有色金属（铝）半年度报告：需求转弱成本下行铝价弱势难改.docx

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1、目录1 .行情回顾：2019年上半年国内铝价稳步上行，伦铝价格盘整后出现回落4.本钱端：北方环保再度发力，海德鲁氧化铝厂复产影响下半年或传导至国内51.1 受北方环保影响，国内氧化铝过剩压力有所缓解，但并未扭转5国内铝土矿价格上涨，铝土矿进口量维持高位增长71.2 国外氧化铝厂复产，供应释放或在下半年传导至国内8.国内基本面：铝锭持续去库，但需求有边际转弱迹象91.3 2019年1-5月国内电解铝增速为负，复产及新增产能投放步伐趋缓9国内铝锭去库速度放慢，铝棒加工费走低121.4 铝材开工率季节性回暖，6月换档期预计订单会转弱13地产对铝消费拉动有限，汽车用铝进一步下滑152 .海外基本面：呈

2、现供需双弱的局面16国外电解铝企业下调产量预期162.1 海外经济形势整体表现不佳，现货升贴水不及往年17中美贸易摩擦进一步升级，铝材出口高增长难以维持183 .后市展望及策略建议19,风险提示20云铝昭通2018年7月2018 年 1()月111222003.1通电二段约11万，5.30通电3段U万日肃中瑞2018年5月2018年7月100000完成投产，近期因为亏损再度停产山西中润2018年5月2018 年 12月12.54.530.5004.22二段12.5万92台电解槽开始 通电投产，计划先启动40台，6月 中下旬将启动剩余52台槽子。内家占固阳2018年8月2018 年 11 月24

3、12500已投25万吨，产能置换工程营口鑫泰2018年9月2019年3月3501100预计9月投产美鑫铝业2018 年 12月2019年6月1243000在建，有指标云铝鹤庆2018 年 11月2018 年 12月02121003.1通电1段10万吨，二段11 万；4.21通电二段，已达产百矿隆林2018年9月2018 年 12月002000在建，有指标，预计下半年投产包头华鑫隆2019年6月2019年8月00900在建，有指标内蒙古白音华2019 年 10月2020年6月0010300在建，有指标云铝文山2019 年 10 月2020年5月0010400在建，利润刺激下，可能提前至2020年

4、初云南神火2019 年 11月2020年6月0010350在建，有指标，产能置换有南具亚2019 年 12月2020年6月005250在建，有指标，产能置换广元中孚2019 年 12月2020 年 12月005450在建，产能置换，来自林丰铝电和 中孚巩义厂各25万吨指标。内蒙古创源22020 年2020 年000400-霍煤鸿骏22020 年2021 年0002023在建，有指标云铝昭通22020 年2021 年000305拟建，有指标内蒙古华有22020 年2021 年000575拟建，无指标产能合计262121.5306270103数据来源：SMM、兴证期货研发部3.2国内铝锭去库速度放

5、慢，铝棒加工费走低库存方面，年初至今上海有色网铝锭社会库存先增后降，最终下降约20万吨至108.1万 吨；铝棒库存那么同样延续下降趋势，至7.17万吨。而进入6月消费换挡期，铝锭去库速度有 所放慢，铝棒库存甚至出现拐点。铝棒加工费从4月下旬开始就出现高位回落，最开始是由于铝基价上涨较快，铝棒、铝杆 生产商及贸易商为了出货，调低加工费，且消费增长热度难以跟上铝价上涨幅度。随着近期铝价 有所回落，铝棒加工费却进一步走低，原因在于下游消费出现边际转弱。铝杆加工费却快速走高，原因在于河南焦作马村区环保局下发文件焦作市污染防治攻坚战 领导小组办公室关于进一步强化6月份大气污染防治管控的通知，要求焦作万方

