八章McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.主要概念和方法o掌握如何确定各种资本投资的相关现金流o能够从税收目的计算折旧费用o将通货膨胀纳入资本预算o理解计算经营现金流的各种方法o应用等额年成本方法McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGra

2、w-Hill Companies,Inc.All rights reserved.本章内容o8.1 增量现金流o鲍德温公司：一个例子o8.3 通货膨胀和资本预算o8.4 现金流的其它定义o经济寿命周期不等的投资：等额年成本方法McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.8.1 增量现金流o现金流重要而非会计盈余o沉没成本不重要o增量现金流重要o副作用o税收重要：税后增量现金流o通货膨胀重要McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The Mc

3、Graw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.现金流而非会计盈余o考虑折旧费用o在评估项目时，一项工作就是将会计盈余转换为现金流McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.增量现金流o沉没成本不相关o机会成本重要o副效应n挤出效应和协同效应n如果新产品会使得老顾客减少对当前产品的需求，我们则要考虑这种影响n然而，如果协同效应能够增加现有产品的需求，我们也要考虑这种影响。o不考虑分摊成本McGraw-Hill/IrwinCopyr

4、ight 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.估计现金流o经营现金流o经营现金流=息税前利润-税收+折旧o净资本支出n不要忘记残值（当然是税后的）o净营运资金变化McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.利息费用o后面的章节会讲解公司债务对公司价值的影响o现在，假定公司债务水平独立于项目决策McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill

5、 Companies,Inc.All rights reserved.8.2 鲍德温公司o试销成本（已经发生）：$250,000o工厂当前的市场价值（自己拥有）：$150,000o保龄球设备成本：$100,000（折旧按照5年的MACRS）o净营运资本的增加：$10,000o5年中的产量分别为：5,000,8,000,12,000 10,000,6,000McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.鲍德温公司o第1年的价格为$20，以后逐年增长2%o第1年生产成本为每单

6、位$10，以后逐年增长10%o年通货膨胀率为5%o营运资本：初始$10,000McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.鲍德温公司第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年投资：投资：（1）保龄球生产设备）保龄球生产设备-$100,000$21.76*（2）累计折旧）累计折旧$20.00$52.00$71.20$82.7294.24（3）折旧后设备的调整基础）折旧后设备的调整基础（年末）（年末）80.0048.0028.8017.285.76（4）机

7、会成本（仓库）机会成本（仓库）-$150,000150.00（5）净营运资本（年末）净营运资本（年末）10.0010.0016.3224.9721.220（6）净营运资本变化）净营运资本变化-10.00-6.32-8.653.7521.22（7）投资的总现金流量）投资的总现金流量（1）（）（4）（）（6）-260.00-6.32-8.653.75192.98McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.鲍德温公司第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年

8、投资：投资：（1）保龄球生产设备）保龄球生产设备-$100.00$21.76*（2）累计折旧）累计折旧$20.00$52.00$71.20$82.7294.24（3）折旧后设备的调整基础）折旧后设备的调整基础（年末）（年末）80.0048.0028.8017.285.76（4）机会成本（仓库）机会成本（仓库）-$150。0150.00（5）净营运资本（年末）净营运资本（年末）10.0010.0016.3224.9721.220（6）净营运资本变化）净营运资本变化-10.00-6.32-8.653.7521.22（7）投资的总现金流量）投资的总现金流量（1）（）（4）（）（6）-260.00-6

9、.32-8.653.75192.98项目期末，仓库没有抵押，一次我们可以出售。McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.鲍德温公司第0年第1年第2年第3年第4年第5年收益:(8)销售收入 100,000 163,200 249,720 212,200 129,900 5年中每年的产量分别为：5,000,8,000,12,000,10,000,6,000第1年价格为$20，以后逐年增长2%第3年销售收入=12,000$20(1.02)2=12,000$20.81=$24

