全球资产价格：全球风险偏好修复对股市和汇率的影 响.docx

《全球资产价格：全球风险偏好修复对股市和汇率的影 响.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《全球资产价格：全球风险偏好修复对股市和汇率的影 响.docx（44页珍藏版）》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、核心观点:2019年以来，全球范围内风险偏好呈现明显改善的态势，原因可能来自于以下三方面：第一, 美国边际宽松的货币政策取向、相对稳定的经济表现和强劲的就业市场数据组合成一个流动 性边际改善、基本面下滑速度温和的格局；第二，1月7日至9日的中美谈判进展相对顺利，目 前看谈判的明确成果还在中国从美国购买商品方面，而双方均表示了将继续沟通的态度，从 而给资本市场传递出了较为积极的信号，推动了风险偏好的改善；第三，国内货币政策、财 政政策的基调也偏暖：国内减税降费措施持续出台，人民银行将于1月15日和25日分别下调存 准率0.5个百分点，有助于经济预期的稳定。风险情绪的改善带动全球股市回暖，A股上涨

2、亦符合这一趋势，从资金流动看，近两周陆股通 实现了相对较高规模的持续净流入，深股通、沪股通分别净流入70亿美元、101亿美元，与全 球风险偏好的改善相匹配。从FED模型看，我国股债回报比已到达历史最高水平，显示股票 的相对配置价值较高。国内外商品价格也受到了提振，整体出现上涨，但工业品和金属或受 经济前景影响表现偏弱，国内煤钢价格保持稳定。美元指数走弱，与利差的分化收敛。我们前期持续提示，美元指数和美德利差的分化不可持 续，从过去经验看，支撑美元较强的因素可能来自于避险情绪下外资对美债的短期增持，且 12月的数据显示美国相对其他国家的景气度已然出现下降，因此美元指数存在下行风险，近 期美元从9

3、7回落至95水平，印证了我们的判断。脱欧不顺对美元的影响也将是短期的。在全球视角下看，人民币理应升值，且幅度并不大。由于风险偏好的回升，在美元指数仅仅下跌0.8%的背景之下，新兴市场货币和商品货币的升值幅度普遍较高，人民币升值1.7%,而 新兴货币指数也上升了 1.6%,说明人民币升值的幅度并不大，且结合资金流动看，人民币升 值是有迹可循的，从长期看，人民币汇率波动性的上升是大势所趋，因此我们不认为人民币 升值是因“中美贸易战”达成了某种协议。动力煤期现价格企稳钢铁价格平台震荡02018/112018/12焦煤期货上涨3.1% ,现货小幅下跌焦炭现货价格继续下跌，期货小幅反弹TIPS显示的通胀

4、预期明显下降TIPS显示实际利率下降，金价小幅上涨伦敦现货黄金似美元计价美元/盎司美元指数回落，金价上涨资料来源：WIND,路透，招商证券_ 2 -美元指数回落，油价大幅反弹油价大幅反弹，交易性因素多于基本面因素述也狼露逃舞近两周，WTI原油和BRENT原油分别上涨 13.8%、15.9%至51.6美元/桶、60.5美元/桶。从产量、库存、中国需求（进口）等指标看, 短期原油供需形势的变化不大，油价的波动 很大程度来自交易性因素的影响。金价上涨，油价下跌1月金油比小幅上升2003 2004 2005 2007 2008 2009 2011 2012 2013 2015 2016 2017-13

5、-产量:原油:欧佩克千桶/天产量:原油:DOE:月千桶/日钻机数量:美国:当周值部 钻机数量:加拿大:当周值部72018/1035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002016/4 2016/9 2017/2 2017/7 2017/12 2018/5 2018/101月北美钻机数恢复高水平14001200100080060040020012月全球钻机数小幅减少2017/2 2017/5 2017/8 2017/11 2018/2 2018/5 2018/8 2018/11原油库存连续两周减少-14-10月OPEC日均产量达年内最高33,50033,0

