朗姿股份：朗姿股份有限公司2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告.PDF

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1、 朗朗朗朗姿姿姿姿股股股股份份份份有有有有限限限限公公公公司司司司 2 20 01 18 8年年年年面面面面向向向向合合合合格格格格投投投投资资资资者者者者公公公公开开开开发发发发行行行行公公公公司司司司债债债债券券券券（第第第第一一一一期期期期） 跟跟跟跟踪踪踪踪评评评评级级级级报报报报告告告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据主要财务数据及指标及指标 注：根据朗姿股份经审计的 2019

2、2021 年财务数据整理、计算，2022年第一季度财务数据未经审计。担保人数据根据深圳高新投经审计的 20192021 年财务数据整理、计算。 跟踪跟踪评级观点评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本评级机构）对朗姿股份有限公司（简称朗姿股份、发行人、该公司或公司）2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）的跟踪评级反映了 2021 年以来朗姿股份在女装行业地位、医美业务、绿色婴童收入增长等方面所取得的积极变化，同时也反映了纺织服装行业竞争加剧、主业盈利能力及经营业绩、并购企业整合及商誉减值、存货跌价等方面继续面临压力，同时跟踪期内因大幅增加短期刚性债务用于增加投资和扩大

3、规模，需关注即期偿债压力和投资风险。 主要主要优势：优势： 细分市场细分市场地位地位仍较高仍较高。朗姿股份在中高端女装市场经营历史较久，跟踪期内其主要女装品牌在国内中高端女装市场仍排名靠前，仍保持较高的品牌知名度。 医疗美容医疗美容业务业务收入收入和利润和利润增长增长较快较快。跟踪期内，朗姿股份医疗美容业务通过外延扩张和内生增长的方式继续较快发展，收入和利润增长较快。 担保增信。担保增信。深圳高新投为本次债券提供了全额无条件不可撤销连带责任保证担保，跟踪期内该担保仍然有效，提升了本次债券的偿付保障程度。 主要主要风险：风险： 纺织服装纺织服装业务经营压力较大业务经营压力较大。跟踪期内，纺织服装

4、行业景气度欠佳，细分女装市场消费群体较为趋同，竞争持续加剧。此外 2022年第一季度公司线下业务受到疫情影响，女装和婴童收入有所下降 期间费用负担较重期间费用负担较重。跟踪期内，朗姿股份期间费用仍处于较大规模，扣除费用后盈利水平较低。 项项 目目 2019年年 2020年年 2021年年 2022年第年第一季度一季度 金额单位：人民币亿元 母公司口径数据：母公司口径数据： 货币资金 0.07 0.75 0.85 0.18 刚性债务 4.20 4.62 7.99 8.19 所有者权益 26.54 27.86 26.96 26.69 经营性现金净流入量 8.26 0.88 3.71 0.89 合并

5、口径数据及指标：合并口径数据及指标： 总资产 52.99 51.54 68.51 66.02 总负债 16.13 15.57 32.32 29.59 刚性债务 8.03 5.57 11.76 11.79 所有者权益 36.86 35.97 36.19 36.43 营业收入 30.07 28.76 36.65 8.94 净利润 0.41 1.36 2.26 -0.10 经营性现金净流入量 5.97 3.79 4.71 0.76 EBITDA 3.25 2.58 3.57 资产负债率% 30.44 30.21 47.18 44.82 权益资本与刚性债务 比率% 458.84 645.62 307.

6、69 308.97 流动比率% 177.34 189.01 104.70 101.12 现金比率% 33.22 49.90 31.46 21.15 利息保障倍数倍 2.41 4.37 4.23 净资产收益率% 1.02 3.73 6.25 经营性现金净流入量与流动负债比率% 34.55 35.98 30.52 非筹资性现金净流入量与负债总额比率% 60.00 30.65 -15.90 EBITDA/利息支出倍 3.24 6.31 6.08 EBITDA/刚性债务倍 0.21 0.38 0.41 担保人数据（合并口径） ：担保人数据（合并口径） ： 2019年年 2020年年 2021年年 20

7、22年年第第一一季度季度 股东权益 215.58 221.06 230.56 - 风险准备金 6.07 7.01 11.36 - 平均资本回报率 6.92 5.50 5.24 - 编号： 【新世纪跟踪（2022）100461】 评级对象：评级对象： 朗姿股份有朗姿股份有限公司限公司 2018年面向合格投资者公开发行公司债券年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期第一期） 18 朗姿朗姿 01 主体主体/展望展望/债项债项/评级时间评级时间 本次跟踪：本次跟踪： AA/稳定/AAA /2022 年 6 月 21 日 前次跟踪前次跟踪： AA/稳定/AAA /2021 年 6 月 22 日 首次评