10、9,720McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.鲍德温公司第0年第1年第2年第3年第4年第5年收益 (8)销售收入 100,000 163,200 249,720 212,200 129,900 (9)经营成本 50,000 88,000 145,200 133,100 87,840 5年中每年的产量分别为：5,000,8,000,12,000,10,000,6,000第1年的生产成本（每单位）为$10,以后每年增长10%。第2年的生产成本=8,000$10（）1

11、=$88,000McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.鲍德温公司第0年第1年第2年第3年第4年第5年收益 (8)销售收入 100,000 163,200 249,720 212,200 129,900 (9)经营成本 50,000 88,000 145,200 133,100 87,840 (10)折旧 20,000 32,000 19,200 11,520 11,520 折旧是通过加速成本回收系统进行计算折旧基础是$100,000第4年的折旧费用=$100,00

12、0（）=$11,520.年 ACRS%120.00%232.00%319.20%411.52%511.52%65.76%总计 100.00%McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.鲍德温公司第0年第1年第2年第3年第4年第5年收益 (8)销售收入 100,000163,200249,720212,200 129,900 (9)经营成本 50,000 88,000145,200 133,100 87,840 (10)折旧 20,000 32,000 19,200 11

13、,520 11,520(11)税前收益 30,000 43,200 85,320 67,580 30,540 (8)-(9)-(10)(12)税收（34%）10,200 14,690 29,010 22,980 10,380(13)净收益 19,800 28,510 56,310 44,600 20,160 o McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.鲍德温公司第0年第1年第2年第3年第4年第5年 (1)销售收入 100,000163,200249,720212,2

14、00 129,900 (2)经营成本 50,000 88,000145,200 133,100 87,840(3)税收（34%）10,200 14,690 29,010 22,980 10,380(4)经营现金流 39,800 60,510 75,510 56,120 31,680 (1)-(2)-(3)(5)投资的总现金流 -260,000 -6,320 -8,650 3,750 192,980(6)项目的总现金流 -260,000 39,8000 54,190 66,860 59,870 224,660 McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGr

15、aw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.8.3 通货膨胀与资本预算o通货膨胀是生活中一种重要的现象，在资本预算中必须考虑。o利息率和通货膨胀之间的关系被称为费雪等式（1+名义利率）=（1+实际利率）（1+通货膨胀率）McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.通货膨胀与资本预算o通货膨胀较低时，近似公式为：实际利率名义利率-通货膨胀率o在美国，虽然名义利率随着通货膨胀的波动而波动，但实际利率波动的幅度远小于名义利率o在资本预算

16、中，实际现金流必须用实际利率贴现，而名义现金流必须用名义利率贴现McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.【例】甲公司有一个投资项目，其项目的现金流量预计数据如下表所示（单位：万元）年份012资本支出1210销售收入（实际）19002000付现成本（实际）9501000折旧（直线法）605605McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.o该项

17、目预计净残值和税法净残值都为0。预计在未来两年中每年的通货膨胀率为10%，另外，项目名义折现率为15.5%，公司的所得税率40%。o要求：（1）以名义现金流量的形式计算该项目的净现值。McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.答案：确定名义现金流量：年份012资本支出-1210销售收入2090（=19001.1）2420（=20001.12）-付现成本-1045（=9501.1）-1210（=10001.12）-折旧-605-605税前利润440605-所得税-176

18、-242税后净利264363+折旧+605+605营业现金流量869968McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.o计算净现值：（2）以实际现金流量的形式计算该项目的净现值。McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.（2）以实际现金流量的形式计算该项目的净现值。答案：确定实际现金流量：年份012资本支出-1210销售收入19002000-付

19、现成本-950-1000-折旧-550(=605/1.1)-500(=605/1.12)税前利润400500-所得税-160-200税后净利240300+折旧+550+500营业现金流量790800McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.计算实际折现率：计算净现值：McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.o说明：n因为资本支出发生在0期（