6、0032,50032,00031,50031,0002016/4 2016/9 2017/2 2017/7 2017/12 2018/5 2018/1030,500产量:原油:欧佩克千桶/天产量源油:DOE:月 千桶/日34,000-15-据估算，2018年Q3印度原油进口量同比下降1.7%我们前期持续提示，美元指数和美德利差 的分化不可持续，从过去经验看，支撑美 元较强的因素可能来自于避险情绪下外资 对美债的短期增持，因此美元指数存在下 行风险，近期美元从97回落至95水平，印 证了我们的判断。由于风险偏好的回升，新兴市场货币和商 品货币升值幅度较高，人民币升值1.7%, 新兴货币指数上升1

7、.6%,在全球视角下看, 人民币升值幅度并不大。加元澳元日元英镑瑞典克朗加元,澳元升幅较高2.0%3D%欧元 瑞士法郎新兴市场货币显著升值资料来源：WIND,路透，招商证券-16-12月美欧制造业PM1差异显著收敛12010 -1美欧制造业PMI差异一美元指数:月11511010510095908512月美欧核心通胀差距平稳一 美、欧核心通胀差异一美元指数:月2018/1 2018/10美德利差显著回落，美元指数终现下行3.002.802.602.402.202.001.801.601.401.201月贸易加权美元指数出现下降1月贸易加权美元指数出现下降-17-17-中间价上调，人民币汇率指数

8、大幅反弹中间价:美元兑人民币 Wind人民币汇率预估指数美元指数回落，人民币快速升值中I可价:美兀兄人民币即期汇率:美元兑人民币 美元指数-98.07.00 -I97.597.096.596.095.595.094.594.0/311/7离岸,在岸汇差收窄至。附近2018/11/282018/11/282018/12/122018/12/262019/1/9人民币升值1.7% ,新兴货币指数上升1.6%5.806.006.206.406.606.807.007.205.806.006.206.406.606.807.007.20-18-11月一二三线城市房价指数环比增速继续下行%70个大中城市

9、二手住宅70个大中城市二手住宅：一线城市2012/22013/22014/22015/22016/22017/22018/22018年二季度欧洲房价加快上涨欧元区:房价指数2010年=100欧盟:房价指数2010年=10016/7 2017/3 2017/1112月美国住房市场指数大幅下行一美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市美国:标准普尔/CS房价指数:10个大中城市美国:全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房市场指数12月韩国房价同比小幅回落一 印尼:住宅物业价格指数:16座复合城市:所有:同比%2014/3 2014/11 2015/7 2016/3 2016/11 201

10、7/7 2018/3 2018/11-19-12月美国PMI大幅回落18/08制造业PM 18/09 18/10I 18/1118/12美国61.359.857.759.354.1日本52.552.552.952.252.6欧元区54.653.252.051.851.452.853.651.153.654.253.552.551.250.849.755.953.752.251.851.5意大利50.150.049.248.649.2西班牙53.051.451.852.651.1澳大利亚56.759.058.351.349.5中国51.350.850.250.049.4俄罗斯48.950.051

11、.352.651.7巴西51.150.951.152.752.6印度51.752.253.154.053.2中国台湾56.053.951.848.044.8越南53.751.553.956.553.8韩国49.951.351.048.649.8印尼51.950.750.550.451.2南非47.248.046.948.249.0沙特55.153.453.855.254.5马来西亚51.251.549.248.246.8土耳其46.442.744.344.744.2捷克54.953.452.551.849.7埃及50.548.748.649.249.6r全球52.652.252.052.051

12、.5资料来源：WIND,招商证券mg aww18/0818/09服务业PMI 18/1018/1118/1258.561.660.360.757.651.550.252.452.351.054.454.753.753.451.254.353.952.250.451.255.454.855.355.149.055.055.954.753.351.852.653.349.250.350.552.752.554.054.054.052.252.551.155.152.153.453.452.152.452.353.354.756.955.654.446.846.450.551.351.951.550

13、.952.253.753.252.650.849.952.351.653.552.953.453.753.1 I-20-6.0%美股大跌后强势反弹2600024000220002000018000160001400012000100002018/6 2018/7 2018/8 2018/9 2018/10 2018/11 2018/12金砖四国表现最正确MSCI金砖四国MSCI兴旺市场MSCI全球MSCI新兴市场MSCI欧盟4.0%全球范围内风险偏好呈现明显改善的态 势，原因可能来自于以下三方面：第一， 美国边际宽松的货币政策取向、相对稳 定的经济表现和强劲的就业市场数据； 第二，1月7日至9