8、级首次评级 AA/稳定/AAA/2017 年 12 月 12 日 跟踪评级概述跟踪评级概述 分析师分析师 黄梦姣 翁斯喆 Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉上海市汉口路口路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14F http:/ 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 并购并购整合整合风险风险和商誉减值风险和商誉减值风险。朗姿股份医美业务主要通过对外并购扩大业务规模，积累了较大规模商誉，在经济下行、行业监管趋严及疫情影响仍未消除的外部环境下，公司后续面临一定的并购整合压力和商誉减值风险。 投资风险。投资风险。朗姿股份持有朗姿

9、韩亚资管等股权投资，跟踪期内继续增加对医美基金的投资，投资规模较大，如投资对象业绩不及预期将面临投资风险。 短期刚性债务短期刚性债务大幅大幅增长。增长。随着医美等业务规模扩大及投资资金需求上升，跟踪期内朗姿股份短期刚性债务大幅增长，资产负债率显著上升，存在债务期限错配风险，需关注公司即期偿债压力变化。 存货跌价风险。存货跌价风险。跟踪期内，朗姿股份因女装、婴童门店扩张、备货增加，以及婴童销售疲弱，存货规模仍较大，面临较大的存货跌价风险。 未来展望未来展望 通过对朗姿股份发行的公司债主要信用风险要素的分析，本评级机构维持公司 AA 主体信用等级，评级展望为稳定；深圳高新投为本次债券提供全额无条件

10、不可撤销连带责任保证担保，认为本期公司债还本付息安全性极高，并维持本期公司债 AAA信用等级。 上海新世纪资信评上海新世纪资信评估投资服务有限公司估投资服务有限公司 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 朗姿股份有限公司 2018年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期) 跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照朗姿股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)（简称“18 朗姿 01” ）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据朗姿股份提供的经审计的 2021 年财务报表及相关经营数据、未经审计的 2022 年第一季度财务数据，对朗姿股份的财务状况、经营状

11、况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。 该公司 2017年以来已发行债券情况如图表 1所示。 图表图表 1. 公司公司 2017 年以来年以来已已发行发行债券债券概况概况 债项名称 发行金额 （亿元） 期限 （天/年） 发行利率 （%） 发行时间 本息兑付情况 17朗姿 CP001 5.00 365天 5.71 2017年 8月 已到期，正常兑付 17朗姿 CP002 4.00 365天 6.80 2017年 11月 已到期，正常兑付 18朗姿 01 4.00 5（3+2）年 7.00 2018年 3月 付息正常，尚未到期 资料来源：

12、Wind 业务 1. 外部环境 （1） 宏观宏观因素因素 2022 年第一季度，全球疫情形势因变异毒株的高传染性而依然严峻，受年第一季度，全球疫情形势因变异毒株的高传染性而依然严峻，受通胀压力持续上升、货币政策收紧、地缘政治冲突进一步加剧等多因素影通胀压力持续上升、货币政策收紧、地缘政治冲突进一步加剧等多因素影响，全球经济恢复节奏放缓，我国外部环境的复杂性和不确定性仍然较高。响，全球经济恢复节奏放缓，我国外部环境的复杂性和不确定性仍然较高。国内经济在年初的较好表现后再遭疫情冲击，经济发展存在较大国内经济在年初的较好表现后再遭疫情冲击，经济发展存在较大压压力力。短期。短期内，宏观政策将主要围绕“

13、稳增长”开展，实现年度增长目标任重道远；从内，宏观政策将主要围绕“稳增长”开展，实现年度增长目标任重道远；从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 2022 年第一季度，新冠疫苗接种持续推进，病毒变异后的高传染性以及部分国家防疫

14、措施放松导致全球疫情防控形势依然严峻。全球通胀压力保持高位，经济恢复节奏放缓；美联储已开启加息进程，美元强势及美债利率快速上升对全球的资本流动及金融市场运行带来挑战。俄乌军事冲突爆发，地缘政治局势进一步紧张，对全球经济产生的负面影响已逐步显现。总体上，疫情、通胀、美联储政策收紧、债务压力、俄乌冲突将继续影响全球经济修复，我国经济发展面临的外部环境的复杂性和不确定性依旧较高，而区域全面经济伙伴关系协定正式生效有利于我国应对这种不稳定的外部环境。 我国经济年初表现较好，但新冠变异毒株在全国较大范围的快速传播再次对经济发展造成冲击， “需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力将进一步加大。失业率阶段性