6、铝业自 2019年6月至2019年9月低，同时停止向所有外协第三方涉及VOCs限制类企业每日8时一 20时提供铝水，向豁免类企业提供铝水需有审批备案材料。本次环保事件将会影响焦作万方 下游的3家铝杆企业合计7条铝杆生产线，其生产量预计减半，折算成产量约30。吨/天或1 万吨/月，据SMM估算约占全国供应量的4%,供应端有挺价意愿。图11 ： SMM社会库存（单位：万吨）图12 ：铝棒库存（单位：万吨）铝棒库存202018-012018-042018-072018-102019-012019-04数据来源：Wind,兴证期货研发部数据来源：Wind,兴证期货研发部数据来源：SMM,兴证期货研发部

7、图13 ： （pl20铝棒加工费（单位：元/吨）图13 ： （pl20铝棒加工费（单位：元/吨）图14 ： 1A60铝杆加工费（单位：元/吨）60639120铝棒（无锡）6063a20铝棒（临沂）兜06063cp 120$吕曲逝）6063中12嘀版佛山）90060639120铝棒（无锡）6063a20铝棒（临沂）兜06063cp 120$吕曲逝）6063中12嘀版佛山）9002018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-0533铝材开工率季节性回暖, 6月换档期预计订单会转弱通过不同的工艺，电解铝被加工

8、成不同的铝材，如：铝型材、铝板带、铝合金、铝线缆和铝 箔，占比分别为43%、23%、16%、10%和8%,其中铝型材又可以分为建筑型材和工业型材。3 月-5月为铝材传统消费旺季，下游需求有所回暖，各铝材开工率表现不一：5月份铝板带箔开工率表现好于往年同期，其中铝板带行业开工率74.4%,同比上升近5个百分点；铝箔 企业开工率88.68%,环比4月小涨1.02%,空调箔仍贡献较大增量。铝线缆行业平均开工率52.7%,环比同比均明显提高。由于去年行情不好，线缆企业今年 开工较晚，随着天气转暖和电力工程的进展，华东及北方地区交货量增加，预计开工率会进一步 回升。铝型材中，建筑型材表现好于工业型材。5

9、月份随着房地产及其他工地工程施工的逐步开 展，建材订单较4月份稳步增长，开工率为62.7%,局部型材企业表示5月底、6月初新接订 单量开始明显减少，6月生产经营状况或将弱于5月。而工业型材受挫明显，降至58.9%,原 因在于5月汽车铝型材市场遇冷，国六新规的发布亦影响订单增长，不少做这类产品的企业均 表示5月订单环比4月有明显减少，且6月相关订单或将进一步减少，大概率将拖累工业型材 企业整体开工率的提高。同样，铝合金有大局部用于汽车轮毂和发动机，开工率依旧表现低迷。图15 :国内铝材产量占比图16：中国铝消费结构建筑房地产,32%电子电力,15%交通运输.12%耐用消费品，11%其他,4%铝材

10、及铝合金出口，11%机械设备,6%包装,8%数据来源：阿拉丁，兴证期货研发部数据来源：阿拉丁，兴证期货研发部图17 ：铝合金开工率：图18 ：建筑型材开工率：%数据来源：SMM,兴证期货研发部 数据来源：SMM,兴证期货研发部图19 ：工业型材开工率：%图20 :铝板带开工率：%数据来源：SMM,兴证期货研发部数据来源：SMM,兴证期货研发部图21 ：铝箔开工率：%图22 :铝线缆开工率：%5010080908070601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016 2017 2018 2019655035201月 2月 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016

11、2017 2018 2019数据来源：SMM,兴证期货研发部 数据来源：SMM,兴证期货研发部3.4地产对铝消费拉动有限,汽车用铝进一步下滑2019年5月，房屋新开工面积累计同比增长10.5%,房屋竣工面积累计同比下降12.4%, 商品房销售面积累计同比下降1.6%,房地产开发投资完成额累计同比增长11.2%。虽然房地产新 开工面积增长，但是销售价格过高抑制需求和购买能力，因此房地产商更大可能是以价换量，实现资 金流转。同时市场有刚需存在，预计房地产市场销售量不会出现断崖式下跌，但总体处于下降趋势。 房地产市场总体表现趋弱，对铝的需求难有明显提振，预计保持平稳微降增速。国家电网2019年计划电