14、日的中美谈判进展相对 顺利；第三，国内货币政策、财政政策 的基调也偏暖。亚洲市场表现较弱俄罗斯RTS 巴西 IBOVESPA 纳斯达克指数 香港恒生指数标普500道琼斯工业指数 深证成指 德国DAX 沪深300 富时100 上证综指法国CAC40澳洲标普200 泰国综指 日经225韩国综合指数 台湾加权指数孟买 SENSEX30-0.2%7.7%4.6%3.2%3.1% 0.3%4.4%2.1%2.1%1.7%1.7%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12月主要国家服务业PMI均回落12月美国ISM制造业PM吠幅下降12月美澳消费者信心指数持平2015/9 2016/

15、2 2016/7 2016/12 2017/5 2017/10 2018/3 2018/82016/6 2016/10 2017/2 2017/6 2017/10 2018/2 2018/6 2018/1012月主要国家服务业PMI均回落12月印尼.墨西哥消费者信心上升2016/6 2016/10 2017/2 2017/6 2017/10 2018/2 2018/6 2018/10-21mg aww12月主要国家核心通胀平稳核心CPI 18/0918/1018/1118/12CPI 18/0818/09 18/10 18/11 18/1218/081 0 1 9 8 5 7 2 1110 1

16、02 0 9 9 8 2 5 2 10 10 102 9 9 1 0 1 6 2 0 0 2 1 1 09 i.542 L.32N L,5.89 3 8 14 353.3-22-8o.86.33.0 2 923.O.320.2 3 00.0.6.65 132156 7 7 9 2 0O.O.6.32554 5 6S4.5.8 3 122 2 34.19 32 2 L3 7 7O.C56.0 5 8424423.6 2 7 4 O.991 o o 6 4174亚 亚 国本锯国国国蚪利欲国跚西度国尼国西噬额南相非 美日批英法德做嫩暗中聘巴印韩印泰却融催越后南资料来源：WIND,招商证券12月中美欧

17、通胀继续回落欧元区HICP同比日本:CPI:当月同比日本:核心CPI:当月同比中国核心CPI18/2 2018/6 2018/1012月俄罗斯通胀继续上升巴西IPCA指数同比巴西IPCA指数同比南非:CPI:同比印度:CP上产业工人:同比俄罗斯:CPI:同比2016/6 2016/10 2017/2 2017/6 2017/10 2018/2 2018/6 2018/1011月亚洲新兴市场通胀趋于回落韩国:CPI:同比2016/6 2016/10 2017/2 2017/6 2017/10 2018/2 2018/6 2018/10马来西亚:CPI:同比塞国:CPI同比越南:CPI:当月同比-

18、23-美国欧盟27国日本中国欧元区17国港香国中湾 亚皮屋台国尼国西呻鞋国韩印泰来融福中 马新r亚南度利国国国越印大英法德演利斯其E大哥西17/1218/0318/0618/0918/12变动时间利率水平2.52.62.93.02018-12-202.502.52.22.21.82016-03-160.002.41.21.40.02016-02-16-0.106.86.86.76.52015-10-241.502.52.12.31.62016-03-160.003.44.63.52.92018-12-202.753.53.23.32.32016-07-011.3752.82.82.82.020

19、18-11-301.755.25.15.35.22018-11-156.004.04.94.63.42018-12-191.755.95.44.54.42018-01-253.253.64.53.92.22.26.56.66.26.12018-11-164.756.87.46.76.87.12017-07-106.257.07.78.27.12018-08-016.502.13.03.12.72016-08-031.501.61.31.41.52018-08-020.752.82.01.71.52.21.42.31.11.41.21.40.70.91.31.91.52018-12-177.75