15、上升，消费者物价指数温和增长，而工业生产者出厂价格指数涨幅虽从高位回落但幅度仍较大。工业中高技术制造业生产活动增长相对较快，而与地产、教育、交通、餐饮、穿着相关的传统制造业普遍低迷；能源原材料、有色金属冶炼、化工等行业的经营绩效增长良好，其余工业行业在成本的大幅上升侵蚀下，盈利增长普遍承压。消费增长受疫情的影响波动明显，汽车对商品零售形成较大拖累，餐饮与疫情前的差距扩大；固定资产投资中制造业投资与基建投资增长相对较快，而房地产投资则持续下行；在高基数、产业链优势逐步回归常态以及海外修复放缓等因素的影响下，出口增速有所回落。人民币汇率保持稳定，人民币资产对全球投资者的吸引力并未发生明显变化。 我

16、国持续深入推进供给侧结构性改革，扩大高水平对外开放，提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局、贯彻新发展理念等是应对国内外复杂局面的长期政策部署；宏观政策加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合，为短期内稳定经济大盘提供支持。我国财政政策保持积极，专项债额度提前下达，推出新的一系列减税降费措施对特定主体和薄弱领域提供精准支持，财政支出节奏显著加快；政策层面严禁新增地方政府隐性债务，强化监管监测，妥善化解存量债务，地方政府债务风险总体可控。央行加大灵活适度的稳健货币政策实施力度，运用总量和结构性货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持；

17、地方政府债发行节奏加快，以及政策增强信贷总量增长的稳定性均有利于实体部门宽信用，而在保持宏观杠杆率基本稳定的基调下，实体融资增速回升空间有限。我国金融监管持续完善，切实且严肃地践行金融法治，并通过完善宏观审慎政策治理机制，提高防范化解系统性金融风险的能力，为金融市场健康发展夯实基础。 2022 年， “稳字当头、稳中求进”是我国经济工作的总基调，5.5%左右的增长目标在疫情的再度冲击下任重道远，短期内宏观政策将主要围绕“稳增长”开展：预计高质量发展与“双碳”目标将导致高技术制造业与高排放行业生产活动延续分化；疫情仍是导致消费波动的重要因素；制造业投资有基础保持较快增长，基建投资在适度超前基建以

18、及前期政策成效显现带动下 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 增速提升，房地产投资惯性下滑后才会逐步趋稳；出口增长仍有韧性，但外部需求恢复节奏放缓会导致增速回落。从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。 （2） 行业因素行业因素 A. 纺织服装纺织服装行业行业 纺织服装行业存在较强的纺织服装行业存在较强的行行业业周期性，近年来受宏周期性，近年来受宏观经济增速下行、终观经济增速下行、终端需求不振及生产成本上涨的不利影响，我国纺织服装行

19、业产销增速放缓，端需求不振及生产成本上涨的不利影响，我国纺织服装行业产销增速放缓，持续处于低盈利状态持续处于低盈利状态；2020 年受新冠疫情影响，线下消费市场短期受冲击较年受新冠疫情影响，线下消费市场短期受冲击较大，纺织服装企业业绩进一步承压。大，纺织服装企业业绩进一步承压。2021 年以来纺织服装内销因疫情影响减年以来纺织服装内销因疫情影响减小，外销因东南亚疫情反复导致订单回流均较上年回升，但在终端消费需求小，外销因东南亚疫情反复导致订单回流均较上年回升，但在终端消费需求偏弱的状态下，偏弱的状态下，预计后续销售压力仍较大。目前，海外疫情管控已预计后续销售压力仍较大。目前，海外疫情管控已逐步

20、逐步放放开，东南亚等地区订单增加，开，东南亚等地区订单增加，而我国疫情管控仍较严格，后续我国出口竞争而我国疫情管控仍较严格，后续我国出口竞争压力仍较大压力仍较大。 纺织服装业上游易受原料种植、养殖行业及原油、化工行业的影响，下游与商业流通及终端需求密切相关，存在较强的行业周期性。近年来在宏观经济增速放缓、行业结构性产能过剩、库存积压的背景下，纺织服装行业规模以上工业企业收入增速持续回落，2019年出现负增长，2020 年受新冠疫情影响，线下消费市场受冲击较大，纺织服装企业业绩进一步承压。2020 年，纺织服装、服饰业营业收入为 13697.30 亿元，同比下降 11.30%，利润总额为 640