12、网投资额达5126亿元，相较于2018年增长2.75%, 2019年5月 电网基本建设投资完成额为1157亿元，累计同比为-18.20%。预计之后特高压放量将推动电网 投资增长，电力用铝进入新一轮增长周期。汽车累计产量1023.7。万吨，累计销量1026.59万吨，同比分别下降1301%、12.95%。新 能源汽车累计产量48.0万吨，累计销量46.4万吨，同比分别增长46.34%、41.46%。汽车行业 产量进入负增长区间，前几年的消费放量导致后期增速难以为继，但新能源汽车对铝合金消费仍 有一定推动作用。图23 ：建筑房地产情况（单位： ）图24 :电网基本建设投资情况（单位：亿元， ）房地

13、产开发投资完成额:累计同比 房屋新开工面积:累计同比-20数据来源：Wind,兴证期货研发部 数据来源：Wind,兴证期货研发部图25 :汽车产销情况（单位：万辆， ）图26 :新能源汽车产销情况（单位：万辆， ）产量:新能源汽车:累计值数据来源：Wind,兴证期货研发部 数据来源：Wind,兴证期货研发部4 .海外基本面：呈现供需双弱的局面41国外电解铝企业下调产量预期国内外电解铝市场属于相对割裂的两个市场，原因在于15%出口关税的存在，电解铝的进 出口受阻。全球电解铝产能分布，中国占比一半以上，约58%O 2019年1-4月海外电解铝累计 产量为931.8万吨，累计同比下降2.6%。海外三

14、家电解铝生产商公布了 2019年产量预期，其 中美铝和力拓均下调了 2019年全年产量预期，分别较2018年下降约30万吨，South32基本 持平，2018年这三家的实际产量基本上是在预期范围内。图27 ：全球电解铝产能分布图28 ：全球电解铝产量（单位：万吨）2016H201720182019数据来源：SMM,兴证期货研发部数据来源：SMM,兴证期货研发部表6 ： 2019年Q1海外电解铝生产商供应情况（单位：万吨）2019年Q1产量环比同比2019 年 E2018年产量力拓79.60-3.0%0.0%320-340346美国铝业53.70-6.3%-3.1%280-290(shipmen

15、ts)226South 3224.20-2.0%0.0%9999数据来源：公司公告、兴证期货研发部4.2海外经济形势整体表现不佳,现货升贴水不及往年从制造业PMI数据来看，欧元区表现依旧惨淡，5月制造业PMI终值为47.7,连续第四 个月位于5。荣枯线下方；日本制造业PMI终值为49.8,在荣枯线边缘徘徊；美国制造业PMI 数据下滑至52.10,创2016年10月以来的新低。海外经济形势整体表现不佳。图29：各国制造业PMI数据美国:制造业PMI欧元区:制造业PMI日本:制造业PMI美国:制造业PMI欧元区:制造业PMI日本:制造业PMI6055504540S0.63Z E0&3Z 5&3Z

16、60,837 40,837 S0O63Z E983Z oaoz 二 doz 60,c3z 芍匚。Z SK3Z ssz odoz n 6?93z 937 E0,9sz 5,93z 一.S3Z 60J3Z Log。、 SIA3Z 8IA3Z OIA3Z65数据来源：Wind,兴证期货研发部从国外现货升贴水来看，2018年4月美国财政部制裁俄罗斯铝业，国外现货升贴水飙升， 但是制裁真正实施的日期一直往后拖延，俄铝的铝锭实际上仍在市场流通的，因此欧洲、日本的 升贴水又快速回落。而美国那么是从制裁宣布开始就不再进口俄铝的产品，造成现货短缺，刺激美 国当地升贴水，美国现货升贴水近一年来都维持高位。然而，2

17、019年初美国宣布解除俄铝制裁，4月初俄铝对外宣布公司所有出口市场的供货量 正在努力恢复到美国制裁前的水平，5月美国宣布取消加拿大钢铝关税，两个因素叠加，预计 未来美国地区升贴水会面临回调。欧洲弗利辛恩和日本港口现货升贴水在旺季下有所回暖，但 未超过往年同期。再比照历年国外铝锭去库情况，2019年初至今，LME铝库存处于下降通道，但是降速和 往年比有所放缓。综上，国外基本面目前呈现供需双弱的情况。图30 ：弗利辛恩现货升贴水（单位：美元/吨）图31 :日本港口现货升贴水（单位：美元/吨）1401401302017-201820191201101009080M 2-1 3-1 4-1 5-1 6