20、现在），其名义现金流量等于实际现金流量。n为每年605万元的折旧是名义量，必须通过10%的通货膨胀率进行贴现，把名义量转换为实际量。n两种方法一定能得到相同的净现值。McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.其它计算经营现金流的方法o自下而上的方法n当不存在利息费用时n经营现金流=净收益(净利润)+折旧o自上而下的方法n经营现金流=销售收入-成本（付现）-税收n不要剔除非现金抵扣o税盾n经营现金流=（销售收入-成本）（1-所得税税率）+折旧所得税税率McGraw-Hi

21、ll/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.【例】ABC公司研制成功一台新产品，现在需要决定是否大规模投产，有关资料如下：（1）公司的销售部门预计，如果每台定价3万元，销售量每年可以达到10000台；销售量不会逐年上升，但价格可以每年提高2%。生产部门预计，变动制造成本每台万元，每年增加2%；不含折旧费的年固定制造成本4000万元，每年增加1%。新业务将在2007年1月1日开始，假设经营现金流发生在每年年底。McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The M

22、cGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.（2）为生产该产品，需要添置一台生产设备，预计其购置成本为4000万元。该设备可以在2006年底以前安装完毕，并在2006年底支付设备购置款。该设备按税法规定折旧年限为5年，净残值率为5%；经济寿命为4年，4年后即2010年底该项设备的市场价值预计为500万元。如果决定投产该产品，公司将可以连续经营4年，预计不会出现提前中止的情况。McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.（3）

23、生产该产品所需的厂房可以用8000万元购买，在2006年底付款并交付使用。该厂房按税法规定折旧年限为20年，净残值率5%。4年后该厂房的市场价值预计为7000万元。（4）生产该产品需要的净营运资本随销售额而变化，预计为销售额的10%。假设这些净营运资本在年初投入，项目结束时收回。McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.（5）公司的所得税率为40%。（6）该项目的成功概率很大，风险水平与企业平均风险相同，可以使用公司的加权平均资本成本10%作为折现率。McGraw-H

24、ill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.o 要求：（1）计算项目的初始投资总额，包括与项目有关的固定资产购置支出以及净营运资本增加额。答案：厂房投资8000万元设备投资4000万元营运资本投资31000010%3000（万元）初始投资总额80004000300015000（万元）McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.（2）分别计算厂房和设备的年折旧额以

25、及第4年末的账面价值（提示：折旧按年提取，投入使用当年提取全年折旧）。答案：设备的年折旧额4000（15%）/5760（万元）厂房的年折旧额8000（15%）/20380（万元）第4年末设备的账面价值4000-7604960（万元）第4年末厂房的账面价值8000-38046480（万元）McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.（3）分别计算第4年末处置厂房和设备引起的税后净现金流量。答案：第4年末处置设备引起的税后净现金流量500+（960-500）40%684（万

26、元）第4年末处置厂房引起的税后净现金流量7000+（6480-7000）40%6792（万元）（4）计算各年项目现金净流量以及项目的净现值和回收期。McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.年度01234收入30000306003121231836.24减：变动成本210002142021848.422285.368固定成本（不含折旧）400040404080.44121.204折旧1140114011401140税前利润386040004143.24289.668减

27、：所得税154416001657.281715.8672税后净利润231624002485.922573.8008McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.年度01234加：折旧1140114011401140营业现金毛流量345635403625.923713.8008（净营运资本）300030603121.2 3183.624 0营运资本投资-3000-60-61.2-62.4243183.624设备、厂房投资-12000营业现金净流量33963478.8 356

28、3.496 6897.4248McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.年度01234终结点处置厂房设备现金净流量7476（684+6792）项目现金净流量-1500033963478.83563.49614373.42折现系数1.00000.90910.82640.75130.6830项目现金净流量现值-150003087.30362874.88032677.25759817.0459合计3456.48累计现金净流量-15000-11604-8125.2-4561.

