5.2.1 利率互换.pdf

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1、5.2.15.2.1 利率互换利率互换 主要内容主要内容 互换合约特点互换合约特点 互换合约实例互换合约实例 利率互换利率互换（IRS: Interest Rate SwapIRS: Interest Rate Swap） 货币互换（ CS：Currency Swap ） 信用违约互换（CDS: Credit Default Swap ）及相关产品 其他互换 利率互换的基本概念利率互换的基本概念 互换是双方之间达成的在将来相互交换现金流的合约。 利率互换现金流的计算方式与利率有关利率互换现金流的计算方式与利率有关 金融机构A 金融机构B 固定利率 浮动利率 如以下的标准利率互换 标准利率互换标

2、准利率互换（plain vanilla swap）实例实例 交易细节交易细节 交易日：2010年10月21日 生效日：2010年10月21日 到期日：2013年10月21日（根据香港、纽约和首尔的节假日进行调整） 名义本金：一亿美元 固定利率支付固定利率支付 固定利率支付方：机构A 固定利率支付日期：包括从2011年1月21日到到期日的合约有效期内的每年的1月21日、4月21 日、7月21日与10月21日，根据节假日进行调整并被调整到可计算的期间 固定利率：2.8% 固定利率计息基准：实际天数/360 交易日惯例：顺延 交易日：2010年10月21日 生效日：2010年10月21日 机构A支付

3、（固定利率） 序号 起息日 终止日 付息日 名义本金 固定利率 支付金额 1 2010-10-21 2011-01-21 2011-01-21 $100000000.00 2.8% 715555.56 2 2011-01-21 2011-04-21 2011-04-21 $100000000.00 2.8% 700000.00 3 2011-04-21 2011-07-21 2011-07-21 $100000000.00 2.8% 707777.78 4 2011-07-21 2011-10-21 2011-10-21 $100000000.00 2.8% 715555.56 5 2011-

4、10-21 2012-01-25 2012-01-25 $100000000.00 2.8% 746666.67 6 2012-01-25 2012-04-23 2012-04-23 $100000000.00 2.8% 692222.22 7 2012-04-23 2012-07-23 2012-07-23 $100000000.00 2.8% 707777.78 8 2012-07-23 2012-10-22 2012-10-22 $100000000.00 2.8% 707777.78 9 2012-10-22 2013-01-22 2013-01-22 $100000000.00 2.

5、8% 715555.56 10 2013-01-22 2013-04-22 2013-04-22 $100000000.00 2.8% 700000.00 11 2013-04-22 2013-07-22 2013-07-22 $100000000.00 2.8% 707777.78 12 2013-07-22 2013-10-21 2013-10-21 $100000000.00 2.8% 707777.78 1 1亿美元亿美元*2.8%*2.8%* *92/360=715555.5692/360=715555.56美元美元 标准利率互换标准利率互换（plain vanilla swap）实

6、例实例 标准利率互换标准利率互换（plain vanilla swap）实例实例 标准利率互换标准利率互换（plain vanilla swap）实例实例 浮动利率支付浮动利率支付 浮动利率支付方：机构B 浮动利率支付日期:包括从2011年1月21日到到期日的合约有效期内的每年的1月21日、4月21 日、7月21日与10月21日，根据节假日进行调整并被调整到可计算的期间 浮动利率参考：USD-LIBOR-BBA (美元的伦敦银行间同业拆借利率) 利差：+1.9% 浮动利率计息基准：实际天数/360 重置日期：每个计息周期的前一个工作日 交易日惯例：顺延 指定期限：3个月 初始利率：2.1890

7、6% 标准利率互换标准利率互换（plain vanilla swap）实例实例 机构B支付（浮动利率） 序号 起息日 终止日 付息日 名义本金 固定利率 利率重置日期 1 2010-10-21 2011-01-21 2011-01-21 $100000000.00 2.18906% 2010-10-19 2 2011-01-21 2011-04-21 2011-04-21 $100000000.00 3个月LIBOR+1.9% 2011-01-19 3 2011-04-21 2011-07-21 2011-07-21 $100000000.00 3个月LIBOR+1.9% 2011-04-19