18、-1 7-1 8-1 9-1 10-1 11-1 12-17060数据来源：SMM,兴证期货研发部数据来源：SMM,兴证期货研发部数据来源：SMM,兴证期货研发部图32 :美国底特律现货升贴水（单位：美元/吨）图32 :美国底特律现货升贴水（单位：美元/吨）图33 ： LME历年库存（单位：万吨）2017 2018 20191001-1 2-1 3-1 4-1 5-1 6-1 7-1 8-1 9-1 10-1 11-1 12-150.00450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.00201520162018201920171-1 2-1 3-1

19、 4-1 5-1 6-1 7-1 8-1 9-1 10-1 11-1 12-10.00数据来源：SMM,兴证期货研发部数据来源：SMM,兴证期货研发部数据来源：SMM,兴证期货研发部4343中美贸易摩擦进一步升级，铝材出口高增长难以维持所谓沪伦比值，是指沪铝连三与LME铝03价格之比，可以反映国内外铝价的相对高低， 2016年初至今运行在之间，2018年4月沪伦比值触及最低点，原因是美国制裁俄铝所 引发的伦铝价格飙升。正常情况下沪伦比值在7.0上下，然而2019年上半年沪伦比开始快速 上升，截止到2019年6月12日,铝沪伦比到达7.766。5月初，中美贸易摩擦进一步升级，美方已将2000亿美

20、元中国输美商品的关税从10% 调至25%,中方对此深表遗感 将不得不采取必要反制措施。受此影响，人民币出现连续贬值。2018 年，中国未锻造铝及铝材出口总量约为580万吨，出口至美国的数量占出口总量约为9%,而铝 材出口总量占国内铝消费量比重约为16%,据此估计，出口至美国的铝材占全国铝消费的比重 约为1.44%, (9%*16%),贸易摩擦对国内铝材出口难有较大影响。但是下游厂商为降低关税 本钱，往往倾向于将出口前置，这种“抢出口”行为以牺牲了未来一段时间的客户需求为代价。2019年5月，未锻造铝及铝材出口数量为53.6万吨，环比增长7.2%,同比增长11.7%; 1-5月累计出口数量为24

21、7.6万吨，累计同比为12.4%。但随着沪伦比值的持续抬升，企业优 先选择海外订单的积极性在弱化，出口订单的回落只是时间问题，大概率在下半年的出口数据会 有反应，据SMM估计，全年出口量预计同比小幅下滑20-30万吨。图34：沪伦比值图35 ：铝材出口数量(单位：万吨， )数据来源：Wind,兴证期货研发部数据来源：Wind,兴证期货研发部.后市展望及策略建议1 .受北方环保影响，国内氧化铝过剩压力有所缓解，但并未扭转。5月国内氧化铝环保督 查力度加大，使得氧化铝厂检修或停产，主要集中在山西、广西、河南等地区，涉及约950万吨 产能，造成短期内国内氧化铝供需出现缺口。然而，当前山西氧化铝厂赤泥

22、库的影响在逐渐淡化, 前期停产的工厂逐步复产，据SMM估计，6月复产的氧化铝产能或到达300万吨。海外方面, 海德鲁氧化铝厂生产禁令被解除，EGA旗下氧化铝工程开始投产，国内进口窗口已开启，但 二季度进口增量有限，海外供应释放量或在下半年传导至国内，远期氧化铝过剩预期并未得到扭 转。2 .国内电解铝新增及复产产能释放较慢，铝材出口和汽车或拖累下半年铝消费。由于氧化铝涨价，电解铝厂利润出现萎缩，以及局部地区电价尚未完全谈妥，在当前的利润水平下，企业 复产及投产新增产能的意向均不强。上半年铝锭去库速度较快，但进入6月消费换挡期，铝锭去 库速度有所放缓，铝棒库存甚至出现拐点。从需求端来看，汽车产销量