21、.40 亿元，同比下降 21.30%。随着国内疫情得到控制，2021 年以来行业有所回暖，基于上年同期低基数而呈现一定增长，全年纺织服装、服饰业营业收入为 14823.40亿元，同比增长 8.20%，利润总额为 767.80亿元，同比增长 19.90%。2022 年以来由于疫情反复，部分企业停工停产，市场需求下降，纺织服装行业收入增速较上年同期有所减缓，第一季度纺织服装、服饰业营业收入为 3276.20 亿元，同比增长 9.30%，利润总额为 133.80 亿元，同比增长 10.90%。 内销方面，我国服装业销售变动整体趋势与社会消费品零售总额较一致，但 2013-2020 年行业销售增速均低

22、于社会消费品零售总额，自 2020年第四季度销售开始改善，2021 年增速超过社会消费品零售总额。2020 年受疫情影响，我国限额以上单位服装鞋帽、针、纺织品零售额为 12364.60 亿元，同比下降 6.60%。2021 年上半年服装零售复苏速度加快，主要因国内疫情影响减弱，而上年同期基数较低，此外新疆棉等地缘政治因素对国产品牌销售形成一定正向刺激。但自 2021 年第三季度开始增速回落，后出现下滑，主要因局部疫情反复、自然灾害影响及上年同期消费反弹造成基数较高。2021 年限额以上单位服装鞋帽、针、纺织品零售额为 13842.50 亿元，同比增长 6 新世纪评级新世纪评级 Brillian

23、ce Ratings 12.70%。2022 年第一季度由于疫情反弹，限额以上单位服装鞋帽、针、纺织品零售额为 3285.00亿元，同比下降 0.89%。 图表图表 2. 全国服装鞋帽、针纺织品零售情况（单位：亿元，全国服装鞋帽、针纺织品零售情况（单位：亿元，% %） 资料来源：Wind 出口方面，近年来受汇率波动、成本上涨、来自东南亚地区的竞争家具等影响，我国服装出口承压。2021 年，海外需求逐步恢复，同时因东南亚等地疫情反复，国际订单向国内转移，出口快速增长，2021 年，出口金额为1702.63 亿美元，同比增长 24.00%。2022 年第一季度，服装及衣着附件出口金额为 356.8

24、5 亿美元，同比增长 7.40%，增速减缓，目前，海外疫情管控已逐步放开，东南亚等地区订单增加，而我国疫情管控仍较严格，后续我国出口竞争压力仍较大。 图表图表 3. 服装服装行业出口情况（单位：行业出口情况（单位：亿美元亿美元，% %） 资料来源：Wind 竞争格局方面，服装行业处于纺织服装行业的下游，相关产品直接面向商业流通领域，消费品属性更强。但我国服装行业整体上自主设计和创新能 7 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 力较弱、产业信息化程度较低、供应链整合能力偏弱，造成大多数企业仍处于加工制造环节，难以分享价值链中的高附加值业务，行业竞争仍呈现单一化特征，市场集中

25、度低，同时众多国外中高端品牌加速布局国内市场，对国内品牌服装企业的销售形成冲击，竞争较为激烈。 我国女装品牌起步较晚，在品牌、设计、技术、工艺、营销等方面与国际女装企业差距大，导致市场占有率和品牌认知度相对较低，目前女装市场主要由外资企业所把持。该公司为国内中高端女装生产企业，我国中高端女装定位的品牌，由于渠道类似、价格区间接近、品类接近、消费群同质化，较难实现差异化的规模扩张，这也使得国内中高端女装品牌无法出现头部企业，行业竞争持续加剧。 图表图表 4. 2021 年年女装女装行业行业核心样本企业数据概览核心样本企业数据概览（单位：亿元）（单位：亿元） 女装女装行业上市公司名称行业上市公司名

26、称 核心经营指标核心经营指标（合并口径）（合并口径） 核心财务数据核心财务数据（合并口径）（合并口径） 营业收入营业收入 毛利率毛利率 存货周转存货周转率率 应收账款应收账款周周转转率率 总资产总资产 资产负债资产负债率率 净利润净利润 经营性净经营性净现金流现金流 朗姿股份（朗姿股份（002612.SZ） 36.65 57.01 1.58 13.18 68.51 47.18 2.26 4.71 拉夏贝尔（603157.SH） 4.30 49.00 0.88 2.39 24.07 162.72 -8.23 0.38 日播时尚（603196.SH） 10.25 57.63 1.78 24.57