29、7049811.7208回收期（年）34561.704/14373.42483.32McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.【例】甲公司是一家制药企业。2008年，甲公司在现有产品P-I的基础上成功研制出第二代产品P-。如果第二代产品投产，需要新购置成本为10 000 000元的设备一台，税法规定该设备使用期为5年，采用直线法计提折旧，预计残值率为5%。第5年年末，该设备预计市场价值为1 000 000元（假定第5年年末P-停产）。财务部门估计每年固定成本为600

30、000元（不含折旧费），变动成本为200元/盒。另外，新设备投产初期需要投入净营运资金3 000 000元。净营运资金于第5年年末全额收回。McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.o新产品P-投产后，预计年销售量为50 000盒，销售价格为300元/盒。同时，由于产品P-I与新产品P-存在竞争关系，新产品P-投产后会使产品P-I的每年经营现金净流量减少545 000元。o新产品P-项目的系数为。甲公司的债务权益比为4：6（假设资本结构保持不变），债务融资成本为8%（

31、税前）。甲公司适用的公司所得税税率为25%。资本市场中的无风险利率为4%，市场组合的预期报酬率为9%。假定经营现金流入在每年年末取得。McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.o要求：（1）计算产品P-投资决策分析时适用的折现率。答案：权益资本成本：4%1.4（9%4%）11%加权平均资本成本：0.48%（125%）0.611%9%所以适用折现率为9%McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companie

32、s,Inc.All rights reserved.（2）计算产品P-投资的初始现金流量、第5年年末现金流量净额。答案：初始现金流量：-（10 000 0003 000 000）-13 000 000（元）第五年末设备的账面价值为：10 000 0005%500 000（元）设备变现的相关现金流量：1000 000（500 0001 000 000）25%875 000（元）每年折旧为：1 900 000（元McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.所以，第5年现金流

33、量净额为：50 000300（125%）（600 00020050 000）（125%）1 900 00025%545 0003000 000875 0007 105 000（元）McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.（3）计算产品P-投资的净现值。答案：企业14年的现金流量：50 000300（125%）（600 00020050 000）（125%）1 900 00025%545 0003230 000（元）所以：净现值=3 230 000（P/A，9%，4）

34、7 105 000（P/F，9%，5）13 000 000（元）McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.8.5 不同寿命周期的投资项目o有些时候，NPV可能会导致错误的决策。一个工厂必须安装一台空气清洁器，有两种选择：n昂贵的清洁器，成本为$4,000，年经营成本为$100，可以用10年n廉价的清洁器，成本为$1,000，年经营成本为$500，可以用5年o假定贴现率为10%，该选择哪种？McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The M

35、cGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.不同寿命周期的投资项目o昂贵清洁器的o廉价清洁器的o乍一看，廉价清洁器具有较高的NPVMcGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.不同寿命周期的投资项目o上述方法忽视了一个事实，昂贵清洁器的使用周期是廉价清洁器的两倍o当考虑这个事实时，昂贵清洁器事实上更为便宜。McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,

36、Inc.All rights reserved.不同寿命周期的投资项目o重置链n重复项目直到它们具有相同的寿命周期n计算“重复”项目的NPVo年等额成本方法McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.重置链方法昂贵清洁器的现金流:-$4,000 100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -1000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10-$1,000 500 -500 -500 -500-1,500 -500 -500 -

37、500 -500 -5000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10廉价清洁器10年的现金流:McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.重置链方法o昂贵清洁器的o廉价清洁器的NPV=-4,693McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.等额年成本方法o适用于更多情形o昂贵清洁器的年等额成本为o廉价清洁器的年等额成本为McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.快速测试o如何确定现金流是否与资本预算决策相关？o比较各种计算经营现金流方法的差异？何种情形下这种差异重要？o当存在通货膨胀时，如何贴现现金流？o何为年等额成本？何种情形下应该适用年等额成本方法？