数据显示边际改善机器人产业拐点到了.docx

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1、内容目录1.产业数据显示边际改善，拐点仍需持续观察 51 . 1上游：中国交流伺服市场（厂商端）Q3增速1.6%,结束4个季度负增长.6 1.2中游：10月中国机器人产量增速回正1.7%, Q3日本机器人在华收入改善6 1.3下游：汽车、3C电子产能利用率企稳，3C电子固定资产投资持续高增速.8 1.4巨头财务：机器人业务及中国区收入/订单改善，发那科最为显著10.产业将进入中速增长期，未来4年复合增速16% 112 .中速增长期产业逻辑：应用迁移、供应链重构和国产替代 14. 投资建议：看好本体、系统集成龙头的集中度提升173 .公司推荐：埃斯顿、克来机电、科瑞技术、拓斯达、博实股份203.

2、1 埃斯顿：最像发那科的国产机器人龙头，看好集中度提升、并购整合.20 5.2克来机电：抓住新能源扩产红利的汽车电子自动化龙头225.3 科瑞技术：3C自动化领导者，深耕顶级客户持续成长24拓斯达：掌握3c自动化流量入口，标准化快速扩张 265.4 博实股份：石化化工后段装备龙头，高温机器人等新品多元驱动28. 风险提示30图表目录图表1：上中下游产业数据持续跟踪机器人产业拐点 5图表2： 2019Q3我国交流伺服市场（厂商端）增速转正6图表3： Q3动力电池/3C/半导体/机器人伺服增速为正 6图表4： 10月中国工业机器人产量增速回正到1.7%6图表5： 1-10月中国工业机器人产量降速收

3、窄到88%6图表6： Q3日本工业机器人对中出口降速收窄至-2.2%7图表7：日本订单VS中国销量，2014年后趋势一致 7图表8： Q3日本工业机器人产值降速收窄至-7.2%7图表9： Q3日本工业机器人订单额降速收窄至-7.7%7图表10:中国金属机床产量降速连续2个月收窄8图表11： 10月进口金属加工机床增速转正到22.7%8图表12： 10月PMI指数相比9月略有下滑 8图表13： 2019Q3核心制造业产能利用率企稳回升9图表14： 110月电子固定投资同比13.6%,增速提高 9图表15： 10月乘用车产销降速略有收窄9图表16： 10月新能源车产销降速继续放大9图表17： 10

4、月国内智能手机销量降速收窄到-4.5%10图表18： 10月国内智能手机产量降速收窄到-1.9%10图表19：自动化巨头机器人收入增速边际改善 10图表20：自动化巨头中国区收入增速边际改善 102行业深度研究图表10:中国金属机床产量降速连续2个月收窄图表11: 10月进口金属加工机床增速转正到22.7%3020100(10)(20)(30)中国金属切削机床产量增速（） 中国金属成形机床产量增速（%）进口金属加工机床（万台）同比增长来源：海关总署，国金证券研究所来源：国家统计局，国金证券研究所1.3下游：汽车、3C电子产能利用率企稳，3C电子固定资产投资持续高增速 制造业整体环境仍未见改善。

5、10月PMI、PMI生产、PMI新订单分别为 49.3、50.8、49.6,制造环境有所恶化，相比9月数据下滑。图表12: 10月弟教加月略存亍落56 - PMI PMI:生产 PMI:新订单4847 t 2019/09 .2019/04 228/M 2018/06 2011 2017/08 2017/03 2016/1。 2。16/。5 2015/12 2。15/。7 2。15/。2 2。14/。9 2014/04 2013/11 2。13/。6来源：国家统计局，国金证券研究所 汽车、3C、电气机械等主要下游产能利用率企稳回升2019Q3,制造业、汽车制造业、3C电子制造业、电气机械制造业产

6、能利 用率分别为76.9%、76.1%. 81%、79.4%,均出现企稳回升，3C电子制 造业尤为突出，产能利用率连续2个季度回暖 3C电子固定资产投资额持续高增速110月制造业固定资产投资额累计同比2.6%,增速保持稳定。其中汽车制 造业固定资产投资额1-10月累计同比下滑0.3%,增速变负；电子制造业固 定资产投资额110月累计同比13.6%, 2019年以来增速持续提高；电气 机械制造业固定资产投资额1-10月累计同比下滑7.5%,降速略收窄。O国金证券SINOLINK SECURITIES国金证券SINOLINK SECURITIES国金证券SINOLINK SECURITIES行业深