27、12.03 28.93 0.81 0.98 歌力思（603808.SH） 23.63 67.02 7.86 5.50 45.08 34.96 3.33 3.00 安正时尚（603839.SH） 30.78 47.11 1.48 10.00 39.17 25.78 0.73 5.40 资料来源：Wind、新世纪评级整理 根据近年纺织服装行业相关规划，未来纺织服装行业主要围绕提升产业创新能力，增长方式从规模速度型向质量效益型转变，提升产品质量、注重品牌培育，向智能化、绿色化的中高端制造的变革转型将成为主要发展方向。2021 年， 纺织行业“十四五”发展纲要和中国服装行业“十四五”发展指导意见和 2

28、035 年远景目标相继出台。 中国服装行业“十四五”发展指导意见和 2035 年远景目标从行业增长、科技创新、品牌发展和可持续发展方面提出目标，同时提出加快培育内需市场，提升国内外竞争力，促进国际国内双循环。 纺织行业“十四五”发展纲要从行业发展、产业结构调整、科技创新发展、品牌时尚建设、绿色发展及增进民生福祉方面提出目标。规划均以推进创新、高质量及可持续发展，促进品牌建设，发展高端智能制造，提高竞争力，拓展国内国际市场作为发展重点。 图表图表 5. 近年来国家对近年来国家对纺织服装纺织服装行业出台的相关政策情况行业出台的相关政策情况 政策类型 发布单位及时间 文件/政策名称 主要内容 行业规

29、划 工信部 2016.9 纺织工业发展规划（2016-2020 年） “十三五”期间，规模以上纺织企业工业增加值年均增速保持在 6%-7%；纺织品服装出口占全球市场份额保持基本稳定；纺织工业增长方式从规模速度型向质量效益型转变；大中型企业研究与试验发展经费支出占主营业务收入比重达到 1%；服装、家纺、产业用三大类终端产品纤维消费量比例达到40:27:33 等。 中国纺织工业联合会 2021.6 纺织行业“十四五”发展纲要 十四五”期间，规模以上纺织企业工业增加值年均增长保持在合理区间；纺织行业纤维加工总量、纺织品服装出口占全球份额保持基本稳定；纺织工业利润率保持良好水平。服装、家纺、产业用三大

30、类终端产品纤维消费量比例达到 38:27:35。规模以上纺织企业研究与试验发展经费支出占营业收入比重达到 1.3%。纤维新材料创新水平继续提升，高性能纤维自给率达到 60%以上。百亿以上品牌价值企业数超过 40 家。能源和水资源利用效率进一步提升，单位工业增加值能源消耗、二氧化碳排放量分别降低 13.5%和 18%，印 8 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 政策类型 发布单位及时间 文件/政策名称 主要内容 染行业水重复利用率提高到 45%以上。生物可降解材料和绿色纤维(包括生物基、循环再利用和原液着色化学纤维)产量年均增长 10%以上，循环再利用纤维年加工量占纤维加

31、工总量的比重达 15%。 中国服装协会2021.10 中国服装行业“十四五”发展指导意见和2035 年远景目标 “十四五”期间，规模以上服装企业工业增加值保持稳定增长，服装出口占全球市场份额保持基本稳定，服装行业增长方式加速从规模速度型向质量效益型转变。服装行业规模以上企业研究与试验发展（R&D）经费投入强度达到 1%，每万人有效发明专利拥有量达到 25 件，各大品类智能生产线建设不少于 10 条。打造一批市场认可度高、美誉度好的知名品牌，重点培育 3-5个具有全球时尚话语权的国际品牌，培育千亿级以上品牌价值产业集群。重点形成服装产业绿色制造体系，突破一批废旧服装回收利用关键共性技术，提升服装

32、纤维循环利用水平。 环保政策 国务院 2016.11 “十三五”生态环境保护规划 提出强化环境硬约束推动淘汰落后和过剩产能，促进传统制造业升级改造，推动包括印染行业在内的十五个重点行业治污减排. 全国人大常委会2016.12 中华人民共和国环境保护税法 从 2018 年 1 月 1 日起，企业将按照污染排放量征税，大气污染物每污染当量收税 1.2-12 元，水污染物每污染当量收取 1.4-14 元。 税收政策 国务院常务会议 2018.3 从 2018 年 5 月 1 日起制造业等增值税税率从 17%降至 16% 国务院常务会议 2018.9 从 2018 年 11 月 1 日起，降低 158

