三峡旅游：湖北宜昌交运集团股份有限公司2019年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）2022年跟踪评级报告.PDF

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1、 湖北宜昌交运集团股份有限公司湖北宜昌交运集团股份有限公司20192019年面年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）向合格投资者公开发行公司债券（第一期）20222022年跟踪评级报告年跟踪评级报告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 地址：深圳市深南大道 7008 号阳光高尔夫大厦三楼 电话: 0755-82872897 传真：0755-82872090 邮编: 518040 网址： 信用评级报告声明信用评级报告声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系

2、。 本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则。本评级机构对评级报告所依据的相关资料进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确性和完整性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。 本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，并非事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。投资者应当审慎使用评级报告，自行对投资结果负责。 被评证券信用评级自本评级报告出具之日起至被评证券到期兑付日有效。同时，本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有

3、权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。 本评级报告及评级结论仅适用于本期证券，不适用于其他证券的发行。 中证鹏元资信评估股份有限公司中证鹏元资信评估股份有限公司 评级总监：评级总监： 1 湖湖北宜昌交运集团股份有限公司北宜昌交运集团股份有限公司 20192019年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期） 20202222年跟踪年跟踪评级报告评级报告 1 公司原名湖北宜昌交运集团股份有限公司，于 2021 年 7 月完成变更为现名 评级观点 中证鹏元维持湖北三峡旅游集团股份有限公司1（

4、以下简称“三峡旅游”或“公司”，股票代码：002627.SZ）的主体信用等级为 AA，维持评级展望为稳定；维持“19 宜运 01”的信用等级为 AA。 该评级结果是考虑到：公司在宜昌地区道路客运、旅游行业竞争力较强，收入、利润有所回升，且继续获得一定的外部支持。同时也关注到，疫情反复，公司未来业务恢复情况仍存在不确定性，未来不再获得土地一级开发业务收入，在建项目存在一定资金需求等风险因素。 未来展望 公司在宜昌地区道路客运、旅游行业竞争力较强，预计公司业务持续性较好，仍可获得一定的外部支持，经营风险和财务风险相对稳定。综合考虑，中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。 公司主要财务数据及指标（单位

5、：亿元） 项目项目 2022.3 2021 2020 2019 总资产 48.98 48.08 44.31 42.09 归母所有者权益 31.42 31.27 22.25 22.08 总债务 9.70 9.94 14.26 11.94 营业收入 5.15 21.78 19.50 22.13 EBITDA利息保障倍数 - 10.42 9.12 9.50 净利润 0.17 1.16 0.56 1.22 经营活动现金流净额 2.82 5.84 -1.65 -0.72 销售毛利率 11.83% 14.85% 11.25% 14.88% EBITDA利润率 - 14.61% 13.19% 14.05%

6、总资产回报率 - 4.34% 2.74% 4.74% 资产负债率 32.72% 31.87% 46.78% 44.69% 净债务/EBITDA - -0.96 3.11 1.38 总债务/总资本 22.73% 23.28% 37.69% 33.91% FFO/净债务 - -59.23% 22.98% 42.41% 速动比率 2.63 2.83 1.90 1.75 现金短期债务比 3.05 2.55 1.09 1.60 资料来源：公司2019-2021年审计报告及未经审计的2022年第一季度报告，中证鹏元整理 评级结果 本次评级 上次评级 主体信用等级 AA AA 评级展望 稳定 稳定 19 宜

7、运 01 AA AA 中鹏信评【2022】跟踪第【207】号 01 评级日期 2022 年 6 月 22 日 联系方式 项目负责人项目负责人：胡长森 项目组成员项目组成员：安晓敏 联系电话：联系电话：0755-82872897 2 优势 公司在宜昌地区道路客运、旅游行业竞争力较强。公司在宜昌地区道路客运、旅游行业竞争力较强。公司在宜昌地区道路客运市场已形成规模优势、网络优势、集约化优势；公司旅游业务依托长江三峡区域的旅游资源优势，形成“车、船、港、站、社、景区”一体化经营，成功打造“两坝一峡”、“长江夜游”核心旅游产品，综合竞争力较强。 公司公司资本实力提升，资本实力提升，收入、利润有所收入、