7、度研究图表13: 2019Q3核心制造业产能利用率企稳回升图表14: 110月电子固定投资同比13.6%,增速提高产能利用率：制造业 产能利用率:3C电子产能利用率：汽车制造业 产能利用率：电气机械40302010-10制造业固定投资累计同比（）（汽车,） （电子,） （电气，）制造业固定投资累计同比制造业固定投资累计同比制造业固定投资昴件同比2。3。8 r9cr4 2018107 灯01803 1112017。 227106 2017102 口2016109 111122605 201512 2015108 2015104 W2014111 1111201407 1111224103 111

8、1201310 2013106 22甲02来源：国家统计局，国金证券研究所来源：国家统计局，国金证券研究所 10月汽车、手机产量降速收窄，新能源产销仍在下滑汽车产销：10月汽车产销降速略有收窄。2019年10月中国乘用车销量 192.80万（同比下滑5.8%）, 1-10月累计销量1716.34万（同比下滑 10.9% ）o 10月产量193.8万（同比下滑3.2%） , 1-10月累计产量 1699.38万（同比下滑12%）o10月新能源车产销降速均放大。新能源车10月销量7.5万（同比下滑 45.6%）, 1-10月累计销量94.7万（同比增长10%）; 10月产量9.5万（同比下滑34.

9、8%）, 110月累计产量98.3万（同比增长11.8%）。手机产销：10月智能手机产量降速收窄到.1.9% 2019年10月中国智能 手机出货量3467万，同比下滑4.5%,降速收窄；1-10月累计出货量 30936万，同比下滑4.3%o 10月智能手机产量11547万，同比下滑1.9%, 降速收窄；110月累计产量101559万，同比下滑7.3%,降速收窄。图表15: 10月乘用车产销降速略有收窄图表16: 10月新能源车产销降速继续放大300250 -200150100500 -300250 -200150100500 -中国乘用车销量（万台）中国乘用车产量（万台）销量同比 产量同比40

10、30-20-10X 0-10*-20*-30*2019/09229/07229/052。19/。32019/22。18/1一2。18/。92。18/。72018/05 228/03 2018/01 2。17/1一2017/09 227/07 227/05 227/03227/01252015 -1002017/09 2。17/。72017/057006005004003004200（万台） （万台）中国新能源车销量中国新能源车产量丁销量同比产量同比100-100S2019/2 2018/11 2。18、。9 228/07 2。18/。5 228/03 2。18/。1 227/112019/09

11、2。19/。72。19/。52。19/。3来源：中汽协，国金证券研究所来源：中汽协，国金证券研究所行业深度研究图表17: 10月国内智能手机销量降速收窄到4.5%图表18: 10月国内智能手机产量降速收窄到.9%600050007000 -1 智能手机国内销量（万台）同比804-6018000 -I 智能手机国内产量（万台）16000140001200010000同比r 30-2520-15- 104000 -40-20%20-602。19/。9 229/05 2019/01 2。18/。9 2。18/。5 2011 2。17、。9 2。17/。5 2017/01 2。16/。9 2016/0

12、5 2。16、01 2。15/。9 2。15/。5 225/2 2014/09 2014/05 2014/01o o o O8 6 4 2 05 . ,511 5 O - - -O国金证券SINOLINK SECURITIES来源：彭博，国金证券研究所来源：彭博，国金证券研究所来源：工信部，国金证券研究所来源：工信部，国金证券研究所来源：国家统计局，国金证券研究所1.4巨头财务：机器人业务及中国区收入/订单改善，发那科最为显著 巨头机器人业务及中国区收入/订单改善，发那科最为显著春江水暖鸭先知，比照分析发那科、ABB、安川、西门子、欧姆龙等工控 自动化巨头机器人业务/中国区的收入/订单，均有边

13、际改善。收入来看，2019Q3发那科、安川、ABB三大机器人巨头机器人业务收入 增速分别为-2.6%、-3%、-6%,降速同时出现收窄；发那科、安川、西门 子中国区收入增速好转（降速收窄或增速提高），ABB、欧姆龙增速持续底 部震荡；特别的，机器人全球龙头发那科Q3中国区机器人收入增速大幅 回正到126%。订单来看，2019Q3发藉科、ABB、安川、西门子中国区订单增速分别为- 415%、1%、-21%. -14%,均出现边际改善。图更0动化巨头机器人收入增速边标改善图表20:自动化巨头中国区收入增速边际改善-10-O国金证券SINOLINK SECURITIES行业深度研究图表21:自动化巨