23、大幅下滑拖累工业型材和 铝合金消费，开工率同比环比均下降，国六新规的发布亦影响订单增长。另一方面，铝材出口高 增长也难以维持，过去加工厂为了降低关税本钱，往往倾向于将出口前置，以牺牲了未来一段时 间的客户需求为代价。但随着比值的继续提升，企业优先选择海外订单的积极性在弱化，预计下 半年的出口订单会出现回落。3 .海外经济形势整体表现不佳，基本面呈现供需双弱。2019年1-4月海外电解铝累计产 量为931.8万吨，累计同比下降2.6%,几家电解铝龙头企业下调产量预期。国外制造业PMI 数据表现低迷，欧元区、日本5月PMI跌破荣枯线，美国PMI数据延续下滑至52.1。从国外 现货升贴水来看，欧洲弗

24、利辛恩和日本港口现货升贴水在旺季下有所回暖，但未超过往年同期；二 季度，美国解除对俄铝制裁以及宣布取消加拿大钢铝关税，两个因素叠加，预计未来美国地区升贴 水会面临回调。综上所述，国内电解铝供应端释放速度弱于预期，全年库存延续下降，去库幅度或在60 70万吨。在当前需求转弱及本钱下行的背景下，铝价弱势难改，建议投资者尝试逢高沽空。仅供 参考。表7 ：国内电解铝供需平衡表（单位：万吨）数据来源：SMM、兴证期货研发部2013 年2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年2019E中国原铝产量2,4952,7723,0583,1803,6303,6093,690中国原铝净进口量25

25、.517.11217.210.2718中国原铝表观需求量2,5202,7893,0703,1973,64036153,708中国原铝库存差82175-33114-49-66中国原铝消费量2,5132,7682,9953,2323,5263,6643,7746.风险提不国内需求超预期增长；中美贸易摩擦不确定性；海外突发事件扰动风险。1.行情回顾：2019年上半年国内铝价稳步上行，伦铝价格盘整后出现回落2（）19年上半年国内外铝价走势出现明显分化，沪铝价格企稳回升，而伦铝价格盘整后出 现回落。年初至春节，国内铝下游消费表现低迷，沪铝在13500元/吨左右震荡。春节后消费 逐渐回暖，宏观气氛转好叠加

26、此前铝厂大规模减产，沪铝呈现低位企稳反弹。进入二季度，需求 继续回暖背景下铝锭去库速度加快，铝价重心进一步抬升，站上14000元/吨。5月初，中美贸易 摩擦进一步升级，宏观气氛紧张拖累铝价，但是山西环保消息频出，交口、孝义赤泥库扬尘和泄 露问题一再扩大，消息逐渐引起市场重视，对氧化铝供应担忧情绪升级，夯实电解铝本钱端支撑。反观伦铝，一季度基本处于盘整状态，原因在于国外需求无明显起色，而步入二季度，国外 几起“黑天鹅事件”陆续迎来结尾，均对伦铝有一定利空影响：（1） 4月初，美国财政部宣布解 除俄铝制裁，俄铝对外称解除制裁之后已经恢复向美国市场的铝供应，以重新夺回市场份额（2） Access W

27、orld仓库在马来西亚巴生港新增了 25个LME注册仓库，4月29日这25个仓库被挂 牌生效，市场预计将有多达30万吨的铝锭被交付；（3） 5月，巴西当地法院宣布海德鲁旗下 Alunorte氧化铝厂生产禁令被解除，预计将会在两个月内恢复至75-85%左右生产；（4） 5月下旬，美国宣布取消加拿大10%铝关税，同时海外制造业PMI数据表现不佳，对铝 的需求拉动放缓，对伦铝价格造成打压。图1 : 2019年上半年国内外铝价走势沪铝连三（元/吨）沪铝连三（元/吨）LMES-铝3 （美元/吨）-右轴1450020001300017002019-012019-022019-032019-042019-0