8、利润有所回升回升。2021 年 7 月公司非公开发行新增股份，资本实力有所提升；同时随着疫情的缓解，2021 年公司各板块业务略有恢复，营业收入和利润均有所回升。 公司获得一定的外部支持。公司获得一定的外部支持。作为宜昌市重要的国有道路运输企业，2021 年公司继续得到地方政府在燃油补贴、城市公交补贴、稳岗补贴等各类经营性补贴方面的支持，提升了公司的利润水平。 关注 疫情反复，公司未来业务恢复情况仍存在较大的不确定性疫情反复，公司未来业务恢复情况仍存在较大的不确定性。2021 年公司旅客出行服务业务毛利仍亏损，乘用车 4S服务收入下降，疫情对居民消费影响较大，未来公司汽车销售业务经营前景仍有待

9、观察；另外，2022 年第一季度，公司旅游综合服务业务大幅亏损。 公司未来公司未来不再获得不再获得土地一级开发业务收入。土地一级开发业务收入。公司土地一级开发业务已经完成，土地一级开发一期应返还资金已全部回笼，二期应返还资金已部分回笼，未来不再获得相关收入。 公司公司存在一定存在一定的资金的资金需求需求。公司经营活动现金流波动较大，截至 2022 年 3 月末，公司主要在建项目尚需一定投资规模。 本次评级适用评级方法和模型 评级方法评级方法/模型名称模型名称 版本号版本号 工商企业通用信用评级方法和模型 cspy_ffmx_2021V1.0 外部特殊支持评价方法 cspy_ff_2019V1.

10、0 注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站 本次评级模型打分表及结果 评分要素评分要素 评分指标评分指标 指标评分指标评分 评分要素评分要素 评分指标评分指标 指标评分指标评分 业务状况 行业风险行业风险 3 财务状况 杠杆状况杠杆状况 最小最小 经营状况经营状况 强强 净债务/EBITDA 6 经营规模 4 EBITDA利息保障倍数 7 产品、服务和技术 5 总债务/总资本 7 品牌形象和市场份额 5 FFO/净债务 6 经营效率 4 杠杆状况调整分 0 业务多样性 4 盈利状况盈利状况 中中 盈利趋势与波动性 中等 盈利水平 3 业务状况评估结果业务状况评估结果 强强 财务状况评估

11、结果财务状况评估结果 很小很小 指示性信用评分指示性信用评分 aa 调整因素调整因素 无 调整幅度调整幅度 0 独立信用状况独立信用状况 aa 3 外部特殊支持调整外部特殊支持调整 0 公司主体信用等级公司主体信用等级 AA 历史评级关键信息 主体评级主体评级 债项评级债项评级 评级评级日期日期 项目组项目组成员成员 适用适用评级方法和模型评级方法和模型 评级报告评级报告 AA/稳定 AA 2021-6-21 安晓敏、王硕 工商企业通用信用评级方法和模型（cspy_ffmx_2021V1.0）、外部特殊支持评价方法（cspy_ff_2019V1.0） 阅读全文 AA/稳定 AA 2019-7-

12、19 丁楠、王硕 公司债券评级方法（py_ff_2017V1.0） 阅读全文 本次跟踪债券概况 债券简称债券简称 发行规模（亿元）发行规模（亿元） 债券余额（亿元）债券余额（亿元） 上次上次评级评级日期日期 债券到期日期债券到期日期 19 宜运 01 2.00 2.00 2021-6-21 2024-09-26 4 一、一、跟踪评级原因跟踪评级原因 根据监管部门规定及中证鹏元对本次跟踪债券的跟踪评级安排，进行本次定期跟踪评级。 二、二、债券募集资金使用情况债券募集资金使用情况 公司于2019年9月26日发行5年期2亿元公司债券，募集资金原计划用于补充公司营运资金、偿还有息债务。截至2022年3

13、月31日，本期债券募集资金专项账户余额共3.91万元。 三、三、发行主体概况发行主体概况 跟踪期内，公司名称由湖北宜昌交运集团股份有限公司变更为现名，证券代码维持不变，并于2021年7月完成变更。跟踪期内，公司非公开发行新增股份17,034.19万股，引入战略投资者三峡资本控股有限责任公司（以下简称“三峡资本”）和同程网络科技股份有限公司（以下简称“同程旅行”），公司总股本由56,780.62万股变更为73,814.81万股，注册资本由人民币56,780.62万元变更为73,814.81万元。截至2022年3月末，公司总股本73,814.81万股，控股股东仍为宜昌交通旅游产业发展集团有限公司（