33、5 个税目工业品等商品进口关税税率，其中纺织品、建材等商品平均税率由 11.5%降至 8.4% 国务院常务会议 2019.3 从 2019 年 4 月 1 日起制造业等增值税税率从 16%降至 13% 资料来源：Wind 纺织服装行业风险主要来自（1）人力、原材料及租金等成本上升带来的经营风险； （2）外来快时尚品牌冲击国内服装企业，市场竞争加剧风险；（3）行业增速持续放缓，企业整体经营持续承压； （4）行业及区域内其他信用风险事件对公司融资渠道及融资成本带来的负面影响； （5）另外，纺织服装行业内的一些大型企业集团及其股东，在行业转型升级过程中，更多地选择了业务多元化，并大量涉及高风险业务领

34、域。 B. 医疗美容行业医疗美容行业 医疗美容行业作为医疗服务领域的分支，随着经济条件改善、人民生活医疗美容行业作为医疗服务领域的分支，随着经济条件改善、人民生活水平水平不断提高，逐步成为消费热点，市场规模不断扩大，呈现出快速发展的不断提高，逐步成为消费热点，市场规模不断扩大，呈现出快速发展的趋势趋势。但我国医美行业尚处于起步阶段，行业集中度及服务体系尚有待提高但我国医美行业尚处于起步阶段，行业集中度及服务体系尚有待提高和完善和完善。此外，此外，近年来由于近年来由于医美终端机构存在渠道和营销乱象、信医美终端机构存在渠道和营销乱象、信息息不不对称对称和高溢价等问题，行业监管逐和高溢价等问题，行业

35、监管逐步趋严。步趋严。 医疗服务业是社会保障体系的重要组成部分，与国民经济发展计划和综合财政计划紧密相关，而医疗美容行业作为医疗服务领域的一个分支，同样受益于国家对社会资本开办医疗机构的鼓励政策。2009 年以来，我国全面实施医药卫生体制改革，鼓励和引导社会资本发展医疗卫生事业，医疗美容行业得到了较快发展，并逐渐成为我国民营专科医疗机构中的重要组成部分。目前我国具备医疗美容资质的机构约 13,000家，医美机构中 70%-75%为中小型，大体量机构较少，约占 6%-12%，多集中于一线城市。根据智研咨询数据，2021 年我国医疗美容市场规模达 2643.00 亿元，增速 15.10%，其中手术

36、类医美市场占 50.80%，非手术类医美市场占 49.20%；预测 2023 年中国医美市场用户将达到 2354万人，医美市场规模将超过 3000亿元。 为进一步规范行业发展，保障人民群众身体健康和生命安全，近日国家卫健委、网信办、教育部、公安部、商务部、海关、市场监督局及药监局八 9 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 部委印发了关于进一步加强医疗美容综合监管执法工作的通知 （简称“ 通知 ” ） （国卫办监督发【2020】4 号） ，同时要求行业组织与社会各个部门参与对医美行业的规范和监管。 通知涉及的管理范围涵盖了上游药品、器械生产商，中游医美机构、医生，下游电商

37、的医美全产业链。 通知显示，卫健委将进一步完善医疗机构、医师信息查询制度，推动医疗美容机构公开执业信息；教育部门、行业组织应加强科普宣传教育，引导群众安全就医；各地各部门落实执行执法公示制度的要求，方便群众查询；医疗美容机构需及时、全面公开医疗美容服务相关执业信息。2021 年 5 月，国家卫生健康委、中央网信办和公安部等八部门联合印发打击非法医疗美容服务专项整治工作方案以及国家药监局综合司关于进一步加强可用于医疗美容的医疗器械监管的通知在全国范围内开展打击非法医疗美容服务专项整治工作。2022 年 3 月 24 日，国家药监局发布新修订的医疗器械质量管理体系年度自查报告编写指南 、 禁止委托