8、 4 2011-07-21 2011-10-21 2011-10-21 $100000000.00 3个月LIBOR+1.9% 2011-07-19 5 2011-10-21 2012-01-25 2012-01-25 $100000000.00 3个月LIBOR+1.9% 2011-10-19 6 2012-01-25 2012-04-23 2012-04-23 $100000000.00 3个月LIBOR+1.9% 2012-01-23 7 2012-04-23 2012-07-23 2012-07-23 $100000000.00 3个月LIBOR+1.9% 2012-04-19 8 2

9、012-07-23 2012-10-22 2012-10-22 $100000000.00 3个月LIBOR+1.9% 2012-07-19 9 2012-10-22 2013-01-22 2013-01-22 $100000000.00 3个月LIBOR+1.9% 2012-10-18 10 2013-01-22 2013-04-22 2013-04-22 $100000000.00 3个月LIBOR+1.9% 2013-01-18 11 2013-04-22 2013-07-22 2013-07-22 $100000000.00 3个月LIBOR+1.9% 2013-04-18 12 20

10、13-07-22 2013-10-21 2013-10-21 $100000000.00 3个月LIBOR+1.9% 2013-07-18 标准利率互换标准利率互换（plain vanilla swap）实例实例 标准利率互换 (plain vanilla swap) 或 息票互换 通常交易只涉及现金流的差值，而不涉及本金，故本金称为名义本金 (notional principal) 本金本金 固定利率 浮动利率 标准利率互换的基本概念标准利率互换的基本概念 人民币利率互换发展人民币利率互换发展 2006年1月24日 2006年2月9日 人民银行发布了中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试

11、点有关事宜的通知，允许开展人民币利率互换试点交易。 中国光大银行 国家开发银行 固定利率2.95% 一年期存款利率 期限：10年 名义本金：50亿元 人民币利率互换发展人民币利率互换发展 2016年 2009年3月 2014年1月 上清所推出人民币利率衍生品集中清算业务。 境外央行类机构也开始进入我国的人民币利率互换市场。 中国银行间市场交易商协会发布中国银行间市场金融衍生产品交易 主协议 ，利率互换市场进一步得到规范。 2008年1月 中国人民银行发布关于开展人民币利率互换业务有关事宜的通知。 人民币互换的市场现状 人民币利率互换发展人民币利率互换发展 银行间回购定盘利率 上海银行间同业拆放

12、利率（SHIBOR : Shanghai Interbank Offered Rate） 贷款基础利率（LPR: Loan Prime Rate） 人民币利率人民币利率互换浮动参考利率互换浮动参考利率 回购定盘利率回购定盘利率 人民币利率互换浮动参考利率人民币利率互换浮动参考利率 以银行间市场每天上午9:00-11:30间的回购交易利率为基础编制的利率基准参 考指标，每天上午11:30起对外发布。 人民币利率互换浮动参考利率人民币利率互换浮动参考利率 回购定盘利率回购定盘利率 银银间回购定盘利率银银间回购定盘利率 人民币利率互换浮动参考利率人民币利率互换浮动参考利率 基于银行间市场每天上午9:

13、00-11:30存款类机构（如银行、农村信用社等） 以利率债（包括国债、央行票据和政策性金融债）为质押的回购交易编制而 成。 人民币利率互换浮动参考利率人民币利率互换浮动参考利率 银银间回购定盘利率银银间回购定盘利率 上海银行间同业拆放利率上海银行间同业拆放利率SHIBORSHIBOR 人民币利率互换浮动参考利率人民币利率互换浮动参考利率 由信用等级较高的18家商业银行组成报价团，自主报出的人民币同业拆出利 率计算确定的算术平均利率，于每天11:00对外发布。 人民币利率互换浮动参考利率人民币利率互换浮动参考利率 Shibor报价 上海银行间同业拆放利率上海银行间同业拆放利率SHIBORSHI

14、BOR 人民币利率互换浮动参考利率人民币利率互换浮动参考利率 各品种Shibor历史走势 上海银行间同业拆放利率上海银行间同业拆放利率SHIBORSHIBOR 人民币利率互换浮动参考利率人民币利率互换浮动参考利率 Shibor期限结构图 上海银行间同业拆放利率上海银行间同业拆放利率SHIBORSHIBOR 人民币利率互换浮动参考利率人民币利率互换浮动参考利率 商业银行对其最优质客户执行的贷款利率，基于10家报价行自主报出贷款基础利 率编制而成，并于每日11:30对外发布。 贷款基础利率贷款基础利率LPRLPR 人民币利率互换浮动参考人民币利率互换浮动参考利率比较利率比较 人民币利率互换的参考利