14、以下简称“宜昌交通集团”）。2022年2月，宜昌市人民政府国有资产监督管理委员会决定将宜昌交通集团100%股权无偿划转至宜昌城市发展投资集团有限公司（以下简称“宜昌城发”），本次股权划转完成后，宜昌城发成为公司间接控股股东，公司控股股东和实际控制人未发生变化，实际控制人仍为湖北省宜昌市人民政府国有资产监督管理委员会。截至2022年3月31日，公司前十大股东明细如下。 表表1 截至截至 2022 年年 3 月末公司前十大股东情况月末公司前十大股东情况 股东名称股东名称 持股数量持股数量（股）（股） 比例比例 宜昌交通旅游产业发展集团有限公司 169,531,564 22.97% 三峡资本控股有限

15、责任公司 41,753,653 5.66% 湖北省鄂旅投创业投资有限责任公司 27,297,102 3.70% 同程网络科技股份有限公司 21,315,240 2.89% 宜昌国有资本控资控股集团有限公司 14,919,979 2.02% 宜昌高新投资开发有限公司 14,919,978 2.02% 宜昌城市发展投资集团有限公司 14,919,977 2.02% 信安成长一号私募证券投资基金 11,500,000 1.56% 宜昌道行文旅开发有限公司 11,198,000 1.52% 宜昌文旅投资开发有限公司 10,834,596 1.47% 资料来源：公司提供 跟踪期内，因上级组织部门工作安排

16、，公司多名董事及监事辞职，高管人员变动较为频繁。2021年8月2日王联芳先生因达到法定退休年龄，申请辞去公司第五届董事会董事职务、第五届董事会提名委员会委员职务。2021年8月9日李炜先生申请辞去公司第五届监事会监事职务，因李炜先生的辞职将导致公 5 司监事会低于法定最低人数，在股东大会选举产生新任监事之前，李炜先生仍继续履行监事职责。2021年9月13日黄赤先生申请辞去公司第五届董事会董事、董事会战略发展委员会委员职务；胡军红先生申请辞去公司第五届董事会董事、董事会战略发展委员会委员、董事会审计与风险管理委员会委员职务。黄赤先生辞职后，仍继续担任公司党委副书记职务；胡军红先生辞职后，仍继续担

17、任公司党委委员、副总经理、财务总监、董事会秘书职务。2022年1月25日李刚先生申请辞去公司第五届董事会董事、董事会薪酬与考核委员会委员职务，2022年4月8日谢普乐先生辞去公司总经理及第五届董事会董事、董事会战略发展委员会委员职务。2022年5月16日陈万兵先生辞去公司副总经理职务。 2021年9月8日公司召开2021年第四次临时股东大会，补选易发明先生为公司第五届董事会非独立董事。2021年10月11日，公司召开2021年第五次临时股东大会，补选胡晗先生为公司第五届董事会非独立董事、董事会战略发展委员会委员、董事会审计与风险管理委员会委员；厉亮先生为公司第五届董事会非独立董事、董事会战略发

18、展委员会委员，郑海军先生为公司第五届监事会监事。截至2022年4月末，公司董事会成员7名，其中独立董事3名，监事会成员3名，其中职工监事1名。 2022年5月16日公司召开第五届董事会第二十二次会议，同意提名章乐先生为公司第五届董事会非独立董事候选人、董事会战略发展委员会委员候选人；同意提名胡军红先生为公司第五届董事会非独立董事候选人、董事会薪酬与考核委员会委员候选人，该事项尚需提交公司股东大会表决；经公司董事长提名，董事会提名委员会审核，董事会同意聘任章乐先生担任公司总经理职务。 2022年2月18日公司与重庆市万州汽车运输（集团）有限责任公司、重庆市赤甲旅游文化创意开发集团有限责任公司共同

19、签署合资组建巅峰双峡旅游产品运营公司投资协议书，拟共同组建合资公司，主要经营奉节至巫山水路旅游船线路及相关配套服务。 2021年公司决定出资20.00万元设立全资子公司宜昌鸿凯客运有限责任公司，截至2021年12月31日，公司尚未对宜昌鸿凯客运有限责任公司出资且其尚未实际开展经营活动。另外，2021年公司按照简易注销流程对宜昌交运集团机动车驾驶员培训学校有限公司、宜昌启运机动车检测有限公司、宜昌交运集团长阳客运有限公司和宜昌交运集团峡客行约车有限公司实施解散清算。2022年1-3月，公司合并报表范围未发生变化。 表表2 2021 年年公司合并报表范围变化情况公司合并报表范围变化情况（单位：（单