20、7.37.25.31.62018-09-1422.501.40.80.41.12018-11-236.752.92.31.92.12018-10-241.751.51.22.62.52.21.20.91.32018-03-226.50GDP政策利率-3.512月全球PMI全面走弱，兴旺更甚。12月兴旺、新兴经济体制造业、服务 业PMI全面低于前值，兴旺走弱的幅 度更甚。根据Markit的数据，在新兴 经济体中，中国表现较好，财新制造 业PMI低于前值、但服务业带动综合 PMI高于前值，中采PMI亦是制造业、 服务业一降一升，但综合PMI低于前 值；在兴旺经济体中，美国亦表现较 好，制造业和服务

21、业PMI全面低于前 值，降幅较小，ISM亦全面低于前值, 但降幅较大。在上述组合下，基本面 数据对美元形成支持，CRB综合指数 下行空间有限。2018年越南GDP增长率为7.08%。高 于6.7%的政府目标，创出2008年雷 曼危机以来的最高增速。在越南生产 智能手机等产品的韩国三星电子的出 口表现坚挺。此外，受贸易战影响， 以纺织行业为中心，把生产从中国转 移到越南的行动也被认为产生了影响。 2018年越南吸引外商直接投资达 354.6亿美元，实际到位资金达191亿 美元，同比增长9.1%,在越南境外投 资领域中，金融银行领域位居第一。-24 -2018年三季度曰本GDP同比增速下滑至0三季

22、度投资.出口对欧盟经济增长贡献下降017/11 2018/3 2018/7三季度美国私人投资大幅改善三季度中国最终消费支出小幅回落-25 -股债回报比已到达历史最高水平2002 2004 2005 2007 2009 2010 2012 2014 2015 2017近两周陆股通资金实现净流入/24/2412/311/7近两周MSQ中国指数风格偏向成长中国红寿股/中国氏企股2018/32018/52018/72018/92018/11中小盘相对占优-4 -A股：军工.通信涨幅较高美股：油气.消费服务涨幅居首10% -8% -6% -4% -2% -0% -2% -9.5%山川Hiiiiiiiii

23、iiniiii10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%9.1%6.6%6.8%6.9%4.5%3.6% 3.7% 3.7%.96国防军工 电气设备 通信家用电器 计算机非银金融 电子机械设备 传媒商业贸易 农林牧渔 采掘有色金属 综合建筑材料 化工食品饮料 交通运输 轻工制造 钢铁建筑装饰 纺织服装 房地产 银行汽车公用事业 怫闲服务 傀药生物石油和天然气 消费服务 电信服务 工业基础材料金融卫生保健 科技生活消费品 公用事业A股,港股海外表现港股：与美股风格相似.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.

24、0%5.3%7.6%6.7% 4.3%SO% 3.4% 3.5% .2.0% 25% . I1.5% 1.5% _恒生资产恒生工讯制造业 恒生金业恒生消融业 恒生综费业服务业 恒生公合品业生电源科技业 生地讯生消用业业 d费事业 恒生材者主斜建筑业 恒生育料o各国家/地区十年期国债收益率8.787.40.0)巴西 俄罗斯 印度 希腊 中国 意大利 美国巴西 俄罗斯 印度 希腊 中国 意大利 美国各国家/地区利率表现分化资料来源：WIND,路透，招商证券美债收益率曲线2.11.91.71.54.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00-0.502016/7 2

25、017/7 2018/7标普500VIX波动率飙升后回落10月外国投资者减持美债256亿美元美国:外国投资者持有美国国债:合计:环比增加十亿美元8/6 2018/9 2018/12美国3M UBOR继续抬升-8 -金属,工业原料偏弱资料来源：WIND,路透，招商证券近两周国际大宗商品价格变化除贵金属外均有所上涨近两周国内大宗商品期货价格变化沥青 线材 焦煤 焦炭银 螺纹钢 豆油棕桐油 天然橡胶 热轧卷板锡 玻璃棉 花白砂糖白银 鸡蛋豆 粕动力 煤黄金铝 阴极铜 黄玉米锌铅-1.0%-1.5%-2.1%-2.3%-2.5%-3.1%资料来源：WIND,路透，招商证券8.4%-0.1%-4%-2%0%2%4%6%8%10%-10-