28、52019-06数据来源：Wind,兴证期货研发部2.本钱端：北方环保再度发力，海德鲁氧化铝厂复产影响下半年或传导至国内2.1 受北方环保影响，国内氧化铝过剩压力有所缓解，但并未扭5月初，国内氧化铝环保督查力度加大，使得氧化铝厂检修或停产，主要集中在山西、广 西、河南等地区，涉及约950万吨产能。尤其是山西环保消息频出，交口、孝义赤泥库扬尘和 泄露问题一再扩大，消息逐渐引起市场重视，对氧化铝供应担忧情绪升级，国内氧化铝价格上涨 突破3000元/吨关口，最高到达317。元/吨，氧化铝厂利润也得到了快速修复。山西环保事件造成短期内国内氧化铝供需出现缺口。2019年一季度，国内氧化铝供应过 剩约10

29、9.4万吨，2月份过剩程度最高到达49.4万吨。而随着环保事件的发酵，5月份氧化铝 过剩程度得到缓解，6月份或出现小幅缺口。图2 ：国内氧化铝价格（单位：元/吨）图3 :国内氧化铝厂现金利润（单位：元/吨）4,400河南山西贵阳4,400数据来源：SMM,兴证期货研发部数据来源：SMM,兴证期货研发部数据来源：SMM,兴证期货研发部表1 :国内氧化铝企业减产情况（单位：万吨）企业原因涉及产能河南汇源环保限产50%,当前运行40万吨。40中铝山西亏损和矿石紧缺，当前运行210-220.50中铝华兴超低排放改造和矿石紧缺减产12。万，5-6月逐步复产120中铝矿业由于亏损减产100万吨，当前运行1

30、00-120万吨100广西信发5月减产一条60万，当前运行180/90万吨60三门峡希望运行产能降至210万吨左右60晋中希望因矿石紧缺，低温技改停产一条线，当前运行22。万吨80数据来源：SMM、兴证期货研发部兴华科技由于矿石持续供应缺乏，运行产能自55万降至35万；近期基本复产55兴安化工兴安化工近期停产一台焙烧炉，影响约四分之一的产能。70交口信发建成产能26。万吨（实际可达280万），赤泥污染被勒令全停280华庆45万吨暂时停产整顿（35万冶金级）35总计950图4 :国内氧化铝供需平衡（单位：万吨）6 Loe 5&L0Z zaoz Laoz 0T8L0Z 698-03 80,8 LO

31、Z 90,8 LOZ苓8L0Z XO6-0Z EOoiLOZ zooiLOZ oofeLOZ ZLLOZ二，eg OLLOZ 6odoz 82L0Z 90doz SOLOZ xdozZOLOZ odoz数据来源：SMM,兴证期货研发部然而，当前山西氧化铝厂赤泥库的影响在逐渐淡化，前期停产的工厂逐步复产：山东鲁渝博 创（原名齐星）50万吨产能已经复产，兴华科技逐步恢复满产，中铝华兴、中铝矿业、三门峡希 望、广西信发（基本满产）等氧化铝厂运行产能均有所回升。据SMM估计，6月复产的氧化 铝产能或到达300万吨，氧化铝价格也回落至3000元/吨以下。上半年几乎无氧化铝新增产能投产，大局部工程被延后至

32、下半年。国电投金元1。万吨产 能预计6月投产，8月稳定出料，靖西天桂80万吨产能预计延后至Q3o 2019年全年新增投产 产能约570万吨，远期氧化铝过剩预期并未得到扭转。表2 :国内氧化铝新增产能（单位：万吨）公司省份城市原有产能新建产能开始时间当前进度齐星氧化铝工程山东滨州50902019 年原50万吨产能3月下旬 出料，新产能延后靖西天桂广西百色0802019 年延后至Q3靖西天桂2广西百色80902019 年延后至年末广铝贵州贵阳60702019年5月延后至四季度博赛南川氧化铝重庆重庆0802019年3月4月出料，5月稳定出料国电投金元贵州遵义01002018年12月延后至6月其亚铝业