20、位：万万元）元） 1、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 合并方式 宜昌鸿凯客运有限责任公司 100% 20.00 道路旅客运输 新设 2、跟踪期内、跟踪期内不再不再纳入公司合并范围的子公司情况纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 不再纳入的原因 宜昌交运集团峡客行约车有限公司 100% 5,000.00 网络预约出租汽车客运 解散清算 宜昌交运集团机动车驾驶员培训学校有限公司 100% 100.00 机动车驾驶员培训 解散清算 6 宜昌启运机动车检测有限公司 100% 50

21、0.00 机动车检测服务 解散清算 宜昌交运集团长阳客运有限公司 100% 50.00 运输企业 解散清算 资料来源：公司提供 四、运营环境四、运营环境 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2021年我国经济呈现稳健复苏态势，年我国经济呈现稳健复苏态势，2022年稳增长仍是经济工作核心年稳增长仍是经济工作核心，“宽财政，“宽财政+稳货币”政策延稳货币”政策延续，预计全年基建投资增速有所回升续，预计全年基建投资增速有所回升 2021年，随着新冠疫苗接种的持续推进以及货币宽松政策的实施，全球经济持续复苏，世界主要经济体呈现经济增速提高、供需矛盾加剧、通胀压力加大、宽松货币政策温和收紧的格局。我国

22、坚持以供给侧结构性改革为主线，统筹发展和安全，继续做好“六稳”、“六保”工作，加快构建双循环新发展格局，国内经济呈现稳健复苏态势。2021年，我国实现国内生产总值（GDP）114.37万亿元，同比增长8.1%，两年平均增长 5.1%，国民经济持续恢复。分季度来看，一至四季度分别增长 18.3%、7.9%、4.9%、4.0%，GDP 增速逐季度放缓。 从经济发展的“三驾马车”来看，整体呈现外需强、内需弱的特征，出口和制造业投资托底经济。固定资产投资方面，2021 年全国固定资产投资同比增长 4.9%，两年平均增长 3.9%，其中制造业投资表现亮眼，基建投资和房地产投资维持低位，严重拖累投资增长。

23、消费逐步恢复，但总体表现乏力，全年社会消费品零售总额同比增长 12.5%，两年平均增长 3.9%，疫情对消费抑制明显。对外贸易方面，在全球疫情反复情况下，海外市场需求强劲，我国防疫措施与产业链稳定性的优势持续凸显，出口贸易高速增长，全年进出口总额创历史新高，同比增长 21.4%，其中出口增长 21.2%，对经济的拉动作用较为显著。 2021年以来，央行稳健的货币政策灵活精准、合理适度，综合运用多种货币政策工具，保持流动性总量合理充裕、长中短期供求平衡。积极的财政政策精准实施，减税降费、专项债券、直达资金等形成“组合拳”，从严遏制新增隐性债务，开展全域无隐性债务试点，促进经济运行在合理区间和推动

24、高质量发展。得益于经济恢复性增长等因素拉动，2021 年全国一般公共预算收入 20.25 万亿元，同比增长10.7%；财政支出保持较高强度，基层“三保”等重点领域支出得到有力保障，全国一般公共预算支出24.63 万亿元，同比增长 0.3%。 2021年，基建投资因资金来源整体偏紧、地方项目储备少、资金落地效率低等因素持续低迷，全年基建投资同比增速降至 0.4%，两年平均增速为 0.3%。其中基建投资资金偏紧主要体现为公共预算投资基建领域的比例明显下降，专项债发行偏晚、偏慢且投向基建比重下滑，以及在地方政府债务风险约束下，隐性债务监管趋严、非标融资继续压降等。 7 2022年，我国经济发展面临需

25、求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，疫情冲击下，外部环境更趋复杂严峻和不确定性，稳增长仍是2022年经济工作核心。宏观政策方面，预计2022年货币政策稳健偏宽松，总量上合理适度，结构性货币政策仍为主要工具，实行精准调控，不会“大水漫灌”。财政政策加大支出力度，全年财政赤字率预计在3.0%左右。1.46万亿元专项债额度已提前下达，在稳增长压力下，随着适度超前开展基础设施投资等政策发力，预计全年基建投资增速有所回升。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 公路公路基础设施建设继续完善基础设施建设继续完善，但但受疫情影响，受疫情影响，道路客运行业景气度道路客运行业景气度仍较低仍较低 近年我国公路基础

26、设施建设继续完善，公路建设投资持续增长。近年全国公路总里程及公路密度持续增长，截至2020年末，全国公路总里程519.81万公里，公路密度54.15公里/百平方公里。2020年公路建设完成投资24,312亿元，比上年增长11.0%；2021年1-11月，公路建设完成投资23,925.69亿元，同比增长6.0%。 未来公路基础设施建设投资仍将持续。2022年4月26日，中央财经委员会第十一次会议，研究全面加强基础设施建设问题，要加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设，把联网、补网、强链作为建设的重点，着力提升网络效益，加快建设国家综合立体交通网主骨架，加强沿海和内河港口航道规划建设，加强综合交