14、头中国区订单增速边际改善发那科abb -安川西n子来源：彭博，国金证券研究所140 r 20中国机器人收入(亿日元) 来源：彭博，国金证券研究所来源：IFR,国金证券研究所注：2018年销量为自主测算来源：日本产经省，国金证券研究所图表22: 2019Q3发那科中国区机器人收入增长126%同比2.产业将进入中速增长期，未来4年复合增速16% 参照日本，中国工业机器人产业将进入中速增长期日本机器人产业历程：积累期(19677970)、起步期(19707980)、高速 期(19807990),之后进入稳定增长期(19902012)。中国机器人产业：类比日本，经历过产业萌动(2000-2009)、产

15、业风起 (2010-2012).高速开展(2013-2017).回落调整(2018-2019)阶段后， 即将进入中速增长期，市场需求从“尝鲜式需求”向“刚需”转变，行业属性 “成长+周期”，行业集中度将不断提升，细分领域龙头出现。图装3T200T淅8年中国机器又销量复合增速37%图表线亏寄前中国机器人产巫阶段类似上本90年我中国机器人实际使用密度仅63,相比美欧1倍空间、相比日德5倍空间我们测算，中国实际机器人使用密度仅为63,相比美国、欧洲还有1倍空 间，相比日本、德国仍有5倍空间。汽车行业：中国750台/万工人，兴旺国家平均1200。中国同为汽车制造 大国，2013-2018年汽车行业机器

16、人密度提升了 1.7倍，我们中观假设 2019-2023年提升0.6倍到1200左右。-11 O国金证券SINOLINK SECURITIESO国金证券SINOLINK SECURITIES行业深度研究非汽车行业：中国43台/万工人，兴旺国家平均200o 2013-2018年5年中 国非汽车行业机器人密度从8高速增长到43,增长了 4倍，我们中观假设 2019-2023年非汽车行业机器人密度再增长1.3倍到100。图表25: 2018年中国工业机器人密度实际仅为63图表26: 20062018年中国工业机器人密度提升21倍来源：IFR,国金证券研究所 注：对中国密度数据进行了修正来源：IFR,

17、国金证券研究所 注：对中国密度数据进行了修正来源：IFR,国金证券研究所注：对中国密度数据进行了修正图表27:中国汽车行业机器人密度为兴旺国家2/3图表27:中国汽车行业机器人密度为兴旺国家2/3图表28:中国非汽车行业机器人密度为兴旺国家1/42010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018中国 韩国日本美国德国中国韩国日本美国德国来源：IFR,国金证券研究所来源：IFR,国金证券研究所 机器人投资回收期持续缩短，驱动密度持续提高2013-2018年机器人密度和投资

18、回收期具有极其显著的负相关性。随着人力 本钱提高、机器人价格下降，投资回收期持续降低，推动使用密度提升，我 们测算，2021年工业机器人使用投资回收期将降低到1年。-12-O国金证券SINOLINK SECURITIESO国金证券SINOLINK SECURITIES行业深度研究图表29:机器人密度和投资回收期具有显著负相关性来源：IFR,中国电子学会，国家统计局，国金证券研究所图表30: 2021年工业机器人投资回收期缩短到1年2013201420152016201720182019E2020E2021E2022E机器人销售额（亿元）116.47164.82187.80263.31343.0

19、4357.72-机器人销量（万台）3.665.716.868.9013.7914.00-机器人均价（万元）31.8628.8727.3926.5524.8824.5123.2922.1221.0219.97制造业生产工人年薪（元）38,42341,24543,86646,71349,35453,92758,24162,90067,93273,367一台机器人替换人工4444444444人工总费用（万元）15.3716.5017.5518.6919.7421.5723.3025.1627.1729.35折旧费用（万元）6.375.775.485.924.984.904.664.424.203.9