15、率以FR007为主，其占比在近年来基本上保持在90% 左右，而以存、贷利率为基准的利率互换交易规模则可忽略不计 资料来源：兴业研究报告人民币利率互换市场现状及展望FICC业务市场分析系列报告(四) 人民币利率互换浮动参考利率比较人民币利率互换浮动参考利率比较 随着同业存单的快速发展，以Shibor为基准的利率互换名义本金呈现上升趋 势 资料来源：兴业研究报告人民币利率互换市场现状及展望FICC业务市场分析系列报告(四) 人民币利率互换浮动参考利率比较人民币利率互换浮动参考利率比较 从互换期限上来看，以FR007为参考利率的利率互换，主要以1年期为主 资料来源：兴业研究报告人民币利率互换市场现状

16、及展望FICC业务市场分析系列报告(四) 人民币利率互换浮动参考利率比较人民币利率互换浮动参考利率比较 从互换期限上来看，以FR007为参考利率的利率互换，主要以1年期为主，从 2015年开始，期限分别为3个月、6个月和5年期的占比也相对较多。 资料来源：中金公司研究报告中金债市宝典之利率衍生品篇（2017） 人民币利率互换浮动参考利率比较人民币利率互换浮动参考利率比较 各类Shibor为参考利率的利率互换中， 以隔夜shibor和3Mshibor为参考利率 的合约占比相对较多。 资料来源：兴业研究报告人民币利率互换市场现状及展望FICC业务市场分析系列报告(四) 人民币利率互换浮动参考利率比

17、较人民币利率互换浮动参考利率比较 从期限上来看，以3M Shibor为参考利率的利率互换，也以1年期为主。 资料来源：兴业研究报告人民币利率互换市场现状及展望FICC业务市场分析系列报告(四) 我国利率互换市场参与者我国利率互换市场参与者 我国利率互换市场中的参与主体我国利率互换市场中的参与主体 全国银行间债券市场参与者中， 具有做市商或结算代理业务资格的金融机构可与其他所有市场参与者进行利 率互换交易 其他金融机构可以与所有金融机构进行利率互换交易 非金融机构只能与具有做市商或结算代理业务资格的金融机构进行以套期保 值为目的的利率互换交易 我国利率互换市场参与者我国利率互换市场参与者 我国利

18、率互换市场中的参与主体我国利率互换市场中的参与主体境内机构境内机构 截至2018年9月，已经有384家境内机构和资管产品进行了备案。（备案名 单见中国外汇中心网站） 早期备案的机构主要为中资银行、外资银行、证券公司和部分保险公司 自16年开始，各类资管产品开始进入互换市场，包括基金专户、银行理财、 私募基金、券商资管等 我国利率互换市场参与者我国利率互换市场参与者 我国利率互换市场中的参与主体我国利率互换市场中的参与主体境外机构境外机构 境外央行、国际金融组织、主权财富基金 境外商业银行、保险公司、证券公司、基金管理公司及其他资产管理机构 等各类金融机构，以及上述金融机构依法合规面向客户发行的

19、投资产品， 养老基金、慈善基金、捐赠基金等中国人民银行认可的其他中长期机构投 资者 金砖国家新开发银行成为首个进入中国利率互换市场的国际金融组织 截至2018年9月，已经有315家境外机构进行了备案 在我国利率互换市场的参与 主体中，截至到2018年9月， 共有22家做市商。 利率互换报价机构名单利率互换报价机构名单 特殊的参与主体特殊的参与主体做市商做市商 在每一对相互抵消的交易中，金融机构的收入为3-4个基点（0.03%-0.04%） 我国利率互换市场参与者我国利率互换市场参与者 金融机构A 金融机构B 2.8% LIBOR+1.9% 金融机构A 做市商 金融机构B LIBOR+1.88%