27、通枢纽及集疏运体系建设，加强农业农村基础设施建设，稳步推进建设“四好农村路”，完善农村交通运输体系。 图图 1 全国公路全国公路总里程总里程及公路密度持续增长及公路密度持续增长 图图 2 2021 年年公路客运量及周转量公路客运量及周转量大幅大幅下滑下滑 资料来源：2014-2020 年交通运输行业发展统计公报，中证鹏元整理 资料来源：中华人民共和国交通运输部，中证鹏元整理 受疫情影响，2021年客运需求持续下降。2021年完成公路客运量50.87亿人，比上年下降26.2%，完成公路旅客周转量3,627.54亿人公里，下降21.8%。2021年湖北省完成公路客运量2.1亿人，同比减少2.78%

28、，完成公路旅客周转量128.6亿人公里，同比下降2.28%。 疫情反复导致疫情反复导致2021年旅游市场恢复不及预期，年旅游市场恢复不及预期，2022年疫情仍将是影响旅游复苏最大的不确定因素年疫情仍将是影响旅游复苏最大的不确定因素 8 疫情已经持续了两年多的时间，随着“病毒变异”，国内外疫情反复，我国旅游业经历了严峻的挑战和漫长的恢复。随着国内科学研判、分类指导、动态调整、精准防控的机制越来越成熟，2021年旅游经济总体上有所复苏，但不及预期。2021年国内游客32.5亿人次，比上年增长12.85%；国内旅游收入29,191亿元，同比增长30.98%，与2019年同期仍有较大差距。 图图 3

29、2021 年旅游行业恢复不及预期年旅游行业恢复不及预期 资料来源：国家统计局，中证鹏元整理 根据中国旅游研究院发布的2021年旅游经济运行分析与2022年发展预测，2021年入出境旅游市场全面停滞，国内刚性出行需求基本面不变，但受宏观经济下行和疫情的叠加影响，城乡居民出游潜力低于市场预期。另外，从节假日来看，2021年春节、五一、国庆长假，国内旅游客流分别恢复至疫情前同期的75.3%、103.2%、70.1%，收入恢复58.6%、77.0%、59.9%，假日市场有效支撑了全年旅游经济。但从出游距离来看，中远程旅游市场复苏缓慢，2021年国庆节假日期间，游客平均出游半径141.3公里，比2020

30、年缩减71.7公里，减少33.66%。目的地平均游憩半径13.1公里，比去年缩减1.1公里，减少7.75%。2021年以都市休闲、近郊游为主的“本地人游本地”特征明显，而中远程观光、休闲和度假旅游规模和消费能力尚无回升迹象。 2022年元旦到春节的旅游市场呈现出稳开缓升的复苏迹象，但2月下旬开始，多点散发和局部地区规模爆发的新冠疫情，导致旅游出游人次和旅游消费等主要指标明显弱于去年同期，吉林、上海等地的旅游消费更是走出了疫情以来的新低。2022年清明节假期，全国国内旅游出游7,541.9万人次，同比减少26.2%，其中省内游客占比94.9%；实现国内旅游收入187.8亿元，同比减少30.9%；

31、游客平均出游半径95.0公里，较去年同期减少44.9%；目的地平均游憩半径4.9公里，较去年同期减少60.4%。游客平均出游距离首次收缩到100公里以内，目的地游憩半径首次收缩到5公里以内，双双创下节假日该项指标的历史新低。未来旅游行业的恢复仍取决于疫情的控制。 2021年中国汽车年中国汽车销售销售有所复苏有所复苏，但，但2022年年汽车供需两端受疫情冲击，汽车供需两端受疫情冲击，全全年年汽车汽车销售销售仍有待观察仍有待观察 9 汽车工业作为国民经济重要的支柱产业，其与宏观经济、消费市场的景气度密切相关，具备较强的周期性特征。受中美经贸摩擦、环保标准切换、新能源补贴退坡等因素的影响，我国汽车行