20、9维修费用（万元）1.591.441.371.481.241.231.161.111.051.00隐性本钱（万元）1.591.441.371.481.241.231.161.111.051.00机器人总费用（万元）9.568.668.228.887.467.356.996.646.315.99节省费用（万元）5.817.849.339.8112.2814.2216.3118.5220.8723.36投资回收期（年）5.483.682.943.022.031.721.431.191.010.85来源：IFR,中国电子学会，国家统计局，国金证券研究所 预计2023年机器人密度134, 2020-2

21、023年市场1194亿元/年，CAGR16%假设2023年中国汽车行业机器人密度到达1200,非汽车行业到达100,整 体密度到达134,对应2020-2023年机器人销售增量76万台，本体市场 1194亿元（299亿元/年）、集成4776亿元（1194亿元/年），2020-2023年 市场复合增速16 %图表31: 20202旅鼠年预升机器人累务销量 吃6吾图表12720202023年机器为市场复金增速16%工业机器人销量（万台）同比增长工业机器人销量（万台）同比增长本体市场（亿元）系统集成市场（亿元）T市场增速-13-行业深度研究O国金证券SINOLINK SECURITIES来源：IFR

22、, CRIA,国家统计局，国金证券研究所来源：IFR, CRIA,国家统计局，国金证券研究所图表33: 20202023年本体市场累计1194亿元、集成市场累计4776亿元来源：IFR, CRIA,国家统计局，国金证券研究所201720182019E2020E2021E2022E2023E保有量（万台）45.1157.5068.2478.8790.90104.86119.43销量（万台）13.8014.0013.3014.6316.8220.1924.23折旧量（万台）-1.612.564.004.806.239.66本体均价（万元）2019.0018.0517.1516.2915.4814.

23、70销量增速58.6%1.4%-5%10%15%20%20%本体市场（亿元）276266240251274312356本体市场增速-4%-10%5%9%14%14%集成市场（亿元）1104106496010031096125014253.中速增长期产业逻辑：应用迁移、供应链重构和国产替代 应用转移：汽车向3C转移，长尾市场加速渗透汽车占比35% （其中汽车整车 住,汽车零部件7 ，汽车电子5 ）, 3C 电子占比23.35 （不含家用电器）。2018-2019年汽车下游尤其是整车下降, 3C应用提高，长尾行业加速渗透。2020年下游需求预判：汽车：2020年汽车行业总量需求无大改善，存高端燃油

24、车型结构性机会新能源车：双积分政策，新能源车产能投资正盛（上汽MEB、广汽等，近 期德国加大新能源补贴）3C电子：手机处于向5G转换的储藏期，局部产线改造先行，4G到5G需要 大规模自动化更新长尾行业：食饮、物流、汽车电子、光伏等长尾市场持续增长、加速渗透图表34: 2018年中国分行业市场结构及增速2018年机器人分行业市场规模（台）Others仓储物流/ 半导体/太阳能塑料加工食品医疗锂电3C家用电器汽车电子金属加工y汽车整车来源：MIR DATE BANK,国金证券研究所 供应链重构：中国具备完善且低本钱供应链，逐步“供应全球”四大家族为代表的外资企业从1990年代开始进入中国，已经完成

25、了精准 卡位。随着中国机器人行业进入全面普及期，中国成为全球第一大机器人 市场，近年来机器人四大家族不断深化在华布局。1）提前布局，2012年是中国机器人行业爆发的关键节点，主要外资企业 已经提前把机器人业务转移到中国，从而享受到行业高速增长的红利；-14-行业深度研究2）市场布局随下游市场潜力而动，多数总部建立在上海，主要为汽车产业 和周边配套行业服务。2014、2015年重心转移到3C产业重镇华南地区；3 本土化不断深入，在最靠近客户产业集群和最具开展潜力的区域建立工 厂和服务中心，从销售渠道和全产业链都向中国转移。日系的FANUC和安 川主要通过与国内企业合资的方式实现本土化；欧美系的A

26、BB和KUKA那么 是采用跨国公司全球范围内资源优化配置的方式，在目标市场进行投资。图表35:四大家族在华布局不断深化公司时间布局1994ABB在上海成立机器人部；2005将一条机器人生产线从欧洲移到上海开始本地化生产，同时设立研发中心；2009在上海康桥工业园区投资1.5亿美金，建设ABB机器人总部；ABB2015在珠海建造华南最大的机器人研发和生产基地。2016与拓斯达签订战略合作合办协议，进行在3c行业的深度合作2018ABB机器人应用中心落户重庆，成为继珠海和青岛之后的第三家应用中心2018投资1.5亿美元在上海建设机器人超级工厂，预计2020年底投入运营，最高产能10万台/年1992