20、 2.8% LIBOR+1.9% 2.78% 做市商报价做市商报价 我国利率互换市场参与者我国利率互换市场参与者 利率互换市场报价利率互换市场报价 定盘定盘/ /收盘曲线收盘曲线 利率互换市场报价利率互换市场报价 定定盘盘/ /收盘曲线收盘曲线 利率互换市场报价利率互换市场报价 利率利率互换行情曲线互换行情曲线 利率互换市场报价利率互换市场报价 利率利率互换行情曲线互换行情曲线 利率互换市场交易机制利率互换市场交易机制 市场投资者开展人民币利率互换交易实行备案制。 金融机构在开展利率互换交易前，应将其利率互换交易的内部操作规程和风 险管理制度送中国银行间市场交易商协会和交易中心备案。内部风险管

21、理制 度应至少包括风险测算与监控、内部授权授信、信息监测管理、风险报告和 内部审计等内容。 利率互换市场交易机制利率互换市场交易机制 市场参与者开展利率互换交易应签署由中国人民银行授权交易商协会制定并 发布的中国银行间市场金融衍生产品交易主协议(2009年版)、补充协议 （如有）及交易确认书。 利率利率互换合约基本要素互换合约基本要素 43 营业日准则（节假日规避规则） 营业日准则 释义 下一营业日 顺延至下一营业日 经调整的下一个营业日 顺延至下一营业日，但若下一营业日跨至下一 月，则提前至上一营业日 上一营业日 提前至上一营业日 利率互换合约基本要素利率互换合约基本要素 利率互换合约基本要

22、素利率互换合约基本要素 利率互换合约基本要素利率互换合约基本要素 参考利率参考利率 计息基准计息基准 支付频率支付频率 FR001 A/A 日 FR007 A/360 周 Shibor_O/N A/365 月 Shibor_1W A/365F 季 Shibor_2W 30/360 半年 Shibor_1M 30E/360 年 Shibor_3M 到期支付 Shibor_6M Shibor_9M Shibor_1Y 一年定存利率 参考利率、计息基准与支付频率 利率互换合约基本要素利率互换合约基本要素 利率互换合约基本要素利率互换合约基本要素 重置频率就是重新确定参考利率的频率，可以与支付周期相同

23、；也可以比支付周 期短，即一个支付周期内重置几次。 支付周期支付周期 重置频率重置频率 利率互换合约基本要素利率互换合约基本要素 利率互换市场交易机制利率互换市场交易机制 利率互换交易一般通过交易中心的交易系统进行，系统中可以询价也可以根据做 市商的报价点击成交。 除了在交易系统中交易，也可以通过电话、传真等其他方式进行。 利率互换市场交易机制利率互换市场交易机制 机构名称： 填表人： 联系电话： 填表日期： 交易日 期 固定利 息支付 方 浮动利 息支付 方 名义本 金(万 元) 合 约 期 限 起息日 到期日 固定利率 浮动利率 利息支 付 (互 换)日 利率(%) 支付频 率 计息基 准

24、 利率 加减点 （bp） 支付频 率 计息基 准 人民币利率互换交易备案表（固定-浮动） 未通过交易系统进行利率互换交易的，金融机构应于交易达成后的下一工作日12：00 前将利率互换交易情况送交易中心备案。 利率互换市场交易机制利率互换市场交易机制 交易中心负责利率互换交易的日常监控工作，发现异常交易情况应及时向中 国人民银行报告，并同时告知交易商协会。交易中心应于每月后的10个工作 日内将本月利率互换交易情况以书面形式向中国人民银行报告，同时抄送交 易商协会。 互换合约标准化互换合约标准化 主协议制度主协议制度 可清算互换合约（由中央对手方清算） 中央对手方指的是介入一个或多个市场中已成交合

25、约的交易对 手之间，成为每个卖方的买方和每个买方的卖方，并据此担保履约 的金融市场基础设施机构。 场外交易场内化掉期期货 如美国ICE交易所的能源掉期期货 资料来源：石松.互换合约标准化路径研究.期货与金融衍生品,2017-05. ISDAISDA：全球规模和影响力最大、最具权威性的场外衍生产品的行业组织：全球规模和影响力最大、最具权威性的场外衍生产品的行业组织 International Swaps and Derivatives Association,1985 ISDAISDA主协议主要包括主协议主要包括 协议主文 附件（Schedule） 交易确认书（Confirmations） 主协