33、西南贵州0602019年末12月17日政府和其亚签 坝目协议合计570数据来源：SMMs兴证期货研发部2.2 国内铝土矿价格上涨、铝土矿进口量维持高位增长整体来看，受环保影响，北方地区矿石价格保持上涨趋势，至今未跌下高位。近期环保督查 组再度进驻河南，铝土矿供给量收缩明显，河南当地铝土矿价格上涨20-40元/吨不等，高品 位矿价格上涨至550元/吨。山西地区虽然当地有氧化铝厂减产，但同时复产产能亦较快，当 地矿石供需格局仍然紧张，高品位矿价格在540元/吨左右。贵州、广西矿石价格相对稳定， 但据SMM 了解6月广西环保督查非常严格，有破碎厂和民营矿山关停的情况，当地矿石有涨 价迹象。由于环保督

34、查、矿山整顿等因素的存在，即使国内铝土矿储量丰富，但仍有局部矿山无法开 采，不得不外购矿石用于生产，我国进口铝土矿市场已表现出“供应稳定化、相对集中化、价格持 稳化”等特点。2018年中国进口铝土矿总计8262.37万吨，2019年1-4月累计进口铝土矿 3557.76万吨。山东地区所有氧化铝厂都使用进口铝土矿作为原料，山西和河南地区也在不断改 进自己的生产线：中铝中州分公司、洛阳香江万基铝业、以及东方希望（三门峡）铝业均已转型 使用一定量的进口矿，当前河南每月使用进口矿石量在40-5。万吨附近；山西地区如晋 中希望、国电投山西也在使用进口矿，山西每月使用进口矿石量在60-70万吨附近。图5

35、:铝土矿价格（单位：元/吨）图6：铝土矿进口量（单位：万吨）山西 河南700贵州 广西60澳洲铝矿CIF（美元/吨）-右轴山西 河南700贵州 广西60澳洲铝矿CIF（美元/吨）-右轴200352016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01数据来源：SMM,兴证期货研发部数据来源：SMM,兴证期货研发部数据来源：Wind,兴证期货研发部表3 ：国内使用进口矿及国产矿氧化铝企业产能比照（单位：万吨）省份使用进口铝土矿产能使用国产铝土矿产能山东29100山西2202365河南380755广西80840贵州50410重庆50130云南0180合计3

36、6904680数据来源：百川资讯、兴证期货研发部23国外氧化铝厂复产,供应释放或在下半年传导至国内2019年5月，巴西法院通过刑事诉讼解除了海德鲁旗下Alunorte氧化铝厂生产禁令，允 许Alunorte氧化铝厂从一半产能恢复至正常生产。海德鲁官方称，Alunorte氧化铝厂年产能为 64（）万吨，复产后可在2个月内恢复至75-85%的开工率。新的压滤机或将在2019年3季度投 入运行，届时可进一步加大产量。2018-2021年海外氧化铝预计新增产能约1120万吨，未来供需紧平衡格局或被打破。EGA 阿联酋铝业氧化铝工程也于2019年4月开始投产，该工程产能为20。万吨，预计今年产量在 80

37、万吨左右。澳大利亚氧化铝FOB价格跟涨国内氧化铝价格一段时间后出现回调，至338美 元/吨，国内进口窗口已开启，但二季度进口增量有限，据SMM估算7-8月约有18万左右新 增进口量，海外供应释放量或在下半年传导至国内。表4：海外氧化铝新增产能（单位：万吨）数据来源：SMM、兴证期货研发部Refinery地区国家集团建成产能新增产能投产时间Friguia(restart)非洲几内亚俄铝0652018年6月Shaheen亚洲阿联酋EGA阿联酋02002019 年 3-4月Alunorte(restart)南美洲巴西海德鲁3203202019 年 Q2Alpart非洲牙买加酒钢100652019 年

38、Kendawangan亚洲印尼魏桥1001002020 年Utkal亚洲印度印度铝业1501502020 年Sarab亚洲伊朗IMIRO202020Damanjodi亚洲印度印度国家铝业127.51002021 年Mempawah亚洲印尼PT Antam01002021 年合计1120图8 :氧化铝净进口数量（单位：万吨）图7 ：澳大利亚氧化铝FOB价格（单位：美元/吨）80608060200-20-40-60氧化铝净进口:万吨diiuiiimiu2016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01数据来源：SMM,兴证期货研发部数据来源：SMM,