27、和北京机床研究所合资成立北京发那科机电，开展CNC业务；1997和上海电气集团合资成立上海发那科机器人，国内推广机器人；1997-2010在广州、深圳、天津、武汉、大连、太原等地设立了分公司；2010在上海宝山建立3.8万m2系统工厂；FANUC2014建成上海系统工厂二期；2015开始建立广州基地。2016投资1亿元在重庆建设西部生产基地2018广州发那科公司生产基地开工2019上海三期工程开工，投资超10亿元，产值达100亿1996联合首钢总公司合资成立安川首钢机器人；2012在上海成立安川（中国）机器人；2013常州安川（中国）机器人投产；安川电机2015和美的集团签署战略合作协议，成立

28、广东安川美的工业机器人、广东美的安川服务机器人 ，针对工业机器人、服务机器人两大领域。2016安川电机新机器人中心落户成都2017安川（沈阳）第三期工厂启动；安川（中国）机器人二期工程开工，投资4500万美元2018安川（中国）机器人第三工厂在常州开业，占地72亩2000成立库卡机器人（上海），现在已开展为库卡全球最大的子公司；2013在中国制造的首台机器人和控制柜下线；2014上海新工厂落成，年产能五千台；收购莱斯，扩大在中国的业务；在佛山建立培训基地，顺德建立 研发基地；KUKA2015成立深圳分公司。2016与重庆长安工业集团成立合资公司2017美的收购KUKA94.55%股份，进行更深

29、度的本土化合作2018上海第二家工厂投产，在顺德建设全球第二大制造工厂来源：公开资料整理，国金证券研究所四大家族在华产能未来5年或将扩大5倍以上。四大家族在华产能、产量 不断提升（除去发那科由于体制原因一直未在中国生产本体），2018年明 显加速。2018年ABB宣布投资1.5亿美元在上海建设机器人超级工厂，预 计在2020年底投入运营，年产能最高可达10万台/年；安川电机常州第三 工厂开工，三期工厂合计产能1.8万台/年；库卡上海第二工厂投产，并计 划在顺德建设全球第二大制造工厂，2024年投产后产能达7.5万台/年。我 们预计在中国机器人市场一枝独秀的背景下，四大家族在华产能仍将继续 扩张

30、，2019-2023年产能及产量将提升到目前的5倍以上。-15-O国金证券SINOLINK SECURITIESO国金证券SINOLINK SECURITIES行业深度研究行业深度研究O国金证券SINOLINK SECURITIES图表36:四大家族（除发那科外）在华本体产能加速扩张当前在华产能当前在华产能计划产能国内产能扩张进程ABB 1万台/年左右ABB 1万台/年左右10万台/年2009,在上海康桥工业园区投资1.5亿美金，建设ABB机器人总部;2015,在珠海建造华南最大的机器人研发和生产基地。运营，最高产能10万台/年2013,常州安川（中国）机器人投产，一期;安川电机 1.8万台/

31、年2016,安川电机新机器人中心落户成都2018.6,安川机器人常州第三工厂开业，三期工厂合计产能1.8万台/年2014,上海新工厂落成，年产能5000台;库卡1万台/年左右8.5万台/年2017,美的收购KUKA94.55%股份，进行更深度的本土化合作年基地机器人产能将到达每年7.5万台来源：各公司官网，公开资料整理，国金证券研究所中国有完善且低本钱的供应链，产能将逐步“供应全球”。中国、日本、韩 国、美国、德国五个国家消费了全球73%的机器人，是全球重要的机器人 制造大国。外资持续扩大中国地区产能，产业链不断向中国迁移。中国从 上游核心零部件到中游本体再到下游系统集成，成为世界上第三个具备