26、议制度主协议制度 互换合约标准化互换合约标准化 主协议制度 可清算互换合约（由中央对手方清算）可清算互换合约（由中央对手方清算） 中央对手方指的是介入一个或多个市场中已成交合约的交易对中央对手方指的是介入一个或多个市场中已成交合约的交易对 手之间，成为每个卖方的买方和每个买方的卖方，并据此担保履手之间，成为每个卖方的买方和每个买方的卖方，并据此担保履 约的金融市场基础设施机构。约的金融市场基础设施机构。 场外交易场内化掉期期货 如美国ICE交易所的能源掉期期货 资料来源：石松.互换合约标准化路径研究.期货与金融衍生品,2017-05. 利率互换市场清算机制利率互换市场清算机制 经中国人民银行批

27、准，上海清算所自2014年1月2日起，试行开展人民币利率 互换集中清算业务。 2014年1月2日试行当日，上海清算所共处理15家金融机构提交集中清算的人 民币利率互换交易59笔，名义本金50.25亿元。 第一笔集中清算的利率互换交易，是中国工商银行和上海浦东发展银行提交 的以FR007为参考利率、名义本金5000万元的利率互换交易。 利率互换市场清算机制利率互换市场清算机制 根据人民银行规定（银发【2014】29号），2014年7月1日起，金融机构之间 新达成的，以FR007、SHIBOR_O/N和SHIBOR_3M为参考利率的，期限在5年以下 （含5年）的人民币利率互换交易，均应在交易前台选

28、择集中清算选项，提交 上海清算所进行集中清算；经人民银行批准豁免的除外。 57 互换头寸的提前结清 利率互换市场清算机制利率互换市场清算机制 相反方向对冲 投资者可以签订一个新的利率互换协议，协议的条款与旧的条款相同，但是投资者的 头寸是相反的，这样两个协议互相抵消之后，投资者的净头寸为0 冲销或终止协议 投资者可以与交易对方协商，取消剩余的现金流支付，即彻底将原协议作废，但需要 根据当前的互换市值补偿对方或从对方收取补偿 转让 投资者可以找一个第三方来接手原来的互换协议，这样原来的支付义务就由第三方来 履行。但该种转让通常需要原始对手方同意 其他利率互换其他利率互换 除标准利率互换（息票互换

29、）外的其他互换类型除标准利率互换（息票互换）外的其他互换类型 外币利率互换：指交易双方在约定期限内，根据约定币种（外币）的名义本 金和利率，定期互相交换利息的合约。 基差互换：同种货币基于不同参考利率的浮动利率对浮动利率的利息互换， 即以一种参考利率的浮动利率交换另一种参考利率的浮动利率。 交叉货币利率互换（Cross Currency Interest Rate Swap）：不同货币不同 利率的互换，即一种货币固定利率与另一种货币浮动利率的交换。 外币利率互换交易外币利率互换交易 其他利率互换其他利率互换 基差互换：基差互换： 机构名称： 填表人： 联系电话： 填表日期： 交易 日期 浮动

30、利息 支付 方1 浮动 利息 支付 方2 名义 本金 (万元) 合 约 期 限 起息 日 到期 日 浮动利率1 浮动利率2 利息 支付 (互换) 日 利率 加减 点 （bp ） 支付 频率 计息 基准 利率 加减 点 （bp ） 支付 频率 计息 基准 人民币利率互换交易备案表（浮动-浮动） 其他利率互换其他利率互换 互换合约标准化互换合约标准化 主协议制度 可清算互换合约（由中央对手方清算） 中央对手方指的是介入一个或多个市场中已成交合约的交易对 手之间，成为每个卖方的买方和每个买方的卖方，并据此担保履约 的金融市场基础设施机构。 场外交易场内化场外交易场内化掉期期货掉期期货 如美国ICE交易所的能源掉期期货 CMECME可交割利率掉期期货可交割利率掉期期货(DSF: Deliverable Interest Rate (DSF: Deliverable Interest Rate Swap Futures)Swap Futures) 资料来源：石松.互换合约标准化路径研究.期货与金融衍生品,2017-05. 利率互换合约标准化利率互换合约标准化 场外交易场内化场外交易场内化掉期期货掉期期货 CME可交割利率掉期期货(DSF: Deliverable Interest Rate Swap Futures) 谢谢 谢谢 聆聆 听！听！