38、生产医疗器械目录和医疗器械委托生产质量协议编制指南等三个规范性文件，提高医疗器械的生产环节的质量，强化产品质量安全主体责任的落实。其中禁止委托生产医疗器械目录对分类目录做出了修订，将“整形植入物”详细拆分为整形填充材料、整形用注射填充物以及乳房填入物三种器械。随着相关监管政策的制订和实施，我国医疗美容行业的监管力度日益趋严，规范化运作程度稳步提升，为医疗美容行业的健康可持续发展提供了良好的发展环境。 目前，我国医疗美容服务参与主体众多，包括公立医院、民营医院和诊所，行业集中度不高。公立医院一般通过内部设立的烧伤整形科室或医疗美容科室开展医疗美容服务，民营医院和诊所分为连锁和单店美容整形医院。其

39、中公立医院大多为综合性医院，规模较大，手术等级高，且大型设备、器材齐全，医生资质有所保障；民营医院规模普遍较小，医师人员流动性大，但与公立医院相比具有较强的服务意识，管理运作较为灵活。近年来，公立医院由于非营利性质限制和管理体制落后，民营专科医疗服务得到快速发展，且逐步趋向连锁化，目前行业内部分规模领先的医疗美容服务机构已实现 资 本 市 场 挂 牌 和 融 资 ， 包 括 华 韩 整 形 （ 430335.OC ） 和 利 美 康（832533.OC） 。 该公司通过战略投资韩国医疗美容服务集团 DMG、控股“米兰柏羽” 、“晶肤医美”及收购“高一生”涉足医疗美容行业，并不断拓展医美业务规模

40、。截至 2021 年末公司已拥有 28 家医疗美容机构，在重庆、成都和西安初步形成了产业布局。 行业风险主要来自（1）行业监管力度加大； （2）医疗事故及纠纷； （3）民营医疗美容机构连锁化发展缓慢； （4）新冠疫情短期影响正常经营； （5）行业竞争日益激烈。 10 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 2. 业务运营 2021 年年该公司营业收入该公司营业收入整体回升，其中整体回升，其中女装业务女装业务由于疫情好转，收入上由于疫情好转，收入上升升；绿色婴童业务；绿色婴童业务由于韩国市场优化渠道和线上业务的快速增长，拉动其收由于韩国市场优化渠道和线上业务的快速增长，拉动其

41、收入上升入上升；医美业务因；医美业务因新增医疗机构及相关医疗机构新增医疗机构及相关医疗机构逐步逐步培育成熟培育成熟，收入持续收入持续增长增长。2022 年第一季度，由于新冠疫情反复年第一季度，由于新冠疫情反复和汇率因素和汇率因素，公司女装和绿色，公司女装和绿色婴婴童业务收入有所下降。童业务收入有所下降。受持续增加医美机构影响及业务宣传需要，公司期间受持续增加医美机构影响及业务宣传需要，公司期间费用率持续较高。公司费用率持续较高。公司对外投资规模较大，跟踪期内新增对医美基金的投对外投资规模较大，跟踪期内新增对医美基金的投资，关注投资风险。资，关注投资风险。 跟踪期内该公司主业仍包括中高端女装、绿

42、色婴童和医疗美容业务。2021 年公司实现营业收入 36.65 亿元，较上年上升 27.42%，主要由于疫情好转，高端女装和绿色婴童业务收入分别较上年上升 27.89%和 20.00%，医美业务由于新增医疗机构及相关医疗机构逐步培育成熟，收入持续增长；当年公司毛利率为 57.01%，较上年增加 2.86 个百分点，其中高端女装毛利率较上年增加 7.43 个百分点，主要系公司优化物料采购成本，同时限制商品折扣所致；同期医疗美容业务毛利率较上年下降 2.51 个百分点，主要系毛利率较低的非手术类业务收入占比上升所致。自 2020 年开始，医美业务收入超过绿色婴童业务，成为公司重要的收入、利润增长点

43、。 2022 年第一季度，该公司实现营业收入 8.94 亿元，较上年同期变化较小，其中，因东北及江浙沪地区疫情反复，对中高端女装线下门店销售以及物流方面造成一定影响，使得该业务收入较上年同期下降 3.94%，绿色婴童业务收入较上年同期减少了 13.42%，主要由于当期韩元兑人民币的汇率低于上年同期，以及因美国经济通胀和国际订单竞标未成功，导致与美国和东南亚的贸易业务量下降所致。当期，公司毛利率为 58.29%，较上年同期变化较小。 图表图表 6. 公司公司主业主业基本情况基本情况 主营业务 行业归属 市场覆盖范围/核心客户 基础运营模式 中高端女装 纺织服装 国内 自营+代理 绿色婴童 纺织服