32、完 整产业链的国家。中国地区的工业机器人产能不仅仅面向中国市场，同时 辐 射东南亚、亚洲甚至全球市场。图表38:中国机器人产业链各环节完备图表37:中国是第三个具备工业机器人完整产业链国家核心零郢件本体检制器雕梳减速器日本5551中国343韩国254C美国2 313腐国441核心零郢件本体检制器雕梳减速器日本5551中国343韩国254C美国2 313腐国441来源：国金证券研究所 注：按各环节企业数量和竞争力打15分，5分最高核心零部件伺服系统埃斯顿、汇川技术、信捷电气、英威腾减速器上海机电、中大力德、 南通振康、绿的谐波、 来福谐波、双环传动控制系统华中数控、汇川技术埃斯顿、新时达、广州数

33、控、固高科技本体传统本体埃斯顿、拓斯达、机 器人、新时达、华中 数控、长盈精密、埃 夫特、广州数控、配 天机器人、哈工大机 器人、利群自动化、 珞石协作/并联机器人遨博、勃肯特、沃迪、节卡、达野智能来源：公开资料整理，国金证券研究所系统集成汽车领域克来机电、三丰智能、江苏北人、哈工智能、广州明珞3c电子博众精工、科瑞技术、拓斯达、赛腾股份、快克股份、智云股份其他机器人、今天国际、博实股份 国产替代：下游需求带动下，不同产业链环节进程有快慢十年前，中国是待开发的市场，外资巨头占据绝对优势地位，国际二线品 牌 也有各自的优势领域，国产机器人基本没有产业化，主要是给外资做代理 或者系统集成，处于价值

34、链的最低环节。十年后的现在，中国已经成为全球最重要的机器人市场，全球机器人产业 链 加速向大陆转移。外资品牌地位动摇，二线品牌彼此整合或者被整合；国 际四大家族变为三大家族，其中德国KUKA已经被中国企业美的收购。国产 机器人已经具备从产业链各个环节跟外资直接竞争的实力。16国金证券SINOLINK SECURITIES国金证券SINOLINK SECURITIES行业深度研究图表21：自动化巨头中国区订单增速边际改善 11图表22： 2019Q3发那科中国区机器人收入增长12.6%11图表23： 2001-2018年中国机器人销量复合增速37%11图表24：当前中国机器人产业阶段类似日本90

35、年代 11图表25： 2018年中国工业机器人密度实际仅为6312图表26: 2006-2018年中国工业机器人密度提升21倍 12图表27：中国汽车行业机器人密度为兴旺国家2/312图表28：中国非汽车行业机器人密度为兴旺国家1/412图表29:机器人密度和投资回收期具有显著负相关性13图表30: 2021年工业机器人投资回收期缩短到1年 13图表31: 2020-2023年预计机器人累计销量76万台 13图表32： 2020-2023年机器人市场复合增速16%13图表33: 2020-2023年本体市场累计1194亿元、集成市场累计4776亿元.14图表34： 2018年中国分行业市场结构

36、及增速14图表35：四大家族在华布局不断深化 15图表36:四大家族（除发那科外）在华本体产能加速扩张16图表37：中国是第三个具备工业机器人完整产业链国家 16图表38：中国机器人产业链各环节完备16图表39：国产机器人力量持续崛起17图表40:2015-2018中国工业机器人国产化率不断提升17图表41：系统集成环节国产机器人突破最快17图表42： 2019年迄今本土新能源及3c系统集成商增速最正确 18图表43：系统集成模式佳、本土竞争力强18图表44：本土集成商垄断低端，领先中端，向高端渗透 18图表45：各类车型汽车厂电子本钱占比19图表46：2020年中国汽车电子自动化市场285亿

37、元 19图表47：3c电子制造流程19图表48：3c电子制造对应机器人自动化需求19图表49:埃斯顿开展四阶段，目前进入整合增长期20图表50:发那科和埃斯顿业务模式比拟21图表51:2020年埃斯顿收入预计恢复高增长 22图表52：2020年埃斯顿收入预计恢复高增长 22图表53:埃斯顿核心财务指标预测22图表54：克来机电位于机器人产业链下游的系统集成23图表55:克来机电下游主要客户为汽车领域 23图表56:克来机电核心业务逻辑23图表57：2019-2021年克来机电收入维持高增长24图表58:2019-2021年克来机电净利润维持高增长24图表59:克来机电核心财务指标预测24O国金