32、业在转型升级过程中承受了较大压力。2021年，随着宏观经济持续修复，在汽车促销费政策的带动下，中国汽车消费有所复苏，基本恢复到疫情前水平，但受制于上游成本上涨、芯片供应短缺及限电限产等不利因素，我国汽车产销增速不高。从结构上来看，乘用车销量变化趋势与汽车总销量变化趋势基本相同，新能源汽车及商用车与汽车总销量变化趋势有分化。根据中国汽车工业协会统计，全国汽车产销分别为 2,608.2万辆和2,627.5万辆，同比增长3.4%和3.8%，结束了自2018年以来连续三年下降趋势：其中乘用车产销分别为2,140.8万辆和2,148.2万辆，同比分别增长7.1%和6.5%；商用车受重型柴油车国六排放法规

33、切换、“蓝牌轻卡”政策带来的消费观望、基建和房地产投资增速下行等因素影响，产销分别为467.4万辆和479.33万辆，同比下降10.7%和6.6%。 图图 4 2021 年我国汽车总体销量触底回升年我国汽车总体销量触底回升 资料来源：Wind，中证鹏元整理 2022年开年，中国汽车总销量在新能源车的有力拉动下，呈现继续复苏的势头。然而2月份以来，疫情在广东、吉林、上海等地相继爆发，本轮疫情波及面广且持续时间长，打乱了汽车行业的复苏节奏，3月中国汽车总销量同比下滑11.7%，未来汽车销量仍有待观察。从长期来看，目前我国人均汽车保有量和美国等发达国家相比仍有差距，而且我国75后、80后和90后出生

34、人口分别为0.93亿、2.2亿和2.1亿人，人口红利仍在，私家车更新换代和家庭增购的需求依然坚挺，我国汽车消费需求仍有较大发展空间。政策方面，2022年政府工作报告中提出继续支持新能源汽车消费，各地也陆续出台促汽车消费政策激励汽车消费。然而短期也面临以下影响汽车需求的风险因素，一是疫情多发频发给国民经济造成冲击，经济下行压力依然较大，居民消费信心修复可能不足；二是居民部门杠杆率居高不下，对汽车消费造成一定的挤出效应；三是汽车零部件供应链因疫情受阻，芯片供给不足等问题仍然存在，进而影响汽车的生产、交付和销售。 五、经营与竞争五、经营与竞争 10 公司在宜昌地区道路客运市场已形成规模优势、网络优势

35、、集约化优势；公司旅游业务依托长江三峡区域的旅游资源优势，形成“车、船、港、站、社、景区”一体化经营，成功打造“两坝一峡”、“长江夜游”核心旅游产品，综合竞争力较强。2021年公司将商贸物流服务归类在综合交通服务，随着疫情的缓解，2021年公司各板块业务略有恢复，营业收入和销售毛利率均略有回升。 表表3 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：公司营业收入构成及毛利率情况（单位：亿亿元）元） 项目项目 2022 年年 1-3 月月 2021 年年 2020 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 一、综合交通服务一、综合交通服务 4.64 6.05% 18.6

36、3 5.49% 17.23 4.04% 1.旅客出行服务 0.45 -3.28% 1.95 -8.47% 1.90 -16.19% 2.乘用车 4S 服务 2.64 5.80% 10.64 5.89% 10.67 5.64% 3.车辆延伸服务 0.13 14.69% 0.38 23.38% 0.31 34.67% 4.商贸物流 1.41 8.72% 5.66 8.32% 4.35 6.74% 二、旅游综合服务二、旅游综合服务 0.09 -145.72% 2.33 19.49% 1.17 -4.86% 1.旅游交通服务 0.02 -174.73% 0.20 -19.28% 0.15 -30.40

37、% 2.观光游轮服务 0.02 -305.66% 0.70 33.19% 0.34 -5.39% 3.旅游港口服务 0.02 -254.58% 0.27 7.47% 0.14 -60.17% 4.旅行社业务 0.03 25.31% 1.05 19.62% 0.49 22.36% 5.旅游景区业务 0.00 -87.69% 0.10 33.53% 0.05 -38.86% 三三、土地一级开发、土地一级开发 0.40 100.00% 1.64 100.00% 1.26 100.00% 内部交易抵销 -0.06 - -1.06 - -0.55 - 主营业务合计主营业务合计 5.07 10.82% 2

38、1.53 14.21% 19.11 9.68% 其他业务合计 0.08 72.66% 0.25 70.55% 0.39 87.29% 总计总计 5.15 11.83% 21.78 14.85% 19.50 11.25% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 （一）（一） 综合交通服务综合交通服务 2021年年公司旅客出行服务业务收入公司旅客出行服务业务收入同比略有增加同比略有增加，但但毛利毛利依然依然亏损，亏损，2022年疫情年疫情反复，反复，该该业务业务恢恢复复情况仍存在不确定性情况仍存在不确定性 公司综合交通服务主要包括旅客出行服务、乘用车4S服务、车辆延伸服务。其中旅客出行服务业务涵盖了道路