44、装 国内、韩国 自营+代理 医疗美容 医药 国内 内生+外延 资料来源：朗姿股份 （1） 主业运营状况主业运营状况/竞争地位竞争地位 图表图表 7. 公司核心业务收入及变化情况公司核心业务收入及变化情况 主导产品或服务 2019年度 2020年度 2021年度 2022年第一季度 2021年第一季度 营业收入合计 30.07 28.76 36.65 8.94 8.92 其中：主营业务收入（亿元） 29.34 28.15 36.28 8.80 8.81 在营业收入中所占比重（%） 97.57 97.88 98.99 98.72 98.77 11 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Rat

45、ings 主导产品或服务 2019年度 2020年度 2021年度 2022年第一季度 2021年第一季度 其中： （1）中高端女装 15.12 13.23 16.92 3.90 4.06 在核心业务收入中所占比重（%） 51.53 47.00 46.15 44.32 46.08 （2）绿色婴童 7.55 6.80 8.16 1.87 2.16 在核心业务收入中所占比重（%） 25.73 24.16 22.27 21.23 24.52 （3）医疗美容 6.28 8.12 11.20 3.03 2.59 在核心业务收入中所占比重（%） 21.40 28.85 30.56 34.45 29.40

46、毛利率（%） 58.24 54.15 57.01 58.29 53.47 其中：中高端女装（%） 59.90 53.65 61.08 63.36 56.71 绿色婴童（%） 52.18 54.74 55.67 62.73 49.44 医疗美容（%） 57.74 54.34 51.83 48.95 50.91 资料来源：朗姿股份 中高端中高端女装女装 该公司现有女装品牌包括自有品牌、品牌代理和外购品牌三种来源。2021 年公司女装业务收入 16.92 亿元，较上年上升 27.89%；毛利率61.08%，同比增加 7.43 个百分点。2021 年公司女装业务收入上升主要系由于上年同期受疫情影响基数

47、较低，2021 年疫情有所缓解，收入有所上升；从品牌收入来看，主品牌朗姿为公司主要收入来源，2021 年占女装收入比重为72.66%，公司其他女装品牌收入仍较小。 图表图表 8. 公司女装品牌收入及占比情况（单位：亿元、公司女装品牌收入及占比情况（单位：亿元、%） 品牌 2019年 2020年 2021年 收入 占女装收入比重 收入 占女装收入比重 收入 占女装收入比重 自有品牌 朗姿1 10.87 71.91 8.71 65.82 12.29 72.66 莱茵 2.88 19.03 3.04 22.96 3.06 18.10 玛丽 0.02 0.15 0.01 0.05 - - 代理品牌 F

48、ABIANA FILIPPI 0.08 0.53 - - - - 朵儿 0.01 0.05 - - - - 莫佐 0.80 5.28 0.79 5.96 0.95 5.63 吉高特 0.15 0.98 0.19 1.41 0.14 0.83 品牌收购 子苞米 0.31 2.07 0.50 3.80 0.44 2.59 合计合计 15.12 100.00 13.23 100.00 16.83 99.53 资料来源：朗姿股份 生产方面，该公司女装生产仍包括自制生产、委托加工和定制生产三种模式，2021年三种生产模式的占比分别为 8.58%、23.99%和 67.43%，其中委托加工比重同比上升 6

49、.41 个百分点，其余两种加工模式比重均有不同程度下降。目前公司的自有工厂主要生产款式相对简单的服装，将工艺复杂的服装进行委托加工。质量方面，为维护品牌形象和保证客户满意度，公司建立了较为完善的质量管理体系，自有品牌均通过了 ISO9001 质量管理体系的审核 1 朗姿包括 LANCY（朗姿） 、LANCY FROM25（悦朗姿） 、俪雅和 LANCY PINK 等品牌。 12 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 认证。对自制生产的商品，公司质检部门严格按照相关规定进行自检和抽查，保障商品从生产到上市的各环节均符合质量要求；对委托加工和定制生产2的商品，公司在其生产过程

50、中委派驻厂跟单员监督检验，以确保商品的完工质量。 图表图表 9. 公司公司生产模式明细生产模式明细 (单位单位:万元、万元、%) 生产类型 2019年 2020年 2021年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 自制生产 7,464.73 11.46 6,519.20 13.68 6577.37 8.58 委托加工 12,430.2 19.09 8,375.55 17.58 18385.01 23.99 定制生产 45,222.02 69.45 32,748.03 68.74 51666.29 67.43 合计合计 65,116.94 100.00 47,642.78 100.00 76628