38、证券SINOLINK SECURITIES图表39:国产机器人力量持续崛起行业深度研究行业深度研究10年后来源：国金证卷研究所10年前/WWW/国产（台）外资（台）国产化率分类下灌/用途I当微模毛利率本土竞争力国产份额外资企业上市公司控制器本体15*20%四大家族埃耐L汇川技术核心零部件彻藤统本体/集成15 （总 150）20-40%20%松下、安川、 三菱、台达等埃肺L汇川技术IW速器本体1825%纳博特斯克育班 中大力德 双环传动谐波减速器本体6*25%默纳克中大力德多关节汽车、3c行业200*20%中游本体SCARA3C行业2020-30%*15%埃斯顿巨角坐标3C、物流3570%柞零部

39、件/整车厂59070%ABB、柯马、杜尔克来机电系统集成3C零部件/整机厂35520-60%*50%-科瑞技术,拓斯达各行业制造厂237*90%-博实股份来源：国金证券研究所来源：MIR DATABANK,国金证券研究所2019年整体国产化率超30%,产业链不同环节突破进程有快慢。技术难度 最高的上游三大核心零部件及中游本体的国产份额均超过20%，系统集成 汽车领域国产份额到达70%、3C领域到达5 ,长尾行业到达0 o根据 IFR数据，2018年国产整体份额从2017年的22%增长到27%, 2019年国产 份额预计超过30%。图表41：系统集成环节国产机器人突破最快图表40: 2015-2

40、018中国工业机器人国产化率不断提升4.投资建议：看好本体、系统集成龙头的集中度提升 2020年市场复苏，最看好系统集成环节从市场规模来看，系统集成规模最大；从毛利率来看，系统集成毛利率 30-40%,甚至50% 较高；从竞争力来看，本土集成商垄断低端，领先 中端，渗透高端；从本土化率来看，系统集本钱土化率也高于中上游环节。从2019年财务数据来看，比照国外巨头和国产企业，系统集成商业绩表现 最正确（汽车电子、3C领域更优）。-17-O国金证券SINOLINK SECURITIESO国金证券SINOLINK SECURITIES行业深度研究图表42: 2019年迄今本土新能源及3c系统集成商增

41、速最正确来源：彭博，wind,国金证券研究所图表43:系统集成模式佳、本土竞争力强图表44:本土集成商垄断低端,领先中端,向高端渗透核心零部件I中游本体I系统集成汽车制造市场规模毛利率本土竞争力国产化率23%30-40%低低33%10-20%中中3C电子长尾行业本土集成商夕卜资集成商来源：公开资料整理，国金证券研究所来源：公开资料整理，国金证券研究所 系统集成，最看好汽车电子和3C电子下游汽车电子自动化：规模大、景气度高、巨头主导、刚需、自动化率低汽车智能化和电动化推动下汽车电子本钱占比以超过1 pct/年的速度提高。新能源车投资正盛，进一步驱动汽车电子市场。近期，德国宝马宣布从宁 德时代采购

42、价值73亿欧元的电池组，此前订单总价为40亿欧元，目前合 同有效期从2020年延伸至2031年。叠加此前特斯拉上海超级工厂投产、 群众ID3量产下线、德国拟加大电池厂补贴，均意味着全球电动化加快。需求旺盛、潜力大、壁垒高、国产化是趋势。德国博世、大陆集团资本开支 占比销售额比例常年在5 % %,电装集团在7-8%左右，联合电子那么在。龙 右；主机厂对零部件企业有年降要求；自动化率处于较低水平，改造潜 力大; 需联合开发，深度绑定，进入壁垒高；随着国内集成企业技术进步，替代国 外集成商是产业趋势。汽车电子固定资产投入占比在7%左右。汽车电子领域自动化产线投资占比 固定资产在50%左右。测算可得，

43、2020年我国汽车电子自动化市场到达 285亿元，全球汽车电子自动化市场665亿元。全球汽车电子总市场约20000亿元；中国2019年约7000亿元，汽车新能 源化高于全球，汽车电子本钱上升速度也高于全球，预计2022年到达万亿。-18-O国金证券SINOLINK SECURITIES行业深度研究图表45:各类车型汽车厂电子本钱占比来源：PCB行业融合，国金证券研究所个破槎（亿元）,20帕20%2020E，金林率电拜身;15833，17732p18999，悯群好市乐6496.7283，8135.蚪群电翎蜡匪九1108,124b1330，悯汽车电拜疆鹿和455.5。569.蝴转电子脑她户院d554.621665 c帕措电子崎化时发林,