39、班线客运、汽车客运站站务服务、出租车客运，公司是中国道路客运一级企业，已连续17年入选中国道路运输百强诚信企业，2021年公司位列中国道路运输百强诚信企业第10位。 道路班线客运经营业务是指公司的营运客车在获得交通主管部门核定的客运线路经营权后，按照固定的线路、时间、站点、班次，为社会公众提供服务、具有商业性质的道路客运活动，包括直达班线客运和普通班线客运。加班车客运是班线客运的一种补充形式，在客运班车不能满足需要时，临时增加或者调配客车按客运班车的线路、站点运行的方式。班线客运根据线路不同采用公车经营与责任经营并行的经营模式。受宜汉高铁开通，顺风车及铁路等公共交通的冲击，公司客运线路受到较为

40、严重的市场挤 11 压。另外，随着疫情的反复，客运需求恢复不稳定，2021年公司将县内客运班线转出，县内线路大幅下降。 表表4 公司公司运营道路客运线路运营道路客运线路情况（单位：情况（单位：条条） 项目项目 2022 年年 1-3 月月 2021 年年 2020 年年 线路数线路数 公车公营模公车公营模式线路数式线路数 线路数线路数 公车公营模式公车公营模式线路数线路数 线路数线路数 公车公营模公车公营模式线路数式线路数 省际线路 22 8 17 5 17 5 市际线路 61 20 56 19 56 16 县际线路 54 35 49 32 47 20 县内线路 29 14 61 9 89 3

41、7 资料来源：公司提供 2021年随着疫情缓解，公司客运周转量略有提升，道路客运收入也有所增加，但收入及客运量恢复不及预期。从经营模式来看，公车公营模式收入占比较大。 表表5 公司公司道路客运业务运营道路客运业务运营情况情况（不含城乡及城市公交）（不含城乡及城市公交） 项目项目 2022 年年 3 月月/2022 年年 1-3 月月 2021 年年 2020 年年 车辆总数（台） 371 385 563 期末座位总数（个） 12,516 13,074 17,086 实际客运量（万人次） 274.86 1,408.56 1,225.29 客运周转量（万人次公里） 15,941.88 87,330

42、.72 71,586.3 公车公营模式收入（万元） 3,544.87 13,866.18 12,602.35 责任经营模式收入（万元） 392.33 1,865.54 1,555.93 资料来源：公司提供 从公司车辆采购情况来看，2021年客运需求恢复不稳定，公司车辆采购支出也大幅下降。 表表6 公司旅客运输业务车辆采购情况公司旅客运输业务车辆采购情况 年份年份 采购车辆（台）采购车辆（台） 品牌品牌 采购金额（万元）采购金额（万元） 2022 年 1-3 月 0 - - 2021 年 2 宇通 69.68 2020 年 15 上汽大通 254.7 资料来源：公司提供 客运站经营是公司客运经营

43、业务的重要组成部分，是公司开展道路、水路客运业务经营的支点和依托。公司的客运站经营除为公司所属的营运车辆提供站务服务外，也同时面向具有道路运输经营权的其他企业，为其所属营运车辆提供客运代理、安检服务、清洁清洗、停车服务、进站服务等各类站务服务，并根据物价主管部门的核定，收取相关费用，确认为站务收入。截至2021年末，公司三级及以上客运站8座，其中一级站1座，二级站3座。主要分布在宜昌及周边地区，在当地汽车运输业中发挥着重要的枢纽作用。 12 出租车客运业务是指公司在获得交通主管部门的出租车运输经营许可权后，依法经营的出租车业务，目前公司开展出租车运营业务因经营权和所有权“两权分离”的历史原因，

44、采取承包经营为主，公车经营为辅的经营模式。其中承包营业模式，车辆所有权归属于出租车司机，公司将出租车经营权出租获取租金收入。截至2021年末，公司出租车运营业务中承包经营车辆587台，公车经营15台。2021年子公司宜昌交运集团峡客行约车有限公司解散清算，公司不再从事网络预约出租汽车客运业务，“峽客行”网络约车平台终止运营。 整体来看，2021年公司旅客出行服务业务收入有所增长，但受疫情影响，毛利率仍亏损。2022年疫情反复，一季度旅客出行服务业务仍然亏损，未来该业务恢复情况仍存在较大的不确定性。 2021年公司乘用车年公司乘用车4S服务收入服务收入略有略有下降，未来公司汽车销售业务经营前景下

45、降，未来公司汽车销售业务经营前景仍有待观察仍有待观察 公司作为区域性的汽车经销商，在宜昌及恩施地区开展授权汽车品牌的4S服务。公司为宜昌及恩施地区主要的汽车经销商之一，2021年乘用车4S服务收入占公司营业收入的比重为48.85%。截至2021年末，公司拥有经营门店13家，其中宜昌7家，恩施6家，经营包括东风日产、上汽大众、上汽斯柯达、东风标致、东风启辰、上汽荣威、长城哈弗等汽车品牌。公司盈利主要来自于供应商对销售业绩的奖励、车辆销售利润以及售后服务等。整车销售价格以供应商相应销售指导价格作为参考，按照市场公允的价格进行销售，每家4S店根据自身的成本及盈利对最低价格进行授权控制。2021年公司

46、乘用车4S服务收入略有下降，毛利率略有提升。 2021年以来，汽车行业上游芯片短缺不确定性因素增大，另外，疫情使居民出行受限，对汽车消费影响较大；疫情的出现也很大程度影响了人们的消费心态，居民消费信心下滑，汽车这类可选耐用品消费也受到影响，未来公司汽车销售业务经营前景仍有待观察。 表表7 公司公司整车整车销售情况（单位：台销售情况（单位：台、万元、万元） 品牌品牌 2022 年年 1-3 月月 2021 年年 2020 年年 台数台数 金额金额 台数台数 金额金额 台数台数 金额金额 东风日产 1,110 13,484.66 5,097 62,029.37 5,558 68,250.33 东风

47、启辰 88 898.73 214 2,700.92 278 2,245.84 东风标致 34 419.09 123 1,554.38 80 1,041.99 东风雪铁龙 0 0.00 8 89.34 91 385.86 上海大众 415 5,157.44 1,839 22,220.77 1,835 22,839.09 郑州日产 85 636.06 187 834.62 19 351.61 东风雷诺 0 0.00 0 0.00 46 833.27 上汽荣威 107 783.18 303 2363.09 184 1,710.68 长城哈弗 235 2,326.6 382 3,826.85 0 0.

48、00 合计合计 2,074 23,705.76 8,153 95,619.34 8,091 97,658.67 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 13 公司车辆延伸服务是除乘用车4S服务之外，利用公司加油站、检测站、驾培学校、汽车后市场等资源，开展的车辆加油加气充电、机动车安全及环保检测、机动车驾驶培训、汽车后市场多元服务等与车辆相关的各项延伸服务业务，毛利率相对较高。2021年车辆延伸服务收入增长，但毛利率下降，主要系成品油销售价格上涨，成品油销售收入增长，但由于油品进价较高利润空间降低，带动整体毛利率下降。 2021 年公司商贸物流收入增长，年公司商贸物流收入增长，毛利率毛利率提高提高 公

49、司商贸物流业务主要由子公司湖北天元物流发展有限公司（以下简称“天元物流”）和湖北天元物业管理有限公司等公司负责，天元物流作为宜昌东站物流中心项目的实施主体，负责项目建设与物流业务经营。公司依托自有铁路专用线、仓库货场，提供仓储、水公铁多式联运、物业租赁、大宗物资贸易、物流总包服务、质押监管等商贸物流服务业务。2021年公司与宜昌港务集团有限责任公司签订十年期云池货场经营合同，天元物流恩施公铁联运库正式投入运营，以恩施铁路货场为起点，沿长江航道和货运铁路加速布局“宜荆荆恩”，2021年公司将此项业务归类为综合交通服务。 公司商贸物流收入主要来源于钢材贸易业务收入，2021年疫情缓解，全年没有因疫

50、情而出现明显停业情况，另外2021年4月公司新签恩施铁路货场，物流中转区增加为3个，收入增加明显。 表表8 钢材贸易业务情钢材贸易业务情况况 项目 2022 年 1-3 月 2021 年 2020 年 贸易量（吨） 71,134.10 366,449.70 312,341.67 收入（万元） 11,409.09 46,831.53 36,243.46 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 物业租赁及物业服务为公司将天元公铁连云港内仓库、客运车站、汽车贸易城等物业出租，提供物业服务并收取租金。公司商超业务主要由子公司宜昌交运集团石油有限公司负责，主要销售客运站内商超的预包装食品、日用品、卷烟、润滑油