39、兴证期货研发部数据来源：Wind,兴证期货研发部3.国内基本面：铝锭持续去库，但需求有边际转弱迹象3.12019年1-5月国内电解铝增速为负，复产及新增产能投放步伐趋缓2019年1-5月，国内电解铝累计产量为1456.4万吨，累计同比为-1.5%。从产能来看，年 初至今在产产能先减后增，截止到5月国内电解铝在产产能到达3580.53万吨，主因在于2018 年底及2019年初企业集中减产，随着铝价回升，企业利润逐渐修复并开始复产，但复产进度 仍然较慢，目前西部水电复产5万吨完毕，云铝本部检修后复产，东兴复产极慢，魏桥暂停， 其余均待定。另一方面，新增产能也在缓慢释放。据SMM估计，2019年新增

40、投产产能预计为306.5万 吨，主要集中在内蒙古、广西、云南、贵州等地。截至到2019年4月，实际投产的产能仅121.5 万吨，主要原因还是在于5月氧化铝涨价，电解铝厂利润出现萎缩，以及局部地区（如贵州） 电价尚未完全谈妥，在当前的利润水平下，企业复产及投产新增产能的意向均不强。截至6月20日,根据现金本钱测算，山东利润为2093.1元/吨,新疆利润1233.0元/吨， 河南利润为742.7元/吨，广西利润为970.0元/吨，贵州利润为70.9元/吨，内蒙古利润为847.0 元/吨，青海利润为89.2元/吨,甘肃利润为563。元/吨，8省加权平均利润为1000.4元/吨。图9：国内电解铝产量（

41、单位：万吨）图10 :国内电解铝厂现金利润（单位：元/吨）300025002000150010005000-500-1000山东新疆河南广西贵州内蒙古青海甘肃-8省加权平均00G2018-012018-032018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-012019-03 2019-05数据来源：SMM,兴证期货研发部数据来源：SMM,兴证期货研发部表5 ： 2018-2019年电解铝减产产能（单位：万吨）企业名称地区运行年产能/万吨2018年2019年减产产能/万吨减产时间备注中铝贵州分公司贵州0171-2月产能指标置换给贵州华仁陕西铜川铝业陕西0236-8月产能指

42、标待定，剩余电力供给陕西美鑫河南神火集团河南21217月，11月，5月产能指标预期转换至玄南，5月生产事 故，全停山东邹平铝业山东067月产能指标置换给内蒙古创源新疆东方希望新疆802078月完成刖期遗留产能关停中铝连城分公司15397-8 月，11-12月本钱原因关停，当前运行14万吨。建成53.5万吨，15.5万产能已置换。山西兆丰铝业山西16.54.59月本钱原因关停，剩余局部供电或转为固 网运行甘肃中瑞铝业y肃0109月本钱原因关停林州市林丰铝电河南02010月产能转移河南中学实业河南2525月，2月产能置换到四川广元绿色铝材工程河南永登铝业河南081。月，12-2 月本钱原因减产，电

43、厂检修倒逼关停太原东铝铝材山西0810月-11月本钱原因关停青海西部水电青海251511月-12月本钱原因关停，视市场价格逐步减产青海鑫恒铝业青海01511月已完成减产东兴铝业陇西分公司y肃251211月检修，逐步减产云铝曲靖湾鑫铝业及 昆明本部云南681011月-12月大修并本钱原因，规模有扩大可能山东魏桥集团山东6155011月-12月检修及取暖季限产政策影响山西华圣铝业山西132211 月-12 月,1-3月，5月当前运行15万，减产被地方政府叫停，5月7日减产至全停山东华宇合金材料山东022H月-1月集团战略要求，L26全部关停重庆国丰实业重庆8212月大修四川广元启明星四川10312月大修陕县恒康铝业河南02012月月产能转移内蒙古通顺铝业内蒙古011.512月-2月产能转移，2.28全部关停。青铜峡铝业宁夏4252019年1月弹性生产中铝山西山西